Günlük Bülten 11 Nisan 2011

(1)

OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad. F-2 C Blok

Tel: 0 212 319 1200 arastirma@oyakmenkul.com.tr Levent 34335 İstanbul

Piyasanın yatay açılmasını bekliyoruz…

Asya´da endeksler karışık seyirde. Tokyo, Seul ve Mumbai yüzde 0.5 civarında geriledi. Şanghay yüzde 0.8 artıda. Hong Kong ve Sidney yatay. ABD borsaları Cuma günü yükselen emtialar ve Kongre’nin bütçe konusundaki anlaşmazlığı sebebiyle haftayı ekside kapattı IMKB’nin bu sabah yatay bir açılış yapmasını bekliyoruz.

DÜNÜN YORUMU

İMKB-100 endeksi dün günü %1.2’lik yükselişle 69,490 puan seviyesinden kapanış gerçekleştirdi.

GÜNDEM 11 Nisan 2011

Merkez Bankası Şubat ayı Cari Açık rakamlarını açıklayacak.

Oyak Yatırım beklentisi 6.4 milyar USD açık, piyasa beklentisi 6.2 milyar USD açık

Hazine ihalesi: 3 yıl (1022 gün) vadeli TL cinsi sabit kuponlu devlet tahvili 3 ayda bir kupon ödemeli.

EKONOMİ HABERLERİ

Sanayi üretiminde güçlü seyir sürüyor…

ŞİRKET HABERLERİ

DOHOL Yönetim Kurulu 2010 yılı karından temettü dağıtılmamasına karar verildiğini açıkladı...

Migros hissedarları 25 TL’den 31 milyon hisse satacak...

Kiler Alışveriş son çeyrekte zayıf sonuçlar açıkladı – tavsiyemizi Endekse Paralel Getiriye düşürüyoruz…

Zorlu Enerji son çeyrekte beklentilerin üzerinde net zarar açıkladı...

Alarko Holding 4. Çeyrekte 1.5 milyon TL zarar kaydetti…

ISMEN 2010 yılı karını, beklentimiz olan 96mnTL’ye paralel 98mnTL olarak açıkladı...

Net Turizm 4. Çeyrekte 31.5mn TL net kar açıkladı...

SPK Net Holding’in %75’lik bedelli sermaye artırımını kurul kaydına aldı...

Vestel Elektronik’in 4. çeyrekteki güçlü operasyonel performansının net kara etkisi yüksek finansman giderlerinden dolayı sınırlı kaldı...

YKB 3.5 milyar TL’te kadar banka bonosu ihracı için YK’lundan izin aldı...

TSKB %14.28 bedelsiz hisse ihracı için SPK’ya başvurdu...

Finansbank 750 milyon dolar’lık Eurobond ihracı için SPK’ya başvurdu...

Akbank Ayazağa binasını 95 milyon dolara sattı...

Isbank 700 milyon’luk 6 ay vadeli banka bonosu ihraç edecek...

Bankalar BDDK izniyle Libya’da iş yapan şirketlerin kredilerini yeniden yapılandırabilecekler...

İhracattaki yavaş seyir Mart ayında da devam etti. ( hafif olumsuz)

Global Liman’a Citi Venture Capital International Advisors adlı şirketin azınlık kalacak şekilde 200 milyon dolar yatırım yapacağı açıklandı...

DYHOL şirketin sermayesinin %100 bedelli olarak artırarak 1 milyar TL’den 2 milyar TL’ye yükseltilmesi kararı verdiğini açıkladı...

PİYASA KAPANIŞLARI

Günlük Aylık

Yılbaşından Bugüne Yıllık Kapanış Değişim Değişim Değişim değişim

İMKB-100 (TL) 68,093 -2.0% 9.0% 3.2% 16.6%

İMKB-30 (TL) 83,611 -2.3% 9.5% 2.8% 14.0%

IMKB-BANKA (TL) 141,852 -3.3% 7.3% -1.3% 5.3%

USD/TL 1.4955 -0.9% -5.3% -2.7% -0.1%

DAX 7,217 0.5% 1.2% 21.1% 16.9%

FTSE 6,056 0.8% 2.0% 11.9% 6.0%

DOW JONES 12,380 -0.2% 1.4% 17.9% 13.3%

S&P 1,328 -0.4% 0.6% 18.3% 11.9%

VIX 17.9 4.4% -11.6% -17.6% 8.4%

MSCI EM INDEX 1,206 0.3% 8.1% 23.0% 16.4%

NIKKEI 225 9,714 -0.5% -5.3% -7.9% -13.3%

EMTIALAR*

ALTIN 1,474.6 0.6% 3.1% 33.7% 28.0%

BRENT 126.05 2.1% 8.2% 60.2% 48.0%

* Sabah saat 08:30 değerleridir

GÖSTERGE FAİZ ORANLARI

Gösterge tahvil (07 Kasım 2012) 8.63% -3 bps -41 bps 155 bps -43 bps Haftalık TL Repo oranı 6.25% 0 bps 0 bps -25 bps -59 bps

Eurobond (2030) 5.88% 4 bps -16 bps 22 bps -55 bps

İMKB

EN ÇOK İŞLEM GÖRENLER

İşlem Hacmi

(mn TL) Fiyat (TL) Günlük Değişim

GARAN 577 7.86 -%3.9

ISCTR 331 5.18 -%4.1

DOHOL 175 1.21 -%4.0

THYAO 145 4.40 -%2.2

DYHOL 140 1.90 -%6.9

2,942 2,757 1,948 2,335 2,243 2,596 2,724 3,565 3,896 3,693 3,494 3,448 64,356 64,247 64,261

63,764

64,566 64,435 65,714

67,582 67,689 68,649

69,490

68,093

500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

60,000 61,000 62,000 63,000 64,000 65,000 66,000 67,000 68,000 69,000 70,000

24 Mart 25 Mart 28 Mart 29 Mart 30 Mart 31 Mart 1 Nisan 4 Nisan 5 Nisan 6 Nisan 7 Nisan 8 Nisan 2,942 2,757 1,948 2,335 2,243 2,596 2,724 3,565 3,896 3,693 3,494 3,448

64,356 64,247 64,261 63,764

64,566 64,435 65,714

67,582 67,689 68,649

69,490

68,093

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

60,000 61,000 62,000 63,000 64,000 65,000 66,000 67,000 68,000 69,000 70,000

(2)

Lütfen uyarı metni için en son sayfaya bakınız. 2

EKONOMİ HABERLERİ

Sanayi üretiminde güçlü seyir sürüyor…

TÜİK Şubat ayı sanayi üretim rakamlarını açıkladı. Buna göre, sanayi üretimi geçen yılın aynı ayına göre %13.9 artış gösterdi. Oyak Yatırım beklentisi %18, piyasa ortalaması ise %15 düzeyindeydi.

Şubat’ta endeksin beklenenin bir miktar altında gerçekleşmesine karşın, 1Ç’de sanayi üretim artışı güçlü seyrini korumaktadır.

Ayrıntılara bakıldığında;

Şubat’taki güçlü ihracat performansı doğrultusunda (10.1 milyar USD, yıllık %22 atış) ihracatçı sektörler üretim artışında ön plana çıkmaktadır. Önümüzdeki dönem açısından, TİM verilerine göre ihracat güçlü seyrini sürdürmektedir (11.7 milyar USD, %23 yıllık artış). Bu açıdan, Mart’ta da üretimdeki güçlü eğilimin sürmesi ve 1Ç’de büyüme oranının da oldukça yüksek gerçekleşmesi beklenmelidir.

Bu ortamda, TCMB tarafından alınan son önlemler (özellikle Mart ayındaki 400 puanlık zorunlu karşılık oranı artışı) kredi genişlemesini yavaşlatma yoluyla iç talebi frenlemeyi hedeflemektedir. Önlemlerin sonuçlarını görmek için henüz erken olsa da, yetkililerin kredi genişlemesini kesme yolundaki çabalarının önümüzdeki dönemde üretimi de bir miktar yavaşlatması kaçınılmazdır.

2011 GSYH büyüme beklentimiz %6 düzeyindedir.

Sanayi Üretimi (Yıllık Değişim/Endeks seviyesi)

Kaynak: TUİK

0 20 40 60 80 100 120 140 160

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

Oca 01 Tem 01 Oca 02 Tem 02 Oca 03 Tem 03 Oca 04 Tem 04 Oca 05 Tem 05 Oca 06 Tem 06 Oca 07 Tem 07 Oca 08 Tem 08 Oca 09 Tem 09 Oca 10 Tem 10 Oca 11

Yıllık değişim Endeks

Alt Kalemlerin Sanayi üretimine Katkıları (%)

Kaynak: OYAK Yatırım

0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50

Motorlu kara taşıtı, treyler (römork) Ana metal sanayii Başka yerde sınıflandırılmamış Elektrikli teçhizat imalatı Diğer metalik olmayan Kok kömürü ve rafine Kauçuk ve plastik Kimyasalların ve Fabrikasyon metal ürünleri Tekstil ürünlerinin imalatı Bilgisayarların, elektronik Gıda ürünlerinin imalatı Giyim eşyalarının imalatı

(3)

ŞİRKET HABERLERİ

DOHOL Yönetim Kurulu 2010 yılı karından temettü dağıtılmamasına karar verildiğini açıkladı...

Şirketin yaklaşık 2 milyar dolarlık holding net nakiti olduğundan temettü dağıtmasını bekliyorduk.

Sanayi Üretim Rakamları (yıllık değişim)

Ara Malı İmalatı

Dayanıklı Tüketim Malı İmalatı Dayanıksız Tüketim Malı İmalatı Enerji

Sermaye Malı İmalatı Madencilik Sektörü İm alat Sanayi

Elektrik, Gaz ve Buhar Kaynak: TUİK

%28.8

%13.9

%79.7 -%46.0

%27.7

%0.8

%6.3

%4.3 Şub 11 Şub 10

Oca-Şub11 (yıllık ortalam a)

Oca-Şub10 (yıllık ortalama)

-%4.1 -%12.3

%33.9 -%2.1

%27.5

%15.6 -%0.1

%26.9

%40.7

%21.2

%18.5

%79.5

%32.9

%42.4

%30.2 -%6.4

%10.3

%22.1

%0.2

%11.2

%5.3

%19.6

%14.0

%6.7

%13.2

%31.8

%9.1

%17.6

%4.6

%7.9 -%16.5

%7.9

%4.0

%16.2

%21.5

%10.7

%18.6

%40.3

%16.2

%18.1

%22.2

%19.9

%31.8

%11.7

%32.1

%15.7

%0.4

%34.0

%28.7

%35.4

%15.7

%20.3

%16.7

%21.5

%11.3

%16.0

%29.4

%37.2

%31.2

%0.2

Makine ve ekipmanların %0.68

%10.55

%5.1

%11.2

%7.2

%11.6 Diğer ulaşım araçlarının imalatı

Mobilya imalatı Diğer imalatlar Kağıt ve kağıt ürünlerinin Kayıtlı medyanın Kok kömürü ve rafine Kimyasalların ve Temel eczacılık ürünlerinin Kauçuk ve plastik Diğer metalik olmayan Ana metal sanayii Fabrikasyon metal ürünleri Bilgisayarların, elektronik Elektrikli teçhizat imalatı Başka yerde sınıflandırılmamış Motorlu kara taşıtı, treyler (römork) Gıda ürünlerinin imalatı İçeceklerin imalatı Tütün ürünleri imalatı Tekstil ürünlerinin imalatı Giyim eşyalarının imalatı Deri ve ilgili ürünlerin imalatı ürünleri imalatı; (mobilya hariç) saz,

%37 Endeks

içinde ağırlığı

%27

%15

%86.92

%1.10

%11.81

%5

%16.7

%12.6

%21.3

%25.9

%18.5

%28.8

%100 %13.9 %17.6 %16.5 %15.2

%15

%2.6

%13.4

%13.5

%1.7

%8.9

%1.0

%4.89

%28.9

%6.4

%34.8

%11.1

%36.5

%5.7

%10.58

%14.7

%3.2

%19.9

%14.8

%17.6

%14.3

%1.39

%8.3 -%16.4

%1.1 -%20.1

%1.8 -%13.1

%8.97

%3.3

%0.7

%12.6

%26.4

%13.3

%13.9

%22.5

%6.4

%21.6

%0.92

%1.81

%0.95 %13.8

%9.3

%70.5

%18.7

%48.2

%14.5

%5.57

%1.00

%2.21

%19.2

%47.5

%14.5

%0.3

-%1.7 -%15.9 Toplam Sanayi

%1.17

%0.74

%1.94

%9.83

%2.23

%4.00

%4.24

%4.80

%14.2

%24.1

%79.4 -%61.0

%23.4

%4.41

%9.26

%7.14

%3.26

DOHOL Dogan Holding

Endeksin Üzerinde

Fiyat (TL) 1.21

Hedef Fiyat (TL) 1.78

Yükseliş Potansiyeli 47%

2010 2011T

F/K 4.5 15.3

NAD (mn TL) 5,128

NAD'e İskonto/Prim -42%

(4)

Migros hissedarları 25 TL’den 31 milyon hisse satacak... Migros’un yaptığı açıklamada geçen hafta duyurulan hisse satışında hisse miktarının 31.0 milyon TL, satış fiyatının ise hisse başına 25 TL olarak belirlendiği belirtildi. Bu fiyat Cuma günü kapanışına göre %23 iskonto anlamına gelirken, 2011T VAFÖK çarpanı bazında BIMAS hisselerine oranla %15 iskonto, BIZIM hisselerine oranla %18 iskonto, KILER hisselerine göre ise %4 prim anlamına gelmektedir.

Kiler Alışveriş son çeyrekte zayıf sonuçlar açıkladı – tavsiyemizi Endekse Paralel Getiriye düşürüyoruz… Şirketin Cuma günü açıklanan 2010 yılı sonuçlarına göre son çeyrekte 2.5 milyon TL net zarar kaydeden Kiler, 5 milyon TL’lik net kar beklentimizin gerisinde kaldı. Şirketin son çeyrekte tedarikçilerden aldığı prim ve diğer gelirlerin beklentilerden düşük gelmesi sonucu hem ciro hem de kar marjları tahminlerimizin altında kalırken, net satışlar ise daha once açıklanan vergi finansallarına parallel olarak açıklandı. Zayıf 2010 marjlarını göz önüne alarak Kiler için değerlememizi güncelliyor ve hedef hisse fiyatımızı 8.40 TL’den 7.66 TL’ye düşürüyoruz. Daha once 8.6-8.0% arasında tahmin ettiğimiz VAFÖK marjını yeni tahminlerimizde 8.0-7.5% aralığına düşürdük. Yeni hedef fiyatımız ile

%8 yükseliş potansiyeli gördüğümüz Kiler Alışveriş hisseleri için tavsiyemizi Endekse Paralel Getiri olarak değiştiriyoruz.

KILER - Finansal Göstergeler

TRLmn 4Ç10 4Ç09 Yıllık ∆ 3Ç09 Çeyrek ∆ 12A10 12A09 Yıllık ∆

Satış Gelirleri 180.2 189.3 -5% 198.7 -9% 771.2 770.1 0%

Brüt Kar 56.4 63.5 -11% 49.6 14% 217.2 202.3 7%

Operasyonel Kar 11.0 26.1 -58% 6.4 72% 40.3 47.5 -15%

VAFÖK 15.4 29.7 -48% 11.2 38% 59.0 61.1 -3%

Net Kar -2.5 5.1 a.d. 6.8 a.d. 10.0 9.5 5%

Brüt Kar Marjı 31.3% 33.6% -226 bps 24.9% 635 bps 28.2% 26.3% 190 bps

Operasyonel Kar Marjı 6.1% 13.8% -768 bps 3.2% 288 bps 5.2% 6.2% -95 bps

VAFÖK Marjı 8.6% 15.7% -713 bps 5.6% 294 bps 7.6% 7.9% -29 bps

Net Kar Marjı -1.4% 2.7% -407 bps 3.4% -480 bps 1.3% 1.2% 6 bps

Zorlu Enerji son çeyrekte beklentilerin üzerinde net zarar açıkladı... Şirketin Cuma günü açıklanan 2010 yılı sonuçlarına göre, Zorlu Enerji son çeyrekte 73 milyon TL net zarar kaydederken piyasa beklentisi olan 32 milyon TL net zarar açıklanması yönündeydi. Şirketin toplam elektrik satış hacmi 2010 yılında 2,888 gWh olarak gerçekleşirken, geçen seneye göre %9 oranında artış kaydetti.

Fakat spot elektrik fiyatlarında yaşanan düşüş nedeniyle karlılık olumsuz etkilendi. Diğer yandan faaliyete geçen rüzgar santralleri de henüz karlılığa önemli ölçüde katkı sağlayamadı. Zorlu Enerji için Endekse Paralel Getiri tavsiyemize devam ediyoruz.

Alarko Holding 4. Çeyrekte 1.5 milyon TL zarar kaydetti… Şirketin Cuma günü açıklanan 2010 yılı finansal sonuçlarına göre son çeyrekte 1.5 milyon TL net zarar kaydedilirken bizim beklentimiz 7.0 milyon TL net kar edilmesi yönündeydi. Fakat zarar rakamı operasyonel sonuçlardan değil, beklentilerden yüksek gelen vergi giderlerinden kaynaklanmıştır. Son çeyrekte enerji ve inşaat bölümlerinde brut karlılıkta iyileşme gözlenirken, faaliyet giderlerindeki artış bu iyileşmenin VAFÖK’e yansımasını engellemiştir. Enerji bölümü 2010 yılında büyümeye devam etmiş, inşaat bölümünde ise yavaşlama gözlenmiştir. Alarko Holding için Endekse Paralel Getiri tavsiyemize devam ediyoruz.

ALARK Alarko Holding

Endekse Paralel

Fiyat (TL) 3.55

2010 2011T

F/K 20.0 15.4

NAD (mn TL) 1,081

KILER Kiler Alışveriş Endekse Paralel

Fiyat (TL) 7.12

2010 2011T

F/K a.d. 37.4

FD/VAFÖK 17.1 14.5

ZOREN Zorlu Enerji

Endekse Paralel

Fiyat (TL) 2.59

2010 2011T

F/K n.m. n.m.

FD/VAFÖK 29.7 28.3

(5)

ISMEN 2010 yılı karını, beklentimiz olan 96mnTL’ye paralel 98mnTL olarak açıkladı... Her ne kadar şirketin konsolide kar rakamı beklentimize paralel olsa da, aracı kurum net karı beklentimiz olan 70mnTL’nin altında, 64mnTL oalrak açıklandı. Beklentimizin altındaki net karın ana nedeni mevduat arbitrajından elde edilen faiz gelirinin beklentimiz altında gerçekleşmesi oldu. Son çeyrekte görülen pozitif gelişme ise, aracı kurumun yaptığı sermaye piyasası işlemlerinden elde ettiği net kardaki artış oldu. 2010 yılında şirketin özsermaye getirisi, geçen yıla göre 5.2 puanlık bir azalma göstererek

%15.7 olarak gerçekleşti.

ISMEN 2010 yılında hem hisse hem de VOB piyasasında pazar lideri oldu... ISMEN 2010 yılında hisse senedi piyasasında %7, VOB piyasasında ise %11.5’lik Pazar payı ile lider olurken, aracılık işlemleri komisyon gelirleri yıllık %18 oranında arttı. Aracılık komisyonları yanısıra, şirket 2010 yılında kurumsal finansman gelirlerini de neredeyse 9 kat arttırmayı başardı. ISMEN artan aracılık ve kurumsal finansman komisyonları sayesinde, toplam komisyon gelirlerini 2010 yılında %28 arttırmayı başardı.

Operasyonel giderler beklentilerimizin üzerinde gerçekleşti… Şirketin 2010 yılında genel yönetim giderleri %22 oranında artarak bizim bekelntimiz olan %17’nin üzerinde gerçekleşti. Genel yönetim giderlerinin aksine şirket 2010 yılında pazarlama ve satış dağııtm giderlerini %9 oranında azaltmayı başardı.

Finasal yöntem değişikliği… ISMEN İş Girişim Sermayesi’ni şimdiye kadar özkaynak yöntemi ile muhasebeleştirirken, 2010 son çeyrek finansallarından itibaren oransal konsolidasyon yöntemi ile konsolide etmeye başlamış. Bu değişiklik sonrasında yıl sonun rakamları revize edilmiş ancak 9 aylık rakamlar revize edilmemiş, bu nedenle 4Ç10’a ilişkin yorum yapmak mümkün olmamaktadır. Biz şirket için yaptığımız değerlendirme ve tahminleri bugün saat 17:30’da yapılacak olan konferans görüşmesi sonrasında revize edeceğiz.

Temettü beklentisi… Biz şirketin 64mnTL’lik aracı kurum net karının %30’unu nakit temettü oalrak dağıtmasını bekliyoruz. Hisse başına 0.09TL’lik temettü beklentimiz %3.7’lik bir temettü verimine işaret ediyor. Şirketin olağan genel kurulu 28 Nisan 2011 tarihinde toplanacak.

Net Turizm 4. Çeyrekte 31.5mn TL net kar açıkladı... Açıklanan kar beklentimiz olan 35mn TL ile paralel geldi. Tüm yılda bet kar 64mn TL’ye ulaşırken geçen yıla göre %180 oranında büyüme kaydetmiş oldu. 4. Çeyrek karını destekleyen unsurlar olarak (1) Bomonti, Istanbul’daki arsa satışından gelen 26.1mnTL, (2) şirketin faliyet karlılığındaki geçen yıla göre iyileşmenin devam etmesi ve (3) beklentimizin üzerinde gelen finansal gelirler gösterilebilir.

Gelirler geçen yılın aynı dönemine göre %2 artarken tüm yılda gelir büyümesi %26 olarak gerçekleşti.

4. Çeyrekteki %12.5’luk VAFÖK marjı tüm yılda %15 oldu. Şirket son dört yıldır ilk defa pozitif VAFÖK’le yılı tamamlamış oldu.

NTTUR henüz temettü dağıtım kararını açıklamadı... Biz şirketin toplamda 14mn TL temettü dağıtmasını ve bunun da %5.1 verime denk gelmesini bekliyoruz.

Şirket için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımız olan 1.57TL %27 yükseliş potansiyeli taşımaktadır.

SPK Net Holding’in %75’lik bedelli sermaye artırımını kurul kaydına aldı... Bedelli tarihi henüz şirket tarafından açıklanmış değil.

NTTUR Net Turizm

Endeksin Üzerinde

Fiyat (TL) 1.24

2010 2011T

F/K 3.9 7.6

FD/VAFÖK n.m. 15.7

NTHOL Net Holding

Endeksin Üzerinde

Fiyat (TL) 1.79

2010 2011T

F/K 10.6 7.2

NAD (mn TL) 490

ISMEN Isbank

Endeksin Üzerinde

Fiyat (TL) 2.43

2010 2011T

F/K 4.9 5.8

F/DD 0.8 0.8

(6)

Vestel Elektronik’in 4. çeyrekteki güçlü operasyonel performansının net kara etkisi yüksek finansman giderlerinden dolayı sınırlı kaldı...

Vestel Elektronik’in net karı, bizim ve piyasa beklentileri dahilinde gerçekleşti.

Vestel Elektronik, bizim beklentimiz olan 23mn TL ve piyasa beklentisi olan 21mn TL’ye paralel olarak 24mn TL net elde etti. Şirketin 4. Çeyrek cirosu beklentilerimizin %10 üzerinde ve VAFÖK marjı 1.3 puan üzerinde gerçekleşirken, doların TL karşısında %7 değer kazanmasıyla beklentiler üzerinde gerçekleşen finansman giderlerinden kaynaklanmıştır.

VAFÖK marjı geçen yılın aynı dönemine göre 1.2 puanlık düşüşle %8.2 olarak gerçekleşirken, beklentimiz olan %6.9’un üzerine çıkmış oldu.

Beyaz eşya segmentinde brüt karlılıkta yaşanan zayıflamaya rağmen, TV ve Elektronik işkolunda marjlardaki iyileşme konsolide brüt kar marjının olumlu yönde etkiledi. Yılın 4. Çeyreğinde TV ve Elektronik segmentinde brüt kar marjı geçen yılın aynı dönemine göre 4puanlık artışla %19.2’ye yükselirken, beyaz eşya brüt kar marjı aynı dönemde 8.2 puanlık düşüşle %12’ye geriledi. Şirketin konsolide cirosu %18 artışla 1.59milyar TL’ye yükselirken, VAFÖK marjı da 1.2 puanlık düşüşle

%8.2’ye geriledi. Genel olarak, 4. Çeyrekte şirketin, özellikle TV ve Elektronik segmentindeki performansının beklentimizin üzerinde gerçekleştiğini söyleyebiliriz.

Net karlılık, kurlardaki dalgalanmalardan olumsuz etkileniyor...

Vestel Elektronik’in net borcu, önceki çeyreğe göre %29 artışla 496mn TL’ye yükseldi. Dolar TL karşısında %7 değer kazanırken, şirket 4. Çeyrekte toplam 80mn TL’lik finansman gideri kaydetti.

Şirketin tolere edilebilir net borç pozisyonuna rağmen, dolar bazlı maliyet yapısı ve € ve TL bazlı gelir yapısından dolayı kurlardaki hareketlere karşı kırılgan bir yapısı vardır.

ENDEKSE PARALEL GETİRİ tavsiyemizi korurken, hedef fiyatımızı %2 artışla 2.96TL’ye yükseltiyoruz.

Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen 4. Çeyrek faaliyet kar marjlarını gözönüne alarak, 2011 ve 2012 VAFÖK tahminlerimizi sırasıyla %11 ve %15 artışla 349mn TL ve 358mn TL’ye yükselttik. Öte yandan, kur farkları gideri tahminlerimizdeki değişikliklerden dolayı, 2011 ve 2012 net kar tahminlerimizi de sırasıyla %15 ve %14 oranlarında aşağı çekerek 50mn ve 55mn TL seviyelerine düşürdük. Olumlu tarafta, TV ve Elektronik iş kollarında karlılıkta yaşanan iyileşmeyi cesaret verici buluyoruz. Öte yandan, çeyreklik bazda kurlardaki değişikliklerden dolayı VAFÖK marjlarında yaşanan dalgalanmayı ise rahatsız edici bulmaya devam ediyoruz. Şirketin satışlarının %65’inin AB’ye yapıldığını gözönüne alındığında, Euro’da yaşanabilecek zayıflamayı ve AB’de talepte yaşanabilecek bir zayıflamayı önümüzdeki döneme ilişkin önemli riskler olarak görüyoruz.

VESTL Özet Gelir Tablosu

mn TL 4Ç10 4Ç09 YoY ∆ 3Ç10 AoQ ∆ 2010 2009 YoY ∆

Net Satışlar 1,594 1,352 18% 1,350 18% 5,290 4,645 14%

Satışların maliyeti -1,327 -1,129 17% -1,205 10% -4,546 -3,760 21%

Brüt Kar 267 223 20% 145 84% 744 885 -16%

Faaliyet Giderleri -194 -154 26% -157 23% -614 -544 13%

Faaliyet Karı 74 69 6% -12 -720% 130 341 -62%

Amortisman 50 64 -22% 50 0% 206 216 -5%

Kıdem Tazminatı Karşılığı 7 -6 -206% 3 113% 14 1 2389%

VAFÖK 131 127 3% 41 215% 350 557 -37%

Net Diğer Gelirler 31 18 72% 5 588% 52 54 -4%

Net Diğer Giderler -3 -3 16% -1 133% -14 -20 -29%

Finansman Giderleri -80 -54 49% 23 -448% -113 -249 -54%

Azınlık Payları 0 -7 -98% 0 -132% -9 -27 -68%

VESTL Vestel

Endekse Paralel

Fiyat (TL) 2.62

2010 2011T

F/K 23.4 14.7

FD/VAFÖK 4.7 4.5

(7)

Vergi Öncei Kar 22 24 -11% 15 48% 46 99 -54%

Vergi 2 -11 -116% 3 -47% -7 -25 -71%

Net Kar 24 13 77% 18 30% 38 74 -48%

Net Borç 496 392 27% 384 29% 496 392 27%

Net YB Pozisyonu -683 -666 3% -771 -11% -683 -666 3%

Düzeltilmiş YB Pozisyonu -159 -238 -33% -128 24% -159 -238 -33%

Brüt Marj 16.8% 16.5% 29 bps 10.7% 604 bps 14.1% 19.1% -500 bps

Faaliyet Kar Marjı 4.6% 5.1% -51 bps -0.9% 551 bps 2.5% 7.3% -488 bps

VAFÖK Marjı 8.2% 9.4% -121 bps 3.1% 513 bps 6.6% 12.0% -538 bps

Net Marj 1.5% 1.0% 49 bps 1.3% 13 bps 0.7% 1.6% -87 bps

YKB 3.5 milyar TL’te kadar banka bonosu ihracı için YK’lundan izin aldı...

TSKB %14.28 bedelsiz hisse ihracı için SPK’ya başvurdu...

Finansbank 750 milyon dolar’lık Eurobond ihracı için SPK’ya başvurdu...

Akbank Ayazağa binasını 95 milyon dolara sattı...

Isbank 700 milyon’luk 6 ay vadeli banka bonosu ihraç edecek...

Bankalar BDDK izniyle Libya’da iş yapan şirketlerin kredilerini yeniden yapılandırabilecekler...

Bu düzenlemeyi beklenmedik kredi karşılıklarını engelleyeceğinden olumlu bir gelişme olarak görüyoruz.

YKBNK Yapi Kredi

Endekse Paralel

Fiyat (TL) 4.72

2010 2011T

F/K 10.0 9.5

F/DD 2.0 1.6

TSKB TSKB

Endeksin Üzerinde

Fiyat (TL) 2.88

2010 2011T

F/K 9.5 9.1

F/DD 1.6 1.4

AKBNK Akbank

Endeksin Altında

Fiyat (TL) 8.36

2010 2011T

F/K 11.7 11.6

F/DD 1.9 1.7

ISCTR Isbank

Endeksin Üzerinde

Fiyat (TL) 5.18

2010 2011T

F/K 7.6 8.5

F/DD 1.9 1.6

(8)

İhracattaki yavaş seyir Mart ayında da devam etti. ( hafif olumsuz)

%15 üretim artışının ana sebebi ise güçlü iç talepteki %54 oranında artış olmuştur.

Otomotiv ihracatı Mart ayında, sadece %1 artışla 78bin adete ulaşırken, üretim de önceki yılın aynı ayına göre %15 artışla 113bin adet olarak gerçekleşti. Öte yandan, daha önce ODD tarafından açıklanan hafif araç satışları rakamlarının işaret ettiği gibi, iç satışlar (ağır ticari araçlar dahil) geçen yılın aynı dönemine göre %54 artışla 83bin adet olarak gerçekleşti.

Mart ayında, Ford Otosan ve Tofaş, sırasıyla, 19bin ve 18 bin adetlik ihracat gerçekleştirdiler. Şu ana kadar, ihracatta beklentilerimize paralel bir seyir devam ederken, geçen yıla göre dalgalanmalar ise baz yılı etkisinden kaynaklanmaktadir.

Analist Yorumu: Mart ayında, üretimdeki %15 artışın sebebi olarak iç talepteki güçlü artışı görüyoruz. Önümüzdeki dönemde, iç Pazar büyümesinin hız geçeceğini, ihracatta ise biraz daha iyileşme olabileceğini düşünüyoruz. Yılın tamamına ilişkin olarak, iç pazarda %3 daralma ve ihracatta %9 artış öngörüyoruz.

Dış Ticaret Dengesi'ne ilişkin çıkarımlar: OSD'nin dış ticaret raporuna göre, yılın ilk 2 ayında Türk otomotiv sektörü, 2,337mn TL ihracat ve 2,284mn TL ihracat gerçekleşmiştir. Bu rakamlar, yılın ilk 2 ayında 1.02x ihracat karşılama oranına karşılık geliyor. Bu oran geçen yılın aynı döneminde 1.73x idi. Mart ayına ilişkin dolar bazlı dış ticaret rakamları, OSD'nin açıkladığı hacim bilgilerine göre daha geç açıklanmaktadır. Bugün açıklanan hacim verileri, yılın ilk çeyreğinde otomotiv sektörünün ihracat karşılama oranının 1'in altına inebileceğini işaret etmektedir. Otomotiv sektörü, 2009 ve 2010 yıllarında, sırasıyla 3,376mn ve 393mn net ihracatçı konumundaydı.

Türkiye Otomotiv Arz-Talep Dengesi

(000 Adet) Şub-11 Şub-10 YoY 

^Oca-11 ^{AoA } ^2A11 ^2A10 ^{YoY }

²⁰¹⁰ ²⁰⁰⁹ ^{YoY }

Production 113 99 15% 100 13% 304 258 18% 1,095 870 26%

Domestic Sales 83 54 54% 62 34% 192 107 80% 793 576 38%

Imports 51 31 64% 37 37% 116 63 84% 465 314 48%

Exports 78 77 1% 72 9% 214 203 5% 754 629 20%

Kaynak: OSD

İhracat Hacmi

(000 Adet) Şub-11 Şub-10 YoY 

^Oca-11 ^{AoA } ^2A11 ^2A10 ^{YoY }

²⁰¹⁰ ²⁰⁰⁹ ^{YoY }

FROTO 19 17 14% 18 6% 51 38 34% 176 128 37%

TOASO 18 22 -16% 18 3% 53 61 -13% 194 168 15%

Türkiye Otomotiv Arz-Talep Dengesi

(000 Adet) 2006 2007 2008 2009 2010 2011T 2012T 2013T 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T

Üretim 988 1,099 1,147 870 1,095 1,142 1,235 1,296 1,361 1,429 1,472 1,516 1,562

Değ YoY 12% 11% 4% -24% 26% 4% 8% 5% 5% 5% 3% 3% 3%

İç Pazar 666 634 527 576 793 772 815 856 899 944 972 1,001 1,032

Değ YoY -12% -5% -17% 9% 38% -3% 6% 5% 5% 5% 3% 3% 3%

İthalat 381 352 306 314 465 468 478 502 527 554 570 587 605

DeğYoY -13% -7% -13% 2% 48% 1% 2% 5% 5% 5% 3% 3% 3%

İhracat 697 820 910 629 754 827 897 942 989 1,039 1,070 1,102 1,135

Değ YoY 26% 18% 11% -31% 20% 9% 9% 5% 5% 5% 3% 3% 3%

İhracat/Üretim 71% 75% 79% 72% 69% 72% 73% 73% 73% 73% 73% 73% 73%

İthalat/İç Pazar 57% 56% 58% 55% 59% 61% 59% 59% 59% 59% 59% 59% 59%

Kaynak: Oyak Yatırım Tahminleri, OSD

(9)

Global Liman’a Citi Venture Capital International Advisors adlı şirketin azınlık kalacak şekilde 200 milyon dolar yatırım yapacağı açıklandı...

Açıklamaya göre CVCI şirketinin GLYHO iştiraki olan Global Liman şirketine azınlık kalmak suretiyle 200 milyon dolar yatırım yapacağı belirtildi. CVCI’ın Global Liman’daki ortaklık oranı veya Global Liman’ın değerlemesi ile ilgili bu aşamada bir açıklama yapılmadı. İşlemin Mayıs ayı içerisinde tamamlanması bekleniyor.

DYHOL şirketin sermayesinin %100 bedelli olarak artırarak 1 milyar TL’den 2 milyar TL’ye yükseltilmesi kararı verdiğini açıkladı... Şirket sermaye artırımının vergi barışı kapsamında olası vergi borcu ödemeleri, banka kredi ödemeleri ve işletme sermayesi ihtiyacı için kullanılacağı belirtildi.

Bu açıklama şirketin bazı vergi cezaları için vergi barışına başvurabileceğini gösteriyor. Hatırlanacağı gibi şirketin daha önce açıkladığı %40’lık bedelli artırım talebi SPK’da beklemekteydi.

Genel Kurul Tarihleri

Kod Şirket Tarih

KRSTL Kristal Kola 11 Nisan 11

PRKME Park Elek. Madencilik 11 Nisan 11

AKGRT Aksigorta 14 Nisan 11

AFMAS Afm Film Prodüksiyon 14 Nisan 11

CMENT Çimentaş 14 Nisan 11

FENIS Feniş Alüminyum 14 Nisan 11

GUBRF Gübre Fabrikaları 14 Nisan 11

KUTPO Kütahya Porselen 14 Nisan 11

BRYAT Borusan Yat. Paz. 15 Nisan 11

CMBTN Çimbeton 15 Nisan 11

YUNSA Yünsa 15 Nisan 11

DOBUR Dogan Burda Dergi 18 Nisan 11

HURGZ Hürriyet Gazetecilik 20 Nisan 11

IHLAS İhlas Holding 22 Nisan 11

ARENA Arena Bilgisayar 25 Nisan 11

BIMAS Bim Birleşik Mağazalar 27 Nisan 11

TRCAS Turcas Petrol 27 Nisan 11

BAKAB Bak Ambalaj 28 Nisan 11

ISMEN İş Yatırım 28 Nisan 11

NUGYO Nurol Gmyo 28 Nisan 11

NETAS Netaş Telekom. 28 Nisan 11

SNGYO Sinpas G.M.Y.O. 03 Mayıs 11

TKFEN Tekfen Holding 06 Mayıs 11

SAHOL Sabancı Holding 10 Mayıs 11

SARKY Sarkuysan 12 Mayıs 11

Kaynak: IMKB

GLYHO Global Yatırım Holding Endeksin Üzerinde

Fiyat (TL) 1.4

2010 2011T

F/K 1.5 n.m.

NAD (mn TL) 475

DYHOL Dogan Yayin Holding Endeksin Altında

Fiyat (TL) 1.9

Yükseliş Potansiyeli -18%

2010 2011T

F/K n.m. n.m.

NAD (mn TL) 2,810

(10)

Temettü Ödemeleri

Hisse Hisse Başına Brüt

Nakit Temmettü Tarih Temettü Getirisi (%) Hisse Fiyatı TL Baz Fiyat

GARAN 0.14 11 Nisan 11 1.7% 7.86 7.82

TKSYO 0.07 13 Nisan 11 5.7% 1.22 n.a.

KCHOL 0.23 14 Nisan 11 2.9% 7.94 n.a.

BUCIM 0.18 25 Nisan 11 3.7% 4.82 n.a.

ARFYO 0.04 26 Nisan 11 3.5% 1.04 n.a.

ARENA 0.18 28 Nisan 11 6.5% 2.78 n.a.

OLMKS 0.61 29 Nisan 11 6.9% 8.94 n.a.

ENKAI 0.07 16 Mayıs 11 1.2% 6.10 n.a.

TCELL 0.64 16 Mayıs 11 7.0% 9.20 n.a.

BAGFS 6.58 18 Mayıs 11 3.5% 189.00 n.a.

NETAS 2.75 27 Mayıs 11 2.0% 137.50 n.a.

HALKB 0.32 27 Mayıs 11 2.5% 12.90 n.a.

KONYA 3.06 27 Mayıs 11 1.0% 308.00 n.a.

AEFES 0.48 27 Mayıs 11 2.1% 22.90 n.a.

UNYEC 0.37 27 Mayıs 11 7.8% 4.68 n.a.

HEKTS 0.16 30 Mayıs 11 9.2% 1.70 n.a.

TTKOM 0.64 30 Mayıs 11 8.0% 8.06 n.a.

ASELS 0.14 30 Mayıs 11 1.6% 8.74 n.a.

ADANA 0.36 31 Mayıs 11 6.5% 5.54 n.a.

ADBGR 0.25 31 Mayıs 11 7.2% 3.56 n.a.

ADNAC 0.04 31 Mayıs 11 4.2% 0.85 n.a.

ADEL 1.12 31 Mayıs 11 5.3% 21.30 n.a.

ALCAR 0.21 31 Mayıs 11 1.0% 21.75 n.a.

ALGYO 0.13 31 Mayıs 11 0.7% 17.05 n.a.

BOLUC 0.08 31 Mayıs 11 4.6% 1.69 n.a.

DMSAS 0.10 31 Mayıs 11 4.6% 2.16 n.a.

MRDIN 0.65 31 Mayıs 11 8.1% 7.96 n.a.

SISE 0.04 31 Mayıs 11 1.1% 3.50 n.a.

TRKCM 0.08 31 Mayıs 11 2.0% 3.67 n.a.

BIMAS 1.20 n.a. 2.3% 52.25 n.a.

AFYON 0.25 n.a. 0.1% 181.00 n.a.

AGYO 0.03 n.a. 2.2% 1.34 n.a.

ALKIM 0.26 n.a. 3.4% 7.58 n.a.

DOBUR 0.15 n.a. 4.5% 3.43 n.a.

TSPOR 3.53 n.a. 14.7% 24.00 n.a.

KRTEK 0.17 n.a. 8.1% 2.11 n.a.

BRISA 6.42 n.a. 3.6% 180.50 n.a.

YKBYO 0.03 n.a. 2.4% 1.25 n.a.

NUHCM 0.30 n.a. 2.3% 13.10 n.a.

BUMYO 0.03 n.a. 1.9% 1.37 n.a.

BIZIM 0.34 n.a. 1.1% 30.20 n.a.

SKBNK 0.02 n.a. 0.9% 1.76 n.a.

SNGYO 0.06 n.a. 2.8% 2.13 n.a.

EGGUB 0.50 n.a. 0.4% 125.00 n.a.

(11)

VAKBN 0.01 n.a. 0.3% 4.07 n.a.

Kaynak: IMKB

Sermaye Arttırımı

Hisse Bedelli % Bedelsiz % Sermaye Azaltımı %

ARMDA 0.00% 100.00% 0.00%

AVGYO 200.00% 0.00% 0.00%

AVTUR 2400.00% 0.00% 0.00%

CEMAS 330.00% 0.00% 0.00%

BAYMD 0.00% 0.00% 34.51%

BISAS 90.48% 0.00% 0.00%

BURCE 0.00% 1200.00% 0.00%

DYHOL 40.00% 0.00% 0.00%

ECBYO 0.00% 50.00% 0.00%

ENKAI 0.00% 13.64% 0.00%

FENIS 0.00% 10.03% 0.00%

GDKYO 0.00% 10.00% 0.00%

GEDIK 0.00% 30.00% 0.00%

GOZFN 278.49% 0.00% 0.00%

GRNYO 0.00% 11.70% 0.00%

INFYO 200.00% 0.00% 50.00%

ISFIN 0.00% 14.92% 0.00%

ISYHO 185.71% 0.00% 50.00%

MNDRS 0.00% 22.28% 0.00%

MRBYO 0.00% 10.00% 0.00%

MRTGG 41.67% 0.00% 0.00%

NTHOL 75.00% 0.00% 0.00%

OYAYO 0.00% 15.00% 0.00%

SERVE 40.00% 0.00% 0.00%

SKBNK 0.00% 36.66% 0.00%

SNGYO 0.00% 20.00% 0.00%

THYAO 0.00% 20.00% 0.00%

TSKB 0.00% 14.29% 0.00%

TSPOR 0.00% 18.49% 0.00%

ULKER 0.00% 5.21% 0.00%

VAKFN 0.00% 100.00% 0.00%

VKGYO 0.00% 5.77% 0.00%

Kaynak: IMKB

(12)

Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir.

Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

Petrol ve altındaki yükseliş geçen haftaya damga vururken, bu hafta başlarken ABD piyasaları birinci çeyrek kar rakamlarına ve bilanço beklentilerine odaklanmış gözüküyor. Asya piyasalarında yeni haftanın ilk gününde genel olarak yatay seyir gözleniyor.

YURTDIŞI PİYASALAR

YURTDIŞI BORSALAR

Kapanış Günlük Değişim

DOW JONES 12,380 -0.24%

NASDAQ Combined CI 2,780 -0.56%

S&P 500 1,328 -0.40%

Almanya XETRA DAX 7,217 0.53%

Fransa CAC 40 4,062 0.83%

Japonya NIKKEI 225** 9,724 -0.45%

Rusya RTS 2,122 -0.07%

Kore KOSPI** 2,124 -0.20%

Brezilya BOVESPA 68,718 -0.66%

* Kaynak: Bloomberg

**Saat 8:30 itibariyle Dow Jones

PARİTELER Kapanış* Günlük Değişim

OYAK Yatırım

EURO / DOLAR 1.44 0.88% 1.30

DOLAR / YEN 85.26 0.08%

*Kaynak: TCMB EURO / DOLAR

12,300 12,400 12,500

01 Nis 04 Nis 05 Nis 06 Nis 07 Nis 08 Nis

DJ Kapanış

1.400 1.410 1.420 1.430 1.440 1.450

01 Nis 04 Nis 05 Nis 06 Nis 07 Nis 08 Nis 12,300

12,400 12,500

DJ Kapanış

1.400 1.410 1.420 1.430 1.440 1.450

VIX ABD

DOLAR EURO

BRENT PETROLÜ ($/varil) ALTIN ($)

*Saat 8:30 itibariyle

#DIV/0!

VOLATİLİTE ENDEKSİ 10 YILLIK TAHVİL

Petrol (Brent) LIBOR

EMTİA FİYATLARI

Günlük Değişim

4.44%

Günlük Değişim

1.30%

Kapanış

17.87

Faiz

3.60

12 Ay

0.79 1.53

3 Ay

0.30 1.03

Günlük Değişim

2.55%

1.01%

Kapanış

127.40 1474.8

115.0 116.0 117.0 118.0 119.0 120.0 121.0 122.0 123.0 124.0 125.0 126.0 127.0 128.0 129.0

04 Nis 05 Nis 06 Nis 07 Nis 08 Nis 11 Nis Gündem ABD

Piyasa

Beklentisi Açıklanan Önceki

Dönem 12.Nis

15:30 İthalat fiyatları 8.90% --- 6.90%

15:30 Dış ticaret dengesi -USD44mr -USD46.3mr

Kaynak: Bloomberg