Haftalık Yatırım Tavsiye Bülteni
24 Haziran 2015
Bono Piyasası 24/06/2015
Haftalık Değerlendirme
Geçtiğimiz hafta FOMC toplantısı sonrası FED’in geleceğe yönelik büyüme tahminleri ve faiz oranlarında aşağı yönlü revizeler yapması, global piyasalarda risk iştahında canlamaya imkan verdi. Bir önceki haftalık yorumda bahsettiğimiz JP Morgan’ın EMFX endeksi yönünü yukarı çevirdi ve gelişmekte olan ülke para birimlerindeki rahatlama belirginleşti. Türk Lirası, bu süreçte 24 EMFX para birimi arasında en iyi performans gösteren para birimlerinden birisi oldu. Yeni haftada gündem Yunanistan ve Euro grup arasındaki görüşmeler olurken haftanın ilk günü ılımlı açıklamalar yapılsada tam günlük toplantıdan net bir sonuç çıkmadı. Bu durum parite kanalı ile Dolar/TL kuru üzerinde baskı yaratırken, sepet bazında Türk Lirası’nda pozitif eğilim devam etti. İç gündeme bakdığımızda ise bu hafta TBMM toplanacak ve Salı günü yemin töreni gerçekleştirilecek. Sonraki beş gün içerisinde ise Meclis Başkanı belirlenecek. Bir süredir içeride koalisyon senaryolarını değerlendiren piyasalar, Meclis Başkanı seçiminde partilerin tavrını izleyecek ve bu senaryolar için ipuçları arayacaktır. Fiyatlamalara bakdığımızda ise kur ve faiz teknik olarak olumlu bir trend içinde gözüküyor. Özellikle Sepet TL’nin 2,87 seviyesinin altına inmesi pozitif sinyaller üretiyor. Dolar/TL kurunda ise 2,65 seviyesi direnç olarak gözükürken bu seviyenin kırılması 2,60 seviyelerine kadar bir geri çekilmeyi beraberinde getirebilir. Bono piyasasında ise geçtiğimiz haftaki ihalelerde yeni arzında etkisi ile hacimsiz yükselen faizler kurdaki geri çekilme ile yeniden düşüş eğilimine girdi. 10 Yıllık tahvil faizinde teknik olarak %9,45 kırılırsa %9 bileşik seviyesine kadar gerilemeyi mümkün görüyoruz.
Haftalık Grafikler
9,00 9,20 9,40 9,60 9,80 10,00 10,20 10,40
6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y
Bono Verim Eğrisi 23/06/15 Bono Verim Eğrisi 16/06/15
9,40 9,60 9,80 10,00 10,20 10,40 10,60 10,80
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
Swap Verim Eğrisi 23/06/15 Swap Verim Eğrisi 16/06/15
-5,94 -5,45 -4,61 -4,24
-2,38 -0,90
1,80 1,85 4,44
-8,00 -6,00 -4,00 -2,00 0,00 2,00 4,00 6,00
EMEA CDS Haftalık Değişim (bp)
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Eurobond Verim Eğrisi 23/06/15
Eurobond Verim Eğrisi 16/06/15
6,00 7,00 8,00 9,00 10,00 11,00
01.01.15 15.01.15 29.01.15 12.02.15 26.02.15 12.03.15 26.03.15 09.04.15 23.04.15 07.05.15 21.05.15 04.06.15 18.06.15
Fonlama Maliyeti Gösterge Tahvil Faizi
4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 10,00
01.01.15 22.01.15 12.02.15 05.03.15 26.03.15 16.04.15 07.05.15 28.05.15 18.06.15
Başabaş Enf.2y Başabaş Enf.5y Başabaş Enf.10y Yıllık Manşet Enf.
Türev Piyasalar - Döviz Temaları 24/06/2015
Merkez Bankaları volatilite istemiyor.
Türk varlıkları getirilerde ayrışmaya başladı.
Bu hafta gelen FED kararları ile birlikte, geçen hafta yılbaşından itibaren EM para birimleri arasında, en kötü getiriye sahip para birimi olan TL , kısa vadeli bir ralli yaparak, Brezilya Real’ini geçerek, -%9 civarında getiri ile en kötü performans gösteren 2. para birimi oldu.
Borsa ve kurlarda yaşadığımız olumlu performansın bonolara etkisi sınırlı oldu. Meclis’in açılması ile birlikte, gelecek hafta Meclis Başkanı seçimi ile ilk endikasyonlarını alacağımız koalisyon çalışmaları ile hareketli bir hafta bizi bekliyor olacak.
Daha volatil geçmesini beklediğimiz bir haftayı, beklentilerinde ötesinde pozitif kapattık. Haziran ayı toplantısında, aldığımız en net mesajlardan biri , FED’in piyasalarda kırılganlığı arttıracak şekilde, verdiği kararlarla volatilite yaratmak istememesi oldu. Bu mesajdan aldığımız yorum, piyasada faiz arttırımı fiyatlaması olmadan, FED’in faiz arttırımında ani bir karar vermeyeceği yönünde. Bunun finansal piyasalara yansıması ise EM varlıklarda değerlerinde yükseliş şeklinde oldu. Bu toplantı da aynı zamanda ilk çeyrek Amerikan ekonomisindeki geçici yavaşlık teyit edildi.
Buna rağmen son hafta gelen datalarla birlikte, 2. çeyrek büyümesinin kuvvetli değil de ılımlı şeklinde olacağı görüşü ağırlık kazandı. Toplantı öncesi FED başkanlarının 2015-2016 yılsonu faiz tahminlerini önemsediğimizi paylaşmıştık. Bu tahminlerde kayda değer bir değişiklik olmaması, artık FED’in faiz kararlarının volatilite yaratmaktan çok, gelecek ekonomik dataların faiz arttırım fiyatlaması anlamında volatilite yaratacağı görüşü hakim.
Son bir kaç notumuzda da belirttiğimiz gibi, ilk FED faiz arttırımı önemini yitirdiğinde, orta vadeli yatırım kararları için FED bilanço büyüklüğüne dikkat edeceğimizi paylaşmıştık. Fiyatlamalara yansısa da, henüz bilançoda bir küçülme görmedik. Özellikle uzun vadeli tahvil stoku fazla olan bilanço için, ani bir azaltım, piyasalarda likidite azlığından dolayı, satışlara neden olabilir.
Avrupa tarafında ise gözler hala Yunanistan’da...
2011 yılından beri fiyatlamalarda olan Yunanistan için, kalıcı bir çözümden çok 6 aylık bir kurtarma programı uzatımı beklentimiz devam ediyor. Bunun da piyasalarda olumlu ya da olumsuz sert bir hareket yaratmasını beklemiyoruz.
70 75 80 85 90 95 100
01.06.2015 03.06.2015 05.06.2015 07.06.2015 09.06.2015 11.06.2015 13.06.2015 15.06.2015 17.06.2015 19.06.2015 21.06.2015 23.06.2015
JP EM Kur Endeksi Dolar Endeksi Dolar Endeksi ve EM Kur Performansı
1900 2400 2900 3400 3900 4400 4900
25.06.2014 25.07.2014 25.08.2014 25.09.2014 25.10.2014 25.11.2014 25.12.2014 25.01.2015 25.02.2015 25.03.2015 25.04.2015 25.05.2015
FED (mn USD ) ECB(mn EUR ) FED ve ECB Bilanço Büyüklükleri
1,04 1,06 1,08 1,1 1,12 1,14 1,16 1,18 1,2
01.01.2015 15.01.2015 29.01.2015 12.02.2015 26.02.2015 12.03.2015 26.03.2015 09.04.2015 23.04.2015 07.05.2015 21.05.2015 04.06.2015 18.06.2015
Eur/Usd
Türev Piyasalar – Pozisyon Önerileri 24/06/2015
Fiyatlama göstergeleri ve beklentiler...
Seçim sonrası başlayan süreç ile TL’de beklenti volatilitenin düştüğünü gördük. Şubat ayından itibaren en düşük seviyeler olan 13 seviyesine yaklaşan volatilite’nin dışında, risk reversallarda yaşanan düşüş , piyasa fiyatlamasının olumlu olduğunu gösteriyor. Piyasalarda kaba bir tabirle , uç ihtimal fiyatlaması olarak adlandırabileceğimiz 25 delta butterfly’da (25D BF ) düşüş olmaması da temkinli davranmamız gerektiğini hatırlatıyor.
13 13,5 14 14,515 15,516 16,517 17,518
06.05.2015 13.05.2015 20.05.2015 27.05.2015 03.06.2015 10.06.2015 17.06.2015
USD/TRY 1 Aylık ATM Beklenti Volatilite
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5
USD/TRY 1M 25 RR USD/TRY 1M 25D BF Opsiyon Fiyatlama Göstergeleri
Türev Piyasalar – Pozisyon Önerileri 24/06/2015
Yatırım tercihlerimiz...
Önümüzdeki 3 haftalık süreç içinde uygulamayı düşündüğümüz yatırım tercihlerini aşağıda bulabilirsiniz. Yatırım tercihlerimizi oluştururken , piyasa görüşü olarak ;
• Türkiye için piyasada koalisyon fiyatlamasının %50’nin üstünde olduğunu,
• Avrupa için, Grexit ya da borç silme yaşanmayacağı ama muhtemel 6 aylık kurtarma programı uzatımı yaşanacağını,
• Amerika için FED’in kararları ile volatilite yaratmak istemeyeceği, faiz fiyatlaması ve volatiliteyi ekonomik datalara bırakacağını,
• Çin tarafında ise , hükümetin borsalarda sert bir düzeltmeye izin vermeyeceği ve kısa sürede olmasa da orta vadede faiz indirim beklentisini ön plana alıyoruz.
Bu beklentiler altında, USD/TRY için 2,60 stop loss olmak üzere, 2,65 seviyesinin kısa vadeli dip olabileceği, Merkez Bankası’nın da enflasyon beklentisi ile dikkat çektiği gibi TL bonolarda getiri potansiyeli olduğunu, Euro için önümüzdeki dönemde 1,08-1,17 bölgesinde fiyat hareketlerinin oluşabileceğini düşünüyoruz.
İşlem
2,65 seviyesinden USD/TRY Satma hakkı
satma
2,58 Reverse Knock in'li 2,72 seviyesinden USD/TRY satma hakkı
alma
1,17 Reverse Knock in'li 1,14 seviyesinden EUR USD satma hakkı alma
2,75-2,62 arası Max Payout 50.000 USD'li
USD/TRY Range Accrual Alımı
1,1660 Reverse Knock in'li 1,1470 seviyesinden EUR
USD alma hakkı alma
Vade 3 ay 3 ay 3 ay 1 ay - 22 günlük fixing 3 ay
Fiyatlama %1,05 prim kazanımı %2,06 prim ödeme %0,30 prim ödeme 35.500 USD %1,25 prim ödeme
Zarar Durdur
( Stop Loss ) spot kur : 2,60 - - - -
Kar Al
(Take Profit ) -
Knock in olduktan sonra max spot kur
2,62 olmak üzere istenilen her an
Knock in olduktan sonra
spot: 1,09 -
Knock in olduktan sonra min spot kur 1,1580 olmak
üzere istenilen her an
Amaç Spekülatif Spekülatif - Hedge Spekülatif Spekülatif Spekülatif - Hedge
Beklenti
Fed Faiz arttırımı beklentisinin 2015 yılı içinde olması, iç gündem
olarak koalisyon çalışmaları
Önemli destek seviyelerini aşağı kıran
TL için , momentumun giderek pozitife
dönmesi
Yunanistan sorunu ile olası bir çözümde kısa vadeli EUR rallisinin orta
vadede sonlanma beklentisi
Eylül'e ötelenmiş faiz arttırım beklentisi ile yaz
ayları başlangıcı ile işlem hacmi ile volatilitede görülen
düşüş
Yunanistan sorunu çözümüne ilaveten global
ekonomilerde görülmesi muhtemel büyüme
beklentileri
Açıklama
Vade sonunda;
kur 2,65'in altında olursa, müşteri 2,65 seviyesinden
USD alır.
Vade sırasında kur 2,58 seviyesini
görürse, vade sonunda müşterinin 2,72
seviyesinden USD/TRY satma hakkı
bulunur.
-
Vade sırasında kur 1,17 seviyesini görürse, vade sonunda müşterinin
1,14 seviyesinden EUR/USD satma hakkı
bulunur.
22 fixing tarihi boyunca, her gün USD/TRY fix'i 2,75 ile 2,62 arasında olursa, 50.000 USD/22
kadar prim kazanımı...
Not: 16 fixing ve üstünde aralıkta fixing
olması durumunda, işlem karlı bitecektir.
Vade sırasında kur 1,1660 seviyesini görürse, vade sonunda müşterinin
1,1470 seviyesinden EUR/USD alma hakkı
bulunur.
Hisse Senedi Piyasaları 24/06/2015
Haftanın Gelişmeleri
Geçen haftanın teması yine Yunanistan – AB pazarlığı olmuştur. Her ne kadar uzlaşı henüz sağlanamamış olsa da, Yunanistan ve kreditörlerinin Çarşamba günü Eurogroup, Perşembe günü de AB Liderler Zirvesi dahilinde toplanmasına karar verilmiştir; bu da «Grexit»
seçeneğini bir müddet daha ötelemiş oldu.
Önem arz eden bir diğer konu da FOMC toplantısı olmuştur. Bir çok üyenin ilk faiz artırımının bu yıl uygun olacağını tahmin etse de, Yellen söz konusu ilk artırımının abartılmaması gerektiğini belirtti. Ayrıca faiz artışının hala verilere bağlı olduğunu, bu koşulların da henüz oluşmadığının altını çizmiştir. Herhangi yeni bir sinyalin üretilmemesi Türkiye gibi gelişen piyasalar açısından önemli bir kısa vadeli risk unsurunun ortadan kalkmasını sağlamıştır.
Haftalık Beklentilerimiz
Yukarıda da belirtildiği üzere, FOMC toplantısı sonrası «veri bağımlısı» sürecinin bir müddet daha aynı hızda devam edeceği aşikar.
Dolayısıyla bu hafta açıklanacak olan ABD verileri daha da önem kazanmıştır. Ekonomideki ve istihdamdaki toparlanma sinyalleri için 24/06’deki GSYİH büyümesi final revizyonu ve 25/06’deki kişisel gelirler verisi yakından takip edilecektir. Yurtiçinde ise, seçim sonrasi süreçte aşırı iyimserliğin fiyatlandığını görebiliyoruz ve hisse senedi piyasalarının bir konsolidasyona ihtiyaç olduğunu düşünüyoruz. Bu hafta Endeksin 80.000 – 84.500 bandında işlem göreceğini tahmin ediyoruz. BIST100 için kısa vadede temkinli duruşumuzu koruyoruz. Bankacılık hisselerinin cazip çarpanları Endeks’teki düşüşleri sınırlı kılacağını düşünsek de, yeni hükümet somut bir yapıya kavuşana kadar Endeksin belirgin bir yön kazanacağını düşünmüyoruz.
BIST100 Beklenti
Önemli Veriler
Beklenti Önceki
24.06.2015 Türkiye Kapasite Kullanım Oranı 74,90%
24.06.2015 ABD GSYİH (Final) -0,20% -0,70%
25.06.2015 ABD Kişisel Gelirler (Aylık) 0,50% 0,40%
25.06.2015 ABD İşsizlik Başvuruları 273K 267K
25.06.2015 ABD Markit Hizmet Sektörü PMI (Flaş) 56,5 56,2 29.06.2015 Türkiye Ekonomik Güven Endeksi 80,97 29.06.2015 Euro Bölgesi Ekonomik Görünüm Endeksi 103,80 29.06.2015 ABD Bekleyen Konut Satışları 1,00% 3,40%
16.07.2015 AMB toplantısı sonuçları açıklanacak 23.07.2015 Para Politikası Kurulu Toplantısı 29.07.2015 FED toplantısı sonuçları açıklanacak
07.08.2015 Moody’s Türkiye ile ilgili gözden geçirme raporunu açıklayacak 2,92% 2,13% 3,32%
-3,19% -3,78% -3,00% -3,09%
-9,61%
4,00%
BIST100 Bankacılık Sanayi BIST100 Bankacılık Sanayi BIST100 Bankacılık Sanayi
1H Getiri 1A Getiri YBB Getiri
Nötr 80.000 84.500
Olumlu 73.000 89.000
Olumlu 65.000 94.200
Bant Aralığı Haftalık Görüş
Orta Vadeli Görüş
Uzun Vadeli Görüş
Hisse Senedi Piyasaları 24/06/2015
BIST100 temel değerleme oranlarımız tarihsel ortalamalarında seyretmektedir. Bankacılık hisseleri beklenti defter değerinde işlem görmektedir; son iki yıllık ortalaması göre %10 iskontoludur. Bloomberg analist beklentilerine göre BIST100 için yükseliş potansiyeli %14 düzeyindedir.
BIST100’de yabancı ilgilisi artıyor. Yabancı yatırımcıların Borsa Istanbul’daki payı haftalık bazda kayda değer bir artış göstermiştir. Yıl başında %63,81 olan yabancı takas oranı bu hafta %64,14’e kadar yükselmiştir. BIST100’de haftalık bazda en çok yabancı satışı gören hisseler EKGYO, ENKAI ve KRDMD olmuştur.
Analistlerin negatif net kar revizyonları yıl başından bu yana devam etmektedir.
Ortalama Endeks hedef seviyesi geçen haftaya göre fazla değişiklik göstermemiştir.
Hedef seviye 94.207 olup, mevcut seviyeden %14 yükseliş potansiyeli sunmaktadır. Geçen hafta en fazla pozitif kar revizyonu gören hisseler CLEBI, AYGAZ, PETKM ve KCHOL olmuştur. En fazla negatif kar revizyonu ise TKNSA, CCOLA, TKFEN, ve PGSUS’ta gerçekleşmiştir.
91.000 92.000 93.000 94.000 95.000 96.000 97.000 98.000
7.750 7.850 7.950 8.050 8.150 8.250 8.350
01.01.2015 01.03.2015 01.05.2015 BIST100 Net Kar Beklentisi (Sol) BIST100 Hedef Seviye (Sağ)
Haftalık Performans
Haftalık Performans
ISCTR 57.942.573 1,61% EKGYO -91.614.372 5,47%
ISMEN 4.637.580 -1,83% ENKAI -19.636.537 0,00%
GARAN 31.607.737 1,19% KRDMD -5.011.212 -0,64%
ISGYO 5.720.608 1,90% ECILC -5.421.989 -3,42%
AKBNK 27.020.331 0,51% YKBNK -7.006.061 0,50%
15 Haziran - 19 Haziran Arası (TL bazında)*
En Çok Alınanlar En Çok Satılanlar
*Yabancı takas oranları hesaplanırken, Deutche Bank (yabancı) ve Citibank (yabancı) takas oranı değişimleri dikkate alınmaktadır. TL bazında rakam ilgili haftanın ağırlıklı ortalama fiyatı ile alıma/satıma konu olan lot adedinin
çarpılmasıyla hesaplanmıştır.
YASAL UYARI : Bu raporda 23/06/2015 fiyatları dikkate alınmıştır. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Halk Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Halk Portföy Yönetimi A.Ş. her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın sözkonusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Halk Portföy Yönetimi A.Ş.’nin herhangibir taahhüdünü içermediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Halk Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Halk Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bunedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
