HAFTALIK RAPOR 29 Aralık 2014

(1)

HAFTALIK RAPOR 29 Aralık 2014

TCMB, faiz oranlarını sabit bıraktı.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Aralık ayı toplantısında da beklentiler doğrultusunda faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Ancak, TCMB’nin toplantının ardından yayımladığı nottaki söylemlerinde bir önceki toplantı notlarından bir miktar ayrıştığını görmekteyiz. Bu haftaki raporumuzda TCMB’nin son kararlarını ayrıntılı olarak inceleyeceğiz.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Aralık ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, beklentiler doğrultusunda faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi.

TCMB, politika faizi olan bir hafta vadeli repo ihale faiz oranını %8.25’te, faiz koridorunun üst bandı olan marjinal fonlama oranını %11.25’te, açık piyasa işlemleri çerçevesinde piyasa yapıcı bankalara repo işlemleri yoluyla tanınan borçlanma imkanı faiz oranını %10.75’te ve faiz koridorunun alt bandı olan borç alma faiz oranını da %7.5’de sabit bıraktı. Geç Likidite Penceresi uygulaması çerçevesinde Bankalararası Para Piyasası’nda saat 16:00-17:00 arası gecelik vadede uygulanan Merkez Bankası borçlanma faiz oranı %0 ve borç verme faiz oranı da %12.75 seviyesinde bırakıldı. TCMB, bu toplantıda zorunlu karşılık oranları ve rezerv opsiyon katsayılarında da herhangi bir değişikliğe gitmedi.

TCMB’nin toplantının ardından yayımlandığı notta, bir önceki toplantıya göre bazı noktalarda değişikliklere gittiği görülüyor. Geçen ayki notta ilk defa ifade ettiği iç talebin büyümeye katkısını bu ayki toplantı notunda da söz konusu katkıya ilişkin ılımlı düzeyde ifadesini ekleyerek koruduğunu görüyoruz. Bununla birlikte, bu ayki toplantı notunda geçen aykinden farklı olarak, açıklanan yapısal reformların uygulamaya geçirilmesinin büyüme potansiyelini artırabileceğine değindiğini görüyoruz. Kurul’un bu ayki toplantısında enflasyondan bahsederken uzun süreden sonra ilk defa gıda fiyatlarına değinmediği dikkat çekiyor. Önceki toplantısında, başta petrol olmak üzere düşen emtia fiyatlarının enflasyondaki düşüşü destekleyeceğine değinen TCMB’nin bu ayki toplantısında petrol fiyatlarına olan vurgusunu değiştirmediğini görüyoruz. Ayrıca, TCMB’nin yine ilk defa bir önceki toplantıda belirttiği, enflasyonun 2015 yılında Enflasyon Raporunda belirtilen görünümle uyumlu olarak düşeceği ifadesine ilk yarıda daha hızlı olmak üzere vurgusunu eklediğini görüyoruz. TCMB’nin 2015 yılı için enflasyon beklentisi orta noktası %6.1 olmak üzere %4.6-%7.6 aralığında bulunuyor.

TCMB’nin bu toplantıda da diğer toplantılara benzer şekilde enflasyon görünümü iyileşene kadar getiri eğrisini yataya yakın tutmak suretiyle, sıkı para politikası duruşunu koruyacağını belirtti. Yandaki grafikte 16-17 Aralık’taki Fed toplantısı sona erdikten sonraki, TCMB’nin 24 Aralık tarihli son PPK toplantısından bir gün önceki ve bir sonraki gün gerçekleşen getiri eğrileri gösteriliyor. 23 Aralık’ta daha dik olan getiri eğrisinin 25 Aralık’ta biraz yataylaştığı görülüyor. Bununla birlikte eğrideki yataylaşmanın uzun vadeli faiz oranlarındaki yükselişten değil, kısa vadeli faiz oranlarındaki düşüşten kaynaklandığını görüyoruz.

3 5 7 9 11 13

10.2011 12.2011 02.2012 04.2012 06.2012 08.2012 10.2012 12.2012 02.2013 04.2013 06.2013 08.2013 10.2013 12.2013 02.2014 04.2014 06.2014 08.2014 10.2014 12.2014

TCMB Faiz Oranları (%)

Faiz Koridoru

Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 1 Hafta Vadeli Repo İhale Kaynak: TCMB

7.5 7.7 7.9 8.1 8.3 8.5 8.7 8.9

1Y 2Y 3Y 5Y 10Y

GETİRİ

VADE

Getiri Eğrisi

18 Aralık 2014 23 Aralık 2014

25 Aralık 2014

Kaynak: Bloomberg, VakıfBank

(2)

2

Sonuç olarak TCMB, yılın son PPK toplantısında piyasadaki genel beklentiye paralel olarak faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. TCMB, bu ayki notta enflasyona ilişkin olarak gıda fiyatlarına dair bir söylemde bulunmazken, 2015 yılında düşmesi beklenen enflasyonun özellikle yılın ilk yarısında daha hızlı bir düşüş göstereceğini vurguladı. Petrol fiyatlarındaki düşüşün yurtiçi fiyat hareketlerine yansıması ve enflasyon içinde yüksek ağırlığa sahip bir diğer grup olan giyim grubu fiyatlarında da düşüş yaşanması nedeniyle enflasyonda Aralık ayında da bir düşüş yaşanması ve enflasyonun yılı TCMB’nin yılsonu beklentisi olan %8.9’un altında sonlandırması olası görünüyor. 3.çeyrek büyüme verisinin %1.7 ile beklentilerin oldukça altında kalması ve TCMB’nin bu ayki notta iç talebin büyümeye katkısına ilişkin ılımlı ifadesini kullanması ve dış talebin de zayıf olduğunu belirtmesi, TCMB’nin büyümenin beklenildiği düzeyde gitmediğine dair düşüncesinin varlığını ortaya koyuyor. Büyümede istenilen seviyelerin yakalanamamasının yanı sıra enflasyondaki düşüşün 2015 yılının ilk yarısında hızlanacak olması, kurlarda da çok sert hareketler yaşanmaması durumunda TCMB’nin 2015 yılının ilk çeyreğinden itibaren faiz oranlarında indirime gidebileceği sinyallerini veriyor. Bu bağlamda enflasyonun da baz etkisiyle hızlı bir düşüşe geçmesini beklediğimiz Şubat veya Mart ayları itibarıyla TCMB’nin faiz indirimlerine başlayacağına dair beklentimizin desteklendiğini görüyoruz.

(3)

3

Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti

29.12.2014 Almanya Perakende Satışlar (Kasım, a-a) %1.9 -%0.1

İtalya Tüketici Güven Endeksi (Aralık) 100.2 100.4

30.12.2014 Türkiye Tüketici Güven Endeksi (Aralık) 68.7 --

ABD Case Shiller Konut Fiyat Endeksi (Ekim) 173.72 173.72

Tüketici Güven Endeksi (Aralık) 88.7 94.0

Euro Bölgesi M3 Para Arzı (Kasım, y-y) %2.5 %2.6

İtalya ÜFE (Kasım, y-y) -%1.6 --

31.12.2014 Türkiye Dış Ticaret Dengesi (Kasım) -6.3 milyar $ -6.5 milyar $

ABD Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları 280 Bin Kişi 287 Bin Kişi

Chicago PMI (Aralık) 60.8 60.0

Bekleyen Konut Satışları (Kasım, a-a) -%1.1 %0.5

02.01.2015 Türkiye PMI İmalat Endeksi (Aralık) 52.2 --

ABD ISM İmalat Endeksi (Aralık) 58.7 57.5

PMI İmalat Endeksi (Aralık) 53.7 54.0

Euro Bölgesi PMI İmalat Endeksi (Aralık) 50.8 50.8

Almanya PMI İmalat Endeksi (Aralık) 51.2 51.2

Fransa PMI İmalat Endeksi (Aralık) 47.9 47.9

İtalya PMI İmalat Endeksi (Aralık) 49.0 49.5

İngiltere M4 Para Arzı (Kasım, a-a) -%0.1 --

PMI İmalat Endeksi (Aralık) 53.5 53.6

Haftalık Veri Takvimi (29 Aralık 2014 - 02 Ocak 2015)

(4)

4 TÜRKİYE

Türkiye Büyüme Oranı Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %)

Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Sanayi Üretim Endeksi

-5 -3 -1 1 3 5 7

-5 0 5 10 15 20

Eki.11 Şub.12 Haz.12 Eki.12 Şub.13 Haz.13 Eki.13 Şub.14 Haz.14 Eki.14

Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (y- y, %)

Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen)

Kaynak: TÜİK

0 20000 40000 60000 80000 100000

Kas.01 May.02 Kas.02 May.03 Kas.03 May.04 Kas.04 May.05 Kas.05 May.06 Kas.06 May.07 Kas.07 May.08 Kas.08 May.09 Kas.09 May.10 Kas.10 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Kas.13 May.14 Kas.14 Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.)

Kaynak: OSD, VakıfBank

Toplam Otomobil Üretimi Sanayi Ciro Endeksi

166.0

70.0 90.0 110.0 130.0 150.0 170.0 190.0 210.0

Tem.09 Eki.09 Oca.10 Nis.10 Tem.10 Eki.10 Oca.11 Nis.11 Tem.11 Eki.11 Oca.12 Nis.12 Tem.12 Eki.12 Oca.13 Nis.13 Tem.13 Eki.13 Oca.14 Nis.14 Tem.14 Eki.14

Aylık Sanayi Ciro Endeksi (2010=100)

Kaynak:TÜİK 1.7

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15

2000Ç1 2000Ç3 2001Ç1 2001Ç3 2002Ç1 2002Ç3 2003Ç1 2003Ç3 2004Ç1 2004Ç3 2005Ç1 2005Ç3 2006Ç1 2006Ç3 2007Ç1 2007Ç3 2008Ç1 2008Ç3 2009Ç1 2009Ç3 2010Ç1 2010Ç3 2011Ç1 2011Ç3 2012Ç1 2012Ç3 2013Ç1 2013Ç3 2014Ç1 2014Ç3 Reel GSYH (y-y, %)

Kaynak:TÜİK

-10 0 10 20 30 40 50

2011-I 2011-II 2011-III 2011-IV 2012-I 2012-II 2012-III 2012-IV 2013-I 2013-II 2013-III 2013-IV 2014-I 2014-II 2014-III

Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%)

Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Kaynak: TÜİK

-10 -5 0 5 10 15 20

2011-I 2011-II 2011-III 2011-IV 2012-I 2012-II 2012-III 2012-IV 2013-I 2013-II 2013-III 2013-IV 2014-I 2014-II 2014-III

Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %)

Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma Kaynak:TÜİK

(5)

5 Kapasite Kullanım Oranı

55 60 65 70 75 80 85

Kapasite Kullanım Oranı (%)

Kaynak: TCMB

Beyaz Eşya Üretimi

700000 900000 1100000 1300000 1500000 1700000 1900000 2100000 2300000 2500000

Beyaz Eşya Üretimi (Adet)

Kaynak:Hazine Müsteşarlığı

PMI Endeksi

30 35 40 45 50 55 60

Kas.05 May.06 Kas.06 May.07 Kas.07 May.08 Kas.08 May.09 Kas.09 May.10 Kas.10 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Kas.13 May.14 Kas.14

PMI Imalat Endeksi

Kaynak:Reuters

(6)

6 ENFLASYON GÖSTERGELERİ

100 120 140 160 180 200 220 240 260

31.10.2007 31.03.2008 29.08.2008 30.01.2009 30.06.2009 30.11.2009 30.04.2010 30.09.2010 28.02.2011 31.07.2011 31.12.2011 31.05.2012 31.10.2012 31.03.2013 30.08.2013 31.01.2014 30.06.2014 31.11.2014 500 700 900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 2300 UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi

Kaynak: Bloomberg

9.03 9.15

0 2 4 6 8 10 12 14

Kas.04 May.05 Kas.05 May.06 Kas.06 May.07 Kas.07 May.08 Kas.08 May.09 Kas.09 May.10 Kas.10 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Kas.13 May.14 Kas.14

TÜFE (y-y, %)

Çekirdek-I Endeksi (y-y, %)

Kaynak: TCMB

8.36

-5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0

Eki.04 Nis.05 Eki.05 Nis.06 Eki.06 Nis.07 Eki.07 Nis.08 Eki.08 Nis.09 Eki.09 Nis.10 Eki.10 Nis.11 Eki.11 Nis.12 Eki.12 Nis.13 Eki.13 Nis.14 Eki.14

ÜFE (y-y, %)

Kaynak: TCMB

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

Ağu.09 Kas.09 Şub.10 May.10 Ağu.10 Kas.10 Şub.11 May.11 Ağu.11 Kas.11 Şub.12 May.12 Ağu.12 Kas.12 Şub.13 May.13 Ağu.13 Kas.13 Şub.14 May.14 Ağu.14 Kas.14

Gıda Enerji TÜFE

Kaynak: TCMB

Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi

7.21

6.72 5.5

6 6.5 7 7.5 8

12 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%)

Kaynak: TCMB

Enflasyon Beklentileri Reel Efektif Döviz Kuru

100 105 110 115 120 125 130 135

Kas.08 May.09 Kas.09 May.10 Kas.10 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Kas.13 May.14 Kas.14

TÜFE Bazlı (2003=100)

Kaynak: TCMB

113.99

TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE

(7)

7 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ

35 37 39 41 43 45 47 49 51 53

Eyl.08 Mar.09 Eyl.09 Mar.10 Eyl.10 Mar.11 Eyl.11 Mar.12 Eyl.12 Mar.13 Eyl.13 Mar.14 Eyl.14

İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%)

Kaynak: TÜİK 7.0

8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0

Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%)

Kaynak: TÜİK

İşgücüne Katılım Oranı

700 1,200 1,700 2,200 2,700 3,200 3,700 4,200 4,700

Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet)

Kaynak: TOBB

Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı

İşsizlik Oranı

(8)

8 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ

TÜKETİM GÖSTERGELERİ

İthalat-İhracat Dış Ticaret Dengesi

Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni

0 5000 10000 15000 20000 25000

İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar)

Kaynak: TCMB

Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı

-11000 -9000 -7000 -5000 -3000 -1000 1000 3000

-84000 -74000 -64000 -54000 -44000 -34000 -24000 -14000 -4000 6000

Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Kaynak: TCMB

40 50 60 70 80 90 100 110 120 130

55.0 65.0 75.0 85.0 95.0 105.0

Tüketici Güven Endeksi

Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen)

Kaynak: TCMB

-12000 -10000 -8000 -6000 -4000 -2000 0

Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar)

Kaynak: TCMB

-20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000

Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar) Kaynak: TCMB

(9)

9 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ

-60000 -50000 -40000 -30000 -20000 -10000 0 10000

Kas.07 May.08 Kas.08 May.09 Kas.09 May.10 Kas.10 May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Kas.13 May.14 Kas.14

Bütçe Dengesi (12 aylık toplam-milyar TL)

Kaynak: TCMB

Bütçe Dengesi

28.1

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%)

Kaynak: Hazine Müsteşarlığı

Türkiye’nin Net Dış Borç Stoku İç ve Dış Borç Stoku

Faiz Dışı Denge

-3 7 17 27 37 47 57

Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL)

Kaynak:TCMB

60 80 100 120 140 160 180 200 220

200 250 300 350 400 450

İç Borç Stoku (milyar TL)

Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen)

Kaynak: Hazine Müsteşarlığı

(10)

10 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ

-5 0 5 10 15 20 25

Ara.04 Haz.05 Ara.05 Haz.06 Ara.06 Haz.07 Ara.07 Haz.08 Ara.08 Haz.09 Ara.09 Haz.10 Ara.10 Haz.11 Ara.11 Haz.12 Ara.12 Haz.13 Ara.13 Haz.14 Ara.14

Reel Faiz Nominal Faiz

Kaynak:TCMB, VakıfBank

Reel Büyüme

(y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH*

(%)

Merkez Bankası Faiz

Oranı (%)

Tüketici Güven Endeksi

ABD 2.7 1.3 -2.39 0.25 88.7

Euro Bölgesi 0.8 0.3 2.37 0.05 -10.90

Almanya 1.2 0.50 7.01 0.05 98

Fransa 0.40 0.40 -1.31 0.05 -22.60

İtalya -0.50 0.30 0.99 0.05 99.70

Macaristan 3.20 -0.70 2.95 2.10 -22.10

Portekiz 1.10 0.10 0.53 0.05 -21.40

İspanya 1.60 -0.40 0.78 0.05 -11.80

Yunanistan 1.60 -1.20 0.73 0.05 -49.90

İngiltere 2.50 1.00 -4.51 0.50 -4.00

Japonya -1.30 2.40 0.69 0.10 37.70

Çin 7.30 1.40 1.93 5.60 103.40

Rusya 0.70 9.10 1.56 8.25 --

Hindistan 5.30 4.98 -1.72 8.00 --

Brezilya -0.24 6.56 -3.61 11.25 109.20

G.Afrika 1.40 5.80 -5.24** 5.75 -1.00

Türkiye 1.70 9.15 -7.9 8.25 68.70

Kaynak: Bloomberg. *: Cari denge verileri IMF’den alınmaktadır ve 2013 verileridir.

**: 2012 verisi.

TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz

0 5 10 15 20 25

Ara.06 Haz.07 Ara.07 Haz.08 Ara.08 Haz.09 Ara.09 Haz.10 Ara.10 Haz.11 Ara.11 Haz.12 Ara.12 Haz.13 Ara.13 Haz.14 Ara.14

Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%)

Kaynak:TCMB Kaynak:Hazine Müsteşarlığı

Kaynak:TCMB

Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler

(11)

11

2012 2013 En Son Yayımlanan

2014 Yılsonu Beklentimiz Reel Ekonomi

GSYH (Cari Fiyatlarla. Milyon TL) 1 415 786 1 561 510 461 654 (2014 3Ç) --

GSYH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla. y-y%) 2.2 4.0 1.7 (2014 3Ç) 2.9

Sanayi Üretim Endeksi (y-y. %)(takvim etk.arnd) 2.5 3.4 2.4 (Ekim 2014) --

Kapasite Kullanım Oranı (%) 74.2 74.6 74.6 (Aralık 2014) --

İşsizlik Oranı (%) 9.2 10.0 10.5 (Eylül 2014) 9.6

Fiyat Gelişmeleri

TÜFE (y-y. %) 6.16 7.40 9.15 (Kasım 2014) 9.3

ÜFE (y-y. %) 2.45 6.97 8.36 (Kasım 2014) --

Parasal Göstergeler (Milyon TL)

M1 167,404 225,331 251,580 (19.12.2014) --

M2 731,770 910,052 1,010,647 (19.12.2014) --

M3 774,651 950,979 1,058,209 (19.12.2014) --

Emisyon 54,565 67,756 77,2645 (19.12.2014) --

TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 100,320 112,002 107,210 (19.12.2014) -- Faiz Oranları

TCMB O/N (Borç Alma) 3.50 3.50 7.50 (26.12.2014) --

TRLIBOR O/N 5.78 8.05 11.25 (26.12.2014) --

Ödemeler Dengesi (Milyon $)

Cari İşlemler Açığı 48,497 65,004 2,027 (Ekim 2014) 44,000

İthalat 236,545 252,140 19,184 (Ekim 2014)

--

İhracat 152,462 152,803 12,933 (Ekim 2014)

--

Dış Ticaret Açığı 84,083 99,337 6,251 (Ekim 2014) 82,600

Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL)

Merkezi Yön. İç Borç Stoku 386.5 403.0 413.6 (Kasım 2014) --

Merkezi Yön. Dış Borç Stoku 145.7 182.8 188.6 (Kasım 2014) --

Kamu Net Borç Stoku 240.6 197.6 186.5 (2014 2Ç) --

Kamu Ekonomisi (Milyon TL) 2012 Kasım 2013 Kasım

Bütçe Gelirleri 33,362 36,918 39,219 (Kasım 2014) --

Bütçe Giderleri 27,943 30,496 35,618 (Kasım 2014) --

Bütçe Dengesi 5,419 6,423 3,601 (Kasım 2014) --

Faiz Dışı Denge 8,884 8,180 6,788 (Kasım 2014) --

Türkiye Makro Ekonomik Görünüm

(12)

V

ek

Vakıfbank Ek

konomik.arastirm

Cem Eroğ

Nazan Kı Buket Alk Fatma Öz Sinem Ul Elif Engin

Bu rapor Türkiye V kullanılm vermek a alan bilgi

konomik Ar

malar@vakifbank

ğlu lıç kan zlem Kanbur lusoy n

Türkiye Vakıflar Vakıflar Bankası T ması nedeniyle do amacıyla hazırlan

lerde daha önced

aştırmalar

k.com.tr

Müdür Müdür Yard Uzman Uzman Uzman Yard Uzman Yard

Bankası T.A.O. t T.A.O. bu bilgi ve oğrudan veya do

mış olup, hiçbir k den bilgilendirme

dımcısı

dımcısı dımcısı

tarafından güven verilerin doğrulu laylı olarak oluşa konuda yatırım ön e yapmaksızın kıs

cem.eroglu@va nazan.kilic@vak buket.alkan@va fatmaozlem.kan sinem.ulusoy@

elif.engin@vaki

nilir olduğuna ina uğu hakkında her acak zararlardan nerisi olarak yoru men veya tamam

akifbank.com.tr kifbank.com.tr akifbank.com.tr nbur@vakifbank

vakifbank.com.t fbank.com.tr

nılan kaynaklard rhangi bir garant dolayı sorumlul umlanmamalıdır.

men değişiklik yap

Vak .com.tr r

an sağlanan bilg i vermemekte ve uk kabul etmem Türkiye Vakıflar pma hakkına sahi

kıfbank Ekonom 021 021 021 021 021 021

giler kullanılarak h e bu rapor ve için

ektedir. Bu rapo r Bankası T.A.O. b

ptir.

mik Araştırmalar 2‐398 18 98 2‐398 19 02 2‐398 19 03 2‐398 18 91 2‐398 19 05 2‐398 18 92

hazırlanmıştır.

ndeki bilgilerin or sadece bilgi bu raporda yer

r