Haftalık Yatırım Tavsiye Bülteni
26 Ağustos 2015
Bono Piyasası 26/08/2015
Haftalık Değerlendirme
Haftalık Grafikler
Geçtiğimiz hafta TCMB’nin PPK toplantısında piyasa beklentilerini karşılayamaması, koalisyon görüşmelerinin sonuçsuz kalması ve artan jeopolitik risk algılaması ile kur ve faiz sert yükselişler gösterdi. Yeni haftada da Çin piyasalarının yarattığı küresel riskten kaçış eğilimi ile bu baskı devam ediyor. Son durum itibariyle 2 yıllık gösterge tahvil faizi 5 yılın zirvesine yükselirken; TL, Dolar karşısında 3 seviyesinin hemen altında salınıyor. Tüm dünyada artan büyüme endişeleri, gelişmiş ülke tahvil faizlerine ralli yaptırırken, borsa endekslerinde ise sert satışlar yaşanıyor. Bu durum FED’in 2015’de faiz arttırım sürecine başlama ihtimalini sorgulatıyor. Özellikle düşük emtia fiyatları ile %2’lik enflasyon hedefinden giderek uzaklaşan FED’i, şimdi ise Çin’de yaşanan borsa krizinin global büyümeye negatif yansıma ihtimali zorlayacak gibi duruyor. Bu beklentiler ile ABD 10 yıllık tahvil faizi 1,90 seviyesine kadar alıcı buldu. Böylece TL cinsi 10 yıllık tahvil faizi ile ABD 10 yıllık tahvil faizi arasındaki getiri farkı tarihi zirveye ulaşmış oldu. Global piyasalarda tüm bu yaşananların FED’in faiz arttırım planını tekrar gözden geçirmesine neden olabileceğini düşünüyoruz. Bu ihtimal yine global bazda borsa endekleri ile bonolar arasındaki ayrışmayı derinleştirebilecektir. Global bonolar lehine beklediğimiz bu ayrışmanın Türk bonolarına yansıması için öncelikle içerideki politik ve jeopolitik risk algılamasının azalması gerekecektir. TL’de ki değer kaybı durulmadığı sürece spreadlerin, temel analizin, reel faizlerin mevcut cazip seviyesi gölgelenecektir. Ancak unutulmamalıdır ki Türk Lirası 2015 başından bu yana benzerlerine göre olumsuz ayrışmış ve bir çok riski önemli ölçüde fiyatlamıştır; TCMB Reel Efektif Döviz Kuru Endeksi’nin, 2003’den bu yana en düşük seviyesine gerileme ihtimali bulunmaktadır. Bono faizlerinde makro ekonomi, spread analizi, reel faiz gibi temel analiz yöntemlerine göre önemli bir fırsatın oluştuğunu düşünmeye devam ediyoruz. Ancak bu fırsatın fiyatlara yansıması için bir kez daha vurgulamak gerekirse Türk Lirası’nda ki değer kaybının durulması gerekiyor. Teknik olarak Dolar/TL kurunda 2,90 seviyesinin altı, 2,84 seviyesine kadar bir rahatlamayı beraberinde getirebilecektir. Kurda daha aşağı seviyeler için ise içerideki politik ve jeopolitik risk algılamasının azalması, dışarıda ise son yaşananlar ile FED’den faiz arttırım beklentilerinin ötelenmesi gerekecektir. Dolar/TL’de 3,05 seviyesinin üzerinde kapanış halinde teknik olarak yeni zirveler mümkün olabilecektir.
5,88
10,37 11,31
14,50 14,63 14,75 16,09 16,74 19,44
0,00 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00
EM CDS Haftalık Değişim (%)
0 1 2 3 4 5 6 7
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Eurobond Verim Eğrisi 25/08/15
Eurobond Verim Eğrisi 18/08/15 9,50
10,00 10,50 11,00 11,50
6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y
Bono Verim Eğrisi 25/08/15 Bono Verim Eğrisi 18/08/15
9,50 10,00 10,50 11,00 11,50 12,00
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
Swap Verim Eğrisi 25/08/15 Swap Verim Eğrisi 18/08/15
6,00 7,00 8,00 9,00 10,00 11,00
01.01.15 15.01.15 29.01.15 12.02.15 26.02.15 12.03.15 26.03.15 09.04.15 23.04.15 07.05.15 21.05.15 04.06.15 18.06.15 02.07.15 16.07.15 30.07.15 13.08.15
Fonlama Maliyeti Gösterge Tahvil Faizi
3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 10,00
01.01.15 01.02.15 01.03.15 01.04.15 01.05.15 01.06.15 01.07.15 01.08.15
Başabaş Enf.2y Başabaş Enf.5y Başabaş Enf.10y Yıllık Manşet Enf.
Türev Piyasalar - Döviz Temaları 26/08/2015
Global piyasalarda satıcılı seyir devam ediyor.
İç gelişmeler fiyatlandı. Sırada global gelişmeler var.
Koalisyon ihtimallerinin bitmesi ve yenilenecek seçimler ile birlikte, jeopolitik risklerin devam ettiğini ve fiyatlamalara büyük ölçüde dahil olduğunu düşünüyoruz. Kıta Avrupa’sında bulunan gelişmekte olan ülkeler , dolara karşı değer kazanırken, TL, Ağustos ayı itibariyle %5’in üstünde bir değer kaybı ile en kötü performams gösteren para birimlerinden biri oldu.
Yurtiçinde yaşanan gelişmelerle birlikte, bu hafta başından itibaren, global piyasalar ile korelasyonumuzun arttığını görüyoruz. Piyasalarda yaşanması muhtemel bir düzeltmede eğer iç gündemde izin verirse , pozitif yönde ayrışma ihtimalimiz öne çıkıyor. Bununla birlikte, bir önceki raporumuzda belirttiğimiz gibi , dış gelişmelerle birlikte, erken seçim ve güvenlik endişelerini de fiyatlıyor olacağız. Negatif tarafta ise bu dönem yaşadığımız olumsuz gelişmelerin, kredi notumuzu nasıl etkileyeceğini konuşuyor olacağız.
Çin kaynaklı endişeler başta olmak üzere, global risk algısının bozulması ile birlikte Pazartesi gününü, finans piyasaları açısından istisnai bir gün olarak geçirdik. Dow Jones endeksinin %22 düştüğü 1987 yılındaki Kara Pazartesi’yi andıran bir görünümle hisse senedi fiyatlarında sert bir düşüşler, volatilitelerde ise sert yükselişler gördük. Bununla birlikte, işlem hacminin her zaman likidite anlamına gelmeyeceğini bu düşüşle tekrar görmüş olduk. Global likidite düşüklüğünden dolayı kısa vadeli bir tepki beklentimizi koruyoruz.
Önceki raporlarımızda Çin’in faiz ve kur politikası ile rekabetçiliğini arttırıp, dünyaya istemeden de olsa deflasyon ihraç etme potansiyelinden bahsetmiştik.
Global ticaretin daraldığı bir ortamda bu politikaların başarı ihtimalini sorguladığımız notunu düşmüştük.
Raporun hazırlandığı şu dakikalarda, Çin’den faiz ve zorunlu karşılık indirimi geldi. Kısa vadeli piyasalara alıcı getirmesini beklediğimiz bu hamlenin, orta vadede kalıcı olması için FED’in faiz arttırım sürecinin piyasa dostu şekilde oluşması gerektiğini düşünüyoruz.
Eylül ayı FED faiz arttırım ihtimali ayın ortasında
%50’nin üstündeyken son gelişmelerle birlikte %30 olasılığın altına düştüğünü görüyoruz. Piyasaların nasıl FED’den bağımsız hareket edebileceğini düşünemediğimiz gibi, FED’in de piyasalardan bağımsız bir şekilde para politikası oluşturma ihtimalini düşük görüyoruz. Bloomberg Emtia Endeksi’nde gördüğümüz düşüş ile FED’in gösterge olarak kullandığı bugünden 5 yıl sonra 5 yıllık ortalama enflasyon başabaş fiyatlamasınında sert geri çekilmeler görüyoruz.
Daha önceki raporlarda altını çizdiğimiz 2015 yılında FED’in 25 baz puandan daha fazla bir faiz arttırım ihtimalinin giderek azaldığını görüyoruz.
3 10
20 30 40 50 60
03.08.2015 04.08.2015 05.08.2015 06.08.2015 07.08.2015 08.08.2015 09.08.2015 10.08.2015 11.08.2015 12.08.2015 13.08.2015 14.08.2015 15.08.2015 16.08.2015 17.08.2015 18.08.2015 19.08.2015 20.08.2015 21.08.2015 22.08.2015 23.08.2015 24.08.2015
VIX Index Çin ETF VIX
Volatilite yılın en yükseğinde...
1,95 2 2,05 2,1 2,15 2,2 2,25 2,3 2,35 2,4
82 84 86 88 90 92 94
03.08.2015 05.08.2015 07.08.2015 09.08.2015 11.08.2015 13.08.2015 15.08.2015 17.08.2015 19.08.2015 21.08.2015 23.08.2015 25.08.2015
Bloomberg Emtia Endeksi (Sol Endeks ) 5Y5Y Enflasyon ( Sağ İndex )
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
03.08.2015 05.08.2015 07.08.2015 09.08.2015 11.08.2015 13.08.2015 15.08.2015 17.08.2015 19.08.2015 21.08.2015 23.08.2015 25.08.2015
FED Eylül Ayı Faiz Arttırım İhtimali
Türev Piyasalar – Pozisyon Önerileri 26/08/2015
Beklentiler ve Yatırım Tercihleri
Bir önceki hafta koalisyon görüşmelerinden dolayı bu hafta ise global piyasalardaki risk algısındaki bozulmadan dolayı volatilitede yükseliş görüyoruz. Bir önceki raporumuzda ciddi bir para girişi yada TL için faiz arttırım süreci başlamadan 2,80 seviyesinin önemli bir destek olacağı görüşünü paylaşmıştık.
Bunlara ilaveten 3 seviyesinin üstünde bir kurda Merkez Bankası üstünde faiz arttırım baskısının, faiz arttırım sürecine başlayacağını tahmin ediyoruz.
EUR/USD tarafında ise önemli bir gelişme yaşanmadığı takdirde 1,05-1,15 bandında hareket olmasını beklediğimizi paylaşmıştık. FED faiz arttırım ihtimalinin azalması ile birlikte 1,17 seviyesinin üstünde bir EUR/USD kur gördük. Şu an için EUR/USD
‘de bekleme pozisyonunda kalmayı tercih ediyoruz.
Geçen hafta volatilitenin yükselmesini beklediğimizi ve spekülatif hareketlerden kaçınmak gerektiği yorumunu paylaşmıştık. Bu hafta için de aynı beklentimiz devam ediyor ve bu hafta özelinde yeni bir yatırım tavsiyesinde bulunmuyoruz.
4 12
13 14 15 16 17 18
03.08.2015 05.08.2015 07.08.2015 09.08.2015 11.08.2015 13.08.2015 15.08.2015 17.08.2015 19.08.2015 21.08.2015 23.08.2015
USD/TRY 1 Aylık ATM Beklenti Volatilitesi
0,38 0,4 0,42 0,44 0,46 0,48 0,5
2,5 2,7 2,9 3,1 3,3 3,5 3,7
03.08.2015 04.08.2015 05.08.2015 06.08.2015 07.08.2015 08.08.2015 09.08.2015 10.08.2015 11.08.2015 12.08.2015 13.08.2015 14.08.2015 15.08.2015 16.08.2015 17.08.2015 18.08.2015 19.08.2015 20.08.2015 21.08.2015 22.08.2015 23.08.2015 24.08.2015
USD/TRY 1M 25D RR ( Sol Eksen ) USD/TRY 1M 25D BF ( Sağ Eksen ) Opsiyon Fiyatlama Göstergeleri
Hisse Senedi Piyasaları 26/08/2015
Haftanın Gelişmeleri
Geçen haftanın ana gündem maddesi yine Çin olmuştur. Çin Merkez Bankasının devalüasyon kararının ardından, Çin öncülüğünde yaşanabilecek bir küresel ekonomik yavaşlama endişesinin riskli varlıklardan çıkışların artmasına ve bir çok global hisse senedi piyasasında sert satışlara neden olmuştur. Yurtiçinde koalisyon çalışmalarında bir uzlaşma sağlanamamasının sonrasında erken seçim sürecine girmemiz ile birlkite 3TL’ye çıkan Dolar kuru tüm zamanların rekorunu kırmasına neden oldu. Kara Pazartesi olarak adlandırılan 24 Ağustos gününde BIS100 Endeksi günü yüzde 3.3 düşüşle kapattı. S&P 500 Endeksi 2000’in altına inerken, Euro Stoxx 600 Endeksi %5,3 düşerek 2008 yılından bu yana en kötü günlük performansını kaydetmiştir. 1929 yılında başlayan ve bütün dünyayı etkileyen «Büyük Buhran» ile parallelik kurulurken, Çin Merkez Bankasının hamlesi geçikmedi; zorunlu karşılıkları 50 baz puan düşürürken, politika faizinde de indirime gitti. BIST100 Endeksi haftalık bazda %4 değer yitirirken, gelişen piyasalara karşı daha olumlu performans sergilemiştir; Nisan ayında 1.100 olan BIST100 / MSCI Gelişen Piyasalar Endeksi paritesi geçen hafta 1.306’ya kadar yükselerek son 5 yılın en yüksek seviyesine %1,5 uzaklıktadır.
Haftalık Beklentilerimiz
Geçen hafta Çin endişelerinin yarattığı global satış baskısından BIST100 Endeksi de nasibini alırken, geçen bültenimizde belirttiğimiz 75,000 alt bant aşağı yönlü kırılmıştır. Aşırı primlenmiş hisselerinin ani düşüş yaşadığı bir hafta olmuştur. Global piyasalarda bu denli ağır ve sistematik satışların gerçekleşiyor olması, hisse senedi piyasalarına ihtiyatlı yaklaşmamıza neden oluyor. Çin Merkez Bankasının atmış olduğu adımlar piyasaları şimdilik rahatlatmış olsa da, USDTRY kurunun tansiyonu henüz düşmemiştir. Global piyasalardaki panik havasının devam etmesi, 70,000 destek seviyesi üzerinde gelen tepki alımların 75,000 seviyelerinde satış ile karşılanmasına neden olabileceğini düşünüyoruz. Bu seviyenin aşılamadığı müddetçe orta vadeli yükseliş trendinden bahsetmemiz zor olacaktır. İstatistiksel dağılımlara baktığımızda USDTRY kurunun kısa vadede 2,90 – 3,05 bandında kalması yüksek ihtimal olarak durmaktadır. USDTRY kurunun 2,90’ın altına inmesi satış baskısının kalkması ve TL cinsi varlıkların rahatlaması açısından önem arz etmektedir. Haftalık görüşümüzde bant aralığımız 69,500 – 75,000 olup, taktiksel al sat önerimizi koruyoruz.
Uzun Vadeli Görüş - Olumlu 69,500
75,000
Orta Vadeli Görüş - Nötr
64,000
82,000
61,200
93,600
Kısa Vadeli Görüş – Taktiksel Al Sat
64,000 seviyesi, en son Ocak 2014’te gördüğümüz, ve sıkça destek niteliği taşıyan 8,5 F/K oranına tekabül etmektedir. Yurtdışı kaynaklı risklerin ağırlaşması durumunda orta vadede önemli bir destek seviyedir.
93,600 Bloomberg analistlerin ortalama 12 aylık hedef seviyesi olmakta olup, mevcut seviyeden
%27 yükseliş potansiyeli sunmaktadır.
Global borsalarda esen panik
havası nedeniyle
tutunamadığımız 75,000 destek seviyemiz artık ilk direnç seviyesi olarak izlenebilir.
45.000 55.000 65.000 75.000 85.000 95.000
Ocak 11 Ocak 12 Ocak 13 Ocak 14 Ocak 15
BIST 100 Endeksi Hedef Seviye
-5%
5%
15%
25%
35%
45%
55%
Ocak 11 Ocak 12 Ocak 13 Ocak 14 Ocak 15
Hedef-Cari Seviye % Fark Ortalama Yukarı Potansiyel 24.08.2015 BIST100 Seviyesi: 73.510
Bloomberg Analistlerin 12 Aylık Hedef Seviyesi: 93.600 12 Aylık Yükseliş Potansiyeli: %27
Hisse Senedi Piyasaları 26/08/2015
Siyası gelişmeler ve özellikle koalisyon görüşmelerinin olumsuz sonuçlanması ışığında, son bir kaç aydır olduğu gibi, analistler kar revizyonlarını azaltmaya devam etmektedir. Geçen hafta en fazla negatif kar revizyonu AKENR, MGROS ve KRDMD’de gerçekleşirken, pozitif tarafta ise PETKM, TATGD ve ANACM’da görmemiz mümkün. Endeks hedef seviyesi 93.600 olup, mevcut seviyeden yaklaşık %27 yükseliş potansiyeli sunmaktadır.
YASAL UYARI : Bu raporda 25/08/2015 fiyatları dikkate alınmıştır. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler, ulaşılabilen ilk kaynaklardan iyi niyetle ve doğruluğu, geçerliliği, etkinliği velhasıl her ne şekil, suret ve nam altında olursa olsun herhangi bir karara dayanak oluşturması hususunda herhangi bir teminat, garanti oluşturmadan, yalnızca bilgi edinilmesi amacıyla derlenmiştir. İş bu raporlardaki yorumlardan; eksik bilgi ve/veya güncellenme gibi konularda ortaya çıkabilecek zararlardan Halk Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Halk Portföy Yönetimi A.Ş. her an, hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın sözkonusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir ve/veya ortadan kaldırabilir. Genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olan iş bu rapor ve yorumlar, kapsamı bilgiler, tavsiyeler hiçbir şekil ve surette Halk Portföy Yönetimi A.Ş.’nin herhangibir taahhüdünü içermediğinden, bu bilgilere istinaden her türlü özel ve/veya tüzel kişiler tarafından alınacak kararlar, varılacak sonuçlar, gerçekleştirilecek işlemler ve oluşabilecek her türlü riskler bizatihi bu kişilere ait olacaktır. Hiçbir şekil ve surette ve her ne nam altında olursa olsun, her türlü gerçek ve/veya tüzel kişinin, gerek doğrudan gerek dolayısı ile ve bu sebeplerle uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolayısıyla oluşacak maddi ve manevi zarar, kar mahrumiyeti velhasıl her ne nam altında olursa olsun uğrayabileceği zararlardan hiçbir şekil ve surette Halk Portföy Yönetimi A.Ş. ve çalışanları sorumlu tutulamayacak ve hiçbir şekil ve surette her ne nam altında olursa olsun Halk Portföy Yönetimi A.Ş. çalışanlarından talepte bulunulmayacaktır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bunedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Haftalık Performans
Haftalık Performans
DOHOL 9.348.922 3,77% ISCTR -70.385.432 -6,04%
ULKER 44.594.628 6,71% THYAO -92.314.984 -9,58%
TSKB 2.724.604 -4,88% VAKBN -29.244.368 -6,82%
ISGYO 2.445.915 -4,58% AKBNK -49.794.438 -7,63%
ANACM 3.132.733 9,09% GARAN -52.849.720 -4,49%
DEVA 4.165.656 10,32% HALKB -45.232.991 -5,78%
17 Ağustos - 24 Ağustos Arası (TL bazında)*
En Çok Alınanlar En Çok Satılanlar
*Yabancı takas oranları hesaplanırken, Deutche Bank (yabancı) ve Citibank (yabancı) takas oranı değişimleri dikkate alınmaktadır. TL bazında rakam ilgili haftanın ağırlıklı ortalama fiyatı ile alıma/satıma konu olan lot adedinin
çarpılmasıyla hesaplanmıştır.
-2,38%
-0,97%
-3,25%
-6,61%
-8,31%
-5,07%
-14,25%
-23,19%
-5,88%
BIST100 Bankacılık Sanayi BIST100 Bankacılık Sanayi BIST100 Bankacılık Sanayi
1H Getiri 1A Getiri YBB Getiri
91000 92000 93000 94000 95000 96000 97000 98000
7700 7800 7900 8000 8100 8200 8300
01.01.2015 01.04.2015 01.07.2015
BIST100 Net Kar Beklentisi (Sol) BIST100 Hedef Seviye (Sağ)
