Haftalık Yatırım Tavsiye Bülteni
27 Ocak 2016
Draghi’den önce, Draghi’den sonra...
Geçen haftanın başında global piyasalar olarak algı bakımından karanlık ve ıssız bir sokakta gibiydik. Bilinmeyenin fazla, riskin yüksek olduğu bir durumdaydık. Getiri skalasında ağırlık merkezi değişmiş, pozitif getiri için negatif getiriye göre daha fazla haber ve veriye ihtiyacımız vardı.
Geçen hafta bu karanlık sokakta yanan bir sokak lambası ( Draghi’nin açıklaması ) gördük ve kısmi olarak rahatladık. Şimdi sokakta devriye gezen bir polis arabası görmemiz durumunda ( FED’den gelebilecek şahin olmayan açıklamalar ) risklerin devam ettiğinin farkında olmakla birlikte geçen haftaya göre çok daha fazla güvende hissedeceğiz kendimizi.
ECB geçen hafta belirttiğimiz gibi piyasanın Mart ayında olası bir parasal genişleme beklentisini boşa çıkarmadı ve piyasalar rahat bir nefes aldı.
İlk paragrafta bahsettiğimiz sokağın karanlık olma nedenlerinden Çin ve emtia piyasalarında da yeni gelişmeler yaşandı. Çin’in yeni döviz sepeti stratejisi eski ihracat odaklı büyüme stratejisine dönüşü simgelerken, yuan’ın değer kaybını hızlandıran bu süreç dünya ekonomisini dengesizleştirmeye devam ediyor. Çin para otoriteleri bu döngüyü daha az hasarla atlatmak adına piyasaları ters repo yoluyla likiditeye boğmaya devam ediyor.
Emtia piyasasında körfez ülkelerinden gelen açıklamalar ile petrol endüstrisinde üretim stop-loss’larının devreye girmeye başlaması, petrol fiyatlarında dip oluşumu ihtimalini kuvvetlendiriyor. Amerika’da sondaj sayısında rekor düşüşlere rağmen tabiri caizse yedek arabaların bile depolarının full olduğu bir dönemde petrolde sert bir düzeltme yerine FED’in sevdiği bir kelime olan gradual- kademeli- bir fiyat düzeltmesi görme ihtimalimiz yüksek.
Gelelim hikayenin sonuna... Sokağın daha riskli bir yere dönüşme sinyalini, daha önce de belirttiğimiz gibi kredi riski göstergelerinden alıyor olacağız. Amerika’da çeşitli faiz farklarından oluşturulan Finansal Durum endeksleri kredi riskinde kısmi bir artış gösteriyor. FED’in de izlediği bu göstergelerin ardından bu hafta gelecek olan FED tutanakları daha da önem kazanmış durumda. Açıklama öncesi geçen hafta %31,3 olan Mart ayı faiz arttırım ihtimalinin %23,5’e geldiğini görmekteyiz. Bundan da önemlisi bu oranın iki hafta önce %41,4 olduğu gerçeğini de göz ardı etmemek gerekiyor.
EM’lerde düzeltme için para girişi gerekli.
Kurumlar tarafından yayınlanan 2016 yılı yatırım tercihlerinin yarısının şimdiden stop-loss olduğu , gelişmiş ülkelerin çoğunun ayı piyasasına girdiği bir ortamda gelişmekte olan ülkelerde süpriz yapmadı ve 1990 yılından itibaren en kötü yıl açılışını yaşadık. Emtia fiyatları ile varlık fiyatları sert bir şekilde değişen ülkelerden Rusya bu haftanın en volatil piyasalarından biri oldu. USD/Ruble paritesi rekor kırarak hafta içinde 86 seviyesini zorlarken, emtia piyasalarında yaşanan düzeltme hareketi ile birlikte 79’lu seviyelerde işlem görüyor. Unutulmaması gereken bir nokta ise bu seviyelerin hala Rus Merkez Bankası’nın teyakkuz durumuna geçtiği seviyeden çok uzak olmaması...
Geçen hafta TCMB’den yeni bir politika görmemekle birlikte, TL varlıklarda global piyasalarla korelasyonu yüksek bir fiyat hareketi gözlemlenmeye devam ediyor. TL , yılbaşından itibaren %3’e yakın bir değer kaybı ile EM para birimlerinde, 2015 yılı hikayemiz olan kötünün iyisi olma görünümünü devam ettiriyor.
İlgili Toplantı Tarihleri ve Öncesinde FED'in Faizlerde Değişiklik Yapılmış Olma İhtimali
( 26.01.2016 )
27.01.2016 0,0%
16.03.2016 23,5%
27.04.2016 31,0%
15.06.2016 45,9%
27.07.2016 47,0%
21.09.2016 56,3%
02.11.2016 59,9%
14.12.2016 70,0%
01.02.2017 72,9%
26 28 30 32 34 36 38 40
24.12.2015 26.12.2015 28.12.2015 30.12.2015 01.01.2016 03.01.2016 05.01.2016 07.01.2016 09.01.2016 11.01.2016 13.01.2016 15.01.2016 17.01.2016 19.01.2016 21.01.2016 23.01.2016 25.01.2016
Brent Petrol Aktif Kontrat 0
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
24.12.2015 26.12.2015 28.12.2015 30.12.2015 01.01.2016 03.01.2016 05.01.2016 07.01.2016 09.01.2016 11.01.2016 13.01.2016 15.01.2016 17.01.2016 19.01.2016 21.01.2016 23.01.2016 25.01.2016
VIX Endeksi Çin ETF Volatilitesi
Beklentiler ve Yatırım Tercihleri
TL varlıkların global piyasalarla korealsyonunu arttığı bir haftayı geride bıraktık. FED toplantısından şahin bir ifade çıkmaması durumunda, TL’de kısa vadeli değer kazancı ihtimalini arttırıyor.
Aylık volatilitelerde kritik seviye olarak gördüğümüz 15 seviyesinin altında kalmaya devam ediyor ve daha önce aldığımız TL alım pozisyonumuzu koruyoruz. Yeni pozisyon açmak için orta vadeli 2,88-3,07 bandımızın bir yöne kırılmasını bekliyor olacağız.
FED’den gelecek açıklamada şahin bir ifade beklentimiz olmadığı için uzun süredir belirlediğimiz 1,05-1,15 bandının üst kısmına doğru bir hareket beklentimiz mevcut ve Eur/Usd alım pozisyonumuzu devam ettiriyoruz. Global risk iştahının ölçümü için USD/JPY paritesini yakından takip etmeye devam ediyor olacağız.
11 11.5 12 12.5 13 13.5 14 14.5 15
24.12.2015 26.12.2015 28.12.2015 30.12.2015 01.01.2016 03.01.2016 05.01.2016 07.01.2016 09.01.2016 11.01.2016 13.01.2016 15.01.2016 17.01.2016 19.01.2016 21.01.2016 23.01.2016 25.01.2016
USD/TRY 1 Aylık Volatilite Beklentisi
0.32 0.34 0.36 0.38 0.4 0.42 0.44
2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7
24.12.2015 25.12.2015 26.12.2015 27.12.2015 28.12.2015 29.12.2015 30.12.2015 31.12.2015 01.01.2016 02.01.2016 03.01.2016 04.01.2016 05.01.2016 06.01.2016 07.01.2016 08.01.2016 09.01.2016 10.01.2016 11.01.2016 12.01.2016 13.01.2016 14.01.2016 15.01.2016 16.01.2016 17.01.2016 18.01.2016 19.01.2016 20.01.2016 21.01.2016 22.01.2016 23.01.2016 24.01.2016 25.01.2016
USD/TRY 1M 25D RR ( Sol Eksen ) USD/TRY 1M 25D BF ( Sağ Eksen ) Opsiyon Fiyatlama Göstergeleri
Haftanın Gelişmeleri
Yıl başından bu yana baskı altında olan hisse senetleri piyasasında satış eğilimini durduran gelişme Draghi’nin güvercin açıklamaları olmuştur. Mart’taki AMB toplantısında politika duruşlarını gözden geçireceklerini belirterek ek parasal genişlemeye işaret eden Draghi global risk algısını tekrar yukarı yönlü revize etmeyi başarmıştır. Petrol fiyatlarının da tekrar 30 Dolar’ın üzerine çıkması ile birlikte kötü başladığımız bir haftayı nispeten olumlu kapattık.
Bankacılık hisselerinin 2016 getirisi ortalama %2’yi geçerken, BIST100 Endeksi de artıya geçmiştir. Yurtdışında ise Çin endişeleri kısmen de olsa azalmış olsa da Hong Kong'daki Çin hisseleri Mart 2009'dan bu yana en düşük seviyeye geriledi. Endeks bu yıl yaklaşık yüzde 17 düşerek, Bloomberg'in takip ettiği 93 ana küresel piyasa arasında Çin'in Şanghay Bileşik Endeksi'yle beraber en kötü performans gösteren oldu.
Haftalık Beklentilerimiz
Geçen hafta belirtmiş olduğumuz dar 69.200 – 72.500 bant aralığı büyük oranda çalışırken, global piyasalardaki satış dalgasına yurtiçi hisse senedi piyasaları da iştirak edince 21.01 günü kapanışı alt bandın altında, 68.500 seviyesinde gerçekleşmiştir. Ancak yukarıda bahsettiğimiz üzere, petrol fiyatlarının tekrar 30 Dolar’ın üzerine çıkması ve güvercin söylemleriyle piyasalara sözlü müdahelede bulunan Draghi sayesinde kötü başladığımız bir haftayı nispeten olumlu kapattık. BoJ ve Fed’den de bu hafta gelebilecek benzer yönlendirmelerinin beklentisi dahi bu haftaki düşüşlerimizi sınırlı kılacağını düşünüyoruz. İleriye dönük baktığımızda bu toparlanmanın kalıcı olabilmesi için Dolar/TL kurunun 3’ün altında stabilize olması ve %61’li seviyelere kadar gerileyen yabancı takas oranında yukarı hareketin başlangıcını görüyor olmamız gerekmektedir. Aralık ayında gördüğümüz 69.200 seviyesini en önemli destek olarak takip etmeye devam veriyoruz. Ancak olumlu haftalık görüşümüz paralelinde 72.500 üst bandımızı 50 günlük hareketli ortalamaya denk gelen 73.500 olarak revize ediyoruz. Tepki yükselişinin orta vadeli bir harekete dönüşebilmesi için bu seviyenin yüksek hacimle geçilmesi gerekmektedir.
Uzun Vadeli Görüş - Olumlu 69.200
73.500
Orta Vadeli Görüş - Olumlu
65,500
84,000
60,000
90,400
Kısa Vadeli Görüş – Olumlu
Global risk iştahının tekrar artması ve kısa vadeli bandımızın hacimli bir şekilde yukarı kırılmasıyla takip edeceğimiz ilk direnç seviyesi 84.000’dir.
Uzun vadeli alt bandımız olan 60.000 takriben 9 F/K’ya tekabül etmektedir ki bu temel olarak önemli bir destek seviyesini temsil ediyor. Üst bandımızı 12 aylık Bloomberg tahmini olan 90.400 olarak revize Haftayı kısa vadeli bant aralığında geçiren BIST100 için üst bandı 100 puan artırıp görüşümüzü olumlu olarak revize ediyoruz.
1.04%
1.96%
0.84%
-3.21%
-1.47%
-3.82%
0.11%
2.11%
0.20%
BIST100 Bankacılık Sanayi BIST100 Bankacılık Sanayi BIST100 Bankacılık Sanayi
1H Getiri 1A Getiri YBB Getiri
5
Endeks hedef seviyesi yaklaşık 90.400 olup, mevcut seviyeden %26 yükseliş potansiyeli sunmaktadır.
Haftalık görüşümüze paralel olarak bu yukseliş potansiyelinin kısa vadede daralmasını bekliyoruz. Ancak orta vadede belirgin bir revizyon trendinden bahsedebilmemiz için değerleme ölçümleri açısından önem arz eden risksiz faiz oranına yön veren gösterge tahvil faiz oranının tekrar tek hanelere yakın seviyelerde stabilize olması ve Dolar/TL kurunun belirgin bir şekilde 3’ün altına inmesi gerekmektedir. Geçen hafta en fazla negatif kar revizyonları KRDMD, PRKME ve MGROS’ta gözlemlenirken, en fazla pozitif kar revizyonu TRGYO, ANACM ve CLEBI’de gerçekleşmiştir.
BIST100 26.01.2016: 71.800
Bloomberg 12 Aylık Hedef Seviyesi: 90.400 Yükseliş Potansiyeli: %26
Haftalık Performans
Haftalık Performans
SISE 8.963.443 3,44% HALKB -108.008.677 0,20%
GARAN 7.225.549 1,26% ISCTR -74.916.209 -0,44%
BJKAS 6.486.689 0,79% EKGYO -51.908.889 -1,18%
TOASO 6.214.042 -2,34% SAHOL -48.393.029 -0,98%
TSKB 4.404.879 10,49% AKBNK -36.056.227 2,03%
VAKBN 3.341.182 -1,33% TUPRS -32.869.076 -1,59%
ANACM 3.306.488 1,17% BIMAS -25.491.226 -1,58%
PETKM 3.019.490 -3,11% TCELL -20.285.856 4,18%
EREGL 2.851.989 3,33% CCOLA -16.569.770 -4,04%
TMSN 2.430.648 -0,50% TAVHL -15.449.878 0,41%
HDFGS 1.822.531 3,22% KCHOL -15.241.553 0,53%
PGSUS 1.704.989 -3,01% THYAO -14.617.773 1,82%
ECZYT 1.619.047 0,24% TTKOM -14.511.461 0,00%
OTKAR 1.573.083 0,19% TKFEN -14.131.164 -2,65%
ISGYO 1.427.425 2,18% ULKER -10.599.927 1,81%
18 Ocak - 26 Ocak Arası (TL bazında)*
En Çok Alınanlar En Çok Satılanlar
*Yabancı takas oranları hesaplanırken, Deutche Bank (yabancı) ve Citibank (yabancı) takas oranı değişimleri dikkate alınmaktadır. TL bazında rakam ilgili haftanın ağırlıklı ortalama fiyatı ile alıma/satıma konu olan lot adedinin
çarpılmasıyla hesaplanmıştır.
Bono Piyasası Haftalık Değerlendirme
2.18
-0.10 -0.79 -1.69 -2.02
-3.86 -3.96 -8.21
-9.86 -12.00
-10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00
EM CDS Haftalık Değişim (%)
0 1 2 3 4 5 6 7
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Eurobond Verim Eğrisi 26/1/16
Eurobond Verim Eğrisi 19/1/16 10.20
10.40 10.60 10.80 11.00 11.20 11.40
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
Swap Verim Eğrisi 26/1/16 Swap Verim Eğrisi 19/1/16
6 7 8 9 10 11 12
01.01.15 16.01.15 31.01.15 15.02.15 02.03.15 17.03.15 01.04.15 16.04.15 01.05.15 16.05.15 31.05.15 15.06.15 30.06.15 15.07.15 30.07.15 14.08.15 29.08.15 13.09.15 28.09.15 13.10.15 28.10.15 12.11.15 27.11.15 12.12.15 27.12.15 11.01.16 26.01.16 10 Yıl Vadeli Tahvil Faizi
Yurtdışı para piyasalarında petrol fiyatlarındaki gerileme nedeniyle global bono faizlerinde aşağı yönlü seyir devam ediyor. Brent petrol, geçtiğimiz hafta 27 Dolar seviyesine kadar geriledikten sonra ECB’den gelen genişleme sinyali ve bu noktadan gelen tepki alımlarıyla 32 Dolar’a yükselmiş ve global risk on modunda canlanma görülmüştü. Ancak yeni haftada petrol fiyatları yeniden 30 Dolar’ın altında seyrediyor.
Bu hafta piyasalarda global merkez bankalarının kararları bekleniyor. Çarşamba akşamı FED, FOMC kararlarını açıklayacak. Faiz tarafında değişiklik beklenmiyor ancak FED’in son dönemde petrol fiyatlarındaki çöküş nedeniyle global piyasalardaki çalkantıya vereceği tepki merak ediliyor. Geçtiğimiz hafta ECB’nin genişleme yönündeki sinyalinin bir benzeri bu hafta Japon merkez bankası BOJ’dan bekleniyor. Özellikle son dönemde risk iştahındaki azalış Japon Yeni’ne değerlenme şeklinde yansıyor. Gerek enflasyon gerek büyüme hedefleri konusunda kararlı olan BOJ’un Yen’in daha fazla değerlenmesine en azından sözlü müdahale etmesi bekleniyor. 2016 yılı başında Dolar karşısında 120 seviyesinde olan Yen, risk iştahındaki azalma ile 116,50’nin altına kadar gerilemişti. Mevcut durumda 116,50-118,50 arasında seyir devam ediyor. Türkiye para piyasalarında ise kur ve faizde ayrışma gözleniyor. Hazine ihalelerindeki yüksek talep bono piyasasında 2 ve 10 yıllık faizin %11 bileşik seviyesinin altını test etmesine imkan veriyor. Dolar/TL ise benzer para birimlerindeki baskı nedeniyle 3,00 seviyesinin üzerinde hareket ediyor. Bono piyasasında işlem bandımız %11,25-10,75 olarak gözüküyor. Bu bandın neresinde işlem göreceğimizi ise Dolar/TL kurunun seyri belirleyecektir. Özellikle 3,00 seviyesinin altı psikolojik olarak rahatlamaya işaret edecek ve faizlerde aşağı yönlü seyir belirginleşebilecektir.
6 7 8 9 10 11 12
01.01.15 01.02.15 01.03.15 01.04.15 01.05.15 01.06.15 01.07.15 01.08.15 01.09.15 01.10.15 01.11.15 01.12.15 01.01.16
Fonlama Maliyeti Gösterge Tahvil Faizi 10.80
10.90 11.00 11.10 11.20 11.30 11.40
1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y
Bono Verim Eğrisi 26/1/16 Bono Verim Eğrisi 19/1/16
Haftalık Yatırım Tavsiye Bülteni
02 Aralık 2015
YASAL UYARI : Bu raporda 19/01/2016 fiyatları dikkate alınmıştır. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler,
