Uygulama Evresi

A persistência dos lucros é uma representação comumente utilizada para avaliar a qualidade dos lucros (Schipper & Vincent, 2003). Dechow e Schrand (2004, p.2) salientam que o lucro de qualidade superior, sob a perspectiva de transmitir informação para o usuário, é aquele que reflete o desempenho presente e constitui um bom indicador para estimar o desempenho futuro. Para Dichev e Tang (2009), uma quantidade considerável de aplicações de dados contábeis requer a predição de lucros, a exemplo de pesquisas com base em avaliação de empresas e na prática realizada por analistas de investimento. As experiências com diversos modelos de predição de lucros futuros, tais como os que utilizam a Demonstração do Fluxo de caixa ou os lucros anormais, sugerem, segundo os autores, que as diferenças conceituais entre os modelos de avaliação não são tão importantes. Todavia, o que realmente importa é a forma como esses modelos ajudam nas projeções de resultados futuros (Dichev & Tang, 2009, p.161).

Nesse contexto, pode-se compreender persistência dos lucros como sendo uma medida de qualidade que se concentra na capacidade de o resultado corrente fornecer informações que permitam a previsão do resultado futuro, em um processo auto regressivo, tornando-se uma importante ferramenta para os investidores em termos de avaliação. Ao direcionar testes empíricos acerca das implicações formalizadas por Miller e Rock (1985) de que a magnitude da reação dos retornos às mudanças nos lucros depende da persistência identificada nos lucros em questão, Kormendi e Lipe (1987) definem persistência dos lucros da seguinte forma:

t t o

t LUC

LUC  _{1 1}  (01)

Em que: LUC é o lucro do período, geralmente escalados pelos ativos ou pelo número de ações da firma. Logo, quanto maior o ₁, maior é a persistência dos lucros e, consequentemente, maior é a sua qualidade quando estes também são relevantes. Da mesma forma, um ₁ próximo de zero implica menor persistência dos lucros e, consequentemente, maior transitoriedade dos lucros e menor qualidade.

Como exemplos de teor pragmático, Ali e Zarowin (1992), Lev e Thiagarajan (1993) e Francis

et al. (2004) utilizaram a abordagem de séries temporais para estimar o coeficiente de inclinação

1

 da equação supramencionada, por intermédio de um modelo auto regressivo de primeira ordem para lucros anuais por ação ajustados por desdobramentos (splits). Independente de seus resultados, questões importantes devem ser levantadas quando dos estudos dessa natureza, haja

vista que a persistência dos lucros pode ser fruto de manipulação de resultados para reportar cenários condizentes com estratégias específicas das firmas, fazendo com que essa medida de qualidade se torne inconsistente ou inviável para usuários dessas informações no mercado. Sloan (1996) introduziu uma outra vertente de estudos acerca da persistência dos lucros. Nesse trabalho, o autor separou o lucro em dois componentes: o fluxo de caixa e os accruals. Ao analisar características da informação sobre lucros futuros, contidas em lucros correntes, com base nesses dois componentes, o autor identificou que ambos são importantes para os usuários da informação, com o detalhe de que, pelo fato dos accruals serem menos confiáveis do que o fluxo de caixa, aqueles são menos persistentes do que estes.

Estudos que associam a persistência dos lucros com conselhos de administração não são muito comuns, embora alguns estudos busquem associar os níveis de governança das empresas com este tipo de propriedade contábil. Sivaramakrishnan e Yu (2008) encontraram evidências de que firmas com mecanismos fortes e adequados de governança corporativa (medidos pelo índice de Gomper) tendem a apresentar lucros mais persistentes e, consequentemente, com mais qualidade.

Jiang, Lee e Anandarajan (2008) utilizaram o Gov-Score para medir a relação entre a qualidade dos lucros e a governança corporativa. Os autores encontraram que somente firmas com alto grau de governança corporativa divulgam resultados significativamente maiores em termos de qualidade (a exemplo da persistência) quando comparados com firmas de menor grau de governança.

Já Baber et al. (1998, p. 190) sugerem que a remuneração baseada nos lucros (principalmente salários e bônus dos CEOs de empresas americanas) está positivamente relacionada com a persistência dos lucros reportados, sugerindo que a remuneração dos executivos é influenciada pela substância econômica dos resultados divulgados. Partindo dessa premissa, é possível que conselheiros com contratos de remuneração baseados em resultados possuam mecanismos diferenciados de monitoramento dos CEOs – em termos de manipulação de resultados por intermédio de accruals discricionários para reportar melhor persistência dos lucros, por exemplo.

Com relação ao conselho fiscal, as evidências são praticamente inexistentes, haja vista que este mecanismo é visto como suplementar no Brasil, não possuindo um órgão correspondente em países-referência, como Estados Unidos e Inglaterra. Por esse motivo, e também pelo fato de

não se ter encontrado pesquisas relacionando características do conselho fiscal e a persistência dos lucros, surge a necessidade de se discutir os incentivos relacionados a tal órgão e o fenômeno de persistência potencialmente encontrado nos lucros das firmas brasileiras.

A Figura 2 a seguir sumariza algumas das importantes pesquisas que relacionam persistência dos lucros e dispositivos de governança corporativa, tais como Conselhos de Administração e Comitês de Auditoria.

AUTOR(ES) ANO TÍTULO SUMÁRIO DOS RESULTADOS

Baber, Kang e

Kumar 1998

Accounting earnings and executive compensation: the role of earnings persistence

A remuneração paga em dinheiro aos CEOs é sensível à persistência dos lucros. O estudo apresenta evidências que suportam a hipótese de que

os comitês de remuneração consideram não apenas os lucros correntes, mas também sua persistência ao

longo do tempo para remunerar seus gestores, fazendo com que essa remuneração reduza uma

possível visão miópica dos gestores.

Gaver e Gaver 1998

The relation between nonrecurring

accounting transactions and CEO

cash compensation

Em sintonia com Baber, Kang e Kumar (1998), os autores identificaram que a remuneração dos executivos está relacionada com os lucros quando

persistentes, ao passo que os prejuízos extraordinários não estão relacionados com a

remuneração dos executivos.

Bushman, Engel, (Milliron) e Smith (2001), 2006 An Analysis of the Relation between the

Stewardship and Valuation Roles of

Earnings

Seguindo a linha de Baber et al. (1998), os autores mostraram que mudanças nos incentivos baseados no lucro estão positivamente relacionados com

mudanças em sua persistência.

Boonlert-U‐Thai, Meek e Nabar 2006 Earnings attributes and investor protection: International evidence

Os autores não encontraram associação entre a proteção dos investidores e a persistência dos lucros,

exceto em países com baixa concentração de propriedade, que sinalizam alta persistência nos

lucros.

Hutton 2007

A discussion of ‘corporate disclosure

by family firms’

Evidências apontam para maior persistência dos lucros em empresas familiares.

Ali, Chen e

Radhakrishnana 2007

Corporate disclosures by family firms

Seus achados corroboram os achados de Hutton (2007). Para os autores, empresas familiares enfrentam menos problemas de agência. Assim, menos problemas graves de agência levam a uma

menor manipulação dos lucros por razões oportunistas e, assim, maior qualidade dos lucros.

Li 2008

Annual report readability, current earnings, and earnings

persistence

Relatórios anuais de empresas com baixos lucros são mais difíceis de ler, ao passo que firmas com relatórios anuais mais fáceis de ler possuem maior

AUTOR(ES) ANO TÍTULO SUMÁRIO DOS RESULTADOS Jiang, Lee e Anandarajan 2008 The association between corporate governance and earnings quality: further evidence using

the GOV-Score

Ao utilizarem um índice para medir a governança corporativa, os autores identificaram que empresas com maiores níveis de governança possuem maior

persistência nos lucros reportados.

Şabac 2008 Dynamic incentives and retirement

Persistência dos lucros é negativamente associada a incentivos baseados em lucro. Contudo, para efeito

de aposentadoria, alta persistência nos lucros implica maiores incentivos.

Sivaramakrishnan e Yu 2008 On the association between corporate governance and earnings quality

Similar ao estudo de Jiang et al., (2008), os autores identificaram relação positiva entre a persistência dos lucros e o fortalecimento dos mecanismos de governança das empresas medidos pelo índice de

Gomper.

Ye, Zhang e

Rezaee 2010

Does top executive gender diversity affect

earnings quality? A large sample analysis of Chinese listed firms

Não existe associação entre persistência dos lucros e presença de mulheres em grandes postos de chefia.

Beyer, Cohen,

Lys e Walther 2010

The financial reporting environment: Review of the recent literature

Lucros são mais persistentes em firmas cujos relatórios são mais fáceis de ler/entender.

Adut, Duru e

Galpin 2011

The role of corporate governance in meeting

or beating analysts’ forecast

Firmas cujo lucro consistentemente encontra ou supera seus benchmarks tendem a possuir mais persistência em comparação a firmas sem essa

característica.

Brown e Lim 2012

The effect of internal control deficiencies on

the usefulness of earnings in executive

compensation

Firmas que reportam insuficiências materiais de controle interno (SOX 404) tendem a ter menos

persistência nos lucros

Pimentel e Aguiar 2012 Persistência de lucros trimestrais: uma investigação empírica no Brasil

A persistência dos lucros é diferente para empresas com diferentes padrões de governança corporativa.

Hili e Affes 2012

Corporate Boards Gender Diversity and Earnings Persistence: The Case of French

Listed Firms

Os autores encontraram resultados similares aos de Ye, Zhang e Rezaee (2010) no mercado financeiro

francês.

Cumming,

Leung, and Rui 2015

Gender diversity and securities fraud

A relação entre persistência dos lucros e o papel de executivas mulheres é insignificante, o que pode implicar na visão de que as mulheres possuem tantas

outras atribuições na empresa que não as de melhorar a qualidade das informações divulgadas. Ben-Nasr,

Boubakri e Cosset

2015

Earnings quality in privatized firms: The

role of state and foreign owners

Concentração de propriedade de empresas recentemente privatizadas tendem a ter maior transitoriedade de lucros e menor persistência.

Figura 2. Estudos que relacionam dispositivos de governança e persistência dos lucros Fonte: Elaborado pelo autor.