Piyasalarda Bugün. 17 Mayıs Piyasa Yorumu. irket Haberleri

(1)

1

Piyasa Yorumu

Lütfen raporumuzun sonunda yer alan bilgilendirme notuna bakınız.

Beklentilerden iyi gelen ABD ekonomik verilerine ve irket karlarına ra men Euro bölgesi büyümesi ve borçlulu u ile ilgili endi eler ile piyasaların haftayı yo un satı larla kapatmasına neden oldu. Bu sabah Asya piyasalarındaki ve Avrupa vadeli piyasalarındaki satı lar piyasalardaki dü ü ün bugün de devam edece ini gösteriyor. Satı lar finans sektöründe ve emtia hisslerinde yo unla ırken, euro dolar paritesi son 4 yılın en dü ük seviyesine kadar geriledi.

Yurt içinde Cuma günü gelen bilançolar ile ilk çeyrek kar açıklamaları tamamlanmı oldu. Son gelen rakmalar arasında Akbank, Do u Oto, Sise Cam, Anadolu Cam, ve Banvit’in ilk çeyrek sonuçlarındaki toparlanma dikkat çekici. Bugün yurtdı ı piyasalardaki riskten kaçı ın etkisi ile IMKB’de a a ı yönlü bir açılı beklemekteyiz. Bu sabah itibarı ile gösterge bono faizi 10 baz puan yukarıda seyrederken, TL 1, 56 ile düne göre daha zayıf.

irket Haberleri

Tav Havalimanları Nisan ayına dair trafik verilerini açıkladı

TAVHL TI:

Finans segmenti bekelntilerden iyi SAHOL TI:

DUY piyasasındaki dü ük elektrik fiyatları net karı olumsuz etkiledi

ZOREN TI:

Piyasalarda Bugün

MSCI Sektör Endeksleri En yi / Kötü

En yi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün Teknik ekip. 0.1% Perakende -2.6%

Teknoloji -0.3% Finansal -1.9%

Yarı iletkenler -0.4% Enerji -1.8%

laç&Biotek. -0.4% Temel Tüketim -1.8%

Sa lık -0.6% Kamu hizm. -1.7%

IMBK-100 En yi / En Kötü

En yi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün

TRKCM 3% GUBRF -10%

NTHOL 1% TAVHL -9%

NTTUR 0% SASA -6%

TUPRS 0% EGGUB -6%

PTOFS 0% TEKST -6%

IMKB-100 lem Hacmi En Yüksek 5 irket Kodu Kapanı 1 Gün Hac. (TL mn)

GARAN 6.95 -4.14% 256

FENER 70.00 -2.78% 235

ISCTR 4.85 -5.83% 186

VAKBN 3.56 -4.81% 110

YKBNK 4.10 -3.76% 98

Sonuçlar beklenti dahilinde TRCAS TI:

THY ilk çeyrek sonuçlarını açıkladı THYAO TI:

lk çeyrek rakamları tatmin edici de il SNGYO TI:

Operasyonel tarafta gerileme var ADANA TI:

2010IÇ sonuçları beklentilerin altında kaldı.

TEBNK TI:

Tüm i kollarında iyile me SISE TI:

ANACM TI: Operasyonel karlılıkta göze çarpan iyile me GUBRF TI: lk çeyrek sonuçları beklenildi i gibi güçlü geldi SODA TI: lk çeyrekte karlılı ını korudu

DOAS TI: yile en operasyonel performansla artan kar

Çi süt fiyatlarındaki artı marjlarda bozulmaya neden oldu

PNSUT TI:

tirak gelirleri net karda artı a neden oldu PETUN TI:

Operasyonel performansda iyile me BANVT TI:

KARSN TI: Bir kere daha zarar

MSCI GOÜ Endeksi $ bazında

80 85 90 95 100 105

12/04/2010 19/04/2010 26/04/2010 03/05/2010 10/05/2010

MSCI GOÜ Türkiye End.USD MSCI GOÜ Endeksi

Piyasa Rakamları Kapanı 1 Gün 1Ay IMKB-100, TL 55,748 -3.8% -4.0%

lem Hacmi TL mn 2,642 -12% 138%

MSCI EM Endeksi 960 -1.6% -7.2%

TRLIBOR, 3 Ay% 7.35 0.0 baz 0.4 baz Gösterge Tahvil 9.33 0.0 baz 0.3 baz Eurobond -2036 6.73 0.1 baz 0.1 baz

US$/TRY 1.5302 0.80% 2.6%

EUR/TRY 1.9115 -0.14% -0.1%

IMKB 2010T F/K 11.41 IMKB 2011T F/K 10.03

(2)

Yurtiçi Ajanda

17/05/2010 Hanehalkı isgucu istatisktikleri (Subat 2010) 17/05/2010 Maliye Bak. tanımlı Merkezi Yönetim Bütçesi (Nisan) 17/05/2010 Tüketici Güven Endeksi (Nisan)

17/05/2010 IMF heyeti madde IV konsültasyonu resmi temaslarına Ankara&#8217da ba lıyor

18/05/2010 Merkez Bankası Para Politikası Kurulu 20/05/2010 Program Tanımlı Merkezi Butce (Nisan) 21/05/2010 TCMB Beklenti Anketi (Mayıs II donem)

24/05/2010 Reel Sektor Guven Endeksi ve Kapasite Kullanım Oranları (Mayıs)

Yurtdı ı Ajanda

17/05/2010 ABD: Empire malat Endeksi

17/05/2010 ABD: Net Uzun Vadeli Yabanci Alimlari 17/05/2010 ABD: Toplam Net Yabanci Alimlari 17/05/2010 ABD: NAHB Konut Piyasası Endeksi 18/05/2010 ABD: Üretici Fiyat Endeksi (aylık)

18/05/2010 ABD: Çekirdek Üretici Fiyat Endeksi (aylık) 18/05/2010 ABD: Üretici Fiyat Endeksi (yıllık)

18/05/2010 ABD: Çekirdek Üretici Fiyat Endeksi (yıllık) 18/05/2010 ABD: Konut Ba langıçları

18/05/2010 ABD: n aat zinleri

(3)

3

yile me Döngüsel, Yapısal De il

Maliye Bakanlı ı tarafından açıklanan Nisan ayı bütçe gerçekle melerine göre, merkezi yönetim bütçe açı ı bir önceki yılın aynı dönemine göre %370 artarak 4,5 milyar TL oldu.

Aynı dönemde faiz dı ı açık rakamı da yıllık bazda %24 yükselerek 2,6 milyar TL seviyesinde gerçekle ti.

Böylece yılın ilk dört ayı itibariyle bütçe açı ı ve faiz dı ı fazlanın sırasıyla 15,8 milyar TL ve 6,3 milyar TL seviyesinde gerçekle ti ini görüyoruz.

Gider cephesinde, itfa takvimine ba lı olarak aylık faiz giderinin son derece yüksek oldu u görülüyor. Buna ra men, faiz dı ı harcamalardaki artı %1 ile sınırlı. Ancak yılın ilk dört ayına bakıldı ında, faiz dı ı harcamalardaki yükseli in, faiz harcamalarındaki artı ın üzerinde oldu u görülüyor. Bu nedenle ba ta cari transfler olmak üzere, toplam harcamaları yakından takip etmekte fayda var.

Toplam gelirler, yılın ilk dört ayında bir yıl öncenin aynı dönemine göre %15 yükseli kaydetmi olmasına kar ılık, aylık yükseli %3 ile sınırlı. Geçen yılın Nisan ayında bütçeye giren GSM 3. nesil frekans tahsis gelirlerinin ve buna ba lı KDV tahsilatının, yarattı ı yüksek baz yılı etkisi, aylık gelir büyümesini sınırlıyor.

Merkezi yönetim bütçesi, son derece döngüsel bir performansa ba lı. Bu performansın özelle tirme geliri gibi tek-seferlik tahsilatlarla desteklenmesi, ortaya çıkan resmin sürdürülebilirli inin sorgulanmasına neden oluyor. Nitekim bütçedeki mevcut iyile menin büyük bir bölümü de, iktisadi canlamaya ba lı olarak döngüsel gerekçelerden kaynaklanıyor.

Son dönemde açıklanan mali kural, bütçe disiplini anlamında olumlu bir çerçeve olsa da, içi hâlâ tam anlamıyla dolu de il. Özellikle bütçe uyarlamalarının gider azaltıcı yöntemlerle mi yoksa gelir azaltıcı yollarla mı yapılaca ının belli olmaması, enflasyon cephesi adına bir risk olu turuyor.

N SAN 2010 MERKEZ YÖNET M BÜTÇES

2010 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL)

Nisan Yıllık % de i im

Ocak- Nisan

Yıllık % de .

Bütçe Hedefi (II)

Gerçekle me (%) (

I/II )

Harcamalar 25,173 19.8% 93,546 7.0% 286,981 33%

Faiz Harcamaları 7,053 132.1% 22,052 4.4% 56,750 39%

Faiz Dı ı Harcama 18,121 0.8% 71,494 7.8% 230,231 31%

I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 6,041 14.9% 25,019 16.2% 71,459 35%

II.Mal ve Hizmet Alımlar 2,214 -4.9% 6,416 -10.0% 25,190 25%

III.Cari Transferler 7,531 -3.8% 35,250 10.1% 102,173 35%

Sosyal Güvenlik 2,168 -43.0% 18,805 40.6% 33,646 56%

Tarımsal Destekleme 449 19.8% 3,614 32.4% 5,605 64%

Görev Zararı 53 -88.4% 1,022 -47.2% 4,310 24%

IV- Yatırım Harcamaları 1,626 -26.1% 2,919 -21.1% 22,354 13%

V- Borç Verme 709 98.3% 1,890 -3.0% 6,903 27%

- K T 342 107.3% 951 -21.3% 3,174 30%

Bütçe Dengesi -4,455 370.6% -15,796 -21% -50,187 31%

Faiz Dı ı Denge 2,597 24.2% 6,256 493.1% 6,563 95%

Kaynak: Maliye Bakanlı ı 2010 Yılı Merkezi Hükümet

Bütçesi (milyon TL)

Nisan Yıllık % de .

Ocak- Nisan

Yıllık % artı

Bütçe Hedefi (II)

Gerçekle me (%) ( I/II )

Gelirler 20,718 3.3% 77,750 15.4% 236,794 33%

I.Vergi Gelirleri 15,330 19.6% 63,232 24.1% 193,324 33%

Dolaysız Vergiler 4,067 18.5% 20,343 9.4% 63,965 32%

Dolaylı Vergiler 11,263 20.1% 42,889 32.5% 129,359 33%

Dahilde Alınan 7,119 7.7% 26,615 22.1% 86,366 31%

KDV 2,159 -5.7% 7,974 23.7% 22,636 35%

ÖTV 4,261 21.5% 15,944 30.2% 54,631 29%

Dı Ticaretten Alınan 3,163 55.9% 11,543 54.3% 33,134 35%

Gümrük 258 32.2% 953 24.0% 2,980 32%

thalden Alınan KDV 2,901 58.5% 10,570 57.8% 30,108 35%

II.Vergi Dı ı Gelirler 4,643 -29.8% 11,459 -17.6% 36,623 31%

(4)

Tav Havalimanları Nisan ayına dair trafik verilerini açıkladı

Tav Havalimanları Nisan ayına dair trafik verilerini açıkladı.Buna göre, Ocak-Nisan arası dönemde yolcu sayısı senesel bazda %15 artarak 12,9 milyon olurken, kargo trafi i de %10 artı la 116,9bin oldu. lk çeyrekte sırasıyla %19 ve %13 olan yolcu sayısı ve kargo trafi indeki artı , Nisan ayında volkanik patlamanın etkisiyle daha dü ük oldu. Nisan ayında yolcu sayısı ilk çeyre e göre sadece %2,6 artarak 3,53 milyon oldu. 2010’un ilk çeyre inde %3 olan toplam büyümeye ra men, Monastır’daki yolcu sayısı volkanik külden dolayı olan sefer kısıtlamaları nedeniyle senelik %7 dü tü. TAV’ın gelirlerinin %50’sinden fazlası avro bazlı oldu undan paritedeki de i ime paralel tahminlerimizi yeniden gözden geçirece iz.

TAVHL TI AL 37% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 5.70 7.80

PD, mn 2,071 2,834

HAO PD, mn 911 1,247

(x) 2010T 2011T

F/K 22.59 18.19

PD/DD 1.94 1.71

FD/FAVÖK 10.45 9.45

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 21.2 19.5

End.Gör.Perf. % (5.7) 14.0

TAV Holding

[email protected]

(5)

5 Finans segmentinin olumlu sürprizi

Sabancı Holding 2010 1. Çeyre inde 497mn TL’lik net kar açıklayarak, geçen senenin aynı dönemindeki 203mn TL’lik zarar rakamını fazlasıyla telafi etti. Açıklanan kar, finans segmentinin (Akbank) iyile en kar marjından dolayı 320 mn TL’lik piyasa beklentisinin oldukça üzerinde çıktı.

Finans segmetinin gelirlerinde geçen yılın aynı dönemine oranla %4’lük bir dü ü ya ansa da, konsolide gelirler perakende, enerji ve çimento sektörlerinin satı performansları sayesinde yıllık %3 bir artı gösterdi.

Finans segmentinin, toplam gelirlerde en büyük paya sahip olmasına kar ın (%64), enerji ve perakende sektörünün önümüzdeki dönemlerde konsolide gelirlere olan katkısının daha da artaca ı beklenmektedir.

Konsolide FAVÖK, finans sektöründeki olumlu performanstan dolayı bu çeyrekte geçen seneki çeyre e oranla %91’lik bir yükseli kaydetti. Buna uygun olarak, konsolide FAVÖK marjı bu çeyrekte %26.9 seviyesine gelerek, geçen senenin aynı çeyre i (%14.5) ve geçen çeyrek (%20.3) rakamalarını geride bıraktı.

Sabancı Holding’in bu çeyrekte açıkladı ı 110 mn TL’lik di er gelir kalemi, geçen senenin aynı dönemindeki rakam ile hemen hemen aynı seviyedeydi (109mn TL). Buna kar ılık, dü en faiz oranlarıyla birlikte 1.6mn TL olarak açıklanan net finansal giderler, geçen seneye göre büyük bir dü ü kaydetti (60.6mn TL). Bu sonuçlarının ardından, de erleme çalı mamızı olumlu yönde revize etmekle beraber, “AL” tavsiyemizi korumaya devam ediyoruz.

SAHOL TI AL 16% Potansiyel

Kapanı 6.20 7.19

PD, mn 12,651 14,661

HAO PD, mn 5,187 6,011

(x) 2010T 2011T

F/K 8.96

PD/DD

FD/FAVÖK 22.87

(TL) 1Ay Yıliçi

End.Gör.Perf. % (0.6) 2.2

Sabancı Holding

[email protected]

SAHOL (TL mn) 1Q10 1Q09 YoY 4Q09 QoQ

Revenues 4,915 4,780 2.8% 4,366 12.6%

Gross Margin 42.9% 29.2% 13.7pp 37.9% 4.9pp

Operating Profit 1,225 598 104.9% 793 54.3%

Operating Margin 24.9% 12.5% 12.4pp 18.2% 6.7pp

EBITDA 1,324 693 91.1% 888 49.1%

EBITDA Margin 26.9% 14.5% 12.4pp 20.3% 6.6pp

PBT 785 346 127.0% 235 234.2%

Net Profit 497 203 145.2% 202 146.7%

Net Margin 10.1% 4.2% 5.9pp 4.6% 5.5pp

(6)

Sabanci Holding (TLmn) 1Q10 1Q09 YoY 4Q09 QoQ Revenues

Financial Services 3,179 3,309 -3.9% 2,794 13.8%

Automotive & Tire 571 653 -12.5% 612 -6.6%

Cement 200 170 17.7% 229 -12.5%

Retailing 575 506 13.6% 628 -8.4%

Energy 332 263 26.2% 288 15.1%

Other 79 169 -53.2% -274 n.a.

Revenue Contribution

Financial Services 64% 65% -0.9pp 65% -0.9pp

Automotive & Tire 12% 13% -1.3pp 14% -2.7pp

Cement 4% 3% 0.7pp 5% -1.3pp

Retailing 12% 10% 1.7pp 15% -3.0pp

Energy 7% 5% 1.5pp 7% 0.0pp

Other 2% 3% -1.7pp -6% 8.0pp

EBITDA

Financial Services 1,313 625 110.0% 579 126.6%

Automotive & Tire 57 17 227.3% 76 -24.9%

Cement 39 35 9.7% 65 -40.7%

Retailing 3 7 -62.7% 25 -89.6%

Energy 22 18 22.7% -2 n.a.

Other 1 -7 n.a. 43 -98.1%

EBITDA Margin

Financial Services 41% 19% 22.4pp 20.7% 20.5pp

Automotive & Tire 10% 3% 7.3pp 12.3% -2.4pp

Cement 19% 21% -1.4pp 28.4% -9.2pp

Retailing 0% 1% -0.9pp 4.0% -3.5pp

Energy 7% 7% -0.2pp -0.7% 7.4pp

Other 1% -4% 5.1pp -15.7% 16.7pp

EBITDA Contribution

Financial Services 92% 90% 1.7pp 74% 17.8pp

Automotive & Tire 4% 2% 1.5pp 10% -5.7pp

Cement 3% 5% -2.4pp 8% -5.6pp

Retailing 0% 1% -0.8pp 3% -3.0pp

Energy 2% 3% -1.1pp 0% 1.8pp

Other 0% -1% 1.1pp 5% -5.4pp

(7)

7 DUY piyasasındaki dü ük elektrik fiyatları net karı olumsuz etkiledi

Zorlu Enerji 1Ç10 finansallarında geçen senenin aynı döneminde açıkladı ı 133 milyon TL net zararına kar ılık 7 milyon TL net zarar açıkladı. irketin FVAÖK'ü ise 1Ç10'da yıllık bazda %50 azalarak 38 milyon TL'ye ula tı.

Aslında 1Ç09 ve 1Ç10 faaliyet rakamlarını kıyaslamak do ru de il, bunun da nedeni Zorlu Enerji 2Ç09'da Zorlu Do al Elektrik Üretim A. .'yi Zorlu Holding'e transfer etmi ti. irketin satı ları 1Ç10' da daha az üretim ve DUY piyasasındaki dü ük fiyatlardan dolayı %42 daralarak 115 milyon TL olarak gerçekle ti. Zorlu Enerji'nin net finansal giderleri 1Ç09'da 185 milyon TL iken 1Ç10'da 19 milyon TL olarak gerçekle ti. irketin Mart 2010 sonu itibari ile 1,377 milyon TL net borç pozisyonu bulunuyor.

ZOREN TI Ö.Y

Kapanı 2.98

PD, mn 839

HAO PD, mn 269

(x) 2010T 2011T

F/K PD/DD FD/FAVÖK

(TL) 1Ay Yıliçi

End.Gör.Perf. % (1.8) (9.5)

Zorlu Enerji

[email protected]

ZOREN (TL mn) 1Ç10 1Ç09 de . 4Ç09 de .

Gelirler 115 198 -41.9% 140 -17.6%

Brüt Kar marjı 10.2% 22.1% -11.9pp 28.5% -18.2pp

Faaliyet Karı 1 23 -95.2% 30 -96.3%

Faaliyet Karı marjı 1.0% 11.7% -10.8pp 21.3% -20.3pp

FVAÖK 19 38 -50.3% 44 -56.7%

FVAÖK marjı 16.4% 19.2% -2.8pp 31.2% -14.8pp

VÖK -1 -176 -99.2% 1 -205.4%

Net Kar -7 -133 -94.8% -4 71.7%

Net Kar marjı -6.0% -67.1% 61.1pp -2.9% -3.1pp

(8)

Sonuçlar beklenti dahilinde

Turcas 1Ç10 finansallarında geçen senenin aynı döneminde açıkladı ı 38 milyon TL net zarara kar ın 21 milyon TL net kar açıkladı. irket, geçen senenin ilk çeyre inde Shell-Turcas JV'den gelen 4 milyon TL i tirak zararına kar ılık bu senenin ilk çeyre inde 21 milyon TL i tirak geliri kaydetti. 1Ç10'da Shell-Turcas JV benzindeki pazar payını korumaya devam ederken motorinde ise hafif bir artı la %20'den %21'e yükseltti.

Socar-Turcas Enerji'nin sermayesi eksi 615 milyon TL olması nedeniyle Turcas'a katkısı sıfır olarak hesaplanıyor. Socar-Turcas Enerji Petkim'in % 51'ne sahip, Socar- Turcas Petrokimya'nın tamamına sahip. Di er taraftan, Turcas RWE-Turcas Güney Elektrik Üretim A. .'yi de finansallarına konsolide etmeye ba ladı. Hatırlatmak gerekirse, RWE-Turcas Güney Elektrik Üretim A. Denizli'de 800MW kapasiteli do algaz santrali kurmayı planlıyor. Santralin 2012 yılında devreye girmesi hedefleniyor. Turcas'ın Mart 2010 sonu itibari ile 61 milyon TL net nakit pozisyonu bulunuyor.

Turcas için tahminlerimizin üzerinden geçece iz.

TRCAS TI G.G Potansiyel

Kapanı 5.30

PD, mn 723

HAO PD, mn 564

(x) 2010T 2011T

F/K 14.41 10.42

PD/DD 1.30 1.17

FD/FAVÖK -91.07 -89.05

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 3.5 3.2

End.Gör.Perf. % 4.2 4.6

Turcas

[email protected]

TRCAS (TL mn) 1Ç10 1Ç09 de . 4Ç09 de .

Gelirler 15 5 198.4% 14 5.6%

Brüt Kar marjı 3.6% -15.1% 18.8pp -10.3% 13.9pp

Faaliyet Karı -2 -4 -48.2% -3 -42.6%

Faaliyet Karı marjı -12.4% -71.5% 59.1pp -22.8% 10.4pp

FVAÖK -1 -3 -56.1% -3 -52.1%

FVAÖK marjı -9.6% -65.4% 55.8pp -21.2% 11.6pp

VÖK 21 -37 -156.3% 6 226.6%

Net Kar 21 -38 -155.0% 6 241.5%

Net Kar marjı 139.1% -753.8% 892.9pp 43.0% 96.0pp

(9)

9 THY ilk çeyrek sonuçlarını açıkladı

irketin konsolide gelirleri 2009’un il çeyre inde 1,31 milyar olurken, bu sene aynı çeyrekte %26,4 artarak 1,66 milyar TL olarak açıklandı.

Yükseli e en büyük detsek yolcu ve kargo tarifeli hizmetlerden geldi.

Tarifeli hizmetler senesel bazda %30 artı la 1,58 milyar TL oldu. Buna ra men operasyonel olarak bakıldı ında ilk çeyrek rakmlarının beklentilerin oldukça altında geldi ini söyleyebiliriz. Satı ların maliyeti özellikle faaliyet giderlerinin ço unlu unu olu turan yakıt ve personel giderlerindeki artı sonucu 2009’un ilk çeyre ine göre %27 artarak 1,41 milyar TL oldu.

2010’un ilk çeyre inde geçen seneye göre yüksek petrol fiyatları ve irketin bu sene için öngördü ü geni ölçekli personel alımları giderlerin artı ında etkili oldu. THY daha önce filo büyümesine paralel olarak ileriki senelerde ekibine dahil etmek amacıyla 2010’da 600 kopilot ve 1000 civarında kabin görevlisi alaca ını açıklamı tı. Buna ba lı olarak irketin ilk çeyrek te FAVÖK rakamı 209 milyon TL olan piyasa beklentisinin oldukça altında 43,3 milyon TL olarak açıklandı. Böylece FAVÖK marjı, geçen senenin ilk çeyre inde %6 iken, 2010’da %2,6’da kaldı. Faaliyet tipi kiralardaki artı lara ra men ilk çeyrekte FVAKÖK %4 dü erek 187 milyon TL olurken marj da %11 oldu.

Açıklanan net kar 69 milyon TL olan beklentinin üzerinde 119,6 milyon TL olsa da, senesel bazda baktı ımızda 2009’un ilk çeyre inde 559 milyon TL gelen net kara oranla sensesel bazda %79 dü ü görüyoruz. Artan faaliyet giderlerinin yanısıra geçen seneye göre dü ük gelen finansal gelirler de net kardaki dü ü te etkili oldu. 2010’un ilk çeyre inde geçen seneye göre kur de i imi, THY’nin uçak de erlemelerinde de etken faktör oldu. Uçak de erlerinin dolar bazında olması sonucu, geçen seneye göre kurdaki dü ü uçaklardaki de er artı ını negatif etkilerken finansal gelirlerin dedü mesine neden oldu. Böylece finansal gelirler 2009’un ilk çeyre inde 316 milyonken bu sene aynı çeyrekte 43 milyon TL oldu.

Trafik verilerine baktı ımızda ilk çeyrekte yolcu sayısında senesel bazda % 26, ücretli yolcu km (RPK)’de %35 artı gözlemlemi tik. Trafikteki büyüme Nisan ayında volkanik patlamaya ra men devam etmi ti. Yılın çere inde dü ük olan mevsimsel etkiye ra men doluluk oranı da 4,2 puan artarak % 70,3’e ula tı. Trafikteki hızlı büyüme ileriye yönelik tarifeli hizmetlerden gelecek gelirlerde yükseli e i aret ederken, faaliyet giderlerindeki artı ın karlılı ı negatif etkiledi ini gözlemliyoruz. 2010 yılı için %12 olan FAVÖK marjı ve %15,6 FVAKÖK marjı beklentilerimizi korumaya devam ediyoruz.

Marj beklentilerimizdeki muhafazakar tutumda irketin gelece e yönelik büyümeye paralel olarak bu seneyi bir yatırım yılı olarak görmesinin etkili oldu unu söyleyebiliriz.

THYAO TI AL 54% Potansiyel

Kapanı 4.60 7.09

PD, mn 4,025 6,203

HAO PD, mn 2,174 3,350

(x) 2010T 2011T

F/K 6.68 4.29

PD/DD 0.95 0.74

FD/FAVÖK 5.69 3.66

(TL) 1Ay Yıliçi

End.Gör.Perf. % (3.8) (23.5)

[email protected]

Türk Hava Yolları

(10)

lk çeyrek rakamları tatmin edici de il

Sinpa GYO 2010 ilk çeyre inde 4,6 milyon lira zarar elde etti. Yüksek maliyetler ve artan pazarlama ve satı giderleri karlılı ın dü mesindeki en büyük etken oldu. Bu gördü ümüz sonuçlar 2010 yılında Sinpa ’ın yaptı ı satı ları göstermiyor, muhasebe standartları gere i irket ön satı ını yaptı ı konutlardan elde edilen gelirleri ancak anahtar teslimatını gerçekle tirdi i zaman yapabiliyor.

Gelirler geçen sene aynı döneme göre %73 artarak 28,3 milyon liraya ula tı. irketin net nakit pozisyonu 2009 sonunda 53 milyon liradan Mart sonunda 41 milyon liraya geriledi. Sinpa için 12 aylık hedef fiyatımız 3,12 lira olup AL tavsiyemizi koruyoruz.

SNGYO TI G.G Potansiyel

Kapanı 2.42

PD, mn 968

HAO PD, mn 474

(x) 2010T 2011T

F/K 3.77 2.92

PD/DD 0.80 0.69

FD/FAVÖK 4.00 3.35

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 3.7 8.1

End.Gör.Perf. % 0.4 (0.7)

Sinpas GYO

[email protected]

Sinpas (mnTL) 1Ç10 1Ç09 Yıllık 4Ç09 Çeyreklik

28.3 16.4 72.6% 21.9 29.2%

Brüt Kar M arjı 5.3% 24.3% -54.0%

-8.4 -3.1 -169.1% -24.0 -64.9%

-29.7% -19.1% -109.6%

3.6 13.7 -74.1% -2.8 -227.1%

-4.6 10.9 -142.1% -30.2 -84.9%

-16.2% 66.3% -137.9%

Finansal Giderler - net Net Kar

Net Kar M arjı Gelirler Faaliyet Karı Faaliyet Kar M arjı

(11)

11 Operasyonel tarafta gerileme var

Adana Çimento 2010’un ilk çeyre inde 9,6 milyon lira net kar elde etti.

Azalan finansal gelirler ve kötüle en operasyonel karlılık irketin geçen sene aynı döneme göre net karının %53 azalmasındaki en önemli etkenler oldu.

irketin satı gelirleri yıllık bakıldı ında %3.5 azalarak 71,8 milyon liraya geriledi. Yurtiçi satı lar %10 daralırken yurtdı ına yapılan satı larda %7’lik bir atı görüldü. 2010 yılının ilk iki ayında Akdeniz Bölgesi’nde ihracat 2009’a göre %43 artmı olmasına ra men Adana’nın yurtdı ına yaptı ı satı lar limitli kaldı.

Mart sonu itibariyle 52 milyon lira net nakit pozisyonunda olan irket 21 Mayıs tarihinde 2009 karından nakit temettü da ıtımı yapacak. Geni ürün yelpazesi ve Akdeniz Bölgesi’nin önemli bir oyuncusu olması nedeniyle bölgede konut ve alt yapı yatırımlarının hızlanmasından en çok faydalanacak irketlerden biri olan Adana Çimento A grubu hisseleri için 6,5 lira hedef de erimizi ve AL tavsiyemizi koruyoruz.

ADANA TI AL 25% Potansiyel

Kapanı 5.20 6.50

PD, mn 459 573

HAO PD, mn 394 493

(x) 2010T 2011T

F/K 8.35 7.08

PD/DD 2.73 2.56

FD/FAVÖK 8.61 7.38

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 0.6 1.0

End.Gör.Perf. % (4.1) (3.4)

[email protected]

Adana Çimento

Adana (mnTL) 1Ç10 1Ç09 Yıllık 4Ç09 Çeyreklik

71.8 74.4 -3.5% 66.7 7.6%

Brüt Kar M arjı 28.0% 32.2% 27.1%

8.6 13.5 -35.9% 13.5 -35.9%

12.0% 18.1% 20.2%

13.9 17.5 -20.8% 18.3 -24.1%

19.3% 23.6% 27.4%

2.8 9.6 -71.0% 2.5 12.0%

9.6 20.7 -53.3% 8.9 8.3%

13.4% 27.8% 13.3%

FAVÖK M arjı

Finansal Giderler - net Net Kar

Net Kar M arjı Gelirler

Faaliyet Karı Faaliyet Kar M arjı FAVÖK

(12)

2010IÇ sonuçları beklentilerin altında kaldı. TEB 2010IÇ solo net karını TL48mn olarak açıkladı. Açıklanan kar rakamı piyasa ve bizim beklentilerimiz olan TL55mn ve TL61mn rakamlarının altında gerçeklmi durumda. Bankanın 1Ç net faiz marjında 20bps’lik bir dü ü var. Özellikle satılmaya hazır menkul kıymet portföyün olumlu katkısıyla marjdaki daralmanın sınırlı oldu unu görüyoruz. Bankanın geri dönmeyen krediler rasyosu %4.1’e gerileyerek sektör ortalaması olan %4.8’in altında kalmaya devam etti. TEB’in kredi portföyünün ilk çeyrekte %7.6 oranında büyüdü ünü görüyoruz. Bu sektör ortalamasının üzerinde bir gerçekle me olsada, büyümenin genel olarak büyük irketlere verilen kredilerden olu tu unu görüyoruz. Bireysel tarafta ise özellikle konut ve ihtiyaç kredilerinin ön plana çıktı ını görüyoruz. Bu arada özellikle bireysel tarafta kaybedilen mevduatlar ile bankanın mevduat tabanı birinci çeyrekte %1 oranında geriledi. Gelir kalemlerine bakacak olursak TL14mn düzeyinde yazılan temettü ve TL4mn olarak gerçekle en net trading gelirleri toplam gelirlere katkıda bulundu. Geri dönmeyen kredilerin topla kreidler olan rasyosus %2.4 düzeyinden %1.8’e gerileyerek bankanın aktif kalitesinde olan düzelmeyi gösteriyor. Toplam giderlerde çeyreksel bazda %5’lik artı oldu. Genel olarak bankanın 1Ç karlılı ında beklentilerin altında bir görünüm oldu u için banka için SAT tavsiyemizi koruyoruz.

TEBNK TI SAT 23% Potansiyel

Kapanı 2.23 2.74

PD, mn 2,453 3,010

HAO PD, mn 491 602

(x) 2010T 2011T

F/K 9.58 9.81

PD/DD 1.31 1.18

PD/Mevduat 0.23

(TL) 1Ay Yıliçi

End.Gör.Perf. % (5.2) (24.5)

TEB

[email protected]

(13)

13 Tüm i kollarında iyile me

i ecam 1Ç10'da 86mn TL net kar açıkladı, bu rakam geçen senenin aynı dönemindeki 11 mn TL net zararın ve geçen çeyre in %160 üzerinde gerçekle ti. Kimya dı ındaki tüm ü kollarında ya anan hem satı hem de operasyonel karlılık artı ı ve finansman giderlerindeki azalma kar büyümesinde etkili oldu.

Cam holdingi 1Ç10'da yıllık bazda ve çeyreksel bazda sırasıyla %17 ve %1 artı la 926 mn TL satı geliri elde etti. Cam ambalaj segmenti %39'luk büyüme ile konsolide satı büyümesini iten en önemli güç oldu. Yalnız kimya bölümünün satı gelirleri artan talebe ra men soda külü fiyatlarında ya ana dü ü nedeniyle gerileme gösterdi.

i ecam 1Ç10'da 211 mn TL VAFÖK açıkladı, bu rakam yıllık %63 ve çeyreksel bazda %39 büyümeye i aret etmektedir. VAFÖK marjı ciddi bir büyüme göstererek önceki yılın aynı dönemindeki %16'dan %23'e yükselmi tir.En önemli operasyonel karlılık artı ı cam ambalaj ve cam e ya segmentlerinden gelmi tir.

Trakya Cam ve Anadolu Cam tahminlerimizle birlikte i ecam de erlememizin de üzerinden geçece iz. Bu nedenle irket için "SAT" olan tavsiyemizi "GÖZDEN GEÇ RiL YOR" olarak de i tiriyoruz.

SISE TI SAT -6% Potansiyel

Kapanı 1.95 1.84

PD, mn 2,145 2,022

HAO PD, mn 794 748

(x) 2010T 2011T

F/K 10.92 8.31

PD/DD

FD/FAVÖK 3.57 3.09

(TL) 1Ay Yıliçi

End.Gör.Perf. % 5.8 (1.2)

i e Cam

[email protected]

Sise Cam mn TL 1Ç10 1Ç09 de i im 4Ç09 de i im

925.7 790.3 17.1% 919.9 0.6%

Brüt Kar Marjı 28.3% 24.6% 22.0%

102.2 28.8 254.9% 22.1 362.4%

11.0% 3.6% 2.4%

211.3 129.8 62.8% 151.6 39.4%

22.8% 16.4% 16.5%

29.5 -72.9 n.m. -3.0 n.m.

85.9 -10.8 n.m. 33.1 159.8%

9.3% -1.4% 3.6%

FAVÖK Marjı

Finansal Giderler,net Net Kar

Net Kar Marjı Gelirler

Faaliyet Karı Faaliyet Kar Marjı FAVÖK

(14)

Operasyonel karlılıkta göze çarpan iyile me

Geçen yıl aynı dönemdeki ve bir önceki çeyrekteki zararların aksine Anadolu Cam 2010 yılının ilk çeyre ini 19mn TL net kar ile tamamladı.

Artan gelirler ve faaliyet karlılı ı, dü en finansal gelirlerle birle ince irketin net karında bu kadar yüksek bir iyile meye tanık olduk.

irketin gelirleri geçen yıl aynı döneme göre %41 ve 2009 yılı 4. çeyre ine göre de %6’lık artı gösterdi 211mn TL olarak gerçekle ti. Hem yurtiçin hem yurtdı ında fiyatların bir miktar iyile mesi, artan taleple beraber ciroda artı a neden oldu.

FAVÖK ise 1Ç09’a göre %152, 4Ç09’a göre ise %74 yükselerek 46mn TL’ye ula tı. Böylelikle irketin FAVÖK marjı 1Ç10’un 9 puan üzerinde 4.

çeyer in ise 8 puan üzerinde %22 olarak gerçekle ti.

Yılın geri kalanında da iyi bir finansal performans göstermesini bekledi imiz Anadolu Cam için önerimiz AL yönünde.

ANACM TI AL 51% Potansiyel

Kapanı 2.05 3.10

PD, mn 710 1,072

HAO PD, mn 177 268

(x) 2010T 2011T

F/K 7.63 6.23

PD/DD

FD/FAVÖK 3.96 3.63

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 1.1 1.2

End.Gör.Perf. % (1.6) 3.3

[email protected]

Anadolu Cam

Anadolu Cam mn TL 1Ç10 1Ç09 de i im 4Ç09 de i im

210.8 150.0 40.5% 198.4 6.3%

Brüt Kar Marjı 21.5% 13.7% 12.8%

13.1 -16.5 n.m. -16.6 n.m.

6.2% -11.0% -8.4%

45.8 18.2 151.6% 26.4 73.5%

21.7% 12.1% 13.3%

16.1 -56.5 n.m. -6.4 n.m.

19.3 -39.8 n.m. -11.0 n.m.

9.2% -26.5% -5.5%

FAVÖK Marjı

(15)

15 lk çeyrek sonuçları beklenildi i gibi güçlü geldi

Gübreta 2010 yılının ilk çeyre ini geçen yıl aynı dönemdeki 93mn TL’lik zararın çok üzerinde 34.3mn TL net kar ile tamamladı. Artan gübre fiyatları ve faaliyet karlılı ı, dü en finansman giderleri ile birlikte net kardaki bu artı ın asıl nedeni olarak gösterilebilir.

Gübre fiyatları 1Ç10’da yıllık bazda ortalama %10 yükselmesine ra men, irketin yurtiçi satı ları hacim bazında yakla ık %9 geriledi inden konsolide cirosu geçen yıl aynı dönemin %1 altında 408mn TL olarak gerçekle ti.

Yurtiçi operasyonlarda satı hacmi %9 gerilerken, ran operasyonlarında satı hacmi %10 yükseldi.

lk çeyrekte irket 133mn TL FAVÖK elde etti. irketin geçen yıl aynı dönemdeki FAVÖK’ü 25mn TL, 4. çeyrekteki FAVÖK ise 82mn TL idi.

Artan fiyatlar ve yüksek fiyatlı stokların tüketilmi olması FAVÖKteki bu artı ın nedenleri olarak gösterilebilir.

Güçlü finansal sonuçlar beklentisi ile son 1 aylık dönemde Gübreta hisseleri MKB’nin %19 üzerinde getiri sa ladı. irket hedef hisse fiyatımıza göre yükselme potansiyeli ta ımıyor.

GUBRF TI SAT -8% Potansiyel

Kapanı 11.70 10.78

PD, mn 977 900

HAO PD, mn 244 225

(x) 2010T 2011T

F/K 12.01 8.44

PD/DD 2.72 2.07

FD/FAVÖK 3.98 3.33

(TL) 1Ay Yıliçi

Gübre Fabrikaları

[email protected]

Gubretas mn TL 1Ç10 1Ç09 de i im 4Ç09 de i im

408.0 410.1 -0.5% 332.3 22.8%

Brüt Kar Marjı 33.2% 5.8% 23.5%

116.3 7.0 1561.4% 60.9 91.0%

28.5% 1.7% 18.3%

133.4 25.3 427.3% 82.0 62.7%

32.7% 6.2% 24.7%

-5.6 -96.5 n.m. -15.0 n.m.

34.3 -92.7 n.m. 13.4 156.0%

8.4% -22.6% 4.0%

FAVÖK Marjı

(16)

lk çeyrekte karlılı ını korudu

Soda Sanayii 2010 yılının ilk çeyre ini bir önceki yıl aynı dönemin %56 üzerinde, 4. çeyre in ise %19 üzerinde 14mn TL’lik bir net kar ile kapattı.

Yıllık bazda irketin gelirleri ve operasyonel karlılı ı hemen heman sabit kalmı olsa da, dü en finansal giderler net karın sert bir yükseli göstermesine neden oldu. Çeyreksel bazdaki artı ise cironun büyümesi ile açıklanabilir.

Di er bütün i e Cam grup irketlerinde gelirler yıllık bazda artmı olmasına ra men ve bunun Soda Sanayii’ne olumlu yansımı olması gerekirken ( irketin satı larının kayda de er bir miktarı da grup irketlerine yapıldı ından), irketin gelirleri yıllık bazda sabit kalarak 160mn TL oldu.

Bunun nedeninin soda fiyatlarındaki bir miktar gerileme oldu unu dü ünüyoruz.

FAVÖK, geçen yıl aynı döneme göre %4, bir önceki çeyre e göre ise %9 artarak 29mn TL oldu. Bu da irkete %18’lik bir FAVÖK marjı sa ladı.

irketin FAVÖK marjı geçen yıl aynı dönemde %17, 4. çeyrekte ise %18 idi.

SODA TI G.G Potansiyel

Kapanı 1.88

PD, mn 434

HAO PD, mn 87

(x) 2010T 2011T

F/K 12.16 10.52

PD/DD

FD/FAVÖK 5.50 5.01

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 2.0 2.3

Soda Sanayii

[email protected]

Soda Sanayii mn TL 1Ç10 1Ç09 de i im 4Ç09 de i im

160.9 160.5 0.2% 149.1 7.9%

Brüt Kar Marjı 24.2% 22.3% 23.9%

17.4 17.1 1.8% 15.2 14.5%

10.8% 10.7% 10.2%

28.8 27.6 4.3% 26.4 9.1%

17.9% 17.2% 17.7%

-1.3 -7.5 n.m. -0.9 n.m.

14.2 9.1 55.6% 12.0 18.5%

8.8% 5.7% 8.0%

FAVÖK Marjı

(17)

17 yile en operasyonel performansla artan kar

DOAS, ilk çeyrekte 22 milyon TL piyasa beklentisinin üzerinde 28 milyon TL net kar elde etti. irket geçen yılın aynı döneminde 17 milyon TL, son çeyre inde ise 9 milyon TL zarar elde etmi ti. Net satı lardaki büyüme, marjlardaki iyile me ve finansman giderlerindeki gerileme (kambiyo zararının kambiyo karına dönmesi nedeniyle) net kardaki artı ın ana nedenleri olarak sıralanabilir. tirak gelirlerindeki artı da (1Ç09:6 milyon T’den 1Ç10: 9milyon TL’e) net kar rakamındaki yükseli te etkili oldu. irket ilk çeyekte beklentilere paralel, satı hacmindeki artı la birlikte 556 milyon TL ciro elde etti. Do u Otomotiv TL kar ısında zayıf Avro’dan olumlu etkilenen irketlerin ba ında geliyor. Bu nedenle ilk çeyrekte brüt karlılı ında artı gözlemliyoruz. Bununla birlikte faaliyet giderinin ciroya oranındaki dü ü neticesinde FAVÖK marjı hem yıllık bazda hem de çeyrek bazda yükselerek %5.6’a sıçradı. DOAS beklentilerden daha iyi operasyonel karlılık nedeniyle, piyasa tahmininin üzerinde net kar açıkladı.

Yeni model lansmanları ve gelecek Kasım ayında stanbul’da gerçekle tirilecek otomobil fuarına katılım nedeniyle irketin faaliyet giderlerinde artı bekliyoruz. Bu nedenle, FVAÖK marjında önümüzdeki dönemlerde gerileme öngörüyoruz. Hisse için 12 aylık 8.45 TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemizi yineliyoruz.

DOAS TI AL 37% Potansiyel

Kapanı 6.15 8.45

PD, mn 677 930

HAO PD, mn 230 316

(x) 2010T 2011T

F/K 20.09 19.53

PD/DD 1.19 1.12

FD/FAVÖK 11.08 10.41

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 2.0 2.4

Do u Otomotiv

[email protected]

Dogus Otomotiv (TLmn) 1Ç10 1Ç09 De . 4Ç09 De .

Ciro 556 415 34% 554 0%

Brüt Kar Marjı 14.8% 13.3% 1.5pp 13.4% 1.4pp

Faaliyet Kar 26 6 n.m 1 n.m

Faaliyet Kar Marjı 4.6% 1.6% 3.1pp 0.3% 4.4pp

FAVÖK 31 12 167% 6 n.m

FVAÖK Marjı 5.6% 2.8% 2.8pp 1.1% 4.6pp

Finansman Giderleri (6) (36) -82% (14) -54%

Net Kar 28 (17) n.m. (9) n.m.

Ner Kar Marjı 5.0% -4.1% 9.1pp -1.7% 6.8pp

(18)

Çi süt fiyatlarındaki artı karlılı ı a a ı çekti

PNSUT yılın ilk çeyre inde geçen yılın aynı dönemine parallel 15.5 milyon TL net kar açıkladı. irketin bir önceki çeyrek 12 milyon net kar açıklamı tı.

Süt fiyatlarındaki artı operasyonel karlılıkta yıllık bazda bozulmaya neden oldu. Ancak, finansal gelirlerdeki ve i tirak gelirlerindeki artı yılın ilk çeyre inde operasyonel performansdaki yıllık bazlı bozulmayı net kar seviyesinde telafi etti. irketin, çeyrek bazda baktı ımızda satı fiyatını arttırdı ını görüyoruz. Bu yüzden artan brüt karlılıkla birlikte dü en faaliyet giderleri çeyrek bazda FVAÖK marjında düzelmeye neden oldu. Mart sonunda, çiftçilerle süt sanayicileri çi süt fiyatında 0.74 TL’de anla maya vardı . Bu çeyrek bazda %13 dü ü e i aret ediyor. Bu yüzden ikinci çeyrekte marjlarda iyile me bekliyoruz. PNSUT 51 milyon TL temettü ödemesini iki takistle da ıtaca ını bildirdi. 11.8 milyon TL tutarındaki ilk taksit ödemesi 21 Mayıs, 39.2 milyon TL ikinci taksit ödemesi 3 Eylül’de gerçekle ecek.

PNSUT TI Ö.Y

Kapanı 9.10

PD, mn 409

HAO PD, mn 168

(x) 2010T 2011T

F/K 9.56 8.26

PD/DD 1.52 1.48

FD/FAVÖK 6.75 5.77

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 2.1 1.8

Pınar Süt

[email protected]

PINSUT (TL mn) 1Ç10 1Ç09 De . 4Ç09 De .

Ciro 138 113 22% 129 7%

Brüt Kar Marjı 18.5% 26.5% -7.9pp 17.9% 0.7pp

Faaliyet Kar 15 19 -25% 9 68%

Faaliyet Kar Marjı 10.6% 17.2% -6.5pp 6.7% 3.9pp

FAVÖK 18 23 -21% 12 51%

FVAÖK Marjı 13.0% 20.1% -7.1pp 9.2% 3.8pp

Finansman Giderleri 3 (0) n.m. 2 62%

Net Kar 16 15 0% 12 26%

Ner Kar Marjı 11.3% 13.6% -2.4pp 9.6% 1.7pp

(19)

19 tirak gelirleri net karda artı a neden oldu

PETUN yılın ilk çeyre inde yıllık bazda %29 artı ile 9.4 milyon TL net kar açıkladı. Net kardaki yıllık artı , geçen yıl zarar bu yıl ise 2.2 milyon TL gelir elde edilen i tirak gelirlerinden kaynaklandı. Artan et fiyatları ilk çeyrekte marjlar üzerinde baskı yaratmaya devam etti. Ancak, çeyrek bazda bakıldı ında marjlarda bir iyil eme görüyoruz. Hükümetin ithal et yasa ını kaldırmasıyla önümüzdeki dönemlerde et fiyatlarında bir gerileme öngörüyoruz. Bu nedenle ikinci çeyrekte marjlarda düzelme bekliyoruz.

Pınar Et, 31.6 milyon TL temettü ödemesini iki takistle da ıtaca ını bildirdi.

7.9 milyon TL tutarındaki ilk taksit ödemesi 21 Mayıs, 23.8 milyon TL ikinci taksit ödemesi 10 Eylül’de gerçekle ecek.

PETUN TI Ö.Y

Kapanı 5.90

PD, mn 256

HAO PD, mn 112

(x) 2010T 2011T

F/K 8.19 7.92

PD/DD 1.11 1.06

FD/FAVÖK 6.07 5.75

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 2.0 0.9

Pınar Et ve Un

PETUN (TL mn) 1Ç10 1Ç09 De . 4Ç09 De .

Ciro 82.9 67.4 23% 78.8 5%

Brüt Kar Marjı 17.5% 22.7% -5.2pp 18.5% -1.0pp

Faaliyet Kar 8.1 9.3 -13% 5.9 38%

Faaliyet Kar Marjı 9.8% 13.8% -4.0pp 7.4% 2.3pp

FAVÖK 10.1 11.3 -11% 7.7 30%

FVAÖK Marjı 12.1% 16.7% -4.6pp 9.8% 2.3pp

Finansman Giderleri 0.9 0.6 47% 0.8 16%

Net Kar 9.4 7.3 29% 10.6 -11%

Ner Kar Marjı 11.4% 10.8% 0.6pp 13.5% -2.1pp

(20)

Operasyonel performansda iyile me

BANVT, ilk çeyrekte 4 milyon TL piyasa beklentisinin çok üzerinde, 20 milyon TL net kar açıkladı. irket geçen yılın aynı döneminde 25 milyon TL zarar, son çeyre inde ise 11 milyon TL kar açıklamı tı. Net kardaki artı ın ana nedenleri olarak operasyonel performans ile birlikte dü en kambiyo zararları neticesinde gerileyen finansman giderleri gösterilebilir. irket beklentilerin üzerinde yıllık bazda %38 büyüme ile 231 milyon TL ciro elde etti. Kırmızı ete en yakın ikame olan beyaz etin fiyatları da kırmız et fiyatlarındaki yükseli e paralel ilk çeyrekte yıllık bazda ortalama %21 artı gösterdi. Bu da marjlarda iyile meye neden oldu. Sonuçta, yılın ilk çeyre inde FVAÖK beklentilerin (22 milyon TL) çok üzerinde 34 milyon TL gerçekle ti. Önümüzdeki çeyreklerde de Banvit’in operasyonel performansındaki iyile menin devam edece ini dü ünüyoruz. Hisse için 12 aylık 6.85 TL hedef fiyatımız ile AL tavsiyemzizi koruyoruz.

BANVT TI AL 36% Potansiyel

Kapanı 5.05 6.85

PD, mn 505 685

HAO PD, mn 136 185

(x) 2010T 2011T

F/K 8.48 7.68

PD/DD 2.84 2.30

FD/FAVÖK 6.75 5.63

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 4.3 7.8

Banvit

[email protected]

BANVT 1Ç10 1Ç09 De . 4Ç09 De .

Ciro 231 168 38% 198 17%

Brüt Kar Marjı 24.0% 12.9% 11.1pp 25.2% -1.2pp

Faaliyet Kar 30 (1) n.m. 17 74%

Faaliyet Kar Marjı 13.1% -0.4% 13.6pp 8.8% 4.3pp

Düzeltilmi FVAÖK 34 3 n.m. 22 59%

Düzeltilmi FVAÖK Marjı 14.9% 1.6% 13.3pp 11.0% 3.9pp

Finansman Gideri (7) (30) -78% (7) -2%

Net Kar 20 (25) n.m. 11 80%

Net Kar Marjı 8.8% -14.8% 23.6pp 5.7% 3.1pp

(21)

21 Bir kere daha zarar

Karsan yılın ilk çeyre inde 8 milyon TL zarar açıkladı. irket geçen yılın aynı döneminde 20 milyon TL, son çeyre inde ise 16 milyon TL zarar açıklamı tı. Bu yıl finansman giderlerindeki dü ü zarardaki gerilemeye yardımcı oldu. Satı hacmindeki artı a ra men, iket bu yıl ilk çeyrekte de negatif marjlar elde etti. Yılın ilk çeyre inde bir önceki yıla paralel ihracatın payı toplam ciroda %60 seviyesinde gerçekle ti. Hisse için tavsiyemiz bulunmamaktadır.

KARSN TI G.G Potansiyel

Kapanı 1.55

PD, mn 303

HAO PD, mn 273

(x) 2010T 2011T

F/K -33.52

PD/DD 16.24

FD/FAVÖK 7.62

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 10.6 9.2

Karsan Otomotiv

[email protected]

Karsan (TLmn) 1Ç10 1Ç09 De . 4Ç09 De .

Ciro 102 75 37% 101 1%

Brüt Kar Marjı -2.1% -4.4% 2.3pp -0.5% -1.6pp

Faaliyet Kar (8) (7) -16% (8) -3%

Faaliyet Kar Marjı -8.3% -9.8% 1.5pp -8.2% -0.1pp

FAVÖK (3.9) (3.4) n.m. (4) n.m.

FVAÖK Marjı -3.8% -4.5% 0.7pp -3.6% -0.2pp

Finansman Giderleri (2) (17) -89% (6) -71%

Net Kar (8) (20) n.m. (16) n.m.

Ner Kar Marjı -7.5% -32.8% 25.3pp -15.7% 8.2pp

(22)

6.5 7.5 8.5 9.5

10.5 % TL Verim Egrisi

Bono Kuponlu Kuponsuz

2 yr 3 yr 4 yr 5 yr

1

0.0 0.1 0.1

0.2 Mil TL Gunluk Hacim FRN Kuponlu

Kuponsuz Bono

0 - 2 2-5 yrs

01/12*

Gosterge Hacim: 29.1mil TL

Döviz Piyasası Verileri

14/05/2010 tibari ile Kapanı Günlük Yıliçi

Dolar 1.5371 -1.28 -2.48

Euro 1.9080 0.04 12.53

Euro/Dolar 1.2413 -1.32 -12.33

Sepet 1.7226 -0.55 -6.71

Kaynak: Bloomberg

De i im (%)

Para Birimleri: Türkiye: TRY, Çek Cum.: CZK, Macaristan:HUF, Kazakistan:KZT, Polonya:PLN, Romanya:RON, Rusya:RUB, Ukrayna:UAH, G.Afrika :ZAR, Çin:CNY, Hindistan:INR, Arjantin:ARP, Brezilya:BRL

TRY CZK

HUF KZT

PLN RONRUB

UAH

ZAR CNY

INR ARP

BRL

-3.5%

-3.0%

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

Dolara Kar ı Günlük Performans(%)

• Avrupa bölgesinde açıklanan ekonomik önlemlerin büyümeyi yava lataca ına dair endi eler Cuma günü piyasalar üzerinde etkili olmaya devam etti. lave olarak bütçe açı ı yüksek olan ülkelerin ekonomisi daha güçlü olan ülkeler üzerinde olu turdu u baskı ortak para biriminin devamlılı ı konusunda endi eler olu tururken, EUR de er kaybetmeye devam etti. Bu arada ECB bu aralar kredibilite problemler ya ayan ülkelerin tahvillerini alaca ını açıklayarak yo un ele tirilere maruz kaldı.

• Bu geli meler ile beraber Türk Lirası di er geli mekte olan ülkelere paralel günü ABD doları kar ısında %1,3 de er kaybı ile kapatırken Avro kar ısında yatay seviyelerden kapattı.

• Yurtdı ı piyasalarda satı baskısının devam etmesi ile beraber geli mekte olan ülke para birimlerinin bu sabah itibari ile de er kaybetmeye devam etti ini görüyoruz. USD/TL 1,5561 seviyelerinde bulunurken EUR/TL 1,9112 seviyelerinde bulunuyor.

Tahvil ve Bono Piyasası

• Tahvil ve bono piyasasının Cuma günü yurtdı ı piyasalardaki geli melere sınrılı tepki verdi ini gördük. Gösterge kıymet günü % 9,33% seviyesinden, bir önceki güne göre 2 bps yukarıda kapattı.

• Buna kar ın TÜFE’ye endeksli kıymetlerde ise Cuma günü alı lar hakim oldu. Bu kıymetlerin nominal getiri sunan kıymetlere göre fiyatladı ı enflasyon beklentileri bizim beklentilerimizin oldukça altında oldu u için TÜFE’ye endeksli kıymetlerde alımlar önermeye devam ediyoruz. 15-

ubat-2012 vadeli kıymetin reel getiri oranı %2,57 seviyelerinde bulunurken enflasyon ba aba noktası %6,15 olup enflasyon tahminlerimizin 168 baz puan altında bulunuyor.

• Yurtdı ı piyaslardaki tedirginli in devam etmesi ve TL’nin zayıflaması tahvil ve bono piyasasında getiri oranlarının haftaya artı larla ba lamasına neden oluyor. Gösterge kıymette bu sabah geçen kotasyonlar %9,45 bile ik seviyelerinde bulunuyor.

Eurotahvil Piyasası

• $1 trilyon büyüklü ündeki AB&IMF paketi açıklamasının üzerinden bir hafta geçmesine ra men piyasalarda tedirginli in sürmekte oldu unu görüyoruz. Per embe günü New York seansında ya anan kayıplar geli mekte olan ülke Eurotahvil piyasalarının negatif alanda açılmasına sebep oldu. Avrupa ülkelerinin bütçe açı ını dü ürmek amacıyla

(23)

23 Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul De erler A. . tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmı tır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danı manlı ı kapsamında de ildir. Yatırım danı manlı ı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile mü teri arasında imzalanacak yatırım danı manlı ı sözle mesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ki isel görü lerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görü ler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar do urmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve do ru oldu u garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin de i tirilebilir. Tüm veriler, Yatırım Menkul De erler A. . tarafından güvenilir oldu una inanılan kaynaklardan alınmı tır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Menkul De erler A. . sorumlu de ildir.

En Çok lem Görenler

Hazine Bonoları

TRB280710T17 28/07/10 2 m 12 m 5,812 45 408 98.568 7.07 7.27 0 -8 7.03 7.51 7.25 0.19 0.004 0.19 TRB140710T13 14/07/10 6 m 6 m 3,025 22 311 98.832 7.07 7.28 2 -11 7.46 7.46 7.23 0.15 0.001 0.16 Iskontolu Tahviller

TRT110511T17 11/05/11 12 m 22 m 12,208 121 531 92.201 8.60 8.61 -3 -39 7.82 9.00 8.32 0.95 0.000 0.84 TRT020211T11 02/02/11 9 m 22 m 14,630 103 836 94.397 8.30 8.40 -11 -24 7.49 8.86 8.02 0.69 0.034 0.64 TRT031110T10 03/11/10 6 m 22 m 16,332 40 190 96.494 7.80 7.96 3 -20 7.33 8.52 7.68 0.45 0.019 0.43 Sabit Getirili Tahviller

TRT090113T13 09/01/13 2.7 y 3 y 12,360 6 19 101.350 9.42 9.76 7 -44 9.49 10.26 9.84 2.26 0.002 2.35 TRT060814T18 06/08/14 4.2 y 5 y 7,492 5 21 103.100 10.07 10.32 2 -41 9.76 10.99 10.43 3.27 0.006 3.45 TRT280813T13 28/08/13 3.3 y 5 y 3,071 1 4 116.900 9.86 10.10 3 -35 9.14 10.78 10.09 2.56 0.003 3.05 Konv. PVBP

* 100 3 ay

Ort.

(%) Dü ük Dur.

(%) Yüksek

(%) Son I l.

Goren Fiyat

Basit Oran (%)

Bile . Oran (%)

Get Fark 1g

(bp) Get.

Fark Hft (bp)

3 ay Bant Dola ım.

Miktar (M il TL)

Günlük Hacim (M il TL)

Haftalık Hacim (M il TL) Enstruman tfa Tarihi Vade Orij.

Vade

Tahvil ve Bono Piyasası:

• 03-Kasım-2010 (TUT): MB’nin 2010’un son iki ayında faiz artı larına ba layaca ı dü üncesi ile vade sonuna kadar tutma dü üncesi ile 3- Kasım-2010 kıymetinde alım öneriyoruz.

• TÜFE Endeksli Kıymetler (TUT): Bu kıymetlerin nominal kıymetlere oranla getiri seviyeleri daralmı olsa da sınırlı bir miktar daha daralabilece ini dü ünüyoruz. Ancak 2014 ve 2015 vadeli TÜFE’ye endeksli kıymetlerin 2012 ve 2013 vadeli kıymetlere göre tercih edilmesini öneriyoruz.

Eurotahvil Piyasası:

• %7,50 14-Tem-2017 USD (TUT): Likiditesi artmı olan bu kıymet benzer vadelere göre daha cazip getiri sunuyor. Bu nedenle bu kıymette alım öneriyoruz.

• %7,50 7-Kasım-2019 USD (AL): Önümüzdeki dönemde USD bazlı eurotahviller arasında 2017 - 2021 vadeleri arasındaki kıymetlerin daha iyi bir performans sergileyece ini dü ünüyoruz.