13.07.2015
Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler
Küresel piyasalar, Yunanistan ve Çin kaynaklı gelişmelerin eşliğinde oldukça hareketli bir haftayı geride bıraktı. Yunan hükümetinin mecliste onaylayarak kreditörlere sunduğu yeni reform paketinin hafta sonu gerçekleşen AB maliye bakanları toplantısında yeterli görülmemesi; daha sıkı taahhütler istenmesi, her ne kadar bir anşalmaya varılması beklentisi korunsa da, ülkenin birlikle olan ilişkisine ait belirsizliklerin yeni haftaya da risk unsuru olarak kaldığını düşünüyoruz.
ABD’de veri akışı yönünden sakin geçen haftada FED tutanakları ön plandaydı; ancak faiz artırımına ilişkin net mesajlar alamadığımız tutanaklarla ‘belirsizlik’ devam etmiş oldu. 16-17 Haziran’daki FOMC toplantısına ait tutanaklar, faiz artırım sürecinin yaklaştığına; ancak üyelerin daha fazla ekonomik veriye ihtiyaçları olduğuna işaret etti. Para politikasının normalleşmesi için, ekonomik hedeflere ulaşma konusunda daha fazla verinin gerekli olduğuna vurgu yapılan tutanaklarda, Yunanistan’ın önemli bir endişe kaynağı olarak görüldüğüne dikkat çekildi.
FED’in normalleşme sürecine ilişkin belirsiz tabloyu devam ettiren tutanaklar sonrası gözlerin çevrildiği Yellen’ın 10 Temmuz konuşmasından da beklentimize paralel net mesajlar alamadık. Sadece faiz artırımının bu yıl içinde olabileceğine yönelik söylem yinelendi.
FED gündeminin, bu hafta açıklanacak ekonomik veriler ve Yellen konuşmasıyla ağırlığını artırabileceğini düşünüyoruz. 15-16 Temmuz tarihlerinde ABD Kongresi’nde yarıyıl sunumu yapacak olan Yellen’in vereceği mesajlar önemli olacak. Geçtiğimiz haftaki konuşmasında net mesajlar vermeyen Yellen’in, bu haftaki konuşmasında, Yunanistan konusundaki belirsizliklerin devam etmesinin ne kadar dikkate alınacağını göreceğiz. Son dönemde gelen olumlu ekonomik verilerin ve Yunanistan- Çin kaynaklı gelişmelerin, FED’in normalleşme sürecini ne şekilde etkilediği/etkileyeceği sorusunun cevabını, Yellen’den almaya çalışacağız.
Her ne kadar dış riskler Haziran toplantısında FED’in çekimser kalmasına neden olmuş olsa da; son söylemlerin, bunun ABD ekonomisi ve FED politikasındaki etkisinin ılımlı olabileceği yönünde olduğunu görüyoruz.
ABD veri akışı tarafında ise; perakende satışlar, sanayi üretimi, TÜFE, konut başlangıçları ve tüketici güven endeksi verileri ile ekonomik aktivitedeki pozitif tablonun devam edip etmediği sorusunun yanıtını almaya çalışacağız.
Çin’i izlemeye devam ediyoruz. Çin hisse senedi piyasasında son dönemde etkili olan satış baskısı, regülatörlerin devreye soktuğu tedbirlerle azalmış olsa da, küresel risk algılamasının Çin kaynaklı haber akışına olan hassasiyetinin yüksek kalkmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Çin’in Şanghay bileşik endeksi bu yıl içinde gördüğü tepe noktasından (12 Haziran) %18 geri çekilmiş durumdayken, yılbaşına göre ise hâlâ %22 primli. Çin borsasını bir kenara bırakıp ekonomik verilere baktığımızda; geçtiğimiz hafta açıklanan TÜFE verisi beklentilerin üzerinde geldi. Bu sabah açıklanan Haziran ayı dış ticaret rakamları da beklentilerinden olumlu gerçekleşti. Bu hafta ise, Çarşamba günü açıklanacak ikinci çeyrek GSYİH, sanayi üretimi ve perakende satışlar takip edeceğimiz önemli veriler olacak.
Euro Bölgesi’nde ise bu hafta, Perşembe günkü Avrupa Merkez Bankası faiz kararı ve Draghi basın toplantısı ile aynı gün açıklanacak TÜFE verisi, özellikle de euro/dolar paritesinin seyri açısından önemli bir belirleyici olacak.
Küresel Piyasalar
HAFTALIK PİYASA RAPORU
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
02.13 04.13 06.13 08.13 10.13 12.13 02.14 04.14 06.14 08.14 10.14 12.14 02.15 04.15 06.15
Euro Bölgesi TÜFE (Yıllık değ.) Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) 80
100 120 140 160 180 200 220 240 260
07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15 05.15 06.15 07.15
Bir Yıl Öncesine Göre Normalize Edilmiş
Shanghai Composite Index
MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Endeksi
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0,00% 0,25% 0,50% 0,75% 1,00%
FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı
29.07.2015 17.09.2015 28.10.2015 16.12.2015
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
03.09 06.09 09.09 12.09 03.10 06.10 09.10 12.10 03.11 06.11 09.11 12.11 03.12 06.12 09.12 12.12 03.13 06.13 09.13 12.13 03.14 06.14 09.14 12.14 03.15
Yıllık değ.
Çin GSYİH
Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler
Geçtiğimiz haftanın yurt içi gündeminde cari işlemler dengesi, sanayi üretimi ve reel kur verileri ön plana çıktı.
Nisan ayında yavaşlama gösteren ve 3,4 milyar dolara gerileyen cari açık, Mayıs’ta 3,9 milyar dolarlık beklentimize yakın olarak 4,0 milyar dolara çıktı. Dış ticaret açığında Mayıs’taki önemli artışa karşın, turizm gelirlerinin yaz mevsimiyle birlikte artmaya başlaması, cari açıktaki genişlemeyi sınırladı.
Diğer taraftan, Şubat-Nisan döneminde önemli çıkışlara işaret eden doğrudan yatırımlara ait kar transferleri Mayıs ayında yavaşlasa da cari dengedeki iyileşmeyi sınırlayan unsur olmaya devam ediyor.
Politik belirsizliğin reel ekonomi ve piyasalar üzerindeki olumsuz etkisinin uzaması durumunda bu tablonun devamı beklenebilir.
Mayıs sonunda 44,7 milyar dolara yükselen 12 aylık cari açığın (Nisan sonunda 44,3 milyar dolara gerilemişti; 2014 sonunda 46,5 milyar dolardı); sonraki dönemde ılımlı olarak düşmeye devam edeceğini ve yılı 40 milyar dolar düzeyinde tamamlayacağını tahmin ediyoruz.
Sanayi üretimi Mayıs ayında, arındırılmamış verilere göre yıllık %0,5 artarak piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Her ne kadar Mayıs ayında Mart ve Nisan’da gördüğümüz kadar parlak bir artış görmesek de, Mayıs’taki zayıf rakamda otomotiv sektöründeki grevlerin etkisinin önemli olduğunu düşünüyoruz. Nitekim dayanıklı tüketim malları imalatının aylık %4,9 azaldığını görüyoruz. Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış endekste yıllık artış ise %2,4.
Mayıs ayındaki zayıf üretim performansına karşın, Haziran ayında yıllık bazda yine güçlü bir artışın gözlenebileceği sinyali alıyoruz.
Böylece, ilk çeyrekte %2,3 büyüyen ekonominin, ikinci çeyrekte
%3’ün üzerinde büyüyebileceğine yönelik tahminimizi koruyoruz.
Ancak, genel seçimler sonrası devam etmekte olan politik belirsizlik üretim aktivitesinde riskler barındırıyor. Yeni hükümetin kurulma sürecine yönelik olumlu gelişim, büyüme görünümündeki bu iyileşme hareketinin devam etmesi açısından kritik unsur. Tüm yıl için büyüme tahminimiz %3,5.
TÜFE bazlı reel efektif döviz kuru endeksi Haziran’da 98,38’e gerileyerek TL’nin reel olarak değer kaybettiğine işaret etti (Mayıs:
100,76). Hesaplamalarımıza göre 105 altı değerler TL’nin aşırı değersiz konumda olduğunu gösteriyor. Reel kurun indiği düşük seviyenin, dış dalgalanmalara karşı TL’nin oynaklığın sınırlı kalmasında ana etkenlerden biri olduğunu düşünebiliriz. Ancak, ortalama bazında nominal kur ve enflasyon gelişimine baktığımızda, reel kurun bu ay değer kazanma yönünde hareket edebileceğini görüyoruz.
Bu hafta yurt içinde, TCMB beklenti anketini ve işsizlik verilerini ve hükümet kurma sürecini takip edeceğiz. Ramazan Bayramı nedeniyle Türkiye piyasaları Cuma günü tam gün, Perşembe günü yarım gün tatil olacak.
İç Piyasalar
6%
7%
8%
9%
10%
06.13 08.13 10.13 12.13 02.14 04.14 06.14 08.14 10.14 12.14 02.15 04.15 06.15
TÜFE
12 Ay Sonrası TÜFE Beklentisi 24 Ay Sonrası TÜFE Beklentisi 95
100 105 110 115 120 125 130
06.09 09.09 12.09 03.10 06.10 09.10 12.10 03.11 06.11 09.11 12.11 03.12 06.12 09.12 12.12 03.13 06.13 09.13 12.13 03.14 06.14 09.14 12.14 03.15 06.15
Aşırı Değersiz Bölge*
Aşırı Değerli Bölge*
TÜFE Bazlı Reel Efektif Döviz Kuru (2003=100) -2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
05.11 08.11 11.11 02.12 05.12 08.12 11.12 02.13 05.13 08.13 11.13 02.14 05.14 08.14 11.14 02.15 05.15
Mev.&Tak.Etk.Arın.Endeks (Aylık değ.) Takvim Etk.Arın.Endeks (Yıllık değ., sağ eks.)
-10 -5 0 5 10 15
0 20 40 60 80 100 120
05.10 11.10 05.11 11.11 05.12 11.12 05.13 11.13 05.14 11.14 05.15
12 aylık kümüle Milyar $
Cari Açık Dış Ticaret Açığı Finans Hesabı Net Hata ve Noksan (Sağ eks.)
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
12,0%
3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı) 10.07.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)
DIBS Verim Eğrisi
2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu
9,3%
9,5%
9,7%
9,9%
10,1%
3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
03.07.2015 10.07.2015 (Güncel)
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 17.05.2013 (Moody's Not Artışı) 05.11.2012 (Fitch Not Artışı) 10.07.2015 (Güncel) 20.03.2014 (Yerel Seçim Öncesi)
Euro Tahvil Verim Eğrisi
Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör)
26,116
109 1,355
418 905
3,999
121 1,487
110 260 586
38 350 775
100 30
70
55 100
200
81
65 175
450
375
275
155 170
120 250
100 250
475
350
125 110
235
475
550
350 350
500
175
0 100 200 300 400 500 600
0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000
Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu
Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör
Diğer Sektör
Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri
Geçtiğimiz hafta global tahvil piyasalarında volatilitenin arttığı görüldü. Yunanistan’da kemer sıkma politikalarına ilişkin referandurmun ‘hayır’ oyu ile sonuçlanmasının ardından ABD ve Alman 10 yıllık tahvil faizlerinde düşüş gerçekleşti. Ancak Perşembe gününden itibaren Yunanistan’ın kreditörler ile yeni bir anlaşmaya varabileceği haberleriyle gelişmiş ülke faizleri tekrar eski seviyelerini test etti. Yurt içi tahvil piyasası ise haftanın ilk günlerinde yatay bir seyir izlerken, hükümet kurma çalışmalarına ilişkin siyasi partilerden gelen pozitif açıklamalar haftanın kalan kısmında piyasaya alım getirdi ve tahvil faizleri geriledi. Ayrıca, petrol fiyatlarında yaşanan düşüş ve TL’de görülen değer kazancı da, tahvil faizlerinin gerilemesinde etkili oldu. Bu çerçevede 2 ve 10 yıl vadeli gösterge tahvil faizleri %9,58 ve
%9,42 seviyelerinden haftayı tamamlamış oldu.
TL likidite tarafında hafta genelinde TCMB repo ihalelerini piyasa ihtiyacının oldukça altında açarken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de %8,54-8,66 aralığında oluştu. Bu hafta kamu maaşları dolayısıyla piyasaya 7 milyar TL giriş olması bekleniyor. Diğer yandan bayram tatili dolayısıyla da emisyon miktarında önemli ölçüde artış olacaktır;
bu durum da TCMB’nin toplam fonlama miktarını artırabileceği anlamına geliyor.
Bu hafta Hazine Müsteşarlığı'nın Temmuz ayı borçlanma programı çerçevesinde gerçekleştireceği ihaleler takip edilecek. Temmuz ayı programına göre 6,9 milyar TL’lik iç borç servisine karşılık toplam 6,5 milyar TL iç borçlanma yapılması ve iç borç çevirme oranının da %94 olması planlanıyor. İhalelerin detaylarına bakıldığında, bu hafta 08.07.2020 vadeli, sabit kuponlu, 5 yıllık gösterge tahvilin ilk ihracı;
14.06.2017 vadeli, sabit kuponlu, 2 yıllık gösterge tahvilin ve 12.03.2025 vadeli, sabit kuponlu, 10 yıllık gösterge tahvilin yeniden ihraçları gerçekleştirilecek. Planlanan ihale rakamının düşük olması ve risk iştahındaki artış nedeniyle, Hazine Müsteşarlığı’nın borçlanmada sıkıntı yaşamayacağını düşünüyoruz.
Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları)
10,75%
10,80%
10,85%
10,90%
10,95%
11,00%
11,05%
11,10%
11,15%
O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y
Hundreds
TL Lib. TL Libor Faizleri Verim Eğrisi
Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce
0,1%
0,2%
0,3%
0,4%
0,5%
0,6%
0,7%
0,8%
O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y
$ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi
Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce
-0,25%
-0,20%
-0,15%
-0,10%
-0,05%
0,00%
0,05%
0,10%
0,15%
0,20%
0,25%
O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y
€ Lib. € Libor Faizleri Verim Eğrisi
Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce
ABD’de geçen hafta FED toplantı tutanakları açıklandı. FED faiz artışıyla ilgili verilerin takip edileceğini yineledi. Faiz artışının zamanlamasıyla alakalı net bir sinyal vermedi. FED Başkanı Yellen’ın Cuma günü yaptığı konuşma da yeni bir bilgi vermedi.
10 yıllık ABD tahvil faizleri, %2,40’lara yakın seviyelerden
%2,20’nin altına indikten sonra tekrar %2,30’lu seviyelere çıktı.
$ Libor faizlerinde ise, piyasada olan gelişmelerin uzun dönemdeki ucunda etkisinin olmadığını ve paralel bir seyir sürdürdüğünü görüyoruz.
Euro Bölgesi’nde önceki hafta sonu Yunanistan’da yapılan referandumun sonucunda oylamadan ‘hayır’ kararı çıktı.
Sonrasında hafta içinde de görüşmeler devam etti. Yunanistan tarafından yeni bir teklif sunuldu.
Almanya 10 yıllık faizleri %0,80’in hafif altından %0,60’lara kadar geriledikten sonra tekrar %0,70’li seviyelere geri döndü.
Böylece ABD 10Y faizleriyle Almanya 10Y faizleri arasındaki fark yönsüz bir eğilim gösterdi.
Yurt içinde önceki hafta Meclis başkanının seçilmesinin ardından, geçen hafta meclis divan kurulu oluşturuldu. Bunun sonrasında Davutoğlu’na hükümeti kurma görevi verildi. Bu hafta, meclisteki diğer üç partiyle müzakereler başlayacak.
Veri gündeminde ise, sanayi üretimi beklentileri karşılarken; cari açığın ılımlı olarak arttığını gördük.
Türkiye’de tahvil faizleri, gelişmekte olan ülkelere paralel biraz daha iyimser tarafta yer alarak, 2 yıllık faizlerde önceki haftaya göre düşüş, 10 yıllıklarda ise oldukça sınırlı bir geri çekilme gerçekleşti. Böylece, uzun ve kısa vadeli arasındaki fark bu hafta daralma yönünde hareket etti.
TL libor faizlerinde ise geçen haftaya paralel bir seyir izliyoruz.
200 Günlük H.O.
50 Günlük H.O.
80.500-84.500 puan aralığında seyreden endeksin bu destek ve dirençlere tepki verdiğini görüyoruz.Siyasi belirsizlikler sonuçlanmadan bu aralıktaki dalgalanma devam edebilir.
Endekste düşen hacim dikkat çekiyor.
Hisse Senedi Piyasaları
BIST100, Cumhurbaşkanı Erdoğan’ın Başbakan Davutoğlu’na hükümet kurma yetkisini vermesi ve koalisyon görüşmeleri takviminin açıklanması ile birlikte olumlu seyretmeye devam etti ve Cuma günü yükselişini sürdürerek 82.792 puan ile haftayı %0,61 artıda kapatmış oldu. Teknik olarak, 200,100 ve 50 günlük hareketli ortalamasının üzerine çıkmış olması, endeks için olumlu bir teknik görünüm yarattı. Bu noktada, yukarı yönlü ilk hedef 26 Haziran kapanışı olan 83.500 puan seviyesi olacaktır. Bu seviyenin aşılması durumunda ise, 84.500 puan seviyesi önemli bir direnç olarak karşımıza çıkıyor.
Dolar/TL 50 günlük hareketli ortalamasının altında bir kapanış gerçekleştirerek aşağı yönlü bir trend sinyali veriyor. Bugün kapanışla bir kez daha bu ortalamanın altı teyit edilirse 2,6478 seviyesi test edilebilir.
50 Günlük H.O.
MACD’nin negatif bölgeye geçmek üzere olması da negatif bir sinyal veriyor
10%
15%
20%
25%
30%
10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C
USD/TRY Volatility Smile
1W 2W 1M
6M 1Y
Tablo USD/TRY için olup, primler 100.000$ üzerinden hesaplanmıştır.
Döviz ve Türev Piyasaları
USDTRY - günlük
Dolar/TL, endekse paralel bir şekilde siyasi belirsizliklerin çözülebileceği beklentisi ve euro/dolar paritesindeki yükselişle birlikte aşağı yönlü bir seyir izledi ve haftayı 2,6673 seviyesinden kapattı. Kurda 2,6721 seviyesi, hareketin yönünü tayin etme açısından önem taşıyor. Bu seviyenin altında gerçekleşen kapanış, siyasi kanattan gelecek iyi haberlerle birlikte satış baskısı artabilir. Böyle bir satış baskısı gelmesi durumunda ise, aşağı yönlü ilk hedef 2,6478 seviyesi olacaktır. Diğer yandan, bu seviyenin üzerine çıkılması durumunda öncelikle 2,6885 seviyesi hedeflenecektir.
Strike 2,6294 2,6474 2,6581 2,6735 2,6899 2,7026 2,7271 Vol 9,35% 10,51% 10,83% 11,17% 11,42% 11,56% 11,18%
Premium 164 583 950 1.631 985 632 194
Strike 2,5857 2,6323 2,6569 2,6736 2,7318 2,7648 2,8435 Vol 10,89% 11,55% 11,88% 12,37% 13,01% 13,58% 14,61%
Premium 402 1.350 2.197 1.804 2.312 1.530 524
Strike 2,5522 2,6348 2,6780 2,6736 2,8187 2,8889 3,0742 Vol 11,13% 11,75% 12,21% 12,94% 14,08% 15,21% 17,56%
Premium 719 2.409 3.968 1.886 4.258 2.915 1.070
Strike 2,5449 2,6609 2,7235 2,6737 2,9404 3,0599 3,4029 Vol 11,16% 11,96% 12,53% 13,43% 15,02% 16,66% 20,14%
Premium 1.031 3.514 5.855 1.957 6.303 4.425 1.698
Strike 2,5129 2,7397 2,8332 2,6737 3,1815 3,3914 3,9418 Vol 11,21% 12,25% 12,99% 14,05% 16,05% 18,12% 22,46%
Premium 1.485 5.193 8.789 2.046 9.266 6.607 2.594
Geçtiğimiz hafta, Yunanistan ve Çin kaynaklı gelişmelere ek olarak FED’in faiz artışına yönelik net mesajlar vermediği tutanak notlarını geride bıraktık. MSCI Türkiye ETF’i %1,40 değer kazanırken, 10 yıllık CDS %2,50 düşerek seçim öncesi seviyelerine geriledi. 1M ATM USD/TRY volatilitesi ise haftalık bazda %5 düşerken; 1aylık 25 delta “risk reversal” %6 düştü. Uzun süredir devam eden pozitif eğimli ‘’volatility smile’’ göstergesinin, uzun vadelerdeki pozitif eğimini korumasını bekliyoruz.
Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. ABD’den güçlü gelebilecek ekonomik verileri ve Yellen’in 15-16 Temmuz’da yapacağı sunumu göz önüne alarak, Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.
50 Günlük H.O.
Paritede band hareketi içerisindeki dalgalanmalar devam ediyor. Aşağı yönlü hareketin teyidi için kısa vadede 50 günlük hareketli ortalama olan 1,1177 seviyesinin altında bir kapanış gerekiyor.
Euro/dolar paritesi Cuma günü gün içi 1,1215 seviyesini görmesine rağmen daha sonra bir miktar gevşedi ve haftayı 1,1154 seviyesinden kapattı. Pazar günü Yunanistan sorununun çözülememesiyle bir miktar gevşeyen kur 1,11 civarında bir seyir sürüyor. 1,1177 seviyesindeki 50 günlük hareketli ortalamasının üzerine çıkmaya çalışan paritede bu seviyenin üzerine çıkılırsa kısa süreli 1,1250 seviyeleri görülebilir. Ancak bu seviyenin altında kalındığı sürece paritede 1,0952 hedefli satış baskısı altında kalması beklenebilir.
-8%
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15 05.15 06.15 07.15
Hundreds 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite
1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.)
+2 stdv
-2 stdv
USD/TRY Volatilite USD/TRY Forward
Döviz ve Türev Piyasaları
EURUSD - günlük
5 10 15 20 25 30
12.14 01.15 01.15 02.15 02.15 03.15 03.15 04.15 04.15 05.15 05.15 06.15 06.15 07.15
USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite
Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi hafif değer kaybederken, TL pozitif ayrışarak dolara karşı %1’e yakın değer kazancı gösterdi. TL’de yaşanan bu değer kazancının etkisiyle, USD/TRY forward eğrisinin aşağı yönlü hareketini ve bu hareketin özellikle 6-12 ay vadede yoğunlaştığını izledik. Forward eğrisindeki mevcut negatif eğimin devam edeceğini düşünüyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar, pahalı kısa vade yerine, nispeten ucuz kalmış uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir.
Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta (2) standart sapma seviyesinden hızla kapandığını izledik. Mevcut farkın bu hafta (-1) standart sapma seviyelerine doğru gerileyebileceğini düşünüyoruz. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonaların 31.07 vadeli 2,85 Alım ve 2,75 Satım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz.
200 Günlük H.O.
Son dönemdeki hacim azalışı 200 Günlük hareketli ortalama direnç görevi
görüyor.Yukarı yönlü bir hareket için öncelikle 1.168 dolar/ons seviyesinin üzerine çıkılması gerekiyor.Bu seviyenin altında ise hedef 1.554 seviyesi olacaktır.
Ons altın, geçen hafta da satış baskısı altında kalmaya devam etti ve haftayı 1.163 dolar/ons seviyesinden kapattı.
Hafta boyunca 5 günlük hareketli ortalamanın direnç olarak karşımıza çıktığını gördük. 1.154 dolar/ons seviyesindeki desteğin 7 Temmuz’da kırılmasına rağmen 8 Temmuz’da bir geri dönüş yaşandığını ve tekrardan 1.154 dolar/ons desteğinin üzerine çıktığını görüyoruz. Ons altın için haftalık beklentimiz, 1.154 dolar/ons seviyesinin üzerinde kaldığı sürece 1.168 dolar/ons seviyesiyle sınırlı bir yükseliş olabileceği yönünde. 1.154 dolar/ons seviyesinin kırılması durumunda ise, 1.143 dolar/ons altın seviyesine kadar bir geri çekilme yaşanabilir.
Gram altın, geçen haftaki beklentilerimize paralel bir şekilde, hem ons altının güçsüz duruşu, hem de TL’nin pozitif performansı ile değer kaybetti ve psikolojik sınır olan 100 TL/gr seviyesinin altına düşerek, haftayı 99,72 TL/gr seviyesinden kapattı. Bu hafta için, dışarıda ABD 10 Yıllık tahvil faizlerinin ons altın üzerinde yaratacağı baskı, içerde ise koalisyon görüşmelerinin başlayacak olmasından ötürü piyasalarda oluşabilecek olumlu hava ile bunun dolar/TL paritesine yansımalarından ötürü, yataya yakın negatif bir performans bekliyoruz. Gram altın için haftalık beklentimiz 98,50-99,50 TL/gram aralığında bir hareket olabileceği yönünde.
Emtia Piyasaları
Altın ons - günlük
Bakır ($/lb.) -3,38% -10,81%
Alüminyum ($/ton) -1,52% -4,87%
Çinko ($/ton) -0,53% -8,03%
Kalay ($/ton) -1,04% -26,50%
Kurşun ($/ton) 0,52% -5,05%
Nikel ($/ton) -7,75% -25,28%
Altın ($/ons) -0,48% -3,54%
Altın (₺/gram) 0,47% 17,67%
Altın (₺/gram, Haziran vadeli) 2,21% 12,81%
Gümüş ($/ons) -0,44% -4,75%
Platin ($/ons) -4,73% -15,25%
Paladyum ($/ons) -6,31% -19,13%
Brent ($/varil) -5,38% 1,43%
WTI ($/varil) -7,36% -2,55%
Şeker ($/bu.) 1,22% -3,69%
Buğday ($/bu.) -0,73% -3,41%
Mısır ($/bu.) 1,79% 5,10%
1100 1150 1200 1250 1300 1350
80 85 90 95 100 105
07.14 07.14 08.14 09.14 09.14 10.14 11.14 11.14 12.14 01.15 01.15 02.15 03.15 04.15
TL/Gr Dolar/Ons
Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.)
Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler
Dönemi Beklenti Önceki
14.Tem İngiltere TÜFE (Aylık değ.) Haziran 0,1% 0,2%
14.Tem İngiltere Çekirdek Tüfe (Yıllık değ.) Temmuz 0,9% 0,9%
15.Tem İngiltere ILO İşsizlik Oranı (Aylık değ.) Mayıs 5,5% 5,5%
14.Tem Almanya TÜFE (Aylık değ.) Haziran -0,1% -0,1%
14.Haz Almanya ZEW Beklenti Anketi Mayıs 30 31,5
14.Tem Euro Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Mayıs 0,2% 0,1
16.Tem Euro TÜFE (Aylık değ.) Haziran 0,0% 0,2%
14.Tem ABD Perakende Satışlar (Aylık değ.) Mayıs 0,3% 1,2%
15.Tem ABD Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Haziran 0,2% -0,2%
15.Tem ABD Kapasite Kullanım Oranı Mayıs 78,1% 78,1%
17.Tem ABD Konut Başlangıçları (Bin adet) Haziran 1100 1036
17.Tem ABD TÜFE (Aylık değ.) Haziran 0,3% 0,4%
17.Tem ABD Michigan Güven Endeksi Haziran 96,5 96,1
13.Tem Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Mayıs - -2,2%
13.Tem Japonya Kapasite Kullanım Oranı (Aylık değ.) Haziran - -0,4%
Dönemi Beklenti Önceki
15.Tem İşsizlik Oranı Nisan - 10,6%
15.Tem TCMB Beklenti Anketi Temmuz - -
*: HLY Tahmin
2013 2014T 2015T 2016T 2014 2015T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 7,5% 6,5%
Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,8% 7,0%
GSYİH (Milyar TL) 1.567 1.766 1.947 2.153 1.750 1.938 2.159
GSYİH (Milyar $) 823 810 850 907 800 734 763
GSYİH Büyüme 4,2% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 3,5% 4,5%
GSYİH Deflatör 6,2% 9,1% 6,0% 5,3% 8,5% 7,0% 6,6%
Cari Açık (Milyar $) 64,7 46,0 46,0 49,2 46,4 40,0 45,0
İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,6 153,0 160,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,2 226,5 242,0
Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,8% 5,4% 5,9%
Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 7,5% 8,0%
Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,0% 9,0% 8,5%
Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 9,2% 8,8%
USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2,76 2,90
USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,64 2,83
Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3%
Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2%
Orta Vadeli Program HLY Araştırma
EK - Piyasa Terminolojisi
Alım Opsiyonu (“Call Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır.
Alivre Sözleşmesi (”Forward”): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf (‘uzun’ pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır.
Başabaş Opsiyon (”At the Money”): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur.
Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır.
Çapraz Kur Swapı (”Cross Currency Swap’’): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır.
Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir.
Devlet Tahvili (”Government Bond”) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir.
Döviz Swapı (”Currency Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir.
Faiz Swapı (”Interest Rate Swap”): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir.
Hareketli Ortalama (”Moving Average”): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır.
Hazine Bonosu (”Treasury Bill”): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir.
Kârda Opsiyon (“In the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur.
Kullanım Fiyatı (“Strike Price”): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı (‘exercise price,’ ‘strike price’) adı verilir.
LIBOR (“London Interbank Offered Rate“): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır.
MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International’ın, küresel çapta toplamda 75’i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Dünya’ ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI ‘Gelişmekte Olan Ülkeler’ endeksleridir.
Negatif/Pozitif Ayrışma (“Under/Out Performance“): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder.
Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır.
Opsiyon (“Option“): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir.
Put Opsiyon (“Put Option”): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır.
Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır.
Tarihsel Volatilite (“Historical Volatility”): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir.
Vadeli İşlem Sözleşmesi (”Future”): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir.
Verim Eğrisi (”Yield Curve”): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir.
Volatilite (”Volatility”): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır.
WTI: WTI, ABD’de Oklahoma’dan çıkan, Brent’ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür.
Zımni Volatilite (“Implied Volatility”): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir.
Zararda Opsiyon (“Out of the Money“): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır.
Döviz Teminatlı Opsiyon (“DCD“): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir.
Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve 29166 sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren “Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında” çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.
KÜNYE
Banu KIVCI TOKALI
Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr
+90 212 314 81 88
Furkan OKUMUŞ Uzman
FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86
Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman
CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31
Mert OSKAN Uzman Yardımcısı
MOskan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 32
İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen
ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85
Sertaç OKTAY Uzman Yardımcısı
SOktay@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 26
Araştırma
Yatırım Danışmanlığı
Evren ÖZTÜRK Yönetmen
EOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 83
ÇEKİNCE
Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı
KOzturk@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 29
Mehtap İLBİ Uzman
MIlbi@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30
