Haftalık Strateji Bülteni

(1)

Haftalık Strateji Bülteni

15 Şubat 2016 Pazartesi

Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Araştırma ve Strateji Müdürlüğü Tel: +90 212 352 35 77

e- posta:

Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 1 / 11 Haftanın Gündem Konuları

 Yurtiçinde süregelen bilanço dönemi hisse bazlı hareketlilik yaratmaya devam edecektir.

 Çarşamba günü açıklanacak olan 26-27 Ocak tarihindeki Fed toplantısına ilişkin tutanaklar yakından izlenecektir.

 Jeopolitik konular piyasaların gündeminde kalmaya devam edecek.

 Petrol fiyatlarının seyri önemini korumaktadır. 12 yılın en düşük seviyesine gerileyen petrol fiyatları OPEC tarafından üretimi kısma spekülasyonlarının ardından toparlanma gösterdi.

 Yurt dışında yeni hafta ile birlikte geçtiğimiz hafta kapalı olan Çin piyasaları işleme açılırken, Pazartesi günü ABD piyasaları Başkanlık günü nedeniyle kapalı olacak.

 Yurt dışı piyasalarda yine dalgalı bir haftanın BİST tarafında da dalgalanmaya neden olması beklenmelidir. BİST tarafında bu hafta yükselişlerde 72.000-74.000 aralığı, geri çekilmelerde ise 70.000- 67.500 aralığı ilk hedef konumunda olacaktır.

Haftalık Strateji [15-19 Şubat Haftası]

Avrupa Bankacılık sektörüne ilişkin endişeler, Fed Başkanı Yellen’in para politikasıyla ilgili sunumları ve petrol fiyatlarının seyri, yurt dışı piyasalarda dalgalı ve satış baskılı seyirlere neden olurken, BİST’in de satış baskısında kalmasına neden oldu. Kur ve faiz tarafındaki dalgalanmanın yurt dışı satışlarla birleşmesi sonrasında BİST 70.000 seviyelerinin altını test ederken, haftanın kapanışı %4.4 düşüşle 70.937seviyesinden gerçekleşti.

Petrol fiyatları, zayıf karlılıklar ve büyümeye yönelik endişeler ile küresel borsalarda satış baskısı geçtiğimiz hafta da devam etti. Önceki hafta %4,8 değer kaybeden Stoxx Europe 600 endeksi geçen hafta, Cuma günkü güçlü yükselişlere karşın, bankacılık sektörü öncülüğünde %4,1 düşüş kaydederken, ABD hisse senetleri ortalama %1,0 geriledi. Geçtiğimiz hafta FED Başkanı Yellen Kongre’de yaptığı konuşmada, FOMC'nin ekonomik şartların kademeli faiz artışlarına izin vermesini beklediğini belirtirken, finansal ve uluslararası gelişmelerin FED’in faiz artışını yavaşlatabileceğini ancak şimdiye kadar para politikasında kayda değer değişikliğe sebep olacak derecede kötüleşme yaşanmadığını ifade etmişti. Gene olarak piyasalarda FED’in Mart ayında faiz artışı kararının hala masada olduğu belirtiliyor. Petrol fiyatları da geçen hafta dalgalı bir seyir izledi. 12 yılın en düşük seviyesine gerileyen petrol fiyatları WSJ haberinde OPEC üyelerinin üretimi kısma konusunda işbirliği yapmaya hazır olabileceğinin bildirilmesinin ardından toparlanma gösterdi.

Pazartesi günü işsizlik ve bütçe dengesi, Perşembe TCMB beklenti anketi ve Cuma tüketici güveni, haftanın yurt içindeki önemli verileri olarak izlenecek.

Bu hafta yurt içinde Borsa İstanbul şirketlerinin 4Ç mali verileri de gelmeye devam edecek. Bilanço takvimine baktığımızda; Pazartesi Teknosa ile Perşembe günü Turkcell finansalları açıklanacak.

Yurt dışında yeni hafta ile birlikte geçtiğimiz hafta kapalı olan Çin piyasaları işleme açılırken, Pazartesi günü ABD piyasaları Başkanlık günü nedeniyle kapalı olacak. Haftanın en önemli gündem maddelerine baktığımızda, Pazartesi günü Avrupa Merkez Bankası Başkanı Draghi’nin Avrupa Parlamentosu’nda yapacağı konuşma ile Çarşamba günü açıklanacak olan 26-27 Ocak tarihindeki Fed toplantısına ilişkin tutanakları ve sanayi üretimi olacaktır. Ayrıca, Cuma günü ABD’den gelecek TÜFE rakamları da takip edilecektir.

Geçtiğimiz hafta kapalı olan Çin piyasalarının açılmasıyla birlikte bu hafta yine Çin tarafındaki piyasa hareketleri izlenmeye devam edilecektir. Petrol fiyatlarındaki yukarı dönüş sinyalleri, yurt dışı piyasaları önümüzdeki hafta içinde yukarı hareket ettirecek bir unsur olarak karşımıza çıkabilir. Avrupa tarafında bankacılık sektörüne ilişkin endişelerin, Deutsche Bank’ın geri alım planı açıklamasıyla azalıp azalmayacağı, bu hafta piyasaların yakın takibinde olacaktır. Dolaysıyla da yurt dışı piyasalarda yine dalgalı bir haftanın BİST tarafında da dalgalanmaya neden olması beklenmelidir. BİST tarafında bu hafta yükselişlerde 72.000-74.000 aralığı, geri çekilmelerde ise 70.000-67.500 aralığı ilk hedef konumunda olacaktır.

(2)

15 Şubat 2016 Pazartesi

Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa 2 / 11

Sanayi üretimi beklentilerin üzerinde %4,5 arttı (+)

 Sanayi üretim endeksi, 2015 yılının Aralık ayında arındırılmamış verilerle yıllık bazda %4,4 oranında arttı. Beklenti %4,05 artış göstermesi yönündeydi.

Yorum: Sanayi üretim endeksinin Kasım ayında sert ivme kaybı yaşamasının ardından Aralık ayında artış gösterdiği görülüyor. Otomobil üretiminde aylık ve yıllık bazdaki artışın Aralık ayı sanayi üretimine olumlu yansıdığını söyleyebiliriz. Beyaz eşya üretiminde ise yıllık bazda toparlanma olmasına karşın aylık bazda düşüş yaşanması Aralık ayı sanayi üretimi gerçekleşmesinde belirleyici olan bir diğer unsur oldu. Öte yandan ihracat ve ara malı ithalatında yıllık bazdaki sert gerilemenin sanayi üretim endeksinin Aralık ayında gösterdiği toparlanmayı sınırlandırdığı görülmekte. Sanayinin öncülü olarak görülen verilerden PMI imalat endeksinin Aralık ayında son on üç ayın zirvesinde gerçekleşmiş olmasının ardından, Ocak ayında 50,9'a gerilemesi sanayi üretimini olumsuz etkileyebilir. Ayrıca, Gümrük ve Ticaret Bakanlığı istatistiklerine göre, Ocak ayında ihracatın geçen yıla göre %21,2’lik sert düşüş yaşamasının yanı sıra ara malı ithalatında 2015 yılında görülen ivme kaybının 2016 yılının ilk ayında da devam ettiği görülüyor. Bu durumun Ocak ayı sanayi üretimi verileri üzerinde etkisi olabileceğini düşünüyoruz.

TCMB Aralık 2015 dönemi ödemeler dengesi verilerini açıkladı (=)

 Kasım ayında 2,2 mlr $ olan cari işlemler açığı Aralık ayında 5,1 mlr $ ile piyasa beklentisine paralel gerçekleşerek, bir önceki yılın aynı ayına göre 1,6 mlr $ azalış gösterdi. Yıllıklandırılmış açık ise 32,2 mlr $’a geriledi. Finansman hesabında Aralık ayında 6,2 mlr $’lık sermaye girişine karşılık net hata noksan kaleminde ise 1,1 mlr $’lık döviz çıkışı yaşandı. Finansman hesabının bir diğer alt kalemi olan rezerv varlıklar ise Aralık ayında 6,6 mlr $’lık azalış gösterdi.

Yorum: Aralık ayında seyahat gelirlerinin cari işlemler açığına yaptığı olumlu katkının azaldığı, kar transferleri kanalıyla döviz çıkışının ise Kasım’dan Aralık aylarına geçişlerde artış gösterdiği görülmekte. Önümüzdeki dönemde dış ticaret açığının daralan küresel ticaret hacmi ve petrol fiyatları etkisiyle cari işlemler açığına olumlu katkıda bulunma ihtimali oluşsa da, seçim sürecinin sona ermiş olması ve iç ekonomide önümüzdeki dönemde beklenen canlanmanın olması cari işlemler açığı üzerine baskı yaratabilir. Bununla birlikte Rusya başta olmak üzere çevre ekonomilerde yaşanan gelişmelerin cari işlemler açığı üzerinde baskı yaratabilecek bir diğer önemli unsur olarak karşımıza çıkıyor.

Yabancı yatırımcılar 05 Şubat 2016 haftasında 54 mn $ hisse alımı gerçekleştirdi (=)

 TCMB tarafından açıklanan haftalık menkul kıymet istatistiklerine göre, yurt dışında yerleşik kişilerin mülkiyetindeki hisse senedi portföyü, 05 Şubat ile sona eren haftada piyasa fiyatı ve kur hareketlerinden arındırılmış olarak hesaplandığında 54 mn $ net alım olarak gerçekleşirken, aynı dönemde Devlet İç Borçlanma Senedi (DİBS) portföyü ise, net 36 mn $ yükseliş gösterdi.

 Yurt dışında yerleşik kişilerin bir önceki hafta 39,2 mlr $ olan hisse senedi stoku 05 Şubat ile sona eren haftada 40,9 mlr $ gerilerken, DİBS stoku ise 31,9 mlr $ olarak gerçekleşti. Aynı dönemde repo miktarı 4,6 mlr $’dan 4,5 mlr $’a gerilemiştir.

Kaynak: TCMB

-144 -3

36

-248 -133-106-87

27 31

-132 419

-57

-347 220

8

-265-317 -435

-153-131-179 17

-15

-233 107

-309 174

54

-1400 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600

-500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500

2015/7 2015/8 2015/8 2015/8 2015/8 2015/9 2015/9 2015/9 2015/9 2015/10 2015/10 2015/10 2015/10 2015/10 2015/11 2015/11 2015/11 2015/11 2015/12 2015/12 2015/12 2015/12 2016/1 2016/1 2016/1 2016/1 2016/1 2016/2 Hisse Senedi Net Hareketler, Haftalık, mn $

Haftalık Net Alım/Satım Aylıklandırılmış Alım/Satım

-336-240 128

-267 47

-763 29

-14 55

-69 -197-161

323 29

-224 32

-217 4

-358 -255

-368 -125-179

272

-94-76 -195

36

-1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400

-1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400

2015/7 2015/8 2015/8 2015/8 2015/8 2015/9 2015/9 2015/9 2015/9 2015/10 2015/10 2015/10 2015/10 2015/10 2015/11 2015/11 2015/11 2015/11 2015/12 2015/12 2015/12 2015/12 2016/1 2016/1 2016/1 2016/1 2016/1 2016/2 DIBS Net Hareketler, Haftalık, mn $

Haftalık Net Alım/Satım Aylıklandırılmış Alım/Satım

Makro Ekonomi & Politika

(3)

15 Şubat 2016 Pazartesi

S&P, "Türk bankaları düşen varlık kalitesi ve yüksek refinansman risklerine karşı kırılgan"

 S&P, Türk bankalarının Belarus, Ukrayna ve Gürcistan ile birlikte kurlardaki değer kaybına bağlı olarak düşen varlık kalitesi, yüksek refinansman risklerine karşı kırılgan olduklarını bildirdi. Avrupa, Ortadoğu, Afrika (EMEA) bölgesinde gelişmekte olan bankacılık sistemlerine ilişkin rapor yayınlayan S&P, EMEA'da gelişmekte olan bankacılık sistemlerinin artan risklerle karşı karşıya olduğunu vurguladı.

Makro Ekonomi & Politika

(4)

15 Şubat 2016 Pazartesi

Türk Traktör (TTRAK) 4Ç15 Finansal Sonuçları: Beklentilerin üzerinde finansal sonuçlar

 Türk Traktör, 4Ç15 döneminde piyasa beklentilerinin (64 mn TL) %24, bir önceki yılın aynı döneminin ise %22 üzerinde 79,6 mn TL net kâr açıkladı. Genel olarak beklentilerin altında seyreden maliyetler operasyonel karlılığı desteklerken, kur farkı gelirleri yüksek efektif vergi oranına rağmen net kardaki büyümenin destekleyicisi oldu.

 4Ç15’te net satış gelirleri piyasa beklentilerine paralel yıllık %8 artarak 760 mn TL’ye ulaşırken aynı dönemde FAVÖK, ortalama piyasa beklentisinin %7, geçen yılın aynı döneminin ise %50 üzerinde 106 mn TL seviyesinde gerçekleşti.

 FAVÖK marjı ise ortalama piyasa beklentisinin 70 bp, bir önceki yılın aynı döneminin ise 380 bp üzerinde %13,9 düzeyinde oluştu.

 Yılın son çeyreğinde kaydedilen net faaliyet dışı gelirlere rağmen yüksek ertelenmiş vergi gideri operasyonel karlılıktaki büyümeyi kısmen de olsa sınırlamıştır

Yorum: Genel olarak şirketin operasyonel taraftaki performansını beğeniyor ve hisse performansına olumlu yansıyabileceğini düşünüyoruz

Türk Telekom (TTKOM) 4Ç15 Finansal Sonuçları: Güçlü operasyonel performans

 Türk Telekom 4Ç5 döneminde 1,059 mn TL seviyelerindeki piyasa beklentilerine paralel 1,039 mn TL net dönem karı açıkladı. Net karda kaydedilen %106’lık büyüme operasyonel taraftaki marj iyileşmesinin yanında, geçen yıl yazılan yüksek kur farkı zararlarından sonra bu yıl iyileşen diğer faaliyet gelirleri etkili olmuştur.

 Şirketin 4Ç’de inşaat gelirleri hariç konsolide cirosu %8,5 büyüyerek 3,70 mlr TL olurken (inşaat gelirleri dahil 3,87 mlr TL), kurumsal veri tarafındaki artan performans ve geniş band tarafındaki büyüme hızının devamı konsolide gelirleri sabit hat gelirlerindeki düşüşe rağmen desteklemeye devam etmiştir.

 Sabit Hat Faaliyetleri: Operasyonel tarafta sabit hat faaliyetleri konsolide FAVÖK rakamını ve FAVÖK marjını en çok destekleyen kalem olmaya devam ederken, son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre 300 bp civarında kaydedilen FAVÖK marjı iyileşmesi ile sabit hat tarafı 1,17 mlr TL FAVÖK ve %42 FAVÖK marjı üretmiştir.

 Mobil Faaliyetlerinde operasyonel marjlar 4Ç’de de iyileşmeye devam etmiş ve şirket son çeyrekte %20 FAVÖK marjı (4Ç14: %19) ve 254 mn TL FAVÖK (yıllık %15,4 büyüme) elde etmiştir.

 Operasyonel olmayan tarafta ise şirket 470 mn TL net kur faaliyet dışı gelir elde ederken (geçen yıl 17 mn TL net gider) bunun tamamına yakını kur farkı gelirlerinden oluştu.

 Şirket yönetim kurulu 2015 yılı karından genel kurula dağıtılmasını önereceği temettü rakamını açıkladı. Buna göre Türk Telekom hisse başına 0,24 TL (%4,4 temettü verimi) nakit temettü dağıtılmasını teklif edecek.

Yorum: Her ne kadar net kar beklentilere paralel gelse de şirketin genel finansal performansını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Diğer taraftan şirketin açıklamış olduğu nakit temettü miktarı geçen yılların ortalamalarının altında dolayısıyla olumlu finansal performansın hisseye yansımasını sınırlandıracağını düşünüyoruz

Kısa Vadeli Öneri - Hedef Fiyat (TL) - FD/FAVÖK (Cari): a.d. FD/FAVÖK (2016T) -

Uzun Vadeli Öneri - Kapanış Fiyatı (TL) 69,3 F/K (Cari): a.d. F/K (2016T) -

UFRS Gelir Tablosu - Özet

(m n TL) 4Ç15 3Ç15 Çeyreksel % 4Ç14 Yıllık % 12A15 12A14 Yıllık % VKY Kons. VKY Kons.

Net Satışlar 760 852 -11% 703 8% 3.103 2.723 14% - 747 m.d. 2%

Brüt Kar 165 172 -4% 120 37% 605 489 24% - - m.d. m.d.

FAVÖK 106 121 -13% 71 50% 416 331 26% - 98 m.d. 7%

Net Dönem Karı 80 65 23% 65 22% 257 261 -2% - 64 m.d. 24%

Brüt Kar M arjı 22% 20% 1,5 yp 17% 4,6 yp 19% 18% 1,5 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

FAVÖK M arjı 14% 14% -0,3 yp 10% 3,8 yp 13% 12% 1,3 yp m.d. 13,2% m.d. 0,7 yp

Net Kar M arjı 10% 8% 2,9 yp 9% 1,2 yp 8% 10% -1,3 yp m.d. 8,6% m.d. 1,9 yp

Kaynak: Şirket, Research Turkey, VKY Araştırma ve Strateji

Kısaltmalar: yp: yüzde puan, m.d.: mümkün değil, a.d.: anlamlı değil, Ç: Çeyrek, A: Ay, Y:Yarıyıl, VKY: Vakıf Yatırım, Kons: Konsensüs

Beklenti Sapma %

Açıklanan

Kısa Vadeli Öneri - Hedef Fiyat (TL) - FD/FAVÖK (Cari): a.d. FD/FAVÖK (2016T) -

Uzun Vadeli Öneri - Kapanış Fiyatı (TL) 5,46 F/K (Cari): a.d. F/K (2016T) -

Net Satışlar 3.867 3.696 5% 3.595 8% 14.523 13.602 7% - 3.793 m.d. 2%

Brüt Kar 1.760 1.734 2% 1.636 8% 6.957 6.571 6% - - m.d. m.d.

FAVÖK* 1.416 1.269 12% 1.232 15% 5.334 5.047 6% - 1.343 m.d. 5%

Net Dönem Karı 1.039 -493 a.d. 504 106% 907 2.007 -55% - 1.050 m.d. -1%

Brüt Kar M arjı 46% 47% -1,4 yp 45% 0 yp 48% 48% -0,4 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

FAVÖK M arjı 37% 34% 2,3 yp 34% 2,3 yp 37% 37% -0,4 yp m.d. 35,4% m.d. 1,2 yp

Net Kar M arjı 27% -13% 40,2 yp 14% 12,8 yp 6% 15% -8,5 yp m.d. 27,7% m.d. -0,8 yp

Kısaltmalar: yp: yüzde puan, m.d.: mümkün değil, a.d.: anlamlı değil, Ç: Çeyrek, A: Ay, Y:Yarıyıl, VKY: Vakıf Yatırım, Kons: Konsensüs * düzeltilmiş

Açıklanan Beklenti Sapma %

Sektör & Şirket Haberleri

(5)

15 Şubat 2016 Pazartesi

Hektaş (HEKTS) 4Ç15 finansal sonuçlarını açıkladı (-)

 Hektaş 4Ç15’te ithal maliyetlerindeki yükselişin negatif etkisiyle 1,1 mn TL net zarar açıkladı. Şirket’in 4Ç15’te satış hacmi %36 artarak 1,08 mn lt’ye ulaşırken net satış gelirleri ise %28,2 büyüyerek 14,3 mn TL'ye ulaştı.

 Maliyetlerdeki %50’lik yükselişin olumsuz etkisiyle brüt kar %22 gerileyerek 2,7 mn TL oldu.

Şirketin brüt kar marjı 4Ç15’te geçen yılın ve önceki çeyreğin oldukça altında %18,6 (4Ç14:

%30,6, 3Ç15: %35,0) olarak gerçekleşti.

 Şirketin mevsimlik işçi çalıştırması faaliyet giderlerindeki artışı kısıtlamaktadır. Maliyet etkinliğini sağlayıcı tedbirler sayesinde giderlerde olumlu gelişme yaşayan Şirketin faaliyet giderleri %26 oranında geriledi. Buna rağmen Şirket satışların maliyetindeki yükselişin negatif etkisiyle 4Ç15’te 2,7 mn TL (4Ç14: 3,8 mn TL) esas faaliyet zararı kaydetti. Şirketin FAVÖK’ü ise -2 mn TL (4Ç14: -3 mn TL) FAVÖK olarak gerçekleşti.

Yorum: Satışlarının yaklaşık %70-75’ini yılın ilk yarısında gerçekleştiren Şirketin marjları da bu dönemde belirgin şekilde yüksektir. Öte yandan, yılın ilk altı aylık döneminde kapasite kullanımı üst seviyede gerçekleşirken, sonraki altı ayda atıl kapasite söz konusudur. Şirketin ithalatı maliyetlerinin yaklaşık %75’ini oluştururken, satışlarını ağırlıklı olarak (%98) yurtiçine gerçekleştirmesi nedeniyle döviz kuru riskine maruz kalmaktadır. Yeniden belirlenen önemli hedeflerinden birisi olan ihracatının ise önümüzdeki dönemde ruhsatlandırma ile ilgili çalışmaların olumlu sonuç vermesiyle artması beklenmektedir. Şirketin mevsimsellik etkisine rağmen 4Ç15’te satış gelirleri geçen yılın da üzerinde gerçekleşse de operasyonel gerçekleşmelerin 4Ç14’ün altında gerçekleşmesini olumsuz buluyor, piyasada fiyatlara negatif etki edeceğini düşünüyoruz.

Adana Çimento (ADANA), 4Ç15 finansal sonuçları beklentilere paralel (=)

 Şirket 4Ç finansallarında 28,7 mn TL net kar ile piyasa beklentisi olan 30 mn TL’ye paralel gelirken, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan gelen karlar ve finansman gelirlerinin desteğine karşın, yıllık bazda %8, çeyreklik bazda ise %12 gerileme gösterdi.

 Şirketin satış gelirleri de piyasa beklentisi’nin (104 mn TL) hafif üzerinde 108,6 mn TL gerçekleşirken, çeyreklik bazda ise %6 büyümeye, yıllık bazda ise yatay bir seyre işaret etti.

Şirketin FAVÖK rakamı ise 4Ç15 piyasa beklentisi’nin (33 mn TL) altında 30 mn TL olarak gerçekleşirken yıllık bazda %22, çeyreklik bazda ise %6 daralmıştır.

Yorum: Akdeniz Bölgesi’ne yeni giren oyuncular ve buna bağlı olarak artan kapasitelerin yaratacağı fiyat rekabeti 2016 yılında şirketin marjlarına olumsuz yansıyabilir. Şirketin beklentilere paralel gelen mali verilerinin ise hisse performansına nötr yansıyacağını düşünüyoruz.

Kısa Vadeli Öneri - Hedef Fiyat (TL) - FD/FAVÖK (Cari): 5,5x FD/FAVÖK (2016T) -

Uzun Vadeli Öneri - Kapanış Fiyatı (TL) 2,51 F/K (Cari): 7,9x F/K (2016T) -

Net Satışlar 14 28 -48% 11 29% 69 59 16% - - m.d. m.d.

Brüt Kar 3 10 -72% 2 68% 27 23 16% - - m.d. m.d.

FAVÖK -2 4 a.d. -3 -32% 19 17 10% - - m.d. m.d.

Net Dönem Karı -1 1 a.d. -3 -56% 13 14 -7% - - m.d. m.d.

Brüt Kar M arjı 19% 35% -15,8 yp 15% 4,4 yp 39% 39% -0,1 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

FAVÖK M arjı -13% 14% -27,2 yp -24% 11,6 yp 27% 28% -1,5 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

Net Kar M arjı -8% 4% -11,5 yp -23% 15,2 yp 19% 23% -4,6 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

Açıklanan

Uzun Vadeli Öneri - Kapanış Fiyatı (TL) F/K (Cari): 6,6x F/K (2016T) -

Net Satışlar 109 103 6% 108 1% 96 96 -1% - - m.d. m.d.

Brüt Kar 39 36 7% 47 -17% 38 32 17% - - m.d. m.d.

FAVÖK 30 34 -11% 39 -22% 31 27 15% - - m.d. m.d.

Net Dönem Karı 29 33 -12% 31 -8% 33 31 9% - - m.d. m.d.

Brüt Kar M arjı 36% 35% 0,4 yp 43% -7,7 yp 40% 34% 5,9 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

FAVÖK M arjı 28% 33% -5,3 yp 36% -8,2 yp 33% 28% 4,3 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

Net Kar M arjı 26% 32% -5,4 yp 29% -2,5 yp 35% 32% 2,9 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

Açıklanan

Sektör & Şirket Haberleri

(6)

15 Şubat 2016 Pazartesi

Bolu Çimento (BOLUC), 4Ç finansal sonuçları beklentilerin üzerinde (+)

 Şirket 4Ç15 finansallarında 29 mn TL net kar açıkladı. Açıklanan net kar, 25 mn TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşirken, yıllık bazda %43 büyümeye, çeyreklik bazda ise %6,6 artışa işaret etmektedir.

 Şirketin satış gelirleri 4Ç’de piyasa beklentisi olan 110 mn TL’nin üzerinde 116 mn TL gerçekleşirken, yıllık bazda %45 büyümüş, çeyreklik bazda ise yatay kalmıştır. Aynı zamanda, şirketin FAVÖK rakamı 4Ç15 piyasa beklentisi olan 38 mn TL’nin üzerinde 40,8 mn TL olarak gerçekleşirken, yıllık bazda %34 artışa işaret etmiş, çeyreklik bazda da %6 daralmıştır.

Yorum: Beklentilerin üzerinde gelen rakamlar bugün şirketin performansına olumlu yansıyabilir.

Temmuz ayında Ankara’da devreye alınan yeni yatırımı ve artan öğütülmüş cüruf satışları, şirketin mali verilerine olumlu yansımaya devam edecektir.

Kardemir (KRDMD) bazı ürün fiyatlarında indirime gitti (-)

 Kardemir bazı kütük ürünlerinde 7 Dolar/Ton indirime gitti.

Yorum: Şirket 14 Ocak’ta bazı profil fiyatlarında 15 Euro/Ton indirime gitmiş, ortalama profil satış fiyatlarını 28 Aralık 2015 listesine göre yaklaşık %2 düşürmüştü. 18 Ocak’ta ise bütün ürün gruplarında 15 Euro/Ton, 15 Dolar/Ton, 15 TL/Ton indirime gitmişti. Kardemir 19 Ocak’ta ise kütük fiyatlarını 12 Dolar/Ton düşürdü. Şirket dün itibariyle (8 Şubat) kütük fiyatlarında 7 Dolar/Ton indirime daha gitti. Şirket bazı dönemler kur kaynaklı fiyat ayarlamaları yapmakta ancak üst üste yapılan düzeltmeler iskonto ihtiyacına işaret etmektedir. Ancak kütük fiyatlarındaki bu son indirimin kur ayarlamalarının ötesinde bir talep sorununun işareti olabileceğini dolayısıyla satış fiyatındaki gerilemeyi hafif olumsuz olarak değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz.

Otokar (OTKAR) 4Ç15 finansal sonuçlarını açıkladı (+)

 Otokar'ın 2015 yılının 4. çeyreğinde 63 mn TL (4Ç14: 25 mn TL, 3Ç15: 16,5 mn TL, Research Turkey: 36 mn TL) net kar açıkladı. Net kar, savunma sanayi araç segmenti performansındaki yükseliş sonucu artış gösterirken, net finansman giderlerinin 2,7 mn TL'ye gerilemesi karın artışına destek oldu. Şirketin açıkladığı operasyonel marjlar 4Ç15’te geçen yılın ve önceki çeyreğin üzerinde gerçekleşti.

 Şirketin yurtiçi satış gelirleri 4Ç15’te geçen yılın %40, önceki çeyreğin %52 üzerinde 367 mn TL olarak açıklandı. Yurtdışı satış gelirleri yıllık %92, çeyreklik %72 artarak 183 mn TL olurken Şirketin satış gelirleri 4Ç15’te yıllık %53, çeyreklik %58 yükselerek 417 mn TL olan beklentilerin üzerinde 545 mn TL ile en yüksek çeyreklik değere ulaştı.

 4Ç15’te ticari araç gelirlerindeki %36’lık düşüşe rağmen, kar marjı yüksek savunma sanayi gelirlerindeki %97’lik artış karlılığı olumlu yönde etkilemiş ve brüt kar, satış gelirlerinin üzerinde yıllık %59 oranında artarak 159 mn TL’ye ulaşmıştır. Brüt kar marjı yine savunma sanayi araç gelirlerindeki artış ve toplam gelir içindeki payının artmasıyla yıllık 1,1 puan, çeyreklik 3,3 puan artarak %29,1 olarak gerçekleşti. Brüt kar marjı 1Ç09’dan beri en yüksek düzeyde açıklandı.

 Faaliyet giderlerindeki kontrollü seyir sayesinde FAVÖK yıllık %65, çeyreklik ise %107 yükselerek 4Ç15’te 83,1 mn TL’ye ulaştı. Şirket için Research Turkey FAVÖK beklentisi 58 mn TL düzeyindeydi. FAVÖK marjı ise bu dönemde geçen yılın aynı çeyreğine göre 1,1 puan, önceki çeyreğe göre 3,6 puan artarak %15,3 oldu. Şirketin 1Ç15’te %6,2’e gerileyen FAVÖK marjı 2Ç14’ten beri en yüksek düzeyde gerçekleşti.

Uzun Vadeli Öneri - Kapanış Fiyatı (TL) 5,07 F/K (Cari): 6,8x F/K (2016T) -

Net Satışlar 116 115 1% 80 45% 65 76 -15% - 110 m.d. 6%

Brüt Kar 43 44 -1% 33 31% 24 26 -7% - - m.d. m.d.

FAVÖK 41 43 -6% 30 34% 20 23 -12% - 38 m.d. 7%

Net Dönem Karı 29 27 7% 20 43% 19 17 10% - 25 m.d. 17%

Brüt Kar M arjı 37% 38% -0,9 yp 41% -4,1 yp 37% 34% 3,2 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

FAVÖK M arjı 35% 38% -2,6 yp 38% -2,8 yp 30% 30% 0,8 yp m.d. 34,5% m.d. 0,5 yp

Net Kar M arjı 25% 24% 1,4 yp 25% -0,4 yp 29% 22% 6,5 yp m.d. 22,6% m.d. 2,4 yp

Açıklanan

Sektör & Şirket Haberleri

(7)

15 Şubat 2016 Pazartesi

Yorum: 2015 ilk yarıda olumsuz sonuçlar açıklayan Şirket 3. ve 4. çeyrekle birlikte yıllık finansallarını toparladı. Şirketin açıkladığı sonuçları olumlu buluyor, piyasa tahminlerinin üzerindeki gerçekleşmelerin hisseyi pozitif etkilemesini bekliyoruz.

Koza Altın (KOZAL) 2015 yılı kaynak ve rezerv miktarlarını açıkladı (=)

 Şirketin 31 Aralık 2015 tarihi itibariyle sahip olduğu toplam kaynak (resource) ve rezerv (reserve) miktarlarına ilişkin SRK Consulting USA tarafından düzenlenen sonuçlara göre;

 31 Aralık 2015 tarihi itibariyle görünür, muhtemel ve mümkün kaynaklar toplamı 13,2 mn ons, rezervleri ise 4,0 mn ons olarak hesaplanmıştır.

 2014 yılı sonu itibariyle, kaynakları 13,4 mn ons, rezervleri ise 4,2 mn onstu. 2015 yılı içerisinde 266 bin onsluk üretim yapılmıştır. Yapılan üretim miktarı düşüldükten sonra rezervlerdeki yıllık artış oranı %3,7'ye tekabül etmektedir.

 Madencilik sektörünün genelinde olduğu gibi, izin süreçlerinde yaşanan gecikmeler ve 2015 yılı içinde altın fiyatındaki değişimlerin etkisiyle kaynak ve rezerv başa baş tenör değerlerinin yükselmiş ancak, Şirketin aramalar jeoloji ve maden ekipleri çalışmalarına devam ederek, kaynak ve rezerv rakamlarını artırmıştır.

Türk Traktör (TTRAK) Ocak ayı satış verilerini açıkladı (+)

 Türk Traktör’ün satışları Ocak ayında geçen senenin aynı dönemine göre %3 artarak 4,232 adet olarak gerçekleşti. Ocak ayında yurtiçi satışlar yıllık %44 artarken ihracat geçen yıla paralel gerçekleşti.

Yorum: Şirket tam kapasite çalıştığı için, satışlar daha karlı olan yurtiçi talebe yönlendiriliyor. Bu nedenle satış verilerini olumlu olarak değerlendiriyoruz.

Ziraat Bankası 2015 yılı finansal sonuçlarını açıkladı

 Ziraat Bankası 4Ç15 için 1,58 mlr TL net kar açıkladı. Bu rakam 2014 yılının aynı dönemine göre %54, bir önceki çeyreğe göre %37 artışa işaret ediyor. Böylece bankanın 2015 yılı net dönem karı yıllık bazda %27,5 artışla 5,2 mlr TL oldu.

 Banka’nın 4Ç15'te net faiz gelirleri bir önceki çeyreğe göre %14 artış göstererek 2,9 mlr TL olurken, net faiz marjı önceki çeyreğe göre yaklaşık 36 baz puan artış göstererek %4,04 düzeyine yükseldi.

 4Ç15'te net ücret ve komisyon gelirlerinde %17 artış gerçekleşti.

 2014 yılında %18,2 olan sermaye yeterlilik rasyosu 2015 yılında %15,1 düzeyine geriledi.

 2014 yılında %16,7 olan ortalama özkaynak karlılığı 2015 yılında %17,3 seviyesine yükseldi.

Ziraat Bankası

Özet Finansallar, mn TL 4Ç15 3Ç15 Çeyreksel % 4Ç14 Yıllık % 2015 2014 Yıllık %

Net Faiz Gelirleri 2.934 2.582 14% 2.408 22% 10.509 8.607 22%

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri 374 318 17% 295 27% 1.300 1.077 21%

Faaliyet Giderleri (-) 1.426 1.419 1% 1.136 26% 5.208 4.095 27%

Net Dönem Kar/Zarar 1.581 1.152 37% 1.025 54% 5.162 4.051 27%

Kaynak: Şirket, VKY Araştırma ve Strateji

Açıklanan

Uzun Vadeli Öneri - Kapanış Fiyatı (TL) 95,95 F/K (Cari): 29x F/K (2016T) -

Net Satışlar 545 345 58% 357 53% 249 283 -12% - 417 m.d. 31%

Brüt Kar 159 88 80% 100 59% 58 58 -1% - - m.d. m.d.

FAVÖK 83 40 107% 50 65% 15 27 -43% - 58 m.d. 44%

Net Dönem Karı 63 17 281% 25 152% -2 9 a.d. - 36 m.d. 75%

Brüt Kar M arjı 29% 26% 3,6 yp 28% 1,1 yp 23% 21% 2,6 yp m.d. m.d. m.d. m.d.

FAVÖK M arjı 15% 12% 3,6 yp 14% 1,1 yp 6% 10% -3,4 yp m.d. 13,9% m.d. 1,4 yp

Net Kar M arjı 12% 5% 6,8 yp 7% 4,5 yp -1% 3% -4,1 yp m.d. 8,6% m.d. 2,9 yp

Açıklanan

Sektör & Şirket Haberleri

(8)

15 Şubat 2016 Pazartesi

Kısa Kısa Şirket Haberler

 Koza Altın (KOZAL) : Şirketin talebi üzerine Ankara 7. Asliye Ticaret Mahkemesi Şirket bağlı ortaklığı Koza Ltd'nin, T. Garanti Bankası Lüksemburg Şubesindeki hesapları üzerinden her türlü para çekilmesi, para transferi ve her türlü benzeri işlemin önlenmesi için ihtiyati tedbir konulmasına karar vermiştir.

 Vakıfbank (VAKBN) : Banka, 91 gün vadeli 400 mn TL nominal değerli, 147 gün vadeli 200 mn TL nominal değerli ve 217 gün vadeli 100 mn TL nominal değerli bonoların ihraç ve halka arz edilmesi için Sermaye Piyasası Kurulu ve diğer merciler nezdinde gerekli başvuruların yapılması için Genel Müdürlüğe yetki verildiğini açıkladı.

 (+) Sabancı Holding (SAHOL) : Bağ̆lı ortaklığı EXSA’nın pay geri alım programı kapsamında, 09 Şubat 2016 tarihinde 7,99 - 8,00 TL fiyat aralığından 40 bin adet alış̧ iş̧lemi

gerçekleştirdiğini duyurdu.

 (=) Özak GYO (OZKGY) : 31.12.2015 tarihi itibariyle; Şirket projelerinden Hayat Tepe Projesinde yer alan 546 dairenin 486 adedi teslim edildiği ve teslimat oranının %89 olarak gerçekleştiği açıklandı. 2015 yılının tümünde Ela Quality Resort Hotel oda doluluk oranı % 54 olurken, aynı dönemde kiralama portföyünün ortalama doluluk oranı %98 olarak gerçekleştiğini duyurdu.

 (=) İş Bankası (ISCTR) : Banka tarafından 350 mn TL nominal değerli 172 gün vadeli banka bonosu, 450 mn TL nominal değerli 263 gün vadeli banka bonosu ve 100 mn TL nominal değerli 375 gün vadeli iskontolu tahvil ihracının halka arz yoluyla gerçekleştirilmesi için çalışmalara başlandığı açıklandı. Halka arz edilecek bonolar ve iskontolu tahvillere fazla talep gelmesi durumunda toplam halka arz miktarı 1.35 mlr TL nominal değere kadar artırılabileceği bildirildi.

 Vakıfbank (VAKBN) : Vakıfbank 4Ç15’te piyasa beklentisinin* %17 üzerinde 657 mn TL net kar açıkladı. Bu rakam bir önceki çeyreğe göre %45 artışa, 2014 yılının aynı dönemine göre ise %4 düşüşe işaret ediyor. (*Research Turkey Anketi: 559 mn TL)

Sektör & Şirket Haberleri

(9)

15 Şubat 2016 Pazartesi

Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa 9 / 11 4Ç15 4Ç14 Değişim % 4Ç15 Kons. Sapma %

Acıselsan Acıpayam Selüloz ACSEL 2015/12 12.02.2016 0,2 0,0 a.d. - -

Adana Çimento (A) ADANA 2015/12 08.02.2016 15,5 16,9 -8,2% 30 -48,1%

Adana Çimento (B) ADBGR 2015/12 08.02.2016 10,3 11,2 -8,2% - -

Adana Çimento (C) ADNAC 2015/12 08.02.2016 2,9 3,1 -8,2% - -

Akbank AKBNK 2015/12 02.02.2016 909,3 894,3 1,7% 901 0,9%

Aksigorta AKGRT 2015/12 12.02.2016 -26,5 -2,6 935,0% -13 110,5%

Alternatifbank ALNTF 2015/12 42,9 - -

Anadolu Hayat Emek. ANHYT 2015/12 27.01.2016 27,6 34,5 -19,9% 31 -10,3%

Anadolu Sigorta ANSGR 2015/12 28.01.2016 20,7 19,4 7,2% 18 14,3%

Arçelik ARCLK 2015/12 02.02.2016 211,0 169,0 24,8% 186 13,5%

Arena Bilgisayar ARENA 2015/12 02.02.2016 9,4 8,1 16,3% - -

Aslan Çimento ASLAN 2015/12 08.02.2016 18,3 14,0 31,3% - -

Avrasya Petrol Ve Turistik Tesisler AVTUR 2015/12 08.02.2016 1,6 2,4 -34,3% - -

Aygaz AYGAZ 2015/12 12.02.2016 145,6 1,7 8416,1% 96 51,4%

Bolu Çimento BOLUC 2015/12 08.02.2016 29,2 20,4 43,0% 25 17,2%

Çemtas CEMTS 2015/12 08.02.2016 2,1 -1,0 a.d. - -

Denizbank DENIZ 2015/12 -240,0 - -

Datagate Bilgisayar DGATE 2015/12 12.02.2016 7,0 6,0 17,1% - -

Eczacıbaşı Y.O. ECBYO 2015/12 11.02.2016 -0,5 3,9 a.d. - -

Egeli & Co. Tarım Girişim Srmy. Y.O. EGCYO 2015/12 10.02.2016 -3,6 -0,8 368,5% - -

Erbosan ERBOS 2015/12 12.02.2016 1,3 4,3 -69,9% - -

Euro Trend Y.O. ETYAT 2015/12 10.02.2016 -1,5 1,2 a.d. - -

Euro Kapital Y.O. EUKYO 2015/12 10.02.2016 -1,1 1,2 a.d. - -

Euro Yat. Ort. EUYO 2015/12 10.02.2016 -1,4 1,1 a.d. - -

Finans Fin. Kir. FFKRL 2015/12 11.02.2016 16,6 14,1 18,0% - -

Finansbank FINBN 2015/12 289,4 - -

Ford Otosan FROTO 2015/12 12.02.2016 284,8 119,2 138,9% 227 25,2%

Garanti Bankası GARAN 2015/12 02.02.2016 937,6 796,2 17,8% 862 8,7%

Garanti Faktoring GARFA 2015/12 28.01.2016 7,9 4,6 72,8% - -

Garanti Y.O. GRNYO 2015/12 01.02.2016 0,2 0,6 -69,8% - -

Halk Bankası HALKB 2015/12 441,7 603 -

Hedef Girişim Srmy. Y.O. HDFGS 2015/12 19.01.2016 2,7 0,3 886,6% - -

Hektaş HEKTS 2015/12 08.02.2016 -1,1 -2,6 -56,4% - -

Halk G.M.Y.O. HLGYO 2015/12 12.02.2016 22,2 30,3 -26,5% - -

Icbc Turkey Bank ICBCT 2015/12 -1,2 - -

İş Bankası (C) ISCTR 2015/12 01.02.2016 884,1 819,5 7,9% 777 13,8%

İş Finansal Kiralama ISFIN 2015/12 27.01.2016 39,4 23,7 66,4% - -

İş Girişim Srmy. Y.O. ISGSY 2015/12 28.01.2016 -2,9 1,5 a.d. - -

İş G.M.Y.O. ISGYO 2015/12 28.01.2016 358,6 259,7 38,1% 262 37,1%

İş Yatırım ISMEN 2015/12 31.01.2016 13,0 23,7 -45,3% - -

İş Y.O. ISYAT 2015/12 28.01.2016 5,2 12,4 -57,9% - -

Kartonsan KARTN 2015/12 12.02.2016 6,0 11,1 -46,2% - -

T. Kalkınma Bankası KLNMA 2015/12 10.02.2016 21,3 8,9 139,3% - -

Kron Telekomünikasyon KRONT 2015/12 11.02.2016 3,0 1,9 54,1% - -

Logo Yazılım LOGO 2015/12 12.02.2016 0,5 5,9 -91,3% - -

Marmaris Altınyunus MAALT 2015/12 05.02.2016 0,4 0,7 -44,8% - -

Mardin Çimento MRDIN 2015/12 08.02.2016 12,4 13,2 -6,5% - -

Orge Enerji ORGE 2015/12 12.02.2016 3,1 0,6 447,3% - -

Otokar OTKAR 2015/12 05.02.2016 63,0 25,0 151,9% 36 75,2%

Oyak Y.O. OYAYO 2015/12 10.02.2016 -0,1 0,8 a.d. - -

Şekerbank SKBNK 2015/12 12.02.2016 32,4 119,7 -72,9% - -

Tat Gıda TATGD 2015/12 12.02.2016 7,4 6,0 22,8% 12 -35,9%

Tav Havalimanları TAVHL 2015/12 12.02.2016 134,3 125,0 7,4% 145 -7,2%

Tofaş Otomobil Fab. TOASO 2015/12 02.02.2016 257,6 178,5 44,3% 217 18,5%

T.S.K.B. G.M.Y.O. TSGYO 2015/12 26.01.2016 40,4 0,2 20449,5% - -

T.S.K.B. TSKB 2015/12 28.01.2016 114,8 81,3 41,2% 113 1,4%

Türk Telekom TTKOM 2015/12 11.02.2016 1039,0 503,9 106,2% 1050 -1,1%

Türk Traktör TTRAK 2015/12 11.02.2016 79,6 65,0 22,4% 64 24,3%

Tüpraş TUPRS 2015/12 12.02.2016 814,9 212,7 283,1% 853 -4,4%

Ünye Çimento UNYEC 2015/12 08.02.2016 10,9 11,5 -5,3% - -

Uşak Seramik USAK 2015/12 11.02.2016 -0,4 1,1 a.d. - -

T. Vakıflar Bankası VAKBN 2015/12 11.02.2016 656,6 682,8 -3,8% 559 17,5%

Verusaturk Girişim Srmy. Y.O. VERTU 2015/12 13.02.2016 11,9 15,1 -21,7% - -

Vestel Beyaz Eşya VESBE 2015/12 12.02.2016 74,4 26,9 176,1% - -

Yapı Ve Kredi Bankası YKBNK 2015/12 02.02.2016 635,0 629,6 0,9% 605 4,9%

Yapı Kredi Koray G.M.Y.O. YKGYO 2015/12 01.02.2016 8,5 42,2 -79,8% - -

Net Dönem Karı

Şirket BİST Kodu Dönem Aç ıklama Tarihi