Hüseyin Merdan Geyik Analist + (90) 212 3191321 huseyin.geyik@oyakyatirim.com.tr
Cemal Demirtaş Analist +(90) 212 3191322 cemal.demirtas@oyakyatirim.com.tr
Trafik Sonuçları – Haziran 2009 17 Temmuz 2009
Türk Hava Yolları – THYA0 OLUMLU TRAFİK SONUÇLARI...
Türk Hava Yolları, 2009 ilk 6 ayında, tüm yıl beklentimiz olan
% 5'i aşarak, yolcu sayısını yıllık % 9.1 artırdı... 2009 tüm yılı için yolcu sayısı büyüme beklentimizi %7’ye çekiyoruz.
Haziran 2009' da Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK) büyümesi, yıllık %13 olarak gerçekleşti. Buna rağmen, yolcu yükleme faktörü, önemli ölçüde kapasite artışından (AKK büyümesi:
yıllık %21.6) kaynaklanarak, 2008'e göre 5.4 puan azalarak
%70.6'ye geriledi. Öte yandan, yolcu sayısı, Mayıs 2009'da yıllık %9.4 artarak, 2,202bin olarak gerçekleşti.
Analist Görüşü
HAZİRAN TRAFİK SONUÇLARI OLUMLU... Haziran 09 trafik sonuçları, Türk Hava Yolları'nın, yılın 2. çeyreğinde AKK ve ÜYK büyümesinde yukarı yönlü trendinin devam ettiğini ve şirketin yabancı rakiplerine (-7% yıllık) kıyasla yolcu sayısında da göze çarpan bir büyüme (+9.1% yıllık) sergilediğini göstermektedir. Bu pozitif seyrin, mevsimsellik sebebiyle yoğun geçebilecek 3. çeyrekte de devam etmesini beklemekteyiz.
Şimdilik, 2009 yolcu sayısı büyüme beklentimizi, önceki %5 seviyesinden, %7’ye yükseltirken, kar tahminlerimizi de bu doğrultuda revize ediyor olacağız.
Hatırlanacağı üzere, THYAO'yu, 'ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ' tavsiyemizi muhafaza ederken, "en beğendiğimiz hisse öneriler (top-picks)" listemizden çıkarmıştık. 2. çeyrek finansallarını gördükten sonra, THYAO için tavsiyemizi gözden geçiriyor olacağız.
Tablo 5: Haziran 2009 Trafik Sonuçları - Türk Hava Yolları
Haz 09 Haz 08 Yıllık Δ May 09 Aylık Δ 6A09 6A08 Yıllık Δ 2008 2007 Yıllık Δ Konma Sayısı 18,453 16,385 12.6% 18,055 2.2% 98,171 88,315 11.2% 189,949 170,348 11.5%
AKK (mn) 4,740 3,897 21.6% 4,656 1.8% 25,298 21,241 19.1% 46,319 41,625 11.3%
ÜYK (mn) 3,349 2,963 13.0% 3,198 4.7% 17,226 15,491 11.2% 34,168 30,250 12.9%
Yükleme Faktörü 70.6% 76.0% -5.4 68.7% 2.0 68.2% 72.9% -4.7 73.8% 72.7% 1.1 Yolcu Sayısı (000) 2,202 2,012 9.4% 2,105 4.6% 11,227 10,291 9.1% 22,536 19,603 15.0%
Kaynak: Türk Hava Yolları
Şirket Tavsiye Fiyat TL
Hedef Fiyat TL
Piyasa Değeri mn Dolar
Yükseliş Potansiyeli THYAO ENDEKSİN ÜZERİNDE 2.26 2.74 1,299 0%
Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 1: Yolcu Sayısı (milyon) - THY
2.0
2.2
Haz 08 Haz 09 +9.4%
10.3
11.2
6A08 6A09
+9.1%
Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 2: Ücretli Yolcu Kilometre (milyar) - THY
3.0
3.3
Haz 08 Haz 09 +13.0%
15.5
17.2
6A08 6A09
+11.2%
Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 3: Arzedilen Koltuk Kilometre (milyar) - THY
3.9
4.7
Haz 08 Haz 09 +21.6%
21.2
25.3
6A08 6A09
+19.1%
Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 4: Yükleme Faktörü (%) - THY
76.0
70.6
Haz 08 Haz 09
- 5.4puan 72.9
68.2
6A08 6A09
- 4.7puan
Trafik Sonuçları
Türk Hava Yolları
17 Temmuz 2009
Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.
2
Ek olarak, Türk Hava Yolları, Haziran 09'da %9.4 yolcu büyümesi ile trafik sonuçları açısından, Avrupalı rakipleriyle kıyaslandığında çok daha iyi bir performans sergilemiştir.
Avrupalı rakiplerin, Haziran 09'da yolcu sayısı ortalamada %6.7 oranında azalmıştır.
Tablo 6: Haziran 2009 Trafik Sonuçları - Türk Hava Yolları & Global Rakip Şirketler
Haziran '09 Yolcu Sayısı (milyon) ÜYK (milyar) AKK (milyar) Yükleme Faktörü Haz 09 Haz 08 Yıllık Δ Haz 09 Haz 08 Yıllık Δ Haz 09 Haz 08 Yıllık Δ Haz 09 Haz 08 Yıllık
Δ (puan) Türk Hava Yolları 2.2 2.0 9.4% 3.3 3.0 13.0% 4.7 3.9 21.6% 70.6% 76.0% -5.4 Rakip ort.* 2.9 3.1 -6.7% 8.2 8.9 -8.2% 10.4 11.0 -5.8% 78.7% 80.8% -2.1 Singapore Airlines 1.3 1.6 -19.2% 6.5 7.9 -18.2% 8.5 10.0 -14.4% 75.7% 79.2% -3.5 Cathay Pacific 1.7 2.1 -18.1% 6.7 7.8 -14.1% 8.7 9.5 -9.1% 76.8% 81.3% -4.5 British Airways 2.9 3.1 -4.9% 9.9 10.3 -3.8% 12.5 12.7 -1.7% 79.6% 81.4% -1.8 Air France KLM 6.4 6.8 -7.0% 17.1 18.2 -6.4% 21.3 22.4 -5.0% 80.3% 81.5% -1.2
Swiss Air Lines 1.2 1.1 9.6% 2.3 2.4 -2.2% 2.8 2.9 -3.7% 82.7% 81.5% 1.2
Lufthansa 6.2 6.3 -2.7% 13.1 13.9 -5.2% 16.8 17.1 -2.0% 78.4% 81.1% -2.7
Finnair 0.6 0.7 -12.2% 1.6 1.8 -13.4% 2.1 2.4 -14.2% 74.0% 73.4% 0.6
6A09 Yolcu Sayısı (milyon) ÜYK (milyar) AKK (milyar) Yükleme Faktörü
6A09 6A08 Yıllık Δ 6A09 6A08 Yıllık Δ 6A09 6A08 Yıllık Δ 6A09 6A08
Yıllık Δ (puan) Türk Hava Yolları 11.2 10.3 9.1% 17.2 15.5 11.2% 25.3 21.2 19.1% 68.1% 72.9% -4.8 Rakip ort.* 16.1 17.3 -6.5% 46.7 50.0 -6.6% 61.6 63.9 -3.7% 75.8% 78.2% -2.4 Singapore Airlines 7.7 9.5 -19.1% 38.2 46.2 -17.4% 53.5 59.2 -9.7% 71.4% 78.1% -6.7 Cathay Pacific 11.9 12.5 -4.2% 43.8 45.6 -4.0% 55.7 56.9 -2.1% 78.5% 80.0% -1.5 British Airways 15.5 16.5 -5.5% 54.2 56.6 -4.4% 72.1 74.5 -3.3% 75.2% 76.0% -0.8 Air France KLM 34.4 37.0 -7.0% 96.6 102.6 -5.8% 124.7 129.7 -3.8% 77.5% 79.1% -1.6 Swiss Air Lines 6.5 6.4 1.0% 13.0 13.3 -2.4% 17.2 16.9 1.2% 75.9% 78.7% -2.8 Lufthansa 33.1 34.8 -4.9% 70.8 75.1 -5.6% 94.1 95.9 -1.8% 75.3% 78.3% -3.1
Finnair 3.7 4.1 -8.5% 10.1 10.5 -4.0% 13.6 14.5 -6.4% 74.1% 72.3% 1.8
Kısaltmalar:
ÜYK: Ücretli Yolcu Kilometre
AKK: Arzedilen Koltuk Kilometre
Haziran 09 sonuçları şu tarihlerde açıklanmıştır:
British Airways 03/07/09
Air France KLM 07/07/09
Finnair 07/07/09
Lufthansa 09/07/09
Swiss Air Lines 09/07/09
Cathay Pacific 14/07/09
Singapore Airlines 16/07/09
Türk Hava Yolları 17/07/09
Kaynak: Yukarıda listelenmiş şirket dataları…
*Rakip ort. datası yukarıda listelenmiş rakip şirket ortalamalarını içermektedir…
Tablo 7: Yolcu Sayısı (milyon) - THY
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
Oca07 Şub07 Mar07 Nis07 May07 Haz07 Tem07 Ağu07 Eyl07 Eki07 Kas07 Ara07 Oca08 Şub08 Mar08 Nis08 May08 Haz08 Tem08 Ağu08 Eyl08 Eki08 Kas08 Ara08 Oca09 Şub09 Mar09 Nis09 May09 Haz09 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Yolcu Sayısı (milyon) - THY Yıllık değişim - Yolcu Sayısı Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 8: Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK, milyar) - THY
0 1 2 3 4
Oca07 Şub07 Mar07 Nis07 May07 Haz07 Tem07 Ağu07 Eyl07 Eki07 Kas07 Ara07 Oca08 Şub08 Mar08 Nis08 May08 Haz08 Tem08 Ağu08 Eyl08 Eki08 Kas08 Ara08 Oca09 Şub09 Mar09 Nis09 May09 Haz09 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
ÜYK (milyar) - THY Yıllık değişim - ÜYK Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 9: Arzedilen Koltuk Kilometre (AKK, milyar) - THY
0 1 2 3 4 5
Oca07 Şub07 Mar07 Nis07 May07 Haz07 Tem07 Ağu07 Eyl07 Eki07 Kas07 Ara07 Oca08 Şub08 Mar08 Nis08 May08 Haz08 Tem08 Ağu08 Eyl08 Eki08 Kas08 Ara08 Oca09 Şub09 Mar09 Nis09 May09 Haz09 0%
5%
10%
15%
20%
25%
AKK (milyar) - THY Yıllık değişim - AKK Kaynak: Türk Hava Yolları
Tablo 10: Yolcu Yükleme Faktörü (%) - THY
65.3 66.7 68.5 72.0 71.8 73.9 76.5 81.4 76.3 76.0 71.6 67.7 67.1 68.8 73.5 74.3 76.6 76.0 78.6 80.2 73.6 76.3 69.7 67.2 65.2 67.3 66.1 69.7 68.7 70.6
0 20 40 60 80 100
Oca07 Şub07 Mar07 Nis07 May07 Haz07 Tem07 Ağu07 Eyl07 Eki07 Kas07 Ara07 Oca08 Şub08 Mar08 Nis08 May08 Haz08 Tem08 Ağu08 Eyl08 Eki08 Kas08 Ara08 Oca09 Şub09 Mar09 Nis09 May09 Haz09
Kaynak: Türk Hava Yolları
Trafik Sonuçları
Türk Hava Yolları
17 Temmuz 2009
Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.
4
Tablo 11: Yolcu Sayısı (milyon) - THY Tablo 12: Yolcu Sayısı (milyon) - THY
19.6 22.5 24.0 26.0 27.7
0 10 20 30
2007 2008 2009T 2010T 2011T 0%
5%
10%
15%
20%
Yolcu Sayısı (milyon) Yıllık değişim - Yolcu
9.9 11.0 11.4 11.9 12.4
9.7 11.5 12.6 14.1 15.4
0 10 20 30
2007 2008 2009T 2010T 2011T
Yolcu - İç Hatlar Yolcu - Dış Hatlar Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Tablo 13: Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK, milyar) - THY Tablo 14: Ücretli Yolcu Kilometre (ÜYK, milyar) - THY
30.3 34.2 36.9 40.8 44.2
0 10 20 30 40 50
2007 2008 2009T 2010T 2011T 0%
5%
10%
15%
20%
ÜYK (milyar) Yıllık değişim - ÜYK
5.9 6.4 6.6 6.9 7.2
24.4 27.8 30.3 33.9 37.0
0 10 20 30 40 50
2007 2008 2009T 2010T 2011T ÜYK - İç Hatlar ÜYK - Dış Hatlar Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Tablo 15: Arzedilen Koltuk Kilometre (AKK, milyar) - THY Tablo 16: Arzedilen Koltuk Kilometre (AKK, milyar) - THY
41.6 46.3 53.6 59.4 65.7
100 2030 4050 60 70
2007 2008 2009T 2010T 2011T 0%
5%
10%
15%
20%
AKK (milyar) Yıllık değişim - AKK
8.1 8.4 8.9 9.3 9.7
33.6 37.9 44.7 50.1 56.1
0 10 20 3040 50 60 70
2007 2008 2009T 2010T 2011T
AKK - İç Hatlar AKK - Dış Hatlar Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Tablo 17: Yolcu Yükleme Faktörü (YF, %) - THY Tablo 18: Yolcu Yükleme Faktörü (YF, %) - THY
72.7 73.8 68.9 68.8 67.2
0 20 40 60 80 100
2007 2008 2009T 2010T 2011T
-6 -4 -2 0 2 4 6
YF (%) Yıllık değişim (puan) - YF
73.0 75.6 74.8 74.1 74.1
73.2 73.8 67.8 67.8 66.0
0 20 40 60 80 100
2007 2008 2009T 2010T 2011T
YF - İç Hatlar YF - Dış Hatlar Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri Kaynak: Türk Hava Yolları, Oyak Yatırım tahminleri
Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.
Değerleme Yaklaşımı
Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.
Derecelendirme Metodolojisi
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:
Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder.
Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi “Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir.
