PORTFÖY ÖNERİLERİ 15 Haziran 2016

(1)

PORTFÖY ÖNERİLERİ

15 Haziran 2016

(2)

Giriş

2

Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor)

Lütfen son sayfadaki uyarı metnini okuyunuz.

%4.8 oranında gerçekleşen 1Ç GSYH büyüme rakamı, 2016 için revize büyüme beklentimiz olan %3.5’in (önceki %3) rahatça yakalanabileceğine işaret ediyor. Ancak yüksek performansın altındaki detaylara baktığımızda, yatırımlarda ve net dış talepte durgunluk görülmektedir. Turizm tarafındaki risklerle birlikte, önümüzdeki çeyreklerde nispeten yavaşlayan bir büyüme performansı görülmesi olasıdır. Yurtdışına bakıldığında ise İngiltere’de 23 Haziran tarihinde yapılacak olan “Brexit” referandumu piyasalar için bir risk unsuru olarak duruyor. Şu aşamada anketler iki tarafın eşitlendiğini, hatta AB’den çıkma yanlılarının öne geçmeye başladığını gösterirken bu yöndeki fiyatlamalar piyasaların gerilemesine neden olmaktadır.

Turizm sektörüyle ilgili beklentimiz yıl genelinde ciddi bir gelir kaybı olabileceğine işaret etmektedir. Bu da, bankaların takipteki kredilerinin üçüncü çeyrekte bu sektörün etkisi ile artmasına neden olabilir. Ancak öncesinde Merkez Bankası’nın faiz indirim sürecine devam etmesi bankaları destekleyecektir. MB’nin bu ay faizleri 50 baz puan aşağı çekerken, zorunlu karşılık oranlarında yapabileceği indirim de bankaların kredi hacmindeki gerilemenin terse dönmesine ve bunun sonucunda banka marjlarının iyileşmesine neden olacaktır.

Hükümetin yol haritasına bakıldığında ise bundan sonraki süreçte özellikle altyapı ve savunma şirketlerinin en olumlu etkilenecek şirketler olarak ön plana çıkacağını düşünüyoruz. Özellikle devlet destekli altyapı projeleri önümüzdeki çeyreklerde hız kazanacaktır.

(3)

Giriş

3

Bankacılık sektöründe en çok tercih ettiğimiz hisseler GARAN ve ISCTR’dir. Finansallar dışı beğendiğimiz hisseler arasında çimento hisselerinden AKCNS’yı güçlü talep ve fiyat yapısıyla ön plana çıkan Marmara Bölgesindeki konumlanmasından ötürü beğenmeyi sürdürüyoruz. Portföyümüzdeki diğer hisseler TCELL, DOAS, ISGYO, SELEC, SAHOL ve CCOLA’dır. Turkcell’i, güçlü operasyonel yapısı ve cazip değerlemesinin yanı sıra pozitif katalist etkisi yaratabilecek Fintur satın alması ve/veya kule şirketinin halka arzına ilişkin olası haber akışı sebebiyle portföyde muhafaza ediyoruz. DOAS’ı güçlenen TL ortamından pozitif etkilenmesinden, SELEC’i ise cazip değerlemesinden portföyde tutuyoruz. ISGYO’yu ve SAHOL’ü NAD iskontolarının sırasıyla %31 ve %36 seviyesinde olmasından portföyümüzde bulunduruyoruz.

CCOLA Ramazan’ın çoğunluğunun ikinci çeyreğe kayması ve şirket için mevsimsel olarak mühim olan üçüncü çeyrek olması açısından portföyümüzdedir. Migros’u Kipa satın alması ile değer yaratacağına inandığımız için beğendiğimiz hisseler arasında dahil ediyoruz.

Tercih edilmeyen hisselerde AEFES’i muhafaza ediyoruz. Gerek yurtdışı operasyonları, gerekse Türkiye bira sektöründeki rekabet, turizm ve vergi artışı gibi sebeplerle baskı altında kalmayı sürdürmesi olasıdır.

Piyasa Görüşü: Nötr (Muhafaza Ediliyor)

(4)

Portföy Önerileri

4

Portföy

Hisse Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL)

Yükseliş potansiyeli (TL)

Piyasa Değeri (USDmn)

3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn)

AKCNS Akçans a 13.00 17.26 33% 849 0.4

CCOLA Coca Cola İçecek 35.96 46.80 30% 3,121 4.8

DOAS Doğuş Otomotiv 10.57 15.80 49% 794 5.6

GARAN Garanti Bankas ı 7.46 9.40 26% 10,692 293.8

ISCTR İş Bankas ı (C) 4.37 6.00 37% 6,711 62.2

ISGYO İş GMYO 1.67 2.43 46% 484 1.2

SAHOL Sabancı Holding 9.05 12.00 33% 6,301 20.2

SELEC Selçuk Ecza Depos u 2.72 3.80 40% 576 0.6

MGROS Migros Ticaret 17.15 20.00 17% 1,042 2.9

TCELL Turkcell 10.44 13.00 25% 7,838 14.8

Beğenilmeyen Hisseler

AEFES Anadolu Efes 18.70 24.30 30% 3,778 1.9

(5)

Portföydeki Değişiklikler

5

Portföydeki Değişiklikler

Önceki Portföy Portföydeki Ağırlık BİST'e göre

Performans Çıkarılanlar Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık

Aylık Portföy

AKCNS 7.5% 2.0% AKCNS 7.5%

CCOLA 10.0% 2.7% CCOLA 7.5%

DOAS 10.0% -3.0% DOAS 10.0%

GARAN 17.5% 2.2% GARAN 17.5%

ISCTR 17.5% 0.9% ISCTR 17.5%

ISGYO 10.0% 1.8% ISGYO 7.5%

SAHOL 15.0% -0.2% MGROS MGROS 10.0%

SELEC 7.5% 1.1% SAHOL 12.5%

TCELL 15.0% 0.5% SELEC 7.5%

AEFES -10.0% 3.0% AEFES -10.0%

0.00 Kaynak: Oyak Yatırım

(6)

Portföyün Relatif Performansı

6

Kaynak: Oyak Yatırım

Portföy Önerileri Relatif Performansı

80 130 180 230 280 330 380

Oca 10 Nis 10 Haz 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Nis 11 Haz 11 Eyl 11 Kas 11 Şub 12 Nis 12 Tem 12 Eyl 12 Ara 12 Şub 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Ara 13 Şub 14 May 14 Tem 14 Eki 14 Ara 14 Mar 15 May 15 Ağu 15 Eki 15 Oca 16 Mar 16 Haz 16

BIST-100 Portföy Relatif Getiri

Portföy başlangıcından* 2010 2011 2012 2013 2014 2015 YB 30 Mayıs'dan itibaren

BİST-100 37% 18% -21% 52% -13% 26% -18% 7.3% -3.5%

Portföy 237% 43% -19% 96% 0% 40% -2% 9.6% -2.9%

Relatif Getiri 145% 21% 2% 29% 15% 11% 18% 2.1% 0.7%

Kaynak: Oyak Yatırım

* 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren

Hisse Performans

Getiri Relatif Eklendiğinden Bu Yana Hisse Önerileri

CCOLA -0.9% 2.7% 2.7%

AKCNS -1.6% 2.0% 2.8%

ISGYO -1.8% 1.8% 14.1%

GARAN -1.5% 2.2% -7.0%

TCELL -3.1% 0.5% -5.1%

ISCTR -2.7% 0.9% 0.9%

SELEC -2.5% 1.1% 19.1%

SAHOL -3.7% -0.2% 0.4%

DOAS -6.5% -3.0% -18.2%

AEFES -0.6% 3.0% -4.6%

PORTFÖY -2.9% 0.7%

BİST 100 -3.5%

30 Mayıs'tan 14 Haziran'a kadar

(7)

7

Hisse Önerileri

(8)

Garanti Bankası

8

14 Haziran 2016 itibarıyla

Hisseyi neden beğeniyoruz?

Son dönemde yasal düzenlemelerin gelir yapısını olumsuz etkilediği banka buna rağmen ücret&komisyon gelirlerini çeşitlendirmeyi sürdürüyor. Diğer taraftan büyümenin yavaş olduğu bir çeyrekte dengeli bir şekilde büyümenin devam ettiğini gözlemliyoruz. Serbest sermayesi yüksek olan bankanın uzun vadede diğer bankalardan daha yüksek bir sermaye getiri rakamını sağlayabilecek olması da bankanın ciddi bir artısı.

Potansiyel Katalistler

Tüketici güven endeksinde iyileşme Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler

Turizm ve veya Enerji kaynaklı kredilerde yüksek bir miktarın takibe düşme ihtimali.

Değerleme

Garanti Bankası son üç sene ortalaması olan 1.2 F/DD çarpanının altında 0.9 F/DD ile işlem görüyor.

Banka’nın F/K beklentilerine göre 6.7 çarpanla işlem gördüğünü ve %26 potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

GARAN Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyasa Değeri ($mn) 10,692

Günlük Ortalama Hacim ($mn) 293.8

FD (TLmn) 31,332

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Bankacılık Geliri 10,783 12,010 14,516 17,250

% büyüme 10.2 11.4 20.9 18.8

Net Kar 3,674 3,407 4,664 6,564

% marj 34.1 28.4 32.1 38.1

Özsermaye Karlılığı (%) 15.1 12.0 14.2 17.5

Temettü 567 567 793 793

% ödeme oranı 15 17 17 12

% temettü verimi 1.8 1.8 2.5 2.5

F/K 8.5 9.2 6.7 4.8

F/DD 1.2 1.0 0.9 0.8

7.46 9.40 26%

ENDEKSİN ÜZERİNDE

(9)

İş Bankası

9

Üst yönetimin dahil olduğu mahkeme kararlarının etkisiyle satılan banka ilgi çekici noktaya geldi. Büyük bankaların arasında verimlilik rasyolarını iyileştirebilecek bankalardan biri olan İş Bankası, iştiraklerinin yeniden yapılandırılması ile serbest sermaye yaratabilecek durumdadır. Diğer taraftan KOBİ tarafında ciddi bilgi birikimi olan bankanın hem marj hem de varlık kalitesi açısından diğer bankalardan daha iyi bir konumu olduğunu düşünüyoruz.

Bankacılık dışı iştiraklerde yeniden yapılandırma Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler

Grup II’de son çeyrekte gözlemlenen artışın hızlanması ve takip olarak ön plana çıkması.

Değerleme

İş Bankası son üç sene ortalaması olan 0.8 F/DD çarpanının hafif üzerinde 0.9 F/DD ile işlem görüyor.

Banka’nın F/K beklentilerine göre 4.9 çarpanla işlem gördüğünü ve %37 potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.

ISCTR Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 31,683

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Bankacılık Geliri 11,250 12,169 14,264 16,927

% büyüme 9.4 8.2 17.2 18.7

Net Kar 4,020 3,740 4,001 5,606

% marj 35.7 30.7 28.0 33.1

Temettü 699 604 936 936

F/K 8.2 5.3 4.9 3.5

F/DD 1.0 0.9 0.9 0.8

4.37 6.00 37%

(10)

Sabancı Holding

10

Holdingin banka dışı şirketlerinin büyüme potansiyeli ve karlılıklarının iyileşmesi ileriye yönelik olarak olumlu etki yapmaya devam edecektir. Özellikle enerji segmenti karlılığı bu sene yenilenebilir enerji üretiminin yekdem’den yararlanması ve dağıtımla ilgili iyileştirmeler sonucunda karlılığını artırmaya devam edecektir.

Şirketin enerji segmentinde borçluluğun azaltıllması için atılabilecek adımlar olumlu yansıyabilir. Şirket bu amaçla enerji grubu içerisindeki bazı varlıklarında hisse satışı yapabileceğini açıklamıştı.

Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler

Şirketin halen karlılığının büyük bölümünü banka segmenti oluşturuyor. Bu alandaki gelişmeler finansalları kısa vadede etkilemeye devam edecektir.

Değerleme

SAHOL şu anda NAD’sine göre %36 iskontolu işlem görürken bu iskontonun zaman içerisinde aşağıya gelmesini bekliyoruz.

SAHOL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyas a Değeri ($mn) 6,301

NAD (TL) 28,887

Prim (İs konto) -36%

Net Borç (TRLmn) -550

EV (TRLmn) 17,916

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 29,359 32,012 35,373 39,061

% büyüme -18.7 9.0 10.5 10.4

VAFÖK 7,820 5,035 6,292 6,530

% marj 26.6 15.7 17.8 16.7

Net Kar 2,079 2,236 2,902 3,094

% marj 7.1 7.0 8.2 7.9

Özs ermaye Karlılığı 10.3 10.5 12.2 11.7

Temettü 204.0 306.1 306.1 306.1

F/K 8.3 6.4 6.0 6.0

EV/EBITDA 2.3 3.6 2.8 2.7

F/DD 0.9 0.8 0.7 0.7

ENDEKSİN ÜZERİNDE 9.05 12.00 33%

(11)

Turkcell

11

1.9milyar Euro 4G lisans bedeli, yatırımlar ve potansiyel satın almaları göz önünde bulundurduğumuzda şirket ciddi bir yatırım döneminden geçiyor. Bu dönemde, Turkcell’in borçluluğunun artmasını ve nakit akışının 2015-16’da eksiye dönmesini bekliyoruz. 2018 sonuna kadar yaklaşık 15milyar TL’lik yatırıma rağmen şirketin net borcunun 2017’de faaliyet karının sadece 0.7’sine yükseleceğini hesaplıyoruz. Buna rağmen, şirketin faaliyet performansı açısından herhangi bir olumsuzluk görünmemektedir. 2015 yılındaki %6 büyümenin ardından, 2016 yılında %9 gelir büyümesinin yanında marjlarda hafif iyileşme bekliyoruz. İlk çeyrekte kaydedilen %8.3’lük büyüme hem bizim hem de şirket beklentilerine paralel olarak gerçekleşti.

Geçen senenin sonunda Telia Sonera’nın elinde bulunan Fintur Holding hisseleri için teklif verilmişti.

Fintur’un değer yaratacak bir fiyatta satın alınmasını ise tavsiyemizi destekleyebilecek faktör olarak görüyoruz. Ayrıca yılın ikinci yarısında yapılması beklenen Global Kule halka arzı hisse fiyatını destekleyebilecek faktörler br diğer faktör olarak ön plana çıkıyor.

Değerleme

Hedefi fiyatımız hisse başına 13TL %21 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 5.6x 2016T FD/FAVÖK çarpanı hissenin son beş yıldaki ortalamasının altında bulunuyor.

TCELL Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Net Borç (TLmn) 1,506

FD (TLmn) 24,474

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 12,044 12,769 13,921 15,147

% büyüme 5.6 6.0 9.0 8.8

VAFÖK 3,762 4,141 4,540 4,985

% marj 31.2 32.4 32.6 32.9

Net Kar 1,737 2,068 2,043 2,106

% marj 14.4 16.2 14.7 13.9

Temettü 3,925 0 0 0

% temettü verimi 17.1 0.0 0.0 0.0

F/K 13.2 11.1 11.2 10.9

FD/VAFÖK 6.5 5.9 5.4 4.9

F/DD 1.3 1.6 1.4 1.2

10.44 13.00 25%

ENDEKSE PARALEL

(12)

Coca Cola Icecek

12

Türkiye operasyonlarındaki düzelmenin yurtdışı operasyonlardaki sıkıntıları kısmen bertaraf edebileceği yönündedir. Uzun vadeli büyüme dinamikleri açısından potansiyeli ciddi düzeyde olan hisse, karşılaştırılabilir hisselerin ortalamasına göre Bloomberg 2016T FD/VAFÖK çarpanına göre %12 iskontoludur.

Güçlü Türkiye operasyonları, Rusya krizinin de etkisiyle baskı altında olan Türki Cumhuriyetlerdeki (Kazakistan, Azerbaycan) büyümedeki yavaşlamanın etkisini azaltması açısından mühimdir.

Hammadde fiyatlarının seviyesi ve koruma işlemleri marjlara destek olmaktadır.

Şirket, büyüme potansiyeli ve yüksek pazar payıyla operasyonları olan birçok ülkede pazar lideridir.

Türki Cumhuriyetlerin ekonomilerindeki durgunluğun beklenenden önce düzelmesi, Kuzey Irak operasyonlarının eski seyrine dönmesi, Pakistan’daki rekabetin normalleşmesi, İran potansiyeli, gelişmekte olan ülkelere ilişkin olası konsolidasyonda rol oynama ihtimali

USD cinsinden açık pozisyonu finansal giderler sebebiyle net kar üzerinde baskı yaratmaktadır.

CCOLA Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 11,543

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 5,985 6,724 7,164 8,348

% büyüme 15.4 12.3 6.5 16.5

VAFÖK 953 1,030 1,076 1,278

% marj 15.9 15.3 15.0 15.3

Net Kar 315 117 216 358

% marj 5.3 1.7 3.0 4.3

Temettü 100 30 54 90

F/K 29.0 78.1 42.3 25.5

FD/VAFÖK 12.1 11.2 10.7 9.0

F/DD 3.0 2.5 2.4 2.2

35.96 46.80 30%

(13)

IS GYO

13

ISGYO’nun kira yaratan gayrimenkul portföyü %60 ofis alanı ve %40 perakende alanından oluşmaktadır. Şişecam’a kiralanan Tuzla Karma projenin de yılın ikinci yarısında kira gelirlerine katkı yapmaya başlayacak. Ayrıca 2016 ikinci yarısında İzmir projesindeki ön satışı yapılan konutların teslim edilmeye başlamasını bekliyoruz, teslimlerle birlikte ön satışların gerileştirilmesi gelir tablosuna olumlu katkı yapacaktır.

2016 ikinci yarısında İzmir projesindeki konutların teslim edilmeye başlaması, gelir tablosuna olumlu katkı yapabilir.

Makro ekonomik bozulmalar, gayrimenkul sektörüne olan talebi dolayasıyla varlık fiyatlarını ve kira değerlerini aşağı çekebilir.

Değerleme

Hisse fiyatı, hedef fiyatımız olan 2.43TL’ye göre %46’lık yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.

ISGYO Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyasa Değeri ($mn) 484

Net Borç (TLmn) 858

FD (TLmn) 2,278

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 234 222 436 250

% büyüme -36.9 -5.2 96.5 -42.6

VAFÖK 97 124 195 209

% marj 41.5 55.9 44.7 83.6

Net Kar 328 556 192 208

% marj 140.3 250.4 43.9 83.1

Temettü 48 37 52 52

F/K 4.3 2.6 7.4 6.8

F/DD 0.6 0.5 0.5 0.5

1.67 2.43 46%

(14)

Doğuş Otomotiv

14

DOAS hisseleri 2015 yılının ikinci yarısında gerek EUR/TL’deki artışın şirketin karlılığına yönelik yarattığı kaygılar, gerekse de yurtdışında VW Grubundaki gelişmeler nedeniyle sert düşüş yaşadı. VW’nin dizel motorlarına yönelik ortaya çıkan raporların Türkiye’deki etkilerinin yönetilebilir düzeyde olacağını tahmin ediyoruz. Ayrıca hisse fiyatının bu riskleri büyük oranda yansıttığını söyleyebiliriz. Türkiye’de oto satışlarında bir miktar daralma tahmin etmekle birlikte, DOAS’in satış adetlerinde pazar payından veya makro risklerden kaynaklanan çok büyük daralmalar yaşanacağını öngörmüyoruz.

Çeyreksel sonuçlar, aylık satış rakamları.

İç talepteki ani daralma ve sert kur hareketleri DOAS için risk olabilir.

Değerleme

DOAS için Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

DOAS Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 2,657

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 7,693 10,889 11,578 13,473

% büyüme 16.5 41.6 6.3 16.4

VAFÖK 357 484 523 670

% marj 4.6 4.4 4.5 5.0

Net Kar 252 303 293 425

% marj 3.3 2.8 2.5 3.2

Temettü 150 300 235 340

% temettü verimi 6.5 12.9 10.1 14.6

F/K 9.2 7.7 7.9 5.5

FD/VAFÖK 7.4 5.5 5.1 4.0

F/DD 1.9 1.7 1.7 1.5

10.57 15.80 49%

(15)

Akçansa

15

2015’te Türkiye’deki çimento satışları %0.8 artış gösterdi. Akçansa’nın da faaliyet gösterdiği Marmara Bölgesi’nde ise satışlar %3 arttı. İlk çeyrekte büyüme zayıf baz etkisi nedeniyle %26 seviyesinde gerçekleşmiş olsa da, Şirket 2016 için satış hacimlerinin aynı seviyelerde kalmasını ya da hafif artış görülmesini bekliyor. İstanbul’da 3. Köprünün tamamlanmasının ardından, Akçansa Avrupa yakasındaki 3. Köprü bağlantı yollarına çimento tedarik etmeye devam edecek. Bunun yanında, 3. Havaalanı, metro, hastane ve tünel projeleri bölgedeki çimento talebini canlı tutacak faktörler olarak göze çarpıyor. Şirketin yakın vadede önemli bir yatırım planının olmaması yüksek temettü dağıtım oranlarının devamlılığı konusunda güven veriyor.

Riskler

Elektrik fiyatlarındaki artış ve asgari ücretin yükseltilmesini yüksek faaliyet karı marjlarının devamlılığı için risk unsurları olarak görüyoruz.

Değerleme

Hisse başına 17.26TL hedef fiyatımız %33 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

AKCNS Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Net Borç (TLmn) -122

FD (TLmn) 2,367

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 1,411 1,469 1,540 1,619

% büyüme 17.4 4.1 4.8 5.2

VAFÖK 390 430 432 454

% marj 27.6 29.3 28.1 28.0

Net Kar 249 281 290 302

% marj 17.6 19.1 18.8 18.6

Temettü 226 256 264 275

% temettü verimi 9.1 10.3 10.6 11.0

F/K 10.0 8.9 8.6 8.2

FD/VAFÖK 6.1 5.5 5.5 5.2

F/DD 2.2 2.1 2.0 1.9

13.00 17.26 33%

(16)

Selçuk Ecza

16

İlaç pazarında yaşanan güçlü büyüme ve fiyat düşüş baskısının sona ermesiyle Selçuk Ecza 1Ç’de güçlü sonuçlar açıkladı. Pazarının çift haneli rakamlarda büyümesi Selçuk Ecza hisselerinin daha yüksek çarpanlardan işlem görmesine yol açmalıdır. Asgari ücretteki artış maliyet yönünde bir miktar baskı yaratacak olsa da, düşük maliyetli stokların satışından elde edilecek karların bu maliyet baskısını telafi edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca Nisan ayı başında SGK ile eczaneler arasında imzalanan yeni sözleşme ile eczanelerin mali haklarının iyileştirilmesi de dolaylı olarak ecza depolarına rahatlama getirebilir.

Çeyreksel sonuçlar.

İlaç piyasasına yönelik regülasyonlar, olası satın alma haberleri.

Değerleme

SELEC hisseleri için hedef fiyatımız 3.80 TL seviyesindedir.

SELEC Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Net Borç (TLmn) -143

FD (TLmn) 1,496

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 6,386 7,480 8,779 10,328

% büyüme 21.9 17.1 17.4 17.6

VAFÖK 199 238 301 343

% marj 3.1 3.2 3.4 3.3

Net Kar 165 191 236 270

% marj 2.6 2.5 2.7 2.6

Temettü 38 42 53 60

F/K 10.2 8.9 7.2 6.3

FD/VAFÖK 7.5 6.3 5.0 4.4

F/DD 1.1 1.0 0.9 0.8

2.72 3.80 40%

(17)

Migros

17

Migros’un yakın zamanda açıkladığı Kipa anlaşmasının hissedarlar için değer yaratma potansiyeli taşıdığına inanıyoruz. Migros, Kipa’nın %95.5 hissesi için 302 milyon TL ödeyecek olup, işlemde ciro çarpanı yaklaşık 0.23x seviyesinde gerçekleşmiştir. Özellikle Kipa’nın sahip olduğu ve yaklaşık 300 bin metrekare kiralanabilir alan sunan gayrimenkul portföyu göz önüne alındığında, işlem fiyatının Migros icin uygun seviyede oldugunu düşünüyoruz. Migros kendi mağaza ağı ile Kipa’yı entegre ederek, Kipa’nın mağazala alanlarını optimize ederek ve maliyetleri düzenleyerek, Kipa’nın karlılığını Migros ile benzer seviyelere taşımayı hedeflemektedir. Ayrıca Kipa’nın gayrimenkul portföyünün incelenmesi sonrası elden çıkartılabilecek varlıklar ile Migros’un nakit yaratma ve borçluluğunu azaltma potansiyeli de doğacaktır.

Çeyreksel sonuçlar, Kipa satın alması öncesi/sonrası planların netleşmesi, olası varlık satışına yönelik haberler.

Migros’un ağırlığı Euro cinsinden olmak üzere yaklaşık 1.8 milyar TL net borcu bulunmaktadır.

TL’deki değer kaynı hisse için bu nedenle risk yaratabilir.

Değerleme

MGROS hisseleri için hedef fiyatımız 20.00 TL seviyesindedir.

MGROS Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 4,872

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 8,123 9,390 10,940 12,643

% büyüme 14.0 15.6 16.5 15.6

VAFÖK 490 557 584 695

% marj 6.0 5.9 5.3 5.5

Net Kar 99 -370 29 105

% marj 1.2 -3.9 0.3 0.8

Özsermaye Karlılığı (%) 11.3 -52.0 5.4 17.6

Temettü 0 0 0 0

F/K 31.0 n.m 106.4 29.0

FD/VAFÖK 9.9 8.7 8.3 7.0

F/DD 3.4 5.9 5.6 4.7

17.15 20.00 17%

(18)

18

Tercih Edilmeyen

(19)

Anadolu Efes

19

Hisseyi neden tercih etmiyoruz?

Gerek Türkiye gerekse Rusya bira pazarında artan rekabet ve kısıtlayıcı uygulamaların şirket için zor dönemlerin devamını getireceği görüşündeyiz. Türkiye operasyonları, zayıf yurtiçi talep ve turist sayılarındaki zayıflıktan olumsuz etkilenmektedir. Sene başında biradaki maktu vergideki %16’lık artış ve şirketin bunu takiben %11’lik bir zamla ürünlerine yansıtması hacimler üzerinde baskı yaratabilir.

Rusya’yla ilişkilerdeki sıkıntılar ve AB Inbev-SAB Miller satın almasının şirket için olası uzun vadeli etkilerine dair bilinmezlikler hisse performansına negatif yansıyabilir.

Bunun yanı sıra, artan faaliyet giderleri, dövizdeki dalgalanmalardan etkilenen giderler ve açık döviz pozisyonu şirketin finansallarını baskı altında tutmaya devam edebilir.

Turizm ve Rusya’yla ilişkilerde iyileşme, rakiplerin güç kaybetmesi, TL’nin değerlenmesi

AEFES Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

FD (TLmn) 14,634

TL mn 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 10,021 10,205 10,284 11,644

% büyüme 9.0 1.8 0.8 13.2

VAFÖK 1,721 1,766 1,759 1,996

% marj 17.2 17.3 17.1 17.1

Net Kar -512 -198 421 722

% marj -5.1 -1.9 4.1 6.2

Özsermaye Karlılığı (%) -6.0 -2.6 5.3 8.5

Temettü 272 145 168 253

% ödeme oranı -53 -73 40 35

F/K -21.6 n.m 26.3 15.3

FD/VAFÖK 8.5 8.3 8.3 7.3

F/DD 1.5 1.4 1.4 1.3

18.70 24.30 30%

ENDEKSE PARALEL

(20)

Uyarı

Değerleme Yaklaşımı

Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.

Derecelendirme Metodolojisi

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:

Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki “Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi

“Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir.

OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul

arastirma@oyakyatirim.com.tr +90 212 319 12 00

(21)

Uyarı

Uyarı Metni

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir

Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir.

OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul

arastirma@oyakyatirim.com.tr +90 212 319 12 00