Tahmin Ediciler Đçin YAS Olan MVP’lerin Hazine Bonosu Đle

Getirisi belli yatırım araçlarından biri olan Hazine Bonosu ile farklı tahmin ediciler aracılığıyla oluşturulan MVP’lere ait getiri değerleri Şekil 40’de olduğu gibidir.

Şekil 40: 1990:11-2009:12 Döneminde Hazine Bonosu Đle Tahmin Ediciler Đçin YAS Olan MVP Getirileri

Yatırımcıların getirisi belli olması ve katlanılan riskin bilinmesi nedeniyle tercih ettiği Hazine Bonosu yatırımlarında, araştırma dönemi içerisinde genel olarak MVP’lere göre daha düşük getiri elde edilmektedir. Ancak araştırma dönemi içerisinde olan 2000:12 tarihinde, MVP’leri tercih eden yatırımcıya göre, Hazine Bonosu’nu tercih eden yatırımcı daha karlıdır. Bu tarihte farklı tahmin edicilerin kullanılması sonucu oluşturulan MVP’lerde kayıp söz konusu iken, Hazine Bonosu yatırımında pozitif kazanç söz konusudur. Ayrıca Hazine Bonosu; 1994:05, 1995:01, 1995:12, 1998:11 ve 2001:03 gibi bazı dönemlerde de yatırımcısına MVP’lerden daha yüksek getiri elde etme imkanı sunmuştur.

Hazine Bonosu ve MVP’lere ait olan gerçekleşen risk değerleri ise Şekil 41’de olduğu gibidir. -0,15 -0,1 -0,05 0 0,05 0,1 0,15

Hazine Bonosu Aylık Faiz Oranları

Örnek Kovaryans Tahmin Edicisi Đle Oluşturulan M.V.P. Küçülme Tahmin Edicisi Đle Oluşturulan M.V.P.

143

Şekil 41: 1995:10-2009:12 Döneminde Hazine Bonosu Đle Tahmin Ediciler Đçin YAS Olan MVP’lere Ait Gerçekleşen Riskler

Şekil 41’den de görüldüğü gibi küçülme tahmin edicisi ile oluşturulan MVP’lere ait

gerçekleşen risk değerleri, ekonominin kriz yaşanmayan dönemlerinde genel olarak daha düşüktür. Ancak 2000:12-2005:12 döneminde portföy alternatiflerinin daha riskli bir kategoride yer aldığı görülmektedir. Bunun da nedeni o dönemlerde Türkiye Ekonomisi’nin genel durumu gösterilebilir. Hazine Bonosu’ndan elde edilecek olan getiri düzeyinin belli olması ve ekonomik olaylardan etkilenmesi mümkün olmadığı için daha düşük riskli gruptadır. 2007:10 döneminden sonra Hazine Bonosu’na ait risk değerleri, MVP’lerden de daha düşük risk içermeye başlamış ve bu şekilde de devam etmiştir. Oysaki hisse senedi fiyatları, ekonomide yaşanılan her türlü olaydan daha fazla ve daha hızlı etkilenirler. Bu nedenle de daha yüksek riskli menkul kıymet grubu içine dâhil edilebilirler.

Araştırma döneminde, Hazine Bonosu ile MVP’lere ait getiriler için genel bir değerlendirme yapabilmek için gerçekleşen risk değerleri, 230 aylık getiri verisi üzerinden hesaplanmıştır. Buna göre yatırım seçeneklerine ait risk dereceleri Tablo 10’de olduğu gibidir.

0 0,005 0,01 0,015 0,02 0,025

Örnek Kovaryans Tahmin Edicisi Đçin MVP Riski Küçülme Tahmin Edicisi Đçin MVP Riski

144

Tablo 10: 1990:11-2009:12 Döneminde Hazine Bonosu Ve YAS Olan MVP Risk Dereceleri

Örnek Kovaryans

Tahmin Edici Đçin MVP

Küçülme Tahmin Edici Đçin MVP

Hazine Bonosu Aylık Faiz Oranı

Std. Sapma 0,02171815 0,021511 0,024716

Hazine Bonosu’na ait standart sapma derecesi, 230 aylık dönem için 0,024716 iken, farklı iki tahmin edicinin kullanılması sonucu oluşturulan minimum varyanslı portföylerin standart sapma dereceleri örnek kovaryans matrisi tekniği için 0,02171815, Ledoit ve Wolf (2004)’ün geliştirdiği yöntemin kullanılması durumu için 0,02151069 olarak gerçekleşmiştir. Pozitif yatırım yapılması şartı ile oluşturulan minimum varyanslı portföylerden Ledoit ve Wolf (2004) tarafından geliştirilen yöntemle tercih edilen MVP’lere ait risk derecesi en düşük seviyede olmaktadır. Bu da, küçülme tahmin edicisi aracılığıyla yatırımcının katlanmak zorunda olduğu risk düzeyini daha da düşürecek olan portföy seçeneklerine ulaşabilmenin mümkün olduğunu göstermektedir. MVP’ler ile aynı hisse senetlerine aynı oranda yatırım yapılarak oluşturulan portföylere ait risk ve getiri değerlerinin Hazine Bonosu getiri oranları ile karşılaştırması ise Şekil 42’de olduğu gibidir.

Şekil 42: 1990:11-2009:12 Döneminde Hazine Bonosu ile Tahmin Ediciler Đçin YAS Olan MVP’lerden Oluşturulan Portföy Getirileri

Şekil 42’den de görüldüğü gibi Hazine Bonosu’na ait olan getiri oranları belli

dönemlerde ciddi yükselişler gösterirken, genel olarak 2000 yılı sonrasında azalma

0 0,05 0,1 0,15

Örnek Tahmin Edicisi Đçin Elde Edilen MVP'den Oluşturulan Portföy Küçülme Tahmin Edicisi Đçin Elde Edilen MVP'den Oluşturulan Portföy Hazine Bonosu Aylık Faiz Oranları

145

eğilimi içerisindedir. Hazine Bonosu faiz oranlarında yaşanan artışlar Türkiye’de yaşanan kriz dönemlerine denk gelmektedir. Hazine Bonosu getiri oranları 2000 yılına kadar MVP’lerden yararlanarak oluşturulan portföylerden daha yüksek getiri sunarken, bu tarihten itibaren daha düşük getiri sunmaya başlamıştır. Tahmin ediciler ile oluşturulan portföyler ve Hazine Bonosu’na ait gerçekleşen risk değerleri ise Şekil 43’de olduğu gibidir.

Şekil 43: 1990:11-2009:12 Döneminde Hazine Bonosu ile Tahmin Ediciler Đçin YAS Olan MVP’lerden Oluşturulan Portföyler Đçin Gerçekleşen Riskler

Risk değerleri de getiri değerlerine paralel olarak hareket etmektedir. Genel olarak 2006 yılına kadar en yüksek riskli olan seçenek Hazine Bonosu iken, bu tarihten sonra gerçekleşen risk değerleri azalmaya başlamıştır. Buna karşılık MVP’lerden oluşturulan portföylerdeki risk değeri de 2004 yılından sonra artış göstermeye başlamış ve 2006 yılında da Hazine Bonosu riskinden daha fazla olmaya başlamıştır. Bu eğilim yıllar itibarıyla da aynı şekilde devam etmiştir. Ancak bu durum 2007:07 döneminden sonra değişmiş ve Hazine Bonosu daha az riskli olan seçenek olmaya başlamıştır.

Tablo 11: 1990:11-2009:12 Döneminde Hazine Bonosu Ve YAS Olan MVP’lerden Oluşturulan Portföylere Ait Risk Dereceleri

Örnek Kovaryans Tahmin Edicisi Đçin MVP’den Oluşturulan Portföy

Küçülme Tahmin

Edicisi Đçin MVP’den Oluşturulan Portföy Hazine Bonosu Standart Sapma 0,019812 0,018628 0,024716 0 0,005 0,01 0,015 0,02

ÖKMT Đçin Elde Edilen MVP'den Oluşturulan Portföy L.W.(2004) Đçin Elde Edilen MVP'den Oluşturulan Portföy Gerçekleşen Risk Hazine Bonosu

146

Tablo 11’den de anlaşıldığı üzere en düşük risk sunan portföy, küçülme tahmin edicileri ile elde edilen MVP’den oluşturulan portföy iken; en fazla riskli olan seçenek 230 aylık dönem için hazine bonosuna olan yatırımlardır.