15 Nisan Hisse Fiyatı(YTL) Piyasa Değeri(USDmn) Hedef Piyasa Değeri(USDmn) Yükseliş Potansiyeli

(1)

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad. F-2 C Blok

Tel: 0212 319 1200 arastirma@oyakmenkul.com.tr Levent 34335 İstanbul Lütfen uyarı metni için en arka sayfaya bakınız.

AKBANK ENDEKSE PARALEL GETİRİ AKBNK

Hisse Fiyatı(YTL) Piyasa Değeri(USDmn) Hedef Piyasa Değeri(USDmn) Yükseliş Potansiyeli

6.00 13,918 16,134 %16

Akbank için yaptığımız değerleme sonucunda bankanın hedef piyasa değerini 16.1 milyar dolar olarak belirliyor, %16 yükseliş potansiyeli olan Akbank için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz. Banka 2008T F/K oranına göre 9.1 x ile ve 2008T F/DD oranına göre 1.6x ile işlem görüyor.

Akbank’ın 2008’de güçlü sermayesi ile ön plana çıkmasını bekliyoruz. Diğer taraftan, orta vadede Akbank’ın orta ölçekli bankaları satın alması beklenebilir.

Kredilerdeki büyüme devam ediyor... Son yıllarda bankanın portföy yapısı oldukça değişti. Geçmişte ciddi anlamda hazine bonosu taşıyan Akbank, son dönemde ticari ve bireysel kredilere ağırlık verdi. Kredilerin aktiflere oranı 2002 yılında %26 iken 2007 yılsonunda bu oran %54’e ulaştı.

KOBİ kredilerine açılım yavaşlayarak devam edecek... Banka, müşteri pazar payını arttırmak için şube ağını etkin bir şekilde kullandı. Kredi kartları ve genel kullanım amaçlı kredilerde büyüme kolayca gerçekleşti. Banka kendi geleneksel müşterisini şimdiye kadar verimli kullandı. KOBİ kredilerindeki artışın, bankanın nispeten muhafazakar olan yapısı nedeniyle, daha uzun bir süre almasını bekliyoruz.

Güçlü kredi büyümesi, büyük montanlı şirket kredilerinden gerçekleşecek... Biz Akbank’ın 2008‘de, %30’luk kredi büyümesi gerçekleştirmesini bekliyoruz. Birçok Türk şirketinin kullandığı yurtdışı kredi imkanlarında 2008 yılında bir küçülme beklemekteyiz. Bu anlamda, Akbank yeterli finansmanı kabiliyetiyle fonlama için yurtiçi finans piyasalarına dönmek durumunda kalan şirketleri kolaylıkla fonlayabilir. Bu sene ticari kredilerdeki büyümenin Akbank’ın güçlü kalemlerinden biri olmasını bekliyoruz.

Citibank anlaşması varlıkları güçlendirdi... Citibank, 9 Ocak 2007 tarihinde, Akbank hisselerinin %20 hissesini doğrudan satış yoluyla satın alarak, şirkete 1.9 milyar YTL sermaye enjekte etti. Fonlama imkanlarının zorlaştığı bir ortamda güçlü özsermaye Akbank’ı diğer bankaların önüne geçiren diğer bir faktör olacak.

Halkbank özelleştirmesi... Güçlü sermaye yapısı ile Akbank Halkbank özelleştirmesinde önemli bir katılımcı olabilir. Akbank’ın yerli bir bankanın talip olması durumunda Halkbank’la daha fazla ilgileneceğini, yabancı bir yatırımcının olası satın almasında teklif edilebilecek fiyatla yarışmasını beklemiyoruz.

Riskler… Akbank hala, varlıklarının %15’i oranında, YTL sabit faizli menkul kıymet taşıyor. Menkul kıymetlerin çoğu satılmaya hazır finansal varlıklar olarak bulunduğu için kısa vadeli faiz hareketlerinin gelir tablosuna etkileri sınırlı olacaktır.

(2)

Lütfen uyarı metni için en arka sayfaya bakınız

2

GARANTİ ENDEKSE PARALEL GETİRİ GARAN

6.95 11,285 13,416 %19

Garanti için yaptığımız değerleme sonucunda bankanın hedef piyasa değerini 13.4 milyar dolar olarak belirliyor, %19 yükseliş potansiyeli olan Garanti için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz. Banka 2008T F/K oranına göre 7.5x ile ve 2008T F/DD oranına göre 1.8x ile işlem görüyor.

Garanti’nin YTL ve döviz kredilerinin %28 civarında büyümesini bekliyoruz. Yurtdışı para piyasalarında yaşanan gelişmelerin faiz giderlerini arttırmasını bekliyoruz. Diğer taraftan mevduat büyümesinin kredi büyümesinin altında kalmasını beklediğimiz için Garanti’nin yurtdışı fonlama ihtiyacının devam etmesini öngörmekteyiz.

Garanti neyi doğru yaptı? Şube yapısı, %67,5’lik Komisyon Geliri/Operasyonel Maliyet oranı ile yüksek komisyon gelirleri, çapraz satış stratejisi, kredi kartındaki güçlü açılım ve ticari ve bireysel kredilerdeki dengeli yapısı rekabette öncülüğü getirdi. Saklama ve sigorta bacağının satışı ile 2007 vergi sonrası 836 milyon YTL gelir elde etti. Yurtdışından borçlanmayı etkili kullanarak, sermayesini güçlendirmek için, 10 yıl vadeli sabit faiz oranlı kredi aldı.

Garanti verimlilik, çeşitlilik ve genişleme açısından çok kısa zamanda ve çok fazla gelişme gösterdi… Biz 2008’in Garanti açısından, yüksek kredi büyümesi ile yine başarılı bir yıl olacağına inanıyoruz. Ancak, rekabetteki gelişmeler ve bilançonun fonlama bacağında yaşanabilecek yavaşlama hızlı büyümeyi yavaşlatabilir.

Yerli ve yabancı finansmanda sıkışma... Yerli mevduatlar, kredilerdeki büyüme kadar büyümemektedir.

Garanti’nin şube ağındaki büyümesi, diğer bankalarda da şube büyümesini tetikledi. Yurtdışı fonlamasına ilişkin, Garanti’nin 2008’de vadesi gelecek 600 milyon Euro ve 700 milyon dolarlık sendikasyon kredileri mevcut. Kredilerin çevriminde herhangi bir sorun yaşanacağını düşünmüyoruz.

Fonların verimli kullanımı, çeşitlendirilmiş kredi portföyü ve güçlü yönetim... Garanti’nin başarılı risk yönetiminin ve güçlü teknolojik altyapısının, rekabette bankayı öne geçiren unsurlar olduğunu ayrıca belirtmeliyiz.

Biz, İşbankası ve YKB yeniden yapılanırken, Garanti yönetiminin büyümeyi sürdürmek adına, fonlamayı 2008’de de verimli kullanacağını düşünüyoruz.

Riskler... CDS ve Swap pazarında yaşanacak bir volatilite en önemli risk faktörü olarak öne çıkmaktadır. Diğer yandan, hızlı kredi büyümesi takipteki kredileri arttırabilir ve taslak durumundaki tüketici koruma kanunu ücret gelirlerini azaltabilir.

(3)

3

HALKBANK ENDEKSE PARALEL GETİRİ HALKB

7.95 7,680 9,109 %19

Halkbank için yaptığımız değerleme sonucunda bankanın hedef piyasa değerini 9.1 milyar dolar olarak belirliyor, %19 yükseliş potansiyeli olan Halkbank için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz. Banka 2008T F/K oranına göre 7.5x ile ve 2008T F/DD oranına göre 2.3x ile işlem görüyor.

Özelleştirme öncesi başarılı performans… Halkbank, özelleştirme öncesinde rekabette öne çıkmayı başararak kredilerini %55 oranında büyütürken, tüketici kredilerini de iki katına çıkarttı. Banka’nın yeterince değerlendirilmemiş müşteri bazı sayesinde güçlü büyümesini sürdürmesini bekliyoruz.

Güçlü mevduat yapısı ve menkul kıymetler büyüme potansiyelinin temelini oluşturuyor… 2007 yılsonu bilânçosuna göre bankanın toplam varlıklarının %40’ını DİBS ağırlıklı olmak üzere menkul kıymetler oluştururken, Halkbank yönetimi itfa dönemlerinde elde ettiği kaynağı kredilerin finansmanında kullanıyor. Bundan dolayı bankanın yurtdışı kaynaklara yönelmemesi, uluslararası piyasalardaki mevcut kırılgan yapı göz önüne alındığında Halkbank için bir diğer avantaj olarak adlandırılabilir.

Takipteki kredilerin oranındaki düşüş sürdürülebilir olmayabilir… 2006 ve 2007 yıllarında ekonomik büyümenin de etkisiyle Halkbank bilânçosunda takipteki kredilerin oranında iyileşme gözlemlense de, bankanın kredi portföyünün beklenenden daha sorunlu olabileceğini düşünüyoruz.

HSBC ile yapılan kart anlaşması olumlu… Kredi kartları için HSBC ile ortaklığa giden Halkbank, bu sayede %1 olan pazar payını artırabilir. Fakat anlaşmanın uygulamaya dökülmesi 6 aydan fazla süreceğinden özelleştirme öncesi performansa yansıması sınırlı olacaktır. Diğer yandan, bu antlaşma HSBC’in özelleştirme kapsamındaki Halkbank’a ilgi duyduğunun bir işareti olabilir.

2008 yılında KOBİ ve Perakende bankacılık büyümenin odağı olacak… Halkbank KOBİ’lere uyguladığı maksimum kredi limitini 5 milyon YTL’den 50 milyon YTL’ye çıkartarak KOBİ bankacılığı konusunda yaşanan rekabette agresif olacağının işaretini verdi.

Halkbank’ın blok olarak satışı daha uzak bir ihtimal olarak duruyor… Uluslararası piyasalardaki olumsuz gelişmeler Halkbank’ın 2008 senesinde yeterli ilgiyi görmeyebileceğini gösteriyor.

Riskler… Halkbank için temel riskin kredi kalitesindeki soru işaretleri olarak gösterilebilir. Diğer taraftan muhtemel ikincil halka arz ihtimali fiyatta ciddi bir baskı unsuru olabilir.

(4)

4

İŞ BANKASI ENDEKSE PARALEL GETİRİ ISCTR

5.35 11,403 13,796 %21

İşbank için yaptığımız değerleme sonucunda bankanın hedef piyasa değerini 13.7 milyar dolar olarak belirliyor, %21 yükseliş potansiyeli olan İşbank için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz. Banka 2008T F/K oranına göre 6.9x ile ve 2008T F/DD oranına göre 1.7x ile işlem görüyor.

İş Bankası rekabet koşullarına uyum sağlıyor… 2005 yılından bu yana yaşanan yüksek rekabet sonucu pazar payını koruyamayan İş Bankası, sürdürmekte olduğu yeniden yapılanma çalışmalarının da katkısıyla sene sonuna doğru konumunu güçlendirerek bir miktar pazar payını geri alacaktır.

Cam grubu şirketlerinde hisse satışıyla finansal olmayan iştirak portföyünün tasfiyesi başlayacak… Bu amaçla ilk olarak İMKB’de işlem gören iştiraklerin halka açıklık oranlarının %49’a çıkarılması hedeflenirken, Şişecam ve Cam Pazarlama şirketlerinin birleştirilmesi de tamamlanarak önemli bir adım atılmış oldu. Bizim öngörümüz ise tüm iştiraklerin halka açıklık oranlarında hedeflenen seviyeye ulaşılmasının içinde bulunduğumuz piyasa koşulları nedeniyle 2008 yılı sonuna dek çok fazla mümkün olmadığı yönünde. Diğer yandan, sahip olunan Avea hisseleri de satılması halinde tek başına bir değer oluşturabilir. Türk Telekom halka arzında Avea’nın değerinin daha netleşeceğini beklemekteyiz.

2008 yılında makul bir büyüme beklenmeli… Banka ve çalışanlarının uzun zamandır alıştıkları düzenden çıkarak yeni iş planına adaptasyonu ve yeni sistemin oturtulması zaman alacağından, yeniden yapılandırma çalışmalarının İş Bankası’nın finansal performansına etkisinin yavaş bir şekilde görüleceği kanaatindeyiz.

Net işletme sermayesinde artış büyüme getirebilir… Son dönemde yaşanan güçlü kredi büyümesiyle kaynak arayışı artan bankalar, mevduatların zayıf kalmasından ötürü dış kaynaklara daha çok bağımlı hale gelirken yüksek sermayesi bulunan bankalar ise rekabette ön plana çıktı. İş Bankası’nın serbest işletme sermayesi oranı %4,8 ile Akbank ve Garanti’nin sırasıyla %13,4 ve %7,9 olan oranlarından daha düşük bir seviyede bulunuyor. Diğer yandan, İş Bankası’nın iştirak gelirlerinin çıkarılmasıyla oluşacak düzeltilmiş ortalama sermaye getirisinin 2009 yılında %22,6 olmasını öngörüyoruz.

Halkbank’ın satışının etkileri uzun vadede görülebilir… İş Bankası özelleştirme kapsamındaki Halkbank ile ilgilenmemek ile birlikte, iki bankanın benzer müşteri grubuna hizmet sunuyor olması ve Halkbank’ın bir başka rakip tarafından satın alınarak daha da güçlenme potansiyeli düşünüldüğünde, özelleştirme işlemi uzun vadede İş Bankası’na yönelik yeni bir tehdit oluşturabilir.

Riskler… İş Bankası’nın 2007 yılında elde ettiği ticari kar diğer bankalara oranla daha yüksek seviyede olmasına karşın bu gelirin uzun vadede sürdürülebilir olmadığını düşünüyoruz. Diğer yandan yeniden yapılandırma çalışmalarının beklenen sonucu vermemesi ve iştirak portföyünün satışında yaşanabilecek olası gecikmeler İş Bankası için diğer riskler olarak adlandırılabilir.

(5)

5

VAKIFBANK ENDEKSE PARALEL GETİRİ VAKBN

2.62 5,065 5,874 %16

Vakıfbank için yaptığımız değerleme sonucunda bankanın hedef piyasa değerini 5.8 milyar dolar olarak belirliyor, %16 yükseliş potansiyeli olan Vakıfbank için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz. Banka 2008T F/K oranına göre 7.0x ile ve 2008T F/DD oranına göre 1.2x ile işlem görüyor. Vakıfbank’ın

faaliyetlerinde kamunun payı ön planda bulunuyor. Bireysel krediler dahi kurumsal anlaşmalardan elde ediliyor. Vakıfbank’ın mevduat tabanını hızlı bir şekilde krediye çevirme imkanı mevcutken, banka sürdürülebilir büyüme için uzun dönemli bir iş modelinden yoksun görünüyor.

Kamu ilişkileri ön plana çıkıyor… Kriz öncesi dönemde ciddi bir kredi kartı işi kredilerde ağırlığı daha fazla olan Vakıfbank özel bankaların son dönemdeki büyümesinin gerisinde kaldı. Şu anda ciddi miktarda işini maaş ödemeleri ve kamu şirketleriyle ilişkileri sayesinde devam ettiriyor.

Vakıfbank şube ağını genişletiyor… Özelleştirme stratejisi biraz daha net olan Halkbank’ın aksine, Vakıfbank şube ağını senede 120 şube ile genişletme kararı aldı. Şubeleşme küçük daha az masraflı bir şube ağıyla gerçekleştirecek. Bu aşamada bankanın şubeleşmeden yaratacağı katma değerin artan giderlerin ne kadarı olacağını bekleyip görmemiz gerekecek. Diğer taraftan YKB ile yapılan kredi kartı anlaşmasının da Vakıfbank için ciddi bir getiri sağlamasını bekliyoruz. Diğer taraftan İstanbul Belediyesi ile yapılan anlaşmalarda tüketici kredilerinde büyümeyi ciddi bir şekilde arttırabilir. Ancak bütün bu yeni anlaşmalarda, bankanın büyüme planını yine kamu üzerinden gerçekleştirmek istediğini görüyoruz. Kamu ilişkileri bankanın hem kuvvetli tarafı hem de en büyük zaafı olarak görülüyor.

Satış fiyatını Halkbank özelleştirmesi tayin edecek… Vakıfbank’ta şimdilik belirli bir özelleştirme takvimi mevcut değil. 2009 başı olarak beklenen özelleştirme Halkbank özelleştirmesi gecikirse 2009 senesinin sonlarına kayabilir.

Eğer Halkbank bir yerli bankaya satılırsa, Vakıfbank’ın fiyatının artan rekabet ve erken konsolidasyonla artmasını beklemek yanlış olmaz. Vakıfbank tam anlamıyla bir kamu bankası olamadığı için özelleştirme sırasında çağrı olma ihtimali teknik olarak mevcut.

Vakıfbank’ta en fazla katma değerin bir stratejik ortaklıkla sağlanabileceğini düşünüyoruz. Bu durumda bankanın kamu ilişkilerini problemsiz sürdürerek ortaklığın finansal faydalarından da yararlanması söz konusu olabilir.

Riskler… Özelleştirme sürecindeki belirsizlikler bir risk faktörü. Artan şube ağından beklenen katma değerin yaratılamaması.

(6)

6

YAPI KREDİ ENDEKSE PARALEL GETİRİ YKBNK

2.72 7,208 9,164 %27

YKB için yaptığımız değerleme sonucunda bankanın hedef piyasa değerini 9.2 milyar dolar olarak belirliyor,

%27 yükseliş potansiyeli olan YKB için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz. Banka 2008T F/K oranına göre 9.4x ile ve 2008T F/DD oranına göre 1.6x ile işlem görüyor.

Değişim devam ediyor… Koçbank birleşmesi zorlu bir süreçti. İki kurumun birleşmesi uzun bir süreçte gerçekleşti.

YKB YK Leasing, YK Factoring ve YK Azerbaycan ile birleşme gerçekleşti. YK Yatırım ve YK Netherland’ın satın alınmasından doğan 336 milyon YTL bankaya nakit sermaye olarak geri dönecek. Bu şirket operasyonu sermaye yeterlilik oranının artırılmasına pozitif bir katkı sağladı.

Şubeleşme iki sene daha hızlı bir şekilde devam edecek… 2007 sene sonunda 676 olan şube sayısının 2009 sene sonunda 1000 şubeye ulaşması planlanıyor. Bu şubeleşme sonucunda faaliyet giderlerindeki artışın devam edeceğini bekliyoruz.

Kredi kartı işleri yolunda gidiyor… YKB kredi kartında birçok yönden pazar payında lider konumda bulunuyor.

Banka kredi kartındaki müşteri tabanını bireysel kredilerdeki büyümesinde kullanmak istiyor. Kredi kartlarındaki liderliğin kolaylıkla tüketici kredilerindeki büyümede kullanılacağını bekliyoruz.

Ciddi şekilde şubeleşmekte olan YKB’sının yine de Halkbank özelleştirmesiyle ilgilenmesini öngörüyoruz.

Yapı Kredi Sigorta satışı ciddi bir kaynak yaratacak… Bilançoda 148 milyon YTL’den tutulan Yapı Kredi Sigorta’nın 940 milyon dolar civarında satılmasını bekliyoruz. Bu satıştan yaklaşık 572 milyon civarında bir değerin ortaya çıkmasını beklemek yanlış olmaz.

Riskler… Devam eden şubeleşme operasyonel giderlerde ciddi bir artış getirebilir. Tasarı halindeki tüketici koruma kanunu bankanın kredi kartı getirilerini çok ciddi etkileyebilir. Yapı Kredi Sigorta satışı piyasa şartları nedeniyle ertelenebilir.

(7)

7

ŞEKERBANK ENDEKSE PARALEL GETİRİ SKBNK

3.00 928 1,110 %20

Şekerbank için yaptığımız değerleme sonucunda bankanın hedef piyasa değerini 1.11 milyar dolar olarak belirliyor, %20 yükseliş potansiyeli olan Şekerbank için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi veriyoruz. Banka 2008T F/K oranına göre 8.6x ile ve 2008T F/DD oranına göre 1.2x ile işlem görüyor.

Şekerbank’ın Turan Alem Group ortaklığı… Kazak grubuyla yapılan ortaklığı sermaye yapısının güçlenmesi açısından olumlu buluyoruz. Ancak Kazak piyasalarındaki çalkantılar geçen sene planlanan 275 milyon YTL’lik sermaye artışı ile ilgili soru işaretine sebep olmuştu. Planlanan sermaye artışı gerçekleşti ancak 2008 senesinde yeni bir nakit artışını Kazak bankalarındaki problemler de göz önüne alınırsa beklememek lazım.

Uzun vadede kredi büyümesi sektörün üzerinde gerçekleşecektir… 2008 senesinde Şekerbank’ın %40 kredi büyümesini yakalamasını bekliyoruz. Daha sonra beklentimiz Şekerbank’ın sektör ortalamasında büyüme gerçekleşmesi olacak.

Mikro kredilerde ve tarım kredilerinde artış bekliyoruz… Şu anda 20 şube üzerinden verilen mikro kredilerin önümüzdeki dönemde arttırılarak devam etmesini bekliyoruz. KOBİ’lerde uzman olan Şekerbank’ın bu kredilerde kolaylıkla büyümesini beklemek yanlış olmaz.

Bonus Kart ortaklığı… Her ne kadar Şekerbank’ın kredi kartlarında çok ciddi bir pazar payına ulaşmasını beklemesek de Banka’nın Bonus anlaşmasını halihazırdaki müşteri tabanına kolayca yayabileceği düşünüyoruz.

Takipteki kredilerde düşüş devam ediyor… 2006 yılında %11 civarında olan takipteki krediler ciddi şekilde düşmüş durumda. Ancak finansal kriz dönemlerinde Şekerbank’ın takipteki kredilerinde müşteri yapısı nedeniyle ciddi artış oluşabilir.

Şekerbank’da muhtemel bir satın alma bekliyoruz… Bankanın pazar payını arttırmasını beklemekle beraber, uzun vadede yoğun rekabetle başa çıkması zor gözüküyor. Bankanın eninde sonunda başka bir banka tarafından alınmasını beklemek yanlış olmaz.

Artan risk ortamı takipteki kredileri ciddi bir şekilde artırabilir… Diğer taraftan, fonlama problemleri kredi büyümesini kısıtlayabilir.

(8)

8

TEB ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ

TEBNK

1.59 928 1,526 %64

TEB için yaptığımız değerleme sonucunda bankanın hedef piyasa değerini 1.53 milyar dolar olarak belirliyor, %64 yükseliş potansiyeli olan TEB için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi veriyoruz. Banka 2008T F/K oranına göre 7.8x ile ve 2008T F/DD oranına göre 1.0x ile işlem görüyor.

BNP ortaklığı sağlam şekilde devam ediyor… TEB bankacılık sektöründeki yabancı sermaye hareketlerinin ilk başında yer aldı. BNP ortaklığı bankanın 2005 senesinden bugüne şube ağını 113 şubeden 253 şubeye arttırmasına olanak sağladı. Diğer yandan yoğun rekabet nedeniyle banka kredi pazar payını %1,5’dan ancak %2,4 seviyesine çıkarabildi.

Bankaya nakit sermaye girişi devam ediyor… 2007 yılının son çeyreğinde sermayesini 210 milyon nakit girişiyle arttıran TEB, bu çeyrekte tekrar 145 milyon YTL bir nakit artış gerçekleştirecek. Hızlı büyümeyle beraber BDDK tarafından %12 olarak uygulanan minimum sermaye yeterliliğini tutturmak açısından sermaye artışları önümüzdeki dönemde de gündeme gelecektir.

Bonus kartı ortaklığı katkı yapmaya başladı… Kredilerdeki %2,6 piyasa payına rağmen TEB’in tüketici kredilerindeki ve kredi kartlarındaki pazar payı sırasıyla %1,5 ve %1 civarındadır. Önümüzdeki dönemde tüketici ve kredi kartı pazar paylarında önemli artışlar bekliyoruz.

Büyüme ciddi gider artışı yaratırken komisyon gelirlerindeki artış umut verici… Bankacılık sektöründeki en hızlı büyümelerinden birini gerçekleştiren TEB ciddi gider artışıyla karşılaştı. Önümüzdeki dönem devam edecek şubeleşme sonucunda ve şubelerin verimliliğin artmasının bir süreç alacağını düşünürsek gider gelir ilişkisindeki oranların kısa vadede ciddi bir şekilde düzelmeyeceğini tahmin ediyoruz.

Takipteki kredilerdeki artışın devam etmesini bekliyoruz… TEB’in kredi gider karşılıkları artan tüketici ve kredi kartı pazar payları ile beraber artmaya devam ediyor. Şu anda %1,7 civarında olan oranın %2 civarına oturmasını bekliyoruz.

Risklerin başında büyümenin olumlu etkilerinin zorlaşan piyasa koşullarından dolayı sınırlı olmasını bekleyebiliriz… Devam etmesi beklenen nakit sermaye artışlarının yatırımcıları hisseden kısa sürelerde uzak tutması da ayrı bir risk faktörü olarak görülebilir.

(9)

Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

Piyasa Değeri Hedef Değeri Yükseliş 12AY Fiyat Hedefi F/K F/DD

(USDmn) (USDmn) Potansiyeli YTL 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E

AKBNK 13,918 16,134 16% 7.7 10.5 9.1 6.9 1.5 1.6 1.5

GARAN 11,285 13,416 19% 9.2 9.6 7.5 6.4 1.9 1.8 1.6

HALKB 7,684 9,109 19% 10.5 8.8 7.5 8.3 2.0 2.3 2.3

ISCTR 11,403 13,796 21% 7.2 10.2 6.9 6.8 1.7 1.7 1.5

SKBNK 928 1,110 20% 4.0 16.1 8.6 6.6 1.2 1.2 1.1

TEBNK 928 1,526 64% 2.9 9.3 7.8 4.8 1.2 1.0 0.9

VAKBN 5,065 5,874 16% 3.4 7.3 7.0 6.8 1.1 1.2 1.1

YKBNK 7,208 9,164 27% 3.8 25.8 9.4 8.7 1.7 1.6 1.5