Aylık Mali Piyasalar Stratejisi

(1)

1

ARAŞTIRMA

11 Ağustos 2015 Aylık Rapor Ağustos 2015

Aylık Mali Piyasalar Stratejisi

Genel Seçimler tamamlanalı iki ay oldu. Başkanlık Divanı ise 9 Temmuz’da kuruldu ve bundan itibaren 45 günlük süreç başladı. 23 Ağustos’ta ise bu sürecin sonuna gelinmiş olacak. Piyasalarda son iki hafta içinde erken seçim beklentisi daha artmış olsa da, dün liderlerin de katılımıyla yapılan AKP-CHP görüşmesi ile beraber ibre tekrar koalisyon arayışının devam ettiğine döndü. Her iki partiden gelen açıklamalarda, içinde bulunduğumuz zor dönemde “Türkiye’yi hükümetsiz bırakmama” ve “sorumluluk bilinciyle hareket edilmesinin gerekliliği” vurgulandı. Görüşmelerin “geniş yelpazede” yapıldığının altının çizilmesi ile, farklı koalisyon seçeneklerinin de değerlendirilmeye başlandığını anlıyoruz. Bu hafta liderlerin takvimine göre Perşembe ya da Cuma günü bir görüşme daha yapılıyor olacak. Bu görüşmede artık nihai sonuç bekleniyor.

Dünkü görüşmelerden bir koalisyonun kurulabileceğine dair olumlu sinyaller alsak da, erken seçimin halen masada olduğu unutulmamalı. Bir diğer alternatif, içinde bulunduğumuz kaotik dönemde, partilerin ülkeyi hükümetsiz bırakmama adına ara bir formül bulup, kısa sureli bir koalisyon hükümetiyle ülkeyi erken seçime birlikte taşıyor olmaları. Böyle bir durumda, piyasada, “bir şekilde de olsa hükümetin kurulması” nedeniyle kısa soluklu bir rahatlama görürüz. Fakat gözler yine olası bir erken seçimde olur, siyasi belirsizlik sürer. Dolayısıyla, ilk tepkilerden sonra, piyasaları ilgilendirecek temel konu “siyasi belirsizliğin ne ölçüde giderilmiş olacağıdır”. Formülün ismi ne olursa olsun, uzun soluklu bir hükümet beklentisi oluşmadığı takdirde ise, yani erken seçim ihtimali masada kaldığı müddetçe, piyasalarda kalıcı bir rahatlama bekleyemeyiz. Aksi şekilde siyasi belirsizliği yani erken seçim ihtimalini masadan kaldıracak her gelişme, 2013 Mayıs’tan bu yana baskı altında olan TL cinsi varlıklarda rahatlamaya sebep olacaktır. Öte yandan, tüm bu siyasi sürecin, küresel piyasalarda FED’in normalleşen para politikası ile aynı döneme denk geldiği de göz önünde bulundurulmalı. Bu nedenle yurtiçi siyasi riskler azalsa bile, tüm risklerin ortadan kalkacağını iddia edemeyiz.

Bir erken seçim senaryosu ile karşılaştığımız takdirde öncelikle makro görünümde baskının artmasını bekleriz. Büyüme beklentimizi aşağı, enflasyon beklentimizi ise yukarı revize ederiz. Bu senaryoda; $/TL’nin 2.90 seviyesinin üzerine çıkması, endeksin 70-75 bin bandına gerilemesi, 2 yıllık gösterge tahvil bileşik faizinin ise %11-12 aralığına yükselmesi söz konusu olabilir.

Koalisyon hükümeti kurulduğu takdirde ise makro beklentilerimizde sadece sınırlı düzeltmeler yaparız, tüm TL varlıklarda rahatlama ve değer kazancı bekleriz. Bu durumda $/TL’de 2.60’lı seviyelerde dengelenme, gösterge tahvil bileşik faizinde %9 civarına gerileme, BİST’te ise 86,000 seviyesine yönelik yükseliş görebiliriz. Ancak bu rahatlamanın sınırlarının kurulacak hükümetin sürekliliği ve siyasi kararları alabilme kapasitesine bağlı şekilleneceğini düşünmekteyiz.

2 Temmuz’da yayınladığımız yarıyıl Mali Piyasalar Stratejisi raporumuzda, Türk varlıklarının değerlemeleri cazip görünse de, özellikle politik taraftaki belirsizlikler nedeniyle alım tarafında olmak için erken olduğunu belirtmiştik. Koalisyon görüşmelerinin başlamasıyla Temmuz ortasında BIST 100 endeksi 84 bin seviyelerini test ederken, TL döviz sepeti karşısında 2.76’lı seviyelere geriledi; gösterge tahvil ise %9.50’ye kadar düştü. İran’la yapılan tarihi anlaşma ve petrol fiyatlarında yaşanan düşüş, Türk mali piyasaları için kısmen destekleyici faktörlerdi. Ancak, koalisyon görüşmelerinin uzaması ve terör olaylarının şiddetlenmesi yurtiçindeki siyasi belirsizlik kaynaklı gergin havayı daha da artırdı. Global tarafta Yunanistan’da yaşanan süreç, Çin borsasındaki hızlı kayıplar ve FED Başkanı Yellen’ın açıklamaları ile tüm gelişmekte olan ülke para birimleri değer kaybederken, hisse senedi piyasalarında da satış baskısı arttı.

BİST-100 endeksi 77bin seviyelerine gerilerken, TL değer kaybına devam ederek döviz sepeti karşısında 2.90’ların üzerine çıktı. 2 yıllık gösterge tahvil de %10 seviyesinin üzerini gördü. Aynı dönemde 5 yıl vadeli Türkiye CDS’i ise Mart 2013’ten bu yana en yüksek seviye olan 247 bp’a yükseldi.

Bulunduğumuz noktada halen belirsizlik devam ettiğinden Türk varlıkları için temkinli duruşumuzu sürdürüyoruz. Bu noktada piyasaların seyrini iki faktör belirleyecek. Eylül ayında gelmesi muhtemel FED faiz artırımı ve yurtiçinde koalisyon görüşmelerinin seyri. Diğer taraftan 7 Ağustos Cuma günü Moody’s potansiyel değerlendirme tarihinde herhangi bir açıklama yapmadığını gördük.

İlerleyen dönemde 18 Eylül’de Fitch, 6 Kasım’da S&P ve 4 Aralık’ta ise Moody’s’in Türkiye’nin kredi notu gözden geçirmelerinin bulunduğunu hatırlatalım. Bu çerçevede mali piyasalar hakkındaki görüşlerimizi aşağıda görebilirsiniz:

BIST-100: BIST-100 endeksi F/K çarpanı bazında tarihi ortalamalarına göre “-1 standart sapma”da işlem görüyor; erken seçim durumunda aşırı satış bölgesinin işaret ettiği “-2 standart sapma” seviyesi olan 70,000’li seviyeleri görmeyi bekleriz. Ancak mevcut seviyelerde uzun vadeli pozisyonlar için seçici olarak alım yapılabilecek değerlemelere sahip hisseler de mevcut. Halihazırda MSCI Türkiye endeksi 1 yıl ileriye dönük 9.8x F/K’da 12.1x F/K’da işlem gören MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksine göre %19 iskontolu işlem görüyor (Sayfa 23’te bu ıskontonun gelişimi mevcuttur). Bu hafta yayınladığımız Glokal Teknik Analiz raporumuzda da bu ıskontonun daralması, ya da başka bir deyişle BIST-100’de yukarı yönlü hareket için, koalisyon tarafında olumlu bir gelişme gerekli olduğunu belirtmiştik. Nitekim endeks olumlu haber akışlarında 84,000’li seviyeleri test etti. Koalisyon durumunda endekste 85,000- 86,000 bandına doğru hareket bekleriz. Halihazırda TL özsermaye maliyeti %14.25 ile hesapladığımız BİST-100 endeksi için 12 aylık 95,348 seviyesi cazip %23 artış potansiyeline işaret ederken, erken seçim durumunda tüm makro tahminlerimizi ve değerlemelerimizi güncellememiz gerektirecek. Mevcut değerleme seviyelerinde bankaların sanayi şirketlerine göre daha cazip

(2)

2

ARAŞTIRMA

Aylık Rapor

değerlemeler sunduğunu ve bu nedenle olumlu bir senaryoda özellikle banka hisselerinde daha hızlı bir hareket olabileceğini düşünüyoruz. BİST şirketlerinin Ağustos ortasına kadar tamamlanacak 2.çeyrek bilanço açıklamalarında ise bankaların kümülatif olarak net karları beklentilerin %5 üzerinde gerçekleşirken, sanayi şirketleri de kur farkı zararları dışında operasyonel anlamda genel anlamda piyasa dostu bilançolar açıklıyorlar (sayfa 18). Mevcut durumda Model Hisse Portföyümüz (sayfa 8) AKBNK, BRISA, CIMSA, ENKAI, ISCTR, TAVHL, THYAO, TKFEN, TSKB ve TTRAK hisselerinden oluşmaktadır.

Borsa Getirileri BIST100 ve MSCI GOP (1 Yıl İleriye Dönük F/K)

Kaynak: Bloomberg

TL: Son makro görünümde, FED’in Eylül ayında bir faiz artırımına gidebilme ihtimalini hâlâ olası buluyoruz. Vadeli piyasa sabit getirili ürün fiyatlamasında da bu olasılığın azımsanmadığını görüyoruz. Ağustos ayında bu tabloyu tersine çevirecek ölçüde bir veri trafiği ile karşılaşmayabiliriz. Bu sebeple ay sonuna doğru FED’in faiz artırım fenomeninin yeniden gelişen ülke kurlarına yansıyabileceğini hatırlatmak istiyoruz.

Yurt içerisinde, Temmuz ayı para politikası toplantısında bir değişiklik yapmayan TCMB, ilerleyen dönemde faiz politikasında değişikliğe gidebileceği sinyali vermişti. Daha sıkı para politikası olasılığı, sanayi üretimi verilerindeki toparlanma ve enflasyonun yıllık bazda tekrar %6.8’e gerilemesi TL’yi desteklese de, yurt içerisinde artan terör faaliyetleri ve süregelen siyasi belirsizlik sebebiyle TL’nin kendi ligindeki kurlar arasında sene başından beri %19 değer kaybı ile olumsuz ayrıştığını görüyoruz. Bu noktada, ABD – FED para politikası ve yaklaşan faiz artırımı düşünüldüğünde, TL’de trend yaratacak ölçüde bir değerlenme beklemiyoruz. Bir erken seçim olduğu takdirde TL’de daha fazla değer kaybı söz konusu olacaktır. Öte yandan, iç siyasette olası bir rahatlamanın, emsallerine kıyasla daha ucuz olan TL’de kısmi ve geçici bir düzeltmeye yol açabileceğini düşünüyoruz.

Faiz: Geçtiğimiz ay başında tahvil piyasasına sakin bir görünüm hakim olurken, ilerleyen günlerde jeopolitik riskler ve siyasi gündemdeki belirsizlerin artması sebebiyle faizler yükseldi. Gösterge tahvil %10 bileşik faizin üzerine çıkarken, 10 yıllık tahvil faizi de

%9.70 bileşik faizin üzerinde işlem gördü.

Geçtiğimiz ay Başkan Başçı’nın Enflasyon Raporu sunumunda belirttiği “para politikasında sadeleştirme” konusunda verilmesi olası detaylar bu ay tahvil piyasasında etkili olacak. TCMB’nin para politikasını sadeleştirmesinin genel olarak tüm tahvil piyasası olumlu etki yaratacağını düşünsek de, olası iyimserliklerin yurtiçinde ve yurtdışı risklerin gölgesinde sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Ayrıca sadeleştirme adımının sonucu politika faizinin yükselmesi olur ise, kısa vadeli tahvillerde fonlama maliyetinin artması nedeniyle faizler yükselecektir. Uzun vadelerde ise artan fonlama maliyeti enflasyon için de olumlu algılanacağından, uzun vadeli tahvil faizlerinde kısmi gerilemeler görülebilir. Yukarıda da değindiğimiz üzere, hem yurtiçi risklerin, hem de ay içinde güçlü gelebilecek ABD verilerinin yaratacağı oynaklıktan etkilenmemek adına tahvil piyasasında bir süre daha izlemede kalmayı tercih ediyoruz.

-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

Brezilya Türkiye Mısır MSCI EM Polonya Meksika MSCI CEEMEA İtalya Güney Afrika İsveç İspanya Çek Cumhuriyeti Amerika İngiltere Hindistan MSCI Gelısmıs Avusturya Hong Kong Rusya İsviçre Almanya Fransa ÇinMacaristan YBB getiri (ABD$)

(3)

3 11 Ağustos 2015

Aylık Rapor

ARAŞTIRMA

Makroekonomik Çerçeve

Kaynak: TÜİK, OVP, Garanti Yatırım T: Garanti Yatırım Tahminleri

Büyüme 2013 2014 2015T 2016T

GSYH (milyar TL) 1.562 1.750 1.931 2.124

GSYH (milyar dolar) 823 800 750 809

GSYH (reel, %) 4,2 2,9 3,5 4,0

Dış Denge

Cari Denge (milyar dolar) -65,0 -45,8 -35,0 -43,0

Cari Denge (GSYH %) -7,9 -5,7 -4,7 -5,3

Enflasyon

TÜFE (yıllık ort., %) 7,50 8,90 7,00 5,60

TÜFE (yıl sonu) 7,40 8,20 7,00 6,50

Faiz (%)

Gösterge Faizi (dönem-sonu, bileşik) 10,10 8,02 9,00 7,50 Döviz

$/TL (dönem-sonu) 2,14 2,34 2,67 2,79

$/TL (ortalama) 1,90 2,19 2,62 2,73

Bütçe (Hükümet Projeksiyonu)

Bütçe Dengesi / GSYH -1,2 1,3 -1,1 -0,7

Faiz Dışı Fazla/GSYH 2,0 1,6 1,7 1,8

Erken seçim durumunda, 2015 büyüme beklentimizi % 2.5-3.0 bandına çekmemiz gerekecektir. %4 olan 2016 beklentimizi de %3’e çekme ihtimalimiz var.

Erken seçim durumunda, TL’de değer kaybının deva- mını bekleriz; bu durumda kur geçişkenliğinden dolayı bir süre %8 civarı bir enflas- yonla devam ediyor oluruz.

Bir koalisyon kurulamadığı takdirde, faizlerde 150 baz puan civarı yükseliş görebili- riz.

Erken seçim durumunda, artan belirsizlik kaynaklı TL’de daha çok satış göre- ceğimizden muhtemelen 2.90-3.00’lere doğru gide- riz.

(4)

4

Aylık Rapor

ARAŞTIRMA

TÜRKİYE EKONOMİSİ

 Genel Seçimler tamamlanalı 2 ay oldu. Başkanlık Divanı ise 9 Temmuz’da kuruldu ve bundan itibaren 45 günlük süreç başladı. 23 Ağustos’ta bu sürecin sonuna gelinmiş olacak. Henüz ortada elle tutulur koalisyon yönünde bir gelişme olmadığı gibi, piyasada erken seçim beklentileri 2 hafta öncesine kıyasla daha da artmış durumda. Eğer ki Ağustos sonunda bir hükümet kurulamaz ve durum erken seçime kalırsa, bu dönemin FED’in normalleşme politikası ile aynı döneme denk geleceği hesaba katılmalı.

Zaten risk altında olan gelişen piyasalarda içinde Türkiye’nin bir de kendi politik sürecinde yaşadığı belirsizlikle beraber ekonomi daha da baskı altında kalacaktır.

 Bu senaryo netleşmeden makro senaryomuzda hali hazırda kullandığımız rakamlarda değişikliğe gitmeyi tercih etmiyoruz. halen bir koalisyon masada. Koalisyon gerçekleşirse elbette ki finansal piyasalarda bir rahatlama olur ve bu da ekonomiyi kısmen destekler - Bu durumda makro senaryomuzda yalnızca ufak ayarlamalar yaparız.

Fakat olur da bir koalisyon olmaz ve erken seçime gidersek öncelikle bunun zamanlaması nasıl olacak?

 Seçim Kanunu 8. Madde’ye göre; “Seçim dönemi bitmeden önce, seçimin yenilenmesine Türkiye Büyük Millet Meclisi veya Cumhurbaşkanınca karar verilmesi halinde, durum Bakanlar Kurulu tarafından kırk sekiz saat içinde ilân olunur. (Değişik 2. fıkra: 3403 - 10.9.1987) Yenileme kararı Türkiye Büyük Millet Meclisi tarafından verilmişse, Meclis, seçimin yapılacağı tarihi de belirler. Yenileme kararının Cumhurbaşkanınca verilmesi halinde, bu kararın verildiği günden sonra gelen doksanıncı günü takip eden ilk Pazar günü oy verilir.

 Yani elimizde 2 seçenek var: Yenileme kararını ya Meclis verecek ya da Cumhurbaşkanı;



Karar Meclisten çıkarsa asgari 3 ay zorunluluğu yok: AKP, parlamentodan erken seçim kararı çıkartabilecek sayıda milletvekili sayısına sahip değil. Anayasanın "Toplantı ve Karar Yeter Sayısı"

başlıklı 96. maddesine göre, TBMM Genel Kurulu, üye tamsayısının (550) en az üçte biri ile (184) toplanabiliyor. TBMM Genel Kurulu'nda karar alınması için de, toplantıya katılanların (en az 184 milletvekili) salt çoğunluğu gerekiyor. Ancak karar yeter sayısı, hiçbir zaman TBMM üye tamsayısının dörtte birinin (138) bir fazlasından (139) az olamıyor. TBMM'de çoğunluğu elinde bulunduran partiler, anayasadaki bu "asgari" sayıları dikkate alarak yasama çalışmalarını şekillendiriyor. AKP, bu kez çoğunluğu elinde bulundurmadığı için, TBMM Genel Kurulu'ndan istediği kararı tek başına geçirmesi mümkün görünmüyor. Dolayısıyla erken seçim kararının Meclis’ten çıkabilmesi için MHP’nin Genel Kurula katılmıyor olması gerekiyor. Bu durumda 258 milletvekili olan AKP Meclis’ten erken seçim kararı çıkarabiliyor. Özetle MHP’nin tavrı

(5)

5 11 Ağustos 2015

Aylık Rapor

ARAŞTIRMA

belirleyici. 2 ay içinde seçim olması zor gözükse de teknik açıdan kısıtlayan bir faktör olmadığından Kasım’dan önce de bir seçim söz konusu olabilir.



Karar Cumhurbaşkanı’ndan çıkarsa da asgari 90 gün zorunluluğu bulunmakta. Bu da en erken Kasım sonu Aralık başı olur.

Erken Seçimde nasıl bir tablo ile karşılaşırız? 2 temel seçenek var;

1. AKP hükümet kurmak için gerekli olan 276 sandalyeyi elde eder.

HDP %10’u geçtiği takdirde AKP’nin en az yaklaşık %43 alması gerekiyor ki 276’yı yakalasın.

2. AKP 276’yı bulamadığı takdirde ise şu an karşılaştığımız aynı senaryo ile yüz yüze kalırız.

1. ve 2. Seçeneklerde ekonomide ne olur?

 1 ve 2. seçeneğe gelmeden önce erken seçime giderken piyasalarda şu ankinden daha sıkıntılı bir tablo ile karşı karşıya kalırız. Ne piyasa ne de ekonomi belirsizliği sevmez. Yukarıda değindiğimiz 1 ve 2. Seçeneklerin etkisi tamamen farklı olacağından öncelikle piyasa “şimdi ne olacak”

belirsizliği yaşar. Ve bu tam da zamanlama olarak FED’in normalleşme politikasına denk gelir. Gelişen piyasalarda baskı varken TR’de belirsizlikten dolayı daha da baskı altında kalır. Şu nettir ki TL şu an ki durumunu dahi koruyamaz. Hali hazırda zayıflayan ekonomi iç talep yatırımlar vs daha da zayıflar. Enflasyon konusuna girmeye gerek çok yok çünkü bir kere daha yaşanan TL’deki zayıflık fiyatlara da sirayet eder.

Büyümede 2015’i zaten kaybettik 2016’yı da kaybederiz.

 Bu erken seçime kadar olan kısmın etkisi. Erken seçim olur da 1. Seçenek çıkarsa elbette ki bir rahatlama olur – fakat zaten o vakte kadar olan olmuş ve ekonomide güven kaybı daha da derinleşmiştir. Gelen hükümetin de ekonomik açıdan hızla bir reform sürecine girmesi muhtemel olmadığından 2016’yı da kaybederiz.

 Erken seçim olur ve 2. Tablo ile karşılaşırsak – yani bugünkünden farklı bir sonuç olmazsa, bu durumda işler daha da karışır - Türkiye sadece vakit kaybettiği ile kalır.

 Bu sonucun etkisini kur üzerinde daha da derin görürüz. Bu durumda 2016’yı kaybetmekten ziyade daha uzun bir süre büyümenin baskı altında kaldığı bir dönem başlar.

 Özetle politika tarafında yaşanan her belirsizlik, kaybedebilen her zamanın ekonomiye maliyeti sanıldığından/hesaplandığından çok daha fazla olabilir.

(6)

6

Aylık Rapor

ARAŞTIRMA

Yukarıda bahsettiğimiz erken seçim senaryosu olursa ekonomi?

 Öncelikle bu daha yüksek kur ve daha yüksek faiz demek.

 Bu çerçevede bizi en çok ilgilendiren kalem büyüme. Büyüme modelimizden dolayı da içeriye olan sermaye girişi en belirleyici etken. Bu da zaten kuru belirliyor. Son 3 yıldır ortalama büyümemiz %3. İç talep %2 büyümüş. Yatırım büyümesi ortalama %0. Tüketim büyümesi ortalama % 2.5. Rakamlar çok düşük. Dahası zayıflamaya devam ediyor. 2015 yılı için

%3.5 büyüme beklentimizde iç talep büyümemiz %2.5 seviyesinde. Dış talepten 1 puan katkı bekliyorduk fakat bu muhtemelen sıfıra yakın çıkacak. Dolayısıyla pek rastlamadığımız bir tablo gerçekleşiyor. Hem iç talep düzgün büyümüyor hem de dış talep katkısı pozitif değil. Bu durumda 2015 büyüme beklentimizi %2.5-3.0 bandına çekmemiz gerekecektir. %4 olan 2016 beklentimizi de %3’e çekme ihtimalimiz var.

 Enflasyon. Yıl sonunda %7 enflasyon bekliyoruz. Fakat bir erken seçim ihtimalinde artan belirsizlik kaynaklı TL’de daha çok satış göreceğimizden muhtemelen 2.90-3.00’lere doğru; kur geçişkenliği de artacak ve bir süre % 8 civarı bir enflasyonla devam ediyor olacağız. Tüm bunlar olurken de TCMB “FED’in normalleşmesi ile beraber sadeleşme politikasına” adım atmaya çalışıyor olacak. Bir kaygan süreç de orada yaşanabilir.

 Dış denge, cari açık. Bu kalemde olması gerektiği kadar düzeltme görmüyoruz. Şu an 45 milyar dolarlar seviyesindeyiz. Bir düzeltme sadece kısa vadeli olacaktır. Buradaki temel sorun tasarruf eksikliği. Bunun giderilebilmesi için de çok ciddi makro reform paketine ihtiyaç var.

Ekonomide ilerlemeden ziyade duraklama yaşarken de var olan siyasi tabloda şu an bu reform ihtiyacı cevap verecek gibi gözükmüyor.

 Bütçe, bu kalemimiz sağlam gidiyor. Bu kalemdeki sağlamlığımız ve banka bilançolarının güçlü olması şu anki kredi notumuzun korunmasını sağlıyor. Fakat ekonomide daha fazla riskle karşılaşırsak bu kazancımızı da kaybederiz.

(7)

7 11 Ağustos 2015

Aylık Rapor

ARAŞTIRMA

Net Sermaye Girişi (milyar dolar, yıllık)

Kaynak: TCMB, Garanti Yatırım 0

20 40 60 80 100

05.08 11.08 05.09 11.09 05.10 11.10 05.11 11.11 05.12 11.12 05.13 11.13 05.14 11.14 05.15 0

20 40 60

05.08 11.08 05.09 11.09 05.10 11.10 05.11 11.11 05.12 11.12 05.13 11.13 05.14 11.14 05.15

Net Sermaye Girişi (milyar dolar, 6 aylık)

Kaynak: TCMB, Garanti Yatırım

Yılbaşında bu yana yabancı bono girişi (milyar dolar, dış eksen) USD/TRY (iç eksen)

2015 Büyüme Tahmini (Bloomberg Consensus)

Yabancı Bono Girişi ve Büyüme Beklentisi

Kaynak: Bloomberg, Garanti Yatırım

(8)

8

Aylık Rapor

ARAŞTIRMA

Model Hisse Portföyü

 Model Hisse Portföyü Sayfa 9

 Tavsiye Listesi Sayfa 16

 Araştırma Kapsamımızdaki Şirketlerin BİST100’e Göre Relatif Performansları Sayfa 17

 2Ç15 Finansal Tablo Açıklamaları Sayfa 18

(9)

9 11 Ağustos 2015

Aylık Rapor

ARAŞTIRMA

arastirma@garanti.com.tr 5 Ağustos 2013

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

ARAŞTIRMA

Model Portföyümüz, son güncellememizden itibaren BIST-100 endeksinin %1.4 üzerinde performans gösterdi.

Model Hisse Portföyümüz AKBNK, BRISA, CIMSA, ENKAI, ISCTR, TAVHL, THYAO, TKFEN, TSKB ve TTRAK hisselerinden oluşmaktadır.

Kaynak: Garanti Yatırım

Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri

91

LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ

Model Portföy Performans*

Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 0.6%

BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.7%

Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 1.4%

Model Portföy getirisi (YBB) -12.4%

BIST 100 getirisi (YBB) -9.6%

Model portföy görece getirisi (YBB) -3.1%

* Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır.

** 29 Temmuz 2015'den itibaren

Model Portföy Performans - 10 Ağustos 2015

Hisse Portföye alınma

tarihi Portföydeki gün

sayısı Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel

AKBNK 12.03.2015 151 -2.5% -1.0% 9.20 28%

BRISA 15.06.2015 56 -2.3% 0.8% 9.50 17%

CIMSA 20.05.2015 82 -4.1% 8.5% 19.30 25%

ENKAI 08.06.2015 63 -0.8% -1.6% 6.06 21%

ISCTR 14.07.2015 27 -10.8% -3.2% 6.90 33%

TAVHL 08.06.2015 63 7.9% 7.1% 24.20 5%

THYAO 14.07.2015 27 -6.9% 1.1% 11.25 27%

TKFEN 06.02.2015 185 -26.1% -17.9% 6.89 68%

TSKB 08.06.2015 63 -3.5% -4.3% 2.30 40%

TTRAK 30.07.2015 11 5.7% 6.7% 82.00 9%

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000

12.08 06.09 12.09 06.10 12.10 06.11 12.11 06.12 12.12 06.13 12.13 06.14 12.14 06.15

Araştırma Model Portföy BIST 100

(10)

10

ARAŞTIRMA

Aylık Rapor

Model Portföyümüz

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.21 / 9.20 Artış Potansiyeli: 28%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Kar 2,942 3,160 3,273 3,678

Toplam Aktifler 183,737 205,451 221,995 248,960

Özsermaye 21,339 25,112 27,928 31,015

Kredi/Mevduat 105% 111% 115% 117%

NFM 4.2% 4.1% 4.1% 4.1%

Maliyet/Gelir 37% 38% 39% 39%

F/K 9.8 9.1 8.8 7.8

F/DD 1.4 1.1 1.0 0.9

Özsermaye Getirisi 13.8% 13.7% 12.3% 12.5%

Aktif Getirisi 1.7% 1.6% 1.5% 1.6%

Hisse Senedi Bilgileri

1ay 3ay 12ay

-1% -1% -8%

178.5 -15

Halka Açıklık Oranı (%): 42

Özet Finansallar & Oranlar

Değerleme Çarpanları

10 Ağustos 2015 Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 7.01 - 9.33

Yıllık TL Getiri (%):

P.Değeri (mnTL): 28,840

Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

AKBNK BIST100

Akbank 2015T F/K ve F/DD olarak 8.8x ve 1.0x ile işlem görmektedir. Akbank’ın 2015 yılında %12.3 ile sektör beklentimiz olan %12’nin üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz.

Akbank’ın 2015 tahminleri bizim tahminlerimize yakındır ve Akbank’ın özkaynak karlılığını orta ve uzun vadede en hızlı şekilde artırabilecek banka olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, bankanın güçlü sermaye yeterlilik oranı ve dengeli bilançosu verimlilik artışlarına müsaittir.

2Ç15 sonuçlarının ardından, Akbank yönetimi 2015 beklentilerinde değişikliğe gitmezken, olası bir revizyonda aşağı yönlü risklerin ağır bastığını belirtmiştir. TL’deki zayıflık ve faizlerdeki volatilite sonucunda net faiz marjı üstünde oluşan baskı oluşurken, ücret iadelerindeki artış nedeniyle faaliyet giderlerindeki artış olabileceği belirtilmiştir. 2015 yılının geri kalanında Akbank’ın kredi büyümesinde seçici davranmaya devam edeceğini ve marj yönetimini benzerlerine göre daha başarılı yapacağını düşünüyoruz.

Brısa Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.12 / 9.50 Artış Potansiyeli: 17%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 1,489 1,693 1,824 1,969

FVAÖK 252 328 326 360

Net Kar 144 186 191 211

FVAÖK Marjı 16.9% 19.4% 17.9% 18.3%

Net Kar Marjı 9.7% 11.0% 10.5% 10.7%

F/K 17.2 13.3 13.0 11.7

FD/Satışlar 2.4 2.1 1.9 1.8

FD/FVAÖK 14.1 10.8 10.9 9.8

Hisse Başı Kazanç 0.47 0.61 0.63 0.69

Temettü Verimi 5% 6% 6% 7%

1ay 3ay 12ay

-3% 6% 28%

5.2 -13

Relatif Performans

10 Ağustos 2015

2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

BRISA BIST100

Lastik sektörünü yenileme pazarı nedeniyle ekonomiye ilişkin değişkenlere daha az duyarlı olduğunu düşünüyoruz. 2014-2017 dönemi süresince Brisa’nın FVAÖK’sında ortalama %6 ve net karda %15 büyüme bekliyoruz; büyümenin güçlü hacim artışı, olumlu hammadde fiyatları ve vergi teşvikleri tarafından destekleneceğini düşünüyoruz. Brisa’nın güçlü büyüme potansiyelini beğeniyoruz; 2018T’de Aksaray’da açılacak yeni fabrikanın üretim kapasitesini %30 artırması beklenmektedir. Şirket aynı zamanda ihracatçı konumunda olduğu için, özellikle Avrupa’daki ekonomik toparlanmadan olumlu etkilenmesini bekliyoruz.

Yenileme pazarı Brisa’nın toplam satış hacminin %45’ini oluştururken yurtdışı satışlar %38’ine karşılık gelmektedir.

Türkiye’de oto satışları ilk yedi ayda %49; üretim ise ilk altı ayda % 18 artmıştır. Avrupa’da oto satışları ise ilk altı ayda %9 artmıştır.

Şirket’in en büyük gider kalemi olan kauçuk fiyatlarındaki olumlu trend devam etmektedir. (ilk sekiz ayda yaklaşık 20% aşağıda).

(11)

11

ARAŞTIRMA

11 Ağustos 2015 Aylık Rapor

Model Portföyümüz

Enka Insaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.0 / 6.06 Artış Potansiyeli: 21%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 12,288 12,728 14,380 14,867

FVAÖK 1,951 1,929 847 2,372

Net Kar 1,248 1,441 1,640 1,714

FVAÖK Marjı 15.9% 15.2% 5.9% 16.0%

Net Kar Marjı 10.2% 11.3% 11.4% 11.5%

F/K 16.0 13.9 12.2 11.7

FD/Satışlar 1.3 1.2 1.1 1.0

FD/FVAÖK 8.0 8.1 18.3 6.5

1ay 3ay 12ay

4% 2% 8%

15.2 7

4.00 4.60 5.20 5.80 6.40 7.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

ENKAI BIST100

Önümüzdeki dönemin belirsizlikler içerdiğini ve böyle bir ortamda Enka’nın olası piyasa oynaklıklarına karşı dirençli kalabileceğini düşünüyoruz.

Her ne kadar 1Ç15 sonunda Enka İnşaat’ın iş yükü 2.43milyar ABD$ seviyesine gerilemiş olsa da, aynı dönemde Şirket’in net nakdi de 2.8milyar ABD$ olmuştur. Şirket’in iş yükü içerisinde Irak’ın ağırlığı %41’dir. Irak’ta devam eden politik çalkantılara rağmen uzun vadede Enka’nın bu bölgede kalıcı olmak ve bu bölgede varlığını artırmak istediğini anlıyoruz. Bunların haricinde, petrol fiyatlarında son dönemde yaşanan yukarı yönlü hareketi de bölgedeki projelerin yeniden hız kazanması açısından olumlu değerlendiriyoruz. Şirket’in Rusya’daki gayrimenkul işinin de nakit yaratmaya devam edeceğini ve doluluk oranlarında çok büyük problem yaşanmayacağını tahmin ediyoruz.

Enka’nın hem ABD$ ağırlıklı iş modeli, hem de iş yaptığı bölgelerdeki varlığı, BIST-100 ‘de en defansif hisselerden biri haline getirmektedir.

Çimsa Mevcut/Hedef Fiyat: TL15.50 / 19.30 Artış Potansiyeli: 25%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 954 1,094 1,183 1,291

FVAÖK 236 318 331 363

Net Kar 302 193 213 208

FVAÖK Marjı 24.8% 29.1% 28.0% 28.1%

Net Kar Marjı 31.7% 17.6% 18.0% 16.1%

F/K 6.9 10.8 9.8 10.1

FD/Satışlar 2.5 2.1 2.0 1.8

FD/FVAÖK 9.9 7.4 7.1 6.5

1ay 3ay 12ay

7% 5% 18%

2.8 5

Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 12.95 - 16.65

10 Ağustos 2015

8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

CIMSA BIST100

Çimsa 1Y15’te sektör ortalamasının üzerinde faaliyet performansı göstermeyi başardı. Şirket Afyon’daki fabrikasını yenilemeyi ve fabrikanın kapasitesini 3 katına çıkarmayı planlamaktadır. Yeni tesisler 3Ç16’da faaliyete başlayacaktır. Bu yatırımın, Çimsa’nın satışlarına ve marjlarında olumlu yansıyacağını düşünüyoruz.

Çimsa son dönemlerde ayrıca karlılığı daha yüksek olan beyaz çimento üretimine odaklanmıştır.

Tüm bu faktörlere ek olarak; Şirket’in faaliyet bölgelerindeki çeşitlilik ve ihracat kapasitesi, Çimsa’yı bölgesel rekabet ve zayıf yurtiçi talebe karşı daha dirençli kılmaktadır. Çimsa’nın uzun vadeli bir yatırım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz.

Çimsa 2015T 7.1x FD/FVAÖK ve 426x FD/Klinker çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalamasına göre sırasıyla %11 ve % 2 iskontoludur.

(12)

12

ARAŞTIRMA

Aylık Rapor

Model Portföyümüz

Tav Havalımanları Mevcut/Hedef Fiyat: TL23.15 / 24.20 Artış Potansiyeli: 5%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 2,595 2,648 3,184 3,326

FVAÖK 1,018 1,231 1,432 1,501

Net Kar 336 634 689 784

FVAÖK Marjı 39.2% 46.5% 45.0% 45.1%

Net Kar Marjı 13.0% 24.0% 21.6% 23.6%

F/K 25.0 13.3 12.2 10.7

FD/Satışlar 4.7 4.6 3.8 3.6

FD/FVAÖK 11.9 9.8 8.4 8.1

1ay 3ay 12ay

9% 15% 40%

19.8 26

Relatif Performans

10 Ağustos 2015

10.00 13.00 16.00 19.00 22.00 25.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

TAVHL BIST100

Piyasa dalgalanmalarıyla karşılaşmamız muhtemel olan bir dönemin öncesinde, TAV’ı güçlü temellere sahip defansif bir hisse olarak görüyoruz. Seçim sonrası (7 Haziran) görülebilecek olası piyasa dalgalanmalarının öncesinde hissede bir kez daha yüksek performans görülmesinin muhtemel olduğunu düşünüyoruz. Bunun ana sebepleri i) Kısa vadede güçlü kar beklentisi ii) Şirketin düşük petrol fiyatlarının oluşturduğu çekici fiyatlarla talep artışı beklenen sektörde bu artıştan fayda sağlayacak konumda olması iii) EUR zayıflığına karşı daha az duyarlı olması ve iv) İstanbul yeni havaalanı yapım sürecinin beklenenden uzun sürmesi.

TAV 2015 yılının tamamı için yolcu sayısında %6-8 artış beklerken (1Y15’te %8 yukarıda), İstanbul Atatürk Havalimanı uluslararası yolcu sayısı rakamlarında ise bu oran %8-10’ seviyesinde (1Y15’te %8 yukarıda). Şirket, %10-12 gelir artışı (1H15’te %17);

%12-14 FVAÖK büyümesi (1H15’te %17) hedeflerken, net karda % 5-10 oranında iyileşme bekliyor (1H15’te %4). Yılbaşından bu yana süren trende bakacak olursak, Şirket’in yıl sonu hedeflerini yerine getirme konusunda yol aldığını söyleyebiliriz. Tahminlerimiz, şirketin beklentileri ile paraleldir.

Is Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.20 / 6.90 Artış Potansiyeli: 33%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Kar 3,163 3,507 3,383 3,570

Toplam Aktifler 210,499 230,419 265,670 295,579

Özsermaye 23,579 26,515 32,083 35,043

Kredi/Mevduat 112% 118% 119% 122%

NFM 4.1% 4.1% 4.0% 4.0%

F/K 7.4 6.7 6.9 6.6

F/DD 1.0 0.9 0.7 0.7

Aktif Getirisi 1.6% 1.5% 1.3% 1.3%

1ay 3ay 12ay

-3% -3% -3%

206.4 -21

3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15 05.15 06.15 07.15 08.15

ISCTR BIST100

İş Bankası 2015T 6.9x F/K ve 0.7 F/DD ile benzerlerine göre %9 ve

%18 iskontolu işlem görmektedir. Banka’nın karlılığındaki yukarı yönlü trendin ve özkaynak karlılığındaki olumlu performansın hisse fiyatına tam olarak yansımadığı görüşündeyiz.

İş Bankası önümüzdeki dönemlerde güçlü bilanço yapısı ile ön plana çıkacaktır. Araştırma kapsamımızdaki bankalar içinde en yüksek sermaye yeterliliğine sahip bankalardan birisi olan İş Bankası, aynı zamanda mevduat maliyetlerindeki olumlu seyrin net faiz marjına yansıması açısından ön plana çıkmaktadır.

İş Bankası aktif kalitesi yönetiminde benzerlerine göre olumlu performansını 2015 yılında da devam ettirmektedir. Bankanın net takibe dönüşüm oranı 70 baz puan ile sektör ortalaması olan 100 baz puandan daha iyi seviyede gerçekleşmiştir.

İş Bankası’nın müşterilerle köklü ilişkileri ve varlık kalitesindeki güçlü pozisyonunun önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, düşük baz etkisine sahip olması nedeniyle Banka’nın komisyon ve ücret gelirlerindeki artış potansiyeli de diğer büyük bankalara kıyasla daha yüksektir.

(13)

13

ARAŞTIRMA

Model Portföyümüz

Tekfen Holdıng Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.11 / 7.00 Artış Potansiyeli: 70%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 3,846 4,475 4,166 4,550

FVAÖK -24 287 350 354

Net Kar -64 56 219 247

FVAÖK Marjı a.d. 6.4% 8.4% 7.8%

Net Kar Marjı a.d. 1.2% 5.3% 5.4%

F/K a.d. 27.2 6.9 6.2

FD/Satışlar 0.4 0.3 0.3 0.3

FD/FVAÖK a.d. 4.9 4.0 4.0

Hisse Başı Kazanç -0.17 0.15 0.59 0.67

1ay 3ay 12ay

-3% -4% -12%

20.1 -27

4.00 4.60 5.20 5.80 6.40 7.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

TKFEN BIST100

Tekfen İnşaat’ın ana faaliyet bölgelerinde düşük petrol fiyatları nedeniyle bir ekonomik yavaşlama beklense de, Tekfen Holding’in uzun süredir beklenen projeleri alması ve tarımsal sanayi iş kolunun yeni yatırımlarının 2Y15’te etkilerinin görülmesi ile hissenin olumlu etkilenmesini bekliyoruz.

Tekfen İnşaat’ın bekleyen iş yükü, 2014 sonundaki 2.4mlr ABD$

seviyesinden 1Ç15 sonunda 2.2mlr ABD$ seviyesine düşmüştür.

Taahhüt Grubu gelirleri 1Ç15'te yıllık bazda %20 azalarak 485mn TL seviyesine düşmüştür. Aynı dönemde FVAÖK marjı ise yıllık bazda 4.7 puan daralarak %3.8 seviyesinde gerçekleşmiştir. Grup 2015 yılı için %6.9 FVAÖK marjı öngörmektedir.

Toros Tarım 1Ç15'te yıllık bazda satış hacmini %8 artırırken, pazar payı çeyreksel bazda 2 puan artarak %30 seviyesine çıkmıştır.

2014 yılında %15.3 FVAÖK marjı elde eden grubun yüksek baz etkisi nedeniyle Şirket 2015 yılında grubun %10.6 FVAÖK marjına ulaşmasını öngörmektedir.

THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.83 / 11.25 Artış Potansiyeli: 27%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 18,777 24,158 29,321 33,485

FVAÖK 2,330 2,910 3,378 3,912

Net Kar 683 1,819 1,793 1,651

FVAÖK Marjı 12.4% 12.0% 11.5% 11.7%

Net Kar Marjı 3.6% 7.5% 6.1% 4.9%

F/K 17.8 6.7 6.8 7.4

FD/Satışlar 1.4 1.1 0.9 0.8

FD/FVAÖK 11.2 9.0 7.7 6.7

1ay 3ay 12ay

2% 4% 43%

180.0 -8

5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15 05.15 06.15 07.15 08.15

THYAO BIST100

Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul’un coğrafi avantajı ve Avrupa’lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY’nın rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY’nin transit yolcu sayısını ve filo (özellikle dar gövdeli uçaklar) ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya (ortalama 7 yıl) sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunan ve görece daha yaşlı filolara sahip AB havayolu şirketlerinden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir.

THY yönetimi 2015’te gelirlerde yaklaşık olarak 12mlr ABD$

hedefliyor (Garanti Yatırım beklentisi: 11.2mlr ABD$). Gelir hedefine ulaşmak için yılın sonunda 63mn yolcu sayısı (GY beklentisi: 60mn) ve arz edilen koltuk kilometre için 157mlrrakamını (GY beklentisi: 157mlr) hedefliyor. Doluluk oranı hedefi %80.3 (GY beklentisi: %77.9). Düşen petrol fiyatları Şirket için olumludur.

(14)

14

ARAŞTIRMA

Aylık Rapor

Model Portföyümüz

TSKB Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.64 / 2.30 Artış Potansiyeli: 40%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Kar 326 391 416 436

Toplam Aktifler 12,911 14,808 17,709 19,453

Özsermaye 1,885 2,234 2,652 2,994

Kredi/Mevduat 70% 70% 69% 71%

NFM 4.5% 4.1% 4.0% 3.8%

F/K 8.8 7.3 6.9 6.6

F/DD 1.5 1.3 1.1 1.0

Aktif Getirisi 2.8% 2.6% 2.5% 2.3%

1ay 3ay 12ay

3% 5% 8%

5.1 -3

Relatif Performans

10 Ağustos 2015

1.10 1.30 1.50 1.70 1.90 2.10

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

TSKB BIST100

TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB’nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz.

Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz.

TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir.

Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır.

Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor.

Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2015T 6.9x F/K ve 1.1x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %21 iskonto ve %23 prim ile işlem görüyor. TSKB’nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz.

Turk Traktor Mevcut/Hedef Fiyat: TL75.50 / 82.00 Artış Potansiyeli: 9%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 2,175 2,723 2,856 3,037

FVAÖK 350 331 416 466

Net Kar 280 261 287 322

FVAÖK Marjı 16.1% 12.1% 14.6% 15.3%

Net Kar Marjı 12.9% 9.6% 10.0% 10.6%

F/K 14.4 15.4 14.0 12.5

FD/Satışlar 2.1 1.7 1.6 1.5

FD/FVAÖK 13.2 13.9 11.1 9.9

1ay 3ay 12ay

15% 9% 16%

6.0 3

45.00 53.00 61.00 69.00 77.00 85.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

TTRAK BIST100

Beklentilerden iyi 2Ç15 sonuçları ile beraber, Şirket, ikinci fabrikadan kaynaklanan olumsuzlukları arkada bırakmış gözüküyor.

Türk Traktör 2Ç15 sonuçlarında bizim ve piyasa beklentisi olan 53mn TL'nin üzerinde 68mn TL net kar açıkladı. Ciro beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşirken, operasyonel karlılık beklentilerin yaklaşık 30% üzerinde gerçekleşti. Böylece FVAÖK marjı beklentilerin yaklaşık 2 puan üzerinde oluştu.

Hissenin, ikinci fabrikanın toplam kapasiteyi %25 arttırarak sağlayacağı ek getirileri, 2014'teki kuraklığın ardından bu yıl muhtemelen daha iyi mahsul gelecek olmasını ve temettü dağıtımındaki kanıtlanmış geçmiş performansını, hesaba kattığımızda; bulunduğumuz fiyat seviyesinin önümüzdeki 12 aylık süreyi hedef alarak iyi bir alım noktası olduğunu düşünüyoruz.

Hisse son üç ayda endeksin %7 altında getiri sağlamıştır.

(15)

15

ARAŞTIRMA

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)

-12.4%

-9.6%

-3.1%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2015

45%

26%

15%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-10%

-22%

16%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

73%

53%

14%

0%

15%

30%

45%

60%

75%

-14% -13%

-0.4%

-20%

-14%

-8%

-2%

4%

10%

41.7%

26.4%

12.1%

0.0%

9.0%

18.0%

27.0%

36.0%

45.0%

AL TAVSİYELERİMİZİN GETİRİ TABLOSU

TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$

AL Tavsiyelerimiz -4% -9% -9% -12% -12% -27% 24% -5% 7% -32% 86% 26%

BİST-100 Endeksi -6% -11% -8% -11% -10% -24% 14% -13% -1% -37% 51% 2%

Relatif

*YBB: Yılbaşından bu yana

*Yıl başından bu yana

2.1% -1.1% -3.1% 8.6% 8.1%

1 ay 3 ay 2015* 2014* 2013* 2012*

23.0%

(16)

16

ARAŞTIRMA

Aylık Rapor

Tavsiye Listesi

10.08.2015 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL

Bankalar Banks 7.2 6.4 0.80 0.73 13.6% 14.0%

Akbank AKBNK EÜ 7.21 9.20 28% 10,352 82.3 8.8 7.8 1.03 0.93 12.3% 12.5%

Garanti Bankası GARAN - 7.79 - - 11,744 326.9 - - - - - -

Halk Bankası HALKB EÜ 11.55 16.10 39% 5,182 102.7 5.9 5.0 0.78 0.69 13.9% 14.7%

İş Bankası ISCTR EÜ 5.20 6.90 33% 8,399 80.7 6.9 6.6 0.73 0.67 11.0% 10.6%

Vakıfbank VAKBN EÜ 4.05 5.45 35% 3,634 106.6 5.6 5.0 0.62 0.57 11.7% 11.9%

YKB YKBNK EP 3.64 4.50 24% 5,680 30.1 8.5 6.9 0.77 0.70 9.4% 10.6%

TSKB TSKB EÜ 1.64 2.30 40% 1,030 2.3 6.9 6.6 1.08 0.96 16.8% 15.4%

Sigorta ve Emeklilik Banks

Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.46 6.35 16% 804 0.2 18.7 14.8 3.33 2.99 18.6% 21.3%

Avivasa AVISA EÜ 51.00 60.00 18% 655 0.8 16.6 13.1 4.63 3.87 30.3% 32.1%

Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T

Holdingler

Akfen Holding AKFEN EP 8.05 7.15 -11% 757 0.5 20.8 19.3

Doğan Holding DOHOL GG 0.55 - - 517 5.0 - -

Koç Holding KCHOL EP 11.90 13.90 17% 10,832 22.2 12.4 10.1

Sabancı Holding SAHOL EÜ 9.27 11.90 28% 6,789 18.9 7.7 6.6

Şişe Cam SISE EP 2.96 3.31 12% 2,019 4.3 9.4 7.9

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T GYO

Emlak GYO EKGYO EÜ 2.59 3.90 51% 3,533 35.2 7.4 6.6 6.6 5.9

İş GYO ISGYO EÜ 1.54 1.81 17% 412 1.9 16.5 7.5 13.5 7.6

Sinpaş GYO SNGYO EP 0.71 0.90 27% 153 1.0 - - 28.1 21.7

Torunlar GYO TRGYO EÜ 3.22 4.30 34% 578 1.2 2.6 2.5 12.7 6.5

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T

SANAYİ 12.4 10.9 9.6 8.0 6.9 1.2

Adana Çimento ADANA EA 6.58 7.20 9% 208 0.2 8.6 9.2 7.2 7.3 2.2 2.1

Anadolu Efes AEFES EP 20.70 27.54 33% 4,400 2.0 20.0 15.9 7.8 6.9 1.4 1.2

Akçansa AKCNS EP 14.75 18.70 27% 1,014 0.6 10.8 9.8 7.4 6.8 2.0 1.8

Ak Enerji AKENR EP 0.89 1.60 80% 233 2.3 - 49.4 12.3 10.0 2.0 1.7

Aksa Enerji AKSEN EÜ 2.88 3.80 32% 634 3.7 - 11.0 9.1 7.5 1.5 1.4

Anadolu Cam ANACM EÜ 1.76 2.50 42% 280 1.2 10.8 7.3 4.8 4.4 0.9 0.8

Anel Elektrik ANELE GG 0.93 - - 37 0.6 7.0 4.8 6.8 6.3 0.6 0.6

Arçelik ARCLK EÜ 14.80 17.18 16% 3,590 7.9 14.0 12.7 9.1 8.4 1.0 0.9

Aselsan ASELS EP 14.10 13.87 -2% 2,531 4.2 17.2 12.0 12.7 10.8 2.4 2.0

Aygaz AYGAZ EÜ 10.40 11.37 9% 1,120 1.1 9.7 9.8 8.4 8.3 0.5 0.4

Bağfaş BAGFS EP 12.60 15.85 26% 204 3.4 18.9 12.5 12.3 9.1 1.5 1.2

Banvit BANVT EÜ 2.27 3.70 63% 82 0.4 6.0 4.0 5.4 4.4 0.4 0.3

BİM BIMAS EP 47.20 52.20 11% 5,144 12.5 25.3 20.8 16.5 13.5 0.8 0.7

Bizim Toptan BIZIM EP 11.95 16.20 36% 172 2.1 21.7 15.9 5.8 5.0 0.2 0.2

Brisa BRISA EÜ 8.12 9.50 17% 889 1.7 13.0 11.7 10.2 9.3 1.8 1.7

Bolu Çimento BOLUC EP 5.10 6.70 31% 262 0.5 8.5 6.8 6.3 5.6 2.1 1.7

Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 39.15 59.50 52% 3,575 4.3 17.1 14.2 9.6 8.1 1.7 1.4

Çimsa CIMSA EÜ 15.50 19.30 25% 752 1.0 9.8 10.1 6.9 6.3 1.9 1.8

Doğuş Otomotiv DOAS - 16.65 - - 1,315 4.5 - - - - - -

Enka İnşaat ENKAI EÜ 5.00 6.06 21% 7,179 8.1 12.2 11.7 14.5 5.9 0.9 1.0

Ereğli Demir Çelik EREGL EP 3.85 4.80 25% 4,837 18.6 10.3 10.2 6.2 5.9 1.2 1.2

Ford Otosan FROTO EÜ 33.00 33.43 1% 4,157 4.4 16.6 12.5 9.8 8.0 1.1 0.9

Gübretaş GUBRF EP 7.00 7.21 3% 839 4.9 11.3 10.5 4.3 3.9 0.7 0.7

Indeks INDES EÜ 5.53 7.50 36% 111 0.3 8.8 7.3 8.5 7.2 0.2 0.2

Kardemir (D) KRDMD EP 1.37 2.16 58% 384 23.1 4.6 4.1 4.5 4.1 1.1 0.9

Mardin Çimento MRDIN EA 3.99 5.01 26% 157 0.2 7.7 6.9 5.4 5.0 1.7 1.5

Migros MGROS EÜ 19.90 26.70 34% 1,272 3.4 28.8 21.0 9.3 8.4 0.6 0.5

Otokar OTKAR EP 79.60 71.70 -10% 686 8.6 19.9 22.5 13.5 14.2 1.7 1.8

Petkim PETKM EP 4.09 4.32 6% 1,468 9.8 25.1 19.3 10.6 8.4 0.7 0.7

Pegasus PGSUS EÜ 23.35 31.65 36% 857 13.9 12.6 8.6 7.7 6.0 0.8 0.7

Soda Sanayii SODA EP 4.65 4.59 -1% 1,102 2.1 10.4 9.1 6.7 5.9 1.6 1.4

Tat Konserve TATGD EP 6.74 7.30 8% 329 2.6 14.8 14.3 11.2 9.4 1.0 0.9

TAV Havalimanları TAVHL EÜ 23.15 24.20 5% 3,019 7.7 12.2 10.7 7.7 7.4 3.5 3.3

Tekfen Holding TKFEN EÜ 4.11 6.89 68% 546 12.6 6.9 6.2 4.0 4.0 0.3 0.3

Turkcell TCELL EP 11.95 13.95 17% 9,437 37.3 13.8 11.3 6.5 6.1 2.0 1.9

Türk Hava Yolları THYAO EÜ 8.83 11.25 27% 4,374 80.1 6.8 7.4 7.7 6.7 0.9 0.8

Tümosan TMSN GG 6.00 - - 248 14.8 14.7 12.3 9.6 8.2 1.4 1.2

Tofaş TOASO EP 18.30 16.73 -9% 3,284 9.0 12.3 10.2 8.1 6.3 1.2 1.0

Trakya Cam TRKCM EÜ 1.95 3.25 66% 626 3.4 7.9 6.6 4.4 4.0 0.8 0.8

Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.49 - - 8,154 8.2 - - - - - -

Türk Traktör TTRAK EP 75.50 82.00 9% 1,446 2.1 14.0 12.5 11.1 9.9 1.6 1.5

Tüpraş TUPRS EÜ 72.25 77.20 7% 6,494 26.1 12.0 9.8 8.8 7.4 0.6 0.6

Ülker ULKER EÜ 15.15 21.30 41% 1,860 5.9 22.7 18.2 14.4 12.0 1.7 1.5

Ünye Çimento UNYEC EP 4.43 5.36 21% 197 0.1 7.9 7.0 5.3 5.0 1.6 1.5

BİST-100 XU100 77,495 95,348 23% 172,943 1,422 10.2 9.0 8.0 6.9 1.1 1.0

*: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor Hedef

Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K F/DD Özkaynak Get.

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K Düz. NAD Düz. NAD

(mnTL) prim / iskonto

2,961 -29%

- -

32,267 -6%

28,361 -33%

6,752 -17%

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K FD/FVAÖK F/DD

Trailing

1.1 1.0 0.4 0.4

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K FD/FVAÖK FD/Satış