arastirma@garanti.com.tr
5 Ağustos 2013
Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy
ARAŞTIRMA
Model Portföyümüz, son güncellememizden itibaren BIST-100 endeksinin %2.6 üstünde getiri sağlamıştır.
Bugünkü güncellememizde, güçlü performansı sonrasında ENKAI’yı Model Portföyümüzden çıkartıyoruz. Enka’nın iş modelini beğenmeye devam ediyoruz. Buna karşılık, Şirket’in kısa vadede hisse fiyatını etkileyecek katalizörünün olmaması portföyden çıkartmamızda en önemli etken. Model Portföyümüz; AKBNK, EKGYO, EREGL, MGROS, TKFEN, THYAO ve VAKBN hisselerinden oluşmaktadır.
Dün açıklanan Mart ayı FOMC tutanakları, yetkililerin faiz artırımı konusunda farklı fikirlere sahip olduğunu gösterdi. Üyelerin bir kısmı 2015'in sonlarına doğru bir faiz artışını uygun görürken, bazı üyeler ekonomik veri ve görünümün, normalleşmenin Haziran ayında başlanmasına izin vereceği yönünde görüş bildirdi. Diğer üyelerse, enerji fiyatlarındaki düşüş ve dolardaki güçlenme nedeniyle, şartların yılın son çeyreğine dek faiz artışına uygun olmayacağı tahmininde bulundu. Birkaç üye ise ekonomik görünümün faiz artışına 2016'ya kadar hazır olmayacağını ifade etti. Bu farklı görüşler, FED’in faiz politikasına dair net bir zamanlama ortaya koymayı iyice zorlaştırıyor. Bu nedenle, bundan sonraki dönemde veriler ve ABD ekonomisine ilişkin gelişmeler, piyasalarda eskisine göre çok daha etkili olacak ve oynaklık yaratacaktır.
Bu kapsamda önümüzdeki dönemde, yurtdışı kaynaklı sebeplerle TL’deki oynaklığın da sürmesini bekliyoruz. Buna ek olarak yaklaşan seçim öncesi artacak haber akışı ve TCMB uygulamaları da TL üzerinde etkili olacak. Ancak yılın kalanında USD’de global değer kazancının süreceği beklentimizden hareketle, TL’de uzun ve kalıcı bir değerlenme süreci görmeyi beklemiyoruz. TL’nin seviyesi aynı zamanda tahvil piyasası için de kritik öneme sahip. TCMB’nin faiz indirimlerinin süreceği beklentimize bağlı olarak tahvil piyasasında kısa vadelerde sınırlı bir düşüş, uzun vadelerde ise yine FED’e bağlı olarak bir miktar yükseliş beklemeye
devam ediyoruz.
Kaynak: Garanti YatırımGaranti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri
1
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZModel Portföy Performans*
Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** 4.6%
BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 1.9%
Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 2.6%
Model Portföy getirisi (YBB) -5.4%
BIST 100 getirisi (YBB) -3.4%
Model portföy görece getirisi (YBB) -2.1%
* Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır.
** 31 Mart 2015'den itibaren
0 200 400 600 800 1000
12.08 04.09 08.09 12.09 04.10 08.10 12.10 04.11 08.11 12.11 04.12 08.12 12.12 04.13 08.13 12.13 04.14 08.14 12.14
Model Portfoy BIST 100
Model Portföy Performans - 9 Nisan 2015
Hisse Portföye alınma
tarihi
Portföydeki gün
sayısı Nominal Getiri BIST 100'e
görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel
AKBNK 11.03.2015 29 9.5% 3.6% 9.50 19%
EKGYO 06.06.2014 307 11.6% 8.3% 4.00 29%
EREGL 13.01.2015 86 -6.6% -0.3% 5.50 25%
MGROS 31.03.2015 9 4.8% 2.3% 26.20 20%
TKFEN 05.02.2015 63 -12.4% -9.2% 7.00 41%
THYAO 19.08.2014 233 41.5% 35.5% 11.90 31%
VAKBN 17.10.2014 174 -0.7% -9.4% 6.30 43%
Model Portföyden Çıkarılan hisse - 9 Nisan 2015
Hisse Portföye alınma
tarihi
Portföydeki gün
sayısı Nominal Getiri BIST 100'e
görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel
ENKAI 27.02.2015 41 4.5% 6.2% 6.81 27%
MSCI GOÜ yılbaşından bu yana %7 getiri sağlarken MSCI Türkiye endeksinde değer kaybı %14 seviyesinde. BIST’teki görece zayıf performansta TL’deki değer kaybının benzerlerine göre yüksek olması ve Haziran ayında yapılacak seçimlerin yarattığı belirsizlik etkili.
Makro tarafta da ilk çeyrek gerçekleşmeleri özellikle TL ve iç talep tarafında beklentilerimizden bir miktar olumsuz oldu. Nitekim, 2 Nisan’da yayınladığımız makro raporumuzda, beklentilerimizde sınırlı da olsa değişikler yaptık. Detaylara bu linkten ulaşabilirsiniz; özetle,
• 2015 sonu $/TRY beklentimizi önceki 2.45 seviyesinden 2.67’ye,
• 2015-sonu enflasyon beklentimizi %6.5’tan %7.0’ye yükselttik.
• 2015 sonu faiz beklentimiz aynı; %8 seviyesinde.
• 2015 sonu büyüme beklentimizi %4’den %3.5’a düşürdük.
• Cari açık beklentimiz aynı, 35 milyar dolar (GSYH %4.7).
TL’deki değer kaybı ve makro göstergelerdeki zayıflama, BIST şirketleri için değerlemelerimizi ve BIST 100 endeksi için Aralık 2014’te açıkladığımız 12 ay vadeli 100bin hedefimizi aşağı yönlü revize etmemizi gerektirse de; uzun vadeli hedeflerimizdeki olası revizyonu seçimlerden sonraki ortamı ve de ilk çeyrek sonuçlarını gördükten sonra yapmayı tercih ediyoruz. Mart ayında da paylaştığımız kur etkisi raporunda da belirttiğimiz üzere, yüksek miktarda kısa ABD$ pozisyona sahip şirketler 1Ç15’te kur farkı gideri yazacaklar. 1Ç15 net kar beklentilerimizi Nisan ayının 2. yarısında paylaşacağız. Yılın 2. yarısı için olumlu beklentilerimizi sürdürmekle birlikte, seçimlere kadar olan dönemde Türk mali piyasalarda oynak seyrin devamını bekliyoruz. Yarın açıklanması beklenen Moody’s Türkiye raporunda ise önemli bir piyasa etkisi beklemiyoruz.
Teknik anlamda ise BİST-100 endeksinde ise kısa vadeli dalgalanma sürüyor, bu aşamada 82,000-83,100 bandı kısa vadeli yön tayini açısından takip edilmelidir. 82,000 altında 81,200-80,000 diğer destekler iken 83,100 üzerinde 83,700-84,600 diğer direnç seviyeleri olacaktır. Yatırımcılara 82,000 stop-loss olmak üzere mevcut pozisyonlarını korumalarını öneriyoruz.
BİST – Seçim etkisi
Aşağıdaki tabloda görüldüğü üzere, 2002 yılından itibaren yapılan genel ve yerel seçimlerde BİST performansı farklı performans göstermişlerdir. 2000 yılı sonrasında Türkiye’de gerçekleşen seçimlerin BİST üzerindeki etkisine baktığımızda da seçim öncesi zayıflıkların seçim öncesi 1 aylık periyottan başlayarak fırsata dönüştüğünü (2011 yılı hariç) görüyoruz. Tersi durumda ise seçim öncesi olumlu fiyatlama seçimin ardından “beklenti bitti” süreci ile sonlanmıştır. Detaylara bakıldığında; her dönemin kendine has belirleyici faktörlere sahip olduğunu görüyoruz. Dolayısıyla, seçimler tek başına BİST performansı üzerinde etkili değildir.
Seçim dönemlerinde BIST* (2002-2015)
Seçimden önceki ve sonraki 6 aylık periyotlar
Kaynak: Garanti Yatırım
* ABD$ bazında
3
Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy ARAŞTIRMA
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
Model Portföyümüz
Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.09 / 4.00 Artış Potansiyeli: 29%
(m nTL) 2013 2014 2015T 2016T
Net Satışlar 2,331 1,805 3,274 3,740
FVAÖK 909 661 1,124 1,260
Net Kar 1,061 954 1,333 1,496
FVAÖK Marjı 39.0% 36.6% 34.3% 33.7%
Net Kar Marjı 45.5% 52.9% 40.7% 40.0%
F/K 11.1 12.3 8.8 7.8
FD/Satışlar 3.2 4.1 2.2 2.0
FD/FVAÖK 8.1 11.1 6.5 5.8
Hisse Başı Kazanç 0.28 0.25 0.35 0.39
Temettü Verimi 4% 0% 5% 5%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-3% 10% 10%
82.6 12
Halka Açıklık Oranı (%): 49
Özet Finansallar & Oranlar
Değerlem e Çarpanları
09 Nisan 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 2.26 - 3.28
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 11,742
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
1.50 1.90 2.30 2.70 3.10 3.50
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15
EKGYO BIST100
Emlak Konut’un başarıyla tamamladığı ihaleler sonrasında, ortalama ihale çarpanı 1.94x’e ulaştı. Şirket’in arsa stoku göz önüne alındığında, şirket başarılı gelir paylaşımı modeli ile değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir.
Emlak Konut GYO, başarıyla gerçekleştirdiği ve devam eden Gelir Paylaşımı ihaleleri Şirket’in hisse performansı üzerinde etkili olacak. İhalelerde oluşan yüksek çarpanların hisse etkisinin olumlu olmasını bekliyoruz.
EKGYO, 1Ç15’te ilk çeyrek hedefinin üzerinde 2,101 konut sattı.
Emlak Konut GYO, 2015 yılında yaklaşık 8,000’i yılın ikinci yarısında olmak üzere toplam 12,000 konut satmayı hedefliyor.
Hissenin düşük faiz ortamının devam etmesi, yaklaşan ihaleler ve satışlarda yılın ikinci yarısında beklenen hızlanma ile yüksek performansın devam etmesini bekliyoruz.
Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.97 / 9.50 Artış Potansiyeli: 19%
(m nTL) 2013 2014 2015T 2016T
Net Kar 2,942 3,160 3,482 3,893
Toplam Aktifler 183,737 205,451 224,797 252,634
Özsermaye 21,339 25,112 28,137 31,402
Kredi/Mevduat 105% 111% 113% 115%
NFM 4.2% 4.1% 4.2% 4.1%
Maliyet/Gelir 37% 38% 37% 37%
F/K 10.8 10.1 9.2 8.2
F/DD 1.5 1.3 1.1 1.0
Özsermaye Getirisi 13.8% 13.7% 13.1% 13.1%
Aktif Getirisi 1.7% 1.6% 1.6% 1.6%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
6% -4% -4%
239.4 -6
Halka Açıklık Oranı (%): 42
Özet Finansallar & Oranlar
Değerlem e Çarpanları
09 Nisan 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 6.71 - 9.33
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 31,880
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15
AKBNK BIST100
Akbank 2015T F/K ve F/DD olarak 8.9x ve 1.1x ile son 5 yıl ortalamasının altında işlem görmektedir. F/K bazında son 5 yıl ortalamada Akbank benzerlerinin %20 üzerinde işlem görürken şu and abu oran %9’lardadır.
Akbank’ın 2015 tahminleri bizim tahminlerimize yakındır ve Akbank’ın 2015 yılı içerisinde özkaynak karlılığını en hızlı şekilde artırabilecek banka olarak görüyoruz. Ayrıca, bankanın güçlü sermaye yeterlilik oranı ve dengeli bilançosu verimlilik artışlarına müsaittir.
Aktif kalitesi tarafında, bankanın performansı 2014 yılının ikinci yarısında oldukça başarılı devam etti. 2015’te de aynı trendin devamını beklemekle birlikte, benzerlerinden yüksek karşılık ayırma oranı ile bankanın defansif yapısının devam edeceğini düşünüyoruz. Güçlü temel göstergeler içerisinde, %93’lerde olan karşılık ayırma oranının piyasa tarafından önümüzdeki dönemde daha güçlü fiyatlanacağını düşünüyoruz.
Ereğli Demir Çelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.40 / 5.50 Artış Potansiyeli: 25%
(m nTL) 2013 2014 2015T 2016T
Net Satışlar 9,781 11,484 12,359 13,083
FVAÖK 1,942 2,525 2,640 2,599
Net Kar 920 1,601 1,648 1,602
FVAÖK Marjı 19.9% 22.0% 21.4% 19.9%
Net Kar Marjı 9.4% 13.9% 13.3% 12.2%
F/K 16.7 9.6 9.3 9.6
FD/Satışlar 1.7 1.5 1.3 1.3
FD/FVAÖK 8.6 6.6 6.3 6.4
Hisse Başı Kazanç 0.26 0.46 0.47 0.46
Temettü Verimi 5% 0% 9% 9%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
4% -1% 53%
60.2 -1
Halka Açıklık Oranı (%): 48
Özet Finansallar & Oranlar
Değerlem e Çarpanları
09 Nisan 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 2.52 - 4.86
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 15,400
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
2.00 2.80 3.60 4.40 5.20 6.00
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15
EREGL BIST100
EREGL’nin cazip temettü politikasının hisse performansını destekleyeceğini düşünüyoruz. Erdemir Yönetim Kurulu 2014 yılı karından dağıtılmak üzere toplam 1,400mn TL nakit temettü dağıtılmasını 31 Mart’ta yapılacak Genel Kurul’un onayına sunacak. Bu rakam, %87 temettü dağıtım oranına işaret etmektedir. 1 TL nominal değerindeki hisseye dağıtılması önerilen hisse başı 0.40TL brüt (0.34TL net) temettüdür. Bu rakam, EREGL hisselerinin en son kapanışına göre %9 temettü verimine işaret etmektedir.
ArcelorMittal’in elindeki %12’lik Erdemir hisselerini satmama taahhüdü Nisan 2014’te bitmiş olması yatırımcıların temkinli olmalarına neden olurken, yüksek temettü beklentilerinin bu baskıyı azaltabileceğini düşünüyoruz.Düşmeye devam eden hammadde maliyetleri, entegre çelik üreticilerinin elektrik ark ocağı ile üretim yapanlara göre rekabet avantajı, demir çelik sektörünün 2015’te olumlu görünüme sahip olması ve de cazip temettü verimliliği ile Erdemir’in güçlü performansının devam edeceğini öngörüyoruz.
Erdemir döviz bazlı gelirlere sahip olması nedeniyle TL’deki değer kaybından da olumlu etkilenmektedir.
Migros Mevcut/Hedef Fiyat: TL21.85 / 26.20 Artış Potansiyeli: 20%
(m nTL) 2013 2014 2015T 2016T
Net Satışlar 7,127 8,123 9,032 10,125
FVAÖK 435 490 556 618
Net Kar -463 99 123 169
FVAÖK Marjı 6.1% 6.0% 6.2% 6.1%
Net Kar Marjı a.d. 1.2% 1.4% 1.7%
F/K a.d. 39.5 31.6 23.0
FD/Satışlar 0.9 0.8 0.7 0.6
FD/FVAÖK 14.6 13.0 11.4 10.3
Hisse Başı Kazanç -2.60 0.55 0.69 0.95
Temettü Verimi 0% 0% 0% 0%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-3% 0% 5%
15.6 -4
Halka Açıklık Oranı (%): 19
Özet Finansallar & Oranlar
Değerlem e Çarpanları
09 Nisan 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 17.65 - 23.75
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 3,890
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
12.00 14.80 17.60 20.40 23.20 26.00
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15
MGROS BIST100
Migros 2014’de %10 büyüyen organize perakende sektörünün üzerinde, %14 büyüme kaydetti; yıllık bazda 0.2 puan, son 3 yılda da 0.7 puan pazar payı kazanarak, sektördeki pazar payını %14.7 seviyesine yükseltti. Şirket’in satış alanı toplamda 955,000 m2, yurtiçinde ise %5.5 büyüyerek 889,000 m2 seviyesine yükseldi.
Migros’un yıl başında 4.0x seviyesinde gerçekleşen net borç/
FVAÖK oranı 2014 sonunda, gerçekleştirdiği borç ödemesinin de etkisiyle, 3.1x seviyesine geriledi. Migros 2015 yılında 150-200 yeni mağaza açmayı hedeflerken, çift hane satış büyümesi ve %6.0-6.5 seviyesinde FVAÖK marjı gerçekleştirmeyi planlamaktadır.
Migros’un taze ve temel ihtiyaç ürünlerinde agresif fiyatlamaya stratejisinin 2015’de trafiğe olumlu katkısının devam etmesini beklerken, tedarik zincirindeki iyileşmeler ve pazar payı kazanımlarının devam ederek satışlara ve karlılığa olumlu katkısını bekliyoruz. Şirket’in yılın ilk iki ayında yıllık bazda daha iyi performans göstermesi, 2015’te de istikrarlı büyüme beklentimizi güçlendirirken, hisse performansına olumlu yansımasını bekliyoruz.
5
Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy ARAŞTIRMA
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
Model Portföyümüz
Tekfen Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.96 / 7.00 Artış Potansiyeli: 41%
(m nTL) 2013 2014 2015T 2016T
Net Satışlar 3,846 4,475 4,166 4,550
FVAÖK -24 287 350 354
Net Kar -64 56 219 247
FVAÖK Marjı a.d. 6.4% 8.4% 7.8%
Net Kar Marjı a.d. 1.2% 5.3% 5.4%
F/K a.d. 32.8 8.4 7.4
FD/Satışlar 0.5 0.4 0.4 0.4
FD/FVAÖK a.d. 6.4 5.3 5.2
Hisse Başı Kazanç -0.17 0.15 0.59 0.67
Temettü Verimi 0% 0% 4% 4%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-5% -11% -12%
45.0 -14
Halka Açıklık Oranı (%): 43
Özet Finansallar & Oranlar
Değerlem e Çarpanları
09 Nisan 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 4.61 - 6.17
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 1,835
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
4.00 4.60 5.20 5.80 6.40 7.00
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15
TKFEN BIST100
Tekfen İnşaat’ın ana faaliyet bölgelerinde düşük petrol fiyatları nedeniyle bir ekonomik yavaşlama beklense de, Tekfen Holding’in uzun süredir beklenen projeleri alması ve tarımsal sanayi iş kolunun yeni yatırımlarının 2Y15’te etkilerinin görülmesi ile hissenin olumlu etkilenmesini bekliyoruz.
Tekfen Holding, 4Ç14 sonuçlarında 197mn TL net zarar açıkladı.
Yüksek zararın ana nedeni durdurulan Libya projesinden yazılan 190mn TL zarardan kaynaklanmaktadır. Tekfen Holding 2015 yılı için 4.24mlr TL net satış, 353mn TL FVAÖK ve 251mn TL net kar öngörüyor.
Tarımsal sanayi segmenti, 2014’te satış fiyatı - hammadde dengesindeki pozitif değişim ile beklentileri aşmıştır. 2015 yılında yeni yatırımların olumlu etkisi görülecek olsa da, yüksek baz etkisinden dolayı grubun FVAÖK marjının daralacağını öngörüyoruz.
THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.11 / 11.90 Artış Potansiyeli: 31%
(m nTL) 2013 2014 2015T 2016T
Net Satışlar 18,777 24,158 29,308 35,298
FVAÖK 2,330 2,910 3,574 3,971
Net Kar 683 1,819 1,774 1,928
FVAÖK Marjı 12.4% 12.0% 12.2% 11.2%
Net Kar Marjı 3.6% 7.5% 6.1% 5.5%
F/K 18.4 6.9 7.1 6.5
FD/Satışlar 1.3 1.0 0.8 0.7
FD/FVAÖK 10.6 8.5 6.9 6.2
Hisse Başı Kazanç 0.49 1.32 1.29 1.40
Temettü Verimi 0% 3% 3% 3%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
4% -3% 18%
278.8 -5
Halka Açıklık Oranı (%): 50
Özet Finansallar & Oranlar
Değerlem e Çarpanları
09 Nisan 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 6.08 - 10.2
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 12,572
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15
THYAO BIST100
Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul’un coğrafi avantajı ve Avrupa’lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY’nın rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY’nin transit yolcu sayısını ve filo (özellikle dar gövdeli uçaklar) ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya (ortalama 7 yıl) sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunan ve görece daha yaşlı filolara sahip AB havayolu şirketlerinden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir.
THY bu sene 63mn yolcu sayısı (yıllık %15) ve %80 doluluk oranı (yıllık 1.3 puan iyileşme) ile kapatmayı hedefliyor. Tahminlerimiz Şirket ile paraleldir.
2015’te %15 kapasite artışı öngörümüz göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Düşen petrol fiyatları Şirket için olumludur.
Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.42 / 6.30 Artış Potansiyeli: 43%
(m nTL) 2013 2014 2015T 2016T
Net Kar 1,586 1,539 1,793 1,980
Toplam Aktifler 135,496 151,815 170,802 191,105
Özsermaye 12,616 14,012 15,528 17,022
Kredi/Mevduat 106% 106% 111% 115%
NFM 4.9% 4.9% 4.0% 4.2%
Maliyet/Gelir 41% 41% 47% 46%
F/K 7.0 7.2 6.2 5.6
F/DD 0.9 0.8 0.7 0.6
Özsermaye Getirisi 13.0% 11.6% 12.1% 12.2%
Aktif Getirisi 1.3% 1.1% 1.1% 1.1%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-9% -11% -10%
324.6 -9
Halka Açıklık Oranı (%): 25
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 11,050
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 4.09 - 5.94
Özet Finansallar & Oranlar
Değerlem e Çarpanları
09 Nisan 2015
3.00 3.60 4.20 4.80 5.40 6.00
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15
VAKBN BIST100
Vakıfbank’ın 2015 yılında %12.1 ile sektöre paralel bir özsermaye karlılığına sahip olacağını düşünüyoruz. Ancak büyük bankalara göre F/DD olarak iskontosu şu anda %26; bu iskonto karlılığın yukarı gitmeye başlamasıyla kapanacaktır.
Vakıfbank’ın 2015’te kredilerdeki büyüme hedefi %15-20 aralığında olup, kredi büyümesindeki ana unsurun KOBİ kredileri olması hedeflenmektedir. Fonlama tarafında ise, Vakıfbank’ın 2015’te mevduat büyümesi hedefi yıllık bazda %15’tir. Marjlar açısından ise; Banka sektör ortalamasına göre daha iyimser olup, marjlarda yıllık 15 baz puanlık iyileşme öngörmektedir. 2015’te takipteki kredi oranının ise 20 baz puanlık gerileme ile %3.5 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Vakıfbank’ın 2015 yılı için brüt risk maliyeti tahmini ise 150 baz puandır. Banka yönetimi faaliyet giderlerinde %10-15 artış öngörürken; komisyon gelirleri ve ücretler kaleminde ise sektörden daha iyimser olup, bu kalemde %10 büyüme tahmin etmektedir.
İkincil halka arzın kısa vadede olasılığını düşük buluyoruz.
Vakıfbank 2015T 0.7x F/DD ile işlem görmekte olup, bu seviye kapsamımızdaki bankalar içerisinde en düşük çarpan seviyesidir.
7
Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy ARAŞTIRMA
LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ
MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)
-5.4%
-3.4% -2.1%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2015
45%
26%
15%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2010
-10%
-22%
16%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2011
73%
53%
14%
0%
15%
30%
45%
60%
75%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2012
-14% -13%
-0.4%
-20%
-14%
-8%
-2%
4%
10%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2013
41.7%
26.4%
12.1%
0.0%
9.0%
18.0%
27.0%
36.0%
45.0%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2014
AL TAVSİYELERİMİZİN GETİRİ TABLOSU
TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$
AL Tavsiyelerim iz -9% -19% 12% -2% -5% -15% 34% 10% 16% -21% 101% 46%
BİST-100 Endeksi -6% -16% 11% -3% -3% -13% 22% 1% 6% -27% 61% 18%
Relatif
*YBB: Yılbaşından bu yana
*Yıl başından bu yana
2015*
-2.1%
2012*
3 ay 6 ay 2014* 2013*
24.3%
-3.2% 1.1% 9.8% 9.3%
08.04.2015 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri
Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL
Bankalar Banks 7.9 6.6 0.95 0.85 13.6% 0.0%
Akbank AKBNK EÜ 8.02 9.50 18% 12,397 82.7 9.6 8.0 1.24 1.13 13.4% 14.9%
Garanti Bankası GARAN - 8.80 - - 14,283 331.5 - - - - - -
Halk Bankası HALKB EÜ 13.40 19.55 46% 6,473 153.9 6.1 5.2 0.90 0.78 15.9% 16.2%
İş Bankası ISCTR EÜ 5.91 7.25 23% 10,277 99.3 7.9 6.4 0.90 0.80 13.5% 13.2%
Vakıfbank VAKBN EÜ 4.40 6.30 43% 4,251 120.9 6.1 5.6 0.71 0.65 12.1% 12.2%
YKB YKBNK EP 4.14 5.75 39% 6,955 38.6 9.4 7.3 0.88 0.80 9.7% 11.5%
TSKB TSKB EÜ 2.05 2.50 22% 1,188 2.7 7.4 7.0 1.19 1.05 17.3% 15.9%
Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri
Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T
Holdingler
Akfen Holding AKFEN EÜ 6.20 7.22 16% 627 0.6 16.0 14.8
Doğan Holding DOHOL GG 0.58 - - 587 7.9 - -
Koç Holding KCHOL EP 12.35 13.70 11% 12,103 27.6 12.2 10.6
Sabancı Holding SAHOL EÜ 9.48 11.90 26% 7,475 26.6 7.9 6.8
Şişe Cam SISE EP 3.45 3.75 9% 2,266 5.7 9.8 8.2
Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri
Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T GYO
Emlak GYO EKGYO EÜ 3.10 4.00 29% 4,552 45.8 8.8 7.9 8.5 7.6
İş GYO ISGYO EÜ 1.65 1.98 20% 434 2.4 16.1 7.3 11.9 6.7
Sinpaş GYO SNGYO EP 0.79 1.10 39% 183 1.9 - - 30.5 23.6
Torunlar GYO TRGYO EÜ 4.10 4.40 7% 792 1.5 3.3 3.2 13.4 6.8
Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri
Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T
SANAYİ 11.7 10.5 9.2 7.6 6.7 1.2
Adana Çimento ADANA EP 6.74 6.05 -10% 230 0.5 9.8 10.1 8.3 8.6 2.2 2.2
Anadolu Efes AEFES EP 22.50 28.00 24% 5,148 2.9 21.7 17.3 8.0 7.1 1.4 1.2
Akçansa AKCNS EP 16.20 15.82 -2% 1,199 1.2 11.0 10.7 7.6 7.4 2.0 1.9
Ak Enerji AKENR EP 1.09 1.60 47% 307 5.8 - 60.5 12.2 9.9 2.0 1.7
Aksa Enerji AKSEN EÜ 2.87 4.00 39% 680 5.3 12.1 8.2 7.7 6.2 1.5 1.3
Anadolu Cam ANACM EÜ 1.89 2.50 32% 324 1.8 11.6 7.8 4.8 4.4 0.9 0.8
Anel Elektrik ANELE EÜ 1.19 2.00 68% 51 1.1 8.9 6.2 7.2 6.7 0.6 0.6
Arçelik ARCLK EÜ 14.95 17.18 15% 3,904 8.9 14.1 12.8 8.8 8.1 1.0 0.9
Aselsan ASELS EP 13.60 11.50 -15% 2,628 4.3 14.3 12.1 13.2 11.1 2.3 2.0
Aygaz AYGAZ EÜ 9.22 11.37 23% 1,069 1.2 8.6 8.6 7.5 7.4 0.4 0.4
Banvit BANVT EÜ 2.72 3.70 36% 105 1.1 7.2 4.8 5.7 4.6 0.4 0.3
BİM BIMAS EP 49.35 52.70 7% 5,790 15.2 26.4 21.8 17.3 14.2 0.8 0.7
Bizim Toptan BIZIM EP 15.95 21.40 34% 247 2.9 19.3 16.0 7.6 6.8 0.2 0.2
Brisa BRISA EP 9.55 9.71 2% 1,126 2.3 11.4 10.4 8.6 7.7 1.7 1.6
Bolu Çimento BOLUC EÜ 5.75 6.00 4% 318 0.9 8.0 9.6 6.2 7.2 1.9 2.2
Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 45.00 59.50 32% 4,423 4.9 19.7 16.4 10.4 8.8 1.8 1.6
Çimsa CIMSA EP 15.60 16.70 7% 814 1.2 8.5 8.5 6.2 6.1 1.8 1.7
Doğuş Otomotiv DOAS - 15.25 - - 1,297 2.7 - - - - - -
Enka İnşaat ENKAI EÜ 5.34 6.81 28% 7,429 12.0 11.7 11.2 13.7 5.6 0.8 1.0
Ereğli Demir Çelik EREGL EÜ 4.38 5.50 26% 5,924 25.0 9.3 9.6 6.3 6.4 1.3 1.3
Ford Otosan FROTO EÜ 33.30 33.43 0% 4,516 4.7 16.8 12.6 9.4 7.7 1.0 0.9
Indeks INDES EÜ 5.50 7.90 44% 119 0.3 8.7 7.3 4.8 4.1 0.1 0.1
Kardemir (D) KRDMD EP 1.86 2.20 18% 561 36.6 6.3 5.6 5.3 4.8 1.2 1.1
Mardin Çimento MRDIN EP 4.82 5.01 4% 204 0.5 9.4 8.4 6.8 6.3 2.1 2.0
Migros MGROS EÜ 21.80 26.20 20% 1,500 8.6 31.6 23.0 10.0 9.0 0.6 0.5
Otokar OTKAR EP 96.50 71.70 -26% 895 17.9 24.1 27.2 15.0 15.8 1.9 2.0
Petkim PETKM EP 3.71 4.32 16% 1,434 17.3 22.8 17.5 9.9 7.9 0.7 0.6
Pegasus PGSUS EÜ 25.75 39.80 55% 1,018 25.4 9.0 7.1 7.1 5.7 0.9 0.7
Soda Sanayii SODA EÜ 6.36 6.14 -3% 1,236 1.4 10.8 9.5 7.0 6.1 1.6 1.5
Tat Konserve TATGD EP 3.90 4.00 3% 205 2.0 15.6 11.8 9.5 8.3 0.7 0.6
TAV Havalimanları TAVHL EP 22.25 21.50 -3% 3,124 8.7 13.4 12.2 8.4 7.9 3.5 3.2
Tekfen Holding TKFEN EÜ 4.91 7.00 43% 702 18.1 8.3 7.3 5.2 5.2 0.4 0.4
Turkcell TCELL EÜ 11.15 14.50 30% 9,479 44.0 9.1 8.1 4.7 4.4 1.5 1.4
Türk Hava Yolları THYAO EÜ 9.04 11.90 32% 4,821 124.0 7.0 6.5 6.9 6.2 0.8 0.7
Tümosan TMSN EP 8.09 5.85 -28% 360 23.6 19.8 16.6 13.0 11.0 1.9 1.7
Tofaş TOASO EP 16.15 16.73 4% 3,121 7.9 10.8 9.0 6.8 5.2 1.0 0.8
Trakya Cam TRKCM EÜ 3.16 3.98 26% 902 3.9 10.5 8.9 5.5 5.0 1.1 1.0
Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.96 - - 9,414 8.9 - - - - - -
Türk Traktör TTRAK EP 80.00 82.00 2% 1,650 2.4 14.9 13.3 11.2 10.0 1.6 1.5
Tüpraş TUPRS EP 60.30 62.50 4% 5,835 28.1 12.9 11.5 7.9 6.8 0.5 0.4
Ünye Çimento UNYEC EP 4.82 5.36 11% 230 0.1 8.6 7.6 6.2 5.8 1.9 1.7
BİST-100 XU100 82,799 99,689 20% 197,437 1,693 10.1 8.8 7.6 6.7 1.1 0.9
*: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor Hedef
Fiyat*
Ort.
Hacim**
F/K F/DD Özkaynak Get.
Hedef Fiyat*
Ort.
Hacim**
F/K Düz. NAD Düz. NAD
(mnTL) prim / iskonto
3,108 -48%
- -
33,614 -7%
28,514 -32%
6,018 -3%
Hedef Fiyat*
Ort.
Hacim**
F/K FD/FVAÖK F/DD
Trailing
1.4 0.9 0.4 0.6
Hedef Fiyat*
Ort.
Hacim**
F/K FD/FVAÖK FD/Satış
EÜ Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.
EP Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.
EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.
