ARAŞTIRMA. Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy. 30 Eylül Ağustos Model Portföy Performans - 29 Eylül 2014

(1)

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

Model Portföyümüz, son güncellememizi yaptığımız 11 Eylül tarihinden bugüne, BIST 100 endeksinin %0.5 altında performans gösterdi; yılbaşından itibaren ise endeksin %7.7 üzerinde getiri sağlamıştır. Bugünkü güncellememizde, TCELL ve TSKB’yi Model Portföyümüze eklerken, VAKBN ve TRKCM’yi ise çıkarıyoruz.

Türk hisse piyasasında Temmuz sonundan bu yana devam olumsuz ayrışma süreci devam ediyor. Yılbaşından bu yana MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre %3 daha iyi performansa sahip MSCI Türkiye endeksi, 25 Temmuz tarihinden bu yana %14 daha kötü performans sergilemiştir. Temmuz ayından bu yana global tarafta FED, lokal tarafta ise enflasyon faktörlerinin baskısı altındaki zayıf seyre 17 Eylül tarihindeki FED toplantısı da faize ilişkin beklentilerdeki değişimle olumsuz katkı sağlamıştır.

•

TL’deki hızlı değer kaybı, özellikle BİST sanayi şirketlerinin Ekim-Kasım döneminde açıklanacak 3Ç beklentilerini olumsuz etkiliyor. 2Ç14 sonundan bugüne kadar Türk Lirası, ABD$ karşısında %8 değer kaybederken, Euro karşısında yatay seviyede. 16 Eylül’de yayınladığımız kur raporumuzda (linkte bulunan) belirttiğimiz gibi; 3. çeyrek finansallarında görece yüksek açık ABD$

pozisyonuna sahip şirketlerin, nakit etkisi olmayan kur farkı gideri yazacaklar.

•

Önümüzdeki dönemde kur ve faiz beklentilerinde yukarı yönlü güncellemeler ve de 2015 büyüme beklentimizde olası aşağı yönlü revizyonlar ile BİST şirketleri için hedef ve tahminlerimizde de revizyona gidebiliriz. Halihazırda BİST’te nakit pozisyonu olan, döviz bazlı geliri ve/veya ihracat gelirleri olan şirketleri tercih ediyoruz – bu açıdan özellikle Model Portföyümüzde ön plana çıkan hisseler TCELL, ARCLK, CCOLA, ENKAI, TAVHL ve THYAO.

•

Son dönemde hem sanayi endeksine karşı hem de diğer gelişmekte olan ülke bankalarına karşı bankacılık endeksinin göstermiş olduğu zayıf performans sonrasında bankalar görece ucuz seviyelere yaklaşıyor. 2015T rakamlarına göre 0.95x F/DD çarpanı ile işlem gören bankalar, son 5 yıl ortalamasına göre ise %23 iskontolu. MSCI gelişmekte olan bankalara göre baktığımızda ise iskonto seviyesi %10. Son 5 yıl için ise Türk banklarının gelişmekte olan benzerlerine göre %5 iskonto ile işlem gördüğünü belirtelim. Gösterge faizin son 2 yıl ortalamasından 180 baz puan yukarda olduğu düşünüldüğünde, banka çarpan seviyeleri için ucuz demek şu an için mümkün görünmüyor. Bu durumda Model Portföyümüzde, iskonto seviyesi daha yüksek olan ve sigorta birimi satışının ciddi bir katalist yaratacağını düşündüğümüz HALKB’yi muhafaza ederken, son dönemde artan fonlama maliyetlerine göre daha dirençli olduğunu düşündüğümüz TSKB’yi ekliyoruz; VAKBN’yi ise model portföyümüzden çıkarıyoruz.

•

BİST 1 yıllık ileriye dönük 10.5x çarpanında, 11.8x F/K’da işlem gören MSCI gelişmekte olan göre %11 iskontolu işlem görüyor; 2011 başından beri ise ortalama iskonto %7 civarında. Kısa vadede gelişmekte olan piyasalarda baskı devam edebilir. Kırılgan beşli içerisinde yer alan BİST ise bir süre daha görece zayıf kalabilir; yükselişleri satış fırsatı olarak değerlendiriyoruz.

Kaynak: Garanti Yatırım

Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri

Model Portföy Performans*

Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** -5.9%

BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -5.5%

Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) -0.5%

Model Portföy getirisi (YBB) 18.6%

BIST 100 getirisi (YBB) 10.1%

Model portföy görece getirisi (YBB) 7.7%

* Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır.

** 11 Eylül 2014'den itibaren

0 200 400 600 800 1000

12.08 04.09 08.09 12.09 04.10 08.10 12.10 04.11 08.11 12.11 04.12 08.12 12.12 04.13 08.13 12.13 04.14 08.14

Model Portfoy BIST 100

Model Portföy Performans - 29 Eylül 2014

Hisse Portföye alınma

tarihi

Portföydeki gün

sayısı Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel

ARCLK 27/01/2014 245 4.8% -9.4% 15.35 26%

CCOLA 11/09/2014 18 -3.3% 2.2% 60.30 23%

EKGYO 06/06/2014 115 -17.3% -11.0% 3.50 53%

ENKAI 04/07/2014 87 -7.5% -3.9% 7.00 34%

HALKB 27/01/2014 245 10.6% -4.3% 19.50 44%

TAVHL 25/04/2014 157 12.9% 8.0% 20.00 9%

TCELL 29/09/2014 0 0.0% 0.0% 14.70 25%

THYAO 19/08/2014 41 1.9% 8.2% 8.50 30%

TSKB 29/09/2014 0 0.0% 0.0% 2.20 20%

Model Portföyden Çıkarılan hisse - 29 Eylül 2014

Hisse Portföye alınma

tarihi

Portföydeki gün

sayısı Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel

TRKCM 30/06/2014 91 5.7% 11.2% 3.40 32%

(2)

Arçelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL12.15 / 15.35 Artış Potansiyeli: 26%

(m nTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Satışlar 10,557 11,098 12,468 13,907

FVAÖK 1,024 1,163 1,320 1,488

Net Kar 520 598 694 831

FVAÖK Marjı 9.7% 10.5% 10.6% 10.7%

Net Kar Marjı 4.9% 5.4% 5.6% 6.0%

F/K 15.8 13.7 11.8 9.9

FD/Satışlar 1.1 1.0 0.9 0.8

FD/FVAÖK 11.3 9.9 8.7 7.8

Hisse Başı Kazanç 0.77 0.88 1.03 1.23

Temettü Verimi 4% 4% 5% 5%

Hisse Senedi Bilgileri

1ay 3ay 12ay

1% -2% 7%

18.6 4

Halka Açıklık Oranı (%): 25

Yıllık TL Getiri (%):

P.Değeri (mnTL): 8,210

Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 10.44 - 13.6

Özet Finansallar & Oranlar

Değerleme Çarpanları

29 Eylül 2014

8.00 9.40 10.80 12.20 13.60 15.00

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 09.14

ARCLK BIST100

Avrupa’da büyüme beklentilerinin iyileştiği 2014 yılında; Arçelik’in devam eden küresel genişleme stratejisinin ve kalıcı pazar payı kazanımlarının ön plana çıktığını düşünüyoruz. TL’deki değer kaybı, 2Ç14’de ihracat gelirleri konsolide gelirlerinin %63’ünü oluşturan (2Ç13: %55) Arçelik için olumlu avantaj teşkil etmektedir.

2Ç14’de Arçelik’in FVAÖK marjı yıllık bazda 1.7 puan artarak % 11.5 seviyesinde gerçekleşirken; marjlardaki iyileşme de fiyatlama gücündeki artış (fiyat endeksleri ve fiyat artışları), daha iyi maliyet yönetimi, ürün gamındaki iyileşme ve kurların seyri etkili olmuştur.

Düşük hammadde fiyatları ve artan ürün kalitesi sayesinde Arçelik’in 2014 yılında %10.6 FVAÖK marjı gerçekleştirmesini bekliyoruz. 2014 sonunda operasyonel karlılığın tahminlerin üzerinde gerçekleşme olasılığının yüksek olduğunu düşünüyoruz.

2014’te konsolide gelirlerde %11 ve uluslararası gelirlerde ise %14 büyüme bekliyoruz. Büyümenin ana kaynaklarının; pazar payında büyüme ve genişleyen ürün gamının fiyat endeksini artırması nedeniyle iç pazardaki %6 büyüme olduğunu düşünüyoruz.

Coca Cola Icecek Mevcut/Hedef Fiyat: TL49.10 / 60.30 Artış Potansiyeli: 23%

(m nTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Satışlar 3,819 5,186 6,192 7,222

FVAÖK 629 875 1,049 1,270

Net Kar 380 489 484 625

FVAÖK Marjı 16.5% 16.9% 16.9% 17.6%

Net Kar Marjı 10.0% 9.4% 7.8% 8.7%

F/K 32.9 25.6 25.8 20.0

FD/Satışlar 3.7 2.7 2.3 2.0

FD/FVAÖK 22.6 16.3 13.6 11.2

1ay 3ay 12ay

4% -3% -4%

7.4 -5

29 Eylül 2014 Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 41.04 - 58.13

20.00 28.00 36.00 44.00 52.00 60.00

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 09.14

CCOLA BIST100

CCİ uluslararası pazarlardaki olumsuz koşullara rağmen büyümeye devam ederek istikrarlı operasyonel performans gerçekleştirmiştir.

Maliyet tarafındaki hareketliliğe rağmen, 2015 yılında satış hacim büyümesi ve ürün karmasının başarılı yönetimiyle Şirket’in olumlu performans göstermesini; FVAÖK marjının yıllık bazda 0.6 puan iyileşerek %17.6 seviyesine yükselmesini bekliyoruz.

Yılın ilk yarısı zayıf tüketici güveninin etkisiyle durgun geçse de 2Y14 ve 2015’te uluslararası piyasalardaki olumsuzluklara rağmen büyümenin sürdürülmesini bekliyoruz. CCİ’in 2014T-2017T döneminde, kişi başına düşen yıllık gelir ve hane penetrasyon artışıyla %16 seviyesinde satış büyümesi gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Yerinde tüketim oranlarındaki artış ve uluslararası operasyonların konsolide satışlardaki payındaki büyümeyle (2017’de 5 puan artarak %53 seviyesine ulaşmasını bekliyoruz), FVAÖK marjının 2017 sonunda 1.1 puan iyileşerek %18 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz.

(3)

Enka İnşaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.23 / 7.00 Artış Potansiyeli: 34%

(m nTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Satışlar 10,298 12,460 13,913 14,380

FVAÖK 1,332 1,963 2,159 2,276

Net Kar 1,130 1,248 1,427 1,573

FVAÖK Marjı 12.9% 15.8% 15.5% 15.8%

Net Kar Marjı 11.0% 10.0% 10.3% 10.9%

F/K 16.7 15.1 13.2 12.0

FD/Satışlar 1.5 1.3 1.1 1.1

FD/FVAÖK 11.9 8.1 7.3 7.0

1ay 3ay 12ay

4% -3% 4%

22.6 1 Yıllık TL Getiri (%):

Relatif Performans

29 Eylül 2014

2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 09.14

ENKAI BIST100

Enka İnşaat'ın inşaat segmentindeki iş yükü 3milyar ABD$

seviyesindedir. Enka İnşaat’ın Irak’taki toplam işyükü 895mn ABD$

olurken Erbil, Dohuk ve Süleymaniye’de projeleri bulunmaktadır.

Doğu Avrupa’da ise Enka- Bechtel konsorsiyumu, Kosova’da ikinci bir otoyol ihalesini kazandı. 820 milyon dolarlık ihalede inşaat işleri başlamıştır. Bu ihaleyle Kosova’yı Makedonya’ya bağlayacak 60 kilometrelik otoyolun inşaatı gerçekleştirilecektir.

Enka’nın Irak’tan 800mn ABD$’lık iki yeni enerji ihalesi alması beklenmektedir. Bu durum bize Enka’nın daha uzun yıllar Irak’ta kalacağını işaret etmektedir. Şirket’in Irak’taki şantiyeleri ise Irka’ın mevcut karışık durumdan çok etkilenmemiştir.

Şirket’in 2Ç14 sonunda 2.4 milyar ABD$ net nakdi bulunmaktadır.

TL’nin ABD$ karşısındaki değer kaybının 3Ç14’te net kara olumlu yansımasını bekliyoruz. Şirketi hem sağlam iş modeli hem de defansif olması nedeniyle beğeniyoruz

Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.29 / 3.50 Artış Potansiyeli: 53%

(mnTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Satışlar 1,005 2,331 2,373 3,122

FVAÖK 397 909 856 1,089

Net Kar 523 1,061 1,147 1,298

FVAÖK Marjı 39.5% 39.0% 36.0% 34.9%

Net Kar Marjı 52.1% 45.5% 48.3% 41.6%

F/K 16.6 8.2 7.6 6.7

FD/Satışlar 4.3 1.9 1.8 1.4

FD/FVAÖK 10.9 4.7 5.0 4.0

1ay 3ay 12ay

-9% -10% -12%

81.2 14

Değerlem e Çarpanları

1.50 1.90 2.30 2.70 3.10 3.50

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 09.14

EKGYO BIST100

Şirket yıl başından bu yana Gelir Paylaşımı Modeli ile gerçekleştirdiği 3 ihale sonucunda 2.2mlr TL gelir elde etmeyi garantilemiştir. Şirket’in arsa portföyü içindeki büyük ölçekli projelerin yüksek çarpanlarla ihale edilmesi, Şirket’in Gelir Paylaşımı Modeli’nin cazibesini koruduğunu kanıtlamaktadır.

Emlak Konut, 3 Nisan tarihinde TOKİ’den toplam 1.11milyon m² arsayı 1.53mlr TL karşılığında satın aldı. 15 Mayıs’ta düzenlenen özelleştirme ihalesinde İstinye’de bulunan 158,498m² büyüklüğündeki arsayı 1.01mlr TL karşılığında satın alınmıştır.

Ayrıca Şirket 23 Mayıs’ta 1.04mlr TL bedelle TOKİ’den toplam 387bin m² arsa aldı. Emlak Konut GYO’nun 1Ç14 sonundaki 4.4mlr TL düzeltilmiş net nakit pozisyonu arsa alımları ve temettü ödemesinin etkisi ile 2Ç14 sonunda 1.7mlr TL seviyesine gerilemiştir.

2013 yılında 15,147 konut satan Şirket, 2014’te 10,000 adet satış gerçekleştirmeyi hedeflemektedir. 2014’ün ilk 8 ayı itibariyle 5,298 dairenin satılmasını takiben, düşük faizlerin etkisi ile yılın ikinci yarısında Emlak Konut’un satışlarının artmasını bekliyoruz.

(4)

Tav Havalimanlari Mevcut/Hedef Fiyat: TL18.40 / 20.00 Artış Potansiyeli: 9%

(mnTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Satışlar 1,864 2,595 3,079 3,338

FVAÖK 828 1,018 1,229 1,324

Net Kar 297 336 444 450

FVAÖK Marjı 44.4% 39.2% 39.9% 39.7%

Net Kar Marjı 15.9% 13.0% 14.4% 13.5%

F/K 22.5 19.9 15.1 14.8

FD/Satışlar 4.9 3.5 3.0 2.7

FD/FVAÖK 11.0 9.0 7.4 6.9

1ay 3ay 12ay

10% 15% 45%

18.9 23

6.00 8.40 10.80 13.20 15.60 18.00

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 09.14

TAVHL BIST100

Yurtiçi güçlü talep ve havayolu şirketlerinin 2014 yılı için agresif yolcu hedefleri göz önünde bulundurulduğunda, 2014 yılında havayolu hisseleri için ana tema fiyatlamalardaki zayıflıktır.

Havayolu şirketleri arasında yaşanan fiyat savaşı göz önünde bulundurulduğunda, TAV Havalimanları’nın güvenli bir pozisyonda olduğunu düşünüyoruz.

TAV Havalimanları’nın bu konumunu destekleyen temel faktörler ise yakıt fiyatlarının yükseliş riskine maruz kalmaması ve görece daha iyi gelir-maliyet dengesine sahip olması sonucunda güçlü marjlar elde etmesidir. TAV Havalimanları, 2014 yılında, İstanbul Atatürk Havalimanı yolcu sayısında %8-10’luk büyüme ile birlikte, toplam yolcu sayısında %10-12’lik bir büyümeyi hedeflemektedir.

Şirket, 2014 yılı için %9-11 net satış geliri ve %12-14 FVAÖK büyümesi beklerken, karlılıkta önemli bir iyileşme olabileceği beklentilerini ifade etmişlerdir. Yılbaşından bu yana gerçekleşmelere bakıldığında, 2014 yılı için tahminlerimiz Şirket’in hedefleri ile uyumludur. Şirket yakın zamanda Sabiha Gökçen’in

%40’ını satın almıştır. Yeni terminal ihaleleri temel katalizörlerdir.

Halk Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL13.55 / 19.50 Artış Potansiyeli: 44%

(mnTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Kar 2,595 2,751 2,633 3,266

Toplam Aktifler 108,282 139,944 154,934 173,400

Özsermaye 12,323 14,146 16,362 19,229

Kredi/Mevduat 82% 84% 87% 91%

NFM 5.3% 4.9% 4.5% 5.0%

Maliyet/Gelir 33% 39% 41% 39%

F/K 6.5 6.2 6.4 5.2

F/DD 1.4 1.2 1.0 0.9

Özsermaye Getirisi 24.8% 21.1% 17.3% 18.4%

Aktif Getirisi 2.6% 2.3% 1.8% 2.0%

1ay 3ay 12ay

-8% -9% -7%

315.0 13

Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 10.38 - 17

29 Eylül 2014

10.00 12.40 14.80 17.20 19.60 22.00

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 09.14

HALKB BIST100

2015T 5.2x F/K ve 0.9x F/DD çarpanları düşünüldüğünde, Halkbank’ın benzerlerine göre yüksek iskontoda işlem gördüğünü düşünüyoruz. Ayrıca, F/DD olarak baktığımızda bankanın son 5 yıl ortalamasına olan iskontosu %35.

KOBİ kredilerinin kısa vadelerden kaynaklanan şekilde daha hızlı fiyatlanıyor olması ve yapısal olarak düşük mevduat maliyetleri nedeniyle net faiz marjında toparlanma benzerlerine göre daha hızlı olacaktır. Ayrıca, düşük kredi mevduat oranı ve sermayesini daha kaliteli ve hızlı artırma potansiyelinin olması uzun vadeli büyümeyi destekler niteliktedir. 3Ç’den başlayarak kredi mevduat makasında önemli oranda toparlanma bekliyoruz. Ayrıca, bankanın sigorta ve emeklilik birimini satma kararı alması banka adına önemli bir katalist oluşturmakta.

Halkbank faizlerin %10-12 olduğu yılın ilk çeyreğinde sabit getirili menkul kıymetlerinin toplam içerisindeki payını artırdı, dolayısıyla önümüzdeki dönemde marj ve sermaye artışı anlamında eli güçlü.

(5)

THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.56 / 8.50 Artış Potansiyeli: 30%

(m nTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Satışlar 14,762 18,777 24,568 28,923

FVAÖK 2,115 2,330 2,846 3,452

Net Kar 1,156 683 885 1,023

FVAÖK Marjı 14.3% 12.4% 11.6% 11.9%

Net Kar Marjı 7.8% 3.6% 3.6% 3.5%

F/K 7.8 13.3 10.2 8.8

FD/Satışlar 1.3 1.1 0.8 0.7

FD/FVAÖK 9.4 8.5 7.0 5.7

1ay 3ay 12ay

3% 7% -13%

162.0 2

Relatif Performans

29 Eylül 2014

4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14

THYAO BIST100

2014’te yolcu sayısının %19 artmasını bekliyoruz. THY bu sene 60mn yolcu sayısı ve %79 doluluk oranı ile kapatmayı hedefliyor.

Şirket’in 2013’de %21, 2014’te %20 kapasite artışı öngörümüz göz önüne alındığında, doluluk oranlarını makul seviyelerde tutmak ve pazar payı kazanma politikası çerçevesinde yolcu getiri verimliliğinde bir miktar daha daralma olmasını bekliyoruz. Ama kurun olumlu seyri ve daha düşük petrol fiyatı beklentilerine bağlı olarak Şirket’in karlılığını iyileştirmesini bekliyoruz.

Ana üssü olan İstanbul Atatürk Havaalanı’nda (İAH) kapasite artacak. İAH 2013’te 51mn yolcuya hizmet verdi. IAH’nin 55mn civarı bir yolcu kapasitesine sahip olduğu düşünülüyor. Ek iyileştirmelerle beraber kapasitenin %30 arttırılabileceği öngörülüyor. Şirket 2Ç14’te piyasa tahmini olan 239mn TL net karın ve bizim tahminimiz olan 307mn TL net karın üzerinde TL398mn net kar açıklamıştır. Şirket’in satış gelirleri beklentilere paralel gelirken; FVAÖK marjı piyasa beklentisinin yaklaşık 4 puan, bizim 1.5 puan üzerimizde gerçekleşmiştir.

TSKB Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.84 / 2.20 Artış Potansiyeli: 20%

(m nTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Kar 255 307 382 455

Toplam Aktifler 9,456 10,290 12,911 14,459

Özsermaye 1,366 1,755 1,885 2,227

Kredi/Mevduat 67% 67% 71% 74%

NFM 4.5% 4.6% 4.5% 4.4%

Maliyet/Gelir 16% 15% 14% 13%

F/K 10.8 9.0 7.2 6.1

F/DD 2.0 1.6 1.5 1.2

Özsermaye Getirisi 19.6% 20.0% 18.1% 18.7%

Aktif Getirisi 2.9% 3.1% 2.8% 2.8%

1ay 3ay 12ay

4% 12% 20%

6.1 19 Yıllık TL Getiri (%):

Relatif Performans

29 Eylül 2014

1.10 1.30 1.50 1.70 1.90 2.10

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 09.14

TSKB BIST100

TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB’nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz.

Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz.

TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir.

Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır.

Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor.

Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2015T 7.2x F/K ve 1.2x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %21 iskonto ve %23 prim ile işlem görüyor. TSKB’nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi

(6)

Turkcell Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.80 / 14.70 Artış Potansiyeli: 25%

(m nTL) 2012 2013 2014T 2015T

Net Satışlar 10,507 11,408 12,122 12,925

FVAÖK 3,161 3,431 3,746 3,998

Net Kar 2,083 2,330 2,313 2,529

FVAÖK Marjı 30.1% 30.1% 30.9% 30.9%

Net Kar Marjı 19.8% 20.4% 19.1% 19.6%

F/K 12.5 11.1 11.2 10.3

FD/Satışlar 2.7 2.5 2.3 2.2

FD/FVAÖK 9.0 8.3 7.6 7.1

1ay 3ay 12ay

0% -4% 1%

81.5 4

52 Hafta Aralığı (TL): 10.78 - 14

8.00 9.40 10.80 12.20 13.60 15.00

01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14

TCELL BIST100

Çukurova Holding'in %13.8’lik payların karşılığında Alfa’ya 1.6mlr ABD$’nı ödemesi sonrasında, Turkcell’de en büyük beklenti temettü ödemesidir. Genel Kurul’un toplanması ile ilgili resmi bir açıklama olmamasına karşın, bu yöndeki haber akışlarının hisseyi destekleyebileceğini düşünüyoruz.

2010 yılı karından %75, 2011, 2012 ve 2013 karlarından, %50 dağıtım oranı tahminiyle hesaplamış olduğumuz 4,127mn TL’lik brüt temettü, hisse başına 1.88 temettüye ve %16 temettü verimliliğine işaret etmektedir.

Turkcell 2014 yılının tamamında 12,000-12.200mn TL aralığındaki konsolide gelir (%5 – %7% gelir büyümesi), 3,700 – 3,800mn TL aralığında konsolide FVAÖK (%30.8-31.1 FVAÖK marjı) ve Grup yatırım harcamalarının satışlara oranının ise %17 civarında gerçekleşmesini beklemektedir.

(7)

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)

18.6%

10.1%

7.7%

0.0%

7.0%

14.0%

21.0%

28.0%

35.0%

AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2014

203%

97%

54%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

45%

26%

15%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-10%

-22%

16%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

73%

53%

14%

0%

15%

30%

45%

60%

75%

-14% -13%

-0.4%

-20%

-14%

-8%

-2%

4%

10%

AL TAVSİYELERİMİZİN GETİRİ TABLOSU

TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$

AL Tavsiyelerimiz -2% -8% 13% 1% 19% 11% 2% -20% 78% 47% 60% 8%

BİST-100 Endeksi -5% -11% 0% -11% 10% 3% -5% -26% 46% 21% 13% -24%

Relatif

*YBB: Yılbaşından bu yana

*Yıl başından bu yana

41.3%

3.3% 13.1% 7.3% 22.0%

2011*

3 ay 12 ay 2014* 2013* 2012*

7.7%

(8)

29/09/2014 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2014T 2015T 2014T 2015T 2014T 2015T FİNANSAL

Bankalar Banks 8.3 6.5 1.00 0.89 12.0% 13.6%

Akbank AKBNK TUT 7.42 9.00 21% 13,024 77.5 11.3 8.6 1.27 1.17 11.7% 14.1%

Garanti Bankası GARAN - 7.97 - - 14,689 322.1 - - - - - -

Halk Bankası HALKB AL 13.55 19.50 44% 7,432 163.0 6.4 5.0 1.03 0.88 17.4% 18.8%

İş Bankası ISCTR AL 5.02 7.30 45% 9,913 87.1 7.7 6.0 0.87 0.77 11.9% 13.7%

Vakıfbank VAKBN AL 4.20 6.30 50% 4,607 110.5 6.4 5.0 0.74 0.65 12.3% 14.0%

YKB YKBNK TUT 4.39 5.20 18% 8,374 34.3 10.6 7.9 1.02 0.92 10.0% 12.2%

TSKB TSKB AL 1.84 2.20 20% 1,211 3.2 7.2 6.1 1.24 1.05 18.6% 18.8%

Bank Asya ASYAB GG 0.96 - - 379 10.7 - - - - - -

Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2014T 2015T

Holdingler

Akfen Holding AKFEN AL 4.65 6.40 38% 594 0.4 21.0 15.8

Doğan Holding DOHOL TUT 0.68 0.86 27% 781 2.7 79.7 25.8

Koç Holding KCHOL TUT 10.35 12.20 18% 11,517 18.5 10.2 9.4

Sabancı Holding SAHOL AL 9.45 12.50 32% 8,461 23.2 10.2 8.1

Şişe Cam SISE TUT 2.85 3.00 5% 2,126 7.7 9.3 8.1

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2014T 2015T 2014T 2015T GYO

Emlak GYO EKGYO AL 2.29 3.50 53% 3,819 39.6 7.6 6.7 7.5 5.9

İş GYO ISGYO AL 1.25 1.65 32% 373 1.3 8.8 7.2 10.4 7.7

Sinpaş GYO SNGYO TUT 0.84 1.00 19% 221 3.6 3.9 16.7 6.4 11.8

Torunlar GYO TRGYO TUT 3.02 4.40 46% 663 1.3 2.0 1.8 8.5 6.1

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2014T 2015T 2014T 2015T 2014T 2015T

SANAYİ 12.4 11.1 7.6 6.8 1.0 0.9

Adana Çimento ADANA TUT 4.79 5.50 15% 185 0.2 10.4 9.6 7.4 7.4 1.7 1.6

Anadolu Efes AEFES TUT 27.10 28.20 4% 7,041 2.4 27.0 21.8 10.7 9.4 1.8 1.6

Akçansa AKCNS TUT 13.75 14.71 7% 1,155 0.6 12.8 12.3 8.8 8.7 2.1 2.0

Ak Enerji AKENR TUT 1.06 1.40 32% 339 2.3 - 17.4 21.3 8.8 2.7 1.8

Aksa Enerji AKSEN TUT 2.44 3.70 52% 657 1.7 11.5 11.5 9.8 7.0 1.5 1.3

Anadolu Cam ANACM TUT 1.64 2.17 33% 320 0.9 10.7 6.7 6.8 5.8 1.1 1.0

Anel Elektrik ANELE TUT 1.22 1.46 20% 59 1.1 11.5 5.3 7.3 7.2 0.7 0.7

Arçelik ARCLK AL 12.15 15.35 26% 3,603 9.3 11.8 9.9 8.7 7.8 0.9 0.8

Aselsan ASELS TUT 9.18 11.30 23% 2,014 2.4 10.0 9.8 10.2 9.0 2.0 1.7

Aygaz AYGAZ AL 9.27 10.90 18% 1,220 0.7 11.2 9.7 10.7 10.2 0.4 0.4

Banvit BANVT AL 3.49 3.40 -3% 153 1.5 12.9 7.0 7.6 6.1 0.5 0.4

BİM BIMAS TUT 48.40 51.50 6% 6,448 12.9 29.2 24.4 19.6 16.1 1.0 0.8

Bimeks BMEKS TUT 1.80 1.93 7% 95 1.0 18.0 7.4 5.3 3.1 0.3 0.2

Bizim Toptan BIZIM TUT 18.40 23.30 27% 323 3.8 21.6 18.9 9.1 7.9 0.3 0.3

Brisa BRISA TUT 7.82 8.40 7% 1,047 2.0 14.0 10.9 9.7 8.5 1.7 1.6

Bolu Çimento BOLUC AL 4.03 4.60 14% 253 0.4 11.6 10.3 8.3 6.6 2.1 1.8

Coca-Cola İçecek CCOLA AL 49.10 60.30 23% 5,481 4.0 25.8 20.0 13.6 11.2 2.3 2.0

Çimsa CIMSA AL 14.40 17.00 18% 854 1.1 11.4 10.2 8.0 7.4 2.0 1.9

Doğuş Otomotiv DOAS - 8.80 - - 850 4.6 - - - - - -

Enka İnşaat ENKAI AL 5.23 7.00 34% 8,262 11.7 13.2 12.0 6.5 6.1 1.0 1.0

Ereğli Demir Çelik EREGL AL 4.23 4.62 9% 6,497 31.1 8.6 9.0 6.4 6.4 1.5 1.4

Ford Otosan FROTO TUT 25.25 30.60 21% 3,888 4.3 12.2 11.3 11.3 9.8 0.9 0.8

Hürriyet HURGZ TUT 0.57 0.70 22% 138 0.5 - - 6.1 5.8 0.7 0.7

Indeks INDES AL 4.76 4.90 3% 117 0.1 10.1 7.5 6.3 5.6 0.2 0.2

Ipek Enerji IPEKE TUT 1.81 3.30 82% 206 3.8 7.1 7.4 - - - -

Koza Maden KOZAA TUT 1.83 3.10 69% 312 4.4 4.7 5.0 - - - -

Koza Altın KOZAL TUT 16.70 26.30 57% 1,118 9.0 5.5 5.9 2.4 2.6 1.5 1.7

Kardemir (D) KRDMD AL 2.08 2.52 21% 712 36.1 8.4 7.4 6.1 5.3 1.4 1.2

Mardin Çimento MRDIN TUT 4.84 5.35 11% 233 0.2 11.7 10.0 7.1 6.5 2.2 2.0

Migros MGROS AL 18.35 24.40 33% 1,434 8.1 30.8 26.3 10.2 9.0 0.6 0.6

Park Elektrik PRKME AL 3.91 5.38 38% 255 6.7 6.5 5.2 3.8 3.3 2.0 1.8

Petkim PETKM TUT 3.36 3.90 16% 1,474 19.2 35.4 26.5 17.2 12.3 0.7 0.6

Pegasus PGSUS TUT 25.95 30.50 18% 1,165 24.3 15.3 12.6 8.1 7.3 1.0 0.8

Tat Konserve TATGD TUT 2.83 2.75 -3% 169 1.4 21.4 19.2 10.1 7.7 0.6 0.6

TAV Havalimanları TAVHL AL 18.40 20.00 9% 2,933 9.0 15.1 14.8 7.6 7.0 3.0 2.8

Tekfen Holding TKFEN AL 5.04 6.60 31% 818 7.5 14.3 17.7 6.5 5.6 0.4 0.4

Turkcell TCELL AL 11.80 14.70 25% 11,391 40.1 11.2 10.3 5.7 5.4 1.8 1.7

Türk Hava Yolları THYAO AL 6.56 8.50 30% 3,972 96.6 10.2 8.8 7.0 5.7 0.8 0.7

Tümosan TMSN AL 4.96 6.40 29% 250 3.9 13.0 11.6 9.5 7.9 1.3 1.2

Tofaş TOASO TUT 12.70 14.30 13% 2,786 7.4 11.0 8.2 8.4 7.0 1.0 0.8

Trakya Cam TRKCM AL 2.58 3.40 32% 837 4.4 12.2 9.5 7.0 5.6 1.2 1.0

Türk Telekom TTKOM Not Yok 5.91 - - 9,077 11.0 - - - - - -

Türk Traktör TTRAK TUT 70.00 77.00 10% 1,639 1.9 12.1 11.9 10.9 9.7 1.7 1.6

Tüpraş TUPRS TUT 46.55 56.10 21% 5,115 15.1 12.7 14.7 16.6 9.6 0.4 0.3

Ünye Çimento UNYEC TUT 4.57 5.00 9% 248 0.1 9.5 8.9 6.7 6.5 2.1 1.9

BİST-100 XU100 74,646 93,620 25% 201,786 1,464 10.6 8.9 7.6 6.8 1.0 0.9

*: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), GG: Gözden Geçiriliyor Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K F/DD Özkaynak Get.

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K Düz. NAD Düz. NAD

(mnTL) prim / iskonto

3,152 -57%

3,654 -51%

29,025 -10%

26,907 -28%

4,641 4%

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K FD/FVAÖK F/DD

Trailing

1.2 0.8 0.5 0.5

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K FD/FVAÖK FD/Satış

(9)

AL Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.

TUT Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.

SAT Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.

Hisse Senedi Tavsiye Tanımları UYARI NOTU

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça bu raporların içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. Rapor gönderilen kişiye özel ve münhasırdır.

İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

ARAŞTIRMA. Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy. 30 Eylül Ağustos Model Portföy Performans - 29 Eylül 2014

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

•

•

•

•

Arçelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL12.15 / 15.35 Artış Potansiyeli: 26%

Coca Cola Icecek Mevcut/Hedef Fiyat: TL49.10 / 60.30 Artış Potansiyeli: 23%

Enka İnşaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.23 / 7.00 Artış Potansiyeli: 34%

Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.29 / 3.50 Artış Potansiyeli: 53%

Tav Havalimanlari Mevcut/Hedef Fiyat: TL18.40 / 20.00 Artış Potansiyeli: 9%

Halk Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL13.55 / 19.50 Artış Potansiyeli: 44%

THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.56 / 8.50 Artış Potansiyeli: 30%

TSKB Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.84 / 2.20 Artış Potansiyeli: 20%

Turkcell Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.80 / 14.70 Artış Potansiyeli: 25%

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)

Hisse Senedi Tavsiye Tanımları UYARI NOTU

İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Garanti Yatırım

Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul

Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40

E-mail: arastirma@garanti.com.tr