ARAŞTIRMA. 5 Ağustos 2013 Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy. 26 Ağustos 2015

(1)

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

Model Portföyümüz, son güncellememizden itibaren BIST-100 endeksinin %1.2 üzerinde performans gösterdi. Bugün BRISA’yı Model Portföyümüzden çıkarırken, TCELL’i ise ekliyoruz. Model Hisse Portföyümüz AKBNK, AKSEN, ENKAI, ISCTR, TAVHL, TCELL, TSKB, TTRAK ve ULKER hisselerinden oluşmaktadır.

Güçlü performansı sonrası BRISA’yı Model Portföyümüz’den çıkartıyoruz. BRISA’yı portföyümüze eklediğimizden beri, hisse BIST-100 endeksinin %8.1 üzerinde getiri sağlamıştır. Şirket’in güçlü temellere sahip büyüme hikayesini hala beğenmemize rağmen, son dönemde TL’nin yüksek değer kaybı ve rekabet sebebiyle, olumlu seyreden kauçuk fiyatlarından yeteri kadar faydalanamayabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca yılın ilk 7 ayında %49 artan oto satışlarının yılın geri kalanında ivme kaybedeceği kanısındayız.

Bugünkü güncellememiz ile TCELL’i Model Portföyümüz’e dahil ediyoruz.

Yurtiçinde güçlü konumu ve sağlam finansallarıyla, Turkcell’in özellikle volatilenin arttığı zayıf piyasa koşullarında bir defansif isim olarak öne çıkabileceğini düşünüyoruz. Şirket’in böyle bir dönemde hisse geri alımı konusunda gerekli adımları atacağını açıklamasını da olumlu değerlendiriyoruz.

2Ç15 sonuçları sonrasında Turkcell 2015 yılı hedeflerini korumuştur.

Turkcell 2015 yılında 12.8-13.1mlr TL aralığındaki konsolide gelir (%6 –

%9 gelir büyümesi), 3.85–4.05mlr TL aralığında konsolide FVAÖK (%31- 32 FVAÖK marjı) beklemektedir. Öte yandan Turkcell, Astelit’in finansal kurumlara olan borçlarının tamamıyla yerel para birimi bazında yeniden yapılandırmış ve böylece kur hareketlerinin net kara olan potansiyel olumsuz etkilerini ortadan kaldırmıştır. Turkcell’in faturalı abone sayısı 2Ç15’te büyümeye devam ederek 334 bin artış ile 15.9mn’a milyona ve toplam mobil abonelerinin %46.7’sine ulaşmıştır. Şirket’in bileşik ARPU’su, faturalı abone sayısındaki artış ve yüksek data tüketimi ile % 8.6 artarak 24.0 TL olmuştur.

Mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki artışlın devam ederek, ARPU’yu desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Turkcell çevre ülkelerde oluşan yatırım potansiyellerini takip etmektedir, olası satın almalar TCELL hisseleri için bir katalizör olabilir.

Kaynak: Garanti Yatırım

Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri

Model Portföy Performans*

Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** -2.1%

BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -3.2%

Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 1.2%

Model Portföy getirisi (YBB) -15.2%

BIST 100 getirisi (YBB) -14.2%

Model portföy görece getirisi (YBB) -1.1%

* Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır.

** 18 Ağustos 2015'den itibaren

Model Portföy Performans - 25 Ağustos 2015

Hisse Portföye alınma

tarihi Portföydeki gün

sayısı Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel

AKBNK 12.03.2015 166 -10.6% -4.3% 9.20 39%

AKSEN 19.08.2015 6 -6.3% -2.8% 3.80 35%

ENKAI 08.06.2015 78 -3.6% 0.8% 6.06 25%

ISCTR 14.07.2015 42 -17.0% -5.0% 6.90 43%

TAVHL 08.06.2015 78 3.0% 7.7% 24.20 10%

TCELL 25.08.2015 0 0.0% 0.0% 13.95 26%

TSKB 08.06.2015 78 -10.0% -5.9% 2.30 50%

TTRAK 30.07.2015 26 -0.5% 5.9% 82.00 15%

ULKER 17.08.2015 8 6.7% 11.4% 21.30 18%

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000

12.08 06.09 12.09 06.10 12.10 06.11 12.11 06.12 12.12 06.13 12.13 06.14 12.14 06.15

Araştırma Model Portföy BIST 100

Model Portföyden Çıkarılan hisse - 25 Ağustos 2015

Hisse Portföye alınma

tarihi Portföydeki gün

sayısı Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel

BRISA 15.06.2015 71 -0.6% 8.1% 9.50 15%

(2)

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.61 / 9.20 Artış Potansiyeli: 39%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Kar 2,942 3,160 3,273 3,678

Toplam Aktifler 183,737 205,451 221,995 248,960

Özsermaye 21,339 25,112 27,928 31,015

Kredi/Mevduat 105% 111% 115% 117%

NFM 4.2% 4.1% 4.1% 4.1%

Maliyet/Gelir 37% 38% 39% 39%

F/K 9.0 8.4 8.1 7.2

F/DD 1.2 1.1 0.9 0.9

Özsermaye Getirisi 13.8% 13.7% 12.3% 12.5%

Aktif Getirisi 1.7% 1.6% 1.5% 1.6%

Hisse Senedi Bilgileri

1ay 3ay 12ay

-4% -6% -10%

169.0 -22

Halka Açıklık Oranı (%): 42

Özet Finansallar & Oranlar

Değerleme Çarpanları

25 Ağustos 2015 Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 6.35 - 9.33

Yıllık TL Getiri (%):

P.Değeri (mnTL): 26,440

Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

AKBNK BIST100

Akbank 2015T F/K ve F/DD olarak 8.1x ve 0.9x ile işlem görmektedir. Akbank’ın 2015 yılında %12.3 ile sektör beklentimiz olan %12’nin üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz.

Akbank’ın 2015 tahminleri bizim tahminlerimize yakındır ve Akbank’ın özkaynak karlılığını orta ve uzun vadede en hızlı şekilde artırabilecek banka olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, bankanın güçlü sermaye yeterlilik oranı ve dengeli bilançosu verimlilik artışlarına müsaittir.

2Ç15 sonuçlarının ardından, Akbank yönetimi 2015 beklentilerinde değişikliğe gitmezken, olası bir revizyonda aşağı yönlü risklerin ağır bastığını belirtmiştir. TL’deki zayıflık ve faizlerdeki volatilite sonucunda net faiz marjı üstünde oluşan baskı oluşurken, ücret iadelerindeki artış nedeniyle faaliyet giderlerindeki artış olabileceği belirtilmiştir. 2015 yılının geri kalanında Akbank’ın kredi büyümesinde seçici davranmaya devam edeceğini ve marj yönetimini benzerlerine göre daha başarılı yapacağını düşünüyoruz.

Aksa Enerji Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.81 / 3.800 Artış Potansiyeli: 35%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 1,786 1,957 2,509 2,758

FVAÖK 312 344 423 516

Net Kar -132 40 -24 160

FVAÖK Marjı 17.5% 17.6% 16.9% 18.7%

Net Kar Marjı a.d. 2.0% a.d. 5.8%

F/K a.d. 43.5 a.d. 10.8

FD/Satışlar 2.3 2.1 1.6 1.5

FD/FVAÖK 13.3 12.0 9.8 8.0

Hisse Başı Kazanç -0.21 0.06 -0.04 0.26

Temettü Verimi 0% 0% 0% 0%

1ay 3ay 12ay

3% 12% 11%

9.3 -4

1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15 05.15 06.15 07.15 08.15

AKSEN BIST100

Aksa Enerji Gana Cumhuriyeti’nde yapacağı yatırıma ait bazı detayları açıkladı; Gana’da kurulacak santralin yıllık 100mn ABD$

üzerinde FVAÖK yaratmasını beklemektedir. Santralin 1Y16 sonunda faaliyete geçmesi beklenmektedir. Şirket’in öngörülerini dikkate aldığımızda, santralin tam yıl faaliyet göstereceği 2017 yılında bizim konsolide FVAÖK tahminimiz, %50 seviyesinde artmaktadır. Gana’da yapılacak yatırım için sınırlı veri setiyle yaptığımız muhafazakar değerleme 12 aylık hedef hisse fiyatımızı 1.00TL artırmaktadır. Gana yatırımı için hesapladığımız değer mevcut 3.80TL 12-aylık hedef hisse fiyatımızın içinde bulunmamaktadır.

Bolu Göynük santralinin ilk fazı (135MW) Temmuz'da faaliyete geçmiş olup, 14 Ağustos'tan bu yana tam kapasiteyle çalışmaktadır. İkinci fazın (135MW) Ekim ayında faaliyete girmesi planlanmaktadır. Aksa Enerji 2015’te 12.7TWh elektrik satış hacmi, 2.5mlr TL net satış ve 420-430mnTL FVAÖK öngörmektedir.

Göynük santrali Şirket’in FVAÖK büyümesine katkıda bulunurken doğalgaz bağımlılığını azaltacaktır.

(3)

Enka İnşaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.86 / 6.06 Artış Potansiyeli: 25%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 12,288 12,728 14,380 14,867

FVAÖK 1,951 1,929 847 2,372

Net Kar 1,248 1,441 1,640 1,714

FVAÖK Marjı 15.9% 15.2% 5.9% 16.0%

Net Kar Marjı 10.2% 11.3% 11.4% 11.5%

F/K 15.6 13.5 11.9 11.3

FD/Satışlar 1.2 1.2 1.1 1.0

FD/FVAÖK 7.8 7.9 18.0 6.4

Hisse Başı Kazanç 0.31 0.36 0.41 0.43

1ay 3ay 12ay

6% 8% 12%

14.3 4

4.00 4.60 5.20 5.80 6.40 7.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

ENKAI BIST100

Önümüzdeki dönemin belirsizlikler içerdiğini ve böyle bir ortamda Enka’nın olası piyasa oynaklıklarına karşı dirençli kalabileceğini düşünüyoruz.

Her ne kadar 2Ç15 sonunda Enka İnşaat’ın iş yükü 2.35milyar ABD$ seviyesine gerilemiş olsa da, aynı dönemde Şirket’in net nakdi de 2.7milyar ABD$ seviyesinde kalmıştır. Şirket’in iş yükü içerisinde Irak’ın ağırlığı %37’dir. Irak’ta devam eden politik çalkantılara rağmen uzun vadede Enka’nın bu bölgede kalıcı olmak ve bu bölgede varlığını artırmak istediğini anlıyoruz.

Her ne kadar bölgesel problemler yeni projeler için çok iştah açıcı olmasa da mevcut projelerin şirketin nakit yaratma gücünü artırmasını bekliyoruz. Şirket’in Rusya’daki gayrimenkul işinin de nakit yaratmaya devam edeceğini ve doluluk oranlarının bu seviyelerin çok da altına düşmeyeceğini tahmin ediyoruz.

Enka’nın hem ABD$ ağırlıklı iş modeli, hem de iş yaptığı bölgelerdeki varlığı, BIST-100 ‘de en defansif hisselerden biri haline getirmektedir.

İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.84 / 6.90 Artış Potansiyeli: 43%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Kar 3,163 3,507 3,383 3,570

Toplam Aktifler 210,499 230,419 265,670 295,579

Özsermaye 23,579 26,515 32,083 35,043

Kredi/Mevduat 112% 118% 119% 122%

NFM 4.1% 4.1% 4.0% 4.0%

F/K 6.9 6.2 6.4 6.1

F/DD 0.9 0.8 0.7 0.6

Aktif Getirisi 1.6% 1.5% 1.3% 1.3%

1ay 3ay 12ay

-1% -4% -4%

196.2 -26

3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00

01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15 05.15 06.15 07.15 08.15

ISCTR BIST100

İş Bankası 2015T 6.6x F/K ve 0.7 F/DD ile benzerlerine göre %9 ve

%18 iskontolu işlem görmektedir. Banka’nın karlılığındaki yukarı yönlü trendin ve özkaynak karlılığındaki olumlu performansın hisse fiyatına tam olarak yansımadığı görüşündeyiz.

İş Bankası önümüzdeki dönemlerde güçlü bilanço yapısı ile ön plana çıkacaktır. Araştırma kapsamımızdaki bankalar içinde en yüksek sermaye yeterliliğine sahip bankalardan birisi olan İş Bankası, aynı zamanda mevduat maliyetlerindeki olumlu seyrin net faiz marjına yansıması açısından ön plana çıkmaktadır.

İş Bankası aktif kalitesi yönetiminde benzerlerine göre olumlu performansını 2015 yılında da devam ettirmektedir. Bankanın net takibe dönüşüm oranı 70 baz puan ile sektör ortalaması olan 100 baz puandan daha iyi seviyede gerçekleşmiştir.

İş Bankası’nın müşterilerle köklü ilişkileri ve varlık kalitesindeki güçlü pozisyonunun önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, düşük baz etkisine sahip olması nedeniyle Banka’nın komisyon ve ücret gelirlerindeki artış potansiyeli de diğer büyük bankalara kıyasla daha yüksektir.

(4)

Tav Havalimanları Mevcut/Hedef Fiyat: TL22.10 / 24.20 Artış Potansiyeli: 10%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 2,595 2,648 3,184 3,326

FVAÖK 1,018 1,231 1,432 1,501

Net Kar 336 634 689 784

FVAÖK Marjı 39.2% 46.5% 45.0% 45.1%

Net Kar Marjı 13.0% 24.0% 21.6% 23.6%

F/K 23.9 12.7 11.7 10.2

FD/Satışlar 4.5 4.4 3.7 3.5

FD/FVAÖK 11.5 9.5 8.2 7.8

1ay 3ay 12ay

12% 15% 42%

18.6 20

Relatif Performans

25 Ağustos 2015

10.00 13.00 16.00 19.00 22.00 25.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

TAVHL BIST100

Piyasa dalgalanmalarıyla karşılaşmamız muhtemel olan bir dönemin öncesinde, TAV’ı güçlü temellere sahip defansif bir hisse olarak görüyoruz. Seçim sonrası (7 Haziran) görülebilecek olası piyasa dalgalanmalarının öncesinde hissede bir kez daha yüksek performans görülmesinin muhtemel olduğunu düşünüyoruz. Bunun ana sebepleri i) Kısa vadede güçlü kar beklentisi ii) Şirketin düşük petrol fiyatlarının oluşturduğu çekici fiyatlarla talep artışı beklenen sektörde bu artıştan fayda sağlayacak konumda olması iii) EUR zayıflığına karşı daha az duyarlı olması ve iv) İstanbul yeni havaalanı yapım sürecinin beklenenden uzun sürmesi.

TAV 2015 yılının tamamı için yolcu sayısında %6-8 artış beklerken (1Y15’te %8 yukarıda), İstanbul Atatürk Havalimanı uluslararası yolcu sayısı rakamlarında ise bu oran %8-10’ seviyesinde (1Y15’te %8 yukarıda). Şirket, %10-12 gelir artışı (1H15’te %17);

%12-14 FVAÖK büyümesi (1H15’te %21) hedeflerken, net karda % 5-10 oranında iyileşme bekliyor (1H15’te %4). Yılbaşından bu yana süren trende bakacak olursak, Şirket’in yıl sonu hedeflerini yerine getirme konusunda yol aldığını söyleyebiliriz. Tahminlerimiz, şirketin beklentileri ile paraleldir.

TSKB Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.53 / 2.30 Artış Potansiyeli: 50%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Kar 326 391 416 436

Toplam Aktifler 12,911 14,808 17,709 19,453

Özsermaye 1,885 2,234 2,652 2,994

Kredi/Mevduat 70% 70% 69% 71%

NFM 4.5% 4.1% 4.0% 3.8%

F/K 8.2 6.9 6.4 6.1

F/DD 1.4 1.2 1.0 0.9

Aktif Getirisi 2.8% 2.6% 2.5% 2.3%

1ay 3ay 12ay

-3% -3% 8%

4.9 -9

Relatif Performans

25 Ağustos 2015

1.10 1.30 1.50 1.70 1.90 2.10

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

TSKB BIST100

TSKB sektöre göre farklı fonlama yapısı ve düşük riskli iş modeli ile ön plana çıkarken, mevduat fonlaması olmaması nedeniyle son dönemde oldukça hızlı yükselen mevduat faizlerinden olumsuz etkilenmedi. TSKB’nin iş modelinin günümüz faiz koşullarında oldukça avantajlı olduğunu düşünüyoruz.

Güçlü marj performansı ve makul büyüme oranları bekliyoruz.

TSKB uzun vadeli, görece düşük maliyetli fonlama imkanı ve daha çok kurumsal ağırlıklı kredileri ile defansif yapıya sahiptir.

Bilançosunda mevduat olmaması nedeniyle, artan faizlerin mevduat maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisini yaşamayacaktır.

Artan faiz ortamında TSKB görece daha stabil maliyetler görürken, talep tarafında herhangi bir baskı yaşamıyor.

Temel göstergeler daha yüksek prime işaret ediyor. TSKB, 2015T 6.4x F/K ve 1.0x F/DD ile mevduat bankalarına göre sırasıyla %21 iskonto ve %23 prim ile işlem görüyor. TSKB’nin yüksek özkaynak karlılığı ve defansif yapısı ile daha iyi seviyelerde işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz.

(5)

Türk Traktör Mevcut/Hedef Fiyat: TL71.05 / 82.00 Artış Potansiyeli: 15%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 2,175 2,723 2,856 3,037

FVAÖK 350 331 416 466

Net Kar 280 261 287 322

FVAÖK Marjı 16.1% 12.1% 14.6% 15.3%

Net Kar Marjı 12.9% 9.6% 10.0% 10.6%

F/K 13.5 14.5 13.2 11.8

FD/Satışlar 2.0 1.6 1.5 1.4

FD/FVAÖK 12.5 13.2 10.5 9.4

1ay 3ay 12ay

12% 9% 14%

6.0 -3

45.00 53.00 61.00 69.00 77.00 85.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

TTRAK BIST100

Beklentilerden iyi 2Ç15 sonuçları ile beraber, Şirket, ikinci fabrikadan kaynaklanan olumsuzlukları arkada bırakmış gözüküyor.

Türk Traktör 2Ç15 sonuçlarında bizim ve piyasa beklentisi olan 53mn TL'nin üzerinde 68mn TL net kar açıkladı. Ciro beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşirken, operasyonel karlılık beklentilerin yaklaşık 30% üzerinde gerçekleşti. Böylece FVAÖK marjı beklentilerin yaklaşık 2 puan üzerinde oluştu.

Hissenin, ikinci fabrikanın toplam kapasiteyi %25 arttırarak sağlayacağı ek getirileri, 2014'teki kuraklığın ardından bu yıl muhtemelen daha iyi mahsul gelecek olmasını ve temettü dağıtımındaki kanıtlanmış geçmiş performansını, hesaba kattığımızda; bulunduğumuz fiyat seviyesinin önümüzdeki 12 aylık süreyi hedef alarak iyi bir alım noktası olduğunu düşünüyoruz.

Turkcell Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.10 / 13.95 Artış Potansiyeli: 26%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 11,408 12,044 12,824 13,560

FVAÖK 3,431 3,664 3,988 4,258

Net Kar 2,330 1,867 1,909 2,330

FVAÖK Marjı 30.1% 30.4% 31.1% 31.4%

Net Kar Marjı 20.4% 15.5% 14.9% 17.2%

F/K 10.5 13.1 12.8 10.5

FD/Satışlar 2.1 2.0 1.9 1.8

FD/FVAÖK 7.0 6.6 6.1 5.7

1ay 3ay 12ay

-4% 7% 8%

59.9 -11

Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 10.15 - 13.54

25 Ağustos 2015

7.00 8.60 10.20 11.80 13.40 15.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

TCELL BIST100

Yurtiçinde güçlü konumu ve sağlam finansallarıyla, Turkcell’in özellikle volatilenin arttığı zayıf piyasa koşullarında bir defansif isim olarak öne çıkabileceğini düşünüyoruz. Şirket’in böyle bir dönemde hisse geri alımı konusunda gerekli adımları atacağını açıklamasını da olumlu değerlendiriyoruz. Turkcell 2015 yılında 12.8-13.1mlr TL aralığındaki konsolide gelir (%6 – %9 gelir büyümesi), 3.85–

4.05mlr TL aralığında konsolide FVAÖK (%31-32 FVAÖK marjı) beklemektedir. Turkcell, Astelit’in finansal kurumlara olan borçlarının tamamıyla yerel para birimi bazında yeniden yapılandırmış ve böylece kur hareketlerinin net kara potansiyel olumsuz etkilerini ortadan kaldırmıştır. Turkcell’in faturalı abone sayısı 2Ç15’te büyümeye devam ederek 334bin artış ile 15.9mn’a milyona ve toplam mobil abonelerinin %46.7’sine ulaşmıştır.

Şirket’in bileşik ARPU’su, faturalı abone sayısındaki artış ve yüksek data tüketimi ile %8.6 artarak 24.0 TL olmuştur. Mobil geniş bant gelirleri ve faturalı abone sayısındaki artışlın devam ederek, ARPU’yu desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Turkcell çevre ülkelerde oluşan yatırım potansiyellerini takip etmektedir, olası satın almalar ise katalizör olabilir.

(6)

Ülker Mevcut/Hedef Fiyat: TL18.10 / 21.30 Artış Potansiyeli: 18%

(mnTL) 2013 2014 2015T 2016T

Net Satışlar 2,748 2,891 3,190 3,587

FVAÖK 315 332 381 457

Net Kar 189 212 228 284

FVAÖK Marjı 11.5% 11.5% 11.9% 12.7%

Net Kar Marjı 6.9% 7.3% 7.1% 7.9%

F/K 32.8 29.2 27.2 21.8

FD/Satışlar 2.4 2.3 2.1 1.8

FD/FVAÖK 20.8 19.7 17.2 14.3

1ay 3ay 12ay

22% 6% 22%

24.9 -1

Relatif Performans

25 Ağustos 2015

10.00 12.40 14.80 17.20 19.60 22.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15

ULKER BIST100

Şekerleme pazarında öncü şirketlerden biri olan Ülker Bisküvi’nin önümüzdeki 3 yılda satışlarda %12, FVAÖK’te %17 büyüme kaydederek, lider konumunu sürdürmesi bekliyoruz. Ülker Bisküvi emtia fiyatlarındaki iyileşmeden olumlu etkilenirken, TL karşısında değer kazanan ABD$’nın baskısı altında kalmasına rağmen, 2015’te fiyat artışları ve ürün karmasındaki iyileştirmeye dair girişimlerle, brüt marjlarda 0.9 puanlık bir artış öngörüyoruz. Etkin maliyet yönetimi ve artan operasyonel verimliliğin etkisiyle önümüzdeki 3 yılda FVAÖK marjının 1.6 puan iyileşerek %13.1 seviyesine yükselmesini öngörüyoruz. Görece stabil seyreden hammadde fiyatları, ürün karma yönetimine dair gelişmeler, daha yüksek marjlı ürünlerin zincire katılması ve ölçek ekonomisinin de etkisiyle orta vadede marjların yukarı yönlü seyretmesini bekliyoruz.

Suudi Arabistan’daki üretim tesisinden %55 ve Mısır’daki üretim tesisinden %46 hisse alım süreciyle ilgili Yıldız Holding ile mutabakata varıldığı açıklandı. Suudi Arabistan ve Mısır yatırımları dışında, Şirket’in orta-uzun vadede yurtdışı pazarlarda büyüme planlarının ve yaratılacak sinerjilerin hisseyi olumlu etkilemesini bekliyoruz.

(7)

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)

-14.2%

-1.1%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2015

45%

26%

15%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-10%

-22%

16%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

73%

53%

14%

0%

15%

30%

45%

60%

75%

-14% -13%

-0.4%

-20%

-14%

-8%

-2%

4%

10%

41.7%

26.4%

12.1%

0.0%

9.0%

18.0%

27.0%

36.0%

45.0%

AL TAVSİYELERİMİZİN GETİRİ TABLOSU

TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$

AL Tavsiyelerimiz -2% -9% -13% -22% -15% -33% 20% -13% 4% -37% 80% 16%

BİST-100 Endeksi -7% -13% -13% -23% -14% -32% 8% -21% -6% -43% 43% -7%

Relatif

*YBB: Yılbaşından bu yana

*Yıl başından bu yana

4.6% 0.6% -1.1% 10.8% 10.3%

1 ay 3 ay 2015* 2014* 2013* 2012*

25.5%

(8)

25.08.2015 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL

Bankalar Banks 6.7 6.0 0.75 0.68 13.6% 14.0%

Akbank AKBNK EÜ 6.61 9.20 39% 9,037 82.5 8.1 7.2 0.95 0.85 12.3% 12.5%

Garanti Bankası GARAN - 7.34 - - 10,537 317.5 - - - - - -

Halk Bankası HALKB EÜ 10.85 16.10 48% 4,635 96.5 5.5 4.7 0.73 0.65 13.9% 14.7%

İş Bankası ISCTR EÜ 4.84 6.90 43% 7,444 75.6 6.4 6.1 0.68 0.62 11.0% 10.6%

Vakıfbank VAKBN EÜ 3.76 5.45 45% 3,213 99.5 5.2 4.6 0.58 0.53 11.7% 11.9%

YKB YKBNK EP 3.47 4.50 30% 5,156 26.8 8.1 6.6 0.73 0.67 9.4% 10.6%

TSKB TSKB EÜ 1.53 2.30 50% 915 2.2 6.4 6.1 1.01 0.89 16.8% 15.4%

Sigorta ve Emeklilik Banks

Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.25 6.35 21% 736 0.1 17.9 14.3 3.20 2.88 18.6% 21.3%

Avivasa AVISA EÜ 49.55 60.00 21% 606 0.8 16.1 12.8 4.50 3.76 30.3% 32.1%

Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T

Holdingler

Akfen Holding AKFEN EP 8.17 8.90 9% 731 0.3 - 46.0

Doğan Holding DOHOL GG 0.54 - - 483 5.0 - -

Koç Holding KCHOL EP 11.30 13.90 23% 9,794 20.9 11.8 9.6

Sabancı Holding SAHOL EÜ 8.41 11.90 41% 5,865 18.5 7.0 6.0

Şişe Cam SISE EP 2.74 3.31 21% 1,779 4.4 8.7 7.3

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T GYO

Emlak GYO EKGYO EÜ 2.48 3.90 57% 3,221 35.0 7.1 6.3 6.2 5.6

İş GYO ISGYO EÜ 1.44 1.81 25% 367 1.9 15.4 7.0 12.9 7.3

Sinpaş GYO SNGYO EP 0.69 0.90 30% 141 0.9 - 56.4 43.3 18.8

Torunlar GYO TRGYO EÜ 2.89 4.30 49% 494 1.1 2.3 2.2 11.4 5.8

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T

SANAYİ 11.9 10.4 9.3 6.5 5.6 1.2

Adana Çimento ADANA EA 6.30 7.20 14% 190 0.2 8.2 8.8 6.8 7.0 2.1 2.0

Anadolu Efes AEFES EP 20.00 27.54 38% 4,047 2.0 19.3 15.4 7.8 6.9 1.4 1.2

Akçansa AKCNS EP 13.65 18.70 37% 893 0.6 10.0 9.1 7.3 6.6 1.9 1.8

Ak Enerji AKENR EP 0.90 1.20 33% 224 2.2 - - 11.7 12.4 1.7 1.8

Aksa Enerji AKSEN EÜ 2.81 3.80 35% 589 3.6 - 10.8 9.8 8.0 1.6 1.5

Anadolu Cam ANACM EÜ 1.92 2.50 30% 291 1.3 11.8 7.9 3.1 3.0 1.0 0.9

Anel Elektrik ANELE GG 0.88 - - 33 0.5 6.6 4.6 7.3 6.8 0.6 0.6

Arçelik ARCLK EÜ 13.60 17.18 26% 3,141 8.0 12.8 11.6 8.6 7.9 1.0 0.9

Aselsan ASELS EP 14.20 16.00 13% 2,427 4.2 15.6 11.2 11.7 10.1 2.4 2.0

Aygaz AYGAZ EÜ 10.09 11.37 13% 1,035 1.2 9.4 9.5 8.2 8.0 0.5 0.4

Bağfaş BAGFS EP 12.45 15.85 27% 191 3.2 18.7 12.4 12.3 9.1 1.5 1.2

Banvit BANVT EÜ 2.05 3.10 51% 70 0.4 5.4 3.6 5.0 4.1 0.3 0.3

BİM BIMAS EP 49.25 52.20 6% 5,110 12.4 26.4 21.7 17.4 14.2 0.8 0.7

Bizim Toptan BIZIM EP 11.20 16.20 45% 153 1.9 20.4 14.9 5.5 4.7 0.2 0.1

Brisa BRISA EÜ 8.26 9.50 15% 861 1.7 13.2 11.9 7.9 6.6 2.0 1.8

Bolu Çimento BOLUC EP 5.13 6.70 31% 251 0.5 8.6 6.9 6.3 5.6 2.1 1.7

Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 33.65 59.50 77% 2,926 4.6 14.7 12.2 8.7 7.3 1.5 1.3

Çimsa CIMSA EÜ 14.70 19.30 31% 679 1.1 9.3 9.5 6.8 6.2 1.9 1.7

Doğuş Otomotiv DOAS - 12.20 - - 917 5.3 - - - - - -

Enka İnşaat ENKAI EÜ 4.86 6.06 25% 6,644 7.2 11.9 11.3 13.9 5.7 0.8 1.0

Ereğli Demir Çelik EREGL EP 3.73 4.80 29% 4,462 18.2 10.0 9.9 5.0 4.7 1.2 1.1

Ford Otosan FROTO EÜ 29.90 33.43 12% 3,586 4.6 15.1 11.3 9.0 7.4 1.0 0.9

Gübretaş GUBRF EP 6.13 7.21 18% 700 5.1 9.9 9.2 4.6 4.2 0.8 0.7

Indeks INDES EÜ 5.30 7.50 42% 101 0.3 8.4 7.0 9.5 8.1 0.2 0.2

Kardemir (D) KRDMD EP 1.27 2.16 70% 339 21.2 4.3 3.8 4.5 4.1 1.0 0.9

Mardin Çimento MRDIN EA 3.93 5.01 27% 147 0.2 7.6 6.8 5.3 4.9 1.6 1.5

Migros MGROS EÜ 16.40 23.70 45% 998 3.2 23.7 17.3 8.2 7.4 0.5 0.5

Otokar OTKAR EP 71.70 71.70 0% 588 7.1 17.9 20.2 9.7 13.1 1.6 1.6

Petkim PETKM EÜ 3.94 5.00 27% 1,347 10.1 9.1 9.5 6.8 6.4 0.8 0.7

Pegasus PGSUS EÜ 18.40 31.65 72% 643 13.0 9.9 6.7 3.9 3.1 0.6 0.5

Soda Sanayii SODA EP 4.71 4.59 -3% 1,062 2.1 10.5 9.2 6.7 5.8 1.6 1.4

Tat Konserve TATGD EP 6.76 7.30 8% 314 2.7 14.8 14.4 11.3 9.5 1.0 0.9

TAV Havalimanları TAVHL EÜ 22.10 24.20 10% 2,744 7.6 11.7 10.2 6.5 6.3 3.4 3.2

Tekfen Holding TKFEN EÜ 3.97 5.60 41% 502 11.7 7.1 6.9 4.7 4.3 0.3 0.3

Turkcell TCELL EP 11.10 13.95 26% 8,346 33.6 12.8 10.5 4.3 4.1 1.9 1.8

Türk Hava Yolları THYAO GG 8.06 - - 3,802 79.1 6.2 6.7 4.7 4.1 0.9 0.8

Tümosan TMSN GG 6.03 - - 237 12.7 14.8 12.4 9.7 8.2 1.4 1.2

Tofaş TOASO EP 17.25 16.73 -3% 2,948 9.2 11.6 9.7 7.7 6.0 1.2 1.0

Trakya Cam TRKCM EÜ 1.74 3.25 87% 532 3.3 7.0 5.9 3.0 2.7 0.8 0.7

Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.07 - - 7,261 8.0 - - - - - -

Türk Traktör TTRAK EP 71.05 82.00 15% 1,296 2.1 13.2 11.8 8.9 7.9 1.5 1.4

Tüpraş TUPRS EÜ 71.35 77.20 8% 6,107 26.8 11.8 9.7 8.7 7.4 0.6 0.6

Ülker ULKER EÜ 18.10 21.30 18% 2,116 7.1 27.2 21.8 17.2 14.3 2.1 1.8

Ünye Çimento UNYEC EP 4.22 5.36 27% 178 0.1 7.5 6.7 5.0 4.7 1.5 1.4

BİST-100 XU100 73,510 95,767 30% 155,958 1,368 9.8 8.6 6.5 5.6 1.1 1.0

*: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor Hedef

Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K F/DD Özkaynak Get.

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K Düz. NAD Düz. NAD

(mnTL) prim / iskonto

3,110 -31%

- -

30,162 -5%

16,731 3%

6,752 -23%

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K FD/FVAÖK F/DD

Trailing

1.1 0.9 0.4 0.4

Hedef Fiyat*

Ort.

Hacim**

F/K FD/FVAÖK FD/Satış

(9)

Hisse Senedi Tavsiye Tanımları

EÜ Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.

EP Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.

UYARI NOTU

Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü’nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy’e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; içerisinde yer alan hisselerin eşit ağırlıklı kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

ARAŞTIRMA. 5 Ağustos 2013 Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy. 26 Ağustos 2015

Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL6.61 / 9.20 Artış Potansiyeli: 39%

Aksa Enerji Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.81 / 3.800 Artış Potansiyeli: 35%

Enka İnşaat Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.86 / 6.06 Artış Potansiyeli: 25%

İş Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.84 / 6.90 Artış Potansiyeli: 43%

Tav Havalimanları Mevcut/Hedef Fiyat: TL22.10 / 24.20 Artış Potansiyeli: 10%

TSKB Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.53 / 2.30 Artış Potansiyeli: 50%

Türk Traktör Mevcut/Hedef Fiyat: TL71.05 / 82.00 Artış Potansiyeli: 15%

Turkcell Mevcut/Hedef Fiyat: TL11.10 / 13.95 Artış Potansiyeli: 26%

Ülker Mevcut/Hedef Fiyat: TL18.10 / 21.30 Artış Potansiyeli: 18%

MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)

Hisse Senedi Tavsiye Tanımları

UYARI NOTU

Garanti Yatırım

Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul

Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40

E-mail: arastirma@garanti.com.tr