Hisse Senedi Stratejisi - Model Portföy
Model Portföyümüz, son güncellememizden itibaren BIST-100 endeksinin %0.8 üzerinde performans gösterirken, 2015 başından bu yana ise endeksin %1.5 altında performans göstermiştir.
Bugünkü güncellememizde TOASO’yu Model Portföyümüzden çıkartırken TRKCM’i ekliyoruz.
Model Hisse Portföyümüz AKBNK, AKSEN, AYGAZ, CCOLA, EKGYO, HALKB, ISCTR, PETKM, SAHOL, THYAO ve TRKCM hisselerinden oluşmaktadır.
Trakya Cam 2014 yılında ürün fiyatlarını kümüle olarak %18 artırmıştı. Trakya Cam, 2015 yılında ucuz ithal ürünlerin yurtiçindeki fiyatları baskı altına alması sebebiyle ürün fiyatlarını artıramamıştı. Öte yandan ithal ürünler için uygulanmaya başlayan ek mali yükümlülüklerin yurtiçi fiyat baskısını azaltması sonu, Şirket Aralık ayında ürün fiyatlarını %4 oranında artırmıştır.
İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam’ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz.
Tofaş’ı Model Portföyümüz’den çıkartıyoruz. TOASO hisseleri, Model Portföyümüz’e dahil ettiğimiz 21 Ekim tarihinden beri nominal %6.7 ve BIST-100’ün % 16.6 üzerinde performans göstermiştir. Tofaş’ı yeni sedan binek aracı olan Egea’nın lansmanından sonra hem aracı beğendiğimiz ve pazar payı kazanacağına inandığımız, hem de cazip değerleme çarpanlarına sahip olduğu için model portföyümüze eklemiştik. Şirketin büyüme hikayesini hala beğenmemize ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi korumamıza rağmen yeniden model portföye eklemek için daha iyi seviyeleri bekleyeceğiz.
Kaynak: Garanti Yatırım
Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri
Model Portföy Performans*
Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)** -2.8%
BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -3.6%
Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.8%
Model Portföy getirisi (YBB) -14.9%
BIST 100 getirisi (YBB) -13.6%
Model portföy görece getirisi (YBB) -1.5%
* Model portföy performansı, seçilen hisselere eşit ağırlık verilerek hesaplanmaktadır.
** 1 Aralık 2015'ten itibaren
Model Portföy Performans - 23 Aralık 2015
Hisse Portföye alınma
tarihi Portföydeki gün
sayısı Nominal Getiri BIST 100'e
görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel
AKBNK 12.03.2015 286 -4.6% 1.3% 8.50 21%
AKSEN 19.08.2015 126 -16.7% -14.2% 3.70 48%
AYGAZ 21.10.2015 63 -5.0% 2.4% 13.00 30%
CCOLA 06.11.2015 47 2.4% 14.5% 49.40 23%
EKGYO 02.11.2015 51 -11.7% 0.0% 3.65 34%
HALKB 02.11.2015 51 -8.2% 3.9% 13.00 20%
ISCTR 14.07.2015 162 -19.6% -8.7% 5.80 24%
PETKM 02.12.2015 21 2.8% 6.0% 5.80 25%
SAHOL 02.12.2015 21 -2.7% 0.4% 10.80 30%
THYAO 02.11.2015 51 -19.0% -8.2% 11.30 51%
TRKCM 23.12.2015 0 0.0% 0.0% 2.45 38%
0 200 400 600 800 1000
12.08 06.09 12.09 06.10 12.10 06.11 12.11 06.12 12.12 06.13 12.13 06.14 12.14 06.15
Araştırma Model Portföy
Model Portföy Performans - 23 Aralık 2015
Hisse Portföye alınma
tarihi Portföydeki gün
sayısı Nominal Getiri BIST 100'e
görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel
TOASO 21.10.2015 62 6.7% 16.6% 23.34 20%
Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.05 / 8.50 Artış Potansiyeli: 21%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Kar 3,160 2,940 3,350 3,820
Toplam Aktifler 205,451 222,982 246,648 278,100
Özsermaye 25,112 27,862 30,883 33,241
Kredi/Mevduat 111% 113% 117% 120%
NFM 4.1% 3.9% 4.1% 4.2%
Maliyet/Gelir 38% 40% 40% 38%
F/K 8.9 8.4 7.5 7.4
F/DD 1.1 1.0 0.9 0.8
Özsermaye Getirisi 13.7% 12.1% 12.3% 13.4%
Aktif Getirisi 1.6% 1.5% 1.5% 1.6%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
3% 5% -5%
207.9 -17
Halka Açıklık Oranı (%): 42
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 6.29 - 9.33
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 28,200
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
AKBNK BIST100
Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 7.2x ve 0.8x ile işlem görmektedir. Akbank’ın 2016 yılında %12.3 ile sektör beklentimiz olan %12.0’ın üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz.
Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank’ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %12.7 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank’ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz.
Akbank’ın ihtiyatlı duruşunun 2016’da da devam etmesini ve Banka’nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir.
Aksa Enerjı Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.50 / 3.70 Artış Potansiyeli: 48%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Satışlar 1,957 2,238 2,771 2,977
FVAÖK 344 441 523 552
Net Kar 40 -154 -31 93
FVAÖK Marjı 17.6% 19.7% 18.9% 18.5%
Net Kar Marjı 2.0% a.d. a.d. 3.1%
F/K 38.7 a.d. a.d. 16.4
FD/Satışlar 2.2 1.9 1.5 1.4
FD/FVAÖK 12.4 9.7 8.2 7.7
Hisse Başı Kazanç 0.06 -0.25 -0.05 0.15
Temettü Verimi 0% 0% 0% 0%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-6% -10% -4%
7.8 -15
Halka Açıklık Oranı (%): 21
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 2.31 - 3.48
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 1,533
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
AKSEN BIST100
Aksa Enerji, olumsuz sektör görünümüne rağmen önde gelen hisse seçimlerimiz arasındadır. Şirket, yakın zamanda Göynük santralini tam kapasite ile kullanmaya başlayacaktır. 2x135MW kurulu güce sahip olacak linyit santralinin birinci fazı Haziran 2015’te faaliyete başlamış olup, ikinci fazın (135MW) yıl sonuna kadar faaliyete geçmesi beklenmektedir.
Ayrıca, Aksa Enerji, Gana Cumhuriyeti ile 370MW’lık ağır yakıt santrali kurma ve işletme hususunda anlaşma imzalamış olup, santralin kademeli olarak 2016 yılında faaliyete geçmesi beklenmektedir. Aksa Enerji, ödeme güvencesinin 1 ay içinde alınmasını beklemektedir. Şirket, yeni yatırımın yıllık 100mn ABD$
üzerinde FVAÖK getirisi sağlamasını beklemektedir. Şirket’in öngörülerini dikkate aldığımızda, santralin tam yıl faaliyet göstereceği 2017 yılında bizim konsolide FVAÖK tahminimiz, %50 seviyesinde artmaktadır. Önümüzdeki dönemde şirketin ABD$ bazlı nakit yaratımı kapasitesi ve Göynük santrali sayesinde artan karlılığını hesaba kattığımızda, 3Ç15 sonundaki 507mnABD$ ve 145mn€’luk kısa döviz pozisyonlarına rağmen Aksa Enerji’nin emsalleri arasında ön plana çıktığını düşünüyoruz.
Aygaz Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.02 / 13.00 Artış Potansiyeli: 30%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Satışlar 7,061 9,315 11,257 12,697
FVAÖK 202 343 429 496
Net Kar 218 285 334 417
FVAÖK Marjı 2.9% 3.7% 3.8% 3.9%
Net Kar Marjı 3.1% 3.1% 3.0% 3.3%
F/K 13.8 10.5 9.0 7.2
FD/Satışlar 0.5 0.4 0.3 0.3
FD/FVAÖK 16.6 9.8 7.8 6.8
Hisse Başı Kazanç 0.73 0.95 1.11 1.39
Temettü Verimi 3% 7% 10% 10%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-1% 2% 21%
4.3 6
Halka Açıklık Oranı (%): 24
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 8.44 - 11.35
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 3,006
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
5.00 6.40 7.80 9.20 10.60 12.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
AYGAZ BIST100
Aygaz, LPG iş kolunun yarattığı düzenli nakit akışı, önümüzdeki 2 yılda artması beklenen ve zaten güçlü olan temettü dağıtımı ve doğal gaz iş kolunun yarattığı potansiyel büyüme ile çalkantılı zamanlarda defansif isim olarak öne çıkmaktadır.
Aygaz’ın ana stratejisi büyüme odaklı olurken, temel iş kolu olan LPG dağıtım, Aygaz’ın nakit yaratan önemli gelir kaynağı olmaya devam edecek ve Şirket’in büyüme stratejisinde gerekli finansman ihtiyacını sağlamada önemli rol oynayacaktır. Tüpgaz satışlarında yaşanan daralmanın büyük bir kısmının otogaz satışlarıyla karşılanacağını öngörüyoruz.
Doğalgaz büyüme açısından önemli fırsatlar sunarken, iş modelinin LPG ile uyumlu olması bu sektörü Aygaz açısından cazip kılmaktadır. Şirket’in uzun vadeli hedefi, doğalgaz değer zincirinde yatay entegrasyonu sağlayarak sektörde önemli oyunculardan biri haline gelmektir.
Özelleştirme sonrasında 1.8milyar ABD$ seviyesinde olan SPV’nin borcu, 2018 itibariyle tamamlanacaktır. Bu tarihten itibaren Aygaz’ın, Tüpraş’tan önemli miktarda temettü geliri elde etmeye başlayacağını tahmin ediyoruz.
Coca Cola Icecek Mevcut/Hedef Fiyat: TL40.04 / 49.40 Artış Potansiyeli: 23%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Satışlar 5,985 6,847 7,934 9,188
FVAÖK 943 1,023 1,276 1,567
Net Kar 315 94 277 357
FVAÖK Marjı 15.8% 14.9% 16.1% 17.1%
Net Kar Marjı 5.3% 1.4% 3.5% 3.9%
F/K 32.3 108.4 36.8 28.5
FD/Satışlar 2.1 1.9 1.6 1.4
FD/FVAÖK 13.5 12.4 10.0 8.1
Hisse Başı Kazanç 1.24 0.37 1.09 1.40
Temettü Verimi 1% 2% 2% 0%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
8% 18% -7%
15.8 -20
Halka Açıklık Oranı (%): 26
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 10,185
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 32.45 - 50.31
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015
30.00 38.00 46.00 54.00 62.00 70.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
CCOLA BIST100
Coca-Cola İçecek (CCİ) üçüncü çeyrek finansallarında, CCİ’nin satış hacmi %3 büyürken, konsolide satış büyümesi %15 olarak gerçekleşti. Tüketici güveni çok zayıf seyretmesine rağmen Şirket’in fiyatlama tarafındaki performansı ciro büyümesini olumlu etkilemiştir. Şirket için önemli bir pazar olan Pakistan’da ise ikinci çeyrekteki zayıf performansın ardından (3% büyüme) üçüncü çeyrekte çift haneli hacim büyümesi (11%) kaydetmiştir. Şirket’in verimlilik tarafındaki olumlu performansı operasyonel karlılığa yansımıştır.
Şirket için yılın ilk yarısı zayıf tüketici güveninin de etkisiyle iç pazar olumsuz performans göstermiş olsa da, 3Ç finansalları sonrasında 2016’da iç pazarda büyümenin olumlu seyretmesini ve yerinde tüketim oranları, kişi başına düşen yıllık gelir ve hane penetrasyon artışıyla orta-uzun vadede hız kazanmasını bekliyoruz. CCİ’nin yurtdışında faaliyet gösterdiği pazarlarda da zorlu makro-ekonomik koşullara rağmen, 2016’da uluslararası operasyonların belli pazarlarda görece toparlanmasını öngörüyoruz. Şirket’in 2016 ve sonrasında ürün karmasının başarılı yönetimiyle operasyonel
Emlak Konut GYO Mevcut/Hedef Fiyat: TL2.72 / 3.65 Artış Potansiyeli: 34%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Satışlar 1,805 2,294 3,740 7,265
FVAÖK 661 949 1,353 2,732
Net Kar 954 1,085 1,505 2,886
FVAÖK Marjı 36.6% 41.4% 36.2% 37.6%
Net Kar Marjı 52.9% 47.3% 40.2% 39.7%
F/K 10.8 9.5 6.9 3.6
FD/Satışlar 3.3 2.6 1.6 0.8
FD/FVAÖK 9.0 6.3 4.4 2.2
Hisse Başı Kazanç 0.25 0.29 0.40 0.76
Temettü Verimi 4% 4% 6% 11%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-3% 9% 16%
93.1 1
Halka Açıklık Oranı (%): 49
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 2.38 - 3.22
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 10,336
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
1.50 1.90 2.30 2.70 3.10 3.50
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
EKGYO BIST100
Emlak Konut 11A15’te 5.76mlr TL değerinde 9,580 bağımsız bölüm sattı. 2015 hedefleri göz önünde bulundurulduğunda Emlak Konut GYO’nun bağımsız bölüm hedefi olan 12,000 adeti yakalayamayacak olmasına karşın 6.76mlr TL satış değeri hedefine yaklaşılacağını düşünüyoruz. Hissenin siyasi belirsizlik ortamının sonlanması ile performansına devam etmesini bekliyoruz.
2015’te tamamladığı başarılı ihaleler ile Emlak Konut’un ortalama ihale çarpanı 2.11x’e ulaşmıştır. Geniş arazi portföyü ve başarılı gelir paylaşım modeli ile Emlak Konut katma değer yaratmaya ve temettü dağıtmaya devam edecektir.
Emlak Konut GYO’nun net varlık değeri çeyreksel bazda %16 yükselerek 2Ç15’teki 14.9mlrTL’den 3Ç15’te 17.3mlrTL’ye ulaşmıştır. EKGYO, NAD’ine göre son 1 yıl ortalama iskontosu % 26’nın üzerinde %41 iskonto ile işlem görmektedir.
Halk Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.83 / 13.00 Artış Potansiyeli: 20%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Kar 2,206 2,350 2,750 2,950
Toplam Aktifler 155,423 181,863 203,303 228,737
Özsermaye 16,536 18,511 20,831 23,166
Kredi/Mevduat 98% 104% 108% 110%
NFM 4.3% 4.0% 4.2% 4.1%
Maliyet/Gelir 43% 46% 45% 47%
F/K 6.1 5.7 4.8 4.6
F/DD 0.8 0.7 0.6 0.6
Özsermaye Getirisi 14.5% 13.6% 14.1% 12.9%
Aktif Getirisi 1.5% 1.3% 1.4% 1.3%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-2% 7% -8%
292.8 -21
Halka Açıklık Oranı (%): 48
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 9.56 - 16.23
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 13,538
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
10.00 11.40 12.80 14.20 15.60 17.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
HALKB BIST100
Halkbank 2016 tahminlerimize göre 4.6x F/K ve 0.6x F/DD ile işlem görüyor. Halkbank’ın F/K çarpanı tarihsel ortalamasına göre %26 ıskontoludur, araştırma kapsamımızdaki bankaların ortalama ıskontosu ise %22’dir.
Son 1 yılda Halkbank hisse fiyatı açısından rakiplerine göre en kötü performans gösteren banka olmuştur. Bu olumsuz performansta Banka’nın varlık kalitesine dönük endişeler ve TL ağırlıklı bilanço yapısı etkili olmuştur. Varlık kalitesi tarafında ekonominin görece daha hızlı büyümesi takibe atılan kredilerin tahsilatı açısından olumlu fırsatlar yaratabilecektir.
1 Kasım 2015 seçimleri sonrasında belirsizliğin azalması faiz oranları ve Halkbank’ın uzun vadeli büyüme planları açısından olumlu olmuştur. Halk Sigorta’nın satışı ve katılım bankası kurulması tekrar gündeme alınabilir. Hatırlanacağı üzere, piyasadaki volatilitenin artması nedeniyle Halkbank bahsi geçen planları iptal etmişti.
Is Bankası (C) Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.69 / 5.80 Artış Potansiyeli: 24%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Kar 3,382 3,140 3,550 3,990
Toplam Aktifler 237,770 273,399 301,534 336,161
Özsermaye 29,311 32,002 35,265 38,636
Kredi/Mevduat 117% 119% 122% 124%
NFM 4.0% 3.8% 4.0% 4.0%
Maliyet/Gelir 51% 49% 48% 49%
F/K 6.2 6.3 5.9 5.3
F/DD 0.7 0.7 0.6 0.5
Özsermaye Getirisi 13.1% 10.8% 11.5% 11.0%
Aktif Getirisi 1.5% 1.3% 1.3% 1.3%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-1% -1% -12%
208.3 -29
Halka Açıklık Oranı (%): 31
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 4.33 - 7.06
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 21,105
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
ISCTR BIST100
İş Bankası 2016T 5.2x F/K ve 0.5x F/DD ile benzerlerine göre %9 ve %18 iskontolu işlem görmektedir. Banka’nın karlılığındaki yukarı yönlü trendin ve özkaynak karlılığındaki olumlu performansın hisse fiyatına tam olarak yansımadığı görüşündeyiz.
İş Bankası önümüzdeki dönemlerde güçlü bilanço yapısı ile ön plana çıkacaktır. Araştırma kapsamımızdaki bankalar içinde en yüksek sermaye yeterliliğine sahip bankalardan birisi olan İş Bankası, aynı zamanda mevduat maliyetlerindeki olumlu seyrin net faiz marjına yansıması açısından ön plana çıkmaktadır.
İş Bankası aktif kalitesi yönetiminde benzerlerine göre olumlu performansını 2015 yılında da devam ettirmektedir. Bankanın net takibe dönüşüm oranı 70 baz puan ile sektör ortalaması olan 100 baz puandan daha iyi seviyede gerçekleşmiştir.
İş Bankası’nın müşterilerle köklü ilişkileri ve varlık kalitesindeki güçlü pozisyonunun önümüzdeki dönemde de devam edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca, düşük baz etkisine sahip olması nedeniyle Banka’nın komisyon ve ücret gelirlerindeki artış potansiyeli de diğer büyük bankalara kıyasla daha yüksektir.
Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.63 / 5.80 Artış Potansiyeli: 25%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Satışlar 4,133 5,154 5,949 6,424
FVAÖK 45 724 714 764
Net Kar 6 605 549 485
FVAÖK Marjı 1.1% 14.1% 12.0% 11.9%
Net Kar Marjı 0.2% 11.7% 9.2% 7.5%
F/K 717.5 7.7 8.4 9.5
FD/Satışlar 1.1 0.9 0.8 0.7
FD/FVAÖK 102.9 6.5 6.5 6.1
Hisse Başı Kazanç 0.01 0.60 0.55 0.49
Temettü Verimi 0% 5% 3% 4%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
14% 15% 35%
34.8 17
Halka Açıklık Oranı (%): 38
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 4,630
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 3.41 - 4.7
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015
2.00 2.60 3.20 3.80 4.40 5.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
PETKM BIST100
Petkim’ in 2016 yılında oynaklıklara karşı direncli olmasını bekliyoruz. Düşük seyreden petrol fiyatları (dolayısıyla nafta fiyatları), TL’deki hızlı değer kaybı ve ithalattaki azalma ve talepteki iyileşme, ikinci çeyrekten itibaren kar marjlarını önemli ölçüde desteklemiştir. Bu desteğin aynı şiddette olmasa da 2016 yılında da devam etmesini bekliyoruz.
Kapasite kullanım oranlarının (KKO) da 2015 yılının ikinic yarısından itibaren güçlü seyretmesi, Petkim’in üretim maliyetlerini iyileştirmede önemli bir rol oynamıştır. Petkim şu anda neredeyse tam kapasiteyle faaliyette olup, 4Ç KKO’sının mevsimsellik etkisiyle görece daha düşük kalmasını bekliyoruz.
Nafta-etilen spread’i Eylül sonunda 556ABD$/ton seviyesine ulaşmıştır (3Ç ortalaması 670ABD$/ton seviyesindedir). Yılın son çeyreğinde hem mevsimsellik hem de petrol fiyatlarındaki düşüşün yavaşlamasından dolayı bu spread’de daralma bekliyoruz. Yine de yıllık bazda karlılık son derece kuvvetlidir.
Kar marjları da petrol fiyatlarının seviyesi itibariyle olumlu seyretmektedir. Petkim açısından 4Ç15’in güçlü geçmesini bekliyoruz.
THY Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.48 / 11.30 Artış Potansiyeli: 51%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Satışlar 24,158 29,291 36,876 43,395
FVAÖK 2,910 4,295 5,386 6,468
Net Kar 1,819 2,287 2,506 2,316
FVAÖK Marjı 12.0% 14.7% 14.6% 14.9%
Net Kar Marjı 7.5% 7.8% 6.8% 5.3%
F/K 5.7 4.5 4.1 4.5
FD/Satışlar 1.2 1.0 0.8 0.7
FD/FVAÖK 10.2 6.9 5.5 4.6
Hisse Başı Kazanç 1.32 1.66 1.82 1.68
Temettü Verimi 4% 0% 0% 0%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
-6% -7% -8%
406.2 -22
Halka Açıklık Oranı (%): 50
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 6.8 - 10.2
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 10,322
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
THYAO BIST100
Geçtiğimiz yıllarda THY, hizmet kalitesi ve rekabetçilik faktörlerine önem vererek kendini ayrıştırdı. İstanbul’un coğrafi avantajı ve Avrupa’lı rakiplerine göre daha düşük olan işgücü giderleri THY’nin rekabetçiliğini artırmaktadır. Büyüyen bir uluslararası aktarım merkezi olan İstanbul, THY’nin transit yolcu sayısını ve filo (özellikle dar gövdeli uçaklar) ve koltuk kapasitesi kullanım oranlarını artırmasını sağlamaktadır. Genç bir filoya (ortalama 7 yıl) sahip olan THY, marka tanınırlığını ve kapasitesini artırarak yüksek kalite hizmet sunan ve görece daha yaşlı filolara sahip AB havayolu şirketlerinden pazar payı kapma potansiyeline sahiptir.
THY yönetimi 2015’te gelirlerde yaklaşık olarak 11mlr ABD$
hedefliyor (Garanti Yatırım beklentisi: 10.5mlr ABD$). Gelir hedefine ulaşmak için yılın sonunda 61.7mn yolcu sayısı (GY beklentisi: 61mn) ve arz edilen koltuk kilometre için 157mlr rakamını (GY beklentisi: 156mlr) hedefliyor. Doluluk oranı hedefi yaklaşık %78 (GY beklentisi: %78.3). Düşen petrol fiyatları Şirket için olumludur. THY’nin yüksek sezon ve düşen petrol fiyatları nedeniyle 3Ç15’te güçlü karlılık açıklamıştır.
Sabancı Holdıng Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.29 / 10.80 Artış Potansiyeli: 30%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Satışlar 10,518 30,236 32,784 34,837
FVAÖK 4,840 6,772 7,787 8,099
Net Kar 2,079 2,571 2,782 3,383
FVAÖK Marjı 46.0% 22.4% 23.8% 23.2%
Net Kar Marjı 19.8% 8.5% 8.5% 9.7%
F/K 8.1 6.6 6.1 5.0
FD/Satışlar 1.4 0.5 0.5 0.4
FD/FVAÖK 3.1 2.2 1.9 1.8
Hisse Başı Kazanç 1.02 1.26 1.36 1.66
Temettü Verimi 1% 2% 2% 2%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
0% -5% -4%
83.7 -17
Halka Açıklık Oranı (%): 44
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 7.58 - 10.8
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 16,915
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
7.00 8.60 10.20 11.80 13.40 15.00
01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15
SAHOL BIST100
SAHOL NAD’ine göre 2 yıllık tarihi iskontosu %31’in üzerinde %36 iskonto ile işlem görmektedir. Enerjisa 3 elektrik dağıtım yeni açıklanan 2016-2020 tarife döneminde uygulanacak Düzeltilmiş Reel Makul Getiri Oranı’nın 1.9 puan artması ile vergi öncesi karını yaklaşık 60mn TL arttıracaktır. Ayrıca 9A15’te 262mn TL kur farkı gideri kaydeden Enerjisa’nın 4Ç15’te bu giderin bir bölümünü gelir olarak kaydetmesini bekliyoruz. 3Ç15 sonuçları sonrasında Holding’in banka-dışı segmentlerin FVAÖK öngörüsünü yukarı revize etmesi ile birlikte bu faktörler ile hissedeki iskontonun tarihi ortalamaya gerilemesini bekliyoruz.
Holdingin halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa’nın, yeni şirket yönetimi tarafından 3Ç17’de halka arz edilmesi planlanmaktadır. Bu süreç ile orta vadede SAHOL’un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Enerjisa, devam eden yatırımlarının tamamlanması ile mevcut kurulu gücü olan 2,500MW’ı, Nisan 2016’da 3,700MW’a çıkartmayı hedeflemektedir. Elektrik dağıtım segmentinde ise, elektrik dağıtım firmalarının tariflerindeki potansiyel bir değişiklik, hisse için katalizör olabilir. Önümüzdeki dönemlerde perakende, sanayi, ve çimento şirketlerinin güçlü katkısını bekliyoruz.
Trakya Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL1.77 / 2.45 Artış Potansiyeli: 38%
(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T
Net Satışlar 2,019 2,066 2,368 2,782
FVAÖK 323 269 347 420
Net Kar 283 134 183 232
FVAÖK Marjı 16.0% 13.0% 14.7% 15.1%
Net Kar Marjı 14.0% 6.5% 7.7% 8.3%
F/K 5.6 11.8 8.6 6.8
FD/Satışlar 1.0 0.9 0.8 0.7
FD/FVAÖK 6.0 7.2 5.6 4.6
Hisse Başı Kazanç 0.32 0.15 0.20 0.26
Temettü Verimi 2% 2% 2% 3%
Hisse Senedi Bilgileri
1ay 3ay 12ay
0% -4% -28%
12.4 -37
Halka Açıklık Oranı (%): 31
Özet Finansallar & Oranlar
Değerleme Çarpanları
23 Aralık 2015 Relatif Performans
52 Hafta Aralığı (TL): 1.55 - 3.03
Yıllık TL Getiri (%):
P.Değeri (mnTL): 1,584
Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:
1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00
01.14 02.14 03.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 03.15 04.15 05.15
TRKCM BIST100
Trakya Cam’ın rekabet gücünü artırma ve büyüme stratejileri hem bölgesel hem de ürün bazında çeşitlilik kazanmasını beğeniyoruz.
Trakya Cam’ın, Rusya’daki üretim kapasitesi, toplam kapasitesinin
%9’unu ve 9A15 itibariyle Trakya Cam’ın Rusya’dan elde ettiği gelirleri ise konsolide gelirlerinin yaklaşık %5’ini oluşturmaktadır.
Trakya Cam’ın Rusya’da devam eden faaliyetleri, hem kapasite hem de gelir açısından toplam gelirler içerisinde sınırlı bir etkiye sahiptir. Ayrıca Rusya’da Saint-Gobain ile ortaklığın operasyonel riskleri sınırlandırabileceğini düşünüyoruz.
Trakya Cam 2014 yılında ürün fiyatlarını kümüle olarak %18 artırmıştı. Trakya Cam, 2015 yılında ucuz ithal ürünlerin yurtiçindeki fiyatları baskı altına alması sebebiyle ürün fiyatlarını artıramamıştı.
Öte yandan ithal ürünler için uygulanmaya başlayan ek mali yükümlülüklerin yurtiçi fiyat baskısını azaltması sonu, Şirket Aralık ayında ürün fiyatlarını %4 oranında artırmıştır. İthal ürünler için uygulanan ek mali yükümlülüklerin yurt içi fiyatları üzerindeki baskı kaldırabileceğini ve daha güçlü fiyat seviyeleri için destek olabileceğini ve 2016 yılında Trakya Cam’ın ürün fiyatlarını artırmasına yardımcı olabileceğini düşünüyoruz.
MODEL PORTFOYÜMÜZÜN BİST100 ENDEKSİNE GÖRE PERFORMANSI (TL GETİRİ)
-14.9% -13.6%
-1.5%
-25.0%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2015
45%
26%
15%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2010
-10%
-22%
16%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2011
73%
53%
14%
0%
15%
30%
45%
60%
75%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2012
-14% -13%
-0.4%
-20%
-14%
-8%
-2%
4%
10%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2013
41.7%
26.4%
12.1%
0.0%
9.0%
18.0%
27.0%
36.0%
45.0%
AL Tavsiyelerimiz BIST-100 Endeks Relatif 2014
AL TAVSİYELERİMİZİN GETİRİ TABLOSU
TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$ TL ABD$
AL Tavsiyelerimiz -8% -10% 0% 3% -15% -32% 21% -12% 4% -37% 81% 17%
BİST-100 Endeksi -8% -10% -1% 2% -14% -31% 9% -20% -5% -42% 44% -7%
Relatif
*YBB: Yılbaşından bu yana
*Yıl başından bu yana
2012*
25.1%
1 ay 3 ay 2015* 2014* 2013*
0.5% 0.6% -1.5% 10.4% 10.0%
23.12.2015 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri
Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T FİNANSAL
Bankalar Banks 7.3 6.4 0.75 0.68 12.0% 12.6%
Akbank AKBNK EÜ 7.05 8.50 21% 9,637 64.2 9.6 8.4 1.01 0.91 12.1% 12.3%
Garanti Bankası GARAN - 7.37 - - 10,578 293.8 - - - - - -
Halk Bankası HALKB EP 10.83 13.00 20% 4,626 86.2 5.8 4.9 0.73 0.65 13.6% 14.1%
İş Bankası ISCTR EÜ 4.69 5.80 24% 7,212 65.0 6.7 5.9 0.66 0.60 10.8% 11.5%
Vakıfbank VAKBN EP 3.93 4.70 20% 3,358 61.9 5.7 4.8 0.60 0.54 11.1% 11.1%
YKB YKBNK EP 3.37 3.80 13% 5,006 17.1 8.6 7.4 0.67 0.61 8.1% 10.4%
TSKB TSKB EÜ 1.40 1.95 39% 837 2.0 6.4 5.8 0.93 0.82 16.5% 15.7%
Sigorta ve Emeklilik Banks
Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.62 6.75 20% 787 0.2 15.4 14.4 3.35 3.00 23.1% 22.0%
Avivasa AVISA EP 16.88 18.80 11% 681 0.6 17.9 16.5 5.05 4.32 30.5% 28.2%
Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri
Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T
Holdingler
Akfen Holding AKFEN EP 12.30 11.00 -11% 1,101 1.5 - -
Koç Holding KCHOL EP 11.52 14.70 28% 9,983 18.6 10.7 8.6
Sabancı Holding SAHOL EÜ 8.29 10.80 30% 5,781 20.7 6.6 6.1
Şişe Cam SISE EP 2.99 3.60 20% 1,941 4.4 8.1 7.5
Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri
Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T GYO
Emlak GYO EKGYO EÜ 2.72 3.65 34% 3,532 30.1 9.5 6.9 10.6 7.4
İş GYO ISGYO EÜ 1.62 2.10 30% 413 1.5 3.2 2.7 12.9 7.2
Sinpaş GYO SNGYO EP 0.63 0.75 19% 129 0.5 - - - 58.3
Torunlar GYO TRGYO EÜ 3.33 4.20 26% 569 0.5 8.7 5.6 14.2 8.5
Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri
Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2015T 2016T 2015T 2016T 2015T 2016T
SANAYİ 13.5 10.4 9.4 6.5 5.7 1.2
Adana Çimento ADANA EP 6.15 7.60 24% 185 0.1 6.7 6.9 6.1 6.1 2.0 1.9
Anadolu Efes AEFES EP 19.55 23.90 22% 3,956 1.5 - 41.2 9.1 8.1 1.5 1.4
Akçansa AKCNS EÜ 13.54 17.45 29% 886 0.6 9.4 9.0 6.5 6.3 1.9 1.7
Ak Enerji AKENR EP 0.95 1.15 21% 237 1.6 - - 12.2 13.0 1.8 2.0
Aksa Enerji AKSEN EÜ 2.50 3.70 48% 524 2.8 - - 9.7 8.2 1.9 1.5
Anadolu Cam ANACM EÜ 1.67 2.40 44% 253 1.3 4.7 8.0 4.9 4.6 1.0 0.9
Arçelik ARCLK EÜ 14.81 18.70 26% 3,420 8.5 11.3 13.0 10.2 8.8 1.0 0.9
Aselsan ASELS EP 17.11 16.20 -5% 2,924 4.0 49.0 16.2 15.8 12.6 3.2 2.7
Aygaz AYGAZ EÜ 10.02 13.00 30% 1,027 1.3 10.5 9.0 7.4 6.0 0.4 0.3
Bağfaş BAGFS EÜ 13.03 16.70 28% 200 2.5 33.5 12.3 13.7 8.4 1.9 1.2
Banvit BANVT EÜ 2.43 3.00 23% 83 0.4 - 22.1 7.5 4.8 0.4 0.3
BİM BIMAS EP 53.55 63.50 19% 5,556 12.8 28.4 23.6 18.7 15.2 0.9 0.8
Bizim Toptan BIZIM EP 12.75 16.15 27% 174 1.3 34.0 25.5 7.0 5.8 0.2 0.2
Brisa BRISA EP 7.83 9.30 19% 816 1.3 11.2 9.2 7.5 5.9 1.9 1.7
Bolu Çimento BOLUC EÜ 5.27 6.90 31% 258 0.4 7.3 6.7 6.1 5.5 2.2 1.8
Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 40.04 49.40 23% 3,481 5.1 - 36.8 12.4 10.0 1.9 1.6
Çimsa CIMSA EÜ 15.57 18.75 20% 719 1.0 9.0 10.0 6.6 6.3 2.0 1.8
Doğuş Otomotiv DOAS EP 11.66 14.40 23% 877 8.8 6.4 7.0 6.9 8.1 0.4 0.4
Enka İnşaat ENKAI EP 4.39 5.75 31% 6,001 4.2 12.1 12.6 4.7 4.9 0.7 0.7
Ereğli Demir Çelik EREGL EP 3.18 4.15 31% 3,804 18.1 8.2 8.9 4.9 5.0 1.0 0.9
Ford Otosan FROTO EP 32.66 39.30 20% 3,917 4.0 16.5 16.1 8.0 7.8 0.8 0.8
Gübretaş GUBRF EP 5.81 7.90 36% 663 9.3 15.2 9.3 5.9 4.0 0.8 0.7
Indeks INDES EÜ 6.27 7.90 26% 120 0.2 8.6 7.2 7.7 6.9 0.2 0.2
Kardemir (D) KRDMD EP 1.12 1.51 34% 299 13.5 - 9.6 10.4 6.3 1.2 1.0
Kordsa Global KORDS EÜ 4.72 5.20 10% 314 2.5 10.9 9.6 6.4 6.2 0.9 0.7
Mardin Çimento MRDIN EP 3.78 4.50 19% 141 0.1 9.9 9.6 8.4 7.5 2.5 2.3
Migros MGROS EÜ 18.15 23.30 28% 1,104 3.2 - 33.7 8.9 7.6 0.5 0.5
Otokar OTKAR EP 90.10 78.00 -13% 739 4.7 61.8 43.8 15.0 18.0 2.0 2.1
Petkim PETKM EÜ 4.63 5.80 25% 1,582 10.5 7.7 8.4 5.6 5.6 0.9 0.8
Pegasus PGSUS EP 18.08 24.00 33% 632 12.0 7.8 9.5 3.7 3.3 0.5 0.4
Soda Sanayii SODA EÜ 4.34 6.15 42% 979 1.3 5.8 5.9 5.6 4.7 1.3 1.2
Tat Konserve TATGD EP 5.73 6.50 13% 266 2.0 10.5 9.7 11.3 9.6 0.9 0.8
TAV Havalimanları TAVHL EP 19.11 25.90 36% 2,372 7.5 10.5 8.5 5.4 4.9 2.9 2.5
Tekfen Holding TKFEN EÜ 4.13 5.10 23% 522 4.9 5.7 6.4 5.8 5.1 0.4 0.4
Turkcell TCELL EP 10.28 13.00 26% 7,729 20.3 11.2 10.1 5.4 4.9 1.7 1.6
Türk Hava Yolları THYAO EÜ 7.48 11.30 51% 3,528 104.4 4.5 4.1 4.4 3.5 1.0 0.8
Tümosan TMSN EP 9.50 6.80 -28% 373 17.3 33.3 24.9 15.6 12.9 2.4 2.0
Tofaş TOASO EÜ 20.18 23.34 16% 3,448 8.6 14.3 14.7 3.9 3.7 1.3 1.1
Trakya Cam TRKCM EÜ 1.77 2.45 38% 541 3.5 11.8 8.6 7.2 5.6 0.9 0.8
Türk Telekom TTKOM Not Yok 5.51 - - 6,590 6.0 - - - - - -
Türk Traktör TTRAK EÜ 69.25 87.00 26% 1,263 1.8 15.3 12.5 9.3 8.4 1.4 1.3
Tüpraş TUPRS EÜ 73.35 84.50 15% 6,277 29.3 8.5 5.5 6.6 5.1 0.7 0.6
Ülker ULKER EÜ 19.21 23.51 22% 2,245 7.2 32.2 27.6 17.8 15.5 2.3 2.0
Ünye Çimento UNYEC EP 3.74 4.55 22% 158 0.1 9.2 8.5 5.9 5.4 1.8 1.6
BİST-100 XU100 74,045 92,312 25% 160,219 1,200 10.9 8.8 6.5 5.7 1.1 0.9
*: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn ABD$), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor Hedef
Fiyat*
Ort.
Hacim**
F/K F/DD Özkaynak Get.
Hedef Fiyat*
Ort.
Hacim**
F/K Düz. NAD Düz. NAD
(mnTL) prim / iskonto
2,755 17%
32,492 -10%
24,697 -32%
6,096 -7%
Hedef Fiyat*
Ort.
Hacim**
F/K FD/FVAÖK F/DD
Trailing
1.2 0.6 0.3 0.5
Hedef Fiyat*
Ort.
Hacim**
F/K FD/FVAÖK FD/Satış
Hisse Senedi Tavsiye Tanımları
EÜ Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.
EP Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.
