Haftalık Yatırım Tavsiye Bülteni
22 Temmuz 2015
Bono Piyasası 22/07/2015
Haftalık Değerlendirme
Para piyasalarında Dolar/TL kuru, jeopolitik risk algılaması ile yeni haftaya yükselerek başladı. Sepet kur da aynı şekilde geçtiğimiz hafta görülen 2,76 seviyesinden, 2,82 seviyesine yükseldi. Bono piyasasında ise özellikle verim eğrisinin uzun tarafına ilginin devam ettiği gözlendi. TL’deki haftalık değer kaybına rağmen bonoların 2 yıllıkta %9,70, 10 yıllıkta ise %9,35 seviyesinde dengelendiği görülmekte. Bu hafta yurtdışı tarafta önemli bir ekonomik veri bulunmazken, içeride koalisyon görüşmelerinin ikinci ayağı ve sınırdaki gelişmeler takip edilecek. TL’deki haftalık değer kaybına rağmen teknik göstergelerde önemli bir bozulma sinyali görmüyoruz. Türk Lirası daha ziyade aybaşından bu yana diğer kurlara göre gerçekleştirdiği pozitif ayrışmayı bir miktar geri vermiş gözüküyor. Global piyasalarda Yunanistan’ın gündemden giderek düşeceğini, FED endişelerinin son açıklamaların ardından sınırlı bir miktarda artabileceğini düşünmekteyiz. Ancak TL cinsi varlıkların, olası bir global risk alma iştahındaki azalmaya aynı ölçüde olumsuz bir tepki vermesini beklemiyoruz. Bir süredir savunduğumuz gibi 2015 Ocak sonundan itibaren TL’de ve TL cinsi varlıklardaki negatif ayrışma ile yerel-global bir çok riskin artık fiyatların içinde olduğunu düşünüyoruz. Diğer taraftan son günlerde global emtia fiyatlarında önemli düşüşler gözlenmekte. Petrol fiyatlarındaki gerilemenin Türkiye’nin makro ekonomik dengelerine olumlu yansıyacağı ihtimali gözardı edilemez. Bütçe rakamlarında yılın ilk yarısındaki kuvvetli performansın ardından, enflasyon ve cari açık tarafında düşük enerji fiyatları, pozitif beklentilerin artmasına imkan verecektir. Diğer taraftan Ağustos başında Moodys’in Türkiye değerlendirmesi önemli. Bu tarihe kurulmuş koalisyon hükümeti ile girersek negatif bir sürpriz görme ihtimalimizin az olduğunu düşünüyoruz. Tüm bu beklentiler ışığında TL’de ve TL cinsi varlıklarda pozitif ayrışmanın devam edeceğini öngörüyoruz. Dolar/TL kurunda 2,66 seviyesinin tekrar altına inilmesi durumunda ilk planda 2,60 seviyesine kadar bir geri çekilme bekliyoruz. Faizlerde ise 10-2 yıllık tahviller arasındaki faiz farkının azalması, her iki vadede tahvil faizinin %9 bileşik seviyesine gerilemesi beklentimizi koruyoruz.
Haftalık Grafikler
8,8 9 9,2 9,4 9,6 9,8 10
6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 8Y 9Y 10Y
Bono Verim Eğrisi 21/07/15 Bono Verim Eğrisi 14/07/15
9,20 9,40 9,60 9,80 10,00 10,20 10,40
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
Swap Verim Eğrisi 21/07/15 Swap Verim Eğrisi 14/07/15 8,37
3,30 2,68 0,64
-1,25 -2,28
-4,01 -4,67 -5,39 -8,00
-6,00 -4,00 -2,000,002,004,006,008,00 10,00
EM CDS Haftalık Değişim (bp)
0 1 2 3 4 5 6
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y Eurobond Verim Eğrisi 21/07/15
Eurobond Verim Eğrisi 14/07/15
6,00 7,00 8,00 9,00 10,00 11,00
01.01.15 15.01.15 29.01.15 12.02.15 26.02.15 12.03.15 26.03.15 09.04.15 23.04.15 07.05.15 21.05.15 04.06.15 18.06.15 02.07.15 16.07.15
Fonlama Maliyeti Gösterge Tahvil Faizi
4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 10,00
01.01.15 01.02.15 01.03.15 01.04.15 01.05.15 01.06.15 01.07.15
Başabaş Enf.2y Başabaş Enf.5y Başabaş Enf.10y Yıllık Manşet Enf.
Türev Piyasalar - Döviz Temaları 22/07/2015
Yeni global risk ...
Fırsatlar ve riskler yanyana...
Hafta başına kadar, Temmuz ayına en iyi getiri performans gösteren TL için, jeopolitik risklerin yaşandığı bir haftayı geçiriyoruz. Bununla birlikte koalisyon görüşmelerinin en yoğun geçeceği haftadayız.
Görüşmelerden çıkan sinyallerde olumlu mesajlar almaya devam ediyor ve beklentimizi bu yönde koruyoruz. Bununla birlikte, dış gündemde tekrar ilk sıraya yerleşen FED para politikası ile birlikte, global risklerin artabileceği bir haftanın içindeyiz. Kredi derecelendirme kurumlarından gelen raporlardan, Ağustos ayı ile birlikte başlayacak kredi notu gözden geçirme takviminin olası sonuçlarını öngörmeye çalışıyoruz.
Yunan parlementosundan geçen oylama ile birlikte, piyasa fiyatlamasından yola çıkarak, orta vadede Yunanistan’ın artık tüm global piyasaların değil daha çok Yunanlıların sorunu haline geldiğini görüyoruz. Sorunun çözülmediğini ama ileri bir tarihe ertelendiğini de hafızamızda tutmaya devam ediyoruz. Global piyasalarda önemli risklerden biri olarak gördüğümüz Çin varlık fiyatlarındaki dalgalanma da takip edilen önemli bir konu idi. Çin Hükümeti’nin de borsalarda yaşanan düşüşe tabiri caizse «Çin Seddi» çekmesi, finansal piyasalarda gündemi ve volatiliteyi yaratma sırasının FED’e geçmesine yol açtı.
FED başkanlarından gelen açıklamaları takip etmeye devam ettiğimiz bugünlerde, finansal piyasaların FED’den beklentisi, faiz arttırım sürecinin daha rahat fiyatlanabilir modellere geçmesi için daha öngörülebilir yol haritalarının piyasalarla paylaşılması... 2015-2016 yıl sonu faiz seviyesi için önümüzdeki en önemli veri, Eylül ayı FED toplantısı sonrası belirlenen faiz oranı olacak. Bu toplantıda faiz arttırımının gelmesi halinde, piyasa fiyatlamalarında sert hareketler görmemiz olası. Son FED toplantı tutanaklarından FED başkanlarının 2015 yılı için 1 veya 2 faiz arttırım beklentisi olduğunu biliyoruz. Bundan sonraki dönemde , olası bir Eylül ayı faiz arttırımı, piyasalarda fiyatlamaları Aralık ayında da faiz arttırımı olacağı beklentisine taşıyacaktır. Bununla birlikte, ilk faiz arttırımının geleneksel 0,25 baz puan ile değil de daha küçük parçalar halinde olması ise risk iştahı açısından global piyasalarda olumlu karşılanmasını bekliyoruz.
Bu hafta global piyasalarda emtia fiyatlarındaki oynaklığın etkilerini gündemimize almaya başladık. EM piyasalarda, emtia üreticisi ülkelerde faiz konusunda baskı yapabilecek seviyelere ulaşma ihtimali görülen fiyat hareketlerini yakından takip etmeye devam ediyoruz.
3
19002400 2900 3400 3900 4400 4900
25.07.2014 25.08.2014 25.09.2014 25.10.2014 25.11.2014 25.12.2014 25.01.2015 25.02.2015 25.03.2015 25.04.2015 25.05.2015 25.06.2015
ECB (mn EUR) FED (mn USD) FED ve ECB Bilanço Büyüklükleri
71,5 72 72,5 73 73,5 74 74,5 75
92 93 94 95 96 97 98 99
01.06.2015 08.06.2015 15.06.2015 22.06.2015 29.06.2015 06.07.2015 13.07.2015 20.07.2015
Dolar Endeksi JP EM Kur Endeksi Dolar Endeksi ve EM Kur Performansı
10 15 20 25 30 35 40 45 50
01.06.2015 08.06.2015 15.06.2015 22.06.2015 29.06.2015 06.07.2015 13.07.2015 20.07.2015
VIX Index CHINA ETF VIX Volatilite düşüyor
Türev Piyasalar – Pozisyon Önerileri 22/07/2015
Beklentiler ve Yatırım Tercihleri
TL için 2-3 haftalık volatilite yaşanan düşüşün sonuna gelebileceğimizi düşünüyoruz. Orta vadeli görüş olarak ise piyasaların 2,55-2,74 bandında trade etme imkanı vermeye devam edeceğini düşünüyoruz.
EUR/USD tarafında ise Euro hakkında olumlu görüşümüzü korumakla birlikte, 1,05-1,15 bandında hareketin bir süre daha devam edeceğini düşünüyoruz.
Koalisyon ihtimalini ve düşen petrol fiyatları ile birlikte ileriye dönük enflasyon beklentilerini göz önüne alarak, TL devlet tahvillerinde alım öneriyoruz.
İşlem Pricing Amaç Beklenti Açıklama
1 aylık vade için;
-2,74 ve 2,55 Double Knock Out’lu 2,70 seviyesinden USD/TRY satım hakkı
alınması
Spot ref: 2,6870
Prim: %0,72 prim ödemesi Hedge-Spekülatif Olası FED faiz arttırımı öncesi , koalisyon görüşmelerinin TL’de
değerlemeye yol açması
Vade sırasında;
- Kur 2,74 yada 2,55 seviyesine değerse işlem iptal olur.
- Knock out seviyelere değmediği durumda 2,70 seviyesinden USD/TRY satım hakkı bulunur.
1 aylık vade için;
-1,15 Knock Out’lu 1,09 seviyesinden EUR/USD alım hakkı alınması
Spot ref: 1,0938
Prim: %0,79 prim ödemesi Hedge-Spekülatif
Gündemden düşen Yunanistan ile birlikte, Euro’da teknik görünümünde yardımıyla, paritede
yükselme eğilimi
Vade sırasında;
- Kur 1,15 seviyesine değerse işlem iptal olur.
- Knock out seviyesine değmediği durumda 1,09 seviyesinden EUR/USD alım hakkı bulunur.
2 haftalık vade için;
- 92,900 temiz fiyattan 12.03.2025 vadeli devlet tahvili alımı
Spot ref: 1,0938 Prim: %0,79 prim ödemesi
Stop Loss: 91.800 Take Profit: 96.500
Hedge-Spekülatif İyileşen gıda enflasyonu ile birlikte, azalan seçim riski fiyatlamasının
tahvillere ilgiyi arttırması
-
1011 12 13 1415 16 1718
01.06.2015 05.06.2015 09.06.2015 13.06.2015 17.06.2015 21.06.2015 25.06.2015 29.06.2015 03.07.2015 07.07.2015 11.07.2015 15.07.2015 19.07.2015
USD/TRY 1 Aylık ATM Beklenti Volatilitesi
0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5
01.06.2015 05.06.2015 09.06.2015 13.06.2015 17.06.2015 21.06.2015 25.06.2015 29.06.2015 03.07.2015 07.07.2015 11.07.2015 15.07.2015 19.07.2015
USD/TRY 1M 25D RR ( Sol Eksen ) USD/TRY 1M 25D BF( Sağ Eksen )
Opsiyon Fiyatlama Göstergeleri
Hisse Senedi Piyasaları 22/07/2015
Haftanın Gelişmeleri
Yunanistan krizi ve Çin borsası ile ilgili endişelerin azalması sonrasında global piyasalarda rahatlama ve risk iştahında artma görülmüştür. Yunanistan Parlamentosu Euro Bölgesi liderlerinin, hükümete "86 milyar euroluk üçüncü kurtarma paketi" karşılığında ön koşul olarak talep ettiği kapsamlı reform paketi ile ilgili kanun tasarısını kabul etti ve ilk etapta Yunanistan’a 7 milyar euro (7.6 milyar dolar) “köprü finansman” sağlandı.Fed Başkanı Janet Yellen, faiz artırımının bu yıl için olası olduğunu söyleyerek yaklaşık 10 yıl sonra yapılacak olan ilk faiz artırımının zamanlamasının kademeli olacağını söylediği, faiz artırımlarının hızına oranla daha az önemli olduğunu ve faiz artırımının ekonomik verilere bağlı olduğunu yeniden vurguladı. Analistler faiz artırımının Eylül’de gerçekleşeceği ihtimalini yaklaşık yüzde 50 olarak fiyatlıyor. Ayrıca geçen hafta ABD hisseleri yükseldi, NASDAQ 5163 puana ulaşıp 2000 yılındaki zirvesini aşarak rekor kırdı. BIST 100 endeksinde ise geçen hafta Suriye ile ilgili haberlerin etkisi ile birlikte 84.500 seviyesinden gelen satışlar sonucu tekrar 200 günlük ortalamanın altına indi. Dolar kurunun kritik 2.71 seviyesinin altında kalmaya devam etmesi, bono piyasasındaki güçlü duruş ve borsadaki satışların hacimsiz gerçekleşmesi, BIST100 endeksindeki aşağı yönlü gidişatın uzun ömürlü olmayacağını desteklemektedir.
Haftalık Beklentilerimiz
BIST100 Endeksi 84.500 direncini kıramayıp ve uzun dönemdir daralan bant aralığında işlem görmeye devam etmektedir. Bu seviyeyi yukarı doğru kırması için yüksek hacimle birlikte yeni alıcıların piyasaya girmesi gerektiğini düşünüyoruz. Yunanistan ve Çin endişelerinin azalması, düşen petrol fiyatları, İran - BM nükleer anlaşmasının olumlu sonuçlanması ile beraber enflasyon endişelerinin hafiflemesi BIST100 endeksini cazip kılmakta olup Suriye’deki gelişmeler yeni pozisyon açmak için endişe kaynağı olmaya devam etmektedir. BIST 100 endeksinde aşağı yönlü trendin oluşması için 80.000 seviyesinin kırılması gerekmektedir.
Uzun Vadeli Görüş - Olumlu
80,000
85,000
Orta Vadeli Görüş - Olumlu
75,000
91,500
70,000
94,500
Kısa Vadeli Görüş – Olumlu
MSCI Gelişen Piyasalara Karşı
Cari Bloomberg 2015 Ort. 2014 - Ort. 2013 - Ort. 2012 - Ort.
XU100 Varsayılan Hedef Seviyesi 81.584 94.890 80.706 83.392 85.815 84.978
Varsayılan Prim / İskonto 16,31% -1,08% 2,22% 5,19% 4,16%
16,31%
-1,08%
2,22%
5,19% 4,16%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
70.000 75.000 80.000 85.000 90.000 95.000 100.000
İskonto / Prim
BIST100
Hisse Senedi Piyasaları 22/07/2015
BIST100’de yabancı takas oranı haftalık bazda önemli değişim göstermemiştir. Haziran ayında bono ve gelişen piyasalarından yaşanan para çıkısı rekor düzeylere çıkarken, bunun etkisini uzun süre BIST100’de hissetmedik.
Temmuz’un başında yabancı takas oranı düşüş kaydederek, bu global fon akışına ayak uydurmuştur. Ancak, an itibariyle bu para çıkışının hız kestiğini görmekteyiz. Dolayısıyla, kar revizyonlarındaki ivme kaybına paralel olarak yatırımcıların «bekle ve gör» moduna geçtiğini görebiliyoruz. Geçen hafta %63,68 olan yabancı takas oranında önemli bir değişiklik yaşanmamış olmasına rağmen özellikle bankacılık hisselerindeki yabancı alımları göze çarpmaktadır.
Bir kaç haftadır gözlemlediğimiz gibi, analistlerin şirket bazlı kar revizyonları gittikçe hız kaybetmekte olup 2. çeyrek sonuçlarının kar revizyonlarında etkili olacağını düşünmekteyiz. Bugün TTKOM ile bilanço açıklama sezonu başlayacak olup 10 Ağustosa kadar konsolide olmayan bilançoların açıklanması gerekmektedir. Endeks hedef seviyesi 94.890 olup, mevcut seviyeden yaklaşık %16 yükseliş potansiyeli sunmaktadır.
91000 92000 93000 94000 95000 96000 97000 98000
7700 7800 7900 8000 8100 8200 8300
01.01.2015 01.04.2015 01.07.2015
BIST100 Net Kar Beklentisi (Sol) BIST100 Hedef Seviye (Sağ) -1,38%
-3,19% -1,04% -2,21%
-6,45%
0,69%
-4,83%
-14,08%
4,23%
BIST100 Bankacılık Sanayi BIST100 Bankacılık Sanayi BIST100 Bankacılık Sanayi
1H Getiri 1A Getiri YBB Getiri
13 Temmuz - 21 Temmuz Arası (TL bazında)*
En Çok Alınanlar Halka Açık Kısma Oranı
Haftalık Performans
En Çok Satılanlar Halka Açık Kısma Oranı
Haftalık Performans
Hisse TL Miktarı Hisse TL Miktarı
GARAN 311.980.690 1,89% -4,10% EREGL -19.991.196 0,29% -4,48%
HALKB 146.579.604 1,95% -3,57% CCOLA -11.948.445 0,45% -2,52%
ISCTR 57.655.243 0,76% -4,68% FROTO -11.853.650 0,54% 1,45%
AKBNK 26.836.668 0,17% -3,96% VESTL -9.958.019 2,91% -7,98%
VAKBN 25.599.102 1,00% -5,96% SASA -8.956.177 3,44% -0,40%
TOASO 14.515.543 0,63% 0,79% ULKER -6.879.754 0,30% -1,17%
ARCLK 13.530.308 0,54% 1,01% TRKCM -5.397.470 1,01% -5,86%
KRDMD 11.945.471 1,12% 0,00% TKFEN -4.372.605 0,66% -3,32%
TCELL 11.214.092 0,12% -1,98% ENKAI -3.453.501 0,14% -2,93%
TUKAS 9.389.671 14,07% 2,02% THYAO -2.844.464 0,04% -3,41%
SAHOL 8.601.640 0,10% -3,08% TSKB -1.685.191 0,14% 0,59%
PETKM 6.756.381 0,42% -3,07% KRDMA -1.606.053 0,53% -3,98%
EKGYO 5.615.455 0,11% -3,60% DOHOL -1.055.003 0,19% -1,67%
KOZAA 5.274.676 1,08% 2,50% TRGYO -614.860 0,17% -2,28%
*Yabancı takas oranları hesaplanırken, Deutche Bank (yabancı) ve Citibank (yabancı) takas oranı değişimleri dikkate alınmaktadır.
YASAL UYARI : Bu raporda 21/07/2015 fiyatları dikkate alınmıştır. Bu rapor ve yorumlardaki yazılar, bilgiler ve grafikler,
