25 Şubat 2021 Perşembe
Araştırma ve Strateji Müdürlüğü
Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş.tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür. Sayfa 1 / 6
Bu değerlendirme raporu Sermaye Piyasası Kurulu’nun 22/06/2013 tarihinde Resmi Gazete’de yayınlanan Seri: VII 128.1 numaralı Pay Tebliği’nin 29. maddesinin 2 fıkrası kapsamında Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanmıştır.
Turk İlaç ve Serum Sanayi A.Ş. (TRILC) halka arzına ilişkin olarak, yatırımcıların halka arza katılması ya da katılmaması yönünde bir öneri ya da teklif değildir. Bu rapor yalnızca aracı kurumun fiyat tespit raporu hakkındaki görüşü olup yatırımcılar, halka arza ilişkin sirküleri ve izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler.
Genel Bilgiler
Turk İlaç ve Serum, 04.12.2012 tarihinde 50.000 TL sermaye ile Ankara’da kurulmuştur. Aşı, serum, tıbbi beşeri ilaç üretimi yapmak üzere kurulan Şirket, Türkiye’nin ilk ve tek özel teşebbüs aşı üretim tesisinin sahibidir. Turk İlaç ve Serum’un ana faaliyet konusu aşı ve serum üretimidir, ve hasılatın büyük bölümü bu iki kategorideki ürünlerin üretim ve satışından elde edilmektedir.
İlgili ürünlerin satışı şirket adına tescil edilmiş ruhsat ve markalar ile yapılmaktadır. Şirket’in üretim tesisi İyi İmalat Uygulamaları sertifikasına sahiptir ve bu sayede ilaç/aşı etkin maddesi, biyolojik tıbbi ürünler, steril ürünler, steril olmayan ürünler, ambalajlama, kalite kontrol testleri gibi birçok alt ürün grubunda üretim yapmaktadır.
Bunların haricinde, Turk İlaç ve Serum, yoğun bakım tedavisinde önemli bir ürün olan diyaliz solüsyon üretimini gerçekleştirmiş ve belgelendirmiştir. Şirket 80.000 m2 kapalı üretim tesisindeki tıbbi beşeri ilaç üretimi, biyolojik ürün, aşı ve tıbbi cihaz grubu solüsyonları üretmektedir. Şirket, sahip olduğu beslenme serumu hatlarıyla, yıllık 120 milyon serum torba kapasite ile 810 kamu hastanesine hizmet vermektedir.
Ortaklık Yapısı
Toplanan kesin talebin satışa sunulan pay miktarından fazla olması durumunda, Mehmet Berat Battal’a ait ek 2.000.000 TL nominal değerli B grubu payların halka arz edilecek pay miktarına eklenmesi planlanmaktadır.
Şirket Faaliyetleri
2012 yılında faaliyetlerine başlayan Turk İlaç ve Serum, 2015 yılında T.C. Sağlık Bakanlığı ile difteri tetanoz yetişkin tip aşı üretimi için uzun dönem alım garantili sözleşme imzalamıştır. Turk İlaç 2015 yılında ayrıca Dünya Sağlık Örgütü onaylı aşı üreticisi LG Chem Ltd ve BB-NCIPD Ltd şirketlerinin de tam yetkili olarak Türkiye temsilciliğini yürütmeye başlamıştır. Bu temsilcilik yetkileriyle aşı ihalelerine iştirak ederek Türkiye’nin Hepatit B aşısı ve PPD test tüberkülin tedarikçisi konumuna gelmiştir.
Turk İlaç ve Serum, 2016 yılında intravezikal uygulama yöntemi ile mesane kanseri tedavisinde kullanılan endike ampul ürünü için ruhsat almıştır. Şirket aynı yıl içinde T.C. Sağlık Bakanlığı Üretim Tesisi İyi İmalat Uygulamaları (GMP) belgesini almıştır. Yine 2016 içerisinde Şirket’in serum üretim kapasitesi 3.500 lt/saat seviyesinden 10.000 lt/saat düzeyine çıkarılmıştır.
Pay Tutarı (TL) Pay Oranı (%) Pay Tutarı (TL) Pay Oranı (%)
A 20.100.000 30,00 20.100.000 26,09
B 42.210.000 63,00 28.810.000 37,39
B 3.015.000 4,50 3.015.000 3,91
B 1.675.000 2,50 1.675.000 2,17
B - - 23.450.000 30,43
67.000.000 100,0 77.050.000 100,0
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu Pay
Grubu
Sermaye ve Ortaklık Yapısı
Toplam
Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası
M ehmet Berat Battal
Halka Açık
Ortağın Adı
M ehmet Berat Battal Özlem Akkaya İsmail Erdoğan
Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş.tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa2/6
Turk İlaç ve Serum 2017 yılında, üretimini yaptığı serum ürünleri için ruhsatlandırma sürecini tamamlamış, Ar-Ge çalışmalarını tamamladığı 9 adet ampul ürünü için ruhsat başvurularını yapmış ve aşı üretimi teknoloji transferi doğrultusunda formülasyon ve dolum için tesis ve donanım yatırımı yapmıştır. 2018 yılında ise diyaliz hastalarının tedavisinde kullanılan diyaliz solüsyonu üretim tesis yatırımı yapılmıştır ve Hemodiyaliz ürünlerinin ruhsat süreci tamamlanmıştır.
Şirket 2019 yılında üretim kalite süreçlerinin uluslararası standartlarda izlenebilirliği ilkesi kapsamında Qmex yazılım yatırımı ve ve laboratuvar analiz süreçlerinin uluslararası standartlarla uyumluluk ilkesine istinaden Empower ve LABX sistem yatırımları yapmıştır. Aynı yıl, ilk yerli difteri tetanoz aşı imal ruhsatı alınmıştır.
COVID-19 ile ilgili çalışmalar da yürütmekte olan Turk İlaç ve Serum, dünyadaki Ar-Ge merkezleri ve üreticilerle COVID-19 aşısının Türkiye’de üretilebilmesi için görüşmeler yürütmektedir.
Halka Arz Gelirinin Kullanımı
Halka arz gelirinin dört ana alanda değerlendirilmesi planlanmaktadır. Gelirin %30’unun hammadde temininde, %35’inin finansal borç ve kısa vadeli borç ödemesinde kullanılması planlanmaktadır. İşletme sermayesi kaynağı olarak halka arz gelirinin %20’si kullanılacaktır.
Gelirin %15’lik bölümü ise yatırım kapasitesi ve üretim hatları genişletilmesi için ayrılacaktır.
Değerleme Yöntemleri
Turk İlaç ve Serum’un sermaye artırımı ve ortak pay satışı ile halka arz edilecek paylarının birim fiyat tespitinde aşağıdaki iki temel yöntem kullanılmıştır.
1. Gelir Yaklaşımı (İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi) 2. Pazar Yaklaşımı (Çarpan Analizi)
İndirgenmiş Nakit Akımları
Yapılan değerlemede piyasa risk primi %5,5 olarak varsayılmış, 2021-2025 yılları için vergi oranı
%20 olarak alınmıştır. Şirketin finansal borçlarının, finansal borçlar ve öz kaynak toplamına oranı
%43,9 olarak kullanılmıştır. Şirketin borçlanma maliyeti mevcut durumda daha düşük olmasına karşın muhafazakar bir yaklaşımla piyasada mevcut faiz oranlarına yakınsaması adına borçluluk oranı %20 olarak kullanılmıştır. Bu varsayımlar neticesinde; ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti
%17,2 olarak hesaplanmıştır.
Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş.tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa3/6
Çarpan Analizi
Hem yurt içi hem yurt dışından seçilmiş benzer şirketlere ilişkin çarpan analizinde Firma Değeri/FAVÖK oranı kullanılmıştır. Çarpan analizinde benzer şirketler ortalamasını belirlemede medyan değerler dikkate alınmıştır. BIST Piyasa Değeri hesaplamalarında 08.02.2021 kapanış fiyatları dikkate alınmıştır.
i. Yurt içi Benzer Şirketler
Şirket’in ana faaliyet alanı olan sağlık sektöründe faaliyet gösteren BIST şirketlerine yer verilmiştir. ECILC ve RTALB, FD/FAVÖK çarpanlarının 25’den büyük olmaları nedeniyle, LKMNH ve MPARK ve SELEC şirketleri ise Turk İlaç ile ciddi farklılıklar göstermeleri nedeniyle, hesaplamalar dışında bırakılmışlardır.
ii. Yurt dışı Benzer Şirketler
Son 12 Ay FAVÖK 83.421.621
30.09.2020 Net Borç 113.682.104
FD/FAVÖK çarpanıyla Hedef Piyasa Değeri 817.768.992
Pay Başına Değer 12,21
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu SONUÇ ÇARPANLAR ANALİZİ SONUCU (TL)
DEVA 6.092.587.506 11,2
ECILC 5.605.426.800 28,7
LKM NH 399.360.000 8,8
M PARK 5.117.715.169 8,2
RTALB 1.091.420.000 28,0
SELEC 8.271.720.000 10,4
Medyan 10,8
FD/FAVÖK Hisse Kodu Piyasa Değeri (TL)
Alkaloid AD Skopje M akedonya 386 9,3
Astra Industrial Group Suudi Arabistan 544 8,8
Dongkoo Bio & Pharma Co Ltd Güney Kore 205 15,5
Nichi-Iko Pharmaceutical Co Japonya 666 11,0
Orexo AB İsveç 201 13,9
Panacea Biotec Ltd Hindistan 173 13,7
Sopharma AD Sofia Bulgaristan 290 7,9
Zentiva SA Çek Cumhuriyeti 503 26,1
Medyan 11,0
FD/FAVÖK Ülke
Şirket Adı Piyasa Değeri mn USD)
Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş.tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa4/6
Uluslararası benzer şirketler Bloomberg verilerine göre hesaba katılmıştır. Zentiva SA şirketinin, FD/FAVÖK çarpanının 25’den büyük olması nedeniyle hesaplamalar dışında bırakılmıştır.
Sonuç
Değerleme çalışmasında indirgenmiş nakit akımına %50, yurt içi ve yurt dışı çarpanları analizlerine %25’er pay vererek ulaşılan halka arz öncesi hedef değer 840 milyon TL’dir ve dolayısıyla hisse başı hedef değer ise 12,54 TL olmaktadır. Bulunan bu değere %20,3 halka arz iskontosu uygulandığında hisse başına piyasa değeri 10,00 TL’ye denk gelmektedir. Dolayısıyla halka arz için fiyat 10,00 olarak belirlenmiştir.
Görüşümüz
Turk ilaç ve Serum için hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporu’nda yer alan, şirket, faaliyet gösterilen sektör ve değerleme çalışmasına ilişkin verilen bilgilerin açıklayıcı, yeterli ve anlaşılır olduğunu düşünüyoruz.
Değerleme çalışmasında İNA analizinde kullanılan varsayımların makul olduğunu, çarpan analizinde uç değer taşıyan yurt içi ve yurt dışı şirketlerin dikkate alınmamasının uygun olduğunu, hesaplamalarda da medyan değerlerin kullanılmasını, makul bulmaktayız.
Bu görüşlerimizin sonucunda, hedef piyasa değerinin belirlenmesinde İNA’ya %50, çarpan analizlerine %25 ağırlık verilmesi sonucunda ulaşılan hedef değere, halka arz iskontosu uygulanarak ulaşılan 10,00 TL hisse başı halka arz fiyatının, makul olduğunu düşünüyoruz.
Son 12 Ay FAVÖK 83.421.621
30.09.2020 Net Borç 113.682.104
FD/FAVÖK çarpanıyla Hedef Piyasa Değeri 802.319.697
Pay Başına Değer 11,97
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu SONUÇ ÇARPANLAR ANALİZİ SONUCU (TL)
DEĞERLEME SONUCU (TL) Hedef Değer Ağırlık Sonuç
İNA 870.602.915 50% 435.301.457
Yurt İçi Çarpanlar 817.768.992 25% 204.442.248
Yurt Dışı Çarpanlar 802.319.697 25% 200.579.924
Toplam 840.323.629
Pay Başına Değer 12,54
100%
HALKA ARZ ÖNCESİ DEĞER İSKONTO HESABI (TL)
Hedef Piyasa Değeri 840.323.629
İskonto Oranı -20,3%
Halka Arz Fiyatları ile Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri 670.000.000
Nominal Sermaye 67.000.000
Halka Arz Fiyatı 10,0
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş.tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa5/6
Bilanço
Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş.tarafından hazırlanmıştır Bu çalışma arka sayfada yer alan çekince bildirimi ile bir bütündür Sayfa6/6
Gelir Tablosu
KAR VE ZARAR TABLOSU 31 Aralık 2017 31 Aralık 2018 31 Aralık 2019 9A2019 9A2020
Hasılat 52.852.771 97.297.344 152.120.489 88.620.991 155.599.289
Satışların M aliyeti (-) -18.908.166 -41.611.725 -82.108.980 -56.970.574 -76.293.811
Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar 33.944.605 55.685.619 70.011.509 31.650.417 79.305.478
Genel Yönetim Giderleri -809.547 -1.840.463 -5.537.249 -4.074.623 -3.784.272
Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-) -10.385.954 -13.346.250 -19.303.720 -11.700.661 -15.571.273
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 2.611.938 4.169.614 2.948.254 2.531.192 5.272.940
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) -9.440.924 -9.007.123 -3.406.326 -3.991.007 -9.871.224
Esas Faaliyet Karı/Zararı (-) 15.920.118 35.661.397 44.712.468 14.415.318 55.351.649
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler/Giderler 1.065.556 2.838.889 2.838.889 2.129.167 7.746.666
TFRS 9 Uyarınca Belirlenen Değer Düşüklüğü -952 -127.890 -478.832 -430.642 -280.925
Finansman Geliri (Gideri) Oncesi Faaliyet Karı (Zararı) 16.984.722 38.372.396 47.072.525 16.113.843 62.817.390
Finansman Gelirleri 1.003.991 3.227.364 7.130.341 4.338.233 9.033.095
Finansman Giderleri -9.036.599 -27.085.696 -36.713.244 -23.967.764 -32.041.310
Sürdürülen Faaliyetlerden Vergi Öncesi Karı (Zararı) 8.952.114 14.514.064 17.489.622 -3.515.688 39.809.175
Sürdürülen Faaliyetler Vergi (Gideri) Geliri -625.985 -120.097 -4.007.471 -1.791.627 -6.794.781
Dönem Vergi (Gider) Geliri -592.032 -729.741 - - -818.210
Ertelenmiş Vergi (Gider) Geliri -33.953 609.644 -4.007.471 -1.791.627 -5.976.571
Dönem Karı/Zararı 8.326.129 14.393.967 13.482.151 -5.307.315 33.014.394
Kaynak: Fiyat Tespit Raporu
