ESKİ YUNAN Mitoloj

Ativo Setor Teste de Causalidade de

Granger

Teste de Wald com Restrições Conjuntas

Teste Razão Unitária de Variâncias ACESITA PN Siderúrgico Causalidade Unidirecional

em linha com a Teoria de Finanças

Sugere Validade da Hipótese de Expectativas

Racionais

Rejeita-se hipótese nula de igualdade de variâncias

ARACRUZ PN Papel e

Celulose

Resultados no cômputo geral são inconclusivos, pois admitem causalidade bidirecional contrariando o sugerido pela teoria

Sugere Validade da Hipótese de Expectativas Racionais Os spreads considerando as combinações lineares de Johansen e Engle-Granger não rejeitam hipótese de razão unitária de variância BARDELLA

PN

Mecânico Resultados Inconclusivos Rejeitam-se as restrições impostas no modelo.

Não se rejeita a hipótese nula de razão unitária de variâncias a um nível de significância de 1%.

BELGO MINEIRA PPN

Siderúrgico No cômputo geral, os resultados mostraram-se inconclusivos.

Rejeitam-se as restrições impostas no modelo.

Rejeita-se hipótese nula de igualdade de variâncias.

BRADESCO PN

Financeiro No cômputo geral, os resultados mostraram-se inconclusivos.

Rejeitam-se as restrições impostas no modelo.

Rejeita-se hipótese nula de igualdade de variâncias.

CEMIG PN Energia Causalidade Unidirecional

em linha com a Teoria de Finanças

Rejeitam-se as restrições impostas no modelo.

Rejeita-se hipótese nula de igualdade de variâncias.

DURATEX PN Material de Construção

Resultados sugerem não haver relação de causa e efeitos entre as variáveis.

Sugere Validade da Hipótese de Expectativas Racionais com base nos spreads calculados a partir da combinação linear por Engle-Granger e pela média dos retornos amostrais.

Rejeita-se hipótese nula de igualdade de variâncias.

PETROBRÁS PN

Petróleo Causalidade Unidirecional em linha com a Teoria de Finanças

Sugere Validade da Hipótese de Expectativas Racionais pela combinação linear com base na média dos retornos amostrais.

Não se rejeita a hipótese nula de razão unitária de variâncias

SOUZA CRUZ ON

Fumo No cômputo geral, os

resultados mostraram-se inconclusivos.

Sugere Validade da Hipótese de Expectativas Racionais pela combinação linear com base na média dos retornos amostrais.

Rejeita-se hipótese nula de igualdade de variâncias.

VALE PN Mineração No cômputo geral, os

resultados mostraram-se inconclusivos.

Sugere Validade da Hipótese de Expectativas Racionais pela combinação linear com base na média dos retornos amostrais.

Rejeita-se hipótese nula de igualdade de variâncias.

VII. CONCLUSÃO

Neste trabalho, usou-se o arcabouço de modelo de valor presente (MPV) com retornos esperados constantes ao longo do tempo para testar as implicações da Hipótese de Expectativas Racionais envolvendo preços de ações e seus respectivos dividendos, onde o preço de uma ação deva ser avaliado única e exclusivamente como o valor presente esperado de seu fluxo de dividendos futuros.

Com isso, nosso objetivo foi de validar, ou não, o trabalho pioneiro efetuado por Anchite & Issler (2002), através da análise econométrica envolvendo preços de ativos com seus respectivos dividendos. No trabalho citado trabalhou-se com o índice IBOVESPA e com o conjunto dos dividendos pagos pelas empresas que o compõem, concluindo-se existir racionalidade no mercado brasileiro dado que não se rejeitou a grande maioria das implicações testáveis. Vale dizer também que nos limitamos ao MPV com retornos constantes ao longo do tempo, que é extremamente restritivo, uma vez que estamos trabalhando com a hipótese de que a

esperança de retorno de um ativo – ou E[Rt] - seja dada por uma taxa de retorno R que é invariante no

tempo

A partir da versão do MPV com retornos esperados constantes ao longo do tempo - Campbell & Schiller (1987) - desenvolveu-se uma relação de valor presente usando apenas séries estacionárias num arcabouço econométricos de modelos de Auto-regressões Vetoriais (VAR).

Efetuamos uma gama de testes empíricos – teste de racionalidade (Wald com restrições conjuntas) nos coeficientes do VAR, testes de causalidade de Granger, testes de razão unitária de variâncias e mais

informalmente visualização gráfica que compara a previsão ótima S*t e St , usando o modelo VAR com seus

respectivos valores amostrais. Na maioria dos casos, essa avaliação informal dá o suporte aos resultados empíricos obtidos a partir dos testes formais.

Utilizamos um rol de 10 ativos negociados e cuja escolha foi aleatória, restringindo a escolha a aqueles que possuíam um histórico de pagamento de proventos aos acionistas ao longo dos períodos trimestrais de 1986:4 a 1988:4 – base dos dados disponíveis. Vale mencionar ainda que alguns desses ativos não possuem liquidez em bolsa.

Com base nos testes econométricos, identificamos que em 06 ativos (Acesita PN, Aracruz PN, Duratex PN, Petrobrás PN, Souza Cruz ON e Vale PN) não houve rejeição da restrição conjunta imposta no teste de Wald, indicando validação da Hipótese de Expectativas Racionais. Todavia, na grande maioria do rol analisado, o teste de causalidade de Granger foi considerado inconclusivo, bem como foi representativa a rejeição a hipótese nula de razão unitária de variâncias.

Desta forma, as evidências empíricas não chegaram a ser conclusivas, permitindo apenas admitir que, através do teste de racionalidade propriamente dito (Wald), não foi possível rejeitar por completo a hipótese de expectativas racionais para os ativos brasileiros considerando o modelo de valor invariante ao longo do tempo para explicar a relação entre a razão preço e dividendos e a variação dos dividendos.

Tal conclusão está alinhada a conclusão do trabalho original de Anchite & Issler (2002) dado que o modelo de valor presente invariante ao longo do tempo não tenha tido tanto suporte empírico, rejeitando algumas hipóteses ancilares da teoria.

VIII APÊNDICES