Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy ARAŞTIRMA. 5 Ağustos Mayıs 2016

(1)

Mayıs ayı ile birlikte politik haber akışının ön plana çıktığı yurtiçi gündemde dünün en önemli gelişmesi Cumhurbaşkanı Erdoğan ile Başbakan Davutoğlu arasındaki görüşmeydi.

 Görüşme sonrasında resmi bir açıklama yapılmadı, ancak medyada yer alan haberlerde bugün gerçekleşmesi beklenen Ak Parti Merkez Yürütme Kurulu'nda (MYK) Mayıs ayı sonu için (medyada çıkan yorumlar 27-28 Mayıs tarihlerini işaret ediyor) olağanüstü genel kurul kararının alınabileceği ve bu kongrede yeni parti genel başkanı ve başbakan seçimlerinin yapılacağı belirtilmekte.

 Söz konusu kongrede Başbakan Davutoğlu’nun aday olması beklenmiyor.

 Ak Parti Genel Merkezi'nde bugün saat 11.00'de gerçekleşecek MYK toplantısının ardından, Başbakan Davutoğlu’nun basın toplantısı düzenlemesi beklenmekte.

 Medyadaki yorumlarda, olağanüstü genel kurulda Genel Başkan/

Başbakan seçimi sonrasında, yeni kabinenin kurulması söz konusu olacak deniliyor.

 Bugün yapılması beklenen basın toplantısından sonra konuların daha netleşmesini bekliyoruz.

Küresel tarafta risk alma iştahının zayıfladığı dönemde politik belirsizliği gündeme taşıyan haber akışıyla hafta başından beri süren zayıflık sonrasında, Türkiye ETF’i, dün BİST kapanışı sonrasında 4.8% değer kaybetti. MSCI Türkiye endeksi dünü MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksine göre 4.5%’lik görece zayıf performansla tamamladı.

Bu aşamada 22 Mart tarihinde Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy raporumuzla “Nötr”den “Temkinli”ye revize ettiğimiz görüşümüzü koruyoruz. Hisse piyasasına yönelik riskler açısından Ak Parti’de Genel Başkan seçimleri sonrasında Bakanlar Kurulu’nun hangi isimlerden oluşacağı ya da erken seçim kararı alınıp alınmayacağı takip edilecek başlıklar arasında yer alıyor. Politik belirsizliklerin arttığı ve bu durumun fiyatlamalara yansımasının devam edeceği bir döneme giriyoruz.

Teknik anlamda, daha önce 85,000 seviyesi altındaki toparlanma çabalarını tepki yükselişi olarak değerlendirmiştik. Olası satıcılı yöndeki açılış sonrasında kısa vadede taban arayışlarına paralel dalgalı eğilimin Mayıs ayında devamını bekliyoruz. Artan volatil görünümde destek bölgeleri ise ilk aşamada 75,000-76,000 aralığı olarak öngörmekteyiz. Bu bölge üzerinde öne çıkabilecek tepki alımlarına karşın gün içi görünümde dip formasyonu oluşmadıkça ya da 78,500-79,000 bölgesi aşılmadıkça zayıflığın devam etmesi beklenebilir.

Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 2 Mayıs tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %0.9 üzerinde performans gösterdi. Bugünkü güncellememizde DOAS ve TRKCM’ı iç piyasadaki gelişmelere görece daha duyarlı oldukları için Model Portföyümüzden çıkartıyoruz. DO&CO’yu ise piyasada politik belirsizliğe bağlı artan volatilite ve EUR’nun TL karşı önemli derecede değer kazanması nedeniyle Model Portföyümüze ekliyoruz. Şirket’in defansif büyüme yapısı, dirençli marjları ve satın alma hikayesi nedeniyle ön plana çıkacağını düşünüyoruz.

Halihazırda 9 hisseden oluşan Model Portföyümüz’de 3 banka ve 6 banka- dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları:

PETKM (14%), AKBNK (13%), AYGAZ (12.5%), DOCO (12.5%), ANHYT (11%), SAHOL (11%), ECILC (11%), VAKBN (9%) ve YKBNK (6%).

2016 yılı borsa getirileri (ABD$)

Kaynak: Bloomberg

5 Mayıs 2016

LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ

(TLmn) 2015 2016T 2017T

Sanayi - Satış 270,561 305,556 342,651

Büyüme 9% 13% 12%

Sanayi - FVAÖK 38,481 42,965 47,823

Büyüme 26% 12% 11%

FVAÖK Marjı 14% 14% 14%

Sanayi - Net Kar 19,327 21,177 24,168

Büyüme 10% 10% 14%

Net Kar Marjı 7% 7% 7%

Bankalar - Net Kar 12,590 15,233 17,364

Büyüme -3% 21% 14%

Toplam - Net Kar 31,918 36,410 41,532

Büyüme 5% 14% 14%

Kaynak: Garanti Yatırım

Araştırma Kapsamımızdaki Şirketler için Özet Tahminler

7x 8x 9x 11x 12x 13x

05.11 01.12 09.12 05.13 01.14 09.14 05.15 01.16

BIST 12 ay ileri F/K

Kaynak: Bloomberg

-20% 0% 20% 40%

Çinİtalya İsviçre Hong Kong Mısır İsveç Hindistan İspanya İngiltere Almanya Çek Cumhuriyeti Avusturya Fransa MSCI Gelısmıs Amerika MSCI EM Meksika Polonya Güney Afrika MSCI CEEMEA Türkiye Macaristan Rusya Brezilya YBB getiri (ABD$)

(2)

Model Portföy Performans - 4 Mayıs 2016

Son Güncellemeden Bu Yana

Hisse Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar

AKBNK -9.5% -2.8% 9.50 22% 11.0% 13.0%

ANHYT -4.5% 2.6% 6.50 19% 10.0% 11.0%

AYGAZ -4.8% 0.5% 12.55 17% 11.0% 12.5%

DOCO * * 371.34 15% * 12.5%

ECILC -4.5% 2.6% 4.07 20% 9.0% 11.0%

PETKM -0.7% 6.7% 4.30 5% 11.0% 14.0%

SAHOL -8.6% -1.8% 12.05 31% 10.0% 11.0%

VAKBN -6.9% 0.1% 4.90 7% 11.0% 9.0%

YKBNK -4.9% 2.2% 4.50 11% 6.0% 6.0%

Model Portföyden Çıkarılan hisse - 4 Mayıs 2016

Son Güncellemeden Bu Yana

Hisse Nominal Getiri BIST 100'e

görece getirisi 12 Aylık Hedef Fiyat Potansiyel Eski Ağırlıklar Yeni Ağırlıklar

DOAS -5.8% 1.3% 13.34 17% 9.0% -

TRKCM -8.4% -1.6% 2.35 20% 12.0% -

Kaynak: Garanti Yatırım

Garanti Model Portföy ve BIST 100 endeksi getirileri

80 100 120 140 160 180

01.14 07.14 01.15 07.15 01.16

Araştırma Model Portföy BİST 100

Tercih ettiğimiz hisseler:

 AKBNK: Güçlü sermaye yapısı, aktif kalitesi, fonlama yapısı ve verimlilik yönünde attığı adımlar

 ANHYT: Bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli

 AYGAZ: Güçlü nakit yaratma kabiliyeti

 DOCO: Güçlü büyüme hikayesi, dirençli marjları ve satın alma hikayesi

 ECILC: Güçlü gayrimenkul portföyü ve cazip temettü politikası

 PETKM: Olumlu seyreden nafta-etilen spreadi

 SAHOL: Net aktif değerine iskontosu tarihi ortalamasına göre yüksek

 VAKBN: 2016 kar beklentilerinde yukarı yönlü revizyon

 YKBNK: Genel karşılık düzenlemeleri ve Visa Europe satışı

Tercih etmediğimiz hisseler:

 AEFES: Rusya’daki karışıklık nedeniyle talep daralması; iç pazarda rekabetin hacimlere baskısı

 PGSUS: Faaliyet gösterdiği ana havalimanı olan Sabiha Gökçen’deki operasyonel yoğunluk ile büyümede kısıt

Model Portföy Performans

Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* -6.1%

BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -7.0%

Model portföy görece getirisi (son değişiklikten

itibaren) 0.9%

*Portföyümüze yeni eklenen hisseler

*Son değişiklik: 25 Nisan 2016

(3)

3 LÜTFEN EN ARKA SAYFADAKİ UYARI NOTUNU DİKKATE ALINIZ

ARAŞTIRMA Model Portföy

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.78 / 9.50 Artış Potansiyeli: 22%

(mnTL) 2014 2015 2016T 2017T

Net Kar 3,160 2,995 3,790 4,461

Toplam Aktifler 205,451 234,809 263,528 290,340

Özsermaye 25,112 26,689 29,910 33,770

Kredi/Mevduat 111% 102% 103% 105%

NFM 4.1% 3.7% 3.7% 4.0%

Maliyet/Gelir 38% 41% 39% 38%

F/K 9.8 10.4 8.2 7.0

F/DD 1.2 1.2 1.0 0.9

Özsermaye Getirisi 14% 12% 13% 14%

Aktif Getirisi 1.6% 1.3% 2.0% 2.0%

Hisse Senedi Bilgileri

1ay 3ay 12ay

2% 0% 8%

Beta 1.36

BIST 100'deki Ağırlığı: 6.2%

199.7 18

Halka Açıklık Oranı (%): 42

Özet Finansallar & Oranlar

Değerleme Çarpanları

04 Mayıs 2016 Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 6.17 - 8.71

Yıllık TL Getiri (%):

P.Değeri (mnTL): 31,120

Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16 05.16

AKBNK BIST100

Akbank 2016T F/K ve F/DD olarak 8.2x ve 1.0x ile işlem görmektedir. Akbank’ın 2016 yılında %13.0 ile sektör beklentimiz olan %12.3’ün üzerinde özkaynak karlılığı üretmesini bekliyoruz.

Yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle Akbank volatilitenin arttığı dönemlerde en dirençli kalacak bankalardan birisidir. Akbank’ın çekirdek sermaye yeterlilik oranı %13.5 olup (benzer büyük bankaların ortalaması: %11.5), bu oranın Akbank’ın orta vadede rakiplerine göre daha güvenli bir şekilde büyümesini destekleyecek seviye olduğunu düşünüyoruz.

Ayrıca, NPL risklerinin gündemde olduğu 2016’da Akbank’ın güvenli liman olarak yatırımcılar tarafından tercih edilmeye devam edeceğini düşünüyoruz.

Akbank’ın ihtiyatlı duruşunun 2016’da da devam etmesini ve Banka’nın kredilerde seçici tavrını sürdürerek marjlarını destekleyeceğini düşünüyoruz. Akbank ticari ve kurumsal krediler segmentindeki irrasyonel rekabetten uzak durmaya özen göstermektedir. Bu segmentlerde özellikle kısa vadeli kredilerde fonlama maliyeti kredi oranlarının üzerinde gerçekleşebilmektedir.

Anadolu Hayat Emek. Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.47 / 6.50 Artış Potansiyeli: 19%

(mnTL) 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 365 402 448 510

FVAÖK 7,400 8,945 12,408 15,430

Net Kar 107 145 150 185

FVAÖK Marjı 64 86 104 114

Net Kar Marjı 17.3% 23.2% 25.0% 24.7%

F/K 21.0 15.5 14.9 12.1

FD/Satışlar 3.9 3.5 3.1 2.8

FD/FVAÖK 16.6 17.1 19.9 21.3

Hisse Başı Kazanç 0.26 0.35 0.37 0.45

Temettü Verimi 2% 4% 3% 4%

1ay 3ay 12ay

4% -2% 12%

Beta: 0.30

0.6 -5

2.50 3.40 4.30 5.20 6.10 7.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16

ANHYT BIST100

Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılım üzerine yapılan çalışmalar, bireysel emeklilik sektöründeki güçlü büyüme potansiyeli ve mevcut cazip değerleme seviyeleri nedeniyle Anadolu Hayat hisselerinin önümüzdeki dönemde güçlü performans sergileyeceğini düşünüyoruz.

Çalışanların bireysel emeklilik sistemine otomatik katılımı sisteminin yakın dönemde devreye girmesi beklenmektedir. Mevcut çalışmalara göre, işe yeni başlayan çalışanlar ve iş değiştirenler sisteme otomatik olarak kaydolacaklardır. Sistemin ücretlendirme mekanizması ve diğer bazı detaylar henüz belli olmamasına rağmen, böylesi bir düzenleme şirketlerin yönetilen fon büyüklüğünü ciddi oranda artıracaktır. Yüksek marka bilinirliği ve İş Bankası ağından faydalanması nedeniyle; Anadolu Hayat’ın bireysel emeklilik sektöründeki güçlü pozisyonunu önümüzdeki dönemlerde de koruyacağını düşünüyoruz.

(4)

Aygaz Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.73 / 12.55 Artış Potansiyeli: 17%

(mnTL) 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 7,061 6,420 7,239 7,724

FVAÖK 202 340 343 351

Net Kar 218 418 419 436

FVAÖK Marjı 2.9% 5.3% 4.7% 4.5%

Net Kar Marjı 3.1% 6.5% 5.8% 5.6%

F/K 14.8 7.7 7.7 7.4

FD/Satışlar 0.5 0.5 0.5 0.5

FD/FVAÖK 17.2 10.2 10.2 9.9

1ay 3ay 12ay

1% 5% 26%

Beta: 0.63

5.0 16

5.00 6.40 7.80 9.20 10.60 12.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16

AYGAZ BIST100

Aygaz’ı i) yüksek nakit yaratma becerisine sahip defansif LPG işindeki liderlik konumunu devam ettirmesi, ii) Tüpraş’taki endirekt ortaklığı, iii) potansiyel büyüme olasılıklarını değerlendirmesi açısından beğeniyoruz. Şirketi özellikle piyasanın oynaklığının arttığı zamanlarda yatırımcılar için güvenli bir liman olarak değerlendiriyoruz.

Aygaz, 1Ç16 finansal sonuçlarını Cuma günü açıklayacaktır.

Piyasa beklentisi 92mn TL net kar iken, bizim beklentimiz 99mn TL net kar.

Aygaz’ın Enerji Yatırımları’ndaki %20 payı (Tüpraş’ın %51’ine sahip), şirketi endirekt olarak Tüpraş’ın da %10.2 sahibi haline getiriyor. 2017 yılında Tüpraş’ın özelleştirilmesinden kaynaklanan borçlarının da tamamlanmasıyla Aygaz, Tüpraş’tan gelecek yüksek temettüden faydalanacaktır. Tüm bunlardan önce Enerji Yatırımları (EYAŞ) ortaklarına (Koc Holding: %77, Aygaz: %20, OPET:%3), 11 Nisan tarihinde 435mn TL nakit temettü dağıtmıştır. Aygaz’ın bu temettüden payına 87mn TL düşmüştür. Önümüzdeki dönemlerde de EYAŞ’ın temettü dağıtım politikasına devam etmesini bekliyoruz.

Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL322.30 / 371.34 Artış Potansiyeli: 15%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 2,259 3,357 3,900 4,534

FVAÖK 510 339 401 470

Net Kar 99 110 125 144

FVAÖK Marjı 22.6% 10.1% 10.3% 10.4%

Net Kar Marjı 4.4% 3.3% 3.2% 3.2%

F/K 31.7 28.6 25.2 21.8

FD/Satışlar 1.6 1.0 0.9 0.8

FD/FVAÖK 6.9 10.3 8.7 7.5

1ay 3ay 12ay

1% 0% 74%

Beta: 0.10

2.0 4

52 Hafta Aralığı (TL): 194.12 - 345.5

50 110 170 230 290 350

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16 05.16

DOCO BIST100

DO & CO’yu BIST dahilindeki en iyi büyüme hikayesine sahip şirketlerden biri olarak görüyoruz ve 2015/16-2017/18 dönemi için tahminlerimiz ciroda %11 (EUR bazında) ve FVAÖK’te %12 yıllık bileşik büyüme oranına işaret etmektedir. Satış hacminde kuvvetli büyüme potansiyeli ve yeni yatırım yapılan iş kollarından gelen katkı artışları tahminlerimizi desteklemektedir. Şirket yakın zaman bir çok satın alma gerçekleştirdi, bu satın almalara rağmen marjlarında bir bozulma görülmedi. 9M15/16 döneminde hem satış hem FVAÖK’te %17 artış yaşandı. Önümüzdeki günlerde yeni satın almalar ya da ortaklıklar kurulabilir; Aralık ayında yapılan gayrimenkul satışı bu anlamda bilançoyu güçlendirdi.

Şirket, havayolları şirketleri ile maliyet üstü kar şeklinde çalışmakta, ayrıca cirosunun yaklaşık %35’ini organizasyon ikramları ve Restoran/Otel’den karşılamaktadır. Şirket’in defansif büyüme yapısı, dirençli marjları ve satın alma hikayesi nedeniyle piyasada politik belirsizliğe bağlı artan oynaklık ortamında ön plana çıkacağını düşünüyoruz.

(5)

ARAŞTIRMA Model Portföy

Eczacıbaşı İlaç Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.39 / 4.07 Artış Potansiyeli: 20%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 1,047 1,171 1,455 1,626

FVAÖK -5 26 80 90

Net Kar -43 68 108 108

FVAÖK Marjı a.d. 2.2% 5.5% 5.5%

Net Kar Marjı a.d. 5.8% 7.4% 6.6%

F/K a.d. 27.5 17.2 17.2

FD/Satışlar 1.3 1.2 1.0 0.9

FD/FVAÖK a.d. 54.5 17.6 15.7

Hisse Başı Kazanç -0.08 0.12 0.20 0.20

1ay 3ay 12ay

7% 4% 34%

Beta: 1.00

11.2 28

Relatif Performans

04 Mayıs 2016

1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16

ECILC BIST100

Eczacıbaşı İlaç’ın gayrimenkul tarafında 2 önemli hikayesi var: i) Ayazağa, İstanbul’daki arsası (76bin metrekare) üzerinde, yüksek olasılıkla 2017-2018 yıllarında geliştireceği inşaat projesi, ii) Eczacıbaşı Holding’in Kartal, İstanbul’daki arsası (320bin metrekare) için beklenen inşaat ruhsatının alınmasıyla ilgili potansiyel gelişmeler.

Eczacıbaşı İlaç’ın aynı zamanda özellikle volatil piyasalarda defansif olarak ön plana çıktığını düşünüyoruz. Holding, Kanyon AVM ve ofis kompleksinden gelen düzenli kira geliri etmektedir.

BIST’te işlem görmeyen Eczacıbaşı Holding payı şirkete 1.7mlr TL değer katmaktadır.

Düzenli olarak temettü dağıtan Eczacıbaşı İlaç bu yıl geçmiş yılların oldukça üzerinde bir temettü açıkladı. Şirket 10 Mayıs’ta hisse başına 0.40TL brüt temettü (%11 temettü verimi) dağıtacaktır.

Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.08 / 4.30 Artış Potansiyeli: 5%

(mnTL) 2014 2015T 2016T 2017T

Net Satışlar 4,133 4,533 5,767 5,767

FVAÖK 37 668 744 744

Net Kar 6 626 471 471

FVAÖK Marjı 0.9% 14.7% 12.9% 12.9%

Net Kar Marjı 0.2% 13.8% 8.2% 8.2%

F/K 948.4 9.8 13.0 13.0

FD/Satışlar 1.4 1.3 1.0 1.0

FD/FVAÖK 161.6 8.9 8.0 8.0

1ay 3ay 12ay

7% 11% 70%

Beta: 0.65

60.8 33

1.10 1.70 2.30 2.90 3.50 4.10

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16

PETKM BIST100

Petkim’in hikayesini i) düşük seyreden nafta fiyatları, ii) nafta-etilen spread’indeki güçlü seyri, iii) olumlu seyreden talep doğrultusunda beğeniyoruz. Düşen petrol fiyatları 2015 yılında kendini güçlü marj olarak göstermişti. Biz nafta-etilen spread’indeki güçlü seyrin 2016 yılında biraz normalleşse de güçlü kalacağını tahmin ediyoruz. Yılın ilk çeyreğinde spread ortalama ton başına yıllık %33 artarak 520$

seviyesinde gerçekleşmiştir. Bu dönemde ürün fiyatları da güçlü seyretmiştir.

Pekim 1Ç16’da 183mn TL FVAÖK, 146mn TL net kar açıklamıştır.

Beklentilerin oldukça üzerinde gelen rakamlar olumludur. 2016 yılı boyunca Petkim’in güçlü nakit yaratmaya devam etmesini bekliyoruz.

2016 yılında rafineri ve liman yatırımları da planladığı gibi gitmektedir. Liman’ın ilk fazı Mayıs 2016 tarihi itibariyle faaliyete geçecektir. Rafineride ise inşaat’ın %54’ü tamamlanmıştır.

Rafinerinin 2018 yılı Nisan ayında faaliyete geçmesi planlanmaktadır.

(6)

Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.23 / 12.05 Artış Potansiyeli: 31%

(mnTL) 2014 2015 2016T 2017T

Net Satışlar 10,384 11,657 33,919 35,871

FVAÖK 4,834 5,007 6,727 7,732

Net Kar 2,079 2,236 2,922 3,388

FVAÖK Marjı 46.6% 42.9% 19.8% 21.6%

Net Kar Marjı 20.0% 19.2% 8.6% 9.4%

F/K 9.1 8.4 6.4 5.6

FD/Satışlar 21.1 18.8 6.5 6.1

FD/FVAÖK 45.4 43.8 32.6 28.4

1ay 3ay 12ay

1% 3% 3%

Beta: 1.15

71.7 13

Relatif Performans

04 Mayıs 2016

6.00 7.20 8.40 9.60 10.80 12.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16

SAHOL BIST100

Sabancı Holding, mevcut NAD’ına göre 3 yıllık tarihi iskontosu % 30’un üzerinde %38 iskonto ile işlem görmektedir. Holding’in performans bazlı aktif portföy yönetimi, son yıllarda yapılan ve devam etmesi beklenen iştirak halka arzları ile şeffaflığın artması ve portföyün %40’ını oluşturan Akbank’ın güçlü temelleri nedenleriyle beğeniyoruz. Holding’in halka açık olmayan en değerli şirketi Enerjisa’nın, orta vadede halka arz edilmesi planlanmaktadır.

Bu süreç ile orta vadede SAHOL’un NAD iskontosunu azaltabilecektir. Sektör için olumsuz görüşümüze karşın, 2015 yılında FVAÖK’ünü yıllık bazda %80 arttıran Enerjisa için Holding, 2016 yılında %40-50 arasında FVAÖK büyümesi ve pozitif nakit akışı öngörmektedir. Ayrıca, 2016 yılında Akbank’ın yüksek sermaye yeterliliği, varlık kalitesi ve verimli maliyet yönetimi nedeniyle en dirençli kalacak bankalardan biri olduğunu düşünüyoruz.

Sabanci Holding, 2016 yılında Kombine banka dışı satışların %10- 15 büyümesini beklerken Enerji segmentinin yüksek katkısı ile banka dışı kombine FVAÖK'ün %20-30 büyümesini beklemektedir.

Holding hisseleri son 1 ayda BIST-100’ün %2 üzerinde performans göstermiştir. Güçlü temeller ile hissedeki NAD iskontosunun azalmasını bekliyoruz.

Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.60 / 4.90 Artış Potansiyeli: 7%

(mnTL) 2014 2015 2016T 2017T

Net Kar 1,845 1,861 2,202 2,503

Toplam Aktifler 182,293 220,369 206,030 228,708

Özsermaye 20,218 23,084 18,795 21,099

Kredi/Mevduat 116% 117% 113% 114%

NFM 4.2% 3.8% 3.5% 3.7%

F/K 6.2 6.2 5.2 4.6

F/DD 0.6 0.5 0.6 0.5

Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.1% 1.2%

1ay 3ay 12ay

2% 8% 3%

Beta 1.42

156.6 20

Relatif Performans

04 Mayıs 2016

3.00 3.60 4.20 4.80 5.40 6.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16 05.16

VAKBN BIST100

Vakıfbank 2016T göre 5.2x F/K ve 0.6x F/DD ile benzerlerine göre

%26 ve %24 iskontolu işlem görüyor. 2016 için kar büyüme beklentimiz %18 seviyesindedir.

Vakıfbank için 2016 özkaynak karlılığı beklentimiz %12 sektöre paraleldir. 2016 yılında kar büyüme beklentimiz %18’dir.

Vakıfbank’ın %15 kredi büyümesine sabit bir marj ile ulaşabileceğini düşünüyoruz. Banka için %20 komisyon geliri büyüme projeksiyonumuz var, bu oran benzerlerine göre 5 puan daha yukarda.

Kredi karşılıklarının 100baz puan ile bir miktar artacağını öngörüyoruz. Bu oran, son 3 yıldaki ortalama 135 baz puana göre oldukça iyi bir seviyede. Vakıfbank’ın karşılık ayırma oranının % 80’e düşürmesi sürdürülebilir karşılama oranını yukarı taşırken, özkaynak karlılığı beklentilerini de yukarı taşıyor.

(7)

ARAŞTIRMA Model Portföy

Yapı Kredi Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.07 / 4.50 Artış Potansiyeli: 11%

(mnTL) 2014 2015 2016T 2017T

Net Kar 1,845 1,861 2,489 2,855

Toplam Aktifler 182,293 220,369 245,198 265,581

Özsermaye 20,218 23,084 25,405 28,035

Kredi/Mevduat 116% 117% 120% 122%

NFM 4.2% 3.8% 3.7% 3.9%

F/K 9.6 9.5 7.1 6.2

F/DD 0.9 0.8 0.7 0.6

Aktif Getirisi 1.1% 0.9% 1.0% 1.0%

1ay 3ay 12ay

4% -2% 2%

Beta 1.16

106.2 24

Relatif Performans

04 Mayıs 2016

3.00 3.60 4.20 4.80 5.40 6.00

01.14 03.14 05.14 07.14 09.14 11.14 01.15 03.15 05.15 07.15 09.15 11.15 01.16 03.16 05.16

YKBNK BIST100

Sermaye yeterliliğine ilişkin endişeler ve düşük TL likiditesi nedeniyle, Yapı Kredi diğer büyük bankalara nazaran 2015’te en olumsuz ayrışan banka oldu. Ancak son dönemdeki düzenlemeler ve genel karşılıklara ilişkin değişiklikler banka için düşük sermaye yeterliliği endişelerini bir miktar giderdi. Ayrıca Banka yönetimi yakın vadede bedelli sermaye artırımına gitmeyi düşünmediklerini açıkladı.

Son dönemde Yapı Kredi için olumlu gelişmeler şöyle sıralanabilir:

i) Tüketici kredilerinde düşük risk ağırlıkları ve bunun SYR oranına 110 baz puanlık olumlu etkisi. Bu düzenleme, YP zorunlu karşılıkların risk ağırlıklarındaki artışın olumsuz etkisini telafi edecektir. ii) Tüketici kredileri için genel karşılık oranının %4’ten, % 1’e düşürülmesi Yapı Kredi‘yi oldukça olumlu etkileyecektir. 1 puanlık indirim Banka’nın özkaynak karlılığına ise 1.4 puanlık katkı yapacaktır. iii) Banka, diğer bankalara kıyasla daha yüksek kredi kartı Pazar payına sahip olduğu için, Visa Europe satışından olumlu etkilenecektir.

Yapı Kredi hisseleri 2016T 0.7x F/DD ve 7.1x F/K çarpanlarıyla işlem görmekte olup, sektör ortalaması ile uyumludur. Son dönemdeki haber akışlarının Banka hisselerini olumlu etkilemesini bekliyoruz.

(8)

Tavsiye Listesi

04.05.2016 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T FİNANSAL

Bankalar Banks 6.3 5.5 0.71 0.64 12.6% 12.7%

Akbank AKBNK EÜ 7.78 9.50 22% 10,885 68.7 8.2 7.0 1.04 0.92 13.4% 14.0%

Garanti Bankası GARAN - 7.93 - - 11,650 284.4 - - - - - -

Halk Bankası HALKB EP 9.91 10.90 10% 4,333 105.5 4.5 4.1 0.57 0.51 13.4% 13.2%

İş Bankası ISCTR EÜ 4.52 5.30 17% 7,114 69.9 5.7 5.1 0.58 0.53 10.6% 10.9%

Vakıfbank VAKBN EÜ 4.60 4.90 7% 4,022 55.8 5.2 4.6 0.61 0.55 12.4% 12.5%

YKB YKBNK EP 4.07 4.50 11% 6,188 29.3 7.1 6.2 0.70 0.63 10.0% 11.0%

TSKB TSKB EP 1.61 1.72 7% 985 3.1 6.4 5.5 0.98 0.85 16.4% 16.5%

Sigorta ve Emeklilik Banks

Anadolu Hayat ANHYT EÜ 5.47 6.50 19% 784 0.2 15.0 12.1 2.95 2.63 20.8% 23.0%

Avivasa AVISA EP 19.24 22.00 14% 794 0.3 20.7 14.5 5.30 4.57 27.4% 29.7%

Aksigorta AKGRT EÜ 1.92 2.40 25% 205 0.2 8.2 6.1 1.40 1.25 19.0% 22.0%

Anadolu Sigorta ANSGR EP 1.76 2.00 14% 308 0.1 11.4 9.2 0.69 0.64 6.0% 7.0%

Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T Holdingler

Koç Holding KCHOL EP 13.59 14.81 9% 12,054 21.0 9.8 8.6

Sabancı Holding SAHOL EÜ 9.23 12.05 31% 6,587 31.9 6.4 5.6

Şişe Cam SISE EÜ 3.62 3.60 -1% 2,406 6.3 10.3 9.3

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T GYO

Emlak GYO EKGYO EÜ 2.77 3.30 19% 3,682 41.8 6.7 6.8 7.1 7.1

Halk GYO HLGYO EÜ 1.03 1.39 35% 268 0.8 12.7 15.0 10.6 11.5

İş GYO ISGYO EÜ 1.84 1.98 8% 480 1.6 3.2 2.9 10.0 8.8

Özak GYO OZKGY EÜ 2.18 3.50 61% 191 0.4 4.7 5.7 11.6 16.4

Sinpaş GYO SNGYO EP 0.60 0.70 17% 126 0.5 - 1.6 55.1 3.7

Torunlar GYO TRGYO EÜ 5.03 4.00 -20% 880 0.9 5.8 2.0 7.3 3.4

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn ABD$) 2016T 2017T 2016T 2017T 2016T 2017T

SANAYİ 11.9 10.4 6.1 5.5 1.0 0.9

Adana Çimento ADANA EP 7.34 8.20 12% 226 0.3 9.1 9.0 7.6 7.3 2.7 2.5

Anadolu Efes AEFES EP 20.12 23.90 19% 4,167 1.7 36.0 27.8 5.4 4.8 1.4 1.3

Akçansa AKCNS EÜ 13.47 15.45 15% 902 0.7 9.2 8.6 5.6 5.4 1.8 1.7

Ak Enerji AKENR EP 1.13 1.00 -12% 288 2.0 - - 15.1 13.2 2.5 2.3

Aksa Enerji AKSEN EP 2.68 3.00 12% 575 2.4 - 8.3 8.8 6.3 1.2 1.0

Anadolu Cam ANACM EÜ 1.98 2.20 11% 307 1.8 6.5 10.9 3.3 3.1 1.1 1.0

Arçelik ARCLK EP 18.26 20.90 14% 4,316 11.7 15.2 13.3 8.8 6.6 1.0 0.9

Aselsan ASELS EP 18.99 17.50 -8% 3,321 4.5 19.0 16.7 15.1 12.9 2.8 2.4

Aygaz AYGAZ EÜ 10.73 12.55 17% 1,126 1.5 7.7 7.4 10.2 9.9 0.5 0.5

Bagfaş BAGFS EÜ 13.86 15.90 15% 218 3.1 10.8 8.0 7.0 6.0 1.2 1.0

Banvit BANVT EP 2.27 3.10 37% 79 0.8 32.4 18.9 2.8 2.4 0.3 0.3

BİM BIMAS EP 55.90 60.85 9% 5,936 17.5 24.6 19.8 13.3 10.7 0.8 0.7

Bizim Toptan BIZIM EP 15.94 17.80 12% 223 1.7 31.9 22.0 5.8 4.9 0.2 0.2

Brisa BRISA EP 7.40 8.78 19% 790 1.2 10.6 8.9 6.1 5.3 1.7 1.5

Bolu Çimento BOLUC EÜ 6.38 7.60 19% 320 0.5 8.2 7.6 5.8 5.3 2.2 2.1

Coca-Cola İçecek CCOLA EÜ 36.36 46.00 27% 3,235 6.3 30.1 24.5 6.7 5.8 1.5 1.3

Çelebi CLEBI EÜ 27.68 38.00 37% 235 0.8 9.5 8.1 5.6 5.0 1.1 1.0

Çimsa CIMSA EÜ 15.18 16.55 9% 717 0.8 9.3 7.8 5.2 4.0 1.8 1.5

Datagate Bilgisayar DGATE EÜ 20.30 26.90 33% 71 0.3 8.1 6.6 11.7 11.3 0.3 0.3

Doğuş Otomotiv DOAS EP 11.38 13.34 17% 876 6.7 9.0 8.4 9.8 9.6 0.5 0.4

DO&CO DOCO EÜ 322.30 371.34 15% 1,098 0.9 28.6 25.2 10.3 8.7 1.0 0.9

Eczacıbaşı İlaç ECILC EÜ 3.39 4.07 20% 650 3.8 20.2 17.2 17.9 14.0 1.1 1.0

Enka İnşaat ENKAI EP 4.51 5.58 24% 6,310 4.5 13.9 13.8 5.5 5.4 0.8 0.8

Ereğli Demir Çelik EREGL EP 4.58 5.44 19% 5,607 23.4 13.0 12.9 5.4 4.9 1.2 1.2

Ford Otosan FROTO EP 35.60 37.50 5% 4,369 4.8 14.9 15.0 7.4 6.7 0.8 0.7

Gübretaş GUBRF EP 5.12 7.15 40% 598 15.0 7.9 6.9 3.6 3.2 0.7 0.6

Indeks INDES EÜ 7.60 11.00 45% 149 0.5 8.6 2.3 6.1 5.4 0.2 0.1

Kardemir (D) KRDMD EP 1.40 1.48 6% 382 17.4 - 33.4 6.8 5.9 1.4 1.2

Kordsa Global KORDS EÜ 5.54 4.89 -12% 377 3.5 11.2 9.8 6.2 5.8 0.7 0.6

Lokman Hekim LKMNH EÜ 3.25 5.03 55% 27 0.5 9.8 8.7 4.4 2.9 0.6 0.6

Mardin Çimento MRDIN EP 4.46 5.10 14% 171 0.3 11.6 8.9 8.4 6.8 3.0 2.5

Migros MGROS EÜ 18.03 21.00 16% 1,123 3.6 36.9 23.4 7.1 5.4 0.5 0.4

Otokar OTKAR EP 97.80 77.00 -21% 821 6.4 23.1 22.9 15.5 14.6 1.9 1.8

Petkim PETKM EÜ 4.08 4.30 5% 2,141 18.4 10.4 13.0 6.9 7.2 1.1 1.0

Pegasus PGSUS EP 15.73 20.92 33% 563 10.8 16.8 13.5 4.5 3.5 0.5 0.4

Soda Sanayii SODA EÜ 4.37 5.49 26% 1,009 3.0 6.5 6.1 3.9 3.6 1.2 1.1

Tat Konserve TATGD EÜ 5.83 6.45 11% 277 2.2 11.3 10.0 8.3 7.3 0.8 0.7

TAV Havalimanları TAVHL EP 14.70 20.39 39% 1,868 9.8 6.5 5.0 4.0 3.4 2.0 1.7

Tekfen Holding TKFEN EÜ 5.71 5.45 -5% 739 8.3 6.8 6.1 5.5 6.0 0.5 0.5

Turkcell TCELL EP 11.07 12.90 17% 8,518 17.1 10.6 9.4 5.7 5.1 1.8 1.7

Türk Hava Yolları THYAO EÜ 6.70 11.04 65% 3,234 172.5 4.6 4.5 3.3 3.1 0.8 0.7

Tümosan TMSN EP 7.98 6.22 -22% 321 25.6 20.0 14.5 11.0 9.5 1.7 1.4

Tofaş TOASO EP 22.28 24.37 9% 3,896 8.6 14.2 10.3 10.2 7.7 1.0 0.8

Trakya Cam TRKCM EÜ 1.96 2.35 20% 614 4.3 9.4 7.3 4.8 4.2 1.1 0.9

Türk Telekom TTKOM Not Yok 6.29 - - 7,700 7.8 - - - - - -

Türk Traktör TTRAK EÜ 79.55 88.28 11% 1,485 1.6 14.5 12.8 9.1 8.0 1.4 1.3

Tüpraş TUPRS EÜ 70.65 82.00 16% 6,188 39.8 7.2 6.5 5.6 5.1 0.7 0.6

Ülker ULKER EÜ 21.20 22.30 5% 2,536 6.4 30.5 26.7 15.0 12.9 2.3 2.0

Ünye Çimento UNYEC EP 4.23 4.40 4% 183 0.1 9.9 9.1 5.4 5.2 2.0 1.8

Yatas YATAS EÜ 3.22 3.42 6% 48 0.8 13.1 7.8 5.3 4.2 0.6 0.5

Zorlu Enerji ZOREN EP 1.55 1.80 16% 407 12.4 - - 13.6 10.7 8.1 6.7

BİST-100 XU100 79,383 92,737 17% 176,590 1,403 9.5 8.3

Hedef Fiyat* Ort.

Hacim**

F/K F/DD Özkaynak Get.

Hacim**

F/K Düz. NAD Düz. NAD

37,682 -9%

33,267 -43%

7,006 -2%

Hacim**

F/K FD/FVAÖK F/DD

1.1

Hacim**

F/K FD/FVAÖK FD/Satış

0.9 0.6 0.5 0.3 0.6

(9)

Hisse Senedi Tavsiye Tanımları

EÜ Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir.

EP Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir.

EA Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BIST100 endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir.

UYARI NOTU: Model Portföy hisseleri, Araştırma Bölümü’nün Endeks Üzeri (EÜ) ve Endekse Paralel (EP) tavsiyesi verdiği hisseler arasından; şirketlerin uzun dönemli mali verilerine dayalı olarak yapılan temel analiz ve kısa vadeli beklentiler bir arada değerlendirilerek oluşturulmuştur. Tercih etmediğimiz hisseler ise benzer analizler ile, Araştırma Bölümü’nün Endekse Paralel (EP) ve Endeks Altı (EA) tavsiyesi verdiği hisseler arasından seçilir. Model Portföy değişiklik raporunda, hissenin portföye giriş ya da çıkış gerekçesi belirtilir. Bir hissenin Model Portföy’e girmesi ya da çıkması uzun vadeli temel tavsiyesinin değiştiği anlamına gelmemektedir. Model Portföy, sanal bir portföy olup; piyasa beklentimiz ve de içerisinde yer alan hisselerin beklentileri doğrultusunda ağırlıklandırılarak kümülatif performansı ile değerlendirilmektedir. Dolayısıyla Model Portföy ve Model Portföy kapsamında yapılan değişimler, yatırımcının risk ve getiri tercihleri ile birebir örtüşmeyebilir.

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş.’nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.'nin yazılı izni olmadıkça içeriği kısmen ya da tamamen üçüncü kişilerce hiç bir şekil ve ortamda yayınlanamaz, iktisap edilemez, alıntı yapılamaz, kullanılamaz. İleti, gönderilen kişiye özel ve münhasırdır. İlave olarak, bu raporun gönderildiği ve yukarıdaki açıklamalarımız doğrultusunda kullanıldığı ülkelerdeki yasal düzenlemelerden kaynaklı tüm talep ve dava haklarımız saklıdır.

Mali Piyasalar Stratejisi ve Model Portföy ARAŞTIRMA. 5 Ağustos Mayıs 2016

5 Mayıs 2016

ARAŞTIRMA Model Portföy

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.78 / 9.50 Artış Potansiyeli: 22%

Anadolu Hayat Emek. Mevcut/Hedef Fiyat: TL5.47 / 6.50 Artış Potansiyeli: 19%

Aygaz Mevcut/Hedef Fiyat: TL10.73 / 12.55 Artış Potansiyeli: 17%

Do & Co Aktiengesellschaft Mevcut/Hedef Fiyat: TL322.30 / 371.34 Artış Potansiyeli: 15%

ARAŞTIRMA Model Portföy

Eczacıbaşı İlaç Mevcut/Hedef Fiyat: TL3.39 / 4.07 Artış Potansiyeli: 20%

Petkim Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.08 / 4.30 Artış Potansiyeli: 5%

Sabancı Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL9.23 / 12.05 Artış Potansiyeli: 31%

Vakıfbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.60 / 4.90 Artış Potansiyeli: 7%

ARAŞTIRMA Model Portföy

Yapı Kredi Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.07 / 4.50 Artış Potansiyeli: 11%

Tavsiye Listesi

Hisse Senedi Tavsiye Tanımları

Garanti Yatırım

Etiler Mahallesi Tepecik Yolu Demirkent Sokak No.1 34337 Beşiktaş, İstanbul

Telefon: 212 384 11 21 Faks: 212 352 42 40

E-mail: arastirma@garanti.com.tr