Piyasalarda Bugün. 23 Aralık Piyasa Yorumu

5 yıldan uzun vadeli irket tahvillerinde vergi oranı sıfıra iniyor Sezar’ın Hakkı Sezar’a

Piyasa Yorumu

Dünya borsaları seneyi olumlu bir havada kapatmaya hazırlanıyor. Wall Street Çar amba günü son iki yılın en yüksek seviyesinde kapattı. Beklentilerden dü ük gelen büyüme rakamlarına ra men borsadaki yükseli in arkasında irket satın almaları nedeniyle banka hisselerindeki artı yatıyordu.

Türkiye piyasaları dünyaya göre daha iyi performans göstermeye devam etti.

Geli mekte olan piyasalardaki %0.2 artı a kar ı MKB-100 günü %1 yükselerek kapattı. Yılın son çeyre inde geli mekte olan piyasaların %8 gerisinde kalan MKB aradaki farkı kapatmaya çalı ıyor.

Türkiye piyasalarında bugün ABD ve Asya borsalarındaki yükseli e paralel hafif yukarı yönlü bir açılı bekliyoruz. Merkez Bankası’nın son yaptı ı sunumda %25’lik kredi büyümesi ile %5.4’lük cari açık öngörmesi bankacılık sektörüne yönelik endi eleri ortadan kaldırarak bankalara yönelik endi eleri azaltacak. Dolayısıyla son günlerde banka hisselerindeki yükseli in bugün de devam etmesini bekliyoruz.

Haberler & Makro Ekonomi

irket Haberleri

Ajanda

Turkcell'in Hazine payı ile ilgili aldı ı cezanın ödemesi ile ilgili mahkeme yürütmeyi durdurma kararı aldı.

TCELL TI:

Hükümet KOSGEB borçlarını silmeyi planlıyor.

VAKBN TI:

Aksa Enerji’nin CFO’su ikincil halka arz ile ilgili planlarını açıkladı

AKSEN TI:

PTOFS TI:

Piyasalarda Bugün

23 Aralık 2010

MSCI Sektör Endeksleri En yi / Kötü

En yi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün Dayanıklı Tük. 0.9% Kamu hizm. -0.3%

Teknik ekip. 0.9% Elektrik -0.3%

Perakende 0.5% Donanım-Yaz. 0.0%

Ta ımacılık 0.4% Telekom 0.0%

GYO 0.4% Temel Tüketim 0.0%

IMBK-100 En yi / En Kötü

En yi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün

PRKTE 14% BSHEV -3%

PNSUT 8% SASA -2%

TRCAS 7% BANVT -2%

EGGUB 6% ASELS -1%

NETAS 6% FORTS -1%

IMKB-100 lem Hacmi En Yüksek 5 irket Kodu Kapanı 1 Gün Hac. (TL mn)

PRKTE 3.85 13.57% 221

MSCI GOÜ Endeksi $ bazında

80 85 90 95 100 105

12/11/2010 19/11/2010 26/11/2010 03/12/2010 10/12/2010 17/12/2010

MSCI GOÜ Türkiye End.USD MSCI GOÜ Endeksi

Piyasa Rakamları Kapanı 1 Gün 1Ay

IMKB-100, TL 65,440 1.0% -3.7%

lem Hacmi TL mn 2,695 2% -9%

MSCI EM Endeksi 1126 0.2% 1.2%

TRLIBOR, 3 Ay% 7.25 0.0 baz -25.0 baz Gösterge Tahvil 7.32 -8.0 baz -24 baz Eurobond -2030 5.59 -1.5 baz 38.0 baz

US$/TRY 1.5531 -0.26% 7.6%

EUR/TRY 2.0412 -0.37% -0.4%

IMKB 2010T F/K 11.98 IMKB 2011T F/K 10.58

Yurtiçi Ajanda

23/12/2010 Turizm statistikleri (Kasım)

Yurtdı ı Ajanda Tahm. Önc.

23/12/2010 FRN:Tüketici Harcamaları (MoM) % 1.00 -0.70 FRN:Tüketici Harcamaları (YoY) % -0.40 -0.30

FRN:Üretici Fiyatları (YoY) % 4.40 4.30

NG:Servis Sektörü Endeksi (3mth/3mth) 0.70 0.60 BRZ:FGV IPC-S Tüketici Fiyat Endeksi % 1.06 ABD:Dayanıklı Mal Sipari leri % -0.60 -3.30 ABD:Ta ıtlar Hariç Dayanıklı Mal 1.60 -2.70

ABD:Ki isel Gelir % 0.30 0.50

ABD:Ki isel Harcamalar % 0.50 0.40

Haberler & Makro Ekonomi

Sezar’ın Hakkı Sezar’a

Merkez Bankası (MB) yılın son beklenti anketini açıkladı. Genel resim bir önceki anket dönemine kıyasla olumlu bir tablo ortaya koyuyor. Anketin genelinde enflasyon beklentileri gerilerken büyüme beklentileri sabit kalıyor. Öte yandan MB’nin 16 Aralık’taki faiz indirim kararını takiben 12 aylık faiz arttırım beklentilerinin geriledi i görülüyor.

Yıl sonu enflasyon beklentisi %7,3 seviyesinden %7,23 seviyesine geriledi (mod ise %7,5 seviyesinde sabit). 12 aylık TÜFE beklentileri ise %6,98 seviyesinden %6,95 seviyesine geriledi (mod ise %7 seviyesinde sabit). Öte yandan 24 aylık TÜFE beklentileri ise %6,48 seviyesinden %6,44 seviyesine geriledi. 2011 yılının ilk yarısında TÜFE’nin gerilemesini ve beklentilerin dü ü e ilimlerini sürdürmelerini bekliyoruz.

Risk göstergelerinde ise dü ü e ilimi devam ediyor. 24 ve 12 aylık risk göstergeleri dü ü e ilimlerini korurken ortalama medyanın altındaki seyrini sürdürüyor. Son dört dönemdir risk göstergelerindeki dü ü e iliminin devam etmesi olumlu olmakla birlikte, göstergelerin a ırı oynak yapısını gözden kaçırmamakta fayda var.

MB’nin son faiz indirim kararı ardından katılımcılar önümüzdeki 3 aylık dönem için ortalama 25 baz puanlık faiz indirimi bekliyorlar. Öte yandan katılımcıların önümüzdeki 12 aylık dönem için faiz beklentisi ortalama 75-100 baz puan seviyesinde.

Anket genelindeki olumlu resme ra men beklentiler ile hedef arasındaki farkı gösteren kredibilte açı ı 2010 yılı için 0,8 puan seviyesinde bulunuyor. Aynı rakam 2011 ve 2012 için sırasıyla 1,47 ve 1,46 seviyelerinde bulunuyor. Not etmekte fayda var, beklentilerdeki dü ü e ilimine ra men kredibilite açı ının geni ledi i görülüyor.

Haberler & Makro Ekonomi

Önümüzdeki dönemde enflasyonun gıda fiyatlarındaki a a ı yönlü düzeltme ve baz yılı etkisiyle a a ı gelmesini bekliyoruz.

Enflasyonun dü ük seyretmesi MB’nin dü ük faiz senaryosu adına elini kuvvetlendirecektir. Öte yandan beklentilerin hali hazırda bulundu u seviye de MB’yi destekliyor. Ancak orta vadede enflasyon cephesinde MB kadar rahat de iliz ve endi elerimiz koruyoruz. u an için “Sezar’ın hakkını Sezar’a” teslim etmekte fayda var. Beklenmedik bir faiz indiriminin ardından enflasyon beklentilerinde dü ü kaydedilmesi MB’nin ba arısı olarak kar ımızda duruyor. Buna kar ın faiz indirimlerinin geçici olaca ını ve 2011 yılının üçüncü çeyre inden ba lamak üzere MB’nin faiz arttırımlarına ba layaca ını dü ünmeye devam ediyoruz.

5 yıldan uzun vadeli irket tahvillerinde stopaj oranı sıfıra iniyor. Devlet Bakanı Ali Babacan, dün 49 bankacı ile yaptı ı toplantıda kurumların yurtdı ında ihraç edecekleri tahvillerde vadeye göre vergi avantajı sa layacak kararname de i ikli inin Bakanlar Kurulu’nda imzada oldu unu ve yakında yürürlü e girece ini söyledi. Buna göre 1 yılın altındaki tahvil ihraçlarında stopaj %10 olarak devam edecek, yurtdı ı tahvil ihraçlarında 1-3 yıl arasına vergi %7, 3-5 yılda %3, 5 yıl üzerinde ise % 0’adü ürülecek. Bu sayede irketlerin ve özellikle bankaların yükümlülük vadeleri BDDK ve Merkez Bankası’nın da de indi i gibi uzamı olacak. sayın Babacan konu masında ayrıca finansal istikrarın sa lanması için gerekli ilave tedbirlerin de alınabilece ini söyledi. Di er yandan Merkez Bankası Ba kanı Durmu Yılmaz toplantıda yaptı ı sunumda kredi büyümesi ve cari açık ili kisine de indi. Buna göre kredi büyümesindeki %5 artı cari açı ı %2.1 oranında etkiliyor. Merkez Bankası’nın hesabına göre %20-25 kredi büyümesi Orta Vadeli Program’ın 2011 için belirledi i %5,4 cari açı ın GSY H’ya oranı ile uyumlu ve Merkez Bankası’nın bu oranda kredi büyümesiyle rahat oldu unu söyleyebiliriz.

Kredi büyümesi

(2011) Cari açı a katkısı

Cari açı ın GSY H'ya oranı

(2011) OVP'de yer alan 2011 varsayımları

15% 6.8% 1.2% Büyüme 4.5%

20% 9.1% 3.3% Enflasyon 5.3%

Hedef TÜFE

beklentileri* Kredibilite Açı ı

2010 6.5 7.3 0.8

2011 5.5 6.97 1.47

2012 5 6.46 1.46

*Son iki anket dönemi uygun ortalamalarının ortalaması

Merkez Bankası Beklenti Anketi Sonuçları

Aralık 1. Yarı Aralık 2. Yarı

TÜFE (Aylık) 0.42 0.39

Yıl sonu TÜFE 7.30 7.23

TÜFE (Gelecek 12 Ay) 6.98 6.95

TÜFE (Gelecek 24 Ay) 6.48 6.44

Bir hafta vadeli repo ihale faiz oranı (ay sonu) 7.00 6.50

Bir hafta vadeli repo ihale faiz oranı (gelecek 3 ay) 7.00 6.34 Bir hafta vadeli repo ihale faiz oranı (gelecek 12 ay) 7.86 7.27

Dolar Kuru (Yıl Sonu) 1.480 1.530

Dolar Kuru (gelecek 12 ay) 1.520 1.540

Cari açık (yıl sonu) -41,318 -42,381

GSYH Büyüme Oranı (2010) 7.2 7.2

GSYH Büyüme Oranı (2011) 4.9 4.9

* Rakamlar uygun ortalama beklentilerdir

irket Haberleri

Turkcell'in Hazine payı ile ilgili aldı ı cezanın ödemesi ile ilgili mahkeme yürütmeyi durdurma kararı aldı.

Ankara Asliye Hukuk Mahkemesi, Turkcell’in eksik ödenmi Hazine payı ile ilgili aldı ı 279milyon TL’lik cezanın ödenmesi ile ilgili yürütmeyi durdurma kararı aldı. Bu ve benzeri cezalar ile ilgili Turkcell’in açtı ı davalar sonuçlanıncaya kadar ihtiyati tedbir yoluyla ödemenin durdurulmasına karar verildi. Aralık’ın ilk haftalarında ortaya çıkan bu ceza ile ilgili bir kar ılı ı tahminlerimize yansıtmamı tık. Nötr.

Hükümet KOSGEB borçlarını silmeyi planlıyor. Dünya gazetesinde yer alan habere göre Hükümet, Vakıfbank’ın KOSGEB’e olan 200 milyon TL’lik borcunun silinmesi yönünde hazırlık yapıyor. Banka her yıl net karının % 2’sini KOSGEB’e aktarmakla yükümlü. Daha önce di er kamu bankalarının KOSGEB’e olan borçlarının silindi ini gördük. Geli me Vakıfbank açısından olumlu.

Aksa Enerji’nin CFO’su ikincil halka arz ile ilgili planlarını açıkladı Aksa Enerji’nin CFO’su Sedat Siverek Ocak veya ubat ayında irketin ödenmi sermayesini mevcut ortaklarının yeni pay alma hakkının kısıtlanarak 58.5 milyon TL bedelli arttırılmasını planladıkları söyledi.

Ayrıca, Kazancı Holding’in Aksa Enerji’deki sahip oldu u paylardan %8’i temsil eden 46.2 milyon TL payını 2012 yılında yurtdı ındaki yatırımcılara satılmasına karar verdiklerini açıkladı. Satı ı planlana toplam rakam 104.7 milyon TL’ye ula ıyor. Süreçte yer alan TSKB’nin Genel Müdür Yardımcısı ise mevcut hisse fiyatları göz önüne alındı ından ilk satı tan 200 milyon dolar, toplamda ise 400 milyon dolarlık bir gelir elde edilmesinin hedeflendi ini ifade etti. Sermaye artırımı yoluyla pay satı ı yapılması durumunda elde edilecek kaynak mevcut enerji santrallerinin kapasite artırımları ile yeni santral yatırımlarının gerçekle tirilmesinde kullanılması planlanıyor. Kazancı Holding’in pay satı ı yapması durumda ise, elde edilecek kaynak sermaye artırımı yoluyla Aksa Enerji’ye aktaracak.Uzun vadede likidite açısından olumlu

TCELL TI TUT 4% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 10.40 10.80

PD, mn 22,880 23,760

HAO PD, mn 7,779 8,078

(x) 2010T 2011T

F/K 13.36 12.50

PD/DD 2.32 2.23

FD/FAVÖK 7.02 6.89

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 26.4 25.3

End.Gör.Perf. % 4.3 -17.1

VAKBN TI AL 34% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 3.96 5.32

PD, mn 9,900 13,300

HAO PD, mn 2,475 3,325

(x) 2010T 2011T

F/K 9.00 8.02

PD/DD 1.15 1.00

PD/Mevduat 0.20 0.17

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 106.5 55.6

End.Gör.Perf. % -1.4 -23.9

AKSEN TI Ö.Y

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 5.10

PD, mn 2,945

HAO PD, mn 147

(x) 2010T 2011T

F/K PD/DD FD/FAVÖK

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 3.9 2.7

End.Gör.Perf. % 3.4 0.0

Turkcell

Vakıfbank

Aksa Enerji

kdoganay@isyatirim.com.tr

irket Haberleri

Ça rının Ocak ayında yapılması planlanıyor

Do an Holding Petrol Ofisi’ndeki %54.14 oranındaki hissesini OMV’ye temettü hariç (703.86 milyon TL) 1.390 milyar dolara satma kararı almı tı.

Dün Do an Holding ödemenin gerçekle ti ini ve ça rının Ocak ayında yapılmasını planladıklarından bahsetti. Bugünkü kurdan ça rı fiyatını 6.69 TL olarak hesaplıyoruz, bu da u anki fiyata kıyasla %5 yukarı yönlü potansiyele i aret ediyor.

Bu satı ile Do an Holding solo vergi usul kanununa göre hazırlananan finansallarında 920 milyon TL tutarında finansal varlık satı karı yazarken SPK’ya göre hazırlanan finansallar için ise kar ayrı hesaplanacak

PTOFS TI SAT 0% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 6.54 6.53

PD, mn 3,777 3,773

HAO PD, mn 1,095 1,094

(x) 2010T 2011T

F/K 19.12 15.95

PD/DD 1.52 1.39

FD/FAVÖK 5.60 5.96

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 5.6 4.1

End.Gör.Perf. % 14.7 10.9

Petrol Ofisi

6.5 7.0 7.5 8.0 _%

TL Verim Egrisi

Bono Kuponlu Kuponsuz

2 3 yr 4 yr 5 yr

1

0.0 0.5

1.0 Mil TL Gunluk Hacim

FRN Kuponlu

Kuponsuz Bono

0 2-5yrs

04/12*

Gosterge Hacim: 894.7mil TL

Döviz Piyasası Verileri

22/12/2010 tibari ile Kapanı Günlük Yıliçi

Dolar 1.5527 0.23 -3.46

Euro 2.0322 0.47 5.65

Euro/Dolar 1.3088 -0.23 -7.56

Sepet 1.7925 0.37 -2.92

Kaynak: Bloomberg

De i im (%)

Para Birimleri: Türkiye: TRY, Çek Cum.: CZK, Macaristan:HUF, Kazakistan:KZT, Polonya:PLN, Romanya:RON, Rusya:RUB, Ukrayna:UAH, G.Afrika :ZAR, Çin:CNY, Hindistan:INR, Arjantin:ARP, Brezilya:BRL

TRY

CZK HUFKZT

PLN

RON RUB

UAH ZAR

CNY INR

ARP BRL

-0.5%

-0.4%

-0.3%

-0.2%

-0.1%

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

Dolara Kar ı Günlük Performans(%)

Döviz Piyasası

• Döviz piyasaları Çar amba günü yatay açıldı. TL küresel piyasalara paralel hafif de er kazancı ile güne ba ladı. USD/TL 1,5520 ve TL sepet 1,7960 seviyesinde açıldı. Döviz piyasalarında gün boyu sınırlı volatilite görüldü. ABD açılı ı öncesi 1,55’in altına gerileyen USD/TL, dü en EUR/USD etkisi ile günü 1,5540 seviyesinde tamamladı. USD/TL Çar amba günü 1,5486-1,5557 bandında i lem gördü. TL günü Salı Türkiye kapanı ına göre USD kar ısında %0,06, EUR kar ısında %0,42 ve sepet kar ısında %0,27 de er kazancı ile tamamladı. Geçti imiz iki gün TL’den yabancı çıkı ının durmasıyla TL sepet bazında de er kazandı.

• Küresel piyasalardaki yatay seyrin genel olarak devam etti ini görüyoruz. EUR/USD paritesi 1,31 seviyesinin üzerinde tutunurken USD/TL güne 1,55 seviyesi civarında ba ladı. PPK kararı sonrası ya anan yabancı çıkı ı geçti imiz 3 gün boyunca durdu. 1,8080 seviyesine kadar çıkan TL sepet de 1,7920 seviyesine geriledi. Genel olarak yıl sonuna kadar piyasalarda yatay seyrin devam edece ini dü ünüyoruz.

Tahvil ve Bono Piyasası

• Yerel tarafta önemli bir veri ve haber akı ı olmayan günde, yurt dı ında tatil döneminin yakınla masıyla birlikte, hacimler dü ük seyretti. Global tarafta iyile en risk i tahı, TL sepetin son günlerde gözlenen dü ü sonrasında, hafif dü ü e geçmesi ve borsanın da iyi performans göstermesiyle, e rinin ortalarında, yeni ve eski gösterge kıymette kazançlar gözlendi. Gösterge kıymetin getirisi gün içerisinde %7,31-%

7,38 seviyesinde i lem gördükten sonra günü 8 bp a a ıda %7,32 seviyesinden kapattı.

• Gösterge kıymette bu sabah geçen kotasyonlar %7,32 seviyelerinde bulunuyor.

Eurotahvil Piyasası

• Avrupa’da bu hafta kutlanacak Noel tatili nedeni ile geli mekte olan ülke eurotahvillerinin dünü de sakin geçirdi ini gördük. Yatay seviyelerden güne ba layan eurobond piyasasında gerçekle en i lem hacmi son derece dü ük oldu. Göreceli olarak önceki güne göre daha iyi seviyelerde i lem gören geli mekte olan ülke eurotahvil piyasaları Amerika’da açıklanan makroekonomik veri akı ına odaklandı. Gelen rakamların beklentilere çok yakın olması sebebi ile piyasalar açıklamalara fazla tepki vermeden yataya yakın seyir takip etti.

• Türk eurotahvilleri sabah saatlerinde yatay seviyelerden güne ba ladı.

lemler ço unlukta uzun vadeli kıymetlerde oldu ve $0,10-0,20’a yakın de er kazançları kaydedildi. Türkiye 2030 vadeli gösterge eurotahvili günü $0,25 artı la $172,25’ten sonlandırdı. CIS ve Rusya eurotahvil piyasası sakin bir gün geçirdi. Kamu Rusya tahvilleri $0,10 de er kazanırken; Ukrayna eurobondlarında $0,50 yakın yükseli göze çarptı.

Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul De erler A. . tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmı tır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danı manlı ı kapsamında de ildir. Yatırım danı manlı ı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile mü teri arasında imzalanacak yatırım danı manlı ı sözle mesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ki isel görü lerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak

En Çok lem Görenler

Hazine Bonoları

TRB120111T10 12/01/11 1 m 6 m 1,803 0 10 6.29 7.55 7.15 0.05 0.002 0.05

Iskontolu Tahviller

TRT080812T26 08/08/12 20 m 21 m 13,412 895 5,738 89.135 7.49 7.32 -8 -5 7.30 7.88 7.61 1.57 0.033 1.29 TRT250412T11 25/04/12 16 m 21 m 14,278 217 874 91.036 7.35 7.26 -15 5 7.15 8.20 7.69 1.29 0.017 1.11 TRT250112T14 25/01/12 13 m 21 m 11,715 70 705 92.984 6.92 6.90 -12 -6 6.84 8.08 7.55 1.05 0.000 0.94 Sabit Getirili Tahviller

TRT150120T16 15/01/20 9.1 y 10 y 5,760 34 934 111.150 8.70 8.89 -2 6 8.41 9.19 8.74 5.83 0.002 6.65 TRT190111T13 19/01/11 1 m 5 y 9,316 32 195 100.530 6.45 6.65 -37 -2 6.37 7.57 7.16 0.07 0.110 0.08 TRT170615T16 17/06/15 4.5 y 5 y 8,514 18 58 106.300 8.29 8.46 -3 6 7.99 8.99 8.38 3.63 0.001 3.83 Konv. PVBP

* 100 3 ay

Ort.

(%) Dü ük Dur.

(%) Yüksek

(%) Son I l.

Goren Fiyat

Basit Oran (%)

Bile . Oran (%)

Get Fark 1g

(bp) Get.

Fark Hft (bp)

3 ay Bant Dola ım.

Miktar (M il TL)

Günlük Hacim (M il TL)

Haftalık Hacim (M il TL) Enstruman tfa Tarihi Vade Orij.

Vade

ÖNER LER M Z

Tahvil ve Bono Piyasası:

• 15-01-2020 Sabit kuponlu kıymet: Uzun vadeli kıymetlerin di er kıymetlere ve fonlama maliyetlerine göre bulundukları seviyelerin hala cazip oldu unu dü ünüyoruz, bu nedenle bu kıymetlerde alım öneriyoruz.

• Mevduat: Kısa vadeli kıymetlerin getirilerinin gerilemesi nedeni ile mevduatın kısa vadede kalmak isteyen yatırımcılar tarafından tercih edilmesi gerekti ini dü ünüyoruz. MB’nin 2011’in Mart ayında faiz artı larına ba layaca ı dü üncemizi koruyoruz.

Eurotahvil Piyasası:

• %7,50 14-Tem-2017 USD (TUT): Likiditesi artmı olan bu kıymet benzer vadelere göre daha cazip getiri sunuyor. Bu nedenle bu kıymette alım öneriyoruz.

• %7,50 7-Kasım-2019 USD (TUT): Önümüzdeki dönemde USD bazlı eurotahviller arasında 2017 - 2021 vadeleri arasındaki kıymetlerin daha iyi bir performans sergileyece ini dü ünüyoruz.