Ekonomi Bülteni
02 Nisan 2012, Sayı: 14
Yurtdışı Gelişmeler
Yurtiçi Gelişmeler
Finansal Göstergeler
Haftalık Görünüm
Parasal Sıkılaştırmaya Karşın Tahvil Getirileri Geriledi...
Tahvil Getirileri Daha da Düşebilir...
Ekonomik Araştırma ve Strateji Dr. Saruhan Özel
Ercan Ergüzel Doğukan Ulusoy
Yurtdışı Gelişmeler
DenizBank Ekonomi Bülteni
02 Nisan 2012
Bernanke gevşek para politikasının devam etmesi gerektiğini dile getirdi. ABD Merkez Bankası (FED) Başka- nı Ben Bernanke yaptığı konuşmada önemli mesajlar verdi. FED Başkanı ABD’de 6 ay içerisinde %9.1’den %8.3’e gerileyen işsizlik oranlarının bir seferlik bir düşüş olabileceğini belirtti. Bernanke işsizlik oranında bunun ötesinde yaşanacak bir iyileşmenin daha hızlı gelişen bir talep ve üretim artışıyla mümkün olabileceğini, bu sürecin gevşek para politikalarıyla destelenmeye devam etmesi gerektiğini dile getirdi. 13 Mart’ta FED toplantısının ardından eko- nomi için daha olumlu ifadeler kullanması ve diğer FED Başkanlarından toparlanmanın altını çizen açıklamaların gelmesi, gevşek para politikalarının beklenenden daha önce sonlandırılacağına dair beklentilerin oluşmasına ne- den olmuştu. Bernanke direkt olarak yeni bir parasal genişleme (QE3) sinyali vermese de gevşek para politikası- nın gerekliliğinin altını çizmesi, küresel risk iştahının belirgin bir şekilde artmasına neden oldu.
ABD ekonomisi %3 büyüdü. Dünya’nın en büyük ekonomisi olan ABD ekonomisi 2011’in son çeyreğinde yıllık- landırılmış olarak %3 büyüdü. 3. kere açıklanan veri böylece 2010’un ikinci çeyreğinden bu yana en yüksek büyü- me hızına ulaşmış oldu.
ABD’de İşsizlik Maaşı Başvuruları gerilemeye devam ediyor. ABD’de haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları 5 bin kişi azalarak 23 Mart haftasında 350 bin olan piyasa beklentisinin üzerinde 359 bin kişi olarak gerçekleşti. Geçen hafta 348 bin kişi olarak açıklanan başvurular 364 bin olarak revize edilmesiyle veri son 4 yılın en düşük seviyeler- den birine gerilemiş oldu.
ABD konut fiyatları Ocak ayında yatay seyretti. S&P/Case-Shiller konut fiyatları endeksi Ocak ayında bir önceki aya göre %0.5 oranında gerilerken mevsimsellikten arındırılmış endeks aylık bazda değişiklik göstermedi. Yıllık bazda bakıldığında konut fiyatlarının geçen yıla göre %3.8 oranında gerilediği görüldü. Konut balonunun tepe nok- tası olan 2006’dan bu yana fiyatlar %34.4 oranında geriledi.
OECD Euro Bölgesi’ni uyardı. OECD’den yapılan açıklamada Euro Bölgesi’nin mevcut borç krizini atlatması için büyümeyi güçlendirecek güçlü yapısal değişikler yapması gerektiği belirtildi. Kuruluş hem kamu bütçelerine uygula- nan kemer sıkma politikaları; hem de bankacılık sisteminin verdiği kredilerin potansiyelinin altında olması nedeni ile kısa vadede ekonomik görünümün daha da bozulabileceği yönünde Euro Bölgesi’ne uyarıda bulundu. Bu nedenle kurtarma fonu ESM’nin mevcut 500 milyar Euro’luk limitinin arttırılması gerektiğini dile getirdi.
ECB’nin likiditesi krediye dönüşmekte zorlanıyor. ECB’nin bilançosunu radikal bir şekilde büyüterek sağladığı iki uzun vadeli likidite operasyonu (LTRO’s) ile AB bankalarına 1.1 trilyon €’lık ucuz kaynak sağlamasının ardından, likiditenin hala krediye dönüşmekte zorlandığı görülüyor. ECB’nin yayınladığı son verilere göre Şubat ayında ban- kaların reel sektöre sağladığı kredilerde düşüş yaşandı. AB Bankalarının özel sektöre verileri krediler 11 milyar € azalırken, yıllık kredi artış hızı ise %1.1’den %0.7’ye geriledi.
BRICS daha fazla oy hakkı olamadan ek katkı yapmayacağını belirtti. Dünyanın önde gelen gelişmekte olan ekonomilerinin buluştuğu BRICS (Brezilya, Rusya, Endonezya, Çin ve G. Afrika) zirvesinden IMF’ye önemli mesaj- lar verildi. Ülkeler yayınladığı ortak bildiride acilen IMF’de ülkelerinin temsilinin ekonomik ağırlıklarını daha iyi yan- sıtacak şekilde yeniden düzenlenmesi ve gelişmekte olan ülkelerin söz hakkının artırılması gerektiği dile getirildi.
Almanya’da İşsizlik Düşmeye devam ediyor. Euro Bölgesi’nin büyüme motoru olarak kabul edilen Almanya’da İşsizlik Oranı Mart ayında beklentilerin üzerinde bir düşüş sergileyerek %6.8’den %6.7’ye geriledi ve son yirmi yılın en düşük seviyelerine gerilemiş oldu.
Japonya’da sanayi üretimi Şubat’ta %1.3 geriledi. Ocak ayında sanayi üretiminin %1.9’luk bir artış ile ekonomik toparlanmaya ilişin olumlu bir sinyal vermesinin ardından beklentileri karşılamayan Şubat ayı verisinden sonra Ja- ponya Merkez Bankası (BoJ)’a ekonomik aktiviteyi canlandırmak adına FED’in gerçekleştirdiği “Twist” operasyonu benzeri bir parasal operasyon gerçekleştirilmesi için baskılar artıyor.
Petrol fiyatları geriliyor. ABD’den gelen verilerin ülkenin petrol stoklarını arttırdığını göstermesi ve başta Fransa olmak üzere batılı ülkelerin stratejik petrol rezervlerinin kullanımını gündeme getirmesi, varil fiyatı 125 $’ın üstüne çıkarak son dönemin en yüksek seviyelerine yükselen petrol fiyatlarının 122.5 $’a kadar gerilemesine neden oldu.
Yurtiçi Gelişmeler
DenizBank Ekonomi Bülteni
02 Nisan 2012
TCMB PPK Toplantısı, 27 Mart 2012
Merkez Bankası (MB) aylık gerçekleştirdiği olağan PPK toplantısı sonrası önemli değişikliklere bakıldığında:
MB haftalık repo faiz oranını %5.75 düzeyinde sabit tutuldu.
Banka geçen ay faiz koridoru olarak tabir edilen borç alma ve verme faiz aralığının üst bandında 1 puanlık bir daralmaya gitmesinin ardından, bu ay bir değişikliğe gitmediğini duyurdu. Böylece faiz koridoru %5-11.5 aralı- ğında sabit kalmış oldu. Piyasa Yapıcı (PY) bankaların gecelik borçlanma faizi de %11 seviyesinde sabit bıra- kıldı.
Cuma günleri gerçekleşen 1 ay vadeli repo ihalelerinde üst sınır 6 milyar TL’den 5 milyar TL’ye indirildi.
Uzun bir aradan sonra ilk defa Zorunlu Karşılıklarda (ZK) değişikliklere gidildi. TL ZK’ların Altın olarak tutulabile- cek kısmı %10’dan %20’ye yükseltilirken, Yabancı Para (YP) zorunlu karşılıkların Altın olarak tutulabilecek kıs- mı ise %10’da %0’a çekildi.
MB’nin kararla beraber yaptığı açıklamalarda YP yapılan düzenlemenin rezervlere 1.3 milyar $’lık ek katkı sağ- layacağı belirtilirken, TL ZK’larda yapılacak düzenlemenin Altın rezervini 2.2 milyar $ artıracağı belirtildi.
Bunun dışında PPK Toplantı Notlarında Öne Çıkan Diğer Noktalar:
MB Şubat ayında olduğu gibi karar metninde iç ve dış talepteki dengelenmenin devam ettiğini tekrar vurguladı.
Tüketimde ilk çeyrekte belirgin bir yavaşlama olduğuna dikkat çekilirken, öncü göstergelerin 2 çeyrek için ılımlı bir toparlanmayı işaret ettiği belirtildi.
Önemli bir nokta ise son dönemde yükselen petrol fiyatlarına rağmen, cari açığın kademeli olarak azalmaya devam edeceğinin vurgulanması oldu.
Enflasyon tarafında ise 5 gün önce uygulanmaya başlanan ek sıkılaştırmanın son dönemde yüksek seyreden maliyet unsurlarının etkilerini önlemek amacıyla yapıldığı belirtildi.
Son olarak MB enflasyonu etkileyen unsurların yakından takip edilerek gerekli günlerde ek sıkılaştırmaya gidile- bileceğinin altını çizdi.
Dış Ticaret Dengesi, Şubat 2012
Dış Ticaret Dengesi Şubat ayında 6.9 milyar $ olan piyasa beklentilerinin aşağısında 5.9 milyar
$’lık bir açık verdi.
Şubat ayı verileri incelendiğinde açığın bir önce- ki yılın aynı ayına göre %20 daraldığı görülür- ken ihracatın %17 artarak 11.8 milyar $’a ithala- tın ise %1 artarak 17.7 milyar $’a yükseldiği gö- rülüyor.
Son 12 aylık dönemde ise bu açığın sınırlı da olsa gerilemeye devam ettiği görülüyor. 12 aylık Dış ticaret açığı 105.5 milyar $’dan 104 milyar
$’a geriledi ve Ekim ayından bu yana süregelen gerileme trendini devam ettirdi. Ekim ayında
tarihi zirvesine yükselen dış ticaret açığı 106.6 milyar $ seviyesindeydi.
-50%
-30%
-10%
10%
30%
50%
Ocak 06 Ocak 07 Ocak 08 Ocak 09 Ocak 10 Ocak 11 Ocak 12
Dış Ticaret (3 ay birikimli, yıllık artış)
İhracat İthalat
Finansal Göstergeler DenizBank Ekonomi Bülteni
02 Nisan 2012
Haft a lı k v e A ylı k G e tiri
Geçen haftanın olumsuz seyrinin ardından piyasalarda risk iştahı tekrardan artmaya başladı.
P a ra P iy a s a la rı H. S e nedi P iy a s a la rı
USD libor faizleri yatay; buna karşın Euribor faizleri gerilemeye devam ediyor.
IMKB %1.6 (TL bazında) yükselirken GOÜ hisse senedi endeksi %0.9 geriledi...
Not: Tüm veriler rapor tarihinde saat 12:00 itibarı ile güncellenmiştir.
0.8 -0.9
0.1 0.6
0.7 0.4 -2.8
0.4
-3 -2 -1 0 1
ABD-S&P MSCI EM MSCI TR EURO/$
TL-Basket Altın Emtia End.
DIBS End.
5 Günlük Değ (%, $ Bazında)
2.8 -4.3
0.8 0.1 -2.0
-1.7 -3.1
0.0
-6 -2 2
ABD-S&P MSCI EM MSCI TR EURO/$
TL-Basket Altın Emtia End.
DIBS End.
1 Aylık Değ (%, $ Bazında)
1.05
0.47 0 0.24
0.4 0.8 1.2 1.6 2 2.4
Aralık 08 Ağustos 09 Mart 10 Ekim 10 Haziran 11 Ocak 12 3 Aylık USD Libor
1 Aylık USD Libor 12 Aylık USD Libor
USD Libor 1 ay, 3 ay ve 12 ay (%)
0.47 0.20 0.68
0 1 2 3
Aralık 08 Ocak 10 Ocak 11 Ocak 12
USD JPY EUR
3 Aylık Libor Faizi (%)
-0.2 -0.6
0.8 0.8 -1.8
-1.3 -1.3 -0.6
0.7 -0.9
2.1 -1.5
0.2 -0.9 -1.2 -2.5
1.6 -3.7
0.2 -0.6
2.0
0.5 0.0
2.8 1.5 -1.3 -1.5
-0.7 1.5
3.7 -4.3
3.5 -1.4
-0.7 -3.3 -4.7
-3.2
2.8 -6.8
-2.0 -0.8
3.4
-8 -4 0 4
MSCI Global G-7 OrtalamaABD-S&P ABD-DJ Indus EU-DJ Stoxx 50 UK-FTSE 100 Fr-Cac40 Ger-Dax Jp-Nikkei225 MSCI Emerging Meks-Bolsa Br-Bovespa Pol-WIG Cz-Prague Rus-Micex Mac-Bux Tr-Imkb100 Çin-Shangai Hindistan-Sensex Kore-Kospi Endonezya-JCI
1 Aylık Değ (%) 5 Günlük Değ (%)
Hisse Senedi Endeksleri Değişim (%)
50 100 150 200
Eylül 08 Temmuz 09 Mayıs 10 Mart 11 Ocak 12 MSCI IMKB Endeksi
MSCI GOÜ Endeksi
Hisse Senedi Endeksleri (Eylül 2008=100)
Finansal Göstergeler DenizBank Ekonomi Bülteni
02 Nisan 2012
Tahv il P iy a s a la rı
MB’nin istisna gün uygulamalarına devam etmesine paralel fonlama faizi çift hanelere ulaştı.
Dö viz P iy a s a la rı E mtia P iy a s a la rı
Risk iştahının yükseldiği haftada TL Dolar’a karşı en çok değer kazanan para birimi oldu.
VIX (Endişe) Endeksi %15 civarındaki yatay seyrine devam ediyor.
Not: Tüm veriler rapor tarihinde saat 12:00 itibarı ile güncellenmiştir.
0 2 4 6 8 10 12 14
Ocak 11 Nisan 11 Temmuz 11 Ekim 11 Ocak 12 Gecelik Borç Alma ve Borç
Verme Faiz Koridoru MB Haftalık Repo Faizi
Gösterge Tahvil Faiz Oranı
MB Ağırlıklı Ortalama Fonlama Faizi
Politika Faiz Oranları (%)
0.6 1.0 0.4
1.0 0.2 0.1 -0.1
0.4 -0.2 -0.1 -0.1
0.1 0.7 -1.0 -1.9
-1.2 -2.2
-2.0 -0.5
0.7 0.8 -5.7
-6 -4 -2 0 2
EURO GBP JPY TRY KRW ZAR HUF PLN CZK MXN BRL
1 Aylık Değ (%) 5 Günlük Değ (%)
USD'ye Karşı Değişim (%, Pozitif Değerler= $'a karşı değerleniyor)
-2.8 -1.5
0.8 -0.7 -3.5
-3.1 -2.2 -4.1 -5.4
-4.8
-8 -6 -4 -2 0 2
Top. Endeks Enerji Değ. Maden Tem. Maden Tarım
Emtia Endekslerinde Değişim (%)
1 Aylık Değ (%) 5 Günlük Değ (%)
0 300 600 900
Aralık 08 Aralık 09 Aralık 10 Aralık 11 TR, BB+ Poland, A- Rus, BBB Bra, BBB
GOÜ CDS'leri ve Ratingler (5 Yıl; Fitch, LT FX)
10 15 20 25 30 35 40 45 50
Ocak 10 Temmuz 10 Ocak 11 Temmuz 11 Ocak 12
VIX Endeksi
90
100
110
120
130
140
Kasım 10 Şubat 11
GOÜ Para Birimleri ($'a Karşı)
Mayıs 11 Ağustos 11 Kasım 11 Şubat 12 TL GOÜ OrtalamasıDeğerleniyorDeğer Kaybediyor
Temel Endişe: Cari Açık Temel Endişe:
Enflasyon
Haftalık Görünüm
DenizBank Ekonomi Bülteni
02 Nisan 2012
Parasal Sıkılaştırmaya Karşın Tahvil Getirileri Geriledi…
Merkez Bankasının (MB) Çarşamba günü açıkladığı faiz kararı sonrasında piyasalar ilginç bir tepki verdi. MB toplantı notlarında son dönemlerin en şahin dilini kullandı. Bunu doğrular biçimde piyasaya verdiği TL likiditeyi azaltarak parasal sıkılaştırma anlamında bir hamle yaptı. Üstelik bir önceki haftanın ortasından itibaren uzun süredir ara verdiği istisna gün uygulamasını tekrardan hayata geçirerek fonlama faizini %10’lu seviyelerin üzerine çıkardı. Yani özetle tahvil getirilerinin yükselmesi için bütün şartlar müsaitti. Fakat tam tersine gösterge tahvil getirisi yaklaşık 20 baz puan gerileyerek %9.35’e indi.
MB bir önceki yani 21 Şubat'taki toplantısında faiz koridoru- nun üst bandını %12.5'tan %11.5'a indirince ve çeşitli top- lantılarda nihai hedeflerinin bandın %5.75'lik politika faizine yakın olmasının amaçlandığı açıklanınca piyasada faizin üst bandının yavaş yavaş aşağı çekileceğine yönelik bir beklen- ti oluştu. Hatta buna paralel gösterge faiz getirisi %9.0'a kadar geriledi. Fakat global piyasalardaki algının bozulması ve TL'nin sepet (%50 USD, %50 EUR) bazında 2.10'lu sevi- yeleri aşmasına paralel MB bir önceki hafta Perşembe gü- nünden toplantı tarihine kadar her günü istisna gün ilan etti.
Buna paralel bu toplantı özelinde piyasalarda faizlerde bir değişiklik beklentisi rafa kalkmıştı. Beklentilere paralel politi- ka faizi (yani haftalık repo faizi) %5.75; faiz koridoru ise %5-
%11.5 arasında sabit tutuldu. Hatta, piyasaya verilen TL
kısılarak parasal sıkılaştırmaya gidildi. Normal günlerde haftalık fonlama 3-7 milyar TL aralığından 1-6 milyar TL’ye; haf- talık bazda yapılan aylık fonlama ise 6 milyar TL’den 5 milyar TL’ye çekildi. MB buna gerekçe olarak enerji fiyatlarındaki artışın enflasyon beklentilerini olumsuz etkilemesini önleme amacını gösterdi. (Ufak bir not, 9 Mart sonrasında aylık fon- lama miktarı ise 5 milyar TL’yi geçtiği gün yok. Haftalık fonlamanın ise 6 milyar TL’nin üzerine çıktığı sadece 1 gün var.) İkinci bir önemli değişiklik de bankaların MB'de tuttukları mevduat munzam karşılıklara ilişkin yapıldı. Bankalar daha ön- ce hem TL hem de FX mevduat karşılıklarının %10’unu altın (altın mevduat) olarak tutabiliyordu. TL’de bu oran %20’ye çıkarılırken, yabancı parada (YP) %0’a çekildi. Bunun ne anlama geldiğini anlamak için bugün itibarıyla öncelikle % 10’luk limitlerin ne kadarının kullanıldığına bakmak gerek. TL mevduatlar için tutulabilen altın limitinin %87’si (4.7 milyar TL’lik altın); YP mevduatlar içinse %66’sı (2.3 milyar TL’lik altın) kullanılıyor. Yani bankaların elindeki altın mevduatları ancak bu kadarına yetebiliyor.
Şimdi bankalar YP’deki 2.3 milyar TL’lik altını TL tarafa kaydıracak; TL tarafta 7 milyar TL’lik altın mevduat olarak (TL’nin yeni %20’lik limitinin %65’i), bu sayede piyasaya 2.3 milyar TL likidite verilecek, ilerde bankalar %20’lik limitin tamamına erişmek için altın mevduatlarını 3.8 milyar TL daha arttırınca, piyasaya verilen toplam TL likidite 6.1 milyar TL’ye çıka- cak. Yani bugünden sağlanan TL likidite sadece 2.3 milyar TL….YP tarafta ise bankalar çıkan altının yerini doldurmak için 1.3 milyar $’lık ek munzam karşılığı MB’ye yatıracak. Yani piyasadan bu kadar FX likidite çıkmış olacak. MB’nin FX rezervleri bu kadar artacak, bu aşamada MB'nin altın rezervleri değişmeyecek, ilerde bankalar 3.8 milyar TL karşılığı altın mevduat toplayınca MB’nin altın rezervleri bu kadar daha artacak.
Özetle piyasadan 1.3 milyar $’lık FX likidite çekildi; bunun karşılığında 2.3 milyar TL’lik TL likidite verildi. Hem bunun et- kisini azaltmak hem de enerji fiyatlarındaki artışın enflasyon beklentilerini bozmasını önlemek için MB haftalık ve aylık TL fonlama limitleri azaltıldı. Bu hamle ile MB’nin döviz rezervleri 1.3 milyar $ arttı; altın rezervleri de bankaların ilerde altın mevduatlarını arttırmalarına paralel 3.8 milyar TL (2.1 milyar $) yükselmiş olacak. Bankalar için en maliyetli mun- zamlar TL olduğu için altın olarak tutulabilecek oranın %20’ye çıkarılmış olması karlılık açısından pozitif bir gelişme (hisse fiyatlarına henüz bir şey yansımadı)… Bankalar bu fırsattan daha fazla yararlanmak için mevcut durumda %1.5- 2.5 arasında faiz verilen altın mevduatlarına verilen faizi ilerleyen dönemlerde biraz daha arttırabilirler ya da altın mev- duatları kendilerine çekmek için biraz daha inovatif çözümler geliştirebilirler. Yastık altında 300 milyar $'lık altın olduğu düşünülürse bunun %10'luk bir kısmının (yani 30 milyar $) bile bankalara gelmesi çok önemli bir fark yaratacak. Zira sektörde son bir yılda Dolar bazında 4 kat artmasına karşın toplam kıymetli maden mevduat hesabı ancak 7.9 milyar $ seviyesinde.
0 2 4 6 8 10 12 14
Ocak 11 Nisan 11 Temmuz 11 Ekim 11 Ocak 12 Gecelik Borç Alma ve Borç
Verme Faiz Koridoru MB Haftalık Repo Faizi
Gösterge Tahvil Faiz Oranı
MB Ağırlıklı Ortalama Fonlama Faizi
Politika Faiz Oranları (%)
Haftalık Görünüm
DenizBank Ekonomi Bülteni
02 Nisan 2012
Tahvil Getirileri Daha da Düşebilir...
Hem parasal sıkılaştırma, hem toplantı tutanaklarındaki şahin dil, hem de istisna gün uygulamalarına paralel %10'un üzerine çıkmış MB fonlama faizine rağmen gösterge tahvil getirilerinin %9.35'e gerilemesi tahvil getirilerinde aşağı yönlü bir trendin sinyali olabilir. Bunun nedenleri incelendiğinde:
1- MB Faiz İndirim Yönünde: MB mümkün olduğunca düşük kısa vadeli faiz ile döviz bazında faiz getirisini düşük tut- mak ve gelişmiş ülkelerin para basmaya devam ettiği bir ortamda spekülatif döviz girişini engellemek istiyor. Ayrıca cari açık ve yüksek enflasyona karşı yurtiçinde iç talebi baskı altında tutarken dünyada ihracat pastasının daraldığını ve dış talebin rekabetçi TL ile desteklenmesi gerektiğini de görüyor. Üstelik TL faizi kurlar üzerinde iç talepten daha etkili. O nedenle 2012’de giderek artması gereken global risk iştahının arttığı ölçüde fonlama faizini bandın alt limitine doğru yak- laştırması çok mantıklı. 21 Şubat'ta faizin üst bandının %11.5'a çekilmesi de bu görüşü destekledi.
2- Enflasyon Aşağı Yönlü: TL/sepet kurunun Euro krizi sırasındaki yükselişi geri geldi. 2.20’ye kadar çıkan sepet 2.03’e kadar geri geldi (şu anda 2.08’in hemen altında). Bu da enflasyonu olumlu etkilemeye başladı ve Şubat’ta enflas- yon %10.6’dan %10.4’e geriledi. Nisan’dan sonra enflasyondaki düşüş daha da belirginleşecek.
3– Dünyada Para Politikaları Gevşek ve Daha da Gevşeyebilir: Gelişmiş ülkelerde (GÜ) faizler halihazırda tarihi dü- şük seviyede olduğu için faiz dışı araçlarla parasal gevşeme hamleleri devam ediyor. Avrupa Merkez Bankası (ECB) Aralık ve Şubat’ta üst üste iki ayrı operasyonla (LTRO) AB bankalarına 1 trilyon € üzerinde 3 yıl vadeli ve %1 faizli kay- nak sağladı. ABD Merkez Bankası (FED) gerekirse üçüncü bir parasal gevşeme programına (QE3) gidebileceğini açıkla- dı…Gelişmekte olan ülkeler (GOÜ) tarafında da resim farklı değil. Brezilya faizi %12.45’ten %9.25’e, Endonezya % 6.75’ten %5.75’e indirdi. Çin munzam karşılık oranını %21.5’tan %20.5’a, Hindistan %5.5’tan %4.5’a indirdi ve devam ediyorlar…Özetle, hem GÜ hem de GOÜ’ler cephesinde net bir şekilde parasal gevşeme yönlü politikalar devam ediyor.
MB’nin bu trendin dışında kalması düşünülemez.
4- Bütçe Disiplini Devam Ediyor: Şubat ayında güçlü perfor- mans biraz yavaşlamış olsa da bütçedeki olumlu görünüm de- vam ediyor. İlk iki ayda bütçe 13.1 milyar TL faiz dışı fazla (FDF) ile neredeyse yıl sonu hedefi olan 29 milyarlık FDF’yi ger- çekleştirdi. Buna ek olarak bu yıl 2B arazilerinin satışı gibi bir kerelik gelirler (tahmini 10-20 milyar TL gelir) de bütçeye önemli destek sağlayacak. Tüm bunlara paralel ilk 2 ayda borç çevirme oranı %86 oldu.
5- Bankalar Eskisi Kadar Tahvil Portföyünden Krediye Geç- mekte İstekli Değil: Son yılların, özellikle 2011’in en belirgin trendi bankaların likiditelerini giderek artan bir oranda tahviller- den kredilere yönlendirmeleriydi. Böylece kredilerin bilanço için- deki payı yükseldi. Ama geçtiğimiz devreye giren makro ihtiyati tedbirler ve daha yavaş olan mevduat artışının rekabeti arttır- ması ile bankaların kredi maliyetleri arttı ve eskisi kadar kredi vermeleri zorlaştı. Bankaların özellikle kredilerdeki büyümeleri- nin motoru olan tüketici kredilerindeki yavaşlama çok daha be- lirgin. Bu yüzden 2012 yılında bankalar eskisi kadar tahvil port- föylerinden krediye geçmekte istekli olmayabilirler. Bu nedenle bankacılık sistemi dışından gelen talep tahvil getirilerini geçmiş göre çok daha olumlu etkileyebilir.
40% 43% 40% 35% 32% 28% 26% 32% 29% 23% 23%
23% 27% 32% 38% 44% 49% 50% 47% 52% 56% 56%
36% 31% 27% 26% 24% 23% 23% 21% 19% 21% 21%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 01-12
Diğer
Aktif Yapısı
Kredi Tahvil-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Ocak 08 Mayıs 09 Eylül 10 Ocak 12
Kredi Mevduat
Kredi ve Mevduat Yıllık Artış (Kurdan Net)
Haftalık Görünüm
DenizBank Ekonomi Bülteni
02 Nisan 2012
6- Yıl Sonuna Doğru Rating Artabilir: Mevcut durumda Türkiye ekonomisinin iki temel problemi var. Biri yıl sonu hede- finin iki katı düzeyinde seyretmeye devam eden enflasyon; ikincisi ekonominin %9.9’una ulaşmış cari açık. Enflasyonda- ki artışın temel nedeni olan TL’deki değer kaybı, MB’nin yaratıcı para politikası uygulaması sayesinde kontrol altına alın- dı. Buna paralel enflasyonun yıl sonu %6-7 bandına gerileyeceği görülüyor. Cari açık tarafında da son aylarda –özellikle enerji dışı cari açıkta- önemli bir toparlanma trendi göze çarpıyor. Ekim’de GSYH’nin %4.3’üne ulaşmış olan enerji dışı cari açık Ocak’ta %3.7’ye geriledi. Bu şekilde giderse –ki ekonomik aktivitedeki yavaşlama, banka kredilerinin hız kes- mesi, TL’nin değer kaybetmiş olması gibi faktörler bu beklentimizi güçlendiriyor- 2012 sonunda Cari Açık / GSYH oranı
%7-8 bandına oturmuş olacak. Tüm bunlara paralel bir rating artışı tekrardan gündeme gelebilir ve Türk ekonomisi açı- sından çok önemli olan yatırım yapılabilir seviyedeki rating notuna ulaşılabilir (Hali hazırda Fitch yatırım yapılabilir sevi- yenin 1; S&P ve Moody’s ise 2 derece altında notluyor). CDS piyasaları zaten hali hazırda bütçedeki başarılı performan- sın farkında ve Türkiye tahvillerini fiyatladıkları 230 baz puan dünyanın en sağlam ülkeleri kabul edilen AAA ratingli Fransa ve AA ratingli Belçika ile aynı seviyelerde.
Özetle, piyasanın MB fonlama faizindeki yükselişe tepki vermemesini, hatta gösterge tahvil getirisinin 20 baz puan geri- leyerek %9.35’e düşmesini, piyasaların gelecekte fonlama faizinin daha da düşeceği yönündeki görüşü olarak algılamak ve tahvil getirilerinin daha da düşeceğini öngörmek mümkün.
