“Aselsan’ın 4Ç2020 Ana Ortaklık Net Dönem Karı 1.460,7mn TL ile Beklentileri Aştı…”
Aselsan'ın 2020 yılı son çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %7 oranında artarak 1.460,7mn TL’ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 894mn TL hem de piyasa beklentisi olan 1.225mn TL'nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada satış gelirleri ve brüt kar marjının beklentimizden yüksek gerçekleşmesi etkili olmuştur.
Aselsan'ın satış gelirleri son çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %43,2 oranında artarak 7.681,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan satış maliyetleri aynı dönemde %38,3 oranında artarken, brüt kar ise %55,4 oranında artarak 2.365,1mn TL olarak gerçekleşmiştir. Operasyonel giderler aynı dönemde sadece %9 oranında artarken, diğer faaliyetlerden 4Ç2019’daki 285,5mn TL’lik gelire karşın, kurlardaki geri çekilme kaynaklı 4Ç2020’de 624,5mn TL gider kaydedilmiştir. Bunlara bağlı olarak da faaliyet karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %6,2 oranında azalarak 1.413,7mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Şirket’in FAVÖK’ü ise son çeyrekte %62,9 oranında artarak 2.111,2mn TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı da
%24,2’den 4Ç2020’de %27,5’e yükselmiştir.
Finansman tarafında ise Şirket 4Ç2019’daki 55,8mn TL’lik finansman giderine karşın bu çeyrekte 195,4mn TL finansman geliri kaydetmiştir. 173,7mn TL’lik vergi gideri sonrası şirketin son çeyrek ortaklık net dönem karı 1.460,7mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Aselsan 2021 yılı beklentilerini de açıklamıştır. Buna göre Aselsan 2021 yılında satış gelirlerinde %40-50 arası büyüme beklerken, FAVÖK marjının %20-22 arasında olacağını (2020 yılı beklentileri %20-22 idi) öngörmektedir. Ayrıca şirket 2021 yılında 2.000mn TL’lik yatırım harcaması beklemektedir. Şirket 2021 beklentilerinde ortalama 8,26 USD/TL ve ortalama 9,83 EUR/TL kullanmıştır.
Aselsan’ın hedef hisse fiyatını, beklentilerimizdeki değişikliklere ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak daha önceki 22,00TL’den 22,65TL’ye yükseltiyoruz. Daha önceki “AL”
önerimizi de koruyoruz.
ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 24 Şubat 2021
ASELSAN ELEKTRONİK 4Ç2020 Sonuçları
HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr
Öneri "AL"
Hedef Hisse Fiyatı : 22,65TL
Reuters/Bloom berg
Sektör Savunma
Dahil Olduğu Ulusal Endeksler
İşlem Gördüğü Pazar Yıldız Pazar
Fiyat 17,08 TL 2,44 USD
BİST 100 1.518 TL 217 USD
TL/$ (TCMB Alış) 6,9940
Düşük / Yüksek Son 1 Yıl 10,31 TL 19,22 TL
Hisse Adedi (m n) 2.280
P. Değeri (m n TL) 38.942
Net Borç (m n TL) -209
Fiili Dolaşım daki Pay Oranı 25,8%
Halka Açıklık 26,0%
Yabancı Yatırım cı Takas Oranı 36,5%
Yerli Yatırım cı Takas Oranı 63,5%
1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık
TL Getiri -7,1% -5,7% 19,4%
BİST-100 -1,6% 15,5% 29,9%
BİST-100 Göreceli -5,6% -18,3% -8,1%
Günlük İşlem Hacm i (m n TL) 1.387,25
(m n TL) 4Ç2019 4Ç2020 % Değ.
Net Satış 5.365 7.682 43,2%
Brüt Kar 1.522 2.365 55,4%
Faaliyet Karı /Zararı 1.507 1.414 -6,2%
Ana Ort. Net Dön. Kar/ Zarar 1.365 1.461 7,0%
F/KFD/FAVÖK
ASELS 8,8 9,9
BİST-100 12,2 a.d.
19,9 11,1
Ortaklık Yapısı (İlk 3) Pay Oranı
TÜRK SİLAHLI KUVVETLERİNİ GÜÇLENDİRME VAKFI 74,2%
DİĞER 25,8%
Kaynak: Bloomberg, Finnet, Matriks; 23.02.2021 verileri kullanılmıştır.
ASELS.IS/ASELS.TI
XU030, XU050, XU100
Uluslararası Benzer Şirketler (Cari)
HİSSE PERFORMANSI
0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8
8,0 10,0 12,0 14,0 16,0 18,0 20,0 22,0 24,0 26,0
Şub 20 Mar 20 Nis 20 May 20 Haz 20 Tem 20 Ağu 20 Eyl 20 Eki 20 Kas 20 Ara 20 Oca 21
ASELS
BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen
Son çeyrek yüksek kar rakamıyla birlikte Aselsan’ın 2020 yılı ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %33,2 oranında artarak 4.449,1mn TL’ye ulaşmıştır. Aynı dönemde FAVÖK
%37,6 oranında artarken, 2020 yılında FAVÖK marjı %24,4 olarak gerçekleşmiştir.
Aselsan'ın bakiye sipariş miktarı, eldeki projelerdeki ilerlemelere karşın, eklenmeye devam eden yeni projelerin etkisiyle, Aralık ayı sonunda Eylül ayı sonundaki 9,5 milyar dolar seviyesini korumuştur.
BAKİYE SİPARİŞLER
Kaynak: Aselsan
9,5 milyar dolarlık bakiye siparişlerin %7’si savunma dışı iş alanlarından oluşurken, %19’u TL, %43’ü dolar ve %38’i de euro cinsidir. Bakiye siparişlerde yurtdışı siparişlerin payı 2019 yıl sonundaki %8 seviyesinden 2020 yılsonunda %11 seviyesine yükselmiştir. Bakiye siparişlerde, savunma tarafında Lazer Güdüm Kiti, MİLGEM İ Sınıfı Firkateyn ve Özgün Helikopteri Aselsan’ın potansiyel projeleri arasında yer almaya devam ederken, savunma dışı iş alanlarında ise Raylı Sistem Sinyalizasyon Çalışmaları, Enerji Yönetimi ve Akıllı Şebeke Sistemleri ile Sağlık Sistemleri muhtemel önemli projeler arasında sıralanmaya devam
ÖZET GELİR TABLOSU
(Mn TL) 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20
4Ç20- 4Ç19
% Değ.
2019 2020 %Değ.
SATIŞLAR 1.998,1 2.626,3 3.023,3 5.364,9 2.595,3 2.635,4 3.192,0 7.681,8 43,2% 13.012,6 16.104,5 23,8%
Satışların Maliyeti (-) 1.532,2 1.966,4 2.298,9 3.843,3 1.843,2 1.832,9 2.506,7 5.316,7 38,3% 9.640,8 11.499,4 19,3%
BRÜT KAR/ZARAR* 465,9 659,9 724,4 1.521,6 752,1 802,5 685,3 2.365,1 55,4% 3.371,7 4.605,0 36,6%
Genel Yönetim Giderleri (-) 71,2 82,8 84,9 104,6 95,8 87,3 102,6 113,9 8,9% 343,5 399,6 16,3%
Pazarlama Giderleri (-) 29,3 51,7 48,3 74,8 45,4 49,0 75,9 110,5 47,7% 204,1 280,9 37,6%
Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 21,8 27,8 41,4 120,6 56,0 82,8 41,4 102,4 -15,0% 211,6 282,6 33,6%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 296,8 97,5 -115,2 285,5 660,4 460,6 1.137,9 -624,5 a.d. 564,7 1.634,4 189,4%
NET FAALİYET KARI/ZARARI 640,5 595,1 434,5 1.507,2 1.215,2 1.044,1 1.603,4 1.413,7 -6,2% 3.177,3 5.276,4 66,1%
FAVÖK 394,8 552,4 610,4 1.296,2 620,7 653,5 542,0 2.111,2 62,9% 2.853,8 3.927,5 37,6%
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gid. 0,0 1,5 0,5 4,4 0,0 5,3 0,0 2,6 -39,7% 6,4 7,9 24,4%
Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Gid. 16,2 52,4 109,8 -55,8 -230,7 -45,1 -331,2 195,4 a.d. 122,6 -411,6 a.d.
Özkaynak Yönt. Değer. Yat.
Kar/Zarar Payları -1,1 6,0 1,2 -3,7 -8,4 -1,1 -2,8 24,7 a.d. 2,3 12,4 a.d.
Vergi Gideri/Geliri(-) 26,1 -50,8 -97,7 78,3 55,9 75,5 118,8 173,7 121,9% -44,1 423,9 a.d.
Net Dönem Karı / Zararı 629,6 705,8 643,6 1.373,7 920,2 927,8 1.150,6 1.462,7 6,5% 3.352,7 4.461,3 33,1%
ANA ORT. NET DÖN. KAR / ZAR 629,3 703,7 642,1 1.365,4 920,1 921,5 1.146,8 1.460,7 7,0% 3.340,4 4.449,1 33,2%
FİNANSAL ORANLAR 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 2019 2020
Brüt Kar Marjı 23,3% 25,1% 24,0% 28,4% 29,0% 30,5% 21,5% 30,8% - 25,9% 28,6% -
Faaliyet Kar Marjı 32,1% 22,7% 14,4% 28,1% 46,8% 39,6% 50,2% 18,4% - 24,4% 32,8% -
FAVÖK Marjı 19,8% 21,0% 20,2% 24,2% 23,9% 24,8% 17,0% 27,5% - 21,9% 24,4% -
Net Kar Marjı 31,5% 26,9% 21,3% 25,6% 35,5% 35,2% 36,0% 19,0% - 25,8% 27,7% -
Kaynak: Aselsan, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil
6,4 6,4 6,4 6,8 7,5 8,1 8,6 9,1 9,5 10,2 9,8 9,7 9,7 9,5 9,5 9,5
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0
1Ç172Ç173Ç174Ç171Ç182Ç183Ç184Ç181Ç192Ç193Ç194Ç191Ç202Ç203Ç204Ç20
Bakiye Siparişler (Milyar USD) Aselsan’ın 2020 yılı ana
ortaklık net dönem karı 4,5 milyar TL…
Aralık sonu bakiye sipariş 9,5 milyar dolar…
Yurtdışı siparişlerin bakiye siparişteki payı artıyor…
2020 yılının üçüncü çeyreğini 1.310mn TL net borçta kapatan şirket, Aralık sonu itibariyle 209mn TL net nakit pozisyona geçmiştir.
2020 yılı gerçekleşmeleri ve şirketin beklentileri doğrultusunda tahminlerimizi güncelliyoruz. Buna göre, 2021 yılı için satış gelirleri ve FAVÖK tahminimiz sırasıyla 21.499mn TL ve 4.859mn TL’dir.
Finansal Tahminler 2020
(mn TL) Eski Yeni Eski Yeni
Satış Gelirleri 16.104 24.623 21.499 28.683 27.315
FAVÖK 3.927 5.319 4.859 5.937 5.982
Net Kar 4.449 5.312 5.134 5.790 5.926
FAVÖK Marjı 24,4% 21,6% 22,6% 20,7% 21,9%
Net Kar Marjı 27,6% 21,6% 23,9% 20,2% 21,7%
Kaynak: Ziraat Yatırım
2021 Tahmin 2022 Tahmin
Aselsan’ın tahmini değerini, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 50.164mn TL’den 51.631mn TL’ye, hedef hisse fiyatını da 22,00TL’den 22,65TL’ye yükseltiyoruz.
Güncellenmiş hedef hisse değerine göre Aselsan hisseleri %24,6 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Aselsan için daha önceki “AL” önerimizi koruyoruz.
Özet Değerleme Tablosu
Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL)
İndirgenmiş Nakit Akımları (%16,1 iskonto, %8 büyüme) 51.455
Benzer Şirket Karşılaştırması (2021T FD/FAVÖK: 10,7x) 52.044
Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şirket) 51.631
Hedef Hisse Fiyatı 22,65 TL
Aselsan Hisse Fiyatı* 17,08 TL
İskonto Oranı 24,6%
*23.02.2021 kapanış verileri kullanılmıştır.
Aşılama süreci başlamış olmakla birlikte Kovid-19 salgını ile ilgili belirsizlikler devam etmektedir. Aselsan’ın piyasa duyarlılığı düşük olan ve Kovid-19 salgının en az etkiyebileceği sektörlerin başında yer alan savunma sanayinde faaliyet göstermesi ve savunma dışı olarak da teknoloji ağırlıklı olması bu salgın sürecinde şirket için olumludur. Ancak yine de normalleşme sürecinin uzaması gibi durumlar hisse fiyatı için sınırlı da olsa aşağı yönlü baskı unsurları olarak yakından takip edilmelidir.
Aralık sonu itibariyle Şirket’in net nakdi 209mn TL…
Kovid-19 salgını sınırlı da olsa risk unsuru olarak takip edilmeli…
Aselsan için hedef hisse fiyatını 22,65TL olarak güncelliyor ve önerimizi
“AL” olarak koruyoruz…
Aselsan ile ilgili beklentilerimizi güncelliyoruz…
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2016 2017 2018 2019 2020 %Değ.
DÖNEN VARLIKLAR 5.062 6.058 11.617 13.976 19.594 40,2%
Nakit ve Nakit Benzerleri 1.169 1.263 3.116 3.520 4.100 16,5%
Ticari Alacaklar 2.040 1.581 3.072 3.885 7.147 84,0%
Diğer Alacaklar 85 113 204 381 672 76,7%
Stoklar 1.187 2.222 3.577 4.474 5.533 23,7%
Diğer Dönen Varlıklar 582 880 1.648 1.717 2.143 24,8%
DURAN VARLIKLAR 3.535 5.580 7.857 11.657 14.500 24,4%
Ticari Alacaklar 386 1.575 2.827 5.585 7.469 33,7%
Finansal Yatırımlar 516 569 779 988 1.183 19,7%
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 57 83 94 122 150 23,4%
Maddi Duran Varlıklar 968 1.091 1.336 1.574 2.342 48,8%
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 697 891 1.082 1.277 1.555 21,8%
Diğer Duran Varlıklar 912 1.371 1.739 2.111 1.800 -14,7%
TOPLAM AKTİFLER 8.598 11.639 19.474 25.633 34.094 33,0%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.236 3.692 4.684 7.744 12.320 59,1%
Finansal Borçlar 306 404 699 1.612 1.618 0,4%
Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 66 68 67 611 1.389 a.d.
Ticari Borçlar 1.053 1.790 2.549 3.121 4.251 36,2%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 811 1.430 1.370 2.400 5.061 110,9%
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 2.671 3.179 4.612 4.320 3.676 -14,9%
Finansal Borçlar 122 62 20 9 883 a.d.
Ticari Borçlar 253 1.262 1.768 21 0 a.d.
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2.295 1.855 2.824 4.290 2.793 -34,9%
ÖZSERMAYE 3.691 4.768 10.177 13.569 18.098 33,4%
Ödenmiş Sermaye 1.000 1.000 1.140 1.140 2.280 100,0%
Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 998 1.419 2.662 4.702 6.532 38,9%
Net Dönem Karı/Zararı 795 1.376 2.318 3.340 4.449 33,2%
Diğer 898 972 4.013 4.316 4.621 7,1%
Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 1 44 71 216 206,8%
TOPLAM PASİFLER 8.598 11.639 19.474 25.633 34.094 33,0%
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2016 2017 2018 2019 2020 %Değ.
SATIŞLAR 3.768 5.412 9.009 13.013 16.104 23,8%
Satışların Maliyeti (-) 2.845 3.946 6.797 9.641 11.499 19,3%
BRÜT KAR/ZARAR 923 1.466 2.211 3.372 4.605 36,6%
Genel Yönetim Giderleri (-) 151 178 222 343 400 16,3%
Pazarlama Giderleri (-) 84 164 151 204 281 37,6%
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 82,6 97,3 114,4 212 283 33,6%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 204 257 501 565 1.634 189,4%
NET FAALİYET KARI/ZARARI 810 1.284 2.225 3.177 5.276 66,1%
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 9 9 5 6 8 24,4%
Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -85 -138 21 123 -412 a.d.
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 0 9 -9 2 12 a.d.
Vergi Gideri/Geliri (-) -61 -211 -78 -44 424 a.d.
Net Dönem Karı / Zararı 795 1.376 2.319 3.353 4.461 33,1%
Ana Ortaklık Net Dönem Karı /Zararı 795 1.376 2.318 3.340 4.449 33,2%
a.d.: anlamlı değil
Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979
Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri
AL : %20,01 ve üzeri iskonto EKLE : %10,01 ile %20,00 aralığında iskonto TUT : %-10,00 ile %10,00 aralığında iskonto AZALT : %-10,01 ile %-20,00 arlığında iskonto SAT : %-20,01 ve üzeri iskonto İZLE : Nötr
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için hesaplanan iskonto oranı) Ziraat Yatırım Araştırma - Öneri Listesi Tanımları
