“Koza Altın’ın 4Ç2020 Net Dönem Karı 363,3mn TL ile Beklentilerin Altında Gerçekleşti…’’
Şirket 4Ç2020'de net dönem karı 363,3mn TL ile hem bizim beklentimiz olan 653mn TL'nin hem de piyasa beklentisi olan 603mn TL'nin altında gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada satış gelirlerinin beklentimizin altına maliyetlerin ise beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur.
Geçen yılın aynı döneminde şirket 507mn TL kar açıklamıştı.
Şirket'in satış gelirleri 4Ç2020'de 4Ç2019'a göre
%1,2 oranında azalarak 939mn TL olmuştur. Bu düşüşte altın satışı miktarının 2020 yılı 4. Çeyrekte geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %46,9 oranında gerilemesi etkili olmuştur. 2019 yılı 4. çeyreğinde gerçekleşen 118.872 onsluk altın satışı 2020 yılı aynı dönemde 63.140 ons olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar aynı dönemde %19 oranında azalarak 499,6mn TL'ye gerilemiştir. Brüt kar marjı ise geçen yılın aynı dönemine göre 11,6 puan azalarak %53,2 olmuştur.
Şirket'in operasyonel giderleri aynı dönemde %1,8 oranında artmış ve 143,3mn TL olmuştur. Diğer faaliyetlerden 48,5mn TL gider kaydeden şirketin faaliyet karı ise 307,8mn TL'yi göstermiştir. Geçen yılın aynı döneminde 487,1mn TL faaliyet karı açıklamıştı.
Şirket’in FAVÖK’ü ise dördüncü çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre %25,7 oranında azalarak 413mn TL’ye düşmüştür. FAVÖK marjı da 4Ç2019’daki
%58,5’ten 4Ç2020’de %44,0 seviyesine gerilemiştir.
176,2mn TL yatırım geliri ve 120,8mn TL vergi gideri sonrası şirketin net dönem karı 363,3mn TL olmuştur.
Dördüncü çeyrekte açıklanan net dönem karıyla birlikte 2020 yılı toplam net dönem karı 1.810mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2019 yılındaki net dönem karı 1.767mn TL idi.
Koza Altın’ın hedef hisse fiyatını, 2020 yılı gerçekleşmeleri ardından, tahminlerimizdeki değişikliklere ve benzer şirket çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 110 TL'den 144,15 TL'ye yükseltiyor, diğer taraftan potansiyeline bağlı olarak daha önceki "AL" önerimizi ise "EKLE" olarak
ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5 Mart 2021
Harun Dereli hdereli@ziraatyatirim.com.tr Elif Çamyaran ecamyaran@ziraatyatirim.com.tr
Koza Altın 4Ç2020 Sonuçları
Öneri "EKLE"
Hedef Hisse Fiyatı : 144,15 TL
Reuters/Bloom berg
Sektör Madencilik
Dahil Olduğu Endeks XU030, XU050, XU100
İşlem Gördüğü Pazar Yıldız Pazar
Fiyat 127,70 TL 17,40 USD
BİST 100 1.538 210 USD
TL/$ 7,34 TL (TCMB Kuru)
Yüksek Son 1 Yıl 152,10 TL
Düşük Son 1 Yıl 51,40 TL
Hisse Adedi (m n) 152,5
P. Değeri (m n TL) 19.474,3
Net Borç -5.908 TL
Fiili Dolaşım daki Pay Oranı 30%
Halka Açıklık 29%
Yerli Yatırım cı Takas Oranı 75,8%
Yabanco Yatırım cı Takas Oranı 24,2%
1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık
Hisse Getiri (TL) 5,1% 64,4% 74,0%
BİST-100 0,2% 15,6% 38,8%
BİST-100 Göreceli 4,9% 42,2% 25,3%
Ort. İş. Hc. Günlük (Son 1 ay m n TL) 2.379,9
(m n TL) 4Ç2019 4Ç2020 % Değ.
Net Satış 950,6 939,0 -1,2%
Brüt Karı 616,4 499,6 -19,0%
Faaliyet Karı /Zararı 487,1 307,8 -36,8%
Net Kar / Zar 507,0 363,3 -28,4%
F/K FD/FAVÖK
KOZAL 10,8 7,0
BİST-100 12,2 a.d
10,2 5,0
*Kaynak: Bloomberg
Ortaklık Yapısı (İlk 3) Pay Oranı
ATP İnşaat ve Ticaret A.Ş 45,0%
Diğer 30,0%
25,0%
KOZAL.IS /KOZAL.TI
*Uluslararası Benzer Şirketler(2021T)
HİSSE PERFORMANSI Koza İpek Holding A.Ş
30 80 130 180
300 800 1.300 1.800
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1
XU100 KOZAL (Sağ Eksen)
Şirket’in dört üretim prosesinden Kaymaz, Himmetdede ve Mastra’nın 4Ç2020’deki üretim performansı geçtiğimiz yılın aynı çeyreğe göre sırasıyla
%43,4, %16,5 ve %74,5 oranında düşüş kaydetmiştir. Ovacık ise geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %73,8 oranında artış göstermiştir.
Böylece şirketin 2020 yılı dördüncü çeyrek altın üretimi bir önceki yılın aynı dönemine göre %20,7, bir önceki çeyreğe göre ise %9,5 oranında azalarak 258.679 ons olarak gerçekleşmiştir. Bu durum son çeyrekte karlılıktaki düşüşte önemli etken olmuştur.
4Ç2020’de altın satışı miktarı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %46,9 oranında azalmıştır. Altın fiyatlarının geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre Dolar bazında %25,6 artmasına rağmen üretimdeki düşüşünde etkisiyle satış gelirleri ise %1,2 oranında gerilemiştir.
Altın Üretimi
(ons) 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20
4Ç20- 4Ç19 %Değ.
Ovacık 25.448 26.004 60.921 15.273 30.672 26.136 26.900 26.552 73,8%
Kaymaz 31.232 33.847 37.852 38.602 25.010 17.339 16.518 21.867 -43,4%
Himmetdede 11.601 18.423 15.006 17.269 11.138 12.257 14.201 14.413 -16,5%
Mastra - 775 10.150 11.940 5.137 4.960 2.538 3.041 -74,5%
Toplam 68.281 79.049 123.929 83.084 71.957 60.692 60.157 65.873 -20,7%
Kaynak:KOZAL Altın üretimi 4Ç2019’a
göre %20,7 oranında geriledi…
Altın fiyatlarındaki artışa rağmen satış gelirleri bir miktar geriledi…
ÖZET GELİR TABLOSU
(MN TL) 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20
4Ç20- 3Ç20
%Değ.
4Ç20- 4Ç19
%Değ. 2019 2020 %Değ.
SATIŞLAR 467,8 609,0 821,9 950,6 695,6 721,4 893,6 939,0 5,1% -1,2% 2.849,3 3.249,6 14,1%
Satışların Maliyeti (-) 182,9 199,1 239,2 334,2 249,6 224,0 264,4 439,4 66,2% 31,5% 955,3 1.177,3 23,2%
BRÜT KAR/ZARAR 285,0 409,9 582,7 616,4 446,0 497,5 629,2 499,6 -20,6% -19,0% 1.894,0 2.072,3 9,4%
Genel Yönetim Gid. (-) 36,9 36,9 32,1 46,3 40,5 50,9 63,6 92,3 45,2% 99,1% 152,4 247,3 62,3%
Pazarlama Gid. (-) 0,6 2,1 1,0 2,9 0,7 0,8 1,2 1,2 -4,3% -59,5% 6,6 3,9 -40,6%
Araştırma ve Geliştirme Gid.(-) 15,7 11,4 18,2 91,5 32,3 10,7 26,1 49,8 90,6% -45,5% 136,8 119,0 -13,0%
Diğer Faaliyetlerden Gel./Gid. 2,2 4,3 -4,3 11,4 -5,0 3,3 55,7 -48,5 a.d a.d 13,6 5,5 a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI 233,9 363,8 527,0 487,1 367,4 438,3 594,0 307,8 -48,2% -36,8% 1.611,8 1.707,6 5,9%
FAVÖK 258,3 414,7 594,2 555,9 417,4 477,0 619,9 413,0 -33,4% -25,7% 1.823,0 1.927,2 5,7%
Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 171,9 166,0 145,6 163,2 170,4 146,0 151,0 176,2 16,7% 8,0% 483,5 643,5 33,1%
Vergi (-) 86,4 115,4 146,2 143,2 143,9 114,4 161,7 120,8 -25,3% -15,7% 491,2 540,7 10,1%
Net Dönem Karı/Zararı 319,5 414,4 526,3 507,0 393,9 469,9 583,2 363,3 -37,7% -28,4% 1.767,3 1.810,4 2,4%
FİNANSAL ORANLAR 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 2019 2020
Brüt Kar Marjı 60,9% 67,3% 70,9% 64,8% 64,1% 69,0% 70,4% 53,2% 66,5% 63,8%
Faaliyet Kar Marjı 50,0% 59,7% 64,1% 51,2% 52,8% 60,8% 66,5% 32,8% 56,6% 52,5%
FAVÖK Marjı 55,2% 68,1% 72,3% 58,5% 60,0% 66,1% 69,4% 44,0% 64,0% 59,3%
Ana Ort.Net Kar Marjı 68,3% 68,1% 64,0% 53,3% 56,6% 65,1% 65,3% 38,7% 62,0% 55,7%
a.d. : anlamlı değil
Kaynak: Finnet, Ziraat Yatırım
1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 4Ç20-
4Ç19
%Değ.
Altın Sat.(ons) 66.379 79.118 88.857 118.872 71.562 61.068 63.776 63.140 -46,9%
Altın Sat. F (ons,TL) 7.012 7.370 7.763 8.029 9.678 10.639 11.708 12.458 55,2%
Altın Sat. F (ons,USD) 1.308 1.308 1.373 1.408 1.581 1.641 1.733 1.769 25,6%
Satış Gel. (mn TL) 468 609 822 951 696 721 894 939 -1,2%
Nakit Mal. (USD) 584 492 453 468 631 602 595 719 53,6%
Kaynak:KOZAL
Ons başına dolar bazında nakit maliyetler ise satış miktarındaki düşüşün de olumsuz etkisiyle 4Ç2019’a göre %53,6 oranında artmış ve 4Ç2020’de 719 dolar olmuştur.
Şirketin net nakit pozisyonu Eylül sonundaki 5,2 milyar TL’den yılsonunda 5,9 milyar TL’ye yükselmiştir. Yabancı para net pozisyonu ise 343,8mn TL’den bu çeyrek sonunda 834,5mn TL’ye yükselmiştir.
2020 yılı Eylül ayında yeni yasal düzenlemeyle altın ve gümüş madeni üreticilerinden Maden Kanunu hükümlerince alınmakta olan devlet hakkı oranları %25 arttırılmıştır. Bu durumun şirket karlılığını düşürücü etki yapması beklenmektedir.
Şirket Çanakkale-Karapınar projesine ilişkin olarak fizibilite çalışmaları tamamlamıştır. Sahada rezerv miktarını arttırmak için sondaj faaliyetleri tüm hızıyla devam etmekte olup üretim faaliyetlerinin 2021 yılı 2.
çeyreğinde başlaması öngörülmektedir. Rezervlere eklenen Karapınar Projesinin şirketin üretim miktarına 2021 yılında, sınırlı katkı yapmasını beklemekteyiz. Sonraki yıllarda devreye almaya sürecinin geçmesiyle etkinin artması beklenmektedir.
Tasarruf Mevduatı Sigorta Fonu (TMSF) yönetimindeki Koza Altın’ın Mollakara projesi hakkında TMSF Başkanı Muhiddin Gülal 2022 yılı sonuna kadar Ağrı’daki sahadan ilk altını çıkarmayı hedeflediklerini belirtti. Bu kapsamda 2022 tahminlerimize Mollakara madeni üretim miktarını da eklemekteyiz.
Şirket ile ilgili tahminlerimizi 2020 yılı gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre, altın fiyatlarının 1800 dolar olacağı beklentisi ve devlet katkı payının arttırılmasının da etkisiyle 2021 yılsonu FAVÖK tahminimizi 2.620mn TL’den 2.181mn TL’ye çekerken, FAVÖK marjı tahminimizi ise %81,5’dan %60,7’e çekiyoruz.
KOZAL hisselerinin tahmini piyasa değeri, beklentilerimizdeki değişiklikler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 16.774mn TL’den 21.983mn TL’ye, hedef hisse fiyatını da 110,00 TL’den 144,15 TL’ye yükseltiyoruz. Güncellediğimiz hisse fiyatına göre KOZAL %11,4 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, hedef hisse fiyatımızı yükseltmemize karşın, daha önceki “AL” önerimizi “EKLE” olarak değiştiriyoruz.
Koza Altın Finansal Tahminler
(Mn TL)
2020
Üretim Miktarı (ons) 258.679 268.905 260.500 196.013 220.000
Ort.Altın Fiyatı (USD) 1.769 1.875 1.800 1.700 1.650
Satış Gelirleri 3.250 3.597 3.592 3.315 3.018
FAVÖK 1.927 2.932 2.181 2.598 1.699
Net Kar/Zarar 1.810 2.620 2.108 2.469 1.666
FAVÖK Marjı 59,3% 81,5% 60,7% 78,4% 56,3%
Net Kar Marjı 55,7% 72,8% 58,7% 74,5% 55,2%
Kaynak: Kardemir, Ziraat Yatırım, T: Tahmini
2021T Eski Yeni
2022T Eski Yeni Ons başına nakit
maliyetler bir önceki yılın aynı dönemine göre dolar bazında %53,6 oranında arttı…
Devlet hakkı oranları %25 arttırıldı…
Karapınar projesi rezervlere dahil edildi…
Tahminlerimizi güncelliyoruz…
Mollokara projesinin 2022 sonunda faaliyete geçmesi planlanmaktadır…
Kovid-19 salgını ile ilgili belirsizlikler hala devam etmektedir. Aşılama çalışmaları başlamış olmakla birlikte normalleşme sürecinin uzaması ve salgının güç kazanması gibi durumlar üretimi etkileyebilir. Ayrıca altın fiyatları etkileyen önemli değişkenlerden olan tahvil faizleri, teşvik paketi ve küresel ekonomideki belirsizlikler de yakından takip edilmelidir.
Özet Değerleme
Tablosu Açıklama (Mn TL)
İNA (%16,7 İskonto) 22.225
Benzer Şirket Karşılaştırması (2021T F/K:10,2x) 21.419
Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzer Şir. Çar.) 21.983
Hedef Hisse Fiyatı 144,15
Kozal Hisse Fiyatı (04.03.2021) 127,70
İskonto Oranı 11,4%
Kaynak: Ziraat Yatırım Riskler devam ediyor…
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2016 2017 2018 2019 2020 %Değ.
DÖNEN VARLIKLAR 1.807 2.252 3.204 4.817 6.408 33%
Nakit ve Nakit Benzerleri 1.541 1.813 2.559 4.384 5.922 35%
Ticari Alacaklar 1 1 2 0 0 -68%
Diğer Alacaklar 75 145 272 29 33 11%
Stoklar 131 210 307 381 406 7%
Diğer Dönen Varlıklar 59 82 64 23 48 108%
DURAN VARLIKLAR 828 875 1.133 1.531 1.973 29%
Finansal Yatırımlar 226 226 226 302 301 0%
Maddi Duran Varlıklar 450 467 673 571 659 15%
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 15 15 16 15 12 -20%
Diğer Duran Varlıklar 137 166 218 643 1.000 56%
TOPLAM AKTİFLER 2.635 3.127 4.336 6.349 8.381 74%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 152 230 215 406 614 51%
Finansal Borçlar 0 0 0 4 5 38%
Ticari Borçlar 21 23 53 68 104 53%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 131 207 162 334 505 51%
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 134 82 134 184 203 10%
Finansal Borçlar 0 0 0 1 9 1525%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 134 82 134 184 194 6%
ÖZSERMAYE 2.349 2.815 3.988 5.758 7.564 31%
Ödenmiş Sermaye 153 153 153 153 153 0%
Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 1.660 1.991 2.522 3.696 5.464 48%
Net Dönem Karı/Zararı 395 532 1.174 1.767 1.810 2%
Diğer 141 140 139 142 137 -4%
TOPLAM PASİFLER 2.635 3.127 4.336 6.349 8.381 -4%
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2016 2017 2018 2019 2020 %Değ.
SATIŞLAR 1.039 968 1.611 2.849 3.250 14%
Satışların Maliyeti (-) 337 430 633 955 1.177 23%
BRÜT KAR/ZARAR 702 538 978 1.894 2.072 9%
Genel Yönetim Giderleri (-) 87 106 121 152 247 62%
Pazarlama Giderleri (-) 2 2 2 7 4 -41%
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 19 6 38 137 119 -13%
Diğer Faaliyetlerden Gel./Gid. 13 -17 14 5 -60%
NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 434 437 800 1.612 1.708 6%
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 98 217 612 647 644 0%
Faaliyet Dışı Fin.Gel./Gid. 62 2 14 0 0 a.d
Vergi Gideri/Geliri 199 124 252 491 541 10%
Net Dönem Karı/Zararı 395 532 1.174 1.767 1.810 10%
Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr
Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
