“Otokar’ın 4Ç2020 Net Dönem Karı 298,2mn TL ile Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti…”
Otokar'ın 2020 yılı son çeyrek net dönem karı 298,2mn TL ile hem bizim beklentimiz 267mn TL hem de piyasa beklentisi olan 234mn TL'nin üzerinde gerçekleşmiştir. Bir önceki yılın aynı döneminde şirket 54,2mn TL net dönem karı açıklamıştı. Tahminimizdeki sapmada brüt kar marjının beklentimizden daha iyi gelmesi etkili olmuştur.
Son çeyrek kar rakamıyla birlikte Şirket'in 2020 yılı dönem karı %75,8 oranında artarak 618,3mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Otokar'ın 4Ç2020'de satış gelirleri, toplam satış adedindeki %38'lik artış (475 adetten 655 adete) ve kurların bir önceki yılın aynı dönemine göre yüksek seviyede olmasının önemli katkısıyla
%109,5 oranında artarak 1.159,3mn TL'ye yükselmiştir. Diğer taraftan satışların maliyeti ise aynı dönemde %84,6 oranında artmış ve buna bağlı olarak brüt kar da %153,1 oranında artarak 509,6mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı da %36,4'ten %44'e yükselmiştir.
Operasyonel giderler aynı dönemde %57,4 oranında artarken, diğer faaliyetlerden gelirler 51,4mn TL'den 10,1mn TL'ye gerilemiştir. Böylece Otokar'ın net faaliyet karı %194,8 oranında artarak 261,3mn TL olmuştur.
Şirket'in iştiraklerden gelirleri 4Ç2019'daki 19,2mn TL'den 4Ç2020'de 41,4mn TL'ye yükselirken, finansman tarafında ise 10,9mn TL'lik gider kaydedilmiştir. Böylece vergi öncesi net dönem karı 52,6mn TL'den 292,9mn TL'ye yükselirken, 5,3mn TL'lik vergi geliri sonrasında 4Ç2020 net dönem karı 298,2mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Otokar’ın hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki güncellemeler ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak, 212,10TL’den 349,50TL’ye yükseltiyor, ancak daha önceki “AL”
önerimizi ise “AZALT” olarak değiştiriyoruz.
ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8 Şubat 2021
OTOKAR 4Ç2020 Sonuçları
HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr
Öneri "AZALT"
Reuters/Bloom berg OTKAR.TI /OTKAR.IS
Fiyat 401,80 TL
BİST 100 1.527,2 TL
TL/$ 7,1324
Yüksek Son 1 Yıl 438,00 TL
Düşük Son 1 Yıl 95,99 TL
Hisse Adedi (m n ) 24
Piyasa Değeri (m n TL) 9.643 TL
Net Borç (m n TL) 1.337 TL
Halka Açıklık 27,0%
Halka Açık Kısm ın Piyasa Değeri (m n TL) 2.603,7 TL Uluslararası Yatırım cı Takas Oranı 17,8%
1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık
TL Getiri 5,1% 96,8% 175,2%
BİST-100 1,4% 28,1% 26,2%
BİST-100 Göreceli 3,6% 53,6% 118,0%
Günlük İş. Hc. ( Ort. m n TL) 134,41
(m n TL) 4Ç2019 4Ç2020 % Değ.
Net Satış 553,3 1.159,3 109,5%
Brüt Kar 201,4 509,6 153,1%
Faaliyet Karı 88,6 261,3 194,8%
Net Kar / Zarar 54,2 298,2 450,2%
F/K FD/FAVÖK
Otokar 15,6 16,3
BİST-Sınai 30,2 12,2
BİST-100 12,6 1,3
Ulusl. Ben. Şir. (Sav. Sanayi )* 21,4 11,2
* Kaynak: Bloomberg
Not: 05.02.2021 kapanış verileri kullanılmıştır.
HİSSE PERFORMANSI
Hedef Hisse Fiyatı : 349,50TL
56,3 USD 214,1 USD (TCMB Kuru)
0,8 1,3 1,8 2,3 2,8
70,0 170,0 270,0 370,0 470,0
Şub 20 Mar 20 Nis 20 May 20 Haz 20 Tem 20 Ağu 20 Eyl 20 Eki 20 Kas 20 Ara 20 Oca 21
Otokar
BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen
Otokar’ın satış miktarı adetsel bazda 2020 yılının son çeyreğinde bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %38 oranında artarak 655 adet olarak gerçekleşmiştir. Otobüs satışları aynı dönemde %52 oranında artarken, zırhlı araç satışları 83 adetten 88 adede yükselmiştir.
Şirketin 12 aylık toplam satış adedi ise bir önceki yıla göre %2 oranında azalarak 1.973 adet olarak gerçekleşmiştir. 2020 yılında toplam zırhlı araç satışı %14 oranında gerilerken, toplam satış gelirleri içinde zırhlı araç satış gelirlerinin payı %46,7 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Otokar’ın yurtdışı satış gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı son çeyrekte otobüs ve zırhlı araç ihracının devam etmesiyle 920,4mn TL ile
%79,4 seviyesinde gerçekleşirken, 2020 yılında toplam satış gelirleri içinde ihracatın payı %76 olmuştur.
Şirketin 2020 yılı toplam satış gelirleri bir önceki yıla göre %19,7 oranında artarak 2,9 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK’ü ise %55,6 oranında artmıştır. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı 2020 yılında
%17,8’den %21,3’e yükselmiştir.
Otokar’ın Aralık sonu itibariyle bekleyen sipariş miktarı, eldeki projelerdeki ilerlemelere karşın, yeni eklenen projelere bağlı olarak Eylül Son çeyrekte 88 adet zırhlı
araç satışı yapıldı…
Yurtdışı satış gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı 4Ç2020’de %79,4…
Bakiye sipariş miktarı Aralık sonu itibariyle toplam 2,4
ÖZET GELİR TABLOSU
(Mn TL) 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20
4Ç20- 4Ç19
%Değ.
2019 2020 %Değ.
SATIŞLAR 419,1 864,8 593,4 553,3 458,8 677,5 613,2 1.159,3 109,5% 2.430,6 2.908,7 19,7%
Satışların Maliyeti (-) 315,5 490,4 353,8 351,9 308,3 388,8 367,7 649,7 84,6% 1.511,6 1.714,6 13,4%
BRÜT KAR/ZARAR 103,6 374,4 239,6 201,4 150,5 288,6 245,4 509,6 153,1% 919,1 1.194,1 29,9%
Genel Yönetim Giderleri (-) 25,2 32,9 27,1 34,8 33,1 28,7 30,1 57,8 65,9% 120,0 149,6 24,7%
Pazarlama Giderleri (-) 71,9 125,1 77,7 112,9 77,3 62,9 75,9 166,1 47,2% 387,5 382,2 -1,4%
Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 14,0 14,5 14,1 16,5 17,3 18,2 17,2 34,5 109,9% 59,1 87,3 47,9%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 28,7 43,1 -11,7 51,4 2,3 17,4 31,3 10,1 -80,3% 111,5 61,0 -45,3%
NET FAALİYET KARI/ZARARI 21,2 245,1 109,1 88,6 25,0 196,2 153,5 261,3 194,8% 463,9 636,0 37,1%
Özk. Yönt. Değer. Yat.
Kar/Zar -1,0 14,9 6,7 19,2 10,2 30,5 16,2 41,4 115,5% 39,8 98,3 147,1%
*FAVÖK 9,9 223,7 140,6 57,5 45,8 202,5 145,4 277,9 383,8% 431,8 671,7 55,6%
Yatırım Faaliyet Gel./Gid. 0,1 0,0 0,0 0,4 0,0 0,0 -0,4 1,2 a.d. 0,5 0,8 45,5%
Faaliyet Dışı Fin. Gel./Gid. -38,5 -52,6 -11,1 -55,7 -17,7 -35,5 -45,8 -10,9 a.d. -157,9 -109,9 a.d.
Vergi Gideri/Geliri(-) -7,3 1,2 2,6 -1,6 -4,8 41,3 -24,2 -5,3 a.d. -5,2 6,9 a.d.
NET DÖNEM KARI/ZARARI -11,0 206,3 102,1 54,2 22,3 150,0 147,7 298,2 450,2% 351,6 618,3 75,8%
FİNANSAL ORANLAR 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 2019 2020
Brüt Kar Marjı 24,7% 43,3% 40,4% 36,4% 32,8% 42,6% 40,0% 44,0% - 37,8% 41,1% -
Faaliyet Kar Marjı 5,1% 28,3% 18,4% 16,0% 5,4% 29,0% 25,0% 22,5% - 19,1% 21,9% -
*FAVÖK Marjı 2,4% 25,9% 23,7% 10,4% 10,0% 29,9% 23,7% 24,0% - 17,8% 23,1% -
Net Kar Marjı -2,6% 23,9% 17,2% 9,8% 4,9% 22,1% 24,1% 25,7% - 14,5% 21,3% -
* Otokar'ın hesapladığı ile Ziraat Yatırım'ın hesapladığı arasında farklar oluşabilir.
Kaynak: Otokar, Ziraat Yatırım a.d.: anlamlı değil
Satış Miktarı (Adet) 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç2020 4Ç20-
4Ç19
%Değ.
2019 2020 %Değ.
Otobüs 419 435 330 308 345 292 385 467 52% 1.492 1.489 0%
Zırhlı Araçlar 12 73 39 83 22 46 22 88 6% 207 178 -14%
Kamyon 41 44 142 84 98 12 96 100 19% 311 306 -2%
Toplam 472 552 511 475 465 350 503 655 38% 2.010 1.973 -2%
Kaynak: Otokar
Euro-zırhlı araç ve otobüs siparişleri) seviyesinden 2.403mn TL (461mn TL, 255mn dolar ve 7mn Euro) seviyesine yükselmiştir.
Otokar, en son Ekim ayı sonunda farklı tip zırhlı araçları için bir Afrika ülkesinden yaklaşık 110 milyon USD tutarında yeni bir ihracat siparişi almıştı. Sipariş kapsamındaki Arma 8x8 ve Cobra II 4x4 taktik tekerlekli zırhlı araçlar; yedek parça ve eğitim hizmetleri ile birlikte sunulacak.
Teslimatların 2021 yılında başlayarak 2022 yılı sonuna kadar siparişleri tamamlanması planlanmaktadır.
Otokar ile ilgili tahminlerimizi 2020 yılı gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre 2021 yılsonu satış geliri tahminimizi 3.775mn TL’den 3.903mn TL’ye, FAVÖK tahminimizi ise 694mn TL’den 774mn TL’ye yükseltiyoruz.
Finansal Tahminler 2020
(mn TL) Eski Yeni Eski Yeni
Satış Gelirleri 2.909 3.775 3.903 4.335 4.938
FAVÖK 672 694 774 765 925
Net Kar 618 575 686 595 845
FAVÖK Marjı 23,1% 18,4% 19,8% 17,6% 18,7%
Net Kar Marjı 21,3% 15,2% 17,6% 13,7% 17,1%
Kaynak: Ziraat Yatırım T: Tahmin
2021T 2022T
Otokar’ın hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki yukarı yönlü güncellemeler ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak, 5.090mn TL’den 8.388mn TL’ye; hedef hisse fiyatımızı da 212,10TL’den 349,20TL’ye yükseltiyoruz. Güncellenmiş hedef hisse fiyatımıza göre Otokar hisseleri %15 oranına primli işlem görmektedir. Bu nedenle hisse fiyatını yukarı yönlü güncellememize karşın, hisse için daha önceki “AL”
önerimizi “AZALT” olarak değiştiriyoruz.
Özet Değerleme Tablosu
Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL)
İndirgenmiş Nakit Akım. (%15,3 iskonto, %5 büyüme) 7.937
*Benzer Şir. Kar.(SS) (2021T FD/FAVÖK 13,2x) 10.213
*Benzer Şir. Kar.(OS) (2021T F/K 12,5x, FD/FAVÖK 9,4x) 7.895 Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%20 SS+%10 OS Benzer Şirket) 8.388
Hedef Hisse Fiyatı 349,50 TL
Otokar Hisse Fiyatı (05.02.2021 Kapanış) 401,80 TL
İskonto Oranı -15,0%
* Kaynak: Bloomberg, SS: Savunma Sanayi, OS: Otomotiv Sanayi
Kovid-19 salgını ile ilgili belirsizlikler hala devam etmektedir. Aşılama çalışmaları başlamış olmakla birlikte normalleşme sürecinin uzaması ve salgının güç kazanması gibi durumlar hisse fiyatı için aşağı yönlü risk unsurları olarak yakından takip edilmelidir. Diğer taraftan yurtdışı bakiye siparişler bu süreçte şirketi hem ciro hem karlılık olarak desteklemeye devam etmektedir.
Riskler devam ediyor…
Otokar en son Ekim ayında yurtdışı 110mn dolarlık yeni sipariş aldı…
Otokar’ın hedef hisse fiyatını 349,50TL olarak
güncelliyoruz…
Satış gelirlerinde, yurtdışı zırhlı araç ihracatlarının olumlu katkısının devam etmesini bekliyoruz…
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2016 2017 2018 2019 2020 %Değ.
DÖNEN VARLIKLAR 1.450 1.632 1.802 1.943 3.179 63,6%
Nakit ve Nakit Benzerleri 39 229 173 223 517 132,3%
Ticari Alacaklar 389 445 870 897 1.189 32,6%
Diğer Alacaklar 0 0 0 0 0 a.d.
Stoklar 494 413 690 768 1.336 73,9%
Diğer Dönen Varlıklar 529 544 69 55 136 149,4%
DURAN VARLIKLAR 334 378 500 735 1.156 57,2%
Ticari Alacaklar 9 10 8 51 131 a.d.
Maddi Duran Varlıklar 105 101 108 129 227 75,9%
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 182 220 281 373 501 34,4%
Diğer Duran Varlıklar 38 47 91 103 108 5,0%
TOPLAM AKTİFLER 1.784 2.010 2.303 2.678 4.334 61,9%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 1.066 1.072 868 1.038 2.127 104,9%
Finansal Borçlar 0 429 0 246 586 a.d.
Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 5 84 207 8 289 a.d.
Ticari Borçlar 401 62 269 256 350 36,4%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 661 497 391 528 902 71,0%
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 475 654 1.045 1.002 1.200 19,7%
Finansal Borçlar 425 190 500 548 979 78,7%
Ticari Borçlar 0 0 0 0 0 a.d.
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 50 464 545 50 221 a.d.
ÖZSERMAYE 243 284 390 638 1.007 58,0%
Ödenmiş Sermaye 24 24 24 24 24 0,0%
Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 46 50 72 158 289 83,5%
Net Dönem Karı/Zararı 70 99 164 352 618 75,8%
Diğer 103 110 129 104 76 -27,5%
Kontrol Gücü Olmayan Paylar 0 0 0 0 0 a.d.
TOPLAM PASİFLER 1.784 2.010 2.303 2.678 4.334 61,9%
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2016 2017 2018 2019 2020 %Değ.
SATIŞLAR 1.634,5 1.785,3 1.678,7 2.430,6 2.908,7 19,7%
Satışların Maliyeti (-) 1.224,7 1.313,6 1.085,7 1.511,6 1.714,6 13,4%
BRÜT KAR/ZARAR 409,8 471,6 593,0 919,1 1.194,1 29,9%
Genel Yönetim Giderleri (-) 63,1 69,5 91,9 120,0 149,6 24,7%
Pazarlama Giderleri (-) 189,5 234,7 285,1 387,5 382,2 -1,4%
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 36,2 43,6 50,5 59,1 87,3 47,9%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 43,6 101,9 65,9 111,5 61,0 -45,3%
NET FAALİYET KARI/ZARARI 164,6 225,7 231,4 463,9 636,0 37,1%
Özk. Yönt. Değer. Yat. Kar/Zar 0,0 0,0 12,2 39,8 98,3 147,1%
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 0,1 1,3 -2,5 0,5 0,8 a.d.
Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -96,7 -136,3 -120,0 -157,9 -109,9 a.d.
Vergi Gideri/Geliri -1,6 -8,7 -43,2 -5,2 6,9 a.d.
NET DÖNEM KARI/ZARARI 69,7 99,4 164,3 351,6 618,3 75,8%
a.d.: anlamlı değil
Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr
Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979 / 44 44 979
Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri
AL : %20,01 ve üzeri iskonto EKLE : %10,01 ile %20,00 aralığında iskonto TUT : %-10,00 ile %10,00 aralığında iskonto AZALT : %-10,01 ile %-20,00 arlığında iskonto SAT : %-20,01 ve üzeri iskonto İZLE : Nötr
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için hesaplanan iskonto oranı) Ziraat Yatırım Araştırma - Öneri Listesi Tanımları
