Piyasalarda Bugün. 31 Austos Piyasa Yorumu

1

Piyasa Yorumu

Lütfen raporumuzun sonunda yer alan bilgilendirme notuna bakınız.

Yurtdı ı piyasalardaki gerilemeye ba lı olarak MKB’nin de hafif eksi ba layıp, bono piyasasındaki yatay seyrin de etkisinde kalarak, Cuma günü kapanı a göre fazla bir de i iklik göstermesini beklemiyoruz. 2.çeyrek kar rakamlarını da geride bırakan MKB, bu hafta sonunda açıklanacak A ustos ayı enflasyon rakamını ve Amerikan tüketici güven endeksini takip ediyor olacaktır.

Piyasalarda Bugün

MSCI Sektör Endeksleri En yi / Kötü

En yi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün

Enerji 0.8% Donanım-Yaz. -0.7%

Ta ımacılık 0.8% Yarı iletkenler -0.7%

Temel Tüketim 0.6% Teknoloji -0.4%

Telekom 0.5% Sa lık -0.3%

Perakende 0.5% GYO -0.2%

IMBK-100 En yi / En Kötü

En yi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün

EGSER 8% AFYON -3%

GUBRF 4% FENER -3%

ASELS 4% KONYA -2%

ALBRK 4% NTTUR -2%

TCELL 4% GOLTS -2%

IMKB-100 lem Hacmi En Yüksek 5 irket Kodu Kapanı 1 Gün Hac. (TL mn)

GARAN 7.30 -0.68% 293

AKBNK 8.00 1.91% 78

TCELL 9.60 3.78% 60

YKBNK 4.52 0.44% 51

ISCTR 5.50 0.00% 49

MSCI GOÜ Endeksi $ bazında

92 94 96 98 100 102 104 106

26/07/2010 02/08/2010 09/08/2010 16/08/2010 23/08/2010

MSCI GOÜ Türkiye End.USD MSCI GOÜ Endeksi

Piyasa Rakamları Kapanı 1 Gün 1Ay

IMKB-100, TL 59,346 0.5% -1.6%

lem Hacmi TL mn 1,810 16% -14%

MSCI EM Endeksi 970 0.4% -2.1%

TRLIBOR, 3 Ay% 7.26 0.0 baz -4.4 baz Gösterge Tahvil 8.14 4.0 baz -2.0 baz Eurobond -2036 5.97 1.8 baz -18.7 baz

US$/TRY 1.5226 -0.10% 0.7%

EUR/TRY 1.9361 -0.04% 0.0%

IMKB 2010T F/K 30.86 IMKB 2011T F/K 10.27

TSR B, sigorta irketlerinin 2010 yılı ilk altı aylık konsolide mali sonuçlarını açıkladı.

irket Haberleri Sektörel Haberler

Ajanda

Hürriyet’in birinci yarı operasyonel sonuçları beklentilerin üstünde, net karı altında geldi.

HURGZ TI:

Gübreta 'ın net karı gayrimenkul de erleme geliriyle beklentilerin üzerinde geldi

GUBRF TI:

kinci çeyrekte de devam eden zarar KARSN TI:

Akfen Holding 1Y10 Sonuçları: TAV n aat beklentilerin altında, Mersin Limanı beklentilerin de üzerinde

AKFEN TI:

Shell-Turcas hala irketin tek gelir kayna ı - Nötr TRCAS TI:

Zorlu Enerji 1Y10 Sonuçları: Beklentilerden daha kötü ZOREN TI:

SAHOL 2Ç10 Sonuçları: Finans segmenti karlılıkta en büyük rolü oynamaya devam ediyor.

SAHOL TI:

KCHOL 2Ç10 Sonuçları: Satı lar artınca karlar da arttı KCHOL TI:

Reklam pazarında beklenenden daha iyi gelen büyüme Dogan Yayın'ın operasyonel rakamlarını çok olumlu DYHOL TI:

RYSAS 2Ç10: Zayıf operasyonel performans devam etti.

RYSAS TI:

Yurtiçi Ajanda

31/08/2010 Hazine ç Borçlanma Stratejisi (Eylül-Kasım)

31/08/2010 Dıs ticaret istatisktikleri-Temmuz 2010 (Piyasa medyan beklentisi: 5,75 milyar dolar)

31/08/2010

HURGZ 1H10 sonuçları hakkında telekonferans (saat: 14:00) 31/08/2010

DYHOL 1H10 sonuçları hakkında telekonferans (saat: 15:30) 03/09/2010 Agustos ayi TÜFE ve ÜFE rakamları (Piyasa medyan

beklentisi TÜFE: 0,2, ÜFE:0,15) Yurtdı ı Ajanda

31/08/2010 ABD:S&P/CaseShiller Konut Fiyat Endeksi 31/08/2010 ABD:S&P/CS 20 City MoM% SA

31/08/2010 ABD:S&P/CS Composite-20 YoY

31/08/2010 ABD:S&P/Case-Shiller US Konut Fiyat Endeksi 31/08/2010 ABD:S&P/Case-Shiller US Konut Fiyat Endeksi YOY%

31/08/2010 ABD:Chicago Satın Alma Endeksi 31/08/2010 ABD:Tüketici Güveni

31/08/2010 ABD:NAPM Milwaukee Endeksi 31/08/2010 ABD:FOMC Toplantı Tutanakları 31/08/2010 ABD:Bloomberg FCI Monthly

2 TSR B, sigorta irketlerinin 2010 yılı ilk altı aylık konsolide mali sonuçlarını açıkladı. Hayat-dı ı sigorta irketleri beklenti dahilinde ilk çeyre e göre artan karlılık performansı sergiledi. kinci çeyrekte hayat-dı ı bran ta konsolide sonuçlara göre 26 milyon TL net kar elde edildi. Bu, önceki çeyre e göre neredeyse dört kat büyüme anlamına geliyor. Benzer ekilde sektörün kombine hasar prim oranı da 318 baz puan iyile me ile %106.2 düzeyine geriledi. Teknik sonuçlardaki iyile me artan fiyatlar ve maliyet kontrolünden kaynaklanıyor. Özellikle sa lık ve trafik bran larında görülen iyile me cesaret verici.

Her iki bran da prim üretiminde artı kaydederken kombine hasar prim oranları sırasıyla %9 ve %12 dü ü le %113 ve %118 düzeyine geriledi. Di er yandan kasko bran ı %115 hasar prim oranıyla dura an bir görünüm sergiledi. Konsolide yatırım gelirleri finansal varlıkların yeniden de erlenmesi ve daha dü ük temettü gelirleri nedeniyle önceki çeyre e göre %14 geriledi.

Di er yandan Anadolu Sigorta’nın ikinci çeyrekte geri yazdı ı 10 milyon TL kadar prim kar ılı ı sektörün karlılı ını destekledi.

Önümüzdeki dönemde yatırım gelirlerinden yoksun teknik karlılı a odaklanan sigorta sektörüne ili kin temkinli bakı ımızı koruyoruz. Hazine’nin bu yıl içerisinde hayata geçirmek istedi i muallak hasar kar ılıklarının hesaplanmasına yönelik yeni uygulamalar üçüncü çeyre e ertelendi. Bu yeni hesaplama yönteminin sektöre ilave kar ılık ayırma yükümlülü ü getirece ini tahmin ediyoruz. Bu nedenle ikinci çeyrekte izlenen olumlu geli melere kar ın sektörün karlılı ına ili kin endi eler halen mevcut. Halka açık hayat-dı ı sigorta irketlerinden Anadolu Sigorta ve Aksigorta için önerimiz AL yönünde. Sektör halen büyüme ve karlılıktan ziyade birle me-satın alma hikayelerine duyarlı görünümünü koruyor.

3 Hürriyet’in birinci yarı operasyonel sonuçları beklentilerin üstünde,

net karı altında geldi.

Hürriyet ikinci çeyrek sonuçlarını açıkladı. Buna göre FAVÖK 54,5 milyon TL’de 50 milyon TL olan beklentimizin üstünde gelirken, finansal giderler ve vergi giderinde beklenenin üzerindeki artı sonucunda, net kar 3,9mn TL oalrak açıklandı ve 14,7 milyon TL olan beklentimizin ve 13,3 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında kaldı. Konsolide gelirler ilk 6 ayda TME’nin faaliyet gösterdi i ülkelerdeki ekonomik iyile menin hala yava gidiyor olmasından dolayı, Türkiye’deki büyümenin verdi i ivmeyle birlikte yıllık bazda %3 büyüyerek 397 milyon TL oldu. Türkiye reklam pazarı ilk 6 ayda

%36 büyüdü. Türkiye gazete reklam gelirleri ve Hürriyet’in yazılı basın reklam gelirleri de %17 büyüdü. Internet gelirlerinde büyümeyse %38 olarak gerçekle ti. Tiraj gelirleri %3 büyüyerek 59 milyon TL’ye ula tı.

Konsolide FAVÖK yıllık bazda %7,2 artarak 78 milyon TL olurken, altı aylık FAVÖK marjı geçen sene aynı dönem açıklanan %18,8’e göre yukarıda % 19,6 olarak açıklandı. TME operasyonları çıkarıldı ında Hürriyet’in tek ba ına FAVÖK marjı %22,7 oldu. TME’ye ait FAVÖK marjı ise yine ilk altı ayda %11,3 olarak gerçekle ti. Artan operasyonel giderlere ra men, FAVÖK marjındaki artı ı ka ıt fiyatlarında dü ü ve iç pazarda TL’nin güçlenmesine ba layabiliriz. kinci çeyrekte %24,9 olarak gelen konsolide FAVÖK marjı son 4 yılın en yüksek marjı olurken, Hürriyet’ n Türkiye faaliyetlerine ait marj ikinci çeyrekte %28,6 oldu. TME’ye ait FAVÖK marjıysa %14,4 oldu. Beklenenden dü ük gelen net kar rakamına ra men operasyonel karlılıkta iyile menin olumlu oldu unu dü ünüyoruz.

HURGZ TI AL 54% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 1.40 2.16

PD, mn 773 1,192

HAO PD, mn 309 477

(x) 2010T 2011T

F/K 16.66 12.69

PD/DD 0.73 0.72

FD/FAVÖK 6.99 5.55

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 2.7 4.9

End.Gör.Perf. % -9.9 -28.4

Hürriyet

4 Gübreta 48mn TL net kar elde ederek, 10mn TL'lik beklentimizin çok

üzerinde bir kar açıklamı oldu. irketin geçen yıl aynı dönemdeki net karı 19mn TL, bir önceki çeyrekteki net karı ise 28mn TL idi. Mevsimsellikten dolayı ciro ilk çeyre e göre çok dü ük olmasına ra men, net karda görülen artı ın nedeni, operasyonel karlılıkta görülen bir miktar iyile me ile irketin gayrimenkullerinin yeniden de erlenmesinden dolayı kaydetti i 26mn TL'lik gelirdir. Yıllık bazdaki artı ın sebebi olarak ise artan gelirler, karlılık ve yukarıda bahsetti imiz gayrimenkul de erleme geliri olarak açıklayabiliriz.

Artan gübre fiyatları ve satı hacmi neticesinde irketin gelirleri yılın 2.

çeyre inde geçen yıl aynı döneme göre %79 artarken, bir önceki çeyre e göre %42 geriledi. Razi fabrikasında irketin satı hacmi %43 artarken, yurtiçinde satı lar %4 yükseldi. lk yarıyılda ise %19'luk bir gelir artı ı oldu ve ciro 645mn TL seviyesine ula tı.

Artan kapasite kullanım oranı ve fiyatlar irketin karlılı ına olumlu yansıdı.

Geçen yıl aynı dönemde eksi olan FAVÖK bu sene 2. çeyrekte 105mn TL seviyesine ula tı. lk çeyre e göre ise FAVÖK'te beklentilere paralel %17'lik bir dü ü görüldü. Ancak FAVÖK marjı ilk çeyre in üzerinde %44 (1Ç10: % 31) oldu. Bunun da nedeni finansallarda karlılı ı daha yüksek olan Razi'nin etkisinin daha çok olmasıdır.

Hedef de erimize göre %3 primli i lem gören Gübreta hisseleri için önerimiz TUT yönünde.

GUBRF TI TUT -3% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 11.70 11.32

PD, mn 977 945

HAO PD, mn 244 236

(x) 2010T 2011T

F/K 8.91 8.21

PD/DD 2.57 2.17

FD/FAVÖK 3.44 3.35

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 5.9 10.5

End.Gör.Perf. % 12.2 30.2

Gübre Fabrikaları

Gubretas mn TL 2Ç10 2Ç09 de i im 1Ç10 de i im 1Y10 1Y09 de i im

236.5 132.2 78.9% 408.1 -42.0% 644.6 542.3 18.9%

Brüt Kar Marjı 45.2% -4.2% 33.2% 37.6% 4.8%

85.8 -21.9 n.m. 109.1 -21.4% 194.9 -14.9 n.m.

36.3% -16.6% 26.7% 30.2% -2.7%

104.8 -7.0 n.m. 126.2 -17.0% 231.0 18.3 n.m.

44.3% -5.3% 30.9% 35.8% 3.4%

-11.5 23.3 n.m. -5.5 n.m. -17.0 -73.3 n.m.

47.9 18.9 153.4% 27.5 74.2% 75.4 -73.9 n.m.

20.3% 14.3% 6.7% 11.7% -13.6%

Net Kar Net Kar Marjı Gelirler

Faaliyet Karı Faaliyet Kar Marjı FAVÖK

FAVÖK Marjı Finansal Giderler

5 kinci çeyrekte de devam eden zarar

Karsan yılın ikinci çeyre inde 5 milyon TL zarar açıklayarak, ilk yarı zarar rakamını 12 milyon TL’ye yükseltti. kinci çeyrek zarar rakamı finansal giderlerin azalmasıyla yıllık bazda %42, çeyrek bazda ise 34% geriledi.

Zayıf operasyonel performans irketin ikinci çeyrekte de zarar açıklamasının ana nedeni olarak gösterilebilir. Karsan yılın ikinci çeyre inde yıllık bazda iki katından daha fazla büyüme ile cirosunu 130 milyon TL’ye arttırdı. lk yarı yılda ise toplam ciro yıllık bazda %76 büyüme ile 232 milyon TL’e yükseldi. Seri sonu Partner ihracatı genel olarak irketin toplam satı hacminin yıllık bazda %125 oranında büyüme ile 11,879 adete ula masının nedeni olarak söylenebilir. Karsan yılın ikinci çeyre inde geçen yılın aynı döneminde ve yılın ilk çeyre inde benzer negatif FAVÖK rakamı açıklayarak, negatif FAVÖK marjı elde etmeye devam etti. Faiz giderlerindeki gerileme finansman giderlerinindeki azalmanın asıl nedeni olarak söyleyebiliriz. Hisse ile ilgili tavsiyemiz bulunmaktadır.

KARSN TI G.G Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 1.58

PD, mn 309

HAO PD, mn 213

(x) 2010T 2011T

F/K -34.17

PD/DD 16.55

FD/FAVÖK 8.01

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 3.2 6.7

End.Gör.Perf. % 2.3 -2.3

Karsan Otomotiv

Karsan (TLmn) 2Ç10 2Ç09 De . 1Ç10 De . 1Y10 1Y09 De .

Ciro 130 58 126% 102 27% 232 132 76%

Brüt Kar Marjı 1.7% 2.2% -0.5pp -2.1% 3.8pp 0.0% -1.5% 1.5pp

Faaliyet Zararı (7) (5) 43% (8) -15% (16) (12) 27%

Faaliyet Zarar Marjı -5.6% -8.8% 3.3pp -8.3% 2.7pp -6.8% -9.4% 2.6pp

FVAÖK (2) (1) -126% (4) 52% (6) (4) -38%

FVAÖK Marjı -1.4% -1.4% 0.0pp -3.8% 2.4pp -2.5% -3.2% 0.7pp

Finansman Gideri, net (0) (8) n.m. (2) -77% (2) (25) n.m.

Net Zarar (5) (8) -42% (7) -34% (12) (28) -58%

Net Zarar Marjı -3.6% -14.0% 10.5pp -6.9% 3.4pp -5.1% -21.0% 16.0pp

6 Akfen Holding 1Y10 Sonuçları: TAV n aat beklentilerin altında,

Mersin Limanı beklentilerin de üzerinde

Akfen Holding 2Ç10’da 19 mn TL konsolide net zarar açıkladı, bu rakam 2Ç09’da açıklanan 43 mn TL karın altında kaldı. Holding’in 2Ç10 konsolide gelirleri yıllık bazda %23 azalarak 247 mn TL olarak gerçekle ti. 1Y10 satı gelirleri ise %29 azalarak 458 mn TL oldu. TAV n aat, TAV Havalimanları ve Mersin Limanı sırasıyla %41,%36 ve %15 payları ile satı larda en büyük paya sahip i tirakler oldular. TAV n aat ve TAV Havalimanları 2Ç10’da satı gelirlerinde yıllık bazda %13 daralma ya arken Mersin Limanı’nın gelirleri artan konteyner hacmi sayesinde %33 büyüme gösterdi.

Holding’in 2Ç10 VAFÖK’ü de i meyerek 2Ç10’da 41 mn TL seviyesinde kaldı ancak yıllık bazda 1Y10 VAFÖK’ü %34 dü ü gösterdi. Bu dü ü ün ardındaki en önemli neden TAV n aat ve Akfen n aatın operasyonel performansındaki gelirleme ve halka arzla ilgili yazılan giderler oldu.

Azalan finansman giderleri sayesinde irket 1H10’da 4.6 mn TL net kar elde etmeyi ba ardı. Konsolide net borç pozisyonu neredeyse hiç de i meyerek 2Ç10’da 2,036 mn TL olarak gerçekle ti.

AKFEN TI Ö.Y

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 11.10

PD, mn 1,247

HAO PD, mn 87

(x) 2010T 2011T

F/K PD/DD FD/FAVÖK

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 0.5 1.7

End.Gör.Perf. % -3.6 0.0

Akfen Holding

7 Shell-Turcas hala irketin tek gelir kayna ı - Nötr

Turcas 2Ç10’da geçen senenin aynı döneminde açıkladı ı 41 mn TL’nin altında 29 mn TL net kar açıkladı. Azalı ın arkasındaki en önemli sebep Shell-Turcas ortaklı ından gelen katkının azalmasıydı. Shell-Turcas geçen yılın aynı döneminde Turcas’in karına 31 mn TL katkıda bulunurken bu rakam 2Ç10’da dü en da ıtım marjlarının etkisi ile 17 mn TL’ye geriledi.

Shell-Turcas’in dizel ve benzindeki pazar payları de i medi. Petkim’in % 51’ine sahip olan ve Turcas’ın %25 ile özsermaye yöntemine göre konsolide etti i Socar-Turcas A. ., 716 mn TL eksi özsermayesi nedeniyle sıfır olarak de erlendi. Turcas ilk defa bu çeyrekte RWE ile birlikte yatırıma ba ladı ı do algaz santralı için 1mn TL zarar yazdı. 800 MW kapasiteli santralin 2012 yılında devreye alınması bekleniyor. Turcas için AL tavsiyemizi koruyoruz.

TRCAS TI AL 40% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 5.50 7.71

PD, mn 751 1,052

HAO PD, mn 586 821

(x) 2010T 2011T

F/K 10.33 9.63

PD/DD 1.33 1.23

FD/FAVÖK -102.89 -96.63

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 1.3 2.4

End.Gör.Perf. % 5.5 3.9

Turcas

TRCAS (TLmn) 2Q10 2Q09 YoY 1Q10 QoQ 1H10 1H09 YoY

Revenues 13.0 13.0 0.3% 15.0 -13.2% 28 18.0 55.6%

Gross Margin 0.6% 11.8% 3.6% 2.2% 4.3%

Operating Profit -2.3 -0.6 302.6% -1.9 24.0% -4.2 -4.2 0.0%

Operating Margin -17.7% -4.4% -12.4% -14.9% -23.1%

EBITDA -2.0 -0.5 326.0% -1.4 39.1% -3.5 -3.8 -8.3%

EBITDA Margin -15.4% -3.6% -9.6% -12.3% -20.9%

Financial Expense s (net) 1.9 2.0 -2.3% 1.5 30.5% 3.4 7.5 -54.8%

Net Profit 28.6 40.5 -29.3% 20.9 37.2% 49.5 2.6 n.m

Net Margin 219.9% 311.7% 139.1% 176.6% 14.3%

8 Zorlu Enerji 1Y10 Sonuçları: Beklentilerden daha kötü

Zorlu Enerji, 2Ç10’da 19mn TL’lik net zarar rakamı açıklayarak, piyasanın 13mn TL’lik net zarar beklentisinden de kötü bir portre ortaya koymu oldu.

Net zarar, 1. Çeyrekte ise sadece 7mn TL idi. Bu sonuçla birlikte, irketin 2010 1. Yarıyılında elde etti i toplam zarar 26mn TL olurken, geçen sene aynı dönemde irket 107mn TL net kar açıklamı tı. Yalnız, yıllık bazda kar ıla tırma, irketin geçen sene Zorlu Do al Elektrik Enerji Üretim A.

dahil bir çok i tirakini satmasından dolayı elde etti i 180m TL’lik faaliyet dı ı kar rakamından dolayı çok anlamlı de il.

irket, 2010 1. Yarıyılında toplam 1,352mn kWH’lik elektrik sattı ve bu rakam geçen senenin aynı döneminde 1,213mn kWH idi. Satı gelirleri de yıllık bazda ve çeyreksel bazda bu çeyrekte %19’luk ve %23’lük bir artı a imza attı. Elektrik segmentinden gelen net faaliyet karı geçen sene bu dönem 12mn TL iken, bu çeyrekte bu rakam 5mn TL net zarar oldu.

Do algaz segmentinden gelen net faaliyet rakamı ise bu çeyrekte 7mn TL’de kaldı. Geçen sene bu dönemde bu rakam 10mn TL idi. Do algaz segmentindeki dü ü ün ardında dü en do algaz fiyatlarının ba rol oynadı ını belirtelim.

FAVÖK ise, amortisman paylarında ya anan artı ın sayesinde geçen çeyre e kıyasla %23’lük artı la 23m TL’ye ula tı. irket net finansal giderleri 2ÇO9’da 6.9m TL ile geçen seneye kıyasla pek bir de i iklik göstermezken, irketin net döviz açı ı 2010 Haziran itibariyle 1,260m TL, net borcu ise 1,354m TL’de kaldı. Net borç, 2009 sonunda 1,338m TL seviyesindeydi.

ZOREN TI Ö.Y

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 2.66

PD, mn 749

HAO PD, mn 240

(x) 2010T 2011T

F/K PD/DD FD/FAVÖK

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 4.1 7.5

End.Gör.Perf. % 3.2 -24.1

akumbaraci@isyatirim.com.tr

Zorlu Enerji

Zoren (TLmn) 2Ç10 2Ç09 Yıllık 1Ç10 Çeyreksel 1Y10 1Y09 Yıllık

Gelirler 142 119 19.0% 115.2 23.0% 257 267 -3.7%

Brüt Kar marjı 10.2% 25.2% 10.2% 10.2% 23.1%

Faaliyet Geliri 1.0 21.8 -95.2% 1.1 -6.6% 2.2 41.8 -94.9%

Faaliyet Kar marjı 0.7% 18.3% 1.0% 0.8% 15.7%

FAVÖK 23.1 37.2 -37.8% 18.9 22.6% 42.0 71.9 -41.6%

FAVÖK marjı 16.3% 31.3% 16.4% 16.4% 27.0%

Finansal Giderler (net) -6.9 -7.0 n.m -18.6 n.m. -25.5 -73.0 -65.1%

Net Kar -19.0 253.0 n.m -7.0 n.m. -26.0 107.0 n.m

Net Kar marjı -13.4% 212.6% -6.0% -10.1% 40.1%

9 SAHOL 2Ç10 Sonuçları: Finans segmenti karlılıkta en büyük rolü

oynamaya devam ediyor.

Sabancı Holding 2010 2. Çeyre inde açıkladı ı 420m TL’lik net kar rakamıyla, geçen seneye oranla %5 büyüme fakat geçen çeyre e oranla % 15’lik bir gerileme ya adı. Holding’in kar rakamının finans segmenti tarafından ekillendi ini, faaliyet karı içindeki %92’lik ve FAVÖK içindeki % 87’lik payından net bir ekilde anlayabiliyoruz. Operasyonel anlamda holdingde geçen seneye kıyasla önemli bir de i iklik olmazken, di er gelirler kaleminin bu çeyrekte geçen çeyre e göre 127mn TL artması karlılı ı olumlu etkiledi fakat net finansal giderlerin de yine aynı dönemde 75m TL azalması, net kar rakamının daha iyi gelmesini engelledi.

Konsolide gelirler, 4.9 milyar TL ile yıllık bazda %4.7 artarken, çeyreksel bazda %0.5 geriledi. FAVÖK ise 1.2 milyar TL ile geçen yıla göre %6 yüksek, geçen çeyre e göre ise %15 daha dü ük geldi. FAVÖK’teki çeyreksek bazda kötüle menin ardında Akbank’ın rakiplerine ve beklentilere göre daha zayıf bir kar açıklaması büyük rol oynadı.

Sonuçların ardından hedef fiyatımızı 8.95 TL’den 8.85 TL’ye çeksek de, irket hala yukarı yönde %30’lık bir potansiyel barındırıyor. Bu yüzden irket için al tavsiyemizi koruyoruz.

SAHOL TI AL 31% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 6.85 8.95

PD, mn 13,977 18,261

HAO PD, mn 6,290 8,217

(x) 2010T 2011T

F/K 9.89

PD/DD

FD/FAVÖK 25.16

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 14.4 18.0

End.Gör.Perf. % -1.9 6.0

Sabancı Holding

SAHOL (TLmn) 2Ç10 2Ç09 Yıllık 1Ç10 Çeyreksel 1Y10 1Y09 Yıllık

Gelirler 4,888 4,669 5% 4,915 -1% 9,802 9,449 4%

Brüt Kar Marjı 40% 40% 43% 42% 34%

Net Faaliyet Karı 1,018 1,040 -2% 1,225 -17% 2,242 1,638 37%

Net Faaliyet Kar Marjı 21% 22% 25% 23% 17%

FAVÖK 1,220 1,152 6% 1,434 -15% 2,653 1,961 35%

FAVÖK marjı 25% 25% 29% 27% 21%

Finansal giderler (net) -11.0 64.0 83% -2 n.m. -13 3 -472%

Net Kar 420 400 5% 497 -15% 918 603 52%

Net Kar Marjı 9% 9% 10% 9% 6%

10 KCHOL 2Ç10 Sonuçları: Satı lar artınca kar da arttı

Koç Holding, 2Ç10'da açıkladı ı 407m TL'lik kar, 413m TL'lik beklentimizle uyumlu olmakla beraber, bu rakam çeyreksel bazda % 13.4'lük bir yükseli e, yıllık bazda ise %38.7'lik bir dü ü e tekabül ediyor. Yıllık bazda ya anan bu dü ü ün ardında operasyonel bir neden olmamakla beraber, 2010 2. çeyre inde de er kazanan dolar ile birlikte artan kambiyo zararı, net finansal giderleri bu dönemde 124.3m TL'ye çekerek toplam kar rakamını olumsuz etkiledi. Geçen sene bu dönem, irketin toplam 227m TL finansal gelir elde etmesinin de yüksek baz etkisi yarattı ını söyleyebiliriz.

Toplam konsolide gelirler 13.5 milyar TL'ye ula arak yıllık ve çeyreksel bazda sırasıyla %20.1 ve %21.5'lık artı a imza atmı oldu.

Satı rakamına en büyük katkıyı, toplam gelirlerinde geçen yıla oranla % 33.6, geçen çeyre e oranla da %24.3 artı yakalayan enerji segmenti yaptı. Keza yine geçen yıla ve çeyre e kıyasla %20.9 ve %18.8 büyüyen otomotiv segmenti de, toplam satı performansını olumlu etkileyen di er önemli unsurdu.

Etkileyici satı performansı FAVÖK ‘e yansımasa da, gelen rakamlar geçen çeyrekten daha iyi. irket’in bu çeyrekte açıkladı ı 1.3 milyar FAVÖK rakamı yıllık bazda %15.3’e dü ü e tekabül etse de, çeyreksel bazda bu rakam %21’lik bir artı a denk geliyor. 2.çeyrekte meydana gelen

%9.7’lik FAVÖK marjı, geçen çeyre e oranla pek de i mezken, geçen yıla oranla bu rakam 4.1 puan dü ü manasına geliyor. Geçen seneye oranla FAVÖK marjında meydana gelen daralmaya sebep olarak Arçelik’in artan maliyetleri ve Opet ile Aygaz’ın da ıtım marjlarında meydana gelen kötüle me ön plana çıkarken, Tüpra ’ın bu çeyrekte elde etti i yüksek rafineri marjı ve kapasite kullanım oranı da FAVÖK’de daha fazla kötüye gidi in de önüne geçti.

Nakit pozisyonu güçlü fakat kur farkı gideri net karı kötü etkiliyor. Koç Holding, 2010 2. Çeyre inde solo 700 milyon dolar net nakite sahiptir.

Bunun yanında, irket 124.3m TL net finansal gider yazarken, bu rakam geçen sene aynı çeyrekte 227.6m TL net kardı. Ters yönlü bu gidi in ardında doların TL kar ısında bu çeyrekte de er kazanması ve geçen sene aynı çeyrekte de de er kaybetmesi büyük rol oynadı. irket’in net döviz yükümlülü ünün 2.5 milyar dolar oldu unu ve bu rakamın geçen seneye oranla 200 milyon dolar yüksek oldu unu hatırlatalım.

Tut tavsiyemiz de i medi, en az önerilenler listemizden de çıkarıyoruz. Açıklanan sonuçların hisse üzerinde pek bir etkisi olaca ını sanmıyoruz zira zaten holding i tirakleri sonuçlarını daha önce açıklamı tı.

irket için hesapladı ımız 6.40’lık fiyat hedefi, %8’lik bir potansiyele tekabül etti inden TUT tavsiyemizi koruyoruz. Bunun yanında, irketi en az önerilenler listemizden çıkarıyoruz zira Koç Holding net aktif de erine göre

%15’lik bir iskonto ile i lem görüyor ve bu rakam bu sene ba ından beri olu an %13 ve son 1 yılda meydana gelen %16’lık rakamlarla da uyumlu bir görüntü çizmekte. irketi, en az tavsiye ettiklerimiz listesine aldı ımızdan beri IMKB’ye gore %1 daha kötü performans gösterdi ini de hatırlatalım.

KCHOL TI TUT 8% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 5.90 6.40

PD, mn 14,249 15,453

HAO PD, mn 3,135 3,400

(x) 2010T 2011T

F/K 10.11 9.90

PD/DD

FD/FAVÖK 7.28 7.10

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 12.0 19.1

End.Gör.Perf. % 4.3 21.6

bdinckoc@isyatirim.com.tr

Koç Holding

11

KCHOL (TLmn) 2Ç10 2Ç09 Yıllık 1Ç10 Çeyrek

sel 1Y10 1Y09 Yıllık

Gelirler 13,492.0 11,230.6 20.1% 11,103.8 21.5% 24,596 19,977.

5 23.1%

Brüt Kar

Marjı 16.5% 21.5% 17.8% 17.1% 21.2%

Faaliyet Karı 1,066.7 1,321.6 -19.3% 846.8 26.0% 1,913.5 2,110.0 -9.3%

Faaliyet Kar Marjı 7.9% 11.8% 7.6% 7.8% 10.6%

FAVÖK 1,308.9 1,544.8 -15.3% 1,081.6 21.0% 2,390.4 2,546.4 -6.1%

FAVÖK Marjı 9.7% 13.8% 9.7% 9.7% 12.7%

Finansal Giderler (net) -124.3 227.6 45.4% -71.7 n.m. -196.0 -285.2 -31.3%

Net Kar 406.9 664.2 -38.7% 358.8 13.4% 765.7 667.0 14.8%

Net Kar Marjı 3.0% 5.9% 3.2% 3.1% 3.3%

12 Do an Yayın’ın altı aylık konsolide gelirleri yıllık bazda %13,3

büyüyerek 1,3 milyar TL olurken Türkiye reklam gelirleri %36 büyüdü.

FAVÖK ilk altı ayda 113 milyon artarak 119 milyon TL’ye yükseldi ama yine de irket’in zararı piyasa beklentisi olan -78mn TL’den biraz daha kötü geldi ve 85mn TL zarar olarak açıklandı. irket reklam pazarındaki büyümenin bütçesinin üstünde oldu unu ve Türkiye reklam pazarındaki güçlü toparlanmanın 2010 toplam reklam pazarında %25 büyümeye neden olaca ını söyledi. Bu bizim büyüme beklentimiz olan %17’nin ve irketin daha önceki beklentisi olan %14’ün oldukça üzerinde. Özellikle TV reklam harcamalarındaki artı tan dolayı, görsel yayın bölümü, toplam FAVÖK’teki iyile menin %80’ini olu tururken, ilk altı ayda TV, gazete ve dergi reklam harcamaları sırasıyla yıllık bazda %52, %17 ve %41 oranında artı gösterdi. Altı aylık yazılı basın gelirleri yıllık bazda %4 büyüyerek 684 milyon TL olurken, toplam yazılı basın reklam gelirleri yerel reklam pazarındaki yıllık %16 büyümenin etkisiyle %8 artı gösterdi. Tiraj gelirleri dü ük ortalama tiraj rakamı nedeniyle 191 milyon TL’de de i medi. Görsel yayın gelirleri altı ayda geçen seneye oranla %53 büyüyerek 472 milyon TL oldu. Perakende satı lar ise %25 gerileyerek 162 milyon TL olarak açıklandı. D&R’ın gelirlerindeki %20 artı a ra men, di er bazı satı faaliyetlerinin durdurulması perakende sektöründeki gerilemeye sebep oldu. Görsel yayına ait FAVÖK ilk altı ayda 68 milyon TL zarardan 21 milyon TL kara geçerken D-Smart’ta zarar devam etti. Yazılı basına ait FAVÖK ise %31 büyüyerek 97 milyon TL oldu, böylece FAVÖK marjı 3 puan artı la %14 olarak gerçekle ti. Do an Yayın’ın telekonferansı bugün saat 15.30’da yapılacak.

DYHOL TI Ö.Y

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 1.28

PD, mn 1,280

HAO PD, mn 435

(x) 2010T 2011T

F/K PD/DD FD/FAVÖK

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 11.2 20.5

End.Gör.Perf. % -14.4 -11.7

Do an Yayın

TL mn 1Y10

1Y10 Tahmin 2Ç10

2Ç10

Tahmin 1Ç10 1Y09

1Y10- 1Y09 Senelik de i im 2Ç09

2Ç10-2Ç09 Senelik de i im 1Ç09

Senelik de i im

Gelirler 397 395 219.4 217 178 386 3% 212 3% 174

Yazılı Basın reklam 235 233 135.4 133 100 227 4% 128 6% 99

Hürriyet 166 166 97.5 97 69 142 17% 84 16% 58 19%

TME 69 67 37.9 36 31 89 -22% 44 -13% 45 -30%

Internet reklam 26 27 14.2 15 11 20 30% 11 26% 8 36%

Hürriyet 12 14 7.0 8 5 9 39% 5 37% 4 42%

TME 13 13 7.2 7 6 11 22% 6 16% 5 31%

Tiraj 59 60 28.6 30 30 57 3% 30 -6% 26 13%

Hürriyet 46 47 22.5 24 24 43 8% 23 -4% 20 22%

TME 12 13 6.1 7 6 14 -12% 7 -13% 7 -12%

Baskı 55 53 28.7 27 26 59 -7% 31 -6% 29 -8%

Di er 23 21 12.5 11 10 24 -7% 12 5% 12 -18%

Hürriyet 11 11 6.2 5 5 12 -8% 6 9% 7 -22%

TME 11 10 6.3 6 5 12 -5% 6 2% 6 -13%

FAVÖK 78 73 55 50 23 73 7% 48 14% 25 -6%

FAVÖK marjı 19.6% 18.6% 24.8% 23.0% 13.2% 18.8% 4.3% 22.5% 10.6% 14.4%

Net kar 3.9 13.4 5.2 14.7 - 1.3 - 14.5 -127% 35.3 -85% - 49.8 -97%

13 Reysas beklentimiz olan 2 milyon TL net kar rakamının çok altında kalarak,

2010 yılının 2.çeyre inde yıllık bazda %119 azalı la 1.8milyon TL net zarar rakamı açıkladı.Açıklanan rakam, 2010 ilk yarıyıl net karını 1 milyon TL’ye ta ıdı. Zayıf operasyonel performans ve 2Ç09’daki finansman geliri yerine irketin 2Ç10’da finansman giderleri kaydetmesini net kar rakamındaki dü ü ün nedenleri olarak gösterebiliriz.

Ciro yıllık bazda %11 azalarak 50 milyon TL olurken, 2010 ilk yarıyıl cirosu da 100 milyon TL oldu. Brüt kar marjı hem yıllık hem de çeyrek bazda daralarak 2Ç10’da 19.5%’e geriledi. Faaliyet giderleri personel giderlerindeki yıllık bazda %35’lik artı la 6 milyon TL’ye yükseldi.

FAVÖK rakamı yıllık bazda %50 azalarak 8 milyon TL oldu. 2Ç10 FAVOK marjı %16 olarak gerçekle irken, 2Ç09’da bu rakam %28.4 olarak gerçekle mi ti.

2Ç09’daki 4 milyon TL olarak kaydedilen finansal gelir rakamı, 2Ç10’da 4 milyon TL finansal gider olarak kaydedildi. irketin net borçluluk pozisyonu 2010 ilk yarıyılı itibariyle 196 milyon TL’ye yükselirken, bu rakam 2009 yıl sonu itibariyle 181 milyon TL idi.

Sonuç olarak, açıklanan 2Ç10 rakamları irketin zayıf operasyonel performansının devam etti ini gösterdi. irket, Pınarın stanbul sıcak da ıtımını alması, Fıat CKD center’daki i lerin artması ve Sony’nin depo yönetimi i lerinin tam randımanlı hale gelmesiyle 2010’un 3. çeyre inin daha iyi geçece ini beklemektedir. Açıklanan rakamlar ı ı ında irket ile ilgili tahminlerimizi gözden geçirece iz.

RYSAS TI TUT 43% Potansiyel

(TL) Geçerli Hedef

Kapanı 3.80 5.44

PD, mn 224 321

HAO PD, mn 157 225

(x) 2010T 2011T

F/K 32.86 16.64

PD/DD 1.76 1.64

FD/FAVÖK 5.92 4.83

(TL) 1Ay Yıliçi

Ort.Hac.Mn 1.1 2.9

End.Gör.Perf. % 2.2 -15.4

Reysa Ta ımacılık

REYSAS (mn TL) 2Ç10 2Ç09 De 1Ç10 De . 1Y10 1Y09 De .

Gelirler 50 56 -11% 50 0% 100 110 -9%

Brüt Kar Marjı 19.5% 23.7% -4.2pp 21.2% -1.7pp 20.3% 23.0% -2.7pp

Faaliyet Karı 4 11 -66% 7 -46% 10 21 -50%

Faaliyet Kar Marjı 7.3% 19.1% -11.8pp 13.6% -6.3pp 10.5% 19.0% -8.6pp

FAVÖK 8 16 -50% 11 -29% 19 31 -38%

FAVÖK Marjı 16.0% 28.4% -12.4pp 22.8% -6.8pp 19.4% 28.5% -9.1pp

Finansal Giderler-net (4) 4 -179% (5) -35% (9) (11) -20%

Net Kar -2 9 -119% 3 -157% 1 9 -85%

Net Kar Marjı -3.6% 16.7% -20.3pp 6.4% -10.1pp 1.4% 8.5% -7.1pp

14

6.5 7.0 7.5 8.0 8.5

9.0 % TL Verim Egrisi

Bono Kuponlu Kuponsuz

2 3 yr 4 yr 5 yr

1

0.0 0.1 0.2 0.3

0.4 Mil TL Gunluk Hacim

FRN Kuponlu Kuponsuz Bono

0 - 2-5 yrs

04/12*

Gosterge Hacim: 26.4mil TL

27/08/2010 tibari ile Kapanı Günlük Yıliçi

Dolar 1.5164 0.29 -1.15

Euro 1.9327 -0.03 11.09

Euro/Dolar 1.2745 0.32 -9.98

Sepet 1.7246 0.11 -6.60

Kaynak: Bloomberg

Para Birimleri: Türkiye: TRY, Çek Cum.: CZK, Macaristan:HUF, Kazakistan:KZT, Polonya:PLN, Romanya:RON, Rusya:RUB, Ukrayna:UAH, G.Afrika :ZAR, Çin:CNY, Hindistan:INR, Arjantin:ARP, Brezilya:BRL

TRY CZK

HUF

KZT PLN

RON RUB

UAH ZAR

CNYINR ARP BRL

-0.2%

-0.1%

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%

Dolara Kar ı Günlük Performans(%)

• Döviz piyasaları Cuma günü yatay açıldı. USD/TL güne 1,52’nin hafif üzerinde ba larken TL sepet 1,73 seviyesinin altında açıldı. Geli mekte olan ülke para birimleri ABD açılı ı öncesi artan riskten kaçınmayla USD kar ısında de er kaybetti. Yatay EUR/USD paritesine ra men USD/TL 1,5250’nin, TL sepet ise 1,73’ün üzerine yükseldi. ABD açılı ı sonrası USD/TL günü 1,5232 seviyesinde tamamladı. USD/TL gün boyu 1,5193-1,5280 bandında i lem gördü. TL günü Per embe Türkiye kapanı ına göre USD kar ısında %0,31, EUR kar ısında %0,18 ve sepet kar ısında %0,24 de er kaybı ile tamamladı.

• Cuma Türkiye kapanı ına göre USD’ nin genel olarak de er kazandı ını görüyoruz. EUR/USD paritesi 1,2650’nin altına gerilerken USD/TL güne 1,5250 seviyesinde ba ladı. EUR/USD paritesindeki dü ü le TL sepet kar ısında de er kazancı ile açıldı. Küresel piyasalarda toparlanma olmaması durumunda TL sepet kar ısında de er kaybederek 1,73 seviyesinin üzerine çıkabilir. USD/TL’nin gün içinde 1,5150-1,5350 bandında i lem görmesini bekliyoruz.

Tahvil ve Bono Piyasası

• Cuma günü, tahvil ve bono piyasasında global havadaki olumsuzlukla gelen satı lar sınırlı kaldı. Bir önceki gün %8,14 seviyesinde kapanan gösterge tahvil güne %8,09 seviyelerinde ba ladı. Gün boyu yurtdı ında gelen verileri takip eden piyasada i lem hacmi son derece sınırlı kaldı.

Ö leden sonra gelen sınırlı satı larla gösterge kıymet günü %8,14 seviyesinden, Per embe kapanı ına göre 4 bps yukarıda kapattı.

• Hazine daha önce gerekirse yapaca ını söyledi i gerim alım ihalelerine ba layaca ını duyurdu. halelere 2 Eylül tarihinden itibaren ba layacak ve Aralık ayına kadar devam edecek. haleler haftanın her Per embe günü gerçekle ecek ve alım yapaca ı tutar ihale ba ına 200 milyon TL olacak. TRT120111T10,TRT190111T13,TRT020211T11 itfa tarihli kıymetler geri alınacak ve hazine ihaleden önceki Çar amba günü hangi kıymeti geri alaca ını açıklayacak.

• Gösterge kıymette bu sabah geçen kotasyonlar, %8,14 seviyelerinde bulunuyor.

Eurotahvil Piyasası

• Cuma günü, Asya seansında görülen alım hareketi geli mekte olan ülke eurotahvillerinin güne yatay seviyelerden ba lamasına neden oldu.

Haftanın son i lem gününde ak am saatlerinde Bernanke’den gelecek mesajlara odaklanan piyasalarda per embeye göre daha iyi bir hava hâkimdi. Geli mekte olan ülke eurotahvilleri ise göreceli olarak daha iyi performans gösterse de gerçekle en i lem hacmi dü ük oldu. Türk eurotahvilleri sakin bir gün geçirdi ve yatay seviyelerden haftayı sonlandırdı. Türkiye 2030 vadeli eurotahvili günü Per embe gününe göre aynı seviyeden $169,75’ten sonlandırdı.

• 31 A ustos 2010 Pazartesi günü ABD gösterge endekslerinde teknik satı lar hakim oldu. Kapanı a do ru gelen satı larla DOW 30 Endeksi

%1,39 de er kaybıyla 10009,73 seviyesinden, S&P500 Endeksi %1,47 de er kaybı ile 1048,92 seviyesinden, ve Nasdaq Endeksi de %1,56 de er kaybı ile 2119,97 seviyesinden günü sonlandırdı. Avrupa gösterge endekslerinde de gün boyu yatay/eksi seyir hakim oldu. DAX Endeksi %0,65 ve CAC40 endeksi %0,58 de er kaybederek günü sonlandırdı. ngiltere’de resmi tatil nedeniyle piyasalar kapalıydı ve geli mekte olan ülke Eurotahvillerinde i lem geçmedi.

15 Burada yer alan bilgiler Yatırım Menkul De erler A. . tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmı tır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danı manlı ı kapsamında de ildir. Yatırım danı manlı ı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim irketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile mü teri arasında imzalanacak yatırım danı manlı ı sözle mesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ki isel görü lerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görü ler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar do urmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve do ru oldu u garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin de i tirilebilir. Tüm veriler, Yatırım Menkul De erler A. . tarafından güvenilir oldu una inanılan kaynaklardan alınmı tır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Yatırım Menkul De erler A. . sorumlu de ildir.

En Çok lem Görenler

Hazine Bonoları

TRB120111T10 12/01/11 5 m 6 m 1,803 17 79 97.296 7.35 7.52 4 -6 7.48 7.95 7.70 0.36 0.004 0.35 TRB080910T19 08/09/10 6 m 6 m 2,105 1 406 99.774 6.89 7.12 -1 19 7.56 7.56 7.22 0.02 0.002 0.02 Iskontolu Tahviller

TRT250412T11 25/04/12 20 m 21 m 4,901 325 2,586 87.794 8.36 8.14 4 6 8.03 8.47 8.25 1.59 0.055 1.28 TRT250112T14 25/01/12 17 m 21 m 11,715 26 446 89.532 8.27 8.14 0 1 8.07 9.04 8.52 1.35 0.042 1.13 TRT020211T11 02/02/11 5 m 22 m 14,630 21 274 96.857 7.45 7.61 0 -4 7.61 8.39 7.95 0.41 0.025 0.40 Sabit Getirili Tahviller

TRT260912T15 26/09/12 2.1 y 5 y 5,646 19 49 110.850 8.23 8.40 2 -7 8.35 9.52 8.80 1.73 0.000 2.01 TRT100413T17 10/04/13 2.6 y 3 y 4,334 6 75 103.750 8.39 8.66 4 -5 8.49 9.79 8.95 2.23 0.000 2.38

Dola ım.

Miktar (M il TL)

Günlük Hacim (M il TL)

Haftalık Hacim (M il TL) Enstruman tfa Tarihi Vade Orij.

Vade

Son I l.

Goren Fiyat

Basit Oran (%)

Bile . Oran (%)

Get Fark 1g

(bp) Get.

Fark Hft (bp)

3 ay Bant 3 ay Ort.

(%) Dü ük Dur.

(%) Yüksek

(%)

Konv. PVBP

* 100

Tahvil ve Bono Piyasası:

• 03-Kasım-2010 (TUT): MB’nin 2011’in Mart ayında faiz artı larına ba layaca ı dü üncesi ile vade sonuna kadar tutma amacaı ile kısa vadeli kıymetlerde alımlar öneriyoruz.

• TÜFE Endeksli Kıymetler (TUT): Bu kıymetlerin nominal kıymetlere oranla getiri seviyeleri daralmı olsa da sınırlı bir miktar daha daralabilece ini dü ünüyoruz.

Eurotahvil Piyasası:

• %7,50 14-Tem-2017 USD (TUT): Likiditesi artmı olan bu kıymet benzer vadelere göre daha cazip getiri sunuyor. Bu nedenle bu kıymette alım öneriyoruz.

• %7,50 7-Kasım-2019 USD (AL): Önümüzdeki dönemde USD bazlı eurotahviller arasında 2017 - 2021 vadeleri arasındaki kıymetlerin daha iyi bir performans sergileyece ini dü ünüyoruz.