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Até o fim do século XX, estar listado ao mercado financeiro norte-americano era um dos melhores lugares para as empresas conduzirem seus negócios. Dentre os benefícios de estar listado na bolsa incluem-se o aumento na habilidade de obtenção de capital, acesso a

shareholders, aumento da liquidez, diminuição do custo de capital, etc. Apesar dos escândalos

contábeis e dos benefícios ainda existentes de uma empresa estar na bolsa de valores, a Sox trouxe um efeito adverso nas empresas que pretendiam se listar nos EUA e provocou também um efeito contagioso nas bolsas de valores de outros países (CHEN, 2008).

Após a Sox, houve um aumento do número de empresas americanas que deixaram de ser registradas na SEC e um aumento das empresas americanas que resolveram fechar seus capitais (LEUZ; WANG et al., 2004; ENGEL et al., 2004; BLOCK, 2004). Esse mesmo comportamento pode ser observado nas empresas estrangeiras. Marosi e Massoud (2006) encontraram um aumento do número das empresas estrangeiras que resolveram deixar de ser registradas na SEC após a passagem da Sox. No período de 2002 a 2005, 96 empresas estrangeiras não estavam mais registradas na SEC contra 22 empresas no período de 1990 a 2001. Os resultados indicam que tanto o número de empresas americanas quanto estrangeiras diminuiu na bolsa de valores norte-americanos.

Após o anúncio de que as empresas estrangeiras também teriam de aderir a algumas Seções da Sox, houve uma reação negativa nos preços dessas empresas listadas no mercado norte- americano (LITVAK, 2007). Além disso, as empresas estrangeiras que voluntariamente deixaram de ser listadas no mercado norte-americano após a Sox foram aquelas que

apresentavam uma fraca governança corporativa em comparação a seu grupo de controle (HOSTAK et al., 2007).

Ou seja, a Sox provocou uma reação negativa nos preços das ações das empresas estrangeiras e aquelas que saíram do mercado norte-americano são as que possuem uma governança corporativa mais fraca. Em relação à reação do preço de mercado à Sox, ela é mais positiva para países em que o poder de coerção dos investidores é fraco ao serem comparados os retornos das empresas estrangeiras com os das americanas, segundo estudo de Berger et al. (2005).

Smith (2007) analisou as diferenças de respostas entre as empresas listadas no mercado norte- americano e suas empresas correspondentes (over-the-counter listed counterparts) que foram tratadas como grupo de controle. Ambas as amostras apresentaram retornos anormais acumulados negativos nas datas de anúncio da Sox. Empresas localizadas em países com sistemas regulatórios sofisticados responderam de forma significativamente mais negativa que as outras. A maioria das empresas listadas em países com sistema contábil sofisticado respondeu de forma significativamente mais negativa do que as suas empresas correspondentes (OTC). Os resultados do estudo revelam que o número de novas empresas que resolveram ser listadas na bolsa diminuiu significativamente, empresas que resolveram deixar de ser listadas na bolsa aumentaram e empresas OTC que deixaram de ser listadas aumentaram após a Sox.

Um trabalho similar ao de Smith foi realizado por Litvak (2007) e a conclusão foi que o preço das ações de empresas estrangeiras sujeitas à Sox caiu (aumentou) significativamente, comparadas às empresas listadas não sujeitas à Sox e às empresas não listadas, durante a época de anúncio de que as empresas listadas teriam (não teriam) que aderir totalmente à Lei. Nos testes de cross-sectional, as empresas com alto-disclosure e empresas localizadas em países com alto-disclosure tiveram fortes declínios no preço das ações enquanto as empresas de rápido crescimento obtiveram declínios mais baixos. Essa evidência é consistente com a visão de que os investidores esperam que a Sox tenha um efeito negativo sobre as empresas estrangeiras listadas, com alto disclosure e empresas com baixo crescimento, uma vez que sofrerão altos custos.

Tanto o trabalho de Smith (2007) quanto o de Litvak (2007) consideraram empresas estrangeiras, inclusive o Brasil. No caso específico do Brasil, os resultados, apesar de não apresentarem significância estatística, sugerem que as empresas que atuam no mercado brasileiro e norte-americano não reagiram de forma mais negativa à Sox que suas empresas correspondentes que não apresentam ADRs.

Após a aprovação da Sox, uma das preocupações que o mercado norte-americano vem sofrendo é se essa nova regulamentação afetará a competitividade do seu mercado financeiro no que diz respeito à listagem e à atração de novas empresas. Piotroski e Srinivasan (2008) analisaram o impacto econômico da Sox nas empresas estrangeiras que estão listadas no mercado Norte-Americano e no mercado de Londres. Os resultados indicaram que são relativamente poucas as empresas que evitaram se listar ou deixaram de ser listadas no mercado americano como consequência da Sox ao ser comparado com as empresas no mercado de Londres. Essa conclusão é consistente com o trabalho realizado por Doidge et al. (2007).

Além disso, Piotroski e Srinivasan (2008) concluíram que as preferências das empresas estrangeiras em relação à listagem na bolsa de US e UK não mudaram após o anúncio da Sox e que o efeito negativo da Sox está limitado às empresas pequenas, visto que estas são menos hábeis em absorver o custo incremental associado com a adoção da nova Lei.

Segundo Lang (2008), a Sox pode estar afastando as pequenas empresas e as menos lucrativas do mercado norte-americano e assim está possibilitando o aumento da listagem das grandes empresas. Todavia, o autor afirma que o grande desafio nas pesquisas realizadas sobre a Sox é conseguir separar os efeitos da Sox nas tomadas de decisões feitas pelas empresas ao se listarem no mercado norte-americano ou não.

Assim, percebe-se que houve uma redução do número de empresas americanas e estrangeiras listadas nas bolsas norte-americanas, que as empresas de países de governança corporativa mais fraca tiveram uma reação mais positiva à lei que os demais países, que são as pequenas empresas as mais afetadas com o surgimento da Sox e que foram relativamente poucas as empresas que evitaram se listar ou deixaram de ser listadas nos Estados Unidos por causa da lei.