Neste trabalho já se tratou, de maneira superficial, sobre esta câmara quando se discutiu sobre o Sistema de Pagamentos Brasileiro, já que ela é parte integrante deste sistema. A câmara aqui em questão, de acordo com a BM&FBOVESPA (2011b), contém mecanismos de gerenciamento de riscos, salvaguardas e regras de divisão de perdas, que nada mais são do
que providências requeridas pela legislação. De maneira geral, os serviços prestados por esta câmara são os seguintes, também segundo BM&FBOVESPA (2011b):
i) - Registro, compensação e liquidação bilateral de operações cursadas no âmbito do Mercado de Derivativos não padronizados da BM&FBOVESPA;
ii) - liquidação bruta de operações com títulos e mercadorias do agronegócio, realizadas e/ou registradas no âmbito da Bolsa Brasileira de Mercadorias e de operações especiais, realizadas em outros ambientes;
iii) - Custódia para ativos em geral, com ênfase para a Custódia Fungível de Ouro e a Custódia escritural de Títulos do Agronegócio; e
iv) - Registro, compensação e liquidação multilateral de operações do Mercado de Bolsa e do Mercado de Balcão.
Devido ao foco deste estudo, será tratado nesta subseção apenas do serviço de registro, compensação e liquidação dos derivativos negociados em ambiente de balcão.
O registro na câmara em questão das operações efetivadas no mercado de balcão de derivativos é realizado pelos Negociadores20 ligados às contrapartes das negociações. Este registro só é efetuado no sistema após a confirmação da adequação das características da operação a limites e condições, referentes à taxas, preços e valor nocional, estabelecidos pela câmara. No que diz respeito à garantia da operação, são as partes do contrato que definem sob qual modalidade o registro será efetuado. Isto porque estão disponíveis três tipos de garantia: a total, a parcial (disponível apenas para contratos de swaps) e a sem garantia. No registro com garantia total, a câmara assume posição de contraparte para ambas as partes do contrato, no registro com garantia parcial a câmara é apenas contraparte de uma delas e na modalidade sem garantia a câmara não assume posição de contraparte para nenhum dos participantes do contrato, logo neste caso a liquidação é efetivada diretamente entre as partes envolvidas, ficando a cargo da câmara apenas o fornecimento dos valores de liquidação correspondentes para ambas as partes (BM&FBOVESPA, 2011b).
Segundo Banco Central do Brasil (2009), se o registro da operação for com margem de garantia21 total ou parcial, a câmara só o aceitará, mediante a confirmação do atendimento da margem de garantia requerida das partes. Sendo que se a garantia for total, as duas partes
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Segundo BM&FBOVESPA (2011b) Negociador é aquele que tem acesso direto aos sistemas de negociação e/ou de registro, para fins de execução e/ou registro de negócios nos mercados administrados pela BM&FBOVESPA. No que se refere às formas de acesso aos sistemas BM&FBOVESPA, os Negociadores são definidos como detentores de acesso restrito ou irrestrito, conforme os mercados em que estejam autorizados a operar. São Negociadores as Corretoras de Mercadorias e os Operadores Especiais.
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Valor depositado como garantia das operações. É exigido com a finalidade de cobrir os riscos de oscilação de preço dos ajustes diários.
do contrato estarão sujeitas a requerimento de margem e se a garantia for parcial, só uma das partes é que estará sujeita a requerimento de margem.
Além de terem de arcar com a margem de garantia, os agentes do mercado de derivativos de balcão, que querem registrar seus negócios na câmara da bolsa, devem fazer frente a possíveis chamadas de margem, que podem ocorrer se o agente estiver frequentemente pagando ajuste diário22 ou se o risco do mercado como um todo estiver seguindo uma trajetória crescente. Isso porque como mostra a Associação BM&F (2012), a câmara de derivativos poderá requerer garantias adicionais para a atualização ou complementação das garantias já depositadas ou devido às condições de mercado que distorçam o risco das posições a serem liquidadas. Tudo para manter o capital de giro mínimo, o limite de risco intradiário e os demais limites operacionais estabelecidos pela câmara.
De acordo com Marques, Mello e Martines Filho (2008) as margens de garantia requeridas podem variar de acordo com a volatilidade do mercado, se este estiver oscilando muito, margens de garantia maiores serão exigidas dos agentes para manter a segurança do sistema. A BM&FBOVESPA aceita como margem de garantia depósito em dinheiro, certificado de depósito bancário (CDB), ouro, carta de fiança, ações ou títulos do governo.
Se o agente se tornar inadimplente, ou seja, não atender à chamada de margem de garantia, suas posições serão encerradas. E se depois dos contratos compensados, for apurado resultado líquido negativo, a bolsa realiza as garantias constituídas pelos participantes. E se as garantias forem insuficientes, a câmara utiliza recursos disponíveis em diferentes fundos constituídos para esse fim (como será visto no capítulo cinco). Se mesmo assim os recursos ainda forem insuficientes, a câmara poderá solicitar novos aportes de recursos aos seus participantes e em última instância, fazer uso de seu próprio patrimônio. (BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2009).
Toda a estrutura exposta acima, que possibilita o registro, a garantia e a liquidação das negociações com derivativos no mercado de balcão, foi pensada e construída com a finalidade de mitigar o risco existente neste tipo de negociação, de forma a evitar surpresas e turbulências que possam vir a prejudicar o funcionamento do sistema financeiro do país, como aconteceu com o sistema financeiro norte-americano e de outros países no período da crise de 2008. A existência de câmaras de compensação ou clearing houses permitem um
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É o valor que corresponde ao ajuste financeiro da posição assumida no contrato, ao final de cada pregão, dependendo do fechamento deste, o agente paga ou recebe ajuste diário. A margem de garantia deposita serve para fazer frente a estes ajustes.
maior monitoramento de todas as transações do mercado, tornando possível controlar e diminuir o risco de contraparte, ao qual os agentes estão expostos.
Porém, como já foi citado, não é apenas a câmara de derivativos da BM&FBOVESPA que trabalha com o objetivo de reduzir o risco das negociações de derivativos no mercado de balcão brasileiro. A próxima subseção mostrará mais uma opção para o registro deste tipo de negócio.