İngilizce Okuduğunu Anlama Testi 132 

De posse dos resultados das análises individuais de cada empreendimento eólico, parque gerador e dos portfólios formados pelas associações entre o gerador hidráulico e cada um dos parques eólicos, a análise para valoração da sinergia dos projetos é concretizada pela comparação entre os resultados (desempenho individual versus coletivo).

A Tabela XVI compara os resultados consolidados. A linha Eficiência apresenta os resultados em função da GF total do portfólio; a linha Delta apresenta a diferença do resultado do portfólio equivalente menos a soma dos resultados individuais, que representa o valor da sinergia do projeto em relação ao parque gerador. A coluna Função Objetivo apresenta os valores dos resultados do modelo, já ponderando o peso entre a Expectativa de Receita e o CVaR no patamar de aversão ao risco de rho=60% (premissa das análises).

Em ambos os casos, é possível observar que o efeito de complementaridade causa, por um lado, a redução na expectativa de receita, mas por outro, resulta em um aumento do valor do CVaR em monta maior do que em relação à redução na expectativa de receita. Ou seja, em ambos os casos ocorre uma relevante maximização do CVaR, resultando em um grande benefício para o portfólio.

O critério do resultado da Função objetivo mostra que há sinergia entre os projetos e o parque gerador; tem-se uma sinergia de R$ 77,99 milhões para Morro do Chapéu e de R$ 56,01 milhões para Coxilha Negra.

O projeto de eólico de Morro do Chapéu apresenta uma maior eficiência em relação ao CVaR e possui um efeito de sinergia com o parque gerador maior do que aquele auferido no caso de Coxilha Negra.

Tabela XVI - Comparativo dos Resultados

Fonte: Autoria própria

Os resultados auferidos nessa simulação mostram uma importante alteração no valor dos projetos. Somando-se o valor do projeto analisado individualmente ao valor de sua sinergia com o parque gerador, tem-se um aumento de 10,5% no valor presente do projeto Morro do Chapéu (R$ 740,42 + 77,99 milhões) e de 9,2% para o projeto Coxilha Negra (R$ 608,19 + 56,01 milhões).

O valor adicional oriundo da sinergia impacta a valoração do projeto, aumentando a taxa interna de retorno (TIR) do investimento. Através de uma análise de investimento simplificada, isto é, considerando-se apenas as despesas de investimento e as receitas no horizonte de 10 anos, é possível calcular a TIR de cada projeto considerando-os com e sem o valor da sinergia agregada.

Para o cálculo da receita dos projetos com sinergia, descontou-se das parcelas do fluxo de receita obtido para o parque gerador sozinho, as parcelas do fluxo de receita referente ao portfólio, obtendo-se as parcelas de fluxo do projeto com sinergia (Resultado do Portfólio – Resultado do Parque Hidrelétrico = Resultado do Projeto com sinergia).

A Tabela XVII apresenta as TIR dos projetos nas situações em que o valor adicional oriundo da sinergia do projeto com o parque gerador é contabilizado.

Observa-se que, ao incorporar o valor da sinergia, há um aumento de 0,96% da TIR de Coxilha Negra e de 1,13% na TIR do Morro do Chapéu.

Expec. Receita CVaR Função Objetiva Morro do Chapéu 914.77 624.19 740.42 Coxilha 738.50 521.31 608.19 Parque Gerador 2,756.70 2,379.77 2,530.54 Portfólio (i) 3,630.73 3,161.11 3,348.96 MC + Parque Gerador 3,671.46 3,003.96 3,270.96 Delta (Sinergismo) -40.73 157.14 77.99 Eficiência GF (R$/MWm) -0.14 0.54 0.27 Portfólio (ii) 3,469.91 3,011.29 3,194.74

Coxilha + Parque Gerador 3,495.19 2,901.08 3,138.73

Delta (Sinergismo) -25.28 110.20 56.01

Eficiência GF (R$/MWm) -0.09 0.38 0.19

Resultados Financeiros (R$*milhões) Composição

Tabela XVII - Efeito da Sinergia sobre a TIR dos Projetos.

Fonte: Autoria própria

Embora em termos percentuais essa diferença seja pequena, para fins de decisão e rentabilidade esses percentuais, elas se mostram muito interessantes, dado o porte dos projetos (200 MW de potência instalada) e em virtude do montante do valor da sinergia.

Essa constatação corrobora a ideia central que se buscou explorar nessa seção, isto é, analisar projetos eólicos considerando o valor adicional gerado pela sinergia com o parque gerador em fase de expansão. Observa-se que, além da maior valorização do projeto, em termos da TIR, tem-se um forte impacto na redução do risco do portfólio (maximização do CVaR).

3.9.3 Conclusão

A análise de sinergia entre projetos é uma questão de suma importância no setor elétrico, no qual grandes empresas buscam a expansão de parques geradores através da diversificação dos ativos com diferentes fontes de geração em um ambiente de grande competição e onde a seleção do melhor projeto deve ser realizada com critério, de modo a se escolher por aquele que traga o melhor benefício para empresa.

Nessa seção, adaptou-se o modelo de otimização ao se incorporar a vertente investimento e se manter o controle do risco por meio do emprego do CVaR aplicado para contabilização do risco em base anual. Através da aplicação do modelo foi possível definir a estratégia ótima de contratação de longo prazo para a empresa e a aferição do valor da sinergia dos novos projetos com seu parque gerador existente, importante diferencial para a seleção do projeto candidato.

Com Sinergia Sem Sinergia ∆ Coxilha Negra 12,89% 11,93% 0,96% Morro do Chapéu 16,05% 14,92% 1,13% TIR Projeto Eólico

Conforme os resultados dos casos analisados atestam, o efeito de complementaridade entre os projetos e o parque gerador cria um valor adicional aos projetos - representado pela sinergia - que deve ser considerado na análise de viabilidade dos empreendimentos. Ao se agregar esse valor mensurado ao do projeto, aumenta-se o retorno esperado pelo agente investidor, melhorando a TIR dos projetos e tornando-os mais atrativos.

Ressalta-se também que a sinergia entre os projetos e o parque gerador produz o benefício da minimização do risco do portfólio, trazendo a possibilidade de fluxos de caixa menos voláteis e com risco financeiro controlado. Tal estratégia também resulta num importante hedge ao MRE, quando envolvendo usinas hidráulicas, decorrente da complementaridade hidro e eólica.

Esse caso foi realizado com base em uma análise de viabilidade dos empreendimentos de modo simplificado, uma vez que o foco principal pautou-se em mensurar a sinergia do novo projeto com o parque gerador, entretanto, uma análise mais robusta incorporando outras despesas (exemplo: administrativo e operacional) e questões tributárias seria um interessante exercício que se sugere, uma vez que não foi contemplado na presente Tese por delimitação de escopo.

Embora a análise parta da premissa de uma empresa hidro investindo em eólica, ressalta-se que o modelo desenvolvido permite a análise contrária. Isto é, uma empresa focada em ativos de geração por fonte eólica diversificando seu parque existente por investimento em fontes hídricas. Outras derivações que não incluem a vertente investimento - mas de estratégia de comercialização, - também são possíveis conforme explorado nesta Tese.