Güncel Hisse Stratejileri

(1)

Güncel Hisse Stratejileri

Global dalgalanmalara rağmen güçlü şirket beklentileri ile hisse piyasası olumlu ayrışıyor

Yıla bankacılık, havacılık ve perakende sektörleri öncülüğünde hızlı başlayan hisse piyasamızda 24 Şubat’ta başlayan Rusya- Ukrayna savaşı ile görünüm değişti. Bu tarihten itibaren daha çok emtia ağırlıklı sektörler ön plana çıkıyor. 24 Şubattan itibaren dolar bazlı MSCI Türkiye endeksinin MSCI GOP endeksine göre pozitif ayrışarak %9 daha iyi performans gösterdiğini, BIST 100’ün ise bu tarihten itibaren nominal TL bazında %11 değer kazandığını gözlemledik.

Olumlu ayrışmanın temel olarak 3 nedeni olduğunu düşünüyoruz; i) emtia bazlı üretim yapan şirketlerin kar ve FAVOK beklentilerinin iyileşmesi, ii) düşük reel faizi ile beraber alternatif yatırım aracı olarak borsayı çekici hale getiren şartların devam ediyor olması, iii) tarihi düşük değerlemelerin borsamızda aşağı potansiyeli sınırlaması. Görece iyi performansa rağmen, MSCI Türkiye F/K seviyesi 4.7x’lerde hafif iyileşti ancak, %62’ler seviyesine ulaşmış olan GOP ıskontosu ise hala devam ediyor. Son bir ayda endekste yabancı payının bankacılık hisseleri öncülüğünde azalmaya devam ettiğini gözlemledik, buna göre bu dönemde endeksin yabancı payı 3 puan azalara %37 olurken, bankacılık endeksinde azalma ise 5 puan ile %40 seviyesine geriledi.

Risksiz faiz oranında artış

Hisse değerlemelerinde kullandığımız risksiz faiz oranını %18’e yükseltiyoruz. Son dönemde, borsada artan bireysel yatırımcı ağırlığı ile birlikte mevduat faizlerinin değerleme için gösterge olması gerektiğini düşünüyoruz. Iskonto faizlerindeki yükselmeye rağmen, banka ve banka dışı şirketlerde yapmış olduğumuz enflasyon, kur ve reel büyüme kaynaklı yukarı revizyonlar hedef fiyatlarımızın aşağı gelmesini engelledi. Buna göre, 2022 için bankalarda %60, banka dışı şirketlerde ise %40 kar büyümesi öngörüyoruz. Banka dışı şirketlerde satış ve FAVOK büyüme tahminiz sırasıyla %61 ve %29 seviyesinde. Piyasa beklentilerine baktığımızda yılbaşından beri bankaların karı %91, sanayi hisseleri FAVOK beklentileri ise %42 yukarı revize edildi. Son dönemdeki olumlu ayrışmaya rağmen hisse piyasasının yukarı revizyonları tam olarak fiyatlamadığını düşünüyoruz.

Güçlü finansal göstergeler ve ucuz değerleme ön planda

Nisan ayında güçlü bilanço beklentileri ile son dönemde olumsuz ayrışan bankaların toparlanacağını düşünüyoruz.

Bankacılık endeksinde güçlü beklentilere ve temel göstergelere sahip olan Akbank ve Yapı Kredi’yi beğenmeye devam ediyoruz. Ayrıca, son dönemde NAD iskontosu %25’lere yükselmiş olan Koç Holding’i cazip buluyoruz. Koç Holding yakın zamanda açıklamış olduğu yatırım planları ve alt şirketlerinin güçlü finansal beklentileri ile olumlu ayrışmasını beklediğimiz bir hisse. Ford Otosan'ın son dönemdeki yatırım planları ile önümüzdeki dönemde Borsa Istanbul’un en dikkat çeken hisselerden biri olmasını bekliyoruz. Firma için uzun bir rallinin başında olduğumuza inanıyoruz.

Pandemi sonrası hisseleri olarak Tüpraş ve Türk Hava Yolları model portföyümüzde yer alıyor ve bu hisselerin oldukça cazip çarpanlarla işlem gördüğünü düşünüyoruz. Yüksek enflasyonist ortamda tüketici eğilimin indirimli konsepte kayma ihtimali, hisse geri alım programı ve güçlü nakit pozisyonu Bim’i ön plana çıkarıyor. Kardemir’i sağlam finansal yapısı, güçlü temettü ödeme kabiliyeti, ve yüksek karlılığı sebebiyle beğeniyoruz. Arçelik gelir kompozisyonunun yurt dışı ağırlıklı olması ve hızlı büyümeden dolayı model portföyümüzde ön plana çıkıyor. Dinamik fiyatlama modeli ve kapasite artışıyla birlikte güçlü büyüme hikayesi Şişecam’ı ön plana çıkarıyor.

1 Nisan 2022 (10:35)

Hisse Temel Tavsiye

12A Hedef Fiyat

Artış

Potansiyeli Ağırlık Eklendiği Tarih

Nominal Getiri

Relatif

Getiri Tercih Nedeni

AKBNK EÜ 11.00 52% 8% 01.10.2021 42% -11% Sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile ön planda

ARCLK EÜ 79.50 31% 10% 14.01.2022 14% 6% Hitachi ve Whirlpool ile yurtdışı gelirlerindeki artış beklentisi BIMAS EÜ 115.00 36% 10% 16.02.2022 12% 2% Yüksek indirimli konseptin artan cazibesi ve temettü potansiyeli FROTO EÜ 441.00 48% 10% 16.03.2022 12% 4% Yeni fabrika satın alması ve güçlü büyüme beklentileri KCHOL EÜ 54.00 36% 11% 16.02.2022 15% 5% NAD’a göre yüksek iskonto

KRDMD EÜ 20.55 34% 10% 14.03.2022 2% -5% Sağlam iş modeli, net nakit pozisyonu ve yüksek temettü

SISE EÜ 23.50 55% 10% 30.03.2022 0% 0% Dinamik fiyatlama modeli ve kapasite artışıyla birlikte büyüme hikayesi THYAO EÜ 43.00 33% 11% 14.01.2022 14% 5% Yolcu trafiğinde toparlanma ve güçlü kargo gelirleri

(2)

Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 30 Mart tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %0.8 üstünde performans göstermiştir.

Tercih ettiğimiz hisseler:

Model Portföyümüzde 2 banka ve 8 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları:

AKBNK (%8), ARCLK (10%), BIMAS (%10), FROTO (%10), KCHOL (%11), KRDMD (%10), SISE (%10), THYAO (%

11), TUPRS (%10), YKBNK (%10).

AKBNK: Sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile ön planda

ARCLK: Hitachi ve Whirlpool ile yurtdışı gelirlerindeki artış beklentisi BIMAS: Yüksek indirimli konseptin artan cazibesi ve temettü potansiyeli FROTO: Yeni fabrika satın alması ve güçlü büyüme beklentileri

KRDMD: Sağlam iş modeli, net nakit pozisyonu ve yüksek temettü KCHOL: NAD’a göre yüksek iskonto

SISE: Dinamik fiyatlama modeli ve kapasite artışıyla birlikte büyüme hikayesi THYAO: Yolcu trafiğinde toparlanma ve güçlü kargo gelirleri

TUPRS: Güçlü 2022 beklentileri

YKBNK: Dönüşüm hikayesi fiyatlanmaya devam ediyor

Kaynak: Garanti BBVA Yatırım

Model Portföy Performans

Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* 1.0%

BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.1%

Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 0.8%

Model Portföy getirisi (YBB) 18.1%

BIST 100 getirisi (YBB) 20.2%

Model portföy görece getirisi (YBB) -1.7%

* 30.03.2022'den itibaren

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450

12.18 02.19 04.19 06.19 08.19 10.19 12.19 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 12.21 02.22

Araştırma Model Portföy BİST 100

(3)

Kaynak: Garanti BBVA Yatırım, Bloomberg 4x

6x 7x 9x 10x 12x

04.17 08.17 12.17 05.18 09.18 01.19 06.19 10.19 02.20 07.20 11.20 03.21 08.21 12.21

BIST100 12A ileri F/K

12A ileri F/K Ort. +1 std sap

-1 std sap +2 std sap -2 std sap

-70%

-58%

-46%

-34%

-22%

-10%

04.17 07.17 10.17 01.18 04.18 07.18 10.18 01.19 04.19 07.19 10.19 01.20 04.20 07.20 10.20 01.21 04.21 07.21 10.21 01.22

BIST100 vs. MSCI GOP F/K iskontosu

F/K iskontosu Ort. +1 std

-1 std +2 std -2 std

-70%

-54%

-38%

-22%

-6%

10%

04.17 07.17 10.17 01.18 04.18 07.18 10.18 01.19 04.19 07.19 10.19 01.20 04.20 07.20 10.20 01.21 04.21 07.21 10.21 01.22

BIST100 vs. MSCI GOP FD/FAVOK iskontosu

FD/FAVOK isk. Ort. +1 std

3x 4x 5x 7x 8x 9x

04.17 08.17 12.17 05.18 09.18 01.19 06.19 10.19 02.20 07.20 11.20 03.21 08.21 12.21

BIST 12A ileri FD/FAVOK

FD/FAVOK Ort. +1 std

1x 2x 4x 5x 7x 8x

04.17 07.17 10.17 01.18 04.18 07.18 10.18 01.19 04.19 07.19 10.19 01.20 04.20 07.20 10.20 01.21 04.21 07.21 10.21 01.22

Banka Endeksi 12A ileri F/K

12A ileri F/K Ort. +1 std

-90%

-72%

-54%

-36%

-18%

0%

04.17 07.17 11.17 03.18 07.18 11.18 02.19 06.19 10.19 02.20 06.20 10.20 02.21 05.21 09.21 01.22

Banka Endeksi vs. GOP finansal endeksi F/K iskontosu

F/K iskontosu Ort. +1 std

Değerleme Göstergeleri

(4)

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL7.26 / 11.0 Artış Potansiyeli: 52%

Özet Finansallar & Oranlar

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Kar 6,267 12,126 21,703 23,863

Toplam Aktifler 446,101 699,104 835,838 939,666

Özsermaye 62,919 75,955 96,445 115,968

Kredi/Mevduat 94% 86% 93% 95%

NFM 4.1% 3.2% 4.3% 3.8%

Maliyet/Gelir 31% 24% 27% 28%

Değerleme Çarpanları

F/K 6.0 3.1 1.7 1.6

F/DD 0.6 0.5 0.4 0.3

Özsermaye Getirisi 11% 17% 25% 22%

Aktif Getirisi 1.6% 2.1% 2.8% 2.7%

Hisse Senedi Bilgileri

1ay 3ay 12ay

-6% -13% 0%

Beta 0.85

BIST 100'deki Ağırlığı: 2.1%

946.3 4

Halka Açıklık Oranı (%): 42

31.03.2022 Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 4.54 - 7.96

Yıllık TL Getiri (%):

P.Değeri (mnTL): 37,752

Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

0.00 3.20 6.40 9.60 12.80 16.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

AKBNK BIST100

Akbank, güçlü sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile özel bankalar içerisinde ön plana çıkmaktadır. %17 seviyesinde sermaye oranı ile en güçlü görünüme sahip Akbank, kur hareketlerine karşı en korunaklı banka konumundadır. Ayrıca, şirket %15 seviyesinde toplam Grup II ve Grup III kredileriyle, sağlam bir aktif kalitesi yapısına sahiptir. Şirket, 2021 yılında sadece 106baz puanlık net risk maliyeti ile en iyi performans gösteren bankadır. Akbank 2022 tahminlerimize göre 0.4F/DD ve 1.7x F/K ile, son 5 yıl ortalamasına göre sırasıyla %15 ve % 20 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin güçlü temel göstergelerinin daha iyi çarpan seviyelerini hak ettiğini düşünüyoruz. 2022 yılında Akbank için kar büyüme beklentimiz

%79, özkaynak karlılığı beklentimiz ise %25 seviyesindedir.

Arçelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL60.50 / 79.50 Artış Potansiyeli: 31%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Satışlar 40,872 68,184 113,426 140,064

FVAÖK 5,065 6,853 11,859 15,270

Net Kar 2,848 3,065 5,991 7,728

FVAÖK Marjı 12.4% 10.1% 10.5% 10.9%

Net Kar Marjı 7.0% 4.5% 5.3% 5.5%

F/K 14.4 13.3 6.8 5.3

FD/Satışlar 1.4 0.8 0.5 0.4

FD/FVAÖK 11.3 8.4 4.8 3.8

Hisse Başı Kazanç 4.21 4.54 8.87 11.44

Relatif Performans 1ay 3ay 12ay

0% 8% 17%

Beta: 0.76

263.4 30

40,882 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

31.03.2022

52 Hafta Aralığı (TL): 28 - 60.5

P.Değeri (mnTL):

0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

ARCLK BIST100

Arçelik’in konsolide gelirleri içinde yabancı paranın payı yaklaşık %70 seviyesinde olup, Euro ve ABD$’nın payı yaklaşık

%35~%40 aralığındadır. Maliyet tarafında ise Euro ve ABD$

payı yaklaşık %65’tir. EURUSD paritesinin yukarı yönlü hareketi Arçelik brüt karlılığına olumlu etkilemektedir. TL'deki değer kaybı, ihracat üzerinde olumlu bir etkiye sahiptir. Arçelik’in 2022’de maliyet artışlarını pazar lideri konumunu riske atmayacak ve kârlılığı sürdürmeye destek olacak bir düzeyde fiyatlara yansıtacağını düşünüyoruz. Hitachi’nin Arçelik’in Asya -Pasifik bölgesindeki varlığını daha da güçlendireceğini öngörmekteyiz. Şirket’in gelir büyümesinin farklı coğrafyalarda güçlü konumlanmasının desteği, TL zayıflığının katkısı, daha yüksek ürün fiyatı beklentimiz ve yeni satın almaların etkisiyle devamını bekliyoruz. Şirketin gelir ve FVAÖK’ünde önümüzdeki 3 yıllık dönemde %20 ve %23 yıllık bileşik büyüme oranı öngörmekteyiz.

(5)

Bim Birleşik Mağazalar Mevcut/Hedef Fiyat: TL84.65 / 115.0 Artış Potansiyeli: 36%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Satışlar 55,495 70,527 110,428 147,526

FVAÖK 5,067 6,481 9,401 12,426

Net Kar 2,607 2,932 3,978 5,333

FVAÖK Marjı 9.1% 9.2% 8.5% 8.4%

Net Kar Marjı 4.7% 4.2% 3.6% 3.6%

F/K 19.7 17.5 12.9 9.6

FD/Satışlar 1.0 0.8 0.5 0.4

FD/FVAÖK 11.2 8.7 6.0 4.6

2% 15% -21%

Beta: 0.87

495.5 38

31.03.2022

52 Hafta Aralığı (TL): 58.63 - 86

0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

BIMAS BIST100

BİMAS için; i) enflasyonist dönemde yüksek indirimli konseptin artan cazibesi, ii) yeni format FİLE ve yurtdışı katkısıyla güçlü büyüme, iii) düşük riskli ve düzenli gelir yaratan iş modeli, iv) özel markalı ürünler ve sektördeki güçlü konumu sayesinde rekabet avantajı, v) güçlü nakit pozisyonu ve temettü ödeme maddelerini öne çıkarıyoruz.

2022’de büyük oranda sepet hacimlerinin artması ve fiziksel mağaza büyümesi ile güçlü finansal sonuçlar bekliyoruz.

Yüksek nakit pozisyonu ise şirketin temettü imkanını arttırmaktadır.

BIMAS 2022 tahminlerimize göre 6.0x FD/FVAÖK ve 12.9xF/K ile işlem görmekte olup, küresel benzerlerine göre sırasıyla yaklaşık %25 ve %26; 3 yıllık tarihsel ortalamalarına göre ise

%14 ve %8 iskontoludur.

Ford Otosan Mevcut/Hedef Fiyat: TL298.70 / 441.0 Artış Potansiyeli: 48%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Satışlar 49,451 71,101 155,935 231,962

FVAÖK 5,283 9,464 17,646 26,950

Net Kar 4,195 8,801 13,794 18,295

FVAÖK Marjı 10.7% 13.3% 11.3% 11.6%

Net Kar Marjı 8.5% 12.4% 8.8% 7.9%

F/K 25.0 11.9 7.6 5.7

FD/Satışlar 2.2 1.5 0.7 0.5

FD/FVAÖK 20.8 11.6 6.2 4.1

4% 9% 2%

Beta: 0.94

550.9 31

31.03.2022

0.0 50.0 100.0150.0 200.0250.0 300.0350.0

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

FRO TO BIST100

Ford Otosan, Ford Motor Co.’nun Romanya’daki Criaova üretim tesisinin hisselerinin tamamını satın almak için sözleşme imzaladı. Ford Otosan, hisseler için 2022-2028 yılları arasında toplam 575mn EUR (630mn ABD$) ödeyecek ve satın alınmasının tamamlanmasının ardından toplam yıllık üretim kapasitesinin 900,000'i aşması bekleniyor. Şu anda Craiova fabrikasında Puma ve Eco-Sport binek otomobil modelleri ve 1.0 litre Eco-boost benzinli motorlar üretiliyor. Eco-Sport üretimi, Romanya’da 2022'nin sonunda sona erecek. Puma modelinin üretimine devam edilecek olup, 2024 yılı itibari ile tamamen elektrikli versiyonunun da üretimine başlanması planlanmaktadır. Ayrıca Yeni Nesil Courier aracı, Transit Courier ve kombi cversiyonu Tourneo-Courier de Romanya’da üretilecek. Courier’nin Yeniköy fabrikasındaki üretimi Temmuz 2023'e kadar devam edecek. Bu tarihten sonra Romanya’da üretilecek.

(6)

Kardemir (D) Mevcut/Hedef Fiyat: TL15.30 / 20.55 Artış Potansiyeli: 34%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Satışlar 5,146 10,105 26,624 27,023

FVAÖK 853 3,343 4,487 5,692

Net Kar 42 2,637 3,043 3,897

FVAÖK Marjı 16.6% 33.1% 16.9% 21.1%

Net Kar Marjı 0.8% 26.1% 11.4% 14.4%

F/K 287.6 4.5 3.9 3.1

FD/Satışlar 2.0 1.0 0.4 0.4

FD/FVAÖK 11.8 3.0 2.2 1.8

10% 38% 35%

Beta: 1.39

2745.8 66

31.03.2022

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

KRDMD BIST100

Kardemir’i sağlam finansal yapısı, güçlü temettü ödeme kabiliyeti, ve yüksek karlılığı sebebiyle beğeniyoruz. Rusya ve Ukrayna arasında yaşanan çatışma hammadde maliyetlerini yukarı çekerken tedarik de çok zorlaştı. Özellikle kömür fiyatları tarihi yüksek seviyelerde seyrediyor. Buna karşılık kütük fiyatları da bu maliyetleri yansıtır şekilde arttı. Kardemir daha önce yapılan alımlar ve kömür stoklar sayesinde 2022 Temmuz ayı sonuna kadar hammaddede bir sıkıntı olmayacağı belirtildi.

Artan fiyatların inşaat sektörü ile ilgi talebi azaltma ihtimali olsa da inşaat demirindeki daralma ise kütük üretimi ile dengelenecek. Şirket 2022 yılı için FVAÖK marjını geniş bir bantta %17-%33 aralığında olacağını tahmin ediyor. Orta-uzun vadede demir cevherinin 100-130ABD$/ton seviyesinde kalmasını ve brüt karlılığın da çift hane düzeyinde olmasını bekliyoruz. Açık pozisyonunun olmaması, güçlü finansal yapısı ve yüksek temettü ödemesi ile Kardemir’in 2022 yılında da güçlü finansal sonuçlar kaydetmeye devam etmesini bekliyoruz.

Koç Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL39.66 / 54.0 Artış Potansiyeli: 36%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Satışlar 142,536 273,653 282,030 327,155

FVAÖK 25,393 52,189 46,800 54,288

Net Kar 9,273 15,193 15,060 17,470

FVAÖK Marjı 17.8% 19.1% 16.6% 16.6%

Net Kar Marjı 6.5% 5.6% 5.3% 5.3%

F/K 10.8 6.6 6.7 5.8

FD/Satışlar 5.1 2.7 2.6 2.2

FD/FVAÖK 28.7 14.0 15.6 13.4

10% 16% 31%

Beta: 1.33

565.6 40

31.03.2022

0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

KCHOL BIST100

Koç Holding için olumlu beklentimize baz teşkil eden unsurlar; i)

%25 seviyesinde yüksek NAD iskontosu, ii) NAD içerisinde % 20 paya sahip olan bankacılık sektörü ile ilgili sahip olduğumuz olumlu beklentiler, iii) Yapı Kredi’de payı artırma gelişmesini holding adına oldukça olumlu bulmamız, iv) dengeli portföy yapısına sahip olması, güçlü talep koşulları ve pandemi sonrası için iyi performans gösterecek şirketlere sahip olması, v) son dönemde açıklamış olduğu güçlü yatırım stratejileri

Son dönemde şirket iştiraklerinin gerisinde kaldı ve ıskontosunu yükseltti ancak kurdaki dengelenmenin kurumsal yatırımcı ilgisiyle birlikte Koç Holding’e olan ilgiyi artıracağını düşünüyoruz. Ayrıca, hisse geri alım programının da aşağı potansiyeli sınırladığını düşünüyoruz.

(7)

Şişe Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL15.21 / 23.50 Artış Potansiyeli: 55%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Satışlar 21,341 32,058 67,597 71,846

FVAÖK 4,405 7,562 14,844 17,113

Net Kar 2,138 9,133 9,772 10,438

FVAÖK Marjı 20.6% 23.6% 22.0% 23.8%

Net Kar Marjı 10.0% 28.5% 14.5% 14.5%

F/K 21.8 5.1 4.8 4.5

FD/Satışlar 2.7 1.8 0.9 0.8

FD/FVAÖK 13.2 7.7 3.9 3.4

10% -5% 33%

Beta: 1.14

1357.0 14

31.03.2022

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

SISE BIST100

Türk Hava Yolları Mevcut/Hedef Fiyat: TL32.26 / 43.0 Artış Potansiyeli: 33%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Satışlar 46,448 97,378 191,818 252,315

FVAÖK 8,261 27,922 38,116 50,470

Net Kar -5,588 8,213 10,249 14,769

FVAÖK Marjı 17.8% 28.7% 19.9% 20.0%

Net Kar Marjı a.d. 8.4% 5.3% 5.9%

F/K a.d. 5.4 4.3 3.0

FD/Satışlar 4.5 2.1 1.1 0.8

FD/FVAÖK 25.2 7.4 5.5 4.1

Hisse Başı Kazanç -4.05 5.95 7.43 10.70

13% 34% 58%

Beta: 1.28

4020.4 61

31.03.2022

0.05.0 10.015.0 20.025.0 30.0 35.0

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

THYAO BIST100

Omicron varyantıyla vaka sayılarındaki artışın, aşılanan kişi sayısını artıracağını, hızlı ilerleyen aşılama süreciyle, Omicron varyantının turizm sezonu öncesinde etkisininin azalacağını düşünüyoruz. Ayrıca TL’deki değer kaybı ile daha cazip hale gelen turizm odaklı seyahatlerin havacılık sektörüne olumlu yansımasını bekliyoruz. THYAO, turizm sezonuyla birlikte yolcu trafiğinde toparlanma beklentimiz, güçlü kargo gelirleri ve TL’nin zayıflığından olumlu etkilenmesi sebepleriyle model portföyümüzde bulunmaktadır. Kargo gelirleri, konteynır sorunları ve yüksek navlun fiyatları nedenleriyle güçlü seyretmiştir. THYAO’nun kargo geliri 2021’de 2019’a göre iki kattan daha fazla artmıştır. THYAO’nun gelirlerinin yaklaşık % 90 yabancı para birimi iken maliyetlerinde yabancı paranın oranı %76 seviyesindedir. TL’nin zayıflığı THYAO’yu olumlu etkilemektedir.

Şişe Cam, 2022 yılında küresel trendlere paralel olarak, kimyasallar iş kolunda maliyet geçişlerine imkan tanınması için yıllık veya çok yıllık sözleşmeler yapmamış, anlaşmaların daha çok altı aylık fiyat güncellemesine dayalı olmasını, genel olarak lojistik ve enerji maliyetlerinin her üç ila altı ayda bir değişen pazar koşullarına göre tekrar gözden geçirilmesini hedeflemiştir. Cam ambalaj faaliyetlerinde uzun yıllardır uygulamada olan yılda 1 veya 2 kez gözden geçirme fiyatlama modeli 2021’in ikinci yarısından itibaren daha kısa dönemli hale getirilmiştir. Şişe Cam’ın konsolide gelirleri içindeki RUB’nin payı %11 iken SMM içinde %13 paya sahiptir. Şişe Cam’ın gelirdeki RUB payının SMM’deki RUB payından daha düşük olması ayrıca Rusya’da üretim maliyetlerinin (doğal gaz nedeniyle) Türkiye’den daha düşük olması sebebiyle Rusyakaynaklı olumsuz etkinin nette daha limitli kalacağını düşünüyoruz.

(8)

Tüpraş Mevcut/Hedef Fiyat: TL214.40 / 282.0 Artış Potansiyeli: 32%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Satışlar 63,244 150,972 307,558 304,882

FVAÖK 494 12,996 19,507 18,229

Net Kar -2,494 3,319 6,658 8,080

FVAÖK Marjı 0.8% 8.6% 6.3% 6.0%

Net Kar Marjı a.d. 2.2% 2.2% 2.7%

F/K a.d. 16.2 8.1 6.6

FD/Satışlar 1.0 0.4 0.2 0.2

FD/FVAÖK 131.3 5.0 3.3 3.6

Hisse Başı Kazanç -9.96 13.25 26.59 32.26 Hisse Senedi Bilgileri

-2% 16% 48%

Beta: 1.35

944.8 39

31.03.2022

52 Hafta Aralığı (TL): 85 - 214.4

0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

TUPRS BIST100

Tüpraş'ın önümüzdeki dönemde dinamik pazar koşullarına karşın defansif kalmasını bekliyoruz. Şirketi beğenmemizdeki en temel sebepler arasında i) orta distilat ürün marjlarındaki iyileşme, ii) cazip ham petrol diferansiyelleri, iii) güçlü FVAÖK ve net gelir yaratması olarak sıralanabilir. Rafineri marjlarındaki toparlanma, talebin yeniden hızlanması Tüpraş'ın finansal performansının iyileşmesi açısından önemlidir. Rafineri ürünlerine olan talebin 2022'nin sonunda Covid-19 öncesi seviyelerine ulaşması bekleniyor. Tüpraş'ın önümüzdeki dönemde 1.0-1.1 milyar ABD$'lık sürdürülebilir FVAÖK yaratmasını bekliyoruz. Hisse son üç ayda BİST-100 endeksinin

%16 üstünde getiri sağlarken değerlemesini hala cazip buluyoruz. Şirket, 2022T göre 3.3x FD/FAVÖK ve 8.1x F/K dan benzerlerine göre ıskontolu işlem görmektedir.

Yapı Ve Kredi Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.08 / 5.50 Artış Potansiyeli: 35%

(mnTL) 2020 2021 2022T 2023T

Net Kar 5,080 10,490 17,523 21,645

Toplam Aktifler 459,694 736,770 847,985 955,677

Özsermaye 47,564 63,484 81,007 102,652

Kredi/Mevduat 116% 101% 103% 106%

NFM 3.8% 3.2% 4.2% 3.8%

Maliyet/Gelir 34% 31% 32% 34%

F/K 6.8 3.3 2.0 1.6

F/DD 0.7 0.5 0.4 0.3

Özsermaye Getirisi 11% 19% 24% 24%

Aktif Getirisi 1.2% 1.9% 2.2% 2.4%

1ay 3ay 12ay

-1% 0% 19%

Beta 0.89

1294.3 21

31.03.2022 Relatif Performans

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22 03.22

YKBNK BIST100

Yapı Kredi 2022 tahminlerimize göre 0.4x F/DD ve 2.0x F/K ile işlem görüyor. Çarpan seviyelerini benzerleri ile karşılaştırdığımızda geçtiğimiz yıldaki olumlu ayrışmaya rağmen hala %9 seviyesinde iskonto görüyoruz. Şirketin son dönemde özkaynak karlılığında yaşanan hızlı toparlanma göz önüne alındığında, Yapı Kredi’nin benzerlerine göre daha primli işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. Şirket 2021’de %19 olan özkaynak karlılığı ile ön plana çıktı. Özellikle bilançosunda

%10’a yakın ağırlığı olan TÜFE’ye endeksli tahviller ile bankanın önümüzdeki dönemde de iyi bir marj performansına ulaşmasını bekliyoruz. %30 seviyesine yakınsayan gider/gelir oranı ve benzerlerine göre daha iyi marj performansı özkaynak karlılığındaki iyileşmeyi destekleyecek en önemli unsurlar olmaya devam edecektir.

(9)

2022 Temettü Takvimi

Kaynak: Rasyonet, Şirketler, Garanti BBVA Yatırım

Şirket BIST Kodu Tarih Hisse Başına

Brüt (TL)

Brüt Temettü Verimi (%)

Brüt Temettü

Dağıtımı (TL) Kapanış (TL)

Sabanci Holding SAHOL 01.04.2022 0.750 4.3% 1,530,302,948 17.55

Yonga Mobilya YONGA 01.04.2022 0.256 1.1% 4,293,332 23.24

Akmerkez G.M.Y.O. AKMGY 04.04.2022 2.280 4.1% 84,961,920 55.00

Kordsa Teknik Tekstil KORDS 04.04.2022 0.822 2.3% 159,999,990 35.68

Baskent Dogalgaz Dagitim G.Y.O BASGZ 04.04.2022 1.040 7.5% 728,000,000 13.78

Jantsa Jant JANTS 05.04.2022 0.900 1.4% 79,420,500 64.00

Kartonsan KARTN 05.04.2022 1.826 3.2% 155,210,115 56.25

Aygaz AYGAZ 06.04.2022 0.500 1.9% 150,000,000 26.66

Escar Turizm Tasimacilik Ticaret ESCAR 06.04.2022 0.645 1.8% 34,999,999 36.50

Polisan Holding POLHO 06.04.2022 0.020 0.7% 14,999,944 2.99

Koc Holding KCHOL 07.04.2022 0.902 2.3% 2,287,380,041 39.66

Kalekim Kimyevi Maddeler KLKIM 07.04.2022 0.435 2.4% 49,999,999 17.78

Deva Holding DEVA 11.04.2022 0.150 0.5% 145,811,525 32.02

Enerjisa Enerji ENJSA 11.04.2022 1.240 7.6% 1,464,525,519 16.25

Sodas Sodyum SODSN 11.04.2022 1.088 4.2% 18,379,818 25.90

Elite Naturel Organik Gida Sanayi Ve TicaretELITE 12.04.2022 0.750 4.2% 40,500,000 17.97

Enka Insaat ENKAI 13.04.2022 0.500 3.1% 2,800,000,000 16.08

Ege Seramik EGSER 18.04.2022 2.260 9.6% 196,799,541 23.62

Selcuk Ecza Deposu SELEC 18.04.2022 0.500 4.1% 310,500,000 12.13

Alkim Kagit ALKA 19.04.2022 1.642 6.1% 86,181,044 26.74

Yunsa YUNSA 19.04.2022 0.840 4.5% 24,499,999 18.68

Logo Yazilim LOGO 20.04.2022 0.900 2.0% 90,000,000 45.66

Aksa AKSA 21.04.2022 1.850 4.2% 598,937,500 43.60

Alkim Kimya ALKIM 21.04.2022 0.796 3.4% 119,402,475 23.50

Sarkuysan SARKY 22.04.2022 0.300 1.5% 90,000,000 19.40

Alarko G.M.Y.O. ALGYO 25.04.2022 1.650 4.5% 106,260,000 36.70

Ayen Enerji AYEN 25.04.2022 0.113 0.8% 31,419,272 13.44

Emlak G.M.Y.O. EKGYO 25.04.2022 0.103 4.4% 390,260,000 2.35

Tekfen Holding TKFEN 26.04.2022 0.694 3.3% 256,687,500 21.30

Ulusal Faktoring ULUFA 26.04.2022 0.027 1.0% 3,666,831 2.63

Osmanli Yatirim Menkul Degerler OSMEN 27.04.2022 0.098 0.4% 2,000,000 24.00

Borusan Yat. Paz. BRYAT 29.04.2022 5.708 1.5% 160,546,424 375.90

Ditas Dogan DITAS 29.04.2022 0.023 0.1% 599,999 23.24

Ege Endustri EGEEN 29.04.2022 24.000 1.3% 75,600,000 1846.70

Gelecek Varlik Yonetim GLCVY 29.04.2022 0.311 2.6% 43,468,381 11.91

Turkiye Sigorta TURSG 29.04.2022 0.456 8.5% 530,216,018 5.38

Panora G.M.Y.O. PAGYO 02.05.2022 0.140 1.5% 12,180,000 9.59

Naturel Yenilenebilir Enerji NATEN 10.05.2022 0.250 0.5% 8,250,000 48.86

Temapol Polimer Plastik TMPOL 11.05.2022 0.092 0.6% 1,299,999 16.26

Bilici Yatirim BLCYT 16.05.2022 0.200 1.3% 16,200,000 15.25

Cemtas CEMTS 16.05.2022 0.278 1.3% 28,048,802 21.24

Coca Cola Icecek CCOLA 18.05.2022 2.360 2.0% 600,315,033 117.20

Anadolu Efes Biracilik AEFES 20.05.2022 1.855 6.9% 1,098,059,210 26.84

(10)

2022 Temettü Takvimi

Kaynak: Rasyonet, Şirketler, Garanti BBVA Yatırım

Şirket BIST Kodu Tarih Hisse Başına

Brüt (TL)

Brüt Temettü Verimi (%)

Brüt Temettü

Dağıtımı (TL) Kapanış (TL)

Demisas Dokum DMSAS 23.05.2022 0.150 1.9% 7,875,000 8.06

Eczacibasi Ilac ECILC 24.05.2022 0.292 3.1% 200,095,920 9.53

Is Yatirim ISMEN 24.05.2022 1.127 5.8% 399,999,978 19.27

Garanti Bankasi GARAN 25.05.2022 0.311 2.6% 1,307,331,000 12.20

Turk Prysmian Kablo PRKAB 25.05.2022 0.053 0.1% 11,494,816 39.40

Vbt Yazilim VBTYZ 25.05.2022 0.500 2.2% 13,000,000 23.06

Eczacibasi Yatirim ECZYT 26.05.2022 1.524 3.1% 160,020,000 49.76

Gentas GENTS 31.05.2022 0.125 3.6% 25,000,000 3.52

Oyak Y.O. OYAYO 31.05.2022 0.059 0.9% 1,173,088 6.35

Oyak Yatirim Menkul Deg. OYYAT 31.05.2022 1.064 2.2% 99,999,992 48.42

Sise Cam SISE 31.05.2022 0.408 2.7% 1,249,999,940 15.21

Temapol Polimer Plastik TMPOL 08.06.2022 0.092 0.6% 1,299,999 16.26

Arzum Ev Aletleri ARZUM 14.06.2022 0.466 2.9% 14,999,997 15.88

Cuhadaroglu Metal CUSAN 14.06.2022 0.444 4.7% 31,666,671 9.46

Isbir Holding ISBIR 14.06.2022 0.500 1.0% 16,193,520 52.00

Bosch Fren Sistemleri BFREN 15.06.2022 14.363 1.4% 35,906,797 1046.70

Bim Birlesik Magazalar BIMAS 15.06.2022 2.000 2.4% 1,214,400,000 84.65

Kardemir (A) KRDMA 30.06.2022 0.439 3.2% 105,396,314 13.73

Kardemir (B) KRDMB 30.06.2022 0.439 3.2% 52,399,266 13.74

Kardemir (D) KRDMD 30.06.2022 0.439 2.9% 342,204,316 15.30

Ziraat Gayrimenkul Yatirim OrtakligiZRGYO 30.06.2022 0.003 0.1% 14,886,755 2.90

Yukselen Celik YKSLN 05.07.2022 0.168 2.3% 21,000,000 7.22

Esenboga Elektrik Uretim ESEN 10.08.2022 0.120 0.4% 7,680,000 30.00

Margun Enerji MAGEN 10.08.2022 0.170 1.8% 69,700,000 9.22

Mavi Giyim MAVI 16.08.2022 2.425 3.2% 120,428,713 76.80

Kustur Kusadasi Turizm KSTUR 24.08.2022 3.654 1.4% 15,507,992 253.90

Dogan Holding DOHOL 31.08.2022 0.126 3.8% 329,999,844 3.31

Galata Wind Enerji GWIND 31.08.2022 0.280 4.1% 149,999,966 6.82

Lokman Hekim LKMNH 28.09.2022 0.194 1.2% 6,999,998 16.72

Vakif Menkul Kiymet Y.O. VKFYO 28.11.2022 0.015 0.3% 435,000 5.27

Kardemir (A) KRDMA 30.11.2022 0.439 3.2% 105,396,314 13.73

Kardemir (B) KRDMB 30.11.2022 0.439 3.2% 52,399,266 13.74

Kardemir (D) KRDMD 30.11.2022 0.439 2.9% 342,204,316 15.30

Lokman Hekim LKMNH 28.12.2022 0.194 1.2% 6,999,998 16.72