Güncel Hisse Stratejileri

(1)

Güncel Hisse Stratejileri

Model portföyümüzde bankaların ağırlığını endeksin üzerinde tutmaya devam ediyoruz

Bankacılık sektörü yıla sanayi benzerlerine göre daha olumlu ayrışarak başladı. Bu dönemde bankacılık endeksi %12 değer kazanırken, sanayi endeksi kazançları ise %5 ile sınırlı kaldı. Bu ayrışmanın bizce 3 önemli nedeni var; i) bankacılık hisselerinde güçlü yıl sonu bilançoları ve TL’de azalan volatilite, ii)2022 için bankaların paylaşmış olduğu güçlü projeksiyonların %50-80 arasında kar büyümesine işaret etmesi, iii) elektrik ve doğalgaz kesinti haberleri kaynaklı olarak sanayide üretim ve ihracat üzerinde endişelerin doğması. TÜFE’ye endeksli tahvil portföyünün banka bilançolarını oldukça korunaklı bir noktaya taşıması, kur korumalı mevduat ürünü ile uzayan mevduat vadelerinin daha öngörülebilir fonlama yapısı oluşturması temel olarak bankaları destekleyen faktörler olmaya devam edecektir.

Model portföyümüzde bankaların ağırlığını endeksin 3 puan üzerinde olacak şekilde %18 seviyesinde belirliyoruz.

Bankacılık endeksinde güçlü beklentilere ve temel göstergelere sahip olan Akbank ve Yapı Kredi’yi beğeniyoruz.

Düşük reel faiz BIST için destekleyici olmaya devam ediyor

Yılbaşında yazmış olduğumuz strateji raporunda belirttiğimiz üzere BIST için destekleyici tem iki faktör var; i) düşük reel faizin alternatif yatırım aracı olarak borsayı çekici hale getirmiş olması, ii) tarihi düşük değerlemelerin borsamızda aşağı potansiyeli sınırlaması. Yabancı payının son bir yılda 6 puan azalarak %39 seviyelerine kadar düşmüş olması ile orta-uzun vadeli yatırım yapan kurumsal yatırımcı oranının azalması, borsamızı günlük haber akışına çok duyarlı hale getiriyor. Ancak, nakit yaratma potansiyeli yüksek ve güçlü bilançoları ile ön plana çıkan hisselerin bu dalgalanmalara rağmen güçlü kalacağını düşünüyoruz. Yılbaşından beri gelişmekte olan ülke borsalarına göre %7 olumlu ayrışmamıza rağmen, bu saydığımız faktörlerin oldukça sınırlı fiyatlandığını düşünüyoruz. Yukarı revize edilen karlar ile birlikte yılbaşında %52 seviyesinde olan iskontomuz şu anda %60’lar düzeyine yükselmiş görünmektedir.

Model portföyümüzden Ereğli ve Migros’u çıkarırken, BİM’i ekliyoruz

Ereğli’nin güçlü 4Ç21 sonuçlarına rağmen 2022 yılı beklentileri görece zayıf. 2022 yılında hem kar marjlarında hem de ürün fiyatlarında bir miktar normalleşme bekliyoruz. Şirket için 4TL civarında güçlü bir temettü beklentimiz olmasına rağmen, bu beklentinin hissede büyük ölçüde fiyatlandığını düşünüyoruz. Migros’u değerleme olarak çok cazip bulmamıza rağmen Bim için kısa vadede daha olumluyuz. Yüksek enflasyonist ortamda tüketici eğilimin indirimli konsepte kayma ihtimali, toplam ürünleri içerisinde %63 paya sahip ve daha uygun fiyata satılabilen özel markalı ürünler sayesinde fiyat rekabetinde öne çıkması, hisse geri alım programının bulunması ve yaklaşık %4-5 temettü verimi potansiyeli Bim’i ön plana çıkarıyor. Bu hisselerin yanısıra, son dönemde NAD iskontosu %35’lere yükselmiş olan Koç Holding’i cazip buluyoruz. Pandemi sonrası hisseleri olarak Tüpraş ve Türk Hava Yolları model portföyümüzde yer alıyor ve bu hisselerin oldukça cazip çarpanlarla işlem gördüğünü düşünüyoruz. Ayrıca güçlü talep koşulları ve yurt dışı gelirleri nedeniyle Arçelik, Şişecam ve Tofaş da model portföyümüzde yer almaktadır.

16 Şubat 2022 (09:00)

Hisse Temel

Tavsiye 12A Hedef Fiyat Artış Potansiyeli Ağırlık Eklendiği Tarih Nominal Getiri

Relatif

Getiri Tercih Nedeni

AKBNK EÜ 11.00 36% 8% 01.10.2021 52% 4% Sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile ön planda

ARCLK EÜ 77.30 38% 12% 14.01.2022 2% 4% Hitachi ve Whirlpool ile yurtdışı gelirlerindeki artış beklentisi BIMAS EÜ 99.03 32% 11% 16.02.2022 0% 0% Yüksek indirimli konseptin artan cazibesi ve temettü potansiyeli

KCHOL EÜ 42.90 26% 11% 16.02.2022 0% 0% NAD’a göre yüksek iskonto

SISE EÜ 20.10 49% 12% 18.11.2021 25% 6% Enerji maliyetlerine rağmen artan düzcam talebi ve zayıf TL'nin desteği THYAO EÜ 36.00 20% 12% 14.01.2022 3% 4% Yolcu trafiğinde toparlanma ve güçlü kargo gelirleri

TOASO EÜ 111.20 30% 12% 04.01.2022 1% -3% Güçlü temettü yapısı, AL ya da Öde anlaşmaları ve yüksek ihracat hacmi

TUPRS EÜ 248.50 28% 12% 16.02.2022 0% 0% Güçlü 2022 beklentileri

YKBNK EÜ 5.75 41% 10% 04.01.2022 19% 14% Dönüşüm hikayesi fiyatlanmaya devam ediyor

Çıkarılan Hisseler

Temel

Tavsiye 12A Hedef Fiyat Artış Potansiyeli Ağırlık Eklendiği Tarih Nominal Getiri

Relatif Getiri

EREGL EÜ 41.33 48% 10% 04.01.2022 -6% -8%

(2)

Model Portföyümüz son güncellememizi yaptığımız 14 Ocak tarihinden itibaren BIST-100 endeksinin %2.2 üstünde performans gösterirken, yılbaşından bu yana BIST-100 endeksinin %2.4 üstünde hareket etmiştir. Bu raporumuzla BIMAS’ı model portföyümüze eklerken, EREGL ve MGROS'u çıkarıyoruz.

Tercih ettiğimiz hisseler:

KCHOL ve TUPRS model portföyümüzde bulundurma sınırı olan 150 günü doldurmalarına rağmen, temel olarak her iki hisseyi beğendiğimiz için model portföyümüzde bulundurmaya devam ediyoruz. Halihazırda 9 hisseden oluşan Model Portföyümüzde 2 banka ve 7 banka-dışı hisse bulunmaktadır. Model Portföyümüzdeki hisseler ve ağırlıkları:

AKBNK (%8), ARCLK (12%), BIMAS (%11), KCHOL (%11), SISE (%12), THYAO (%12), TOASO (%12), TUPRS (%

12), YKBNK (%10).

AKBNK: Sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile ön planda

ARCLK: Hitachi ve Whirlpool ile yurtdışı gelirlerindeki artış beklentisi BIMAS: Yüksek indirimli konseptin artan cazibesi ve temettü potansiyeli KCHOL: NAD’a göre yüksek iskonto

SISE: Enerji maliyetlerine rağmen artan düzcam talebi ve zayıf TL'nin desteği THYAO: Yolcu trafiğinde toparlanma ve güçlü kargo gelirleri

TOASO: Güçlü temettü yapısı, AL ya da Öde anlaşmaları ve yüksek ihracat hacmi TUPRS: Güçlü 2022 beklentileri

YKBNK: Dönüşüm hikayesi fiyatlanmaya devam ediyor

Kaynak: Garanti BBVA Yatırım 0

50 100 150 200 250 300 350 400 450

12.18 02.19 04.19 06.19 08.19 10.19 12.19 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 12.21

Araştırma Model Portföy BİST 100 Model Portföy Performans

Model Portföy getirisi (son değişiklikten itibaren)* 0.5%

BIST 100 getirisi (son değişiklikten itibaren) -1.7%

Model portföy görece getirisi (son değişiklikten itibaren) 2.2%

Model Portföy getirisi (YBB) 12.3%

BIST 100 getirisi (YBB) 9.7%

Model portföy görece getirisi (YBB) 2.4%

* 14.01.2022'den itibaren

(3)

Kaynak: Garanti BBVA Yatırım, Bloomberg 4x

6x 7x 9x 10x 12x

02.17 06.17 11.17 03.18 07.18 12.18 04.19 08.19 01.20 05.20 09.20 02.21 06.21 10.21

BIST100 12A ileri F/K

12A ileri F/K Ort. +1 std sap

-1 std sap +2 std sap -2 std sap

-70%

-58%

-46%

-34%

-22%

-10%

02.17 05.17 08.17 11.17 02.18 05.18 08.18 11.18 02.19 05.19 08.19 11.19 02.20 05.20 08.20 11.20 02.21 05.21 08.21 11.21

BIST100 vs. MSCI GOP F/K iskontosu

F/K iskontosu Ort. +1 std

-1 std +2 std -2 std

-70%

-54%

-38%

-22%

-6%

10%

02.17 05.17 08.17 11.17 02.18 05.18 08.18 11.18 02.19 05.19 08.19 11.19 02.20 05.20 08.20 11.20 02.21 05.21 08.21 11.21

BIST100 vs. MSCI GOP FD/FAVOK iskontosu

FD/FAVOK isk. Ort. +1 std

3x 4x 5x 7x 8x 9x

02.17 06.17 11.17 03.18 07.18 12.18 04.19 08.19 01.20 05.20 09.20 02.21 06.21 10.21

BIST 12A ileri FD/FAVOK

FD/FAVOK Ort. +1 std

2x 3x 5x 6x 7x 8x

02.17 05.17 08.17 11.17 02.18 05.18 08.18 11.18 02.19 05.19 08.19 11.19 02.20 05.20 08.20 11.20 02.21 05.21 08.21 11.21

Banka Endeksi 12A ileri F/K

12A ileri F/K Ort. +1 std

-80%

-64%

-48%

-32%

-16%

0%

02.17 06.17 10.17 01.18 05.18 09.18 01.19 05.19 09.19 12.19 04.20 08.20 12.20 04.21 08.21 12.21

Banka Endeksi vs. GOP finansal endeksi F/K iskontosu

F/K iskontosu Ort. +1 std

Değerleme Göstergeleri

(4)

Akbank Mevcut/Hedef Fiyat: TL8.08 / 11.0 Artış Potansiyeli: 36%

Özet Finansallar & Oranlar

(mnTL) 2019 2020 2021 2022T

Net Kar 5,417 6,267 12,126 21,305

Toplam Aktifler 360,502 446,101 708,911 820,516

Özsermaye 54,382 62,919 75,955 96,047

Kredi/Mevduat 91% 94% 86% 93%

NFM 4.1% 4.1% 3.2% 4.3%

Maliyet/Gelir 35% 31% 24% 27%

Değerleme Çarpanları

F/K 7.8 6.7 3.5 2.0

F/DD 0.8 0.7 0.6 0.4

Özsermaye Getirisi 11% 11% 17% 25%

Aktif Getirisi 1.6% 1.6% 2.1% 2.8%

Hisse Senedi Bilgileri

1ay 3ay 12ay

9% -5% -5%

Beta 0.98

BIST 100'deki Ağırlığı: 2.6%

1232.9 12

Halka Açıklık Oranı (%): 42

Yıllık TL Getiri (%):

P.Değeri (mnTL): 42,016

Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

15.02.2022 Relatif Performans

52 Hafta Aralığı (TL): 4.68 - 8.22

0.00 3.20 6.40 9.60 12.80 16.00 19.20

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

AKBNK BIST100

Akbank, güçlü sermaye yeterliliği ve döviz likiditesi ile özel bankalar içerisinde ön plana çıkmaktadır. %17 seviyesinde sermaye oranı ile en güçlü görünüme sahip Akbank, kur hareketlerine karşı en korunaklı banka konumundadır. Ayrıca, şirket %15 seviyesinde toplam Grup II ve Grup III kredileriyle, sağlam bir aktif kalitesi yapısına sahiptir. Şirket, 2021 yılında sadece 106baz puanlık net risk maliyeti ile en iyi performans gösteren bankadır. Akbank 2022 tahminlerimize göre 0.4F/DD ve 2.0x F/K ile, son 5 yıl ortalamasına göre sırasıyla %15 ve

%20 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin güçlü temel göstergelerinin daha iyi çarpan seviyelerini hak ettiğini düşünüyoruz. 2022 yılında Akbank için kar büyüme beklentimiz

%76, özkaynak karlılığı beklentimiz ise %25 seviyesindedir.

Arçelik Mevcut/Hedef Fiyat: TL56.0 / 77.30 Artış Potansiyeli: 38%

(mnTL) 2019 2020 2021 2022T

Net Satışlar 31,942 40,872 68,184 113,426

FVAÖK 3,294 5,065 6,853 11,859

Net Kar 925 2,848 3,065 5,991

FVAÖK Marjı 10.3% 12.4% 10.1% 10.5%

Net Kar Marjı 2.9% 7.0% 4.5% 5.3%

F/K 40.9 13.3 12.3 6.3

FD/Satışlar 1.7 1.3 0.8 0.5

FD/FVAÖK 16.5 10.7 7.9 4.6

Hisse Başı Kazanç 1.37 4.21 4.54 8.87

Temettü Verimi 0% 0% 4% 8%

Relatif Performans 1ay 3ay 12ay

6% 18% 35%

Beta: 0.95

295.2 16

37,841 Ort. Günlük Hacim (mnTL) 3 ay:

15.02.2022

52 Hafta Aralığı (TL): 29.12 - 56.25

P.Değeri (mnTL):

0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

ARCLK BIST100

Arçelik’in konsolide gelirleri içinde yabancı paranın payı yaklaşık %70 seviyesinde olup, Euro ve ABD$’nın payı yaklaşık

%35~%40 aralığındadır. Maliyet tarafında ise Euro ve ABD$

payı yaklaşık %65’tir. EURUSD paritesinin yukarı yönlü hareketi Arçelik brüt karlılığına olumlu etkilemektedir. TL'deki değer kaybı, ihracat üzerinde olumlu bir etkiye sahiptir. Arçelik’in 2022’de maliyet artışlarını pazar lideri konumunu riske atmayacak ve kârlılığı sürdürmeye destek olacak bir düzeyde fiyatlara yansıtacağını düşünüyoruz. Hitachi’nin Arçelik’in Asya -Pasifik bölgesindeki varlığını daha da güçlendireceğini öngörmekteyiz. Şirket’in gelir büyümesinin farklı coğrafyalarda güçlü konumlanmasının desteği, TL zayıflığının katkısı, daha yüksek ürün fiyatı beklentimiz ve yeni satın almaların etkisiyle devamını bekliyoruz. Şirketin gelir ve FVAÖK’ünde önümüzdeki 3 yıllık dönemde %20 ve %23 yıllık bileşik büyüme oranı öngörmekteyiz.

(5)

Bim Birleşik Mağazalar Mevcut/Hedef Fiyat: TL75.30 / 99.03 Artış Potansiyeli: 32%

(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T

Net Satışlar 40,212 55,495 70,095 101,040

FVAÖK 3,149 5,067 6,107 8,335

Net Kar 1,225 2,607 2,565 4,136

FVAÖK Marjı 7.8% 9.1% 8.7% 8.2%

Net Kar Marjı 3.0% 4.7% 3.7% 4.1%

F/K 37.3 17.5 17.8 11.1

FD/Satışlar 1.2 0.9 0.7 0.5

FD/FVAÖK 15.7 9.7 8.1 5.9

9% -4% -11%

Beta: 0.68

620.0 23

15.02.2022

52 Hafta Aralığı (TL): 58.63 - 85.05

0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

BIMAS BIST100

BİMAS için; i) enflasyonist dönemde yüksek indirimli konseptin artan cazibesi, ii) yeni format FİLE ve yurtdışı katkısıyla güçlü büyüme, iii) düşük riskli ve düzenli gelir yaratan iş modeli, iv) özel markalı ürünler ve sektördeki güçlü konumu sayesinde rekabet avantajı, v) güçlü nakit pozisyonu ve temettü ödeme maddelerini öne çıkarıyoruz. Rekabet Kurumu’nun erken ödeme ile 718mn TL’lik idari para cezasını 4Ç21’de finansallara yansıttığımızdan dolayı 4Ç21’de düşük net kâr beklesek de 2022’de büyük oranda sepet hacimlerinin artması ve fiziksel mağaza büyümesi ile güçlü finansal sonuçlar bekliyoruz. BIMAS 2022 tahminlerimize göre 5.9x FD/FVAÖK ve 11.1xF/K ile işlem görmekte olup, küresel benzerlerine göre sırasıyla yaklaşık %16 ve %30; 3 yıllık tarihsel ortalamalarına göre ise %22 ve %29 iskontoludur.

Koç Holding Mevcut/Hedef Fiyat: TL34.12 / 42.90 Artış Potansiyeli: 26%

(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T

Net Satışlar 152,907 142,536 235,025 282,030

FVAÖK 10,696 25,393 39,010 46,800

Net Kar 4,391 9,273 12,550 15,060

FVAÖK Marjı 7.0% 17.8% 16.6% 16.6%

Net Kar Marjı 2.9% 6.5% 5.3% 5.3%

F/K 19.7 9.3 6.9 5.7

FD/Satışlar 3.7 4.0 2.4 2.0

FD/FVAÖK 52.8 22.2 14.5 12.1

5% 2% 20%

Beta: 1.22

602.8 20

15.02.2022

52 Hafta Aralığı (TL): 17.09 - 37.72

0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

KCHOL BIST100

Koç Holding için olumlu beklentimize baz teşkil eden unsurlar; i) NAD iskontosu son yıllarda görmediğimiz yüksek bir seviye olan

%33’e yükselmiş olması, ii) NAD içerisinde %20 paya sahip olan bankacılık sektörü ile ilgili sahip olduğumuz olumlu beklentiler, iii) Yapı Kredi’de payı artırma gelişmesini holding adına oldukça olumlu bulmamız, iv) dengeli portföy yapısına sahip olması, güçlü talep koşulları ve pandemi sonrası için iyi performans gösterecek şirketlere sahip olması.

Son 3 aylık dönemde şirket iştiraklerinin gerisinde kaldı ve ıskontosunu yükseltti ancak kurdaki dengelenmenin kurumsal yatırımcı ilgisiyle birlikte Koç Holding’e olan ilgiyi artıracağını düşünüyoruz. Ayrıca, hisse geri alım programının da aşağı potansiyeli sınırladığını düşünüyoruz.

(6)

Şişe Cam Mevcut/Hedef Fiyat: TL13.47 / 20.10 Artış Potansiyeli: 49%

(mnTL) 2019 2020 2021 2022T

Net Satışlar 18,059 21,341 32,058 42,304

FVAÖK 3,831 4,405 7,562 9,440

Net Kar 1,905 2,138 9,133 7,456

FVAÖK Marjı 21.2% 20.6% 23.6% 22.3%

Net Kar Marjı 10.5% 10.0% 28.5% 17.6%

F/K 21.7 19.3 4.5 5.5

FD/Satışlar 2.9 2.5 1.6 1.2

FD/FVAÖK 13.8 12.0 7.0 5.6

-9% 8% 37%

Beta: 1.08

2036.1 1

15.02.2022

0.00 5.00 10.00 15.00 20.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

SISE BIST100

Şişe Cam’ın hem coğrafi hem de ürün yelpazesi bakımından çeşitlendirilmiş iş yapısını beğenmekteyiz. Şişe Cam’ın ihracat yeteneği ve döviz bazlı gelirleri sebebiyle TL’nin ABD$ ve Avro karşısındaki zayıflığından olumlu etkilenmektedir. Şişe Cam’ın uluslararası faaliyetlerden elde ettiği gelir 4Ç21 itibariyle konsolide gelirlerinin %66’sını oluşturmaktadır. Şişe Cam’ın Türkiye operasyonlarında toplam satılan malların maliyetleri içinde doğalgazın payı yaklaşık %10 civarındadır.

Hesaplamalarımıza göre doğalgaz tarifelerinde %10 artış Şişe Cam’ın konsolide FVAÖK marjı 0.7-0.8 puan olumsuz etkilenmektedir. Şirket güçlü talebinin desteği ile artan enerji maliyetlerini ürün fiyatlarına yansıtabilmektedir. Şirket ayrıca teknoloji, tarım, enerji (yenilebilir dahil) ve savunma sanayii gibi alanlarda organik veya inorganik büyüme fırsatlarını takip etmektedir.

Türk Hava Yolları Mevcut/Hedef Fiyat: TL29.96 / 36.0 Artış Potansiyeli: 20%

(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T

Net Satışlar 75,118 46,448 94,754 176,242

FVAÖK 11,993 8,261 23,956 34,778

Net Kar 4,535 -5,588 4,781 7,361

FVAÖK Marjı 16.0% 17.8% 25.3% 19.7%

Net Kar Marjı 6.0% a.d. 5.0% 4.2%

F/K 9.1 a.d. 8.6 5.6

FD/Satışlar 2.1 3.4 1.7 0.9

FD/FVAÖK 13.3 19.4 6.7 4.6

Hisse Başı Kazanç 3.29 -4.05 3.46 5.33

8% 39% 85%

Beta: 1.33

3380.1 50

15.02.2022

P.Değeri (mnTL):

0.00 10.00 20.00 30.00 40.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

THYAO BIST100

Omicron varyantıyla vaka sayılarındaki artışın, aşılanan kişi sayısını artıracağını, hızlı ilerleyen aşılama süreciyle, Omicron varyantının turizm sezonu öncesinde etkisininin azalacağını düşünüyoruz. Ayrıca TL’deki değer kaybı ile daha cazip hale gelen turizm odaklı seyahatlerin havacılık sektörüne olumlu yansımasını bekliyoruz. THYAO, turizm sezonuyla birlikte yolcu trafiğinde toparlanma beklentimiz, güçlü kargo gelirleri ve TL’nin zayıflığından olumlu etkilenmesi sebepleriyle model portföyümüzde bulunmaktadır. Kargo gelirleri, konteynır sorunları ve yüksek navlun fiyatları nedenleriyle güçlü seyretmiştir. THYAO’nun kargo geliri 9A21’de 2019’a göre iki kattan daha fazla artmıştır. THYAO’nun gelirlerinin yaklaşık % 90 yabancı para birimi iken maliyetlerinde yabancı paranın oranı %76 seviyesindedir. TL’nin zayıflığı THYAO’yu olumlu etkilemektedir.

(7)

Tofaş Otomobil Fab. Mevcut/Hedef Fiyat: TL85.30 / 111.20 Artış Potansiyeli: 30%

(mnTL) 2019 2020 2021 2022T

Net Satışlar 18,897 23,557 29,684 46,419

FVAÖK 2,480 3,026 5,794 6,063

Net Kar 1,482 1,784 3,281 4,583

FVAÖK Marjı 13.1% 12.8% 19.5% 13.1%

Net Kar Marjı 7.8% 7.6% 11.1% 9.9%

F/K 28.8 23.9 13.0 9.3

FD/Satışlar 2.4 2.0 1.6 1.0

FD/FVAÖK 18.6 15.3 8.0 7.6

6% 13% 97%

Beta: 1.31

458.3 13

15.02.2022

P.Değeri (mnTL):

0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

TOASO BIST100

Tofaş’ı güçlü temettü yapısı, AL ya da Öde anlaşmaları ve yüksek ihracat hacmi yaratmasından dolayı beğeniyoruz. Yurtiçi pazarda Egea serisi yüksek yerlilik oranı, fiyat kalite konusunda doğru ürün konumlandırması ile başarı hikayesine devam ediyor. İhracat tarafında ise Egea/Tipo'nun yeni elektrikli ve SUV modelleriyle desteklenen genişletilmiş model portföyü, 2022 yılında ihracat hacminin artmasına neden olacak. 4.

çeyrekte hem yurtiçinde hem de ihracat pazarlarında düşen hacimlere rağmen rekor yüksek sonuçlar açıklandı. Tofaş, 2021 yılını hem bir defaya mahsus hem de kalıcı faktörlerin bir sonucu olarak 4 puan artışla %11,8'lik bir vergi öncesi kar marjı (PBT) ile kapattı. Şirket bundan sonra PBT marjı beklentisini %8'den çift haneye revize etti. Biz önümüzdeki beş yıl için %11 PBT marjı öngörüyoruz. Tofaş ayrıca düzenli temettü dağıtmaktadır.

2022 yılında ayrıca Tofas ve Stellantis arasında yapılacak yeni işbirlikleri duymak da bizim açımızdan sürpriz olmaz. Hisseyi zorlu dönemlerde güvenli bir liman olarak görüyoruz

Tüpraş Mevcut/Hedef Fiyat: TL194.70 / 248.50 Artış Potansiyeli: 28%

(mnTL) 2019 2020 2021T 2022T

Net Satışlar 89,601 63,244 154,350 300,227

FVAÖK 3,807 494 8,261 19,268

Net Kar 526 -2,494 2,183 6,633

FVAÖK Marjı 4.2% 0.8% 5.4% 6.4%

Net Kar Marjı 0.6% a.d. 1.4% 2.2%

F/K 92.7 a.d. 22.3 7.4

FD/Satışlar 0.6 0.9 0.4 0.2

FD/FVAÖK 15.2 117.4 7.0 3.0

Hisse Başı Kazanç 2.10 -9.96 8.72 26.49

6% 3% 42%

Beta: 1.26

942.5 26

15.02.2022

52 Hafta Aralığı (TL): 85 - 206.3

0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

TUPRS BIST100

Tüpraş'ın önümüzdeki dönemde dinamik pazar koşullarına karşın defansif kalmasını bekliyoruz. Şirketi beğenmemizdeki en temel sebepler arasında i) orta distilat ürün marjlarındaki iyileşme, ii) cazip ham petrol diferansiyelleri, iii) güçlü FVAÖK ve net gelir yaratması olarak sıralanabilir. Rafineri marjlarındaki toparlanma, talebin yeniden hızlanması Tüpraş'ın finansal performansının iyileşmesi açısından önemlidir. Rafineri ürünlerine olan talebin 2022'nin sonunda Covid-19 öncesi seviyelerine ulaşması bekleniyor. Tüpraş'ın önümüzdeki dönemde 1.0-1.1 milyar ABD$'lık sürdürülebilir FVAÖK yaratmasını bekliyoruz. Hisse son üç ayda BİST-100 endeksinin

%23 üstünde getiri sağlarken değerlemesini hala cazip buluyoruz. Şirket, 2022T göre 3.0x FD/FAVÖK ve 7.4x F/K dan benzerlerine göre ıskontolu işlem görmektedir.

(8)

Yapı Ve Kredi Bankası Mevcut/Hedef Fiyat: TL4.09 / 5.75 Artış Potansiyeli: 41%

(mnTL) 2019 2020 2021 2022T

Net Kar 3,600 5,080 10,490 17,523

Toplam Aktifler 387,496 459,694 736,770 847,985

Özsermaye 41,188 47,564 63,484 81,007

Kredi/Mevduat 108% 116% 101% 103%

NFM 3.3% 3.8% 3.2% 4.2%

Maliyet/Gelir 36% 34% 31% 32%

F/K 9.6 6.8 3.3 2.0

F/DD 0.8 0.7 0.5 0.4

Özsermaye Getirisi 9% 11% 19% 24%

Aktif Getirisi 1.0% 1.2% 1.9% 2.2%

1ay 3ay 12ay

7% 2% 10%

Beta 1.07

1634.7 21

15.02.2022 Relatif Performans

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00

01.20 02.20 04.20 06.20 08.20 10.20 12.20 02.21 04.21 06.21 08.21 10.21 11.21 01.22

YKBNK BIST100

Yapı Kredi 2022 tahminlerimize göre 0.4x F/DD ve 2.0x F/K ile işlem görüyor. Çarpan seviyelerini benzerleri ile karşılaştırdığımızda geçtiğimiz yıldaki olumlu ayrışmaya rağmen hala %9 seviyesinde iskonto görüyoruz. Şirketin son dönemde özkaynak karlılığında yaşanan hızlı toparlanma göz önüne alındığında, Yapı Kredi’nin benzerlerine göre daha primli işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. Şirket 2021’de %19 olan özkaynak karlılığı ile ön plana çıktı. Özellikle bilançosunda

%10’a yakın ağırlığı olan TÜFE’ye endeksli tahviller ile bankanın önümüzdeki dönemde de iyi bir marj performansına ulaşmasını bekliyoruz. %30 seviyesine yakınsayan gider/gelir oranı ve benzerlerine göre daha iyi marj performansı özkaynak karlılığındaki iyileşmeyi destekleyecek en önemli unsurlar olmaya devam edecektir.

(9)

Temettü Beklentileri

Araştırma Kapsamımızda olan şirketlerin 2021 yılı karlarından 2022’de dağıtabilecekleri temettü tahminlerimiz aşağıdaki tabloda yer almaktadır.

Kaynak: Şirketler, Garanti BBVA Yatırım

*: 15.02.2022

0.0%

3.0%

6.0%

9.0%

12.0%

15.0%

ISYAT CRDFA AKMGY OYAKC PAGYO ISMEN AKSA PETUN EREGL AYGAZ

Son 10 yıl en yüksek temettü verimine ulaşan borsa şirketleri

Son 10 yıl ort. Son 5 yıl ort. Son yıl

0.0%

3.0%

6.0%

9.0%

12.0%

15.0%

VESTL EREGL AKGRT ISDMR DOAS TOASO VESBE PETUN BIMAS PAGYO

2021'de en yüksek temettü verimine ulaşan borsa şirketleri

2021 Son 10 yıl ort Son 5 yıl ort Hisse Tavsiye 2021 Net Kar

(mn TL)

Temettü (mn TL)

Temettü Dağıtım Oranı Tahmini

Hisse Başı Brüt Temettü (TL)

*Kapanış (TL)

Temettü Verimi

EREGL EÜ 15,527 13,974 90% 3.99 28.56 14.0%

TTRAK EÜ 1,322 1,200 91% 22.48 220.10 10.2%

PETKM EP 4,776 1,672 35% 0.66 8.31 7.9%

DOAS EP 1,637 819 50% 3.72 47.98 7.8%

FROTO EÜ 6,833 5,125 75% 14.60 253.70 5.8%

TCELL EÜ 4,425 2,212 50% 1.01 18.78 5.4%

BRISA EP 494 395 80% 1.30 27.16 4.8%

TOASO EÜ 3,281 1,969 60% 3.94 85.30 4.6%

BIMAS EÜ 2,565 2,052 80% 3.38 75.30 4.5%

AYGAZ EP 433 346 80% 1.15 27.16 4.3%

SAHOL EÜ 9,150 1,373 15% 0.67 15.89 4.2%

ARCLK EÜ 3,065 1,601 52% 2.37 56.00 4.2%

ISCTR EP 13,468 1,347 10% 0.30 8.75 3.4%

SISE EÜ 9,133 1,370 15% 0.45 13.47 3.3%

YKBNK EÜ 10,490 1,049 10% 0.12 4.09 3.0%

AKBNK EÜ 12,126 1,213 10% 0.23 8.08 2.9%

TKFEN EP 755 226 30% 0.61 24.82 2.5%

ASELS EP 5,510 1,102 20% 0.48 21.76 2.2%

KCHOL EÜ 12,550 1,883 15% 0.74 34.12 2.2%

ENKAI EÜ 6,518 1,760 27% 0.31 14.68 2.1%

EKGYO EP 1,450 145 10% 0.04 2.31 1.7%

KORDS EP 254 67 26% 0.34 34.56 1.0%

SOKM EÜ 132 38 29% 0.06 14.20 0.4%

(10)

Tavsiye Listesi

Kaynak: Şirketler, Garanti BBVA Yatırım

15.02.2022 Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn TL) (mn ABD$) 2021T 2022T 2021T 2022T 2021T 2022T

FİNANSAL

Bankalar Banks 3.4 2.2 0.60 0.50 12.5% 14.2%

Akbank AKBNK EÜ 8.08 11.00 36% 42,016 3,089 877 3.5 2.0 0.55 0.44 17.5% 24.8%

Garanti Bankası GARAN - 11.90 - - 49,980 3,674 2,389 - - - - - -

Halk Bankası HALKB EP 4.95 5.40 9% 12,245 900 312 7.4 4.5 0.27 0.25 3.3% 8.6%

İş Bankası ISCTR EP 8.75 9.75 11% 39,375 2,895 544 2.9 1.9 0.45 0.38 17.4% 21.5%

Vakıfbank VAKBN EP 3.85 4.25 10% 15,037 1,105 256 3.4 2.9 0.30 0.27 9.1% 11.3%

YKB YKBNK EÜ 4.09 5.75 41% 34,548 2,540 1,144 3.3 2.0 0.54 0.43 19.4% 24.3%

TSKB TSKB EP 1.50 1.80 20% 4,200 309 218 3.9 3.3 0.61 0.90 16.7% 16.0%

Sigorta ve Emeklilik

Aksigorta AKGRT EP 7.14 10.50 47% 2,185 161 12.7 11.5 6.4 2.37 1.76 39.0% 39.0%

Hisse Temel Kapanış Artış Piyasa Değeri Piyasa Değeri

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn TL) (mn ABD$) 2021T 2022T (mn TL) prim / iskonto

Holdingler

Koç Holding KCHOL EÜ 34.12 42.90 26% 86,525 6,361 464

Sabancı Holding SAHOL EÜ 15.89 19.50 23% 32,422 2,383 370

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn TL) (mn ABD$) 2021T 2022T 2021T 2022T Trailing

GYO

Emlak GYO EKGYO EP 2.31 2.65 15% 8,778 645 505 6.1 4.9 7.3 6.1

Tavsiye (TL) Potansiyeli (mn TL) (mn ABD$) 2021T 2022T 2021T 2022T 2021T 2022T

SANAYİ 10.9 6.3 6.63 4.57 1.10 0.87

Arçelik ARCLK EÜ 56.00 77.30 38% 37,841 2,782 260 12.3 6.3 7.9 4.6 0.8 0.5

Aselsan ASELS EP 21.76 28.40 31% 49,613 3,647 838 9.0 8.0 10.1 8.2 2.3 1.9

Aygaz AYGAZ EP 27.16 31.00 14% 8,148 599 23 18.8 8.1 11.2 8.1 0.8 0.5

BİM BIMAS EÜ 75.30 99.03 32% 45,722 3,361 451 17.8 11.1 8.1 5.9 0.7 0.5

Brisa BRISA EP 27.16 35.13 29% 8,287 609 28 16.8 15.5 9.9 9.9 2.0 2.0

Doğuş Otomotiv DOAS EP 47.98 51.50 7% 10,556 776 75 6.4 6.8 5.2 3.1 0.5 0.3

Enka İnşaat ENKAI EÜ 14.68 20.05 37% 82,208 6,043 70 12.6 4.9 12.1 - 2.2 -

Ereğli Demir Çelik EREGL EÜ 28.56 41.33 45% 99,960 7,348 1,183 6.4 3.7 3.6 1.5 1.5 0.7

Ford Otosan FROTO EÜ 253.70 343.00 35% 89,026 6,544 408 13.0 11.7 11.1 7.9 1.3 0.7

Kardemir (D) KRDMD EÜ 11.92 17.14 44% 9,300 684 1,517 4.8 1.6 2.3 - 0.6 -

Kordsa Global KORDS EP 34.56 44.90 30% 6,723 494 82 26.5 7.4 15.5 6.7 1.5 0.7

Koza Anadolu KOZAA EÜ 21.70 28.10 29% 8,421 619 328 7.4 4.9 0.2 0.1 0.1 0.1

Kozal Altın KOZAL EÜ 128.20 172.00 34% 19,551 1,437 642 7.4 5.0 5.0 3.1 2.8 1.8

Migros MGROS EÜ 41.30 59.66 44% 7,478 550 107 51.9 9.6 3.6 2.8 0.3 0.2

Petkim PETKM EP 8.31 11.97 44% 21,061 1,548 1,137 4.4 4.0 4.1 3.5 1.0 0.7

Pegasus PGSUS EÜ 108.00 140.20 30% 11,048 812 273 - 9.1 10.8 5.1 2.8 1.6

Şişe Cam SISE EÜ 13.47 20.10 49% 41,261 3,033 1,350 4.5 5.5 7.0 5.6 1.6 1.2

Şok Marketler SOKM EÜ 14.20 19.65 38% 8,689 639 76 65.8 27.6 4.3 3.4 0.4 0.3

Tekfen Holding TKFEN EP 24.82 27.50 11% 9,183 675 237 12.2 4.9 6.8 2.7 0.6 0.3

Turkcell TCELL EÜ 18.78 26.10 39% 41,316 3,037 237 9.3 6.5 3.6 2.8 1.5 1.2

Türk Hava Yolları THYAO EÜ 29.96 36.00 20% 41,345 3,039 2,339 8.6 5.6 6.7 4.6 1.7 0.9

Tofaş TOASO EÜ 85.30 111.20 30% 42,650 3,135 305 13.0 9.3 10.8 7.6 1.7 1.0

Türk Traktör TTRAK EÜ 220.10 290.90 32% 11,747 864 93 8.9 9.1 7.2 6.5 0.9 0.9

Tüpraş TUPRS EÜ 194.70 248.50 28% 48,757 3,584 824 22.3 7.4 7.0 - 0.4 -

BIST 100 XU100 2,038 2,687 32% 1,622,745 119,291 25,894 8.1 4.8

*: 12 Aylık, **: 6 aylık, (mn TL), EÜ: Endeks Üzeri, EP: Endekse Paralel, EA: Endeks Altı, GG: Gözden Geçiriliyor

Hedef Fiyat* Ort.

Hacim**

F/K F/DD Özkaynak Get.

Hacim**

F/K Düz. NAD Düz. NAD

159,041 -46%

53,235 -39%

Hacim**

F/K FD/FVAÖK F/DD

0.4

Hacim**

F/K FD/FVAÖK FD/Satış