73
geçilmesi ise finansal istikrarın sağlandığı durumu ifade etmektedir (ECB, 2021:1).
İngiltere Merkez Bankası (Bank of England-BoE) için finansal istikrar, iktisadi mekanizmanın etkin bir biçimde işleyebilmesini sağlayan temel unsurlardan biridir.
Finansal istikrarı, güven ile ilişkilendirerek tanımlayan BoE’ye göre, iktisadi birimlerin finansal piyasalara, altyapıya ve kurumlara yönelik duyduğu güven ne kadar fazla ise finansal istikrar da o denli sağlanmış olacaktır (BoE, 2021:1). Arjantin Merkez Bankası (Banco Central de la República Argentina-BCRA) finansal sistemin, hanehalkının tasarruflarını belirli bir düzen içerisinde iktisadi sisteme kanalize edebilme yeteneğine ve zaman içerisinde etkin, güvenilir ve sürdürülebilir bir ödeme sistemini sağlayabilecek tutuma sahip olmasını finansal istikrar olarak nitelendirmektedir.
Finansal sektörün, görevlerini ve işlevlerini yerine getirmesini önleyen tehditler karşısındaki sağlamlığı ise finansal istikrar üzerinde etki yaratacaktır (BCRA, 2005: 3).
Macaristan Merkez Bankası (Magyar Nemzeti Bank-MNB), finansal sistemin, piyasalar ve kurumlar ile bir bütün olarak şoklara karşı direnç göstermesini ve etkin bir biçimde işleyişine devam etmesini finansal istikrar olarak tanımlamaktadır (MNB, 2021:4).
Amerika Merkez Bankası (Federal Exchange-FED), temel iktisadi hedeflerin gerçekleşebilmesi için finansal istikrarın sağlanması gerektiğini ileri sürmektedir.
Finansal istikrarı tamamlayıcı bir unsur olarak nitelendiren FED’e göre, etkin işleyen bir finansal sistem, iktisadi büyüme, istihdam vb. gibi hedeflerin sağlanmasını desteklemekte ve tasarrufların yatırımlara dönüşmesini teşvik etmektedir. Ayrıca FED, finansal istikrarın sağlanabilmesi için risk, denetim ve düzenleme gibi kavramların bir bütün olarak ele alınması gerektiğini savunmaktadır (FED, 2020: 2).
Gerek merkez bankaları gerekse literatürde yer alan çalışmalar tarafından yapılan finansal istikrar tanımları incelendiğinde genel çerçevenin risk, dayanıklılık ve güven kavramları üzerinde yoğunlaştığı görülmektedir. Ayrıca finansal istikrara yönelik yapılan araştırmalar, birçok iktisadi değişken ile benzer biçimde, finansal istikrarın da ilişkili olduğu büyüklükler ile birlikte incelenmesinin doğru olacağını ileri sürmektedir.
74
bu durum ise finansal istikrarın tanımına yönelik belirsizliklerin ortadan kalkmasına katkı sağlayacaktır. Ayrıca, söz konusu unsurların ve bunlara ait özelliklerin eksiksiz bir biçimde ortaya konması, finansal istikrarsızlığa yol açan bir şok karşısında alınması gereken önlemlerin doğru bir biçimde belirlenmesi için de oldukça önemlidir. Finansal istikrarın bileşenleri; finansal piyasalar, finansal kurumlar, finansal altyapı ve makroekonomik koşullar alt başlıkları bağlamında ele alınacaktır.
2.2.1. Finansal Piyasalar
Finansal piyasalar, en basit hâliyle, finansal kaynak talep edenler ile bu finansal kaynağa sahip olan iktisadi birimlerin karşılaştıkları mekanizmayı ifade etmektedir.
Finansal piyasalar sayesinde, finansal araçların güvenli, düşük maliyetli ve süratli bir biçimde alınıp satılması sağlanmaktadır (TCMB, 2015: 2-3). Bunların yanı sıra, finansal piyasalar aracılığıyla fon fazlası olan iktisadi birimler, optimal bir risk düzeyi üzerinden elde edebilecekleri en yüksek kârlılık seviyesinin mevcut olduğu kanallara yönelmektedirler. Böylelikle kaynakların etkin bir biçimde tahsisi sağlanmakta ve mevcut iktisadi konjonktür bu durumdan olumlu yönde etkilenmektedir (Kramer, 1992:
66-67).
Finansal piyasalar, tasarrufların ekonomiye dâhil olmasında ve fon akışının süreklilik kazanmasında önemli bir paya sahiptirler. Mevcut tasarrufların doğru alanlara yönlendirilmesi neticesinde ise fon talep edenlerin ihtiyaçlarının giderilmesinin yanı sıra iktisadi hedeflerin gerçekleştirilmesi de kolaylaşmaktadır. Ayrıca, finansal piyasalar sayesinde uzun vadeli finansal varlıklar için piyasa oluşmaktadır (Robinson &
Wrighstman, 1974:84-85). Etkin işleyen bir finansal piyasa, asimetrik enformasyon sorununun ortaya çıkmasını engellemekte ve iktisadi birimlerin doğru bilgiye ulaşmasının maliyetlerini düşürmektedir (Khan, 2000: 5-6). Dolayısıyla sağlıklı çalışan bir finansal piyasa düzeni içerisinde, doğru bilgiye ulaşmak kolaylaşacak, karar alma süreçleri hızlanacak ve dolayısıyla iktisadi birimlerin en yüksek faydayı sağlama imkânları olacaktır (Yoo vd., 2005: 836-837).
Literatürde farklı görüşler olmasına rağmen, finansal piyasaların temel işlevlerinin üç madde ile özetlenebilmesi mümkündür. Buna göre finansal piyasalar;
finansal varlıklarını satmak isteyen yatırımcılar için uygun ortamın oluşmasını sağlamakta; alıcı ile satıcının birbirlerini etkilemeleri suretiyle satışa söz konusu olan
75
finansal varlığın fiyatının belirlenmesine imkân oluşturmakta ve yürütülen işlemlere ait bilgi edinme olanaklarını artırırken, maliyetlerini ise azaltmaktadırlar (Fabozzi &
Modigliani,1992:10-12).
2.2.2. Finansal Kurumlar
Bankalar başta olmak üzere, sigorta şirketleri, banka dışı finansal aracılar ve yatırım şirketleri temel finansal kurumlar olarak sıralanabilmektedir. Finansal kurumların öncelikle kredi sağlama mekanizmasının etkinliğinin sağlanması olmak üzere, risk yönetimi ve likidite yaratma gibi iktisadi sistem için büyük önem arz eden işlevlere sahip olduğu bilinmektedir. Dolayısıyla finansal kurumların faaliyetlerinin ekonominin genel işleyişi ve iktisadi birimlerin kararları üzerinde etkiye sahip olduğu söylenebilmektedir. Finansal kurumların sistem içerisindeki öneminin krediler üzerinden gözlemlenmesi mümkündür. Buna göre; hane halkının tüketim harcamaları ve şirketlerin yatırımları için fon talep ettikleri durumlarda, ilgili finansmanın fon arz edenlerden alınarak talep edenlere ulaştırılması finansal kurumlar sayesinde gerçekleşmektedir. Özellikle gelişmekte olan ülkelerdeki finansal sistem incelendiğinde, en önemli finansal kurumun bankalar olduğu görülmektedir (Baily & Elliott, 2013: 1-4).
Finansal sistemin en önemli aktörlerinden biri olan finansal kurumlar, finansal piyasalardaki güvenilirliğin sağlanması ve işlemlerin kolaylaştırılmasını sağlamaktadırlar. Ayrıca, yatırım isteği olan iktisadi birimlerin karar alma süreçlerine etkide bulunarak katkı sağlayan finansal kurumlar, piyasanın ihtiyaçlarını doğru bir biçimde analiz ederek bu ihtiyaca yönelik finansal araçlar geliştirilmesinde de önemli rol oynamaktadırlar (TCMB, 2005:3-4). Finansal piyasalar bağlamında ele alındığında, belirsizlik ve bu duruma bağlı olarak ortaya çıkan risk kavramlarının önemli değişkenler olduğu görülmektedir. Söz konusu belirsizlik ve risk faktörlerinin ortadan kaldırılmasında eksiksiz-doğru bilgiye sahip olunması oldukça büyük öneme sahiptir.
Ancak doğru bilgiye ulaşmak maliyetlidir ve iktisadi birimlerin bu maliyeti tek başlarına yüklenebilmeleri olası değildir. Ayrıca, iktisadi birimlerin tamamı tarafından kullanılacak bir bilgiyi edinmenin maliyetini, yalnızca birkaç iktisadi birimin üstlenmesi de rasyonellikten oldukça uzaktır. Bu noktada finansal kurumların devreye girerek, gerekli bilgiyi eksiksiz ve doğru bir biçimde edinmeleri hem maliyetleri azaltmakta hem de bilginin niteliğine katkı sağlamaktadır. Dolayısıyla bilgi edinmeye yönelik
76
maliyetlerin yüksek olduğu koşullarda, etkinliğin sağlanması ve maliyetlerin ortadan kaldırılabilmesi için finansal piyasaların yanı sıra finansal kurumların varlığı da bir gereklilik olarak karşımıza çıkmaktadır (Fry, 1995: 64-66).
Finansal sistemin istikrarının sağlanmasında finansal kurumlar önemli role sahiptir. Finansal varlıkların değerinde herhangi bir değişim meydana geldiğinde, ortaya çıkan likidite riskinin dağıtılmasında bankaların etkili olduğu görülmektedir. Özellikle volatilitenin ve riskin arttığı zaman aralıklarında, bankalar tarafından arz edilen finansal varlıkların likiditesi nispi olarak azalma göstermektedir. Böyle bir durumda finansal istikrarın bozulmaması için sistem içerisindeki mevcut bankaların yükümlülüklerini yerine getirme becerilerinin yüksek olması gerekmektedir. Aksi takdirde, finansal istikrar bozulacak ve bu durum yayılma etkisinin de devreye girmesi ile birlikte kısa süre içerisinde reel piyasaları da olumsuz etkileyecektir (Crockett, 1997: 13-14). Ayrıca finansal kurumlar aracılığıyla, finansal sistem içerisinde kaynakların etkin bir biçimde tahsis edilebilmesi ve yatırımlara yönelik kontrolün sağlanması da kolaylaşmaktadır (Valderrama, 2003: 1).
2.2.3. Finansal Altyapı ve Makroekonomik Koşullar
Etkin işleyen bir finansal sistem için gerekli olan unsurlardan bir diğeri ise güçlü bir finansal altyapının (muhasebe, hesap ve ödeme sistemleri) varlığıdır. İktisadi yapı içerisinde finansal kurumların ve finansal piyasaların yanı sıra finansal altyapının da sağlam temeller üzerinden geliştirilmesi gerekmektedir. Birbirine bağlı olan bu üç unsurun doğru bir biçimde çalışması finansal istikrarı sağlamanın yanı sıra finansal sistemin kamu, hane halkı ve şirketler aracılığıyla servet birikimi sürecini hızlandırmasına yol açmaktadır. (Houben vd., 2004:5-7).
Güçlü bir finansal altyapıya sahip ekonomilerde yüksek getiriye sahip yatırımların daha fazla olduğu gözlemlenmekte bu durum ise ülkelerin hedefledikleri büyüme düzeyine ulaşmalarını kolaylaştırmaktadır. Buna göre, hem gelişmiş hem de gelişmekte olan ülkelerde finansal altyapının etkinliği arttıkça, finansal derinleşme, finansal kalkınma ve yatırımların niteliğinin olumlu yönde değişmesine bağlı olarak, üretimin verimliliği de iyileşmektedir (Nourzad, 2002:137-138). Etkin bir finansal altyapının varlığı, finansal istikrarın sağlanmasının yanı sıra uluslararası finans sisteminin düzgün bir biçimde işleyebilmesi için de gereklidir. Buna göre, finansal
77
altyapıda yaşanan bir bozulma, bir piyasada yaşanan sorunun bulaşma etkisi aracılığıyla diğer piyasaları da etkilemesine neden olacak bu durum ise uluslararası finansal sistemdeki mevcut riskleri artırarak finansal krizlerin meydana gelmesine yol açacaktır (TCMB, 2011: 40-41).
Finansal unsurlar ile makroekonomik koşullar arasındaki ilişkiyi, istikrar kavramı üzerinden değerlendirmek mümkündür. Buna göre, makroekonomik istikrarın sağlanabilmesi için doğru kamu politikaları ve fiyat istikrarının yanı sıra, etkin işleyen bir reel sistem ile sağlam bir finansal yapı gereklidir. Sürdürülebilir borç oranlarına ve güçlü finansal bilançolara sahip bir iktisadi yapı, finansal istikrarın sürdürülebilirliğini olumlu yönde etkileyecek, bu durum ise makroekonomik istikrarın sağlanmasında önemli bir etki yaratacaktır (Ocampo, 2005:2-3). Dolayısıyla finansal istikrarı gerçekleştirmeye yönelik politikaların birçoğu makroekonomik unsurlar ile de etkileşim içerisindedir ve sağlıklı bir iktisadi sistem için politika yapıcıların bu durumu göz önünde bulundurmaları gerekmektedir.
Finansal istikrarın sağlanmasına yönelik olarak gerçekleştirilmesi gereken başlıca makroekonomik koşulların birkaç madde ile özetlenebilmesi mümkündür. Buna göre, ulusal tasarruf düzeyinin yurt içi yatırımları finanse edebilecek seviyede olması, nispi fiyat belirsizliklerini en alt seviyede tutabilmek ve uzun vadeli işlemleri teşvik edebilmek amacıyla fiyat istikrarının sağlanması, kamu açıklarının ve borçlarının sürdürülebilir düzeyde olması ve makroekonomik politika araçlarının döviz kuru rejimi ile tutarlı olması gerekmektedir (Donath & Cismas, 2008: 32-33).
2.3. Finansal İstikrar Kavramının İktisat Teorisi Çerçevesinde İncelenmesi