Gedik Yatırım. Model Portföy Güncellemesi. 24 Ocak 2022

(1)

24 Ocak 2022

Gedik Yatırım

Model Portföy

Güncellemesi

(2)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

 Model portföyümüzden Akbank, Erdemir, Petkim, Tofaş, ve Turkcell’i çıkartıyoruz

 Model portföyümüze çıkartılan hisselerin rölatif performansları ve portföye ekleme tarihleri şu şekildedir: Akbank:

%38, 19 Ekim 2021, Erdemir: %118, 9 Mart 2021, Petkim %51, 22 Ocak 2021, Tofaş: %123, 2 Ağustos 2021, ve Turkcell %3, 20 Nisan 2020.

 Erdemir, Petkim, ve Tofaş’ı portföyümüzden çıkartma nedenlerimiz (1) kar realizasyonu ve (2) yerlerine tercih ettiğimiz isimlerin risk getiri oranlarının daha cazip olmasıdır. Turkcell’i çıkartma nedenimiz şirketin uzun vadeli istikrarlı yapısını beğenmemize ve yurtdışı benzerlerine göre ucuz bulmamıza rağmen enflasyondaki artışın faturalara yansımasının gecikmeli olacağı beklentisidir. Akbank’ı ise, aşağıda belirttiğimiz üzere, şu aşamada farklı bir banka kombinasyonu ile yola devam etme kararımızdan dolayı model portföyden çıkartıyoruz.

 Model portföyümüze Galata Wind, Garanti Bankası, İş Bankası, Kardemir, Indeks Bilgisayar, ve Şise Cam’ı model portföye ekliyoruz.

 Garanti Bankasını güçlü bilanço yapısı ve beklenen BBVA hisse alımının yarattığı destekten dolayı model portföyümüze ekliyoruz. Hatırlanacağı gibi, BBVA 15 Kasım 2021’de bankanın %50.1’ine denk gelen hisseler için hisse başına 12.2 TL teklif yapmak için gerekli otoritelere başvuru yapacağını belirtmişti. Bu teklifin Garanti hisselerinde sigorta vazifesi gördüğünü, ve olası piyasa düşüşlerinde portföyleri koruyacağını düşünmekteyiz.

 Galata Wind’i artan elektrik fiyatlarına bağlı olarak 2022 yılında FAVÖK’ün yaklaşık 2 kat artma beklentimiz ve güçlü nakit akışı beklentilerimizle portföye ekliyoruz.

 İş Bankasının uzun zamandır diğer özel bankalardan geri kalan karlılığının, iştiraklerin de desteği ile, açıklanacak güçlü 4Ç 2021 rakamları ile kapanacağını düşünmekteyiz. Bu bağlamda 0.39 PD/DD rasyosunda (özel bankalar arasında en düşük) işlem gören bankanın özel bankalar arasındaki değerleme farkını kapatması olasılığı artmaktadır. (Özel banka PD/DD averajı: 0.55)

 Kardemiri (D) ürün fiyatlarının güçlü seyri ve temettü beklentisi nedeniyle beğeniyoruz. Kardemir ayrıca 2.3x FD/FAVÖK çarpanı ile benzer şirketlere göre de oldukça cazip seviyelerde bulunuyor.

 Indeks bilgisayarı şirketteki güçlü 4Ç 2021 kar beklentimizden dolayı ve hisselerin 1.7 gibi düşük FD/FAVÖK Model Portföy

BIST-100 Ağırlık

(%)

Piyasa Değeri (Milyar TL)

Ort. Günlük Hacim 3A (Milyon TL)

Potansiyel Getiri (%)

Arçelik 1.72 35.2 283.8 32.1%

Garanti Bankası 4.61 50.1 3,193.9 27.1%

Galata Wind 0.00 4.0 60.6 50.8%

Indeks Bilgisayar 0.22 2.1 51.4 34.8%

İş bankası 2.21 37.0 751.5 32.7%

Kardemir 2.21 9.8 2,076.3 57.5%

Koc Holding 1.65 79.9 607.7 42.2%

Mavi 3.48 3.4 69.2 75.0%

Migros 0.49 7.5 158.5 60.4%

Şişe Cam 0.75 42.6 1,968.8 40.1%

Şok 4.19 8.9 117.6 76.6%

T. Telekom 0.78 34.8 302.4 41.6%

Portföy BIST-100 Banka Ağırlığı (%) 18.0% 14.5%

Performans Model Portföy

BIST-100 Röl. (%)

Yıl Başından Beri 7.40% 0.9%

(3)

Model Portföy ve Hisse önerileri

BIST-100’e göre performans

OGH: Ortalama Günlük Hacim Ekleme

Fiyatı

Ekleme

Tarihi Son Kapanış Getiri Ağırlıklı Getiri Rölatif

Getiri Hedef Fiyat Yükselme Potansiyeli

Piyasa Değeri (Milyar TLm)

3A OGH (m TL)

FD/FAVÖK

2021T* FK 2021T

Arçelik 31.74 20/04/2021 52.46 53.8% 4.8% 43.8% 69.27 32.1% 35.2 283.8 7.00 11.9

Garanti Bankası 11.84 24/01/2022 11.90 0.0% 0.0% 0.0% 15.12 27.1% 50.1 3193.9 0.69 3.9

Galata Wind 7.09 24/01/2022 7.39 0.0% 0.0% 0.0% 11.15 50.8% 4.0 60.6 11.10 19.1

Indeks

Bilgisayar 8.64 24/01/2022 9.31 0.0% 0.0% 0.0% 12.55 34.8% 2.1 51.4 3.10 5.6

İş bankası 8.07 24/01/2022 8.18 0.0% 0.0% 0.0% 10.86 32.7% 37.0 751.5 0.50 3.2

Kardemir 12.76 24/01/2022 12.38 0.0% 0.0% 0.0% 19.49 57.5% 9.8 2076.3 2.40 4.3

Koc Holding 14.36 05/08/2020 31.71 99.4% 7.9% 56.3% 45.09 42.2% 79.9 607.7 nm 7.0

Mavi 51.70 01/03/2021 67.99 34.9% 3.9% 43.1% 119.00 75.0% 3.4 69.2 4.40 9.3

Migros 11.90 28/05/2019 41.76 213.6% 17.2% 86.3% 67.00 60.4% 7.5 158.5 3.30 15.3

Şişe Cam 14.00 24/01/2022 13.87 0.0% 0.0% 0.0% 19.42 40.1% 42.6 1968.8 6.70 5.5

Şok 12.22 05/08/2020 14.44 4.1% 0.6% -22.2% 25.50 76.6% 8.9 117.6 5.40 31.1

T. Telekom 6.49 18/12/2019 9.86 151.4% 12.2% 49.4% 13.96 41.6% 34.8 302.4 3.30 6.4 Performans

YBB 7.4% 0.9%

Başlangıçtan beri (28 Mayıs 2019) 170.0% 16.5%

* Banka rasyoları PD/DD

Detaylı Model Portföy

(4)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Arçelik

 Arçelik Avrupa’nın ikinci büyük beyaz eşya şirketidir ve Türkiye’de beyaz eşya pazarında yaklaşık %50 ve TV pazarında yaklaşık %27 payla lider konumdadır. Bir Koç Grubu şirketi olan Arçelik, ürün ve servislerini 130’un üzerinde ülkede satmakta ve gelirlerinin yaklaşık %65’ini yurt dışından elde etmektedir. Şirket, Arctic markasıyla Romanya’da, Defy markasıyla Güney Afrika’da ve Dawlance markasıyla Pakistan’da pazar lideri konumundadır. Şirket, Beko markasıyla Avrupa solo beyaz eşya pazarının ve Doğu Avrupa, İngiltere ve Polonya beyaz eşya pazarlarının lideridir.

 Değerleme çarpanları. global benzer şirketlerle kıyaslandığında Arçelik’in hisse fiyatının önemli ölçüde iskontolu olduğunu göstermektedir. İskontolu hisse fiyatına karşın, benzerlerine kıyasla şirketin daha yüksek büyüme potansiyeli, kar marjları, öz sermaye getirisi ve temettü verimi beklentisi bulunmaktadır.

 Geçmiş 10 yılda hissenin ortalama olarak 7,8x FD/FAVÖK ve 12,0x F/K çarpanlarından işlem görmüş olması, şirketin 2021, 2022 ve 2023 değerleme çarpanlarının ve hisse fiyatının ciddi ölçüde iskontolu olduğunu düşündüren bir başka göstergedir.

 Değerleme ile ilgili risk teşkil edebilecek hususlar. 1) Hammadde fiyatlarındaki (metal, plastik) artış trendinin devam etmesi ve şirketin bu artışları ürün fiyatlarına yansıtamaması, 2) Koronavirüs nedeniyle ilave tedarik ve üretim kayıpları yaşanması ve/veya talebin olumsuz etkilenmesi, 3) Türkiye’de ve global ekonomilerde daralma yaşanması ve dayanıklı tüketim ürünlerine olan talebin gerilemesi, 4) Arçelik’in faaliyet gösterdiği önemli ülkelerdeki para birimlerinin zayıflaması, 5) Arçelik’in faaliyet gösterdiği pazarlarda ciddi kapasite yatırımları yapılması ve rekabetin artması.

ARCLK TI / ARCLK.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 69,27

Hisse Fiyatı (TL) 53,60

Yükseliş Potansiyeli (%) 29%

Piyasa Değeri 36.219

Firma Değeri 41.292

Finansal Göstergeler

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 40.872 67.688 101.779

artış 28% 66% 50%

FAVÖK 5.065 6.885 10.413

marj 12,4% 10,2% 10,2%

Net Kar 2.848 3.046 5.714

marj 7,0% 4,5% 5,6%

Net Borç 5.073 11.826 14.388

HB Temettü 0,0 2,2 2,3

Tem. Verimi 0,0% 4,1% 4,3%

FD/FAVÖK 3,9 7,0 4,9

F/K 4,7 11,9 6,3

PD/DD 0,98 2,33 1,85

(5)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Galata Wind

 Spot piyasada ortalama elektrik fiyatı 2021 yılında yıllık %82 artışla 508 TL/MWh olurken, fiyatlar 4Ç21'de ortalama 837 TL/MWh (yıllık %176) ile zirveye ulaştı. Buna göre, elektrik fiyatlarındaki mevcut eğilim ve devam eden doğal gaz fiyat artışları, 2022T'de ortalama spot piyasa elektrik fiyatlarında 2021'e kıyasla yıllık bazda %136'lık bir artış beklememize sebep olmaktadır. Özellikle 6A22’de baz etkisinden dolayı daha etkili olacağını düşünmekteyiz.

 Önemli ölçüde yükselen elektrik fiyatlarına bağlı olarak, 2022T'de yıllık %98 artışla 794mn TL FAVÖK bekliyoruz. Maliyet artışlarının kontrol altında olması beklenirken, ortalama serbest piyasa fiyatlarındaki yaklaşık %136 artış ve garantili tarifelerde TL çevrimindeki %53 artış FAVÖK büyümesinin ana itici gücü olacaktır. FAVÖK'teki artışın özellikle 6A22'de Taşpınar santralinin katkısının ve yüksek yıllık elektrik fiyatları baz etkisi ile daha belirgin olmasını bekliyoruz.

 Güçlü nakit üretimi ve nispeten düşük borç pozisyonu sayesinde, şirketin 2021T net gelirinden 60mn TL (%1.7 temettü verimi) nakit temettü dağıtmasını beklemekteyiz.

 Galata Wind şu anda 2022 beklentilerimize göre 5.1x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

GWIND TI / GWIND.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 11.15

Hisse Fiyatı (TL) 7.20

Piyasa Değeri 3,850

Firma Değeri 4,335

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 332 520 980

artış 34% 56% 88%

FAVÖK 261 401 794

marj 78.5% 77.1% 81.0%

Net Kar 156 202 531

marj 47.0% 38.8% 54.2%

Net Borç 485 587 526

HB Temettü 0.2 0.1 0.3

Tem. Verimi 2.6% 1.6% 4.1%

FD/FAVÖK 11.1 5.5

F/K 19.1 7.3

PD/DD 3.75 2.57

(6)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Garanti BBVA

 Sermaye karlılığı yaratma konusunda rakiplerinden pozitif ayrışan Garanti BBVA’nın 4.çeyrekte de 3.çeyreğe paralel güçlü karlılıkla bu durumu sürdürmesini ve yılı %17.7 öz sermaye karlılığı ile tamamlamasını öngörüyoruz. 2022’de de bankanın güçlü karlılık göstermesini ve %22 öz sermaye karlılığı ile 0.6x PD/DD seviyelerine ulaşmasını beklemekteyiz.

 Garanti’nin son dönemlerde ihtiyatlılık ilkesi gereği provizyonlarını artırdığını ve 4.çeyrekte diğer bankalara göre en çok provizyon ayıran banka olduğunu düşünmekteyiz. Ayrıca banka bilançoda 3. çeyrekte toplam 6.6 milyar TL serbest karşılığa ulaşmıştı. Makroekonomik göstergeler göz önünde bulundurulduğunda 2022’de bankalar açısından aktif kalitesinin daha önemli olacağını düşünmekteyiz. Bu anlamda bankanın 2022’ye ihtiyatlı aktif kalitesi yönetimiyle girdiğini düşünmekteyiz.

 BBVA, 15 Kasım tarihinde pay başına 12.20 TL fiyattan %50.15’lik pay için gönüllü pay alım teklifi açıkladı.

İlgili yurtdışı ve yurtiçi otoritelerin onaylarından sonra 6 iş günü içerisinde fiili pay alım teklifinin başlatılması ve 10 ila 20 gün arasında işlemin tamamlanması beklenmektedir. BBVA’nın gönüllü pay alım teklifinin hisse için taban fiyat oluşturduğunu bu yüzden hissede aşağı yönlü risklerin azaldığını düşünüyoruz.

GARAN TI / GARAN.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 15,12

TL mn 2020 2021T 2022T

Net Faiz Geliri 23.768 33.703 44.440

artış 25% 42% 32%

Net Kar 6.238 12.893 18.839

F/K 5,7 3,9 2,7

PD/DD 0,57 0,70 0,59

(7)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Indeks Bilgisayar

 Pandemi ile artan güçlü talebin devam ettiğini ve bunun sonucunda şirketin 4Ç21’de güçlü sonuçlar elde edeceğini düşünüyoruz. Artan döviz kurlarıyla birlikte müşteri taleplerinin öne çekildiğini ve satış hacminin arttığına inanıyoruz.

 2022 yılında güçlü lokal talebin devam edeceğine ve buna bağlı olarak gelirlerinin 21,537 mn TL’ye ulaşmasını bekliyoruz. FAVÖK marjının 2021 yılını 3.1% ile tamamlayacağını ve 2022’de korunacağını düşünüyoruz.

 Şirket 3Ç21 sonu itibariyle 340 mn TL net nakit pozisyonundadır. Bununla birlikte 837 mn TL döviz pozisyonu bulunmaktadır. 4. çeyrekte artan döviz kurlarıyla şirket güçlü bir kur farkı geliri de elde edecektir. Şirketin net nakit pozisyonunun 4. çeyrekte 810 mn TL’ye ulaşacağını düşünmekteyiz.

 İndeks Bilgisayar şu anda 2022 beklentilerimize göre 1.7x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.

INDES TI / INDES.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 12,55

Firma Değeri 1.521

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 10.255 13.461 21.537

artış 93% 31% 60%

FAVÖK 272 417 668

marj 2,7% 3,1% 3,1%

Net Kar 143 355 426

marj 1,4% 2,6% 2,0%

Net Borç -454 -810 -932

Tem. Verimi 4,1% 7,9% 9,3%

FD/FAVÖK 1,4 3,1 1,7

F/K 4,8 5,6 4,6

PD/DD 1,23 2,17 1,48

(8)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

İş Bankası

 İş Bankası’nın 4.çeyrekte güçlü karlılık göstererek çeyreklik %59 kar artışıyla rakiplerinden ayrışacağını düşünmekteyiz. Güçlü karlılık seviyelerini 2022’de de koruyacağını düşünmekte ve bankanın 2022 öz sermaye karlılığını %16.3 olarak hesaplamaktayız.

 Bankanın güçlü iştirak yapısının karlılıkta önemli bir etmen olduğunu düşünmekteyiz. 2021 yıl sonunda iştirak gelirlerinin yıllık %101 artış göstermesini ve iştirak katkısının ileriki dönemlerde de İş Bankası için göz önünde bulundurulması gerektiğini düşünmekteyiz.

 Bankanın sermaye yeterlilik oranları diğer özel bankalara göre göreceli olarak düşük olsa da BDDK önlemlerinin etkileri hariç bakıldığında banka 16.7% sermaye yeterlilik ve 13% çekirdek sermaye rasyolarıyla yasal alt sınırın çok üstünde bulunmaktadır.

 Banka 2022 tahminlerimize göre 2.4x F/K 0.39x PD/DD gibi çok cazip çarpanlarla işlem görmektedir.

ISCTR TI / ISCTR.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 10,86

TL mn 2020 2021T 2022T

Net Faiz Geliri 25.242 30.543 33.708

artış 27% 21% 10%

Net Kar 6.811 11.830 15.498

F/K 3,6 3,2 2,4

PD/DD 0,36 0,50 0,39

(9)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Kardemir (D)

 Kardemir 2021 yılı boyunca güçlü seyreden ürün fiyatlarının bu yılın başında da bu seviyelerini korumasından olumlu etkilenmektedir. Her ne kadar kömür fiyatlarındaki artış maliyetlere olumsuz yansısa da bunun görece düşük seyreden demir cevheri fiyatları ve şirketin ağırlıklı yurtiçi kaynaklı maliyet yapısı ile telafi edilebileceğini düşünüyoruz.

 Şirket 2021 yılında yakaladığı olumlu faaliyet performansı ile net borç durumundan net nakit durumuna dönerken net kar üzerindeki finansal gider baskısını da azaltmayı başarmıştır. Hem net kardaki artış hem de güçlü nakit pozisyonu ile şirketin bu yıl yeniden temettü verebileceğini düşünüyoruz. Temettü veriminin ise 2022 yılında %5 civarında olabileceğini hesaplıyoruz.

 Kardemir (D) hisseleri halihazırda 2022 beklentilerine göre 2.0x FD/FAVÖK ve 3.6x F/K çarpanlarından işlem görürken benzer şirketler 4.5x FD/FAVÖK ve 8.1x FK çarpanından işlem görmektedir.

KRDMD TI / KRDMD.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 19,49

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 5.146 14.622 21.210

artış 24% 184% 45%

FAVÖK 853 4.685 5.049

marj 16,6% 32,0% 23,8%

Net Kar 42 3.247 3.951

marj 0,8% 22,2% 18,6%

Net Borç 554 -2.812 -4.053

Tem. Verimi 0,0% 0,0% 5,7%

FD/FAVÖK 4,9 2,4 2,0

F/K 86,6 4,3 3,6

PD/DD 0,63 1,34 0,93

(10)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Koç Holding

 Koç Holding’in cari net aktif değer iskontosu %34 seviyesine bulunurken son 5 yıllık ortalama olan %6’nın oldukça üzerine seyretmektedir. Otomotiv ve dayanıklı tüketim segmentlerinin görece olumlu performansın yanında enerji segmentinde 2022 yılında beklenen olumlu seyrin Koç Holding hisselerine de yansımasını bekliyoruz.

 Koç Holding’in çeşitlendirilmiş portföy yapısı defansif özellikler taşırken büyüme odaklı şirketleri de barındırmaktadır. Çeşitlendirme özellikle zor zamanlarda oluşabilecek dalgalanmaların da etkisini azaltmaktadır. Portföydeki şirketlerin ihracat ağırlıklı olması ve dövizle fiyatlanan satış gelirlerinin yüksek olması piyasada volatilitenin yaşandığı dönemlerde satış gelirlerini ve karlılığını korumasını sağlamaktadır.

Koç Holding’in net aktif değeri içerisindeki ana iş kollarından otomotiv %32, traktör, defans ve satış/kiralama barındıran diğer otomotiv %10, enerji %19, dayanıklı tüketim %12 ve finans %15 paya sahiptir.

 Koç Holding’in 1,8 milyar dolarlık brüt nakit pozisyonu ve 466 milyon dolarlık net nakit pozisyonu bulunmaktadır. Grup önümüzdeki dönemde Yapı Kredi’de % 18 payın alımı ile ilgili 3.5 milyar TL’lik bir ödeme yapacak olsa da gelecek temettüler de dikkate alındığında güçlü pozisyonunu koruyacaktır. Grup bünyesindeki şirketlerle birlikte yurtiçi ve yurtdışında yeni yatırım fırsatlarını sürekli incelemektedir. Güçlü nakit pozisyonu ve iştiraklerden gelen temettü akışı sayesinde temettü dağıtımı süreklilik arz ederken, karının ortalama %19’unu ve topladığı temettünün yaklaşık %50’sini kendi hissedarlarına dağıtmaktadır.

Bunun yanında hisse geri alım programının da volatil zamanlarda destek olabileceğini düşünmekteyiz.

 Hem net aktif değer ıskontosu hem de çarpanlar şirketin geçmiş döneme göre ucuz seviyelerde işlem gördüğüne işaret etmektedir. Koç Holding’i «Endeksin Üzerinde Getiri» tavsiyesi ile en beğendiğimiz şirketler arasında tutmaya devam ediyoruz.

KCHOL TI / KCHOL.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 46,09

NAD İskontosu 34%

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 183.777 304.514 362.372

artış 20% 66% 19%

FAVÖK 25.393 37.045 42.602

marj 13,8% 12,2% 11,8%

Net Kar 9.273 11.909 13.169

marj 5,0% 3,9% 3,6%

Tem. Verimi 1,3% 1,8% 1,8%

F/K 4,4 7,0 6,3

PD/DD 0,89 1,53 1,31

(11)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Mavi

 Mavi, 2021'in ilk 9 ayında, %23,9 FAVÖK marjı, yıllık %82 artışla 3,81 milyar TL gelir elde etti. Yılın ikinci yarısında başlayan güçlü talebin devam etmesiyle şirketin sağlam performansını yılın geri kalanında da sürdürmüş olduğunu düşünüyoruz.

 Şirketin 2021 yılının ikinci yarısında da güçlü finansal toparlanmaya devam etmesini ve yılın tümünde satışlarının %76, FAVÖK’ünün ise %121 artmasını beklemekteyiz. Diğer taraftan, hammadde

fiyatlarındaki artış, söz konusu hammaddeler yeni sezon ürünlerinde kullanılacağından karlılığın yılın son çeyreğinde azalmaması muhtemel. 2022 senesinde ise, fiyat rekabetinde üstünlüğü olan şirketin, bir miktar marj düşüşü yaşasa da, satışlardaki olumlu trendin devamını bekliyoruz.

 Normal trendinde 5 yıllık sürdürülebilir büyümesinin %20’lerin üzerinde gerçekleşmesini beklediğimiz Mavi, 2021 beklentilerimize göre cazip 4.4x FD/FAVÖK (2022: 3.4x) çarpanlarından işlem görmekte.

 119TL hedef fiyat ile “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.

MAVI TI / MAVI.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 119,00

Firma Değeri 3.937

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 2.402 4.233 5.535

artış -16% 76% 31%

FAVÖK 385 851 1.068

marj 16,0% 20,1% 19,3%

Net Kar 5 367 429

marj 0,2% 8,7% 7,8%

Net Borç 515 297 147

Tem. Verimi 0,0% 2,7% 3,8%

FD/FAVÖK 7,3 4,4 3,4

F/K 486,6 9,3 8,0

PD/DD 4,37 4,37 3,51

(12)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Migros

 Migros, portföyümüzdeki en beğendiğimiz şirketlerden biri olma konumunu korumaktadır. Şöyle ki, şirket finansal borçluluğunu, beklentilerimizin üzerinde yarattığı nakit akışı ile (yıllık beklentimiz 2 milyar TL) hızla azaltmaktadır.

 Şirket, 2019 yılı sonunda 430 milyon Avro olan döviz cinsi borcunu 2021 yılı ilk çeyreği itibari ile kapatmış durumdadır. Şirket ayrıca, 2019 yılı sonunda 2 milyar TL olan net finansal borcunu, 2021 yılı ilk yarısı sonunda tamamen kapatmıştır. Hesaplamalarımıza göre, şirketin 2021 yılının sonunda güçlü nakit akışı trendinin devam etmesini bekliyoruz..

 Büyüme beklentileri ele alındığında, Migros enflasyon üzerinde ciro büyüme sürdürülebilirliği ile BIST dahilindeki en güçlü şirketlerden biridir. Önümüzdeki dönemde, finansal borçluluğundaki düşüş trendinin Migros’un piyasa değerine olumlu katkı yapmaya devam etmesini beklemekteyiz

 Şirket 2.6x 2022T FD/FAVÖK çarpanı ile oldukça cazip bir değerlemede işlem görmektedir.

MGROS TI / MGROS.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 67,00

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 28.790 35.862 50.813

artış 26% 25% 42%

FAVÖK 2.224 3.080 3.879

marj 7,7% 8,6% 7,6%

Net Kar -403 502 1.182

marj -1,4% 1,4% 2,3%

Net Borç 3.536 2.591 2.464

Tem. Verimi 0,0% 0,0% 0,0%

FD/FAVÖK 4,4 3,3 2,6

F/K -15,4 15,3 6,5

PD/DD 199,40 14,42 4,92

(13)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Şişecam

 Küresel olarak en büyük beş cam firması arasında bulunan Şişecam’ın ürünleri 150’nin üzerinde ülkede satılmakta ve gelirlerin yarısından fazlası yurtdışından sağlanmaktadır.

 Satılan malın maliyetinin yaklaşık %40’ı ve gelirlerin %60’ı döviz bazlıdır. Dolayısıyla, TL’nin değer kaybettiği dönemlerde şirketin gelirleri ve kar marjları yükselmektedir.

 Türkiye’de ve Avrupa’da pandemi sonrası ekonomik aktivitenin hızlanmış olmasının ve grup şirketlerinin birleşmesi ile ilgili sinerjilerin, şirketin gelirlerini, maliyetlerini, kapasite kullanım oranlarını ve kar marjlarını orta vadede olumlu etkilemesini beklemekteyiz.

 ABD’deki doğal soda külü yatırımlarının şirketin orta vadeli gelirlerine ve marjlarına önemli katkı yapmasını beklemekteyiz.

 Değerleme çarpanları global benzer şirketlerle kıyaslandığında hisse fiyatının iskontolu olduğunu göstermektedir. İskontolu hisse fiyatına karşın benzerlerine kıyasla şirketin daha yüksek büyüme potansiyeli, kar marjları, öz sermaye getirisi ve temettü verimi bulunmaktadır.

SISE TI / SISE.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 19,42

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 21.341 32.060 65.091

artış 18% 50% 103%

FAVÖK 4.405 7.394 14.158

marj 20,6% 23,1% 21,8%

Net Kar 2.138 7.964 9.926

marj 10,0% 24,8% 15,2%

Net Borç 5.627 5.709 14.543

Tem. Verimi 0,7% 1,1% 3,4%

FD/FAVÖK 4,6 6,7 4,1

F/K 8,0 5,5 4,4

PD/DD 0,77 1,39 1,05

(14)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Şok Marketler

 Şok Marketler’in mevcut iş modeli ile içinde bulunduğumuz zorlu ortamda yurtiçi ve yurtdışı dalgalanmalardan olumsuz etkilenmeyecek az sayıda şirketten biri olduğunu düşünüyoruz. Ek olarak, şirketin halihazırda nakit akışının, marj ve sepet büyümesi bazlı etkenler ile olumlu bir seyirde ilerlediğini gözlemliyoruz.

 Güçlü yatırım harcamaları ile birlikte mağaza açılışlarını hız kesmeden devam ettiren Şok Marketlerin, sağlamlaşan finansal yapısı ve net (finansal) nakit pozisyonu ile birlikte net kar tarafı da desteklenmeye başladı. Uzun vadede marjlarını korumasını beklediğimiz Şok’un, agresif mağaza açılışı stratejisi ile de önümüzdeki 3 senelik süreçte gelirlerini %30 arttırmasını beklemekteyiz.

 2021 senesi için Şok’un yıllık bazda 31% artış ile 28 milyar TL ciro elde etmesini bekliyoruz. Şirketin FAVÖK’ünün ise muhafazakar yaklaşımımızla birlikte 28% büyüyerek 2.7 milyar TL civarında olmasını öngörüyoruz. (2021T FAVÖK marjı: 9.6%)

 Bunun yanında, şirketin net finansal borcunun bulunmamasının risk iştahının azaldığı dönemlerde hisseyi göreceli olarak desteklemesini bekleriz. Hisse, 2022 beklentilerine göre oldukça düşük sayılabilecek 3.6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir. Şok Marketler için 25.5TL hedef fiyat ile “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesinde bulunuyoruz.

SOKM TI / SOKM.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 25,50

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 21.354 28.064 39.576

artış 33% 31% 41%

FAVÖK 2.099 2.689 3.713

marj 9,8% 9,6% 9,4%

Net Kar 273 422 767

marj 1,3% 1,5% 1,9%

Net Borç 1.644 1.311 333

Tem. Verimi 0,0% 0,9% 1,4%

FD/FAVÖK 5,7 5,4 3,6

F/K 37,2 31,1 17,1

PD/DD 27,38 15,04 7,25

(15)

Model Portföy ve Hisse Önerileri

Türk Telekom

 Türk Telekom mevcut pandeminin olumsuz etkilerine rağmen, güçlü gelir ve karlılık büyümesini devam ettirmesi sayesinde beğendiğimiz şirketler arasında yer almaya devam ediyor. Özellikle pandeminin etkisi ile artan geniş bant talebi ve daha yüksek hızda veri paketi seçenekleri, gelirleri destekleyen bir unsur olarak ön plana çıkıyor. 2021 yılında genişbant segmentinde kazanılan 0.7 milyon adet net yeni abone ve tarifelerde yapılan enflasyon düzenlemeleri gelirleri desteklemeye devam edecektir.

 Gelirlerdeki artış ve maliyet kontrollerinin devamı ile birlikte şirketin FAVÖK performansının da olumlu olmasını bekliyoruz. Türk Telekom’un FAVÖK rakamının 2021 yılında yıllık %16 artışla 16.2 milyar TL seviyesini geçeceğini 2022 yılında da 18.5 milyar TL seviyelerine ulaşabileceğini tahmin ediyoruz.

 Şirketin lisans ödemelerinin geçtiğimiz yıllarda tamamlanması sonrasında güçlü nakit yaratma kapasitesi borçluluğa olumlu yansıyor. Şirketin Eylül 2021 itibariyle 15.1 milyar TL net borcu bulunurken, net borç/FAVÖK çarpanı 0.96 seviyesine kadar gerilemiş durumda. Kur pozisyonu ise 58 milyon dolar artıda bulunurken, bu rakam geçtiğimiz yıllara göre ciddi bir iyileşmeye işaret etmektedir. Şirketin iyileşen borç oranları sayesinde temettü ödeme kapasitesinin de arttığını düşünüyoruz.

 Türk Telekom şu anda 2022 beklentilerine göre 2.8x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmekteyken, benzer şirketler ortalaması ise 5.1x seviyesinde bulunuyor.

TTKOM TI / TTKOM.IS Endeksin Üzerinde Getiri

Hedef Fiyat 13,98

TL mn 2020 2021T 2022T

Gelirler 28.289 33.583 40.869

artış 20% 19% 22%

FAVÖK 12.895 16.380 18.584

marj 45,6% 48,8% 45,5%

Net Kar 3.178 5.519 7.275

marj 11,2% 16,4% 17,8%

Net Borç 16.227 18.506 17.542

Tem. Verimi 1,7% 5,3% 8,6%

FD/FAVÖK 3,3 3,3 2,8

F/K 7,5 6,4 4,9

PD/DD 1,99 2,26 1,78

(16)

Ana Tahminler

Makroekonomik Veriler

Ekonomik Büyüme

GSYH (cari, milyar TL) 3,758 4,320 5,047 7,046 10,454

GSYH (cari, milyar dolar) 785 760 717 796 778

GSYH (zincirlenmiş hacim, yıllık yüzde değişim) 2.9 0.9 1.8 10.7 1.8

Kişi Başına GSYH (bin dolar) 9,693 9,283 8,574 9,392 9,065

Enflasyon

Yılsonu TÜFE (yıllık yüzde) 20.3 11.8 14.6 36.1 21.0

Ortalama TÜFE (yıllık, yüzde) 16.2 15.5 12.3 19.6 42.0

Ödemeler Dengesi

Cari Denge (yılsonu, milyar dolar) -27.2 2.0 -35.5 -14.7 -2.5

Cari Denge/GSYH (yılsonu, yüzde) -3.5 0.3 -5.0 -1.9 -0.3

Merkezi Yönetim Bütçe Dengesi

Bütçe Dengesi (yılsonu, milyar TL) -72.6 -130.0 -172.7 -192.2 -416.5

2022 (T)

Temel Makroekonomik Verilere İlişkin Tahminler 2018 2019 2020 2021

(17)

Ana Tahminler

Piyasalar

BİST-100

Düşük - Yüksek 847 - 1,235 837 - 1,148 842 - 1,420 1,330 - 2,279 1,650 - 2,625

Kapanış 913 1,144 1,476 1,858 2,625

Dolar/TL

Düşük - Yüksek 3.74 - 6.88 5.19 - 6.20 5.85 - 8.46 6.92 - 17.47 12.50 - 15.00

Ortalama 4.83 5.67 7.01 8.85 13.50

Kapanış 5.26 5.94 7.4194 13.329 13.50

2 Yıllık Gösterge Tahvil Faizi

Düşük - Yüksek 12.9 -27.0 11.7 - 26.1 8.8 - 13.8 14.65 - 24.07 20.0 - 34.0

Kapanış 19.7 11.7 15.0 22.7 20.0

10 Yıllık Gösterge Tahvil Faizi

Düşük - Yüksek 11.7 - 22.2 12.2 - 21.4 10.1 - 14.8 12.92 - 24.77 20.0 - 34.0

Kapanış 16.4 12.3 12.9 24.6 20.0

TCMB Ağırlıklı Ortalama Fonlama Faizi

Düşük - Yüksek 12.8 -24.1 11.3 - 25.5 7.3 - 16.0 14.0 -19.0 n.m.

Ortalama 17.7 20.7 10.8 17.6 n.m.

Piyasalara Yönelik Tahminler 2018 2019 2020 2021 2022 (T)

(18)

Gedik Yatırım

Araştırma Ekibi

Yasal Uyarı

Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım tarafından bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım sinyal, bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan sinyal, yorum ve tavsiyeler, herhangi bir yatırım aracının alım satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir ve sadece burada yer alan bilgilere ve sinyallere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan sinyaller, fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik,

Ali Kerim Akkoyunlu Direktör Banka, Sigorta, Diğer Finansallar, Gıda & İçecek aakkoyunlu@gedik.com Perakende, Savunma Sanayii, Giyim, Mobilya

Hasan Şener Müdür Holding, Petrol Ürünleri, Taahhüt, hasan.sener@gedik.com

Demir-Çelik & Maden, Telekomünikasyon

Dr. Emre Akyol, CFA Müdür Otomotiv, Otomotiv Yan Sanayii, Dayanıklı Tüketim, emre.akyol@gedik.com Havacılık, Cam, Çimento, GYO

Serkan Gönençler Ekonomist Makroekonomi, Strateji serkan.gonencler@gedik.com

Ceren Çapcı Yönetmen Yurtiçi Koordinasyon ceren.capci@gedik.com

Burak Gençtürk Uzman Yardımcısı Kimyevi Maddeler, Enerji (Elektrik), burak.gencturk@gedik.com

Bilişim, Sağlık

Nesrin Aköz Uzman Yardımcısı Banka, Sigorta, Diğer Finansallar nesrin.akoz@gedik.com

(19)