øUDQ¶GDNL7UN'LOOHUL
* *HUKDUG'RHUIHU dHY6XOWDQ7XOX** *LULú 'LOLQFHOHPHOHULDoÕVÕQGDQEDNÕOGÕ÷ÕQGDøUDQGQ\DGDDUDúWÕUÕODUDN|÷UH QLOPLúHQVRQE|OJHOHUGHQELULGLU%XGXUXP|]HOOLNOHRUDGD\DúD\DQ7UNKDON ODUÕQÕQGLOOHULLoLQJHoHUOLGLUùLPGL\HGHNHQL\LELOLQHQOHULNX]H\EDWÕGDNRQX úXODQ$]HUvFH$]HUED\FDQ7UNoHVLLOH$\QDOOXE|OJHVLGkKLOJQH\EDWÕGDNR QXúXODQ.DúJD\FD4DúTƗ¶ƯROPDNODELUOLNWHHVNL6RY\HWOHU%LUOL÷L¶QGHNRQX úXODQ$]HUvFHLOHNDUúÕODúWÕUÕOGÕ÷ÕQGDøUDQ¶GDNL$]HUED\FDQ7UNoHVLD÷Õ]ODUÕQÕQ GDKDD]LQFHOHQPLúROGX÷XJ|UOUøQJLOL]YH5XVDUDúWÕUPDFÕODU+RUDVDQ¶Õ]L\D UHWHWPLúROPDODUÕQDUD÷PHQ7UNGLOOHULQHDLWKLoELU\D]ÕYH\DGLOELoLPLQLND\ GDJHoLUPHPLúOHUGLUøUDQ¶ÕQPHUNH]LQGHNRQXúXODQ+DODooDGDQ\DSÕODQD]VD\Õ GDNLND\ÕWODULVH\D2÷X]FD\ODNDUÕúWÕUÕODUDNER]XNRODUDN\D]Õ\DJHoLULOPLú\D GD|QHPVHQPHPLúWLU ¶OÕ\ÕOODUDNDGDUJHoHUOLRODQDUDúWÕUPDYHULOHULQHJ|UH$]HUvFH ER\ODPGDQEDúOD\DUDN7DKUDQ¶ÕQVÕQÕUODUÕQDNDGDUX]DQDQYHNX]H\GH6RY\HW OHU %LUOL÷L VÕQÕUÕQGDQ EDúOD\DUDN GHUHFHGH +DPDGDQ YH 4RP¶X ELUOHúWLUHQ ELUKDWWDNDGDURODQE|OJHGHNRQXúXOXU*QH\GR÷XGDYHER\ODPODUDUD VÕQGDNDODQYHJQH\GR÷X\DGR÷UXJLWWLNoHGDUDODQE|OJHLOHGR÷XGDYH DUDVÕQGD.DúJD\$\QDOOXODUÕQ\DúDGÕ÷ÕE|OJHEXOXQXUYHDUDVÕQGDLVH +RUDVDQ¶ÕQLoLQGHYHoHYUHVLQGH7UNPHQOHULQ\DúDGÕ÷ÕQGDQEDKVHGLOLUHQ OHPLQGR÷XVXQGDYHNX]H\LQGHEXOXQDQ+DODooDGDQLVHKLoEDKVHGLOPHPLúWLU%XUDGD EX HVNL YHULOHU ± \ÕOODUÕ DUDVÕQGD \DSÕODQ *|WWLQJHQ DUDúWÕUPDJH]LVLVRQXQGDHOGHHGLOHQGDKD\HQLELOJLOHUOHNDUúÕODúWÕUÕODFDNWÕU 2UWDYH*QH\2÷X]FD øUDQ¶GDNL$]HUv7UNoHVLELOLPVHODoÕGDQLONGHIDøUDQ7UNRORMLVLQLQNXUX FXVX.DUO)R\±WDUDIÕQGDQLQFHOHQPLúWLU)R\E\N|OoGHøUDQ¶GDNL $]HUED\FDQ7UNoHVLQLQVWDQGDUWNRQXúPDGLOLRODUDNNDEXOJ|UHQDPDKLoELU]D PDQ\D]ÕGLOLKDOLQHJHOPHPLúRODQ7HEUL]D÷]Õ]HULQH|]HOELUoDOÕúPD\DSPÕúWÕU $]GDROVD5XPHOLD÷Õ]ODUÕ]HULQHGHED]ÕDUDúWÕUPDODUÕRODQ)R\'R÷X$QDGROX¶GD (U]XUXP¶GDNRQXúXODQGLOLQ7UNoHROPD\ÕS$]HUvFHROGX÷XQXIDUNHWPLúWLU *³7XUNLF/DQJXDJHVRI,UDQ´7KH7XUNLF/DQJXDJHV+D]/DUV-RKDQVRQYHeYDÈ&ViWR5RXWOHGJH/RQGRQDQG 1HZ<RUNV **3URI'U0X÷ODhQLYHUVLWHVL08ö/$
6RQUDODUÕ+5LWWHUYH+6]DSV]DOøUDQ¶GDNL$]HU ED\FDQ7UNoHVL]HULQH\DSÕODQoDOÕúPDODUD|QHPOLNDWNÕODUVD÷ODPÕúWÕU%XGLOLQ GR÷XGDNDODQVÕQÕUODUÕQÕQoRNL\LEHOLUOHQGL÷LVDQÕOÕUNHQ¶WH*|WWLQJHQ¶GHQ \DSÕODQELUDUDúWÕUPDJH]LVLGDKDEDúNDOHKoHOHUGHROGX÷XQXRUWD\DNR\PXúWXU %XQODUGDQLONL+D]DU'HQL]L¶QLQJQH\GR÷XNÕ\ÕODUÕQGDNRQXúXODQ*DOnjJƗKOHK oHVLGLU%LUVUHLoLQEXOHKoH$]HUvFHQLQHQGR÷XOHKoHVLVDQÕOGÕ\VDGDVRQUD ODUÕGDKDGHWD\OÕDUDúWÕUPDODU$]HUvFHQLQ.X]H\+RUDVDQ¶GD\DQL'DUD*D]YH /RĠIƗEƗG1CGDGDNRQXúXOGX÷XQXRUWD\DNR\PXúWXU *QH\GH\DSÕODQDUDúWÕUPDODUGDKDGD|QHPOLGLU\ÕOÕQGDQLWLEDUHQ KHP.DúJD\E|OJHVLKHPGHEXE|OJHQLQNX]H\LQGHEXOXQDQN|\OHU3DUDGRQ EDJLELGHWD\OÕRODUDNLQFHOHQGL%XLQFHOHPHOHUVRQXQGD%DWÕøUDQ¶GDNL2÷X] OHKoHOHULQLQGD÷ÕOÕPÕ\HS\HQLELUJ|UQPND]DQGÕEXUDGD.DúJD\FDYHLOJLOL D÷Õ]ODUGDQ*QH\2÷X]FDRODUDNV|]HGLOHFHNWLU2UWDYH*QH\2÷X]FDDUD VÕQGDSHNoRNJHoLúOHKoHOHULRUWD\DoÕNWÕ=DQFƗQD÷]ÕKkOk2UWD2÷X]FDROD UDNVÕQÕÀDQGÕUÕODELOLUNHQ6RQTRUYHLNLNRPúXN|\Q\DNODúÕNNX]H\ GR÷XOHKoHOHULGDKDE\NIDUNOÕOÕNODUJ|VWHUPHNWHGLU+DODoE|OJHVLLOH3RX JHUGYHƖúWH\ƗQ¶ÕQNX]H\LQGHNX]H\GR÷XNRQXúXODQOHKoHOHU.DúJD\ FD\DGDKD\DNÕQROXSE\N|OoGH$IJDQLVWDQ¶ÕQ.DELOúHKULQGHNRQXúXODQ$I úDUFD\ODEHQ]HUOLNJ|VWHULU7DKUDQ¶ÕQNX]H\GR÷XVXQGD\HUDODQ4D]ZƯQD÷Õ]OD UÕYH+DPDGƗQ¶ÕQJQH\GR÷XVXQGDEXOXQDQ6ROD\PƗQƗEƗGD÷Õ]ODUÕ\DSÕEDNÕ PÕQGDQ.DúJD\FD\DROGXNoD\DNÕQGÕU 3DUDGRQEDùDKUDNYH$OL4njUoƯ¶GHQGHUOHQHQPDO]HPHQLQLQFHOHQPH VL VRQXFXQGD VDI *QH\ 2÷X]FDQÕQ \HULQLQ 3RXJHUG¶GH EXOXQDQ \DNODúÕN NP¶OLNELUJHoLúE|OJHVLROGX÷XDQODúÕOGÕ$úD÷ÕGDNLWDEORGDYHULOHQúDKÕVHNOH ULJHoLú|]HOOLNOHULQL\DQVÕWPDNWDGÕU*QH\2÷X]FDWúHNL±$P$]HUvFHYH +RUDVDQ7UNoHVLQGHNLQH\DNÕQROPDNODELUOLNWH7UNL\H7UNoHVLYH7UNPHQ FHGHNLOHUGHQDoÕNELUELoLPGHD\UÕOÕU 7DEORùDKÕV(NOHUL Wú Wú oú oú $]HUvFH $P V$Q ,.8. VL]V8] 6RQTRUYG $P V$ $Ȥ V,] 3RXJHUGYG $P $ƾ ,. ,] 4D]ZLQYG $P $őG $. ,] .DúJD\FD $P $ő $. $őÕ] dHYLULGHRULMLQDOPHWLQGHJHoHQ\HUDGODUÕQÕQWUDQVNULSVL\RQXROGX÷XJLELDOÕQGÕdHYQRWX
+RUDVDQ7UNoHVL <DSÕODQEXDUDúWÕUPDJH]LOHULQLQHQ|QHPOLVRQXFX+RUDVDQ¶GDNRQXúXODQ 7UNoHQLQGDKD|QFHELOLQPH\HQD÷Õ]ODUÕQÕQNHúIHGLOPHVLROPXúWXU22 %XUDGDúXD\UÕPDGLNNDWHGLOPHOLGLU7UNPHQOHKoHOHULVDGHFH+D]DU 'HQL]L¶QLQGR÷XVXQGDQEDúOD\DUDN\DNODúÕNER\ODPDGHNX]DQDQE|OJHGH NRQXúXOXU 3HN D] LQFHOHQPLú ROPDODUÕQD UD÷PHQ EXQODUÕQ 7UNPHQLVWDQ¶GD NRQXúXODQD÷Õ]ODUÕQ|]HOOLNOHGH<RPXW7HNHYH*|NOHőGD÷Õ]ODUÕQÕQX]DQWÕODUÕ ROGX÷X DoÕNWÕU 7UNRORJODU |QFHOHUL \DQOÕúOÕNOD .X]H\ +RUDVDQ 7UNoHVLQL 7UNPHQFHRODUDNDGODQGÕUPÕúODUGÕU%XGD7UNPHQPLOOL\HWoLOHULQLQ+D]DU 'HQL]LQLQNÕ\ÕVÕQGDNL%DERO¶GDQEDúOD\DUDNHQOHPER\XQFD0HúKHG¶HGHN X]DQDQELQNP2OLNELUDODQÕ]HULQGH\DúD\DQYH7UNPHQOHULQoNDWÕID]OD RODQøUDQOÕQIXVXLOHELUOLNWH*QH\7UNPHQLVWDQRODUDNLGGLDHWPHOHULQHQHGHQ ROPXúWXU$QFDNEXLGGLDWDULKvYHHWQLNJHUoHNOHUHWHUVGúPHNWHGLU
HQOHPLQ NX]H\LQGH NDODQ .X]H\ +RUDVDQ¶GD NRQXúXODQ )DUVoD YH .UWoH XQVXUODUOD NDUÕúPÕú RODQ7UN OHKoHOHUL7UNPHQFH GH÷LO +RUDVDQ 7UNoHVLYH\D'R÷X2÷X]FDQÕQOHKoHOHULGLU%XQODUÕDúD÷ÕGDNL|]HOOLNOHULQHJ|UH ú|\OHVÕQÕÀDQGÕUDELOLUL] $ùLPGLNL]DPDQHNOHUL D±,\$ E±,U F–A %%LOGLUPHHNOHUL D.DúJD\FDGDROGX÷XJLEL±$P$ő ED¶GDNLJLELIDNDWELULQFLYHLNLQFLoRNOXNúDKÕVHNOHUL±,.,*,V F2÷X]g]EHNoHVLQGHoRNOXNúDKÕVHNL±P,]ROGX÷XJLEL±P$QsAn G±P$Q-sAnIDNDWoRNOXNúDKÕV±E,] *|UOG÷]HUHEXUDGD7UNPHQFHGHQWDPDPHQIDUNOÕELUGXUXPV|] NRQXVXGXU7UNPHQFHGHNLELOGLUPHHNOHUL,QV,ő,V,NV,ő,]. &%LULQFLWHNLOYHoR÷XOúDKÕVHPLULVWHNoHNLPL D±,PAk$]HUvFHGHROGX÷XJLEL E±$PAkWHNLOYHoR÷XOúDKÕVWDD\QÕQOLOH F±,P,.WHNOLNYHoRNOXNWDD\QÕQOLOH G±,PÄyliYH\DEHQ]HUúHNLOOHU 'DKD|QFH+RUDVDQ¶GDNRQXúXODQEXD÷Õ]ODUWRSOXOX÷X+RUDVDQ7UNoHVLRODUDNQLWHOHQGLULOPLúWL$QFDNGDKDVRQUD NLDUDúWÕUPDODUEXOHKoHQLQIDUNOÕJHoLúOHULEXOXQGXUDQELUD÷Õ]ODUWRSOXOX÷XROGX÷XQXRUWD\DNR\GXdHYQRWX
7DEOR+RUDVDQ7UNoHVL$÷Õ]ODUÕQÕQg]HOOLNOHUL
ùLPGLNL]DPDQ %LOGLUPH (PLULVWHN (NOHUGHNL
$ % & IDUNOÕOÕNODUÕQ
GD÷ÕOÕPÕ
.X]H\EDWÕ L\$ P ,P$. $D%E&F
.X]H\ $ P$QP,] ,P$. $F%F&D
.X]H\GR÷X $ P$QE,] ,P$\O, $F%F&D
/DQJDU $ P$QE,] ,P$. $F%G&D
*QH\ ,U $P,. $P,. $E%D&E *QH\GR÷X ,U $P,. ,P,. $E%E&F %X|]HOOLNOHUHVDVÕQGDDOWÕOHKoHD\ÕUWHGLOHELOLU .X]H\EDWÕ %RFQXUGYE .X]H\ 4njoƗQYE .X]H\GR÷X *njFJƯYE *QH\ 6ROWƗQƗEƗGYE *QH\GR÷X ;DUZHµ2O\ƗYE /DQJDU
+RUDVDQ 7UNoHVL YH \]\ÕOODUGDQ NDOPD ELUWDNÕP $QDGROX 7UNoHVL PHWLQOHULQLQ |QFHOHUL WDQÕPODQDPDPÕú |]HOOLNOHULQL \DQVÕWDQ ³ROJD EROJD GLOL´QLQ VÕUUÕQÕ o|]PHGH |QHPOL ELU UROH VDKLSWLU %X PHWLQOHU JHUoHNWH 'R÷X2÷X]FDQÕQNX]H\YHNX]H\GR÷XYDU\DQWODUÕQÕWHPVLOHWPHNWHGLU%XVÕU +RUDVDQ¶D\DSÕODQ*|WWLQJHQDUDúWÕUPDJH]LOHULQHGHNo|]OHPHPLúWL2÷X]g] EHNoHVLQHEHQ]H\HQYHEXQGDQEDúNDGR÷XGDQGDHWNLOHQPLúRODQ7UNPHQFHGH NLWDúOD³DW³YHN|S³oRN´JLELNHOLPHOHUHUDVWODQÕU+kOEXNLEXNHOLPHOHULQJHU oHN+RUDVDQ7UNoHVLQGHNLNDUúÕOÕNODUÕVÕUDVÕ\ODatar-YHoRȤ¶WXU +DODooD <XNDUÕGDEHOLUWLOHQEWQEXD÷Õ]ODU7UNGLOOHULDLOHVLQLQ2÷X]NROXQDDLW ROPDNODELUOLNWH2UWDøUDQ¶GDNRQXúXODQ+DODooD2÷X]FDGDQIDUNOÕOÕNJ|VWHULU %XGLO4RPYH$UƗN¶ÕQDUDVÕQGD7DKUDQ¶ÕQPLOJQH\LQGHNP2¶OLNELU DODQGDNRQXúXOPDNWDGÕU±\ÕOODUÕDUDVÕQGDEXUD\D\DSÕODQG|UWDUDúWÕU PDJH]LVLHVQDVÕQGD\DSÕODQGLOND\ÕWODUÕQGD\HGLOHKoHEHOLUOHQPLúWLU%DWÕOHK oHVLGL÷HUOHULQGHQ|\OHVLQHIDUNOÕGÕUNLED]Õ+DODoODUEXQXQNHQGLGLOOHULROGX÷X QXGDKLNDEXOHWPH]OHU+DODooDQÕQLQFHOHQPHVLVRQXFXQGDEHúNLWDSYHPD NDOH\D\ÕPODQGÕ%XED÷ÕPVÕ]GLO]HULQH\DSÕODQLQFHOHPHOHU7UNGLOOHULQLQVÕ QÕÀDQGÕUPDVÕQÕGH÷LúWLUPLúWLU
7DULKvYH'HPRJUD¿N*HUoHNOHU 7DULKvYHGHPRJUD¿NJHoPLúED]ÕJoONOHULQRUWD\DoÕNPDVÕQDQHGHQ ROXU'LOOHULJHoLúG|QHPLQLQ|]HOOLNOHULQLWDúÕ\DQELUoRNER\XQWDULKLKHQ]\H WHULQFHDUDúWÕUÕOPDPÕúWÕU$\UÕFDøUDQ¶GD\DúD\DQ7UNOHULQ|]HOOLNOHGHHUNHN OHULQELUoR÷XLNLGLOOLGLU*HQHOOLNOHøUDQ¶GDoR÷XQOX÷XQNRQXúWX÷XELUGLORODQ )DUVoDQÕQ\DQÕVÕUD7UNoH\LGHNRQXúDQELULQLQ7UNROGX÷XQXGúQPHN\DQ OÕúROPD]<LQHGHEXD\UÕPKHU]DPDQRNDGDUNROD\ROPDPDNWDGÕU<ROGDQJH oHQELULVLQHNHQGLVLQLQ7UNP\RNVD)DUVPÕROGX÷XQXVRUGX÷XPGDEDQDú|\ OHFHYDSYHUPLúWL³(÷HUEHQLPOH7UNoHNRQXúXUVDQ7UNPH÷HU)DUVoDNRQX úXUVDQ)DUVÕP´'HPRJUD¿NELOJLOHUGHoHOLúNLOLGLUdQNKHUQHNDGDUE|OJH \HJ|UHGH÷LúLNOLNJ|VWHUVHGHøUDQ¶ÕQQIXVXKÕ]ODDUWPDNWDGÕU5HVPvND\QDN ODUøUDQ¶GD\DúD\DQLQVDQODUÕQWPQøUDQOÕRODUDNJ|VWHUVHGHúXGD÷ÕOÕPGDKD GR÷UXROPDOÕGÕU¶L)DUVODU¶XGL÷HUøUDQOÕODU\DQL.UWOHUYH*LODQODU YE¶$UDSODUYH¶VÕ7UNOHU (QE\N7UNJUXEXQX$]HUvFHNRQXúDQODUROXúWXUXUNHQ*QH\2÷X]FD QÕQJHoLúOHKoHOHULYH7UNPHQFHQLQKHUELULELUNDo\]ELQNLúLWDUDIÕQGDQNR QXúXOPDNWDGÕU +RUDVDQ¶ÕQ7UN QIXVX EXJQ PLO\RQX EXOPDNWDGÕU %|\OH E\NELUQIXVXQX]XQVUHtorkîDGÕDOWÕQGDJL]OHQHUHNNHúIHGLOPHGHQNDOPDVÕ DQFDNøUDQ¶GDNDUúÕODúÕODELOHFHNELUGXUXPGXUgWH\DQGDQ+DODoODUNLúL GHQROXúDQNoNELUQIXVDVDKLSWLU+DODoODUøUDQ¶ÕQSROLWLNDoÕGDQHQ|QHPVL] DQFDNGLOEDNÕPÕQGDQHQ|QHPOL7UNN|NHQOLKDONÕGÕU 7UNPHQFH$]HUvFHYH*QH\2÷X]FDQÕQ.DúJD\FDE|OPLoLQKD\DWWD NDOPDRODVÕOÕ÷ÕPLWYHULFLJ|]NVHGHEXRODVÕOÕN+RUDVDQ7UNoHVLLOH*QH\ 2÷X]FDQÕQE\NELUE|OPLoLQROGXNoDN|WGU+DODooDLVHE\NELURODVÕ OÕNOD\]\ÕOÕQLON\DUÕVÕQGDWDPDPHQRUWDGDQNDONPDWHKOLNHVLLOHNDUúÕNDU úÕ\DGÕU6UHJHOHQPRGHUQOHúPH\OHELUOLNWH7UNN|NHQOLRODQODUGDGkKLOELU oRN\HUHOOHKoH\RNROXSJLWPHNWHGLU%XQXQQHGHQLGH)DUVoDGĶUDQ¶ÕQWHNUHVPv GLOLROGX÷XLoLQDUWPDNWDRODQH÷LWLPLQYHKDEHUOHúPHQLQ)DUVODúPD\ÕGDEHUD EHULQGHJHWLUPHVLGLU%X\]GHQVRQ]DPDQODUGD\DSÕOPÕúRODQGLOND\ÕWODUÕEL OLPVHODoÕGDQE\N|QHPWDúÕPDNWDGÕU øUDQ7UNOHULQLQHQE\NJUXEXER\XQH÷PH\HPDUX]NDOPDPDNLoLQ \\¶GD6HOoXNOXODUODELUOLNWHJQH\HGR÷UXNDoDQYH\\¶GD6ÕU'HU\D¶QÕQRUWD PHFUDVÕQGDQoÕNDUDN\D\ÕODQELULPSDUDWRUOXNNXUDQ2÷X]ODUÕQWRUXQODUÕGÕU2UD GDQELUJUXS|QFH+RUDVDQ¶ÕGDKDVRQUDGD$QDGROX¶\XDOGÕELUGL÷HUJUXSLVH +RUDVDQ¶GDNDOGÕ%XQGDQEDúNDoRNVD\ÕGD7UNER\X\ÕOÕQGDQLWLEDUHQ $]HUED\FDQ¶DJHULDNPD\DEDúODGÕ+D]DU'HQL]L¶QLQGR÷XVXQGDNLHVNL7UNPHQ E|OJHVLQGHNDODQ2÷X]ODULVHGDKDVRQUDEXJQN7UNPHQLVWDQ¶ÕQGR÷XNÕVPÕQÕ IHWKHWWL%XGXUXPLVH7UNPHQFHQLQGR÷XOHKoHOHULQHHWNLHWPLúWLU
+RUDVDQ¶ÕQWDULKvYHGLOGXUXPXúXúHNLOGH|]HWOHQHELOLU7UNPHQOHU6HO oXNOXJ|oQHNDWÕOPD\DQYHQLKD\HWLQGHEXJQN7UNPHQLVWDQ¶ÕQGR÷XVXQXIHW KHGHQ2÷X]ODUÕQWRUXQODUÕGÕU+RUDVDQ7UNOHUL+RUDVDQ¶ÕIHWKHWWLNWHQVRQUDRUD GDNDODQ2÷X]7UNOHULGLU%XQDVRQUDGDQJHOHQJ|oPHQOHUGHGkKLOHGLOPHOL GLU$]HUvFHNRQXúDQJUXSODULVHGDKDEDWÕ\DJLGHUHN$]HUED\FDQ¶GDNDODQ\DGD $QDGROX¶GDQEXUD\DJHULG|QHQ2÷X]ODUÕQWRUXQODUÕGÕU%XQODUGDQED]ÕODUÕ\HQL GHQJQH\HLOHUOHGLOHU*QH\2÷X]ODUÕYHGDKDD]VD\ÕGDRODQODUÕGDKDVRQUDGR ÷X\D*DOnjJƗK.X]H\+RUDVDQJLWWLOHU +DODoODUÕQDWDODUÕRODQ$UJXODUGDQLVHLONRODUDN±\ÕOODUÕQDDLWRODQ 2UWD$V\D0DQLPHWLQOHULQGHV|]HGLOPHNWHGLU$UJXODUYH\\ODUDUDVÕQ GDHalaç2÷X]ODUÕQÕQEXOXQGX÷XE|OJHGH\DúDPÕúYHEXQGDQ|WUHalaçDGÕQÕ DOPÕúODUGÕU)UDQVÕ]ODUÕQ)UDQNDGÕQÕDOPDODUÕJLEL%XQODUÕQELUoR÷X\\GDQ LWLEDUHQ2[XVEHULVQL&LVR[DQLDYH+RUDVDQ¶Õ\XUWHGLQPLúOHUGLU0XKWHPHOHQ \ÕOÕQGDNL0R÷ROLVWLODVÕQGDQNDoDUDNRUWDøUDQ¶DJ|oHGHQ+DODoODUÕQEXUD GDNLYDUOÕ÷ÕQGDQLONGHID\ÕOÕQGDV|]HGLOPLúWLU%XQODUGDQED]ÕODUÕ.DúJD\ E|OJHVLQH\HUOHúPLúOHUYH]DPDQLoHULVLQGHDVLPLOHHGLOPLúOHUGLU 'LOg]HOOLNOHUL %WQ2÷X]GLOOHULIRQHWLNPRUIRORMLNYHOHNVLNDoÕGDQWLSLN2÷X]GLOL |]HOOLNOHULJ|VWHULU|UQH÷LQt-!oR÷XGXUXPGDd- k-!oR÷XGXUXPGDJ JȖ¶QLQGúPHVL%XQHGHQOHúX|UQHNOHUHKHU\HUGHUDVWODPDNPPNQGU (VNL7UNoHtil!dilkün!JQVDUwȖ!sarï%XQDNDUúÕOÕNHVNLúHNLOOHULNRUX \DQ+DODooDIDUNOÕOÕNJ|VWHULUti·lkü·nVƗUXȖ2÷X]FD\D|]Jt-!d- YHk-! JVHVGH÷LúLNOLNOHULSHNoRNLVWLVQDvGXUXPJ|VWHULU%XQODUGDQED]ÕODUÕQÕQDVL PLODV\RQVRQXFXRUWD\DoÕNWÕ÷ÕGúQOPHNOHELUOLNWH|UQH÷LQJHQHOOLNOHWlSl µWHSH¶QDGLUHQGlSlYEGL÷HUOHULVHPDQWLNQHGHQOHUHGD\DQÕU6HPDQWLNDoÕGDQ oDUSÕFÕRODQNLPJLELYH\DJoOGX\JXVDOHWNL\DUDWDQkirtoz JLELNHOLPHOHUGH WRQVX]QV]OHUWHUFLKHGLOLU %WQ2÷X]OHKoHOHUL7UNL\H7UNoHVL\OHWHUVGúHQELUGL]LRUWDN|]HO OLNOHUJ|VWHULUhQOOHUGHQVRQUDJHOHQDNX]DWLIHNL7UNL\H7UNoHVLQGHNL±\ ,¶\DNDUúÕOÕNJHQHOOLNOH±Q,úHNOLQGHGLU%XGXUXPQV]OHUGHQVRQUDGDQ,¶QÕQ NXOODQÕOGÕ÷Õ2÷X]FDGÕúÕQGDNLNRPúX7UNGLOOHULQHELUJHoLúHLúDUHWHGHU )DUVoD¶QÕQHWNLVLoRNGDKDGHULQROPXúWXU7UNoHGHNLHVNLVHVX\XPXE \N|OoGHER]XOPXúWXU%XUDGDGLOOHUDUDVÕELUoHNLúPHQLQROGX÷XDoÕNWÕU.ÕV PHQ(VNL7UNoH\HDLWED]Õ|]HOOLNOHUNRUXQPXúNÕVPHQGHLNLGLOOLELUWRSOXPGD )DUVoD7UNGLOL]HULQHHWNLHWPLúWLU%X|]HOOLNOHUGHQED]ÕODUÕúXQODUGÕU (NOHUGHNLVHVX\XPXQXQND\EROPDVÕ|UQH÷LQ$]HUvFHJlOPDȤµJHO PHN¶ *QH\ 2÷X]FD YH +RUDVDQ 7UNoHVLQGH ELUELULQH EHQ]HU ELU GXUXP DU] HGHU IDNDW )DUVoDGDQ KHPHQ KHPHQ KLo HWNLOHQPHPLú RODQ .DúJD\FD YH
7UNPHQFHGHGXUXPE|\OHGH÷LOGLU |!HYHü! iGH÷LúLPL*QH\GHHQGHUJ|UOU|UQH÷LQJLQµJQ¶JHU µJ|U¶ $]HUvFHYH7UNPHQFHJQJ|U%XWUGH÷LúLPOHU+RUDVDQ7UNoHVL QLQNX]H\EDWÕYHJQH\YDU\DQWODUÕQGDYH$]HUvFHQLQL]ROHHGLOPLú*DOnjJƗKOHK oHVLQGHGHJ|]OHQLU/DQJDUö!oYHü!XGH÷LúLPLJ|VWHULU
)DUVoDQÕQ V|] YDUOÕ÷Õ ]HULQGHNL HWNLVL 7UNL\H 7UNoHVLQGHNLQGHQ GDKDJoOGU%XGXUXP|]HOOLNOH+RUDVDQ7UNoHVLQLQJQH\D÷Õ]ODUÕLoLQJH oHUOLGLU|UQ7RUEDWH+H\GDUƯ\D¶QÕQNX]H\LQGHNDODQúHKLUOHUGHµJ|EHN¶NHOL PHVL N|SlNYH\D kindikGH÷LO)DUVoDGDNLJLELQƗIúHNOLQGHGLU 7DEOR¶WH7UNL\H7UNoHVLQGHQD\UÕODQ|]HOOLNOHUú|\OHVÕUDODQDELOLU hQOVRQUDVÕDNX]DWLIHNL eơ ơNDUúÕWOÕ÷Õ EƗUµYDU¶bar-µJLW¶EơUµYHU¶YHEǀOµRO¶JLELNHOLPHOHUGH b¶QLQ GXUXPX|]HOOOLNOHVDQGLROD\ÕQÕQHWNLVL\OH ùDKÕVHNOHUL (VNL7UNoHGHNLX]XQQOOHULQJHOLúLPL 7DEOR2÷X]*UXEXQGD7UNL\H7UNoHVLQGHQ$\UÕODQg]HOOLNOHU 7UNL\H
7UNoHVL $]HUvFH *QH\2÷X]FD +RUDVDQ7UNoHVL 7UNPHQFH
1 \, Q, \, VH\UHN $]HUvFHGHNLJLEL Q, Q, 2 e Hơ $]HUvFHGHNLJLEL $]HUvFH.X]H\ .X]H\EDWÕYH /DQJDU¶GDNLeJLEL e
v- 77¶GHNLJLEL 77¶GHNLJLEL b-|UQEDUVDQGL
ROD\ÕQGDv-dDUDP /DQJDU5njKƗEƗGYH =RXURP¶GDGDLPDv-b- VDQGLROD\ÕQGD v-Z ,PV,Q ,]V,Q,] $P$Q 8.V,] %N7DEOR $P$N.DúND\FD %N7DEOR ,ƾV,ƾ ,],.V,ƾ,] NÕVD (*Ɲ!H NÕVD DPD Ɲ!ơ 3DUDGRQED.DEXO $]HUvFHGHNL JLEL GL÷HUOHULQGHX]XQ ǀ|njΉ *QH\2÷X]FDGDNL JLEL +HU]DPDQX]XQ
2÷X]/HKoHOHUL$UDVÕQGDNL)DUNOÕOÕNODU 7UNL\H7UNoHVL\OHRODQEXEHOLUJLQD\UÕOÕNODUGDQEDúNDøUDQ¶GDNL2÷X] OHKoHOHULNHQGLDUDODUÕQGDGDIDUNOÕOÕNODUJ|VWHULU8]XQYHNÕVDQOOHUDUDVÕQGD NLNDUúÕWOÕ÷ÕQND\EROPDVÕGR÷XGDQEDWÕ\DGR÷UXLOHUOHPLúROXSNUú7DEOREX 3URWR7UNoH Ɲ!ơ!ơaeGH÷LúLPL\OHLOJLOLGLU
(VNL 7UNoH EǀO 2÷X] JUXEXQGDNL GLOOHULQ E\N ELU E|OPQGH ol- úHNOLQGHGLU%XQDNDUúÕOÕN7UNPHQFHGHbol-úHNOLVDGHFHVDQGLROD\ÕQGDNLvol- YH\Dwol-úHNLOOHULGÕúÕQGDEXOXQXU+RUDVDQ7UNoHVLWLSLNELUJHoLú|]HOOL÷L VHUJLOHUNX]H\GR÷XJUXEXQGDYH/DQJDU¶GDbol-EXOXQXUNHQVDQGLGXUXPXQ GDvolJQH\D÷Õ]ODUÕol-µRO¶YHbol-µWDPDPRO¶µROJXQODú¶ROPDN]HUHVH PDQWLNRODUDNELUELULQGHQD\UÕODQLNLIDUNOÕúHNLONXOODQÕU6RQXoRODUDN]DPDQOD 7UNL\H7UNoHVLQGHRUWD\DoÕNDQ b- !v- GH÷LúLPLGDKDGR÷XGDKHQ]WDPDP ODQPDPÕúWÕU )DUVoDQÕQHWNLVL\OHøUDQ¶GDNL7UNOHKoHOHULQGH¿LOH–lAnoRNOXNHNLJH WLULOLU )DUVoD NRQXúPD GLOLQGHNL ƗPDGDQ µJHOGLOHU¶ \DSÕVÕQD X\JXQ RODUDN 'DUD*D]YH/RWIƗEƗG¶ÕQ$]HUvOHKoHOHULLOH±lArúHNOLQLQ\D\JÕQROGX÷X/DQ JDUOHKoHVL2÷X]g]EHNoHVLQHoRNEHQ]HUEXQXQGÕúÕQGDGÕU +HSVLQGHRUWDNRODQELU|]HOOLN7UNoH–rAK\HULQH)DUVoDNÕ\DVODPDHNL –tar¶ÕQNXOODQÕOPDVÕGÕU|UQH÷LQ'DUD*D]/RĠIƗEƗG¶ÕQ$]HUvOHKoHOHUL)DUKƗG ;ƗQ4RUZDYH3DUDGRQED¶QÕQ*QH\2÷X]FDVÕLOHdDUDP/DQJDUYH0ƗUHúN¶LQ 'R÷X2÷X]OHKoHOHUL%LUoRN7UNOHKoHVLQLQVRQGHUHFHL]ROHROPXúELUGXUXP GDROGX÷XYH)DUVoDLOHNXúDWÕOPÕúEXOXQGX÷XJ|]|QQGHWXWXOXUVDEXGD÷ÕOÕP KLoGHúDúÕUWÕFÕGH÷LOGLU
%DWÕQÕQ \DSWÕ÷Õ HWNL GR÷UXGDQ GR÷UX\D GR÷X GLOOHULQLQ JoO HWNLVL\OH NDUúÕNDUúÕ\DNDOPÕúWÕU%XGXUXP|]HOOLNOH+RUDVDQ7UNoHVLQGHNHQGLQLJ|V WHULU|UQH÷LQµE\N¶NHOLPHVL\DOQÕ]FD7UNPHQFHYH+RUDVDQ$]HUvFHVLQGH *ElGN¶WUGL÷HUD÷Õ]ODUGDEXNHOLPH+LQWGLOLQGHNLNDWWƗ¶GDQJHOPHkataúHN OLQGHGLU$]HUvFH*QH\2÷X]FDYH7UNPHQFHQLQKHPHQKHU\HULQGHµEXO¶DQ ODPÕQGD NXOODQÕODQ NHOLPH WDS¶WÕU %X V|]FN \DOQÕ]FD +RUDVDQ 7UNoHVLQLQ ED]Õ JQH\ D÷Õ]ODUÕQGDEXO úHNOLQGHGLU +DODooD7UNoH YH<DNXWoDGD ROGX ÷XJLEL(VDVHQoRȤ2÷X]FDELUNHOLPHROPDVÕQDUD÷PHQ.X]H\GR÷X+RUDVDQ 7UNoHVLQGH/DQJDUYHdDUDP¶GD7UNPHQFHGH2÷X]g]EHNoHVLQGHYHg] EHNoHGHROGX÷XJLELN|SNXOODQÕOÕU *QH\GR÷X+RUDVDQ7UNoHVLQLQNRQXúXOGX÷Xo\HUGHg]EHNoHYH\D 2÷X]g]EHNoHVLQGHQOGHQVRQUDJHOHQ±GAGDWLIHNLNXOODQÕOÕU+DWWD5njK ƗEƗG¶GDEXHNLQNRQVRQDQWWDQVRQUDELOH–ALOHGH÷LúLPOLRODUDNNXOODQÕOGÕ÷ÕJ| UOU|UQH÷LQȤDWXQƥDµNDGÕQD¶YHGlUYLúDµGHUYLúH¶*QH\g]EHNoHGHNLo )DUVoD\D]ÕGLOLQGHƗPDGDQG¶GÕUdHYQRWX
úHNLE,]¶ÕQ, ±P,]\HULQHNXOODQÕOPDVÕJLELED]ÕE|OJHOHUGH2÷X]g]EHNoHVLQH KDVROPD\DQJHOHFHN]DPDQHNL±GayGDNXOODQÕOPDNWDGÕU.X]H\GR÷X+RUDVDQ 7UNoHVLLOH/DQJDU¶GDKHULNLúHNLOOHGHNDUúÕODúÕOÕU
+RUDVDQWDPDQODPÕ\ODELUJHoLúE|OJHVLROPD|]HOOL÷LJ|VWHULU%XQH GHQOH .X]H\EDWÕ *QH\*QH\GR÷X YH .X]H\.X]H\GR÷X/DQJDU OHKoHOHUL QLQ|]HOOLNOHULQLWRSOXRODUDNWDQÕPODPDNROGXNoDJoWU(÷HUEXQODUÕELUELULQH ED÷OD\DQJHoLú|]HOOLNOHULROPDVD\GÕKHUELULNHQGLEDúÕQDoIDUNOÕ2÷X]OHKoH VLRODUDNGH÷HUOHQGLULOHELOLUGL
.DUúÕOÕNOÕ HWNLOHúLPOHU úX úHNLOGH |]HWOHQHELOLU )DUVoD $]HUvFH * QH\2÷X]FD7UNPHQFH|]HOOLNOH+RUDVDQ7UNoHVLQLYH+DODooD¶\ÕHWNLOHGL $]HUvFH+RUDVDQ7UNoHVLQLYHD]|OoGH)DUVoD\ÕHWNLOHGL*QH\2÷X]FDYH +RUDVDQ7UNoHVLoRND]HWNLOHQGL*HoPLúWH+RUDVDQ7UNoHVLg]EHNoH\LHW NLOHGL+RUDVDQ7UNoHVLLOH*QH\2÷X]FDQÕQ+DODooD\ÕHWNLOHPLúROPDVÕGD PPNQGU2÷X]g]EHNoHVLYH\Dg]EHNoHGDKD|QFH7UNPHQFH\LHWNLOHGL÷L JLEL.X]H\.X]H\GR÷X+RUDVDQ7UNoHVLQLYH/DQJDU¶ÕGDHWNLOHGL7UNPHQ FHQLQLVHEXOHKoHOHU]HULQGHEHOLUJLQELUHWNLVLROPDPÕúWÕU %XUDGDV|]NRQXVXHGLOHQGH÷LúLPYHIDUNOÕOÕNODUED÷ÕPVÕ]ELU\D]ÕGLOL ROXúWXUDPDPÕú YH EDVNÕQ RODQ GLOGHQ EL]LP |UQH÷LPL]GH )DUVoD HWNLOHQPLú GDKDQRUPODúPDPÕúOHKoHOHUHKDV|]HOOLNOHUGLU=vUD.DOƗW¶WD(VIHUƗ\HQ¿LOOH UHJHWLULOHQ±lAnoRNOXNHNLNRQXúPDGD±lArúHNOLQGHNDUúÕPÕ]DoÕNDUdRNLO JLQoWLUNLEXOHKoHOHULQNRQXúDQODUÕoR÷X]DPDQoLIWJUDPHU|]HOOLNOHULVHUJL OHUOHU.HQGLDQDOHKoHOHULQLQ\DQÕVÕUDNRQXúXUNHQ7UNoH$]HUvFHg]EHNoH RODUDNVÕQÕÀDQGÕUÕOPDVÕYHDUNDL]PRODUDNDoÕNODQPDVÕJoRODQELUoRN\DEDQFÕ 7UNoHXQVXUNXOODQÕUODU +DODooDQÕQg]HOOLNOHUL +DODooDWP\OHIDUNOÕELUPDQ]DUDVXQDU%\N|OoGHDUNDLNúHNLOOHUH VDKLSROPDVÕ+RUDVDQ7UNoHVLLOHRODQHWNLOHúLPLYHD]GDROVD*QH\2÷X]FD LOHRODQED÷ODQWÕODUÕQHGHQL\OHEXGLO|]HOELU\HUHVDKLSWLU+DODooDLNL\|QGHQ XoQRNWDGDGÕU%LUWDUDIWDQ\DEDQFÕELUGLOLQ\R÷XQHWNLVLGL÷HUWDUDIWDQLVHJo OELUDUNDL]PYHRWRQRPLJ|VWHULU )DUVoDQÕQHWNLVL\OHQOVLVWHPLVRQGHUHFHGH÷LúPLúWLUö!H!LÕyal QÕ]FDi¶QLQELUDODIRQXRODUDNJ|UOUKözakezJLELoLIWúHNLOOHUHVÕNUDVWODQÕU dHYUHVLQGH2÷X]ODUÕQEXOXQPDODUÕQHGHQL\OHö YHü¶\\DOQÕ]FDNX]H\D÷Õ]OD UÕNRUXPDNWDGÕU9DUGLTµJLWWLN¶YHKDoOGLµDoÕOGÕ¶|UQHNOHULQGHJ|UOG÷]HUH QOX\XPXE\N|OoGHGH÷LúPLúWLU
0RUIRORML YH FPOH \DSÕVÕ E\N |OoGH )DUVoDQÕQ HWNLVL DOWÕQGD NDO PÕúWÕU %XQXQ VRQXFX RODUDN GD bi µELU¶LQ \DQÕVÕUD –i EHOLUVL]OLN DUWLNHOL GH
NXOODQÕOÕU3ƗGLúDKL YƗUµ%LUSDGLúDKYDU¶%LKDWYƗUXPµ%LUDWÕPYDU¶)DUVoD \HNLVLPL¶\LNDUúÕODU%XUDGD)DUVoD<HNDVELGƗUDP\DSÕVÕQGDQ|UQHNVH PH\ROX\ODYƗUV|]F÷QHúDKÕVHNLJHWLULOGL÷LJ|UOU 6|]FNYDUOÕ÷ÕGD)DUVoDGDQE\N|OoGHHWNLOHQPLúWLU+DWWDELUoRNVD\Õ LVPL)DUVoDGDQDOÕQPÕúWÕU%XQODU¶WDQ\XNDUÕRODQVD\ÕODUÕSDUD\ÕYH]DPDQÕ EHOLUWPHGHNXOODQÕODQVD\ÕODUGÕU|UQH÷LQ0ƝQGL¶olKlúWƗGXoǀUWXPlQSXOYD µ%HQLPWRPDQÕPYDU¶ 7DWoDQÕQ+DODooDYH|]HOOLNOHRQXQV|]YDUOÕ÷Õ]HULQGHJoOELUHWNL VLROPXúWXU|UQGLU\lúLPµEXUQPDUN¶ƖúWL\ƗQ¶GDGLULúRPNUú2UWD)DUV oDGUǀúP+DODooDQÕQHPLULVWHNNLSLQGHNL¿LOJ|YGHOHULQHED]HQGHELUHNJH WLUPHNVXUHWL\OH\DSÕODQ±7UNoH\HWDPDPHQD\NÕUÕRODQNHQGLQH|]JoHNLP VLVWHPLYDUGÕU%XE\N|OoGH7DWoDGDNLúHNOLKDWÕUODWÕU7DWoDµoL÷QH¶¿LOL QLQLQ¿QLWL¿]XZƗQJHoPLú]DPDQGDEƯú]XZƗYHHPLUúHNOLQGHED]XQ¶GXU7P EXúHNLOOHULQµJLW¶¿LOLLOHoHNLPL7DWoDGDVÕUDVÕ\ODziyanbassebassa¶GÕU%XQ ODUÕQ+DODooDNDUúÕOÕNODUÕúXúHNLOGHGLUol\QDPlNol\QDGLol\Ql\L\DOQÕ]FD ol\QlGH÷LOYDUPDTvardiyovarEX\]GHQED]ÕD÷Õ]ODUGDJHoPLú]DPDQ úHNOLyovardi
%XQXQ |WHVLQGH EHOOL |OoGH 2÷X]FDGDQ GD HWNLOHQPH V|] NRQXVXGXU |UQX]XQQOOHULQYH-d-¶QLQNRUXQGX÷XVDI+DODooDV|]FNƥƗGXQEƗED¶QÕQ \DQÕVÕUDƥD\LQEƗEDYHGƗPµGDPoDWÕ¶ +DODooDQÕQVRQGHUHFHDUNDLNROGX÷XQXJ|VWHUHQ|UQHNOHUúXQODUGÕU+D ODooDGDNLQOVLVWHPLo\|QONDUúÕWOÕNJ|VWHULUNÕVD|UQKDWµDW¶\DUÕX]XQ |UQsa·t-µVDW¶YHX]XQ|UQƗWµDG¶NUú7UNPHQFHatsat-ƗW +DODooDEHONLGH(VNL7UNoHK¶\LG]HQOLELoLPGHNRUX\DQWHN7UN GLOLGLU(VNLELU7LEHWoHND\QDNWDEXoRNHVNL|÷Hú|\OHNDUúÕPÕ]DoÕNDUXGKD dakOHJµLQHND\DNOÕ¶$\UÕFD.DELO¶GHNRQXúXODQ*QH\2÷X]FDGDGDEXK¶QLQ EHOLUJLQL]OHULEXOXQXU%X|]HOOL÷LQ7UNoHGÕúÕED÷ODQWÕODUÕYDUGÕU+DODooDKDUT µKD\YDQJEUHVL¶0R÷ROFDKDUJDOYH0DQoXFDfajanNHOLPHOHULQLQNDUúÕOÕ÷ÕGÕU %XoúHNLODoÕNoD3URWR7UNoH SDUND¶\DLúDUHWHGHU (VNL7UNoH±įELUoRN7UNGLOLQGH–y-¶\HG|QúPúWU|UQ7UNL\H 7UNoHVLayak¶WDROGX÷XJLEL%X<DNXWoDGD–t-,7XYDFDGD–d-,+DNDVoDGDYH )X\X.ÕUJÕ]FDVÕQGD–z-LOHGLUNUú+DODooDKDGDN%XQDUD÷PHQ+DODooDLOH 7XYDFDDUDVÕQGDELUED÷\RNWXU %XQXQLoLQ\D]DUÕQúXHVHUOHULQHEDNÕOPDOÕGÕU³'HU,PSHUDWLYLP&KDODGVFK´)8)YH³1HXHV ]XP,PSHUDWLYGHV&KDODGVFK´-RXUQDORI7XUNLVK6WXGLHVdHYQRWX %XQXQLoLQNUú'RHUIHU*UDPPDWLNGHV&KDODGVFK7XUFRORJLFD:LHVEDGHQ+DUUDVVRZLW]'RHUIHUEX HVHULQGHHPLUNLSLQLRQIDUNOÕúHNLOGHJ|VWHULU%XUDGDol\Ql\LúHNOLWLSHX\PDNWDGÕU\DQLNRQVRQDQWWDQVRQUD–iYR NDOGHQVRQUD±\a\LYovar HPLUúHNOLEXUDGDWLSHX\PDNWDGÕU\R\l$QFDNEX|QHNKDUHNHWELOGLUHQLNL¿LOGHJ| UOPHNWHGLU\RYa\RƍYD \RƍUYDU \RULEDUYH\lN\lƍNl\lƍNNlO \|ƍUNlO \RƍUNlO.UúD\QÕ\HU\lNJlOGL µJHOGL¶dHYQRWX
.HOLPHVRQXYHRUWDVÕQGDNLJYHȖ¶ODUNRUXQPXúWXU|UQKDWOXȖµDWOÕ¶NUú 2÷X]FDDWOX!DWOÕ'LNNDWHGH÷HUELUEDúNDQRNWDLVH+DODooDQÕQ±KAGDWLIHNLQL NRUX\DQWHNPRGHUQ7UNGLOLROPDVÕGÕU|UQ+DODooDKlYNl,7UNL\H7UNoHVLeve µHYH¶2÷X]FDJHQHOOLNOH\$GL÷HU7UNGLOOHULLVH±GAHNLQLEXOXQGXUXU$\UÕ FD+DODooDNHOLPHOHULQDUDVÕQGD\ǀUµRWXU¶KΉµoÕNDUoÕN¶YHEXQXQG|QúO VRODQKΉQµoÕN¶ JLELoRNHVNLRODQODUGDEXOXQXU
g]HWOHPHN JHUHNLUVH +DODooD HUNHQ G|QHPOHUGHNL \DOÕWÕP VRQXFXQGD HVNL|]HOOLNOHULQLQELUoR÷XQXGHYDPHWWLUHELOPLúWLU<HQLELUoHYUH\HøUDQ2÷X] JLUPHVL\OHGHELUoRN\HQLXQVXUXEQ\HVLQHNDWPÕúWÕU
øUDQ¶GD NRQXúXODQ 7UNoHQLQ GH÷LúLN YDU\DQWODUÕ ]HULQGHNL oDOÕúPDODU GHYDPHWPHNWHGLU6RQG|QHPOHUGHNLoDOÕúPDODUDUDVÕQGDOHKoHOHU]HULQH\D SÕODQoRNVD\ÕGDDUDúWÕUPDHWNLOHúLPNRQXVX\ODLOJLOLLQFHOHPHOHUV|]ONOHUYH PHWLQ\D\ÕQODUÕVD\ÕODELOLU.D\QDNODUKDNNÕQGDGDKDID]ODELOJLHGLQPHNLoLQ DúD÷ÕGDEHOLUWLOPLúRODQHVHUOHUGH\HUDODQND\QDNoDODUDGDEDúYXUXOPDOÕGÕU 6RQ\ÕOODUGD\DSÕODQoDOÕúPDODUEXNRQXGDNLERúOX÷X|QHPOL|OoGHGRO GXUPXúROPDNODELUOLNWHGDKDID]ODoDOÕúPDQÕQ\DSÕOPDVÕQDLKWL\DoYDUGÕU7U NRORJODULoLQøUDQKkOkNHúIHGLOPH\LEHNOH\HQELUE|OJHGLU .D\QDNODU %(+=Ɩ'Ʈ%)DUKDQJHƖ]ƗUEƗ\FDQƯ)ƗUVƯ7DKUDQ %2=.8570)8QWHUVXFKXQJHQ]XP%RFQXUG'LDOHNWGHV&KRUDVDQWUNLVFKHQ GRNWRUDWH]L*|WWLQJHQhQLY '2(5)(5*µ,UDQR$OWDLVWLFD7XUNLVKDQG0RQJROLDQ/DQJXDJHVRI3HUVLDDQG $IJKDQLVWDQ¶LQ7$6HEHRNHG&XUUHQW7UHQGVLQ/LQJXLVWLFV7KH+DJXH 3DULV0RXWRQ µ'DV9RURVPDQLVFKH¶7UN'LOL$UDúWÕUPDODUÕ<ÕOOÕ÷Õ%HOOHWHQ$QNDUD 7UN'LO.XUXPX *UDPPDWLNGHV&KDODGVFK7XUFRORJLFD:LHVEDGHQ+DUUDVVRZLW] µ&KDODGVFKLFD([WUDJRWWLQJHQVLD¶&HQWUDO$VLDWLF-RXUQDO '2(5)(5*+(6&+(:6GRJXVLVFKH0DWHULDOLHQDXV$IJDQLVWDQXQG,UDQ :LHVEDGHQ+DUUDVVRZLW] &KRUDVDQWUNLVFKH7XUFRORJLFD:LHVEDGHQ+DUUDVVRZLW] '2(5)(5*+(6&+(:5$9$1<$5-2JKXVLFDDXV,UDQ:LHVEDGHQ +DUUDVVRZLW] '2(5)(5*7(=&$16)RONORUH7H[WHGHU&KDODGVFK7XUFRORJLFD :LHVEDGHQ+DUUDVVRZLW] )2<.±µ$]HUEDLMDQLVFKH6WXGLHQPLWHLQHU&KDUDNWHULVWLNGHV6GWUNLVFKHQ¶ 0LWWHLOXQJHQGHV6HPLQDUVIU2ULHQWDOLVFKH6SUDFKHQ:HVWDVLDWLVFKH6WXGLHQ %HUOLQ±± -2+$1621/µ&RGHFRS\LQJLQ,UDQR7XUNLF¶/DQJXDJH6FLHQFHV .,5$/)6\QWDNWLVFKH(LQÀVVHGHV3HUVLVFKHQDXIGDVJHVSURFKHQH
$]HUEDLGVFKDQLVFKYRQ,UDQGRNWRUDWH]L0DLQ]hQLY 3(<)810$]lUED\FDQFD)DUVoD/JlW7DKUDQ'DQ\D 5ø77(5+µ$]HUEHLGVFKDQLVFKH7H[WH]XUQRUGSHUVLVFKHQ9RONVNXQGH¶Der ,VODP±± 6=$36=$/+63UyE\OLWHUDWXU\OXGRZHM7XUNyZ$]HUEDMGĪDQXSHUVNLHJR &UDFRZ3ROVND$NDGHPL\D8PL\ĊWQRĞFL3UDFH.RPLV\L2U\HQWDOLVW\F]QH\ 78/86&KRUDVDQWUNLVFKH0DWHULDOLHQDXV.DOƗWEHL(VIDUƗ\HQ,VODPNXQGOLFKH 8QWHUVXFKXQJHQ%HUOLQ.ODXV6FKZDU]9HUODJ