Opsiyon Kavramı

Opsiyon belirli bir gerçek veya finansal varlığın üzerine yazılmış olan bir türev sözleşmedir. En basit anlamıyla, alıcısına belirli bir varlığın belirli bir miktarını yine belirli bir fiyattan ve belirli bir tarihte veya belirli bir tarihe kadar alma yada satma hakkı tanıyan sözleşmelere opsiyon denmektedir. Opsiyonların en önemli özelliği, alıcısını sözleşmeyi uygulama zorunluluğu altına sokmamasıdır (Tolga, 2008). Alıcının opsiyon sözleşmesini alması esnasında ödediği fiyat yada diğer bir deyişle opsiyon primi dışında hiçbir yükümlülüğü yoktur (Gökçe, 2006)

Finansal opsiyonların ilk defa kullanımı Eski Yunan ve Roma dönemine rastlamaktadır.17. yüzyılda Hollanda’daki lale soğanları üzerine yazılan opsiyonlarla tekrar kullanımı gündeme gelmiştir. 18.yüzyılda İngiltere’de hisse senetleri üzerine yazılan opsiyonlar bulunmaktadır ancak bunlarında yeterli bir denetlemesi ve

yaptırımı olmadığından opsiyon piyasası darbe almış ve bir müddet daha gündemden silinmiştir (Özoğul, 2006). Günümüzde ise yeterli denetlemeler çerçevesinde kullanımı oldukça yaygınlaşmıştır.

4.2.1 Opsiyon işlemlerinde kullanılan temel kavramlar

Opsiyon işlemlerinde kullanılan bazı temel kavramlar bulunmaktadır. Öncelikle bunlar tanıtılacaktır.

Opsiyonu satın alan kişi (opsiyon alıcısı); bir finansal varlığı ya da vadeli işlem sözleşmesini önceden belirlenen bir fiyattan vade tarihinde veya daha önce satın almak veya satmak hakkını elinde bulunduran kişidir (Lee, 2011).

Opsiyonu yazan kişi (opsiyon yazıcısı = opsiyon satıcısı); opsiyonu satmak ya da almak hakkını elinde bulunduran kişinin isteği üzerine yükümlülüğünü, satın almak ya da satmak şeklinde yerine getiren kişidir (Özoğul, 2008).

Opsiyon primi (opsiyon fiyatı); opsiyonu satın alan kişinin, opsiyonu yazan kişiye ödemek durumunda olduğu ve tarafların kendi aralarında belirledikleri ücrettir (Lee, 2011)

Kullanım fiyatı (X); opsiyon sözleşmesinde önceden belirlenen ve opsiyon işleme konulduğunda söz konusu varlık için ödenecek alım ya da satım fiyatıdır (Özoğul, 2008).

Vade sonu tarihi (T) ise; opsiyon sözleşmelerinde önceden belirlenen ve opsiyonların geçerliliklerinin sona erdiği gündür (Güney, 2008).

4.2.2 Opsiyon türleri

Finansal opsiyonlarda iki tür opsiyon bulunmaktadır. Bunlar alım (alma hakkı) opsiyonları ve satım (satma hakkı) opsiyonlarıdır.

Alım (alma hakkı) opsiyonları; opsiyonu alan tarafa, belirli bir vadede veya vadeye kadar önceden belirlenen fiyat, miktar ve nitelikte ekonomik veya finansal gösterge ile malı, kıymetli madeni ve dövizi, opsiyonu satan yatırımcıya ödediği bir prim karşılığında belli bir fiyattan alma hakkını verir.

Opsiyonu yazan yatırımcı ise belli bir vadeye kadar veya vadede opsiyona dayanak oluşturan belli miktardaki malı, finansal ürünü, sermaye piyasası aracını veya

ekonomik göstergeyi yatırımcının talebi halinde belirli fiyattan satmakla yükümlüdür.

Satım (satma hakkı) opsiyonları, opsiyonu alan tarafa belirli bir vadede veya vadeye kadar, önceden belirlenen fiyat, miktar ve nitelikte ekonomik veya finansal göstergeyi, sermaye piyasası aracını, kıymetli maden ve dövizi satma hakkı veren (ancak satmaya zorunlu tutmayan) satan tarafı ise opsiyon alıcısının talebi halinde satmaya yükümlü kılan sözleşmelerdir.

Opsiyonu alan tarafın ileride fiyatların düşeceği yönünde beklentisi gerçekleştiğinde, elindeki menkul kıymetleri piyasaya göre daha yüksek fiyattan opsiyon yazıcısına satma hakkı doğacaktır. Ancak beklentisi gerçekleşmediğinde opsiyondan doğan satın hakkını kullanmayacaktır. Bu durumda ödediği prim kadar zarar söz konusu olacaktır.

Opsiyon piyasasında iki çeşit opsiyon bulunmaktadır. Bunlar Amerikan tipi opsiyonlar ve Avrupa tipi opsiyonlardır. Amerikan tipi opsiyonlar, vade süresi içinde hak sahibi tarafından dilendiği an uygulamaya konulabilirler. Avrupa tipi opsiyonlar, önceden belirlenmiş bir tarihte uygulamaya konulabilir.

Opsiyonlar, ayrıca, vade sonundaki getirilerine göre de sınıflandırılırlar. Eğer bir alım opsiyonunun kullanım fiyatı spot fiyattan düşük ise bu opsiyona karda opsiyon (in-the-money) denilmektedir. Vade sonu itibariyle alım opsiyonu sözleşmesinin kullanım fiyatı, opsiyona konu olan dayanak varlıktan yüksek ise bu opsiyon zararda (out-of-the-money) opsiyondur (Boer, 2002).

Opsiyon kullanımının mantığı Şekil 4.1’de basit bir örnekle şematize edilmiştir. Opsiyon mantığı Şekil 4.1’deki gibi özetlendiğinde şemanın kurgusu aşağıda anlatıldığı gibi gerçekleşecektir.

Bu örnekte, uncu çiftçiden buğday alarak una dönüştürmekte, fırıncı da uncudan un alarak ekmek yapmaktadır. Şekil 4.1’te 1 numara ile gösterilen opsiyon anlaşması olan satma hakkı (put) opsiyonu şu şekilde gelişmektedir:

Varsayalım ki hali hazırdaki unun çuval fiyatı 50 TL olsun. Uncu bu mevsimde çok fazla buğday üretildiğini ve un fiyatlarının gelecek günlerde düşeceğini düşünmektedir. Bu sebeple kendisini garantiye almak için fırıncıya giderek onunla satma hakkı (put) opsiyonu imzalamak istediğini söyler. Öte taraftan, fırıncı ise un fiyatlarının gelecek günlerde düşmeyeceğini düşünmekte olduğundan uncu ile bu opsiyonu imzalamayı kabul eder. Bu durumda, uncu fırıncıya belirlenen bir vadede geçerli olmak üzere, anlaşılan miktarda opsiyon primi öder. Bunun karşılığında, fiyatlar düşse bile, opsiyon imzalanırken belirlenen kullanım fiyatından, ununu fırıncıya satmayı garanti etmiş olur. Eğer işler uncunun planladığı gibi giderse uncu (opsiyon alıcısı), opsiyonu kullanmayı tercih ettiğinde,

Karput = (satılan çuval sayısı) x (kullanım fiyatı-piyasa fiyatı) - (opsiyon primi) (4.1) kadar kar edecektir. Aksi takdirde, prim kadar zarar edecektir. Bu durumda ise fırıncının (opsiyon satıcısı) prim kadar karı olmuş olacaktır. Bu anlaşma, opsiyonu alan taraf olan uncuya belirli bir vadede yada bir vadeye kadar belirlenen fiyat, miktar ve nitelikteki malı satma hakkı verirken, opsiyon satıcısı olan fırıncıya opsiyon alıcısı olan uncunun talebi halinde malı fırıncıya malı satın alma sorumluluğu yüklemektedir. Eğer fiyatlar yükselirse, uncu bu opsiyonu kullanmak zorunda değildir. Malı piyasadaki farklı alıcılara satabilir. Bu durumda prim kadar zararı olacaktır.

2 numara ile gösterilen opsiyon anlaşması olan satın alma (call) opsiyonu ise şu şekilde gelişmektedir:

Yine varsayalım ki buğdayın çuval fiyatı 50 TL olsun. Uncu, çiftçiyle yapacağı bu anlaşmayı hasadın bu yıl içerisinde iyi olmadığını ve buğday fiyatlarının yükseleceği düşüncesiyle imzalamak ve böylece beklediği durum gerçekleştiğinde ucuz fiyattan satın alma hakkını garantilemek istemektedir. Çiftçi ise fiyatların yükselmeyeceğini düşünmekte olduğundan anlaşmayı imzalamayı kabul eder. Bu durumda, uncu çiftçiye belirlenen bir vadede geçerli olmak üzere, anlaşılan miktarda opsiyon primi öder. Bunun karşılığında, fiyatlar yükselse bile, opsiyon imzalanırken belirlenen kullanım fiyatından, çiftçiden buğdayı opsiyon anlaşması imzalanırken belirlenen

kullanım fiyatından almayı garanti etmiş olur. Eğer işler uncunun planladığı gibi giderse uncu (opsiyon alıcısı), opsiyonu kullanmayı tercih ettiğinde,

Karcall = (alınan çuval sayısı) x (piyasa fiyatı-kullanım fiyatı) - (opsiyon primi) (4.2) kadar kar edecektir. Aksi takdirde, prim kadar zarar edecektir. Bu durumda ise çiftçinin (opsiyon satıcısı) prim kadar karı olmuş olacaktır.

Bu anlaşma opsiyon satıcısına opsiyon alıcısı opsiyonunu kullanma talebinde bulunursa satma sorumluluğu yüklerken, opsiyon alıcısına ise her hangi bir yükümlülük getirmez. Fiyatlar düşerse, uncu ununu piyasadan alma hakkını kullanabilir. Bu durumda ise prim kadar zararı olacaktır.

Çizelge 4.1 opsiyonu satın alan ve opsiyonu satan tarafların yükümlülüklerini göstermektedir.

Çizelge 4.1 : Opsiyon yükümlülükleri

Satın Alan Satan

Satın alma opsiyonu Varlığı satın alma hakkı Varlığı satma zorunluluğu Satma hakkı

opsiyonu Varlığı satma hakkı

Varlığı satın alma zorunluluğu

Buna göre, satın alma opsiyonunu satın alan kişi varlığı satın alma hakkına sahip iken, bu opsiyonu satan kişinin söz konusu varlığı satma zorunluluğu bulunmaktadır. Satma hakkı opsiyonunu satın alan kişi varlığı satma hakkına sahipken bu opsiyonu satan kişinin varlığı satın alma zorunluluğu bulunmaktadır.

Opsiyonların değeri pazar fiyatı, kullanım fiyatı, risksiz faiz oranı, bitiş tarihine olan zaman ve değişkenliğe bağlı olarak değişmektedir.

S varlığın değerini, X kullanım fiyatını, t opsiyonun ömrünü, σ volatiliteyi, Rf risksiz faiz oranını belirtmek üzere, Çizelge 4.2’de amerikan tipi bir opsiyonda alıcının ve satıcının olası işlemleri sunulmuştur (Onar, 2009).

Literatürde, ayrıca S varlığın değerini, X kullanım fiyatını, t opsiyonun ömrünü, σ volatiliteyi, Rf risksiz faiz oranının artış ve azalışlarını test ederek bunların opsiyon değeri üzerindeki etkilerini inceleyen çalışmalar bulunmaktadır. Literatürde yapılan çalışmalarda, uygulanan duyarlılık analizi sonucunda verilen parametrelerin satın alma ve satma hakkı opsiyonu değerlerine olan etkisini inceleyen hipotezlerden oluşan veriler ise Çizelge.4.3’te sunulmuştur (Onar, 2009).

Çizelge 4.2 : Amerikan tipi bir opsiyonda alıcının ve satıcının olası işlemleri

Şimdi Vade Sonunda

Satın alma opsiyonu satın alan taraf

Opsiyon fiyatını öder (call price) ve opsiyon kullanma hakkına sahip olur.

Eğer varlık değeri (S) Kullanım fiyatı (X) opsiyon alıcısı opsiyonu kullanır.

Brüt Kar = S - X

Net Kar = S - X - Opsiyon fiyatı Satınalma

opsiyonu satan taraf

Opsiyon fiyatını (call price) alır ve vadeden önce opsiyon alıcısının talep ettiği zamanda varlığı kullanım fiyatına opsiyon alıcısına vermeyi kabul eder.

Eğer varlık değeri (S) < Kullanım fiyatı (X) opsiyon alıcısı opsiyonu kullanmaz. Opsiyon alıcısı kaybı = Opsiyon fiyatı Opsiyon satıcısı kazancı = Opsiyon fiyatı

Satma hakkı opsiyonu satın alan taraf

Opsiyon fiyatını öder (put price) ve opsiyon kullanma hakkına sahip olur.

Eğer varlık değeri (S) < Kullanım fiyatı (X) opsiyon alıcısı opsiyonu kullanır.

Brüt Kar = X - S

Net Kar = X - S - Opsiyon fiyatı Satma

hakkı opsiyonu satan taraf

Opsiyon fiyatını (put price) alır ve varlığı opsiyon alıcısı talep ederse kullanım fiyatına almayı taahhüt eder.

Eğer varlık değeri (S) > Kullanım fiyatı (X) opsiyon alıcısı opsiyonu kullanmaz.

Opsiyon alıcısı kaybı = Opsiyon fiyatı

Opsiyon satıcısı kazancı = Opsiyon fiyatı

Çizelge 4.3 : Opsiyon değerine etkisi olan faktörler

Faktör Satın alma opsiyon değeri Satma Hakkı Opsiyon Değeri

S’de artış Arttırır Azaltır

X’de artış Azaltır Arttırır

T’de artış Arttırır Arttırır

rf’de artış Arttırır Azaltır

σ'de artış Arttırır Arttırır