C. TİCARÎ İŞLERDE TESELSÜL
2. Niteliğine Göre Faiz Türleri
Como mencionado nos capítulos anteriores, o estudo das relações entre os retornos será feito através do modelo VAR. Para atingir este objetivo,
- - - - - - - - - - - - -
29
é preciso, antes de qualquer ação, determinar qual será a defasagem a ser utilizada no modelo. Sendo assim para evitar conflitos entre os critérios de adequação da série temporal utilizaremos apenas o critério de Akaike, resultando na sugestão de uma defasagem de sete dias, conforme evidenciado no anexo II. Neste apêndice observa-se toda a caracterização do modelo VAR, desde a escolha do critério de ortogonalização do modelo VAR até o valor da defasagem utilizada no modelo. No caso deste trabalho a ordenação das séries de retorno no vetor segue a ordem cronológica de abertura das bolsas de valores analisadas, a saber: Austrália, Japão, China, Alemanha, Reino Unido, Brasil e Estados Unidos da América. Para a adoção da defasagem utilizada no modelo, estudou-se a evolução dos critérios de defasagem para então escolher a melhor defasagem pelo critério Akaike, atingindo assim o resultado de 7 defasagens para o modelo VAR.
Seguimos então para as análises das relações dos retornos; inicia-se, dessa maneira, a análise da resposta ao impulso, passando pelo estudo da decomposição de variância e também da exogeneidade em bloco.
Resposta ao Impulso
A primeira análise realizada é averiguar o tempo de persistência da resposta ao impulso. Ou seja, estipula-se o horizonte de tempo que será analisado com base na intensidade das respostas ao impulso encontradas. Nas figuras a seguir são evidenciadas as durações das respostas ao impulso de 30 e 10 dias.
Como é possível observar, na primeira figura, as respostas após o dia 10 se tornam menos intensas e conseqüentemente com menor importância relativa; optamos, assim, em limitar o estudo ao 10º dia, resultando então na segunda figura.
30
Figura 15 - Resposta ao Impulso do VAR(7) com horizonte de 30 dias
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_AUSTRALIA to RET_AUSTRALIA
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_AUSTRALIA to RET_JAPAO
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_AUSTRALIA to RET_CHINA
-. 002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_AUSTRALIA to RET_ALEMANHA
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_AUSTRALIA to RET_REINOUNIDO
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_AUSTRALIA to RET_BRASIL
-.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_AUSTRALIA to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_JAPAO to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_JAPAO to RET_JAPAO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_JAPAO to RET_CHINA
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_JAPAO to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_JAPAO to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_JAPAO to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_JAPAO to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 . 024 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_CHINA to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 . 024 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_CHINA to RET_JAPAO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 . 024 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_CHINA to RET_CHINA
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 . 024 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_CHINA to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 . 024 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_CHINA to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 . 024 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_CHINA to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 . 024 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_CHINA to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_ALEMANHA to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_ALEMANHA to RET_JAPAO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_ALEMANHA to RET_CHINA
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_ALEMANHA to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_ALEMANHA to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_ALEMANHA to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_ALEMANHA to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_REINOUNIDO to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_REINOUNIDO to RET_JAPAO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_REINOUNIDO to RET_CHINA
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_REINOUNIDO to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_REINOUNIDO to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_REINOUNIDO to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_REINOUNIDO to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_BRASIL to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_BRASIL to RET_JAPAO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_BRASIL to RET_CHINA
-. 004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_BRASIL to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_BRASIL to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_BRASIL to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_BRASIL to RET_EUA
-.004 -.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_EUA to RET_AUSTRALIA
-.004 -.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_EUA to RET_JAPAO
-.004 -.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_EUA to RET_CHINA
-. 004 -. 002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_EUA to RET_ALEMANHA
-.004 -.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_EUA to RET_REINOUNIDO
-.004 -.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_EUA to RET_BRASIL
-.004 -.002 . 000 . 002 . 004 . 006 . 008 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Response of RET_EUA to RET_EUA
31
Figura 16 - Resposta ao Impulso do VAR(7) com horizonte de 10 dias
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_AUSTRALIA to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_AUSTRALIA to RET_JAPAO
- .004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 910
Response of RET_AUSTRALIA to RET_CHINA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_AUSTRALIA to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 7 8910
Response of RET_AUSTRALIA to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_AUSTRALIA to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 4 56 7 89 10
Response of RET_AUSTRALIA to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_JAPAO to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_JAPAO to RET_JAPAO
- .004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 78 910
Response of RET_JAPAO to RET_CHINA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_JAPAO to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 7 8910
Response of RET_JAPAO to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_JAPAO to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 4 56 7 89 10
Response of RET_JAPAO to RET_EUA
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_CHINA to RET_AUSTRALIA
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_CHINA to RET_JAPAO
- .005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 12 3 45 6 78 910
Response of RET_CHINA to RET_CHINA
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_CHINA to RET_ALEMANHA
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 12 3 45 6 7 8910
Response of RET_CHINA to RET_REINOUNIDO
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_CHINA to RET_BRASIL
-.005 . 000 . 005 . 010 . 015 . 020 . 025 12 3 4 56 7 89 10
Response of RET_CHINA to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_ALEMANHA to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_ALEMANHA to RET_JAPAO
- .004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 78 910
Response of RET_ALEMANHA to RET_CHINA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_ALEMANHA to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 7 8910
Response of RET_ALEMANHA to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_ALEMANHA to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 12 3 4 56 7 89 10
Response of RET_ALEMANHA to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_JAPAO
- .004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_CHINA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_REINOUNIDO to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 7 8910
Response of RET_REINOUNIDO to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_REINOUNIDO to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 4 56 7 89 10
Response of RET_REINOUNIDO to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_BRASIL to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_BRASIL to RET_JAPAO
- .004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 45 6 78 910
Response of RET_BRASIL to RET_CHINA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_BRASIL to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 45 6 7 8910
Response of RET_BRASIL to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_BRASIL to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 . 016 . 020 12 3 4 56 7 89 10
Response of RET_BRASIL to RET_EUA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_EUA to RET_AUSTRALIA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 1 2 3 45 6 78 910
Response of RET_EUA to RET_JAPAO
- .004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 910
Response of RET_EUA to RET_CHINA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_EUA to RET_ALEMANHA
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 7 8910
Response of RET_EUA to RET_REINOUNIDO
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 45 6 78 9 10
Response of RET_EUA to RET_BRASIL
-.004 . 000 . 004 . 008 . 012 12 3 4 56 7 89 10
Response of RET_EUA to RET_EUA
32
Conforme esperado, toda a diagonal principal apresenta forte resposta ao impulso em t=1 dia, uma vez que ela representa a resposta ao impacto da própria variável.
Para entender melhor as influências de cada um dos mercados nos demais, começa-se pela interpretação do gráfico acima, para então destacar alguns exemplos, aprofundando o entendimento da resposta ao impulso.
O gráfico apresenta a resposta ao impulso de cada uma das variáveis nos demais índices. As colunas do gráfico representam as origens (fontes) dos choques e as linhas representam o país impactado pelo choque. Ou seja, os itens da segunda coluna são as respostas de cada índice a um choque no mercado japonês. Ao se analisar a linha tem-se a reposta de um mesmo índice aos choques dos demais, ou seja, a quarta linha apresenta o comportamento do mercado australiano em relação aos choques nos demais índices analisados. Note ainda que os choques foram efetuados na ordem cronológica de abertura dos mercados financeiros.
Após uma explicação rápida sobre a interpretação das informações apresentadas no gráfico, selecionamos abaixo alguns casos para serem detalhados. Iniciaremos com a análise da resposta dos retornos da China devido às alterações dos retornos do Japão. Neste caso, pode-se notar que as mudanças ocorridas no mercado japonês não influenciam de forma significativa os retornos da bolsa chinesa.
Em oposição a este cenário, ao observar a resposta do mercado norte- americano às alterações nos retornos da bolsa alemã, temos que as novidades no mercado alemão podem corresponder a cerca de 1% dos retornos dos EUA.
Outra forte influência ocorre quando analisamos a Alemanha contra a Austrália. A partir do gráfico apresentado, é possível observar a existência de um atraso na influência da bolsa alemã nas variações do mercado australiano, representado por altos valores em t = 2 dias. Conforme esperado, isto ocorre em função das diferenças nos horários de funcionamento das bolsas, ocasionados principalmente pelo fuso-horário entre os países. O mesmo atraso ocorre quando analisamos a resposta da
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Austrália e Japão às alterações do mercado brasileiro, embora a intensidade na influência seja menor em comparação a influência da bolsa alemã.
Um caso interessante é notado analisando a influência da China na Alemanha. Verificando a resposta ao impulso do modelo VAR, conclui-se que os retornos da Alemanha não são influenciados por alterações na bolsa chinesa. A mesma se mostra independente aos movimentos da Alemanha e também as alterações nos demais índices.
Figura 17 - Destaque de Alguns Casos da Resposta ao Impulso do VAR(7)
Além dos estudos destacados, um item muito interessante a ser investigado é o país que mais influencia os demais. Observando o gráfico, encontra-se que a Alemanha é o país que mais influencia os demais. Os retornos da bolsa alemã têm influência acima de 0,7% para todos os demais países, com exceção apenas da China. Já os EUA não atingem este nível em nenhum dos países.
Em linha a esta análise, um estudo mais simples foi realizado com a intenção de verificar se estes resultados se mantêm caso a ordenação dos vetores do VAR fossem alterados. Ao realizar a alteração na organização das séries de retorno utilizadas os resultados são alterados, mas não de maneira
-.004 .000 .004 .008 .012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_AUSTRALIA to RET_ALEMANHA
-.004 .000 .004 .008 .012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_AUSTRALIA to RET_BRASIL
-.004 .000 .004 .008 .012 .016 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_JAPAO to RET_BRASIL
-.005 .000 .005 .010 .015 .020 .025 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_CHINA to RET_JAPAO
-.004 .000 .004 .008 .012 .016 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_ALEMANHA to RET_CHINA
-.004 .000 .004 .008 .012 .016 .020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_BRASIL to RET_BRASIL
-.004 .000 .004 .008 .012 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Response of RET_EUA to RET_ALEMANHA
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significativa para modificar a interpretação das relações entre os países. Quer dizer, mesmo após alterar a ordem das séries no modelo VAR, o fluxo de informação foi mantido inalterado.
Causalidade de Granger
Com a intenção de descobrir o sentido do fluxo de troca de informações entre os mercados de capitais, realiza-se o teste de causalidade de Granger para todas as séries de retornos estudadas. Os testes de causalidade realizados seguiram as séries de retornos em pares, não tendo assim vínculo com a causalidade encontrada a partir do modelo VAR. O resultado desta análise é apresentado na tabela abaixo.
Pairwise Granger Causality Tests
Sample: 1 2000
Lags: 7
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability
RET_JAPAO does not Granger Cause RET_REINOUNIDO 1014 0.58936 0.76500 RET_REINOUNIDO does not Granger Cause RET_JAPAO 50.9263 3.9E-62 RET_EUA does not Granger Cause RET_REINOUNIDO 1014 31.3100 2.2E-39 RET_REINOUNIDO does not Granger Cause RET_EUA 4.02728 0.00023 RET_CHINA does not Granger Cause RET_REINOUNIDO 1014 1.32355 0.23553 RET_REINOUNIDO does not Granger Cause RET_CHINA 4.41973 7.5E-05 RET_BRASIL does not Granger Cause RET_REINOUNIDO 1014 11.6701 2.5E-14 RET_REINOUNIDO does not Granger Cause RET_BRASIL 3.74811 0.00051 RET_AUSTRALIA does not Granger Cause
RET_REINOUNIDO 1014 2.27408 0.02669
RET_REINOUNIDO does not Granger Cause
RET_AUSTRALIA 59.7621 1.1E-71
RET_ALEMANHA does not Granger Cause
RET_REINOUNIDO 1014 5.41818 4.1E-06
RET_REINOUNIDO does not Granger Cause
RET_ALEMANHA 4.38952 8.2E-05
RET_EUA does not Granger Cause RET_JAPAO 1014 94.3551 1.E-105 RET_JAPAO does not Granger Cause RET_EUA 3.44345 0.00120 RET_CHINA does not Granger Cause RET_JAPAO 1014 1.83065 0.07805 RET_JAPAO does not Granger Cause RET_CHINA 1.38486 0.20797 RET_BRASIL does not Granger Cause RET_JAPAO 1014 60.8960 6.8E-73 RET_JAPAO does not Granger Cause RET_BRASIL 1.69130 0.10737 RET_AUSTRALIA does not Granger Cause RET_JAPAO 1014 2.09529 0.04153 RET_JAPAO does not Granger Cause RET_AUSTRALIA 0.90160 0.50439 RET_ALEMANHA does not Granger Cause RET_JAPAO 1014 60.4904 1.8E-72
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RET_JAPAO does not Granger Cause RET_ALEMANHA 2.24836 0.02846 RET_CHINA does not Granger Cause RET_EUA 1014 1.30780 0.24306 RET_EUA does not Granger Cause RET_CHINA 5.05475 1.2E-05 RET_BRASIL does not Granger Cause RET_EUA 1014 3.24680 0.00206 RET_EUA does not Granger Cause RET_BRASIL 2.95542 0.00454 RET_AUSTRALIA does not Granger Cause RET_EUA 1014 1.86399 0.07221 RET_EUA does not Granger Cause RET_AUSTRALIA 105.987 7.E-116 RET_ALEMANHA does not Granger Cause RET_EUA 1014 3.25614 0.00201 RET_EUA does not Granger Cause RET_ALEMANHA 16.1474 3.3E-20 RET_BRASIL does not Granger Cause RET_CHINA 1014 6.02726 6.7E-07 RET_CHINA does not Granger Cause RET_BRASIL 1.25809 0.26809 RET_AUSTRALIA does not Granger Cause RET_CHINA 1014 1.83090 0.07800 RET_CHINA does not Granger Cause RET_AUSTRALIA 2.30962 0.02441 RET_ALEMANHA does not Granger Cause RET_CHINA 1014 3.38794 0.00140 RET_CHINA does not Granger Cause RET_ALEMANHA 1.16287 0.32150 RET_AUSTRALIA does not Granger Cause RET_BRASIL 1014 0.90071 0.50509 RET_BRASIL does not Granger Cause RET_AUSTRALIA 76.5767 8.1E-89 RET_ALEMANHA does not Granger Cause RET_BRASIL 1014 3.55882 0.00087 RET_BRASIL does not Granger Cause RET_ALEMANHA 4.97072 1.5E-05 RET_ALEMANHA does not Granger Cause RET_AUSTRALIA 1014 54.0604 1.4E-65 RET_AUSTRALIA does not Granger Cause RET_ALEMANHA 1.50504 0.16165
Tabela 4 - Resultado do Teste de Causalidade de Granger dos Retornos
A partir das interpretações dos valores apresentados na tabela é, então, gerado um panorama sobre o fluxo de informações no mercado acionário mundial com um índice de confiança de 1%. Tem-se assim:
Os retornos da Alemanha Granger-causam os retornos da Austrália Os retornos da Alemanha Granger-causam os retornos da China Os retornos da Alemanha Granger-causam os retornos do Japão Os retornos do Brasil Granger-causam os retornos da Austrália Os retornos do Brasil Granger-causam os retornos da China Os retornos do Brasil Granger-causam os retornos do Japão Os retornos dos EUA Granger-causam os retornos da Austrália Os retornos dos EUA Granger-causam os retornos da China
Os retornos do Reino Unido Granger-causam os retornos da Austrália Os retornos do Reino Unido Granger-causam os retornos da China Os retornos do Reino Unido Granger-causam os retornos do Japão
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A Alemanha e os EUA se Granger-causam mutuamente
A Alemanha e o Reino Unido se Granger-causam mutuamente O Brasil e os EUA se Granger-causam mutuamente
O Brasil e o Reino Unido se Granger-causam mutuamente Os EUA e o Japão se Granger-causam mutuamente
Os EUA e o Reino-Unido se Granger-causam mutuamente
Abaixo é apresentada outra forma de evidenciar estas relações de causalidade entre as bolsas analisadas.
Figura 18 – Causalidade das Séries de Retorno
Note que, no primeiro grupo, temos apenas os retornos da Austrália, China e Japão como sendo causados e incrivelmente são estas bolsas que possuem o fuso-horário mais distinto. Este fato indica que o fluxo de novas informações ocorre normalmente dos países ocidentais para os orientais. Quer dizer, independente da abertura cronológica das bolsas mundiais, as informações relevantes (capazes de alterar os preços dos ativos) são normalmente absorvidas pelo mercado acionário durante o horário útil do
Austrália EUA Brasil Reino Unido China Japão Alemanha
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pregão das bolsas ocidentais, influenciando os mercados orientais apenas no dia seguinte. Uma visão alternativa a esta é abdicar da contagem de dias na forma cronológica e habitual, focando em um calendário econômico, no qual o dia útil financeiro, inicia-se no ocidente e então segue para o oriente. Uma exceção a este acontecimento é a causalidade de Granger mútua entre o Japão e os EUA, indicando uma troca de informações relevantes nos dois sentidos.
Decomposição da Variância
Todas as análises sobre a decomposição da variância estão presentes no anexo II. De forma bem resumida, através dos resultados obtidos é possível afirmar que a Alemanha é o país que mais explica a variância dos demais países e que sua influência é maior que a influência da série americana.
De modo geral, a partir das análises realizadas construímos um panorama geral das relações entre os retornos, destacando as mais relevantes. Investigando a resposta ao impulso, temos a Alemanha como o mercado mais exógeno do modelo, uma vez que ela influencia consideravelmente quase todos os mercados com exceção do chinês. Através da decomposição de variância, obtemos também que os EUA são mais afetados pelos retornos da Alemanha em comparação as suas próprias variações, fato este inesperado. Com os estudos de causalidades de Granger, traçamos um cenário completo das relações de causalidade, destacando a interpretação do atraso dos impactos resultantes dos diferentes horários de negociações das bolsas.
Seguindo as relações macroeconômicas vigentes no período analisado, temos uma brusca queda na importância dos EUA ocorrida principalmente devido à bolha imobiliária, acarretando uma crise financeira mundial. Em linhas gerais, as conseqüências dessa crise obtiveram implicações menos intensas no continente europeu, não manifestando dessa maneira um voraz impacto sobre sua economia.
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Em linhas gerais, a Alemanha é a única representante da Zona do Euro e a substancial influência desta nação pode ser interpretada como a predominância econômica desta região frente aos EUA (no período analisado).
Traçando um paralelo para o cenário chinês, no horizonte de tempo analisado, a China se mostrou uma grande financiadora dos títulos emitidos pelos EUA e um implacável consumidor de commodities no mercado mundial, impulsionando seu crescimento econômico através de grandes investimentos em infra-estrutura. No cenário de alto consumo externo, a China evidenciou uma conduta independente das demais nações, seguindo um saldo de crescimento positivo para seu índice juntamente com o Brasil.