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As pressões de financiamento exercidas pelo governo de São Paulo junto ao Banespa estão associadas não apenas à dívida contratual, discutidas no item anterior, mas também à dívida mobiliária.

Neste capítulo, discute-se o impacto da dívida mobiliária do governo de São Paulo sobre o Banespa e os canais pelos quais ela acaba dificultando o controle monetário do BC.

A dívida mobiliária do governo de São Paulo cresceu durante os anos 80 para financiar gastos em investimento e custeio do Tesouro. No final de 1994, o estoque de Letras Financeiras do Tesouro Paulista (LFTP) era da ordem de US$ 10 bilhões, correspondendo a mais de 15 trilhões de títulos. Esse estoque compõe o Fundo da Dívida Pública do Estado. Com a desativação da Divesp, a administração da dívida mobiliária paulista passou a ser realizada pela Corretora do Banespa (Banescor) através da conta Fundo de Liquidez da Dívida Pública (FLDP). O Banespa, como banco custodeante, assume a responsabilidade pela liquidez diária do FLDP, ou seja, se a Fazenda não consegue rolar o estoque da dívida mobiliária, o Banespa deve, automaticamente, dar liquidez à carteira de títulos. Esse arranjo, na prática, faz com que a administração da dívida mobiliária e, conseqüentemente, a captação de recursos financeiros para a rolagem junto ao mercado acabe transferida da Fazenda do Estado para o Banespa.

Nessas condições, sempre quando a corretora do Banespa (Banescor) não consegue “zerar” a posição do FLDP, o banco é obrigado a sacar de suas reservas para cobrir a

diferença. Isto é uma determinação legal (Resolução nº 1.088) do Banco Central imposta a todos administradores de carteiras. No caso dos bancos estaduais, essa resolução acaba institucionalizando o que o BC mais condena, ou seja, a sistemática utilização do redesconto para a rolagem da dívida mobiliária e, conseqüentemente, as pressões monetárias do Tesouro Paulista sobre o próprio BC.

É necessário ater-se a uma importante distinção na composição da dívida mobiliária. O Fundo da Dívida Pública é constituído de dois tipos de títulos. Os que integram o sistema Cetip, que somavam cerca de US$ 7,8 bilhões, em junho de 1994, e os que integram o sistema Selic que somavam aproximadamente US$ 3 bilhões (Gráfico 3). O Selic, ou seja, Sistema de Liquidação e Custodia, corresponde ao mercado de títulos públicos federais, estaduais e municipais. O Cetip corresponde ao mercado de títulos privados. Do ponto de vista da relação entre autoridade monetária e banco estadual, uma importante característica diferencia esses dois mercados. Os títulos estaduais e municipais podem ser trocados por títulos federais (LBC) apenas se tiverem registrados no Selic.

Sob esse aspecto, pode-se dizer que a parcela dos títulos estaduais que integra o Selic (US$ 7 bilhões) tem, por decisão da autoridade monetária, um processo de rolagem bastante tranqüilo. Isso porque o Banco Central permite que esses títulos sejam trocados por LBC, que possuem boa aceitação no mercado. Até meados de 1994, cerca de 20% dos títulos “selicados” eram trocados por LBC. Para realizar essa troca, o BC exigia 100% de garantias reais mais 100% de LFTP.

Em setembro de 1994, com o agravamento da crise de liquidez provocada pelo aumento do compulsório sobre depósitos a prazo, o BC foi ampliando a troca e flexibilizando a obrigatoriedade da garantia. Atualmente, praticamente a totalidade das LFTPs financiadas em mercado através do Selic vem sendo trocada por títulos federais. Com o agravamento da crise de liquidez associada ao Plano Real, o BC reconheceu que a troca era indispensável para assegurar o financiamento em mercado da dívida mobiliária ao governo de São Paulo. Se não realizasse a troca, fatalmente o Banespa teria que recorrer ao redesconto para assegurar a rolagem da dívida mobiliária. Dessa forma, a troca significa uma opção para o Banco Central. Ao invés de absorver o financiamento da dívida

mobiliária com expansão de M1, ou seja, dando empréstimo de liquidez ao Banespa, ele o faz através da expansão de M4, ou seja, da expansão de títulos públicos federais que alguns economistas costumam chamar de “moeda indexada”. O importante é notar que qualquer decisão do Banco Central de apertar a política monetária acaba dificultando a rolagem da dívida mobiliária, o que força o Banco Central a expandir M4 pela troca de títulos estaduais por títulos federais, para evitar o vazamento monetário através do empréstimo de liquidez ao Banespa.

Em relação aos títulos “cetipados” pode-se dizer que as pressões monetárias associadas à rolagem das dívidas mobiliárias estaduais são ainda mais evidentes. Ao contrário dos títulos “selicados”, os títulos “cetipados”, por um entendimento da autoridade monetária, não podem ser trocados por títulos federais. Isso resulta em um delicado problema operacional para o Banespa. Como esses títulos não podem ser trocados por LBC e dada sua reduzida aceitação no mercado, o Banespa é obrigado a obter formas alternativas de financiamento para esses papéis, o que é feito, em grande parte, pelo lançamento de CDI (Certificado de Depósito Interfinanceiro) no mercado interbancário. Quando não encontra tomadores para esses CDI, o Banespa acaba no redesconto pois como banco custodeante, ele é obrigado a dar liquidez ao Fundo da Dívida Mobiliária. Se o Banespa recorre ao redesconto, o Banco Central acaba sendo, em última instância, o financiador da rolagem da dívida mobiliária do governo do estado de São Paulo. A questão central a ser retida é que os mecanismos atuais de financiamento da dívida mobiliária acabam permitindo que os governos estaduais transfiram, para o Banco Central, a responsabilidade do financiamento da dívida mobiliária. Isso ocorre tanto através da troca dos títulos estaduais “selicados” por títulos federais como através do redesconto sempre que o Banespa necessita de recursos para financiar a rolagem dos títulos estaduais “cetipados”. Em conclusão, pode-se dizer que os atuais mecanismos de financiamento e rolagem assegurados pelo Banco Central aos bancos estaduais viabilizam formas de financiar gastos públicos sem a devida cobertura orçamentária. Isso ocorre tanto quanto o BC viabiliza a rolagem da dívida mobiliária dos estados, dando liquidez aos títulos estaduais mediante à troca por títulos federais.