“Aselsan’ın İlk Çeyrek Ana Ortaklık Net Dönem Karı 1.696mn TL ile Beklentileri Aştı…”
Aselsan'ın 2022 yılı ilk çeyrek ana ortaklık net dönem karı bir önceki yılın aynı dönemine göre
%37,4 oranında artarak 1.696mn TL’ye yükselmiş ve hem bizim beklentimiz olan 1.483mn TL’nin hem de ortalama piyasa beklentisi olan 1.406mn TL'nin üzerinde gerçekleşmiştir. Tahminimizdeki sapmada operasyonel karlılığın beklentimize paralel gerçekleşmesine karşın, yüksek vergi geliri kaydedilmesi etkili olmuştur. Şirket’in 1. çeyrekte FAVÖK’ü, 1.013mn TL’lik beklentimize yakın 1.036,6mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Aselsan'ın satış gelirleri ilk çeyrekte bir önceki yılın aynı dönemine göre %37,6 oranında artarak 4.365,3mn TL’ye yükselmiştir. Satış maliyetleri aynı dönemde %36,2 oranında artarken, brüt kar %40,9 oranında artarak 1.312,8mn TL olarak gerçekleşmiştir. Brüt kar majı da %29,4’ten %30,1 seviyesine ulaşmıştır. Operasyonel giderler aynı dönemde %52,2 oranında artarken, diğer faaliyetlerden net gelirler %5,7 oranında artarak 948,5mn TL’ye yükselmiştir. Bunlara bağlı olarak da faaliyet karı %18,8 oranında artarak 1Ç2022’de 1.854,2mn TL’ye yükselmiştir.
Şirket’in FAVÖK’ü de ilk çeyrekte %36,2 oranında artarak 1.036,6mn TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı ise
%24’ten 1Ç2022’de %23,7’ye hafif gerilemiştir.
Finansman tarafında Şirket 1Ç2021’de 475,1mn TL finansman gideri kaydetmiştir. 305,9mn TL’lik vergi geliri sonrası şirketin ilk çeyrek ana ortaklık net dönem karı 1.696mn TL olarak gerçekleşmiştir.
Aselsan'ın bakiye sipariş miktarı, projelerdeki ilerlemeler ve yeni alınan projelerin tamamlanan projelerden düşük kalması nedeniyle Aralık 2021 sonundaki 8,5 milyar dolardan Mart ayı sonunda 8,3 milyar dolar seviyesine gerilemiştir. Aselsan ilk çeyrekte 180mn dolarlık yeni sipariş almıştır
Aselsan’ın hedef hisse fiyatını, özellikle kurlardaki yükseliş kaynaklı tahminlerimizdeki güncellemeler ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak 29,20TL’den 33,10TL’ye yükseltiyoruz. Daha önceki “AL” önerimizi de koruyoruz.
ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 28 Nisan 2022
ASELSAN ELEKTRONİK 1Ç2022 Sonuçları
HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr
Öneri "AL"
Hedef Hisse Fiyatı : 33,10TL
Reuters/Bloom berg
Sektör Savunma
Dahil Olduğu Ulusal Endeksler
İşlem Gördüğü Pazar Yıldız Pazar
Fiyat 25,14 TL 1,70 USD
BİST 100 2.451 TL 166 USD
TL/$ (TCMB Alış) 14,7670
Düşük / Yüksek Son 1 Yıl 14,09 TL 28,52 TL
Hisse Adedi (m n) 2.280
P. Değeri (m n TL) 57.319
Net Borç (m n TL) 5.646
Fiili Dolaşım daki Pay Oranı 25,8%
Halka Açıklık 26,0%
Yabancı Yatırım cı Takas Oranı 32,6%
Yerli Yatırım cı Takas Oranı 67,4%
1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık
TL Getiri 5,5% 12,7% 63,8%
BİST-100 12,7% 22,7% 76,1%
BİST-100 Göreceli -6,4% -8,1% -7,0%
Günlük İşlem Hacm i (m n TL) 468,36
(m n TL) 1Ç2021 1Ç2022 % Değ.
Net Satış 3.173 4.365 37,6%
Brüt Kar 932 1.313 40,9%
Faaliyet Karı /Zararı 1.561 1.854 18,8%
Ana Ort. Net Dön. Kar/ Zarar 1.234 1.696 37,4%
F/KFD/FAVÖK
ASELS 6,8 8,1
BİST-100 7,6 a.d.
23,3 13,8
Ortaklık Yapısı Pay Oranı
TÜRK SİLAHLI KUVVETLERİNİ GÜÇLENDİRME VAKFI 74,2%
DİĞER 25,8%
Kaynak: Bloomberg, Finnet, Matriks; 27.04.2022 verileri kullanılmıştır.
ASELS.IS/ASELS.TI
XU030, XU050, XU100
Uluslararası Benzer Şirketler (Cari)
HİSSE PERFORMANSI
0,4 0,6 0,8 1,0 1,2 1,4 1,6 1,8
10,0 14,0 18,0 22,0 26,0 30,0
Nis 21 May 21 Haz 21 Tem 21 Ağu 21 Eyl 21 Eki 21 Kas 21 Ara 21 Oca 22 Şub 22 Mar 22 Nis 22
ASELS
BİST-100 Göreceli(son1 yıl)- Sağ Eksen
8,3 milyar dolarlık bakiye siparişlerin %9’u savunma dışı iş alanlarından oluşurken, %18’i TL, %44’ü dolar ve %38’i de euro cinsidir. Bakiye siparişlerde yurtdışı siparişlerin payı %13’dir.
BAKİYE SİPARİŞLER
Kaynak: Aselsan
Şirket’in Aralık 2021 sonunda 2.911mn TL olan net borcu Mart 2021 sonunda dönemselliğin de (görece düşük tahsilatlar) etkisiyle 5.646mn TL’ye yükselmiştir. Bunda stoklardaki artış ve ticari borçlardaki düşüş önemli etken olmuştur.
Aselsan 2022 yılı beklentilerini aynen korumuştur. Buna göre Aselsan 2022 yılında satış gelirlerinde %25’in üzerinde (2021 yılı gerçekleşme
%25,1) büyüme beklerken, FAVÖK marjının da %22’den büyük olacağını (2021 yılı gerçekleşme %27,3) öngörmektedir. Ayrıca şirket 2022 yılında 5.000mn TL’lik yatırım harcaması planlamaktadır.
İlk çeyrekte net borçta yüksek artış…
Yurtdışı siparişlerin bakiye siparişteki payı %13…
Aselsan 2022 yılı
beklentilerinde değişikliğe gitmedi…
7,5 8,1 8,6 9,1 9,5 10,2 9,8 9,7 9,7 9,5 9,5 9,5 9,0 9,2 9,3 8,5 8,3
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0
1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç18 1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 2Ç21 3Ç21 4Ç21 1Ç22
Bakiye Siparişler (Milyar USD) ÖZET GELİR TABLOSU
(Mn TL) 1Ç21 2Ç21 3Ç21 4Ç21 1Ç22
1Ç22- 1Ç21
% Değ.
SATIŞLAR 3.173,1 3.801,5 3.317,7 9.846,6 4.365,3 37,6%
Satışların Maliyeti (-) 2.241,4 2.157,6 2.492,6 6.598,4 3.052,5 36,2%
BRÜT KAR/ZARAR 931,7 1.643,9 825,1 3.248,2 1.312,8 40,9%
Genel Yönetim Giderleri (-) 110,8 150,9 147,4 167,1 186,0 67,9%
Pazarlama Giderleri (-) 113,7 302,4 98,9 155,1 86,8 -23,7%
Araş.ve Geliş. Giderleri (-) 43,0 148,6 117,0 24,1 134,3 212,3%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 896,9 314,6 -68,2 3.204,9 948,5 5,7%
NET FAALİYET KARI/ZARARI 1.561,2 1.356,6 393,6 6.106,7 1.854,2 18,8%
FAVÖK 761,0 1.140,3 571,9 3.029,0 1.036,6 36,2%
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Gid. 2,1 0,0 7,9 0,5 0,3 a.d.
Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Gid. -229,8 -74,5 92,7 -2.017,9 -475,1 106,8%
Özkaynak Yönt. Değer. Yat.
Kar/Zarar Payları -5,0 -2,2 -13,8 18,1 -8,4 a.d.
Vergi Gideri/Geliri(-) 99,7 -25,3 -121,0 115,6 -305,9 a.d.
Net Dönem Karı / Zararı 1.228,8 1.305,2 601,4 3.991,8 1.676,9 36,5%
ANA ORT. NET DÖN. KAR / ZAR 1.233,9 1.304,6 602,5 3.990 1.695,6 37,4%
FİNANSAL ORANLAR 1Ç21 2Ç21 3Ç21 4Ç21 1Ç22
Brüt Kar Marjı 29,4% 43,2% 24,9% 33,0% 30,1% -
Faaliyet Kar Marjı 49,2% 35,7% 11,9% 62,0% 42,5% -
FAVÖK Marjı 24,0% 30,0% 17,2% 30,8% 23,7% -
Net Kar Marjı 38,7% 34,3% 18,1% 40,5% 38,4% -
Kaynak: Aselsan, Ziraat Yatırım; a.d.: anlamlı değil
Aselsan ile ilgili tahminlerimizi, ilk çeyrek sonuçları ardından özellikle kurlardaki artış kaynaklı olarak güncelliyoruz. Buna göre, 2022 yılı için satış gelirleri tahminimizi 28.721mn TL’den 29.912mn TL’ye, FAVÖK tahminimizi de 7.008mn TL’den 7.299mn TL’ye yükseltiyoruz.
Finansal Tahminler 2021
(mn TL) Eski Yeni Eski Yeni
Satış Gelirleri 20.139 28.721 29.912 38.567 43.972
FAVÖK 5.502 7.008 7.299 9.256 10.553
Net Kar 7.131 7.341 7.814 9.230 10.648
FAVÖK Marjı 27,3% 24,4% 24,4% 24,0% 24,0%
Net Kar Marjı 35,4% 25,6% 26,1% 23,9% 24,2%
Kaynak: Ziraat Yatırım
2022 Tahmin 2023 Tahmin
Aselsan’ın hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki güncellemelere ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak, 66.585mn TL’den 75.459mn TL’ye; hedef hisse fiyatımızı da 29,20TL’den 33,10TL’ye yükseltiyoruz. Güncellenmiş hedef hisse değerine göre Aselsan hisseleri
%24 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Aselsan için daha önceki “AL” önerimizi koruyoruz.
Özet Değerleme Tablosu
Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL)
İndirgenmiş Nakit Akımları (%23,0 iskonto, %8 büyüme) 67.678 Benzer Şirket Karşılaştırması (2022T FD/FAVÖK: 13,6x) 93.614
Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) 75.459
Hedef Hisse Fiyatı 33,10 TL
Aselsan Hisse Fiyatı* 25,14 TL
İskonto Oranı 24,0%
*27.04.2022 kapanış verileri kullanılmıştır.
Kovid-19 salgını ile ilgili belirsizlikler aşılama çalışmalarıyla birlikte devam etmesine karşın azalmıştır. Ayrıca, Aselsan’ın piyasa duyarlılığı düşük olan ve Kovid-19 salgının en az etkiyebileceği sektörlerin başında yer alan savunma sanayinde faaliyet göstermesi ve savunma dışı olarak da teknoloji ağırlıklı olması şirket için olumludur. Buna ilaveten, Ukrayna-Rusya arasındaki savaş nedeniyle artan jeopolitik risklerin önümüzdeki dönemde savunma sanayine olan talebi desteklemesi beklenmektedir.
Jeopolitik riskler ön planda…
Aselsan için hedef hisse fiyatını 33,10TL olarak güncelliyor ve önerimizi
“AL” olarak koruyoruz…
Aselsan ile ilgili beklentilerimizi güncelliyoruz…
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) 2019 2020 2021 03/2021 03/2022 %Değ.
DÖNEN VARLIKLAR 13.976 19.594 23.175 19.291 24.419 26,6%
Nakit ve Nakit Benzerleri 3.520 4.100 2.492 3.156 2.154 -31,7%
Ticari Alacaklar 3.885 7.147 9.803 7.152 9.965 39,3%
Diğer Alacaklar 381 672 723 626 677 8,0%
Stoklar 4.474 5.533 7.639 5.860 8.813 50,4%
Diğer Dönen Varlıklar 1.717 2.143 2.518 2.496 2.811 12,6%
DURAN VARLIKLAR 11.657 14.500 23.238 15.060 24.882 65,2%
Ticari Alacaklar 5.585 7.469 12.650 7.836 13.370 70,6%
Finansal Yatırımlar 988 1.183 2.149 1.184 2.150 81,6%
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar 122 150 220 155 240 54,8%
Maddi Duran Varlıklar 1.574 2.342 3.432 2.506 3.711 48,1%
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 1.277 1.555 2.268 1.717 2.584 50,4%
Diğer Duran Varlıklar 2.111 1.800 2.519 1.662 2.828 70,1%
TOPLAM AKTİFLER 25.633 34.094 46.413 34.351 49.302 43,5%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 7.744 12.320 16.750 11.349 18.028 58,9%
Finansal Borçlar 1.612 1.618 1.956 1.741 2.963 70,2%
Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları 611 1.389 3.114 1.653 4.099 148,0%
Ticari Borçlar 3.121 4.251 6.039 3.232 5.009 55,0%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 2.400 5.061 5.640 4.723 5.957 26,1%
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 4.320 3.676 3.828 3.664 3.733 1,9%
Finansal Borçlar 9 883 333 835 738 -11,6%
Ticari Borçlar 21 0 25 0 7 a.d.
Diğer Borçlar ve Karşılıklar 4.290 2.793 3.470 2.829 2.987 5,6%
ÖZSERMAYE 13.569 18.098 25.835 19.338 27.541 42,4%
Ödenmiş Sermaye 1.140 2.280 2.280 2.280 2.280 0,0%
Geçmiş Yıllar Karları/Zararları 4.702 6.532 10.351 10.981 17.482 59,2%
Net Dönem Karı/Zararı 3.340 4.449 7.131 1.234 1.696 37,4%
Diğer 4.316 4.621 5.802 4.632 5.831 25,9%
Kontrol Gücü Olmayan Paylar 71 216 272 211 253 19,8%
TOPLAM PASİFLER 25.633 34.094 46.413 34.351 49.302 43,5%
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 2019 2020 2021 03/2021 03/2022 %Değ.
SATIŞLAR 13.013 16.104 20.139 3.173 4.365 37,6%
Satışların Maliyeti (-) 9.641 11.499 13.490 2.241 3.052 36,2%
BRÜT KAR/ZARAR 3.372 4.605 6.649 932 1.313 40,9%
Genel Yönetim Giderleri (-) 343 400 576 111 186 67,9%
Pazarlama Giderleri (-) 204 281 670 114 87 -23,7%
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 211,6 282,6 332,7 43 134 212,3%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 565 1.634 4.348 897 949 5,7%
NET FAALİYET KARI/ZARARI 3.177 5.276 9.418 1.561 1.854 18,8%
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 6 8 11 2 0 a.d.
Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler 123 -412 -2.230 -230 -475 a.d.
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları 2 12 -3 -5 -8 a.d.
Vergi Gideri/Geliri (-) -44 424 69 100 -306 a.d.
Net Dönem Karı / Zararı 3.353 4.461 7.127 1.229 1.677 36,5%
Ana Ortaklık Net Dönem Karı /Zararı 3.340 4.449 7.131 1.234 1.696 37,4%
a.d.: anlamlı değil
Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL +90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
Aracılık Hizmetleri Servisi 0 850 22 22 979
Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri
AL : %20,01 ve üzeri iskonto EKLE : %10,01 ile %20,00 aralığında iskonto TUT : %-10,00 ile %10,00 aralığında iskonto AZALT : %-10,01 ile %-20,00 arlığında iskonto SAT : %-20,01 ve üzeri iskonto İZLE : Nötr
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için hesaplanan iskonto oranı) Ziraat Yatırım Araştırma - Öneri Listesi Tanımları
