Yapı Kredi Yatırım Araştırma ykyarastirma@ykyatirim.com.tr
Araştırma
GÜNLÜK BÜLTEN
06/11/15
Piyasalara Bakış
Bu sabah 70,000 75,000 80,000 85,000 90,000 95,000
10/14 12/14 01/15 02/15 04/15 05/15 06/15 08/15 09/15 10/15
Geçen hafta beklenenden şahince algılanan FOMC açıklamaları ardından ilk kez Çarşamba günü konuşan FED Başkanı Yellen’ın Aralık ayı olasılığına vurgu yapması ile birlikte (“eğer makro veriler güçlü kalmaya devam ederse Aralık ayı olasılığı gündemde” ifadesi) ABD tahvil faizlerindeki ve ABD dolarındaki yukarı yönlü baskının güçlendiğini görmüştük. Yurtiçi piyasalarda tek parti hükümetine işaret eden 1 Kasım seçim sonuçları ardından haftaya sert yükselişlerle başlayan TL varlıklarda kar satışlarının etkili olduğunu görüyoruz. Bugün tsi ile 16:30’da ABD tarım dışı istihdam verisi açıklanıyor.
Verim Eğrisi CDS (5 Yıllık)
9.00 9.20 9.40 9.60 9.80 10.00 10.20 10.40
10/05/2016 22/09/2017 04/02/2019 18/06/2020 31/10/2021 15/03/2023 27/07/2024
120 140 160 180 200 220 240
10/14 12/14 01/15 02/15 04/15 05/15 06/15 08/15 09/15 10/15
BIST-100 En Çok Artan BIST-100 En Çok Azalan
1 ERBOS Erbosan 5.3%
2 DEVA Deva Holding 4.4%
3 KARTN Kartonsan 4.1%
4 CRFSA Carrefoursa 3.6%
5 KORDS Kordsa Global Endüstriyel 3.5%
1 KOZAL Koza Altın İşletmeleri -5.2%
2 EREGL Ereğli Demir Çelik -4.0%
3 IHLAS İhlas Holding -3.8%
4 IPEKE İpek Doğal Enerji Kaynakları -3.3%
5 TOASO Tofaş Otomobil Fab. -2.8%
Bültenimizden Başlıklar
Piyasa Yorumu
Tahvil ve Bono
ULKER: 3Ç15’te 45 milyon TL net kar açıkladı
VAKBN: 3Ç15’te 453mn TL solo net kar açıkladı
ENKAI: 3Ç15’te 282mn TL net kar açıkladı
TKFEN: 3Ç15’te 41mn TL net kar açıkladı
AKSEN: 3Ç15’te 178mn TL net zarar açıkladı
SAHOL: 3Ç15’te 468mn TL net kar açıkladı
TUPRS: 3Ç15’te 750mn TL net kar açıkladı
AKCNS: 3Ç15’te 70mn TL net kar açıkladı
AKENR: 3Ç15 sonuçlarını bugün açıklayacak
AYGAZ: 3Ç15 sonuçlarını bugün açıklayacak
GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ
Günlük Yatırım Bülteni - 06/11/15
PİYASA YORUMU
Geçen hafta beklenenden şahince algılanan FOMC açıklamaları ardından ilk kez Çarşamba günü konuşan FED Başkanı Yellen’ın Aralık ayı olasılığına vurgu yapması ile birlikte (“eğer makro veriler güçlü kalmaya devam ederse Aralık ayı olasılığı gündemde” ifadesi) ABD tahvil faizlerindeki ve ABD dolarındaki yukarı yönlü baskının güçlendiğini görmüştük. Yellen konuşması ardından 2 yıllık tahvil faizi 8 baz puan civarı yükseldi.
Dün güne Asya piyasalarındaki karışık eğilimle başlayan hisse senetlerinde, Stoxx 600 %0.4, kısa vadeli aşırı alım bölgesinde bulunan S&P 500 endeksi ise istihdam verisi öncesinde %0.11 ekside günü tamamladı.
Yurtiçi piyasalarda tek parti hükümetine işaret eden 1 Kasım seçim sonuçları ardından haftaya sert
yükselişlerle başlayan TL varlıklarda kar satışlarının etkili olduğunu görüyoruz. Önümüzdeki dönemde siyasi haber akışı ve özellikle yeni ekonomi yönetimi, TCMB’de değişiklik yapılıp yapılmayacağı gibi konular daha önemli hale gelebilir.
81.000 direncini yukarı kırarak haftaya güçlü yükselişle başlayan ve 2015 yılı ocak ayından itibaren etkili olan düşüş trendini tamamlayan BIST-100 endeksinde ise 82.500 desteği üzerinde tutunma çabası hakim. BIST- 100 endeksi dün %0.87 eksi ile 82.955 seviyesinde günü tamamladı. TL değer kaybetti. Yellen açıklamaları sonrasında 2.86’nın üzerine çıkan USD/TL dün 2.87 üzerini gördü. TL döviz sepeti Yellen sonrası %1 civarı yükseldi.
Bu sabah:
-Japonya %1 civarı artıda.
-Gelişmekte olan Asya hisse senetlerinde Çin hariç zayıf görünüm hakim.
-Çin %1 civarı artıda.
-S&P 500 vadeli %0.01 artıda.
-Brent petrol %0.5 artıda.
-Değer kaybı sonrasında TL ve benzer gelişmekte olan ülke kurları yatay.
82.500 desteğini koruma çabası devam eden BIST-100 endeksinde 84.000 seviyesi ilk önemli hedef noktası. Bu seviye üzerinde 85.000 ana direncini aşma denemeleri etkili olabilir. Bu seviye üzerinde ise yukarı hareketin güç kazanacağını ve 86.500/87.500 ve ardından 90.000 seviyelerinin hedeflenebileceğini belirtelim. 82.500 ana destek seviyemiz. Ancak yurtiçi haber akışları ile birlikte (yeni ekonomi yönetimi, TCMB’de değişiklik yapılıp yapılmayacağı gibi konular) Aralık ayı olasılığına vurgu yapan Yellen açıklamaları sonrasında bugün açıklanacak tarım dışı istihdam verisinin ne derece faiz artırımlarını destekleyip
desteklemeyeceği, piyasaların odak noktasında olacağını hatırlatalım.
Kısa vadede global merkez bankaları para politikaları ve Çin’deki yavaşlamanın derecesi global piyasaları şekillendiren ana makro risk olayları olmaya devam ediyor. Ekim ayında güvercin ECB, Çin faiz indirimi ve gerektiğinde ek gevşeme umudu veren BOJ ile birlikte genişlemeci politikaların devamı beklentisi ile piyasalarda risk iştahında artış görmüştük. Ancak geçen hafta sürpriz şahin FOMC ve BOJ’dan bekle gör politikasına devam edeceğine dair sinyaller ile birlikte piyasalar soru işaretleri ile karşı karşıya kaldı.
FOMC ardından bu haftaki açıklamalarında Aralık ayı olasılığına vurgu yapan Yellen ile birlikte FED fund kontratlarına göre Aralık ayı faiz artış olasılığı %35’lerden %56’lara doğru yükselmiş durumda.
Bu doğrultuda şahin FED sonrasında 15-16 Aralık FOMC toplantısı piyasaların odak noktasında ve toplantı öncesinde açıklanacak makro verilerde son aylarda görülen zayıflamanın, örneğin isithdam artışındaki tempo kaybının, geçici mi yoksa genele yayılan bir zayıflama mı olup olmadığı önemli olacak. Bu doğrultuda bu hafta açıklanan verilerde dip oluşumu sinyali üreten ISM imalat ve güçlü sinyaller üreten ISM Hizmet endeksini not
Günlük Yatırım Bülteni - 06/11/15 etmekte fayda var.
Bugün tsi ile 16:30’da ABD tarım dışı istihdam verisi açıklanıyor. Beklenenin altında bir rakam görmediğimiz sürece Aralık ayı beklentileri güçlü seviyede kalmaya devam edebilir. Veri sonrasında FED’den Brainard, Bullard ve Williams açıklamaları dikkat çekebilir. Diğer taraftan S&P’nin bugün Türkiye’nin kredi notu raporunu yayınlayabileceğini ve haftasonu Çin’de ihracat ve ithalat verilerinin açıklanacağını hatırlatalım.
06.11.2015
- S&P Türkiye kredi notunu açıklıyor. (önceki: BB+, görünüm negatif) 16:30 ABD - Tarım Dışı İstihdam(beklenti: 180.000 önceki: 142.000) 16:30 ABD - Özel Sektör İstihdam(beklenti: 165.000 önceki: 118.000) 16:30 ABD - İmalat İstihdam(beklenti:-1000 önceki: -9.000)
16:30 ABD - İşsizlik Oranı (beklenti: %5.1 önceki: %5.1)
16:30 ABD - Ortalama Saatlik Kazanç (beklenti: %0.2 önceki: %0.0) 16:30 ABD - Ortalama Saatlik Kazanç yıllık (beklenti: %2.3 önceki: %2.2) 16:30 ABD - Katılım Oranı (önceki: %62.4)
17:00 St. Louis FED Başkanı Bullard para politikası hakkında konuşacak (oy hakkı yok) 00:00 FED'den Brainard para politikası hakkında konuşacak (oy hakkı var)
ŞİRKET HABERLERİ
ULKER 3Ç15’te 45 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin net karı bizim beklentimiz 29 milyon TL’nin ve piyasa beklentisi 37 milyon TL’nin üzerinde kaldı. Beklentimizdeki sapmanın temel nedeni yabancı para cinsi mevduatlardan yazılan kur farkı geliri oldu. FAVÖK 93 milyon TL satışlar da 704 milyon TL ile bizim ve piyasanın beklentilerine büyük ölçüde paralel geldi. Satış büyümesi ikinci çeyrekteki %9.6 oranında güçlü büyümenin ardından %4.7’ye geriledi. Buradaki temel sebep hacimlerin %7 daralması oldu (geçen çeyrek %1 daralma. Bisküvi ve kek hacimleri %3 ve %4 daralırken çikolata hacimleri %16 geriledi. Hacimlerdeki bu zayıf performansın sebebi: Biskot’taki ürün optimizasyonunun devam etmesi, ihracat yapılan ülkelerdeki politik sıkıntılar ve okulların açılışının ertelenmesi oldu. Satış büyümesi ise ortalama ürün fiyatlarındak ciddi artış ile desteklendi. Brüt kar marjı yıllık 2 puan FAVÖK marjı ise 2.4 puan arttı. Şirketin fiyatlama stratejileri ve sıkı maliyet yönetimi bu büyümede etkisini gösterdi. Beklentilerimizi yeniden gözden geçirdiğimizde 2015 net kar beklentimizi yukarı çekiyoruz. Yeni hedef fiyatımız 20.35 sınırlı getiri oranını işaret ettiği için ve hisse biz AL önerisi verdiğimizden beri piyasanın %22 üzerinde performans gösterdiği için AL önerimizi TUT’a çekiyoruz.
VAKBN 3Ç15’te 453mn TL solo net kar açıkladı (YKY: 509mn TL, konsensus: 497mn TL). Çeşitli provisyonların serbest kalması net kara 317mn TL katkı sağlarken, CPI-linker katkısı ise geçen çeyrek 280mn TL’den bu çeyrek 50mn TL’ye geriledi. Görüşümüz: Vakıfbank hisseleri 6,5x ileri F/K seviyesinden işlem görmektedir ve bu da 2 yıllık ortalamaya göre %5 prime işaret etmektedir. İleri PD/DD ise 0,63x seviyesinde diğer bankalara göre %11 iskontoya denk gelmektedir fakat zayıf özsermaye karlılığı ve 2015 karının tek seferlik gelirlerle destekleniyor olması sebebiyle, değerlemesini uygun bulmuyoruz.
ENKAI 3Ç15’te 282mn TL net kar açıkladı (çeyreklik %34, yıllık %12 düşüş) ve hem bizim beklentimiz olan 378mn TL’nin hem de 384mn TL seviyesindeki konsensusun gerisinde kaldı.
Beklentilerden sapmanın temel sebebinin beklenenden yüksek sermaye zararı olduğunu düşünüyoruz. Şirket, iyileşen müteahhitlik ve gayrimenkul marjları sayesinde FAVÖK bazında 596mn TL ile beklentileri aştı (YKY:474mn TL, konsensus: 498mn TL). Görüşümüz: Karın beklentilerin altında kalmasına karşılık VAFÖK’ün beklentileri aşması nedeniyle beklenenden düşük gelen kar ile oluşabilecek aşağı yönlü bir tepkinin kısa vadeli olacağını düşünüyoruz.
Günlük Yatırım Bülteni - 06/11/15
TKFEN 3Ç15’te 41mn TL net kar açıkladı (2Ç15: 29mn TL) ve marj iyileşmesinin yanında düşen finansal giderler sayesinde hem bizim beklentimiz olan 6mn TL’yi hem de konsensus 14mn TL’yi aştı. Her ne kadar satışlar 806mn TL ile beklentilerin gerisinde kalmış olsa da (YKY: 917mn TL, konsensus: 989mn TL), FAVÖK, hem tarım hem de müteahhitlik tarafındaki marjların beklenenden güçlü gelmesi sayesinde, 80mn TL ile beklentileri aştı (YKY ve konsensus: 63mn TL). Bununla birlikte şirket 2015 yıl sonu için FAVÖK tahminini de yukarı revize etti. Görüşümüz: Piyasanın bu sonuçları olumlu karşılayacağını düşünüyoruz. Şirket bugün telekonferans düzenleyecek.
AKSEN 3Ç15’te 178mn TL net zarar açıkladı (2Ç15: 42mn TL net kar). Şirket zayıf TL ile fırlayan kur zararları ve Bolu Goynuk’un devreye girmesiyle finansal giderlerin gelir tablosuna yansıtılmasıyla birlikte hem bizim beklentimiz olan 119mn TL net zararın hem de 132mn TL net zarar olan konsensusun gerisinde kaldı. Fakat, faaliyet performansı zorlu ortama rağmen göreceli olarak daha güçlüydü. FAVÖK 121mn TL seviyesinde gerçekleşti ve bizim beklentimiz olan 93mn TL’yi ve 108mn TL seviyesindeki konsensusu aştı. Görüşümüz: Yüksek net zarar, beklentilerin üstünde gelen faaliyet sonuçlarına rağmen piyasada satış baskısı yaratabilir. Şirket bugün bir telekonferans düzenleyecek.
SAHOL 3Ç15’te 468mn TL net kar açıkladı (yıllık %3 büyüme, çeyreklik %18 daralma) ve 444mn TL olan konsensusun hafifçe üzerinde kaldı. Bizim beklentimizden (419mn TL) sapmanın temel sebebi ise operasyonel olmayan kalemlerin olumlu katkısı oldu. Enerjisa güçlü Avro ile bizim beklentimize paralel bir şekilde 60mn TL net zarar açıkladı. Tek seferlik ciddi bir gider olmadı.
Görüşümüz: Sonuçlara hafif olumlu bir tepki bekliyoruz. Şirket piyasa kapandıktan sonra telekonferans düzenleyecek.
TUPRS 3Ç15’te 750mn TL net kar açıkladı ve 252mn TL’lik beklenmedik ertelenmiş vergi geliri sayesinde hem bizim beklentimiz olan 601mn TL’nin, hem de 652mn TL olan konsensusun üzerinde kaldı. Faaliyet sonuçları hem rafineri marjlarındaki olumlu görünüm hem de RUP projesi ile desteklenirken, şirket 1,119mn TL FAVÖK üretti (YKY: 1,102mn TL, consensus: 1,140mn TL).
Şirket avans temettü kararı almazken , güçlü net kar, 4Ç15’te beklenmedik bir düşüş olmaması durumunda, yüksek bir temettü için sinyal veriyor. Görüşümüz: Piyasanın, güçlü net kar ile birlikte yüksek temettü beklentisiyle sonuçları olumlu karşılamasını bekliyoruz. Şirket bugün telekonferans düzenleyecek.
AKCNS 3Ç15’te 70mn TL net kar açıkladı ve bizim beklentimiz olan 69mn TL ve 73mn TL olan konsensusa paralel geldi. FAVÖK ise 113mn TL ile bizim beklentimiz olan 112mn TL ve 115mn TL seviyesindeki konsensusa yakın gelirken, satış gelirleri yıllık %2 daralma ile 361mn TL seviyesine geriledi (YKY: 360mn TL, konsensus: 369mn TL). Görüşümüz: 3Ç15 sonuçlarının hisse üzerinde herhangi bir etkisinin olmasını beklemiyoruz. Tahminlerimizde herhangi bir değişiklik yapmazken, risksiz getiri oranı varysamımızı 0,75 puan yükselterek, hedef fiyatımızı 16,15 TL’den 15,90 TL’ye indiriyoruz. %13 yükseliş potansiyelini göz önünde bulundurarak TUT tavsiyemizi koruyoruz.
Akçansa 2016 tahminlerimize göre 6,5x FD/FAVÖK seviyesinden işlem görmektedir ve bu da benzerlerine göre %8 iskontoya işaret etmektedir.
AKENR 3Ç15 sonuçlarını bugün açıklayacak. Bizim beklentimiz 226mn TL zarar, piyasa beklentisi ise 234mn TL zarar seviyesinde bulunuyor. Mevsimsellik nedeniyle hidroelektrik santrallerdeki üretimin çeyrek bazda zayıflamasına karşın geçen yılın oldukça üzerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Dolayısıyla VAFÖK’te çeyrek bazda düşüş görülse de geçen yılın üzerinde kalmasını bekliyoruz. Akocak satışı yılsonuna Doğru tamamlnacağı için bu çeyrekte bir etki beklemiyoruz.
Günlük Yatırım Bülteni - 06/11/15 Bununla beraber varlıkların yeniden değerlemesinden gelecek değer artışının gelir tablosuna doğrudan yansıtılmayacağını, etkisinin bilançoda görüleceğini düşünüyoruz. Kur farkı zararları ise şirketin yüksek bir zarar rakamı açıklamasına yol açabilir.
AYGAZ 3Ç15 sonuçlarını bugün açıklayacak. Bizim beklentimiz ve piyasa beklentisi 93mn TL kar seviyesinde bulunuyor. Ancak Tüpraş’ın güçlü gelen karı nedeniyle beklentilerin üzerinde gelme ihtimali var. Ürün fiyatlarındaki düşüş LPG’deki güçlü hacim büyümesine karşın gelirlerin düşmesine yol açsa da, düşük hammadde (LPG) maliyetinin marjlara olumlu yansımasını öngörüyoruz. Buna karşın, çeyrek bazda kardaki düşüş kur farkı giderlerinde hafif yükselişin yanı sıra, Tüpraş’ın karının kur farkı giderleri ve stok zararları nedeniyle geçen çeyreğe gore gerileyeceği beklentimizden kaynaklanıyor.
Günlük Yatırım Bülteni - 06/11/15
ÇEKİNCE:
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, hiçbir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için teklif, herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi veya aracılık teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup, doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hata ve eksikliklerden kaynaklı doğabilecek zararlardan Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ve çalışanları sorumlu değildir. Olgulara dayanmayan ve bildirim yapılmaksızın değişebilen nitelikteki görüşlerden dolayı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Bu rapor, yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken, bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya iştiraklerinin yöneticileri, yetkilileri veya çalışanları bu raporda bahsi geçen şirketlerde yönetici olarak görev yapabilirler. Muhtelif zamanlarda, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin ve yöneticilerinin, yetkililerinin, çalışanlarının veya temsilcilerinin, doğrudan veya dolaylı olarak, raporda bahsi geçen işlemler, menkul kıymetler veya emtialar üzerinde pozisyonları bulunabilir veya farklı nedenlerle ilgilileri bulunabilir. Bu raporda ifade edilen görüşler Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü çalışanlarına ait olup, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. yönetiminin görüşlerini temsil etmemektedir. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından farklı bölümlerde istihdam edilen kişilerin veya Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. iştiraklerinin bu raporda yer alan tavsiyelerle veya görüşlerle hemfikir olmaması mümkündür. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile piyasanın işleyişinden kaynaklanan makul nedenlerden dolayı, Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ortakları, çalışanları, yöneticileri ve bunlarla doğrudan ve dolaylı olarak ilişkileri bulunan kişiler ile müşterileri arasında önlemeyen çıkar çatışması doğabilir. Söz konusu çıkar çatışması durumlarında Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş., internet sitesinde yer alan Çıkar Çatışması Politikası uyarınca hareket eder. Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya iştirakleri, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından yetkilendirildikleri yatırım hizmetleri ve faaliyetleri ile yan hizmetlerini, bu raporda bahsi geçen şirketlere, muhtelif zamanlarda, sunmayı teklif edebilir veya sunabilir. Bu rapor, sadece gönderildiği kişilerin kullanımı içindir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.
