Piyasalarda Bu Ay. Ağustos Araştırma Müdürlüğü

Piyasalarda Bu Ay

Ağustos 2012

Araştırma Müdürlüğü

Neler oldu?



Dışarda AB liderlerinin haziran sonunda aldıkları kararlar, içerde makroekonomik göstergelerdeki iyileşme ve Moody’s tarafından yapılan not artışı sonrasında artan sıcak para girişi hisse senetlerinde ortalama %2,7 yükseliş getirdi. Temmuzda yabancılar yaklaşık 734mn dolarlık alım yaptılar. Endeks 18 Mayıs 2011’den beri ilk kez 65.000’i gördü.

 Tahvil faizi 0,84 puan düştü. Uzun vadede enflasyonun düşeceğine inanan ve dünyada düşen faiz ortamında yüksek kazançlı yer arayan yabancıların alımları tahvilde çok hızlı bir düşüş getirdi.

Merkez Bankası’nın 2012 yılsonu enflasyon hedefini %6,5’ten %6,2’ye çekmesi ve enflasyon beklentilerindeki iyileşme bu düşüşü destekledi. Yabancılar temmuzda yaklaşık 4 milyar dolarlık alım yaptılar.

 Merkez Bankası politika faizini %5,75’te bıraktı. Merkez Bankası temmuz toplantısında enflasyon ve cari açık konularında rahatladığını, ancak yurtdışı belirsizlikler ve enflasyonun hedefin üzerinde olması nedeniyle temkinli duruşunu bırakmayacağını gösterdi. Her ne kadar piyasada daraltılacağı yönünde beklentiler bulunsa da faiz koridorunu %5-%11,5 bandında bıraktı.

Temmuz sonu

İMKB 64,259 2.7%

Tahvil 7.63 -0.84

MB faizi 5.75 0

Dolar 1.7864 -1.1%

Euro 2.1929 -3.6%

Sepet 1.9897 -2.5%

Aylık Değişim

 Sepet %2,5 geriledi. Euro/dolar’ın son iki

yılın en düşük seviyesine gerilemesi euro/TL’de

sert bir düşüş getirdi. Dünyada dolar değer

kazanmasına rağmen, sıcak para girişi ve Merkez

Bankası’nın faizini değiştirmemesi TL’ye değer

kazandırdı.

Sektörler

Fiyat

Son Bir hafta Bir Ay Yılbaşından Beri 2011 31/07/2012

IMKB 100 64,260 5% 3% 25% -22%

IMKB 30 78,399 5% 3% 27% -24%

Bankacılık Endeksi 128,533 6% 3% 30% -31%

Sanayi Endeksi 54,461 3% 2% 13% -8%

IMKB 100-30 85,490 3% 2% 18% -14%

Piyasa Değeri (milyar dolar)

IMKB 100 206 7% 4% 34% -35%

Performans

40 60 80 100 120 140

30/12/11 09/01/12 19/01/12 29/01/12 08/02/12 18/02/12 28/02/12 09/03/12 19/03/12 29/03/12 08/04/12 18/04/12 28/04/12 08/05/12 18/05/12 28/05/12 07/06/12 17/06/12 27/06/12 07/07/12 17/07/12 27/07/12

XU100 XUSIN XBANK



Temmuz ayında %3 yükselen İMKB yılbaşından beri %25 prim yaptı.

 Son bir aylık dönemde bankacılık sektöründe

pozitif kar beklentileri İMKB-100 endeksine paralel

bir seyir getirirken, sanayi endeksi hafif geride

kaldı. Bu ayrışmanın nedeni yabancı alımlarının

arttığını düşündüğümüz temmuz ayında bu

alımların bankacılık sektöründe yoğunlaşması

olarak görülebilir.

Yabancıların Portföy Yatırımları

 Temmuz sonu itibarıyla yabancıların portföy yatırımları 226 milyar lira (126 milyar dolar) seviyesinde. Bu rakam aralık sonunda 180 milyar TL (95 milyar dolar) seviyesindeydi.

 Temmuzda mevduatta hafif gerileme görülürken, hisse ve bono portföyleri 3’er milyar dolar arttı.

 Merkez Bankası’nın değer artışından arındırılmış verilerine göre yabancılar temmuzda 734mn dolarlık hisse, 4 milyar dolarlık bono alımı yaptılar.

0 50 100 150 200 250

2007 sonu Şubat 2008 Nisan 2008 Haziran 2008 Ağustos 2008 Ekim 2008 Aralık 2008 Şubat 2009 Nisan 2009 Haziran 2009 Ağustos 2009 Ekim 2009 Aralık 2009 Şubat 2010 Nisan 2010 Haziran 2010 Ağustos 2010 Ekim 2010 Aralık 2010 Şubat 2011 Nisan 2011 Haziran 2011 Ağustos 2011 Ekim 2011 Aralık 2011 Şubat 2012 Nisan 2012 Haziran 2012

Sıcak Para

Mevduat (milyar TL) Hisse (milyar TL) Bono (milyar TL)

Yabancı Portföyü (milyar $)

Mevduat Hisse Bono Toplam

2011 sonu 15 46 34 95

Haziran sonu 21 58 41 120

Temmuz sonu 20 62 44 126

%63.62

58 60 62 64 66 68 70

Ara-08 Mar-09 May-09 Tem-09 Eki-09 Ara-09 Şub-10 Nis-10 Tem-10 Eyl-10 Kas-10 Şub-11 Nis-11 Haz-11 Ağu-11 Kas-11 Oca-12 Mar-12 Haz-12

İMKB'de Yabancı Payı (%)

20.58%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Oca-08 Nis-08 Tem-08 Eki-08 Oca-09 Nis-09 Tem-09 Eki-09 Oca-10 Nis-10 Tem-10 Eki-10 Oca-11 Nis-11 Tem-11 Ekim-11 Ocak-12 Nisan-12 22-Temmuz

Bonoda Yabancı Payı

Ağustos Gündemi

 Ağustos ayı tatil ayı. Siyasi otoriteler, mali yetkilileri, fabrikalar tatilde... Ayın üç günü de Ramazan Bayramı ve Zafer Bayramı nedeniyle tatille geçecek. Bu nedenle ABD, Avrupa ve İngiltere merkez bankaları toplantılarının izleneceği ilk haftadan sonra ağustos ayının sakin bir gündemle geçeceğini düşünüyoruz.

 İç piyasada Ağustos 6 aylık bilanço beklentilerinin ve gerçekleşmelerin fiyatlanacağı bir ay olacak.

(Sayfa 10)

 16 Ağustos’ta Para Politikası Kurulu izlenecek. Haziran başından artan sıcak para girişi TL’de sınırlı görünse de değerlenme baskısı yarattı. Merkez Bankası sıcak para girişi ve TL’deki değerlenme baskısını önlemek için zorunlu karşılıkların döviz olarak tutulabilecek kısmında uygulanacak katsayıyı yeni enstrüman olarak kullanacak. (Sayfa 11)

 Avrupa gündeminde temmuz sonunda bütün ikili-üçlü görüşmelerde tekrarlanan “Euroyu devam ettirmek ve güçlendirmek için herşeyin yapılacağı” açıklamalarının ne kadar icraata dönüşeceği izlenecek. En önemli gündem maddesi 2 Ağustosta yapılacak Avrupa ve İngiltere Merkez Bankaları toplantıları. (Sayfa 12)

 Ağustosta AB liderleri de tatilde olacaklar. Eylül ile birlikte AB gündeminin tekrar hareketleneceğini tahmin ediyoruz. Almanya’nın ESM onayı, ESM’in faaliyete geçişi, troykanın Yunanistan raporu, liderler zirvesi eylülde izlenecek olan önemli gelişmelere arasında.

Ekonomik göstergelerde son durum

 Mayıs ayında avantaj olan baz etkisi temmuzda dezavantaja dönüşecek. Geçen yıl mayısta görülen yüksek gıda fiyatlarının normale dönmesi temmuz ayına denk gelmişti. Bu nedenle geçen yıldan elimizde -0,41 var ve piyasa beklentisi -0,14 seviyesinde. Bu rakam yıllık enflasyonu %8,9’dan %9,14’e yükseltiyor.

 Sonbahardan itibaren baz etkisi yine lehte çalışacak.

Maliye Bakanlığı bütçeyi kurtarmak için vergi sürprizi yapmazsa enflasyonun yılsonunda %6,29’a gerileyeceğini düşünüyoruz.

 Dış ticaret açığındaki gerileme devam ediyor. Bunun nedeni iç talepteki daralma ve elektrik üretimindeki artışın getirdiği daha yüksek enerji ithalatı.

-90000 -80000 -70000 -60000 -50000 -40000 -30000 -20000 -10000 0

Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Nis-10 Tem-10 Eki-10 Oca-11 Nis-11 Tem-11 Eki-11 Oca-12 Nis-12 Tem-12 Eki-12

Cari Açık (mn $, yıllık)

Tahminler

 Dış ticaret açığındaki gerilemenin etkisi kasımdan beri cari açıkta da görülüyor. Haziran açığının mayıs 2011’den beri en düşük seviye olan 63 milyar dolara gerilemesini bekliyoruz.

0 2 4 6 8 10 12

Oca '11

Mar May Tem Eyl Kas Oca

'12

Mar May Tem Eyl Kas

Enflasyon (%)

TÜFE Çekirdek (H)

Tahminler

-120 -100 -80 -60 -40 -20

0

J-08 M-08 M-08 J-08 S-08 N-08 J-09 M-09 M-09 J-09 S-09 N-09 J-10 M-10 M-10 J-10 S-10 N-10 J-11 M-11 M-11 J-11 S-11 N-11 J-12 M-12 M-12

Enerji Hariç Dıış Açık Dış Ticaret Açığı (milyar $, yıllık)

Kaynak: TÜİK

 Hazine 3 aylık açıklamaya devam ettiği borçlanma programına göre ağustos-eylül-ekim aylarında 25,7 milyar lirası piyasaya olmak üzere toplam 29 milyar liralık iç borç geri ödemesi yapacak. Buna karşılık borçlanma hedefi 26,8 milyar lira seviyesinde bulunuyor.

 Temmuz ayında Hazinenin 15,5 milyar lirası piyasaya

olmak üzere toplam 17,7 milyar liralık itfası bulunuyor.

Bu rakam son dört ayın en yükseği. Temmuz ayında hedeflenen iç borçlanma tutarı 13,8 milyar lirası piyasadan olmak üzere toplam 16 milyar lira.

 Hazine temmuz ayında 5 Mart 2014 vadeli 2 yıllık

sabit kuponlu gösterge tahvil dahil olmak üzere toplam beş ihale düzenleyecek.

İhale Programı

17.7

7.6 3.9 19.2

1.6

13.115.4 10.2

15.9 16.8 15.0

0 5 10 15 20 25 30 35

Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık Ocak 13 Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran

Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL)

Kaynak: Hazine

29.23 33.90

41.50

0 10 20 30 40 50 60

Ağustos-Ekim Kasım-Ocak Şubat-Nisan

Merkezi Yönetim İç Borç Geri Ödemeleri (mlr TL)

Ağustos İhale Programı

İhale tarihi Vade Senet İtfa tarihi

6 Ağustos 5 yıl Sabit kuponlu 6 ayda bir

kupon ödemeli 8 Mart 2017

6 Ağustos 10 yıl TÜFE'ye endeksli 6 ayda

bir kupon ödemeli 23 Şubat 2022 7 Ağustos 2 yıl Sabit kuponlu 6 ayda bir

kupon ödemeli 5 Mart 2014

7 Ağustos 9 yıl Sabit kuponlu 6 ayda bir

kupon ödemeli 12 Ocak 2022 14 Ağustos 13 ay TL cinsi iskontolu 11 Eylül 2013

Faiz

 Tahvil faizi mart ayı hariç yılbaşından beri düşüş yönlü seyir izliyor. Bunun temel nedeni yılbaşından beri 7,8 milyar dolara ulaşan yabancıların tahvil alımları.

 Yabancı alımlarının enflasyonun uzun vadede düşeceği beklentileri, dünyada düşen faizlerin yüksek faiz seviyesi ve sağlam makroekonomik göstergeleriyle Türkiye’yi cazip hale getirmesi ve büyük merkez bankalarının ek likidite operasyonlarıyla oluşan likidite bolluğu nedeniyle arttığını düşünüyoruz.

 Avrupa Merkez Bankası’nın mevduata uyguladığı faizini sıfırlamasıyla 469 milyar euronun çözüldüğünü izliyoruz. (Bkz Sayfa 12) Gelecek dönemde gevşeme tedbirlerinin devam edebilecek olması ve fazla likidite olasılığı faizde olası tepki yükselişlerini sınırlayabilir.

 Mayıstan beri iç borç geri ödemeleri aylık bazda çok düşük olan Hazineyi, ağustosta yılbaşından beri en yüksek 17,7 milyar liralık iç borç servisi bekliyor. Bu durum mevcut düşük seviyelerden kar realizasyonu getirebilir.

 Gelinen %7,60 seviyesi 8 Eylül 2011’den beri en düşük seviyedir. Bu seviyenin aşağı kırılamaması durumunda ağustos ayında %8’li seviyeler test edilebilir.

Kısa vadede kazançlarının bir kısmını realize edebilecek olan yabancıların, yüksek seviyeden tekrar alım yapabileceğini düşünüyoruz.

-4 -2 0 2 4 6 8

1-05 4-05 7-05 10-05 2-06 5-06 8-06 12-06 3-07 6-07 9-07 1-08 4-08 7-08 11-08 2-09 5-09 8-09 12-09 3-10 6-10 10-10 1-11 4-11 7-11 11-11 2-12 5-12

Gösterge tahvil faizi - politika faizi

ortalama

Global Borsalar

 Global borsalarda 17 Haziran Yunanistan seçimlerinin piyasa dostu olarak sonuçlanması ve 28 Haziran liderler zirvesinde alınan pozitif kararlarla temmuz ayında pozitif bir görünüm oluştu.

 Almanya’nın ikinci çeyrekte euro bölgesindeki daralmadan farklı olarak %0,5 büyüme kaydetmesi ve IFO endeksi gibi bazı pozitif veriler DAX’ı zirveye taşıdı. Ancak ay sonunda Moody’s tarafından ülke görünümünün negatife çekilmesi ve göstergelerdeki bozulmanın büyümenin sürdürülebilir olmadığını göstermesi bu performansın devamı konusunda şüphe uyandırıyor.

 İMKB son bir ayda yabancı girişiyle diğer gelişmekte olan ülkelerden pozitif ayrıştı. Yılbaşından beri ise getiri şampiyonu.

 Temmuz İspanya için iyi bir ay olmadı. 10 yıllık tahvil faizi %7,45 ile 1996’dan beri en yüksek seviyeye yükselirken, Valencia ve Katalonya gibi büyük eyaletlerin yardım başvuruları gündemdeydi.

 Ağustosta ilk hafta beklediğimiz Avrupa Merkez Bankası faiz kararından sonra piyasaların yön belirleyeceğini, kararın beklentileri karşılamaması halinde temmuz getirilerinin ardından kar realizasyonu oluşabileceğini tahmin ediyoruz.

Sıra Ülke % 1m % 1y % Ytd

1 Hollanda 6.9 -0.2 4.6

2 Almanya 5.6 -5.4 14.8

3 İsviçre 5.5 10.7 7.9

4 Brezilya 5.3 -2.7 0.9

5 Norveç 5.2 3.0 9.8

6 AB 4.9 -0.5 3.7

7 Türkiye 3.0 4.4 25.3

8 Belçika 4.0 -4.6 9.2

9 Fransa 3.9 -9.6 4.2

10 Rusya 3.5 -28.9 -0.2

11 Arjantin 3.1 -27.1 -1.7

12 Meksika 2.8 14.8 11.5

13 Romanya 2.3 -19.1 0.3

14 Avusturya 2.2 -22.7 6.5

15 İngiltere 2.2 -2.1 2.2

16 Hong Kong 1.8 -11.8 7.4

17 Macaristan 1.8 -18.4 2.6

18 S&P 1.7 7.2 10.2

19 G. Kore 1.5 -11.8 3.1

20 Dow Jones 1.5 7.7 7.0

21 MSCI EM 1.2 -16.6 3.9

22 Çek 0.6 -22.9 -2.2

23 Nasdaq 0.4 6.9 12.8

24 Portekiz -0.3 -32.1 -14.7

25 Hindistan -1.0 -5.5 -66.2

26 Polonya -1.3 -14.6 6.8

27 Yunanistan -1.9 -50.2 -12.0

28 İtalya -2.1 -24.2 -7.9

29 Kazakistan -2.3 -37.2 -13.1

30 Japonya -3.5 -11.6 2.8

31 İspanya -4.2 -29.4 -21.3

Bilanço Beklentileri

 İMKB’de işlem gören şirketlerin konsolide olmayan bilançoları 14 Ağustos, konsolide bilançoları 30 Ağustos’a kadar tamamlanacak.

 CNBCE anketine göre ikinci çeyrekte bankaların net karlarının

%1, şirketlerin karlarının %68 artması bekleniyor. Şirketler tarafında beklenen yüksek artış, geçen yılın ikinci çeyreğinde döviz kurunun %5 artarak şirketlere kur farkı gideri yüklemesi ve net karların baskı altında kalmasından kaynaklanıyor.

 Şirket bazında en iyi beklentiler TAV, Emlak Konut, Gübre Fabrikaları, Kardemir ve Koza Altın’da yoğunlaşıyor.

*Tabloda taralı olanlar gerçekleşmeleri, koyu yazılı olanlar kar beklentisi açısından pozitif gördüğümüz hisseleri göstermektedir .

mn TL Net Kar

2011/06

Net Kar

2012/06T Değişim Net Kar 2011/2Ç

Net Kar

2012/2ÇT Değişim

Bankalar 7,664 7,604 -1% 3,743 3,776 1%

Akbank 1,384 1,159 -16% 640 603 -6%

Albaraka Türk 71 86 21% 30 47 58%

Asya Katılım Bankası 103 101 -2% 55 51 -8%

Garanti Bankası 1,798 1,580 -12% 943 719 -24%

T. Halk Bankası 1,037 1,253 21% 512 709 38%

İş Bankası (C) 1,476 1,530 4% 809 822 2%

Şekerbank 38 121 219% 8 60 698%

T.S.K.B. 130 166 28% 64 85 33%

Vakıflar Bankası 649 702 8% 240 282 18%

Yapı ve Kredi Bank. 977 906 -7% 442 399 -10%

Şirketler 5,933 9,946 68% 2,839 4,786 69%

Anadolu Efes 239 356 49% 185 254 37%

Akçansa 39 55 41% 29 40 36%

Ak Enerji -36 71 z.k. -40 1 z.k.

Akfen Holding -68 258 z.k. -53 215 z.k.

Aksa Enerji -93 158 z.k. -103 12 z.k.

Aygaz 288 137 -52% 42 45 6%

Arçelik 263 285 8% 137 163 19%

Bagfaş 39 30 -21% 20 18 -13%

Banvit -19 32 z.k. -11 13 z.k.

Bim Mağazalar 142 169 19% 62 78 26%

Boyner Mağazacılık 9 9 -2% 8 8 3%

Coca Cola İçecek 76 147 95% 67 98 45%

Çimsa 58 50 -14% 43 43 -1%

Doğuş Otomotiv 75 144 91% 58 71 22%

Doğan Holding -673 50 z.k. -473 26 z.k.

Doğan Yayın Hol. -1,014 142 z.k. -677 34 z.k.

Emlak Konut GMYO 103 89 -13% 29 49 69%

Enka İnşaat 420 590 40% 200 263 32%

Ereğli Demir Çelik 554 254 -54% 294 130 -56%

Ford Otosan 332 331 0% 189 165 -13%

Gübre Fabrik. 27 97 258% 21 39 83%

Hürriyet Gzt. -29 160 z.k. -2 10 z.k.

İş GMYO 19 32 63% 10 16 63%

Koç Holding 1,154 936 -19% 557 398 -29%

Koza Altın 158 351 122% 75 161 115%

Kardemir (D) 67 120 79% 20 45 120%

Migros Ticaret -327 132 z.k. -193 71 z.k.

Otokar 28 37 33% 19 31 65%

Petkim 108 22 k.z. 31 -14 -146%

Sabancı Holding 1,104 681 -38% 703 384 -45%

Selçuk Ecza Deposu 72 83 15% 33 41 26%

Şişe Cam 310 209 -33% 187 123 -34%

Tat Konserve 3 5 46% -3 0 z.z.

TAV Havalimanları -10 99 z.k. 21 71 237%

Turkcell 312 1,051 236% -18 536 z.k.

Türk Hava Yolları -544 73 z.k. -211 103 z.k.

Tekfen Holding 143 164 14% 67 72 7%

Tofaş Oto. Fab. 212 218 3% 130 121 -7%

Trakya Cam 107 47 -56% 64 36 -43%

Türk Telekom 1,115 1,364 22% 506 592 17%

Türk Traktör 168 137 -18% 94 73 -23%

Tüpraş 564 441 -22% 258 153 -41%

Ülker Bisküvi 605 89 -85% 588 33 -94%

Vestel Beyaz Eşya 18 28 56% 9 8 -12%

Zorlu Enerji -185 60 z.k. 133 -41 z.k.

Merkez Bankası

Merkez Bankası 26 Temmuz’da açıkladığı Enflasyon Raporunda yılsonu enflasyon tahminini %6,5’ten

%6,2’e revize etti.

Revizyonun nedenleri

 Petrol ve işlenmemiş gıda fiyatlarının bankanın beklentisinden daha düşük seviyede gerçekleşmesi

 2011 yılındaki döviz kuru hareketlerinin yurtiçi fiyatlar

üzerindeki birikimli etkilerinin azalması Politikalar Riskler

Jeopolitik ve arz sorunları nedeniyle enerji fiyatlarında olası artış

Tarımsal emtiadaki fiyat artışı, işlenmiş gıda fiyatlarını artırabilir.

Maliye politikalarında değişiklik olasılığı

Yeni araç

TL ZK’ların döviz olarak tutulabilecek kısmı %60’a kadar yükseltilebilecek.

 ZK’ların döviz ve altın olarak tutulabilecek kısımlarında farklı katsayılar uygulanacak.

Bu uygulama 2 ay içinde daha etkin kullanılmaya başlanacak.

 Sonraki aşamada %5-%11,5 olan faiz koridoru daraltılabilecek.

Senaryo 1

Global büyüme düşer, ek

parasal gevşeme olur

Sermaye girişi artar

Kredi genişlemesi ve

yerli parada değerlenme

baskısı

KV faizler düşük tutulacak, ZK'lar

aracılığıyla sıkılaştırma, TL ZK'lar için döviz tutma daha yüksek katsayılarla

yapılacak.

Senaryo 2

Euro Bölgesinde

sorunlar

Finansal piyasalarda çalkantı yaşanır

Sermaye girişi azalır

Faiz koridoru ve ZK'larla etkin likidite

yönetimi yapılır.

Senaryo 3

Euro Bölgesinde

sorunlar

Toplam talep ve emtia fiyatları

artar

Orta vadede enflasyon

baskısı

Bütün araçlar sıkılaştırıcı yönde

kullanılır.

Nisan 2012 Temmuz 2012

Petrol ($) 120 110

Gıda Enflasyonu (%) 7.5 7

2012 TÜFE Orta nokta: %6,5, en düşük:

%5,3, en yüksek: %7,7

Orta nokta: %6,2, en düşük:

%5,3, en yüksek: %7,1 2013 TÜFE Orta nokta: %5,2, en düşük:

%3,4, en yüksek: %7 Orta nokta: %5,1, en düşük:

%3,4, en yüksek: %6.8

%40 Katsayı: 1

%5 Katsayı: 1.4

%5 Katsayı: 1.7

%5 Katsayı: 1.9

%20 Katsayı: 1

%5 Katsayı: 1.5

%20 Katsayı: 1

TL Zorunlu Karşılıklar

Döviz

%55 TL

%20

Altın

%25

Euroyu kurtarmak

 Piyasalardaki iyimserlik 28 Haziran liderler zirvesiyle birlikte başladı. Bu toplantıda alınan kararlar:

 İspanya’ya ayrıcalıklı bir pozisyon sağlanacak. Verilecek yardımda devletin borçlu olması gerektiği kuralını uygulanmayacak ve bankalara direk sermaye desteği sağlanabilecek.

 İtalya ve İspanya’nın tahvil faizlerinin düşürülmesi için tahvil alımı da dahil her türlü adım atılacak.

 Büyümenin desteklenmesi için 120 milyar euroluk kaynak oluşturulması kararı onaylandı.

 Euro Bölgesi bankalarının denetiminin tek elde toplanacağı bir banka birliği oluşturulması onaylandı.

0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000

1/5/2011 21/05/11 10/6/2011 30/06/11 20/07/11 9/8/2011 29/08/11 18/09/11 8/10/2011 28/10/11 17/11/11 7/12/2011 27/12/11 16/01/2012 5/2/2012 25/02/12 16/03/12 5/4/2012 25/04/2012 15/05/2012 4/6/2012 24/06/2012 14/07/2012

Avrupa Merkez Bankası'nda Mevduatlar (mlr euro)

İlk ihale:

489mlr euro 2. İhale:

529mlr Euro

AMB mevduat faizini sıfırladı

 Temmuz İspanya için iyi bir ay olmadı. 10 yıllık tahvil faizi %7,45 ile 1996’dan beri en yüksek seviyeye yükselirken, Valencia ve Katalonya gibi büyük eyaletlerin yardım başvuruları gündemdeydi. İspanya’nın kurtuluşu 28 Haziran kararlarından olan İspanya’ya özel bir kurtarma hazırlanması ve Avrupa Merkez Bankası’nın ikincil tahvil alımında. İlki için eylülü, ikincisi için 2 Ağustosu bekliyoruz.

 Avrupa Merkez Bankası’nın 2 Ağustos toplantısında 2010 ortasında uyguladığı tahvil alımı programına benzeyen bir program açıklamasını bekliyoruz. Bu yönde açıklama gelmemesi piyasalar ve euro açısından yıkım olacaktır.

 Avrupa Merkez Bankası’nın 5 Temmuz’da aldığı mevduat faizini sıfırlama kararının çok önemli sonuçları oldu. Avrupa Merkez Bankası’nda tutulan mevduatlar 800 milyar eurodan 337 milyar euroya geriledi. Bu nakit tutarının Avrupa ekonomisinde orta vadede iyileşmeyi başlatacak bir gelişme olduğunu düşünüyoruz. Likiditenin bir kısmının portföy yatırımı olarak Türkiye gibi gelişmekte olan ülkelere kayma olasılığı olduğunu düşünüyoruz.

İMKB

 Yaz tatilinin en sıcak ayı olan ağustosta primler ve kayıpların çok düşük seviyede kaldığını izliyoruz. Genel olarak kar realizasyonlarının izlendiğini söyleyebiliriz. 1998’den beri ağustos aylarının ortalama kaybı %4 seviyesinde.

 Avrupa Merkez Bankası’nın 2 Ağustos toplantısında 2010 ortasında uyguladığı tahvil alımı programına benzeyen bir program açıklamasını bekliyoruz. Bu yönde açıklama gelmemesi piyasalar ve euro açısından yıkım olacaktır. Bu beklenti İspanya faizini son beş günde

%7,45’ten %6,7’ye kadar çekti, Avrupa borsaları %5 prim yaptı. Beklentileri karşılayacak bir açıklama ise tepki yükselişinin ardından kısa vadede kar realizasyonu için bahane de olabilir.

 Çok önemli gündem maddeleri olmamasıyla, İMKB’de sakin bir ay olmasını bekliyoruz. Kârlar açıklandıkça hisselerde kar realizasyonu oluşabileceğini tahmin ediyoruz.

Temmuzda İMKB’de gelişmelere bağlı olarak 62.500-66.000 bandında seyir oluşabileceğini, 25 Mayıs’tan beri izlenen yükseliş trendinin korunacağını tahmin ediyoruz.

Gelişme Beklenti Etki

Bilanço beklentileri

Sanayi şirketlerinde

pozitif Pozitif

Avrupa Merkez Bankası

toplantısı

Tahvil alımı

açıklanması Kâr realizasyonu Temmuz

enflasyonu Yıllık bazda artış Tersi olmadıkça etki yaratmaz

?

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

İMKB'de Haziran Ayları (%)

Temmuz Ağustos

İMKB-100

 İMKB 25 Mayıstan beri izlediği yükseliş trendi içinde önemli bir düzeltme dalgasını yaptıktan sonra 63.500’deki direnç seviyesini aşmakta zorlanmadı.

 65.000’in üzerinde tutunamayan endeksin 63.500’ün altında 62.500 seviyesinde kanal desteği bulunuyor. Bu seviye korunduğu sürece pozitif beklentimiz devam edecek.

 Ağustos ayının düzeltme ayı olabileceğini düşündüğümüz için yükseliş kanalının üst bandı olan 67.200’e kadar yükselecek gücü olmayabilir. Bu nedenle ay içinde oluşabilecek yükselişlerde 66.000’li seviyelerin hedef olabileceğini düşünüyoruz.

Makroekonomik göstergeler

Dönem Değer Önceki Dönem Değer TSKB OVP

Büyüme

Büyüme 2012-1Ç/2011-1Ç 3.20% 2011 8.50% 4.0% 4.0%

GSYİH (mlr $) 2012/1Ç - yıllık 772 2011 772 822 822

Kişi Başına gelir ($) 2012/1Ç - yıllık 10,473 2011 10,444 10,973

Enflasyon

TÜFE (aylık) Haziran -0.90% Mayıs -0.21%

TÜFE (yıllık) Haziran 8.87% Mayıs 8.28% 6.3% 5.2%

Dış Ticaret

İhracat (aylık, mlr $) Haziran 13.3 Mayıs 13.2

İthalat (aylık, mlr $) Haziran 20.4 Mayıs 21.8

İhracat (yıllık, mlr $) Haziran 143.8 Mayıs 141.9 150 149

İthalat (yıllık, mlr $) Haziran 238.3 Mayıs 239.4 245 249

Dış Ticaret Açığı (aylık, mlr $) Haziran 7.2 Mayıs 8.6

Dış Ticaret Açığı (yıllık, mlr $) Haziran 94.5 Mayıs 97.6 95 100

Cari Açık

Cari açık (aylık, mlr $) Mayıs 5.8 Nisan 5.0

Cari açık (yıllık, mlr $) Mayıs 67.0 Nisan 69.0 60 65.4

Cari açık/GSYİH Mayıs -8.7% Nisan -8.9% 7.3% 8.00%

Bütçe

Bütçe dengesi (aylık, mlr TL) Haziran -6.3 Mayıs 4.6

Bütçe dengesi (yıllık, mlr TL) Haziran -27.0 Mayıs -17.6 -19.2 -21.1

Bütçe dengesi/GSYİH Haziran -2.0% Mayıs -1.3% -1.5% -1.5%

Faiz

MB haftalık repo faizi Temmuz 5.75% Haziran 5.75% 5.75%

İç Borçlanmanın ağırlıklı ortalama maliyeti Mayıs 9.5% Nisan 9.6%

Borç

Merkezi Yönetim Borç Stoku (Brüt, mlr TL) Haziran 523.6 Mayıs 520.8

Borç stoku / GSYİH Haziran 40% Mayıs 40% 37.0%

Göstergeler-Risk

Portekiz

İrlanda Macaristan

İspanya İtalya

Türkiye Rusya Polonya İsrail Endonezya

Güney Afrika

Y.Zelanda Tayland

Meksika G. Kore Çin 0 Çek

200 400 600 800 1000 1200

0 5 10 15 20 25

CDS

S&P Notu BB BB+ BBB BBB+ AA

60 65 70 75 80 85 90 95

E '08 O '09 M '09 M '09 A' 09 E' 09 A' 09 M' 10 M' 10 T' 10 E' 10 A' 10 Ş' 11 N' 11 T' 11 E' 11 K' 11 Ş' 12 N' 12 H' 12

Dolar endeksi (DXY)

88.94

75.27

1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6

Ş '08 M '08 T '08 E '08 A '08 Ş '09 N '09 T' 09 E' 09 K' 09 O' 10 N' 10 H' 10 A' 10 K' 10 O' 11 M' 11 H' 11 A' 11 E' 11 A' 11 M' 12 M' 12 T' 12

Euro/Dolar

1.30 1.20

100 150 200 250 300 350 400 450 500 550

12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010 12/31/2011

Turkey 5yr CDS Turkey 10yr CDS

Göstergeler-Emtia

50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150

M'10 A'10 K'10 O' 11 N' 11 T' 11 E' 11 A' 11 M' 12 H' 12

Ham Petrol (varil, Brent)

1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200

M'10 N'10 M'10 M'10 H'10 T'10 A'10 E'10 E'10 K'10 A'10 O'11 Ş'11 M'11 N'11 M'11 M'11 H'11 T'11 A'11 E'11 E'11 K'11 A'11 O'12 Ş'12 M'12 N'12 M'12 M'12 H'12 T'12

Altın ($/ons)

200 220 240 260 280 300 320 340 360 380

H' 09 T' 09 A' 09 E' 09 K' 09 A' 09 O' 10 M' 10 N' 10 M' 10 H' 10 T' 10 A' 10 E' 10 K' 10 A' 10 O' 11 M' 11 N' 11 M' 11 H' 11 T' 11 A' 11 E' 11 K' 11 A' 11 O' 12 Ş' 12 N' 12 M' 12 H' 12 T' 12

CRB (Commodity Index)

(200 günlük hareketli ortalama)

Sanayi Metalleri Endeksi

Göstergeler – ABD Ekonomisi

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Konut Fiyatları (Yıllık değişim)

Kaynak: S&P Case Shiller -800

-600 -400 -200 0 200 400 600

Bin

Tarım dışı istihdam değişimi

QE1 QE2

Twist

-10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0

1Ç08 2Ç08 3Ç08 4Ç08 1Ç09 2Ç09 3Ç09 4Ç09 1Ç10 2Ç10 3Ç10 4Ç10 1Ç11 2Ç11 3Ç11 4Ç11 1Ç12 2Ç12 3Ç12 T 4Ç12 T

Büyüme (%)

2.5%

3.5%

4.5%

5.5%

6.5%

7.5%

8.5%

9.5%

10.5%

11.5% İşsizlik

Göstergeler-Faiz

ABD Verim Eğrisi

0 1 2 3 4 5 6 7

O '07 M … E '07 M … T '08 A'08 M'09 E'09 M'10 T'10 A'10 M'11 E'11 Ş'12 T'12

TED Spread

0 0.5 1 1.5 2 2.5

31/12/2009 19/02/2010 14/04/2010 2/6/2010 21/07/2010 8/9/2010 27/10/2010 15/12/2010 2/2/2011 23/03/2011 13/05/2011 1/7/2011 19/08/2011 7/10/2011 25/11/2011 13/01/2012 2/3/2012 23/04/2012 13/06/2012

Euribor (1 yıllık) 0

1 2 3 4 5

A'09 E'09 E'09 E'09 K'09 A'09 O'10 Ş'10 M'10 N'10 M'10 H'10 T'10 A'10 E'10 E'10 E'10 K'10 A'10 O'11 Ş'11 M'11 N'11 M'11 N'11 T'11 A'11 E'11 E'11 E'11 K'11 A'11 O'11 Ş'11 M'11 N'11 M'11 H'11 T'11

ABD 10-Y Tahvil Faizi

TSKB

Araştırma

research@tskb.com.tr MECLISI MEBUSAN CAD. NO 81 FINDIKLI ISTANBUL 34427, TÜRKİYE (90) 212 334 50 50 faks: (90) 212 334 52 34

2012 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur.

Bu dökuman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş.’nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir.

Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir.

Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir.

Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir.

Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir.

Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler.

Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez.

Araştırma

Cüneyt Demirkaya Araştırma Müdürü (212) 334 51 48 demirkayac@tskb.com.tr

Şebnem Mermertaş Yönetici (212) 334 53 60 mermertass@tskb.com.tr Sibel Alpsal Yönetici Yardımcısı (212) 334 53 65 alpsala@tskb.com.tr Gaye Aksongur Uzman Yardımcısı (212) 334 54 51 aksongurg@tskb.com.tr