Araştırmanın bağımlı değişkeni firmaların piyasa değeridir. Piyasa değeri; ilgili hissenin borsada oluşan fiyatı ile toplam hisse senedi sayısının çarpılması sonucu oluşan değerdir. Firmaların piyasa değerleri ilgili dönemlerin sonunda, ĐMKB’nin web sitesinde yayınlanan verilerden derlenmiştir.
Araştırmanın bağımsız değişkenleri ise firmaların kısa vadeli yabancı kaynak, uzun vadeli yabancı kaynak ve özkaynaklar değerleridir. Bu veriler yukarıda da bahsedildiği gibi ĐMKB ile yazışma yoluyla temin edilmiş ve derlenmiştir.
Araştırmada kolaylık olması açısından değişkenler aşağıdaki gibi kısaltılmıştır;
Bağımlı Değişken :
Bağımsız Değişkenler :
KVYK=Kısa Vadeli Yabancı Kaynaklar UVYK= Uzun Vadeli Yabancı Kaynaklar ÖZK=Özkaynaklar
Araştırmada firma değeri ile finansal yapı yani kısa vadeli yabancı kaynak, uzun vadeli yabancı kaynak ve özkaynak değerleri arasında bir ilişki olup olmadığının belirlenmesi amacıyla korelasyon ve çoklu regresyon analizi yapılmıştır.
Korelasyon analizi yapılarak araştırmada kullanılan bağımlı değişken firma değeri ile bağımsız değişkenler kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar arasında bir ilişkinin olup olmadığı, varsa ilişkinin yönü test edilmiştir. Korelâsyon katsayısı -1 ile +1 arasında değişen değerler alır. Katsayı, etkileşimin olmadığı durumda 0, tam ve kuvvetli bir etkileşim varsa 1, ters yönlü ve tam bir etkileşim varsa -1 değerini alır.178
Çoklu regresyon analizi yapılmak suretiyle bağımlı değişken firma değeri ile bağımsız değişkenler kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar arasında bir ilişki var mıdır? Eğer bir ilişki varsa bu ilişkinin gücü nedir? Firma değeri ile finansal yapı (kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar) arasında ne tür bir ilişki vardır? Firma değerine ilişkin ileriye dönük değerleri tahmin etmek mümkün müdür ve nasıl tahmin edilmelidir? gibi sorulara cevap aranmaya çalışılmıştır.
Regresyon modeli şu şekilde ifade edilebilir:
i ik k i i i
X
X
X
Y
=
β
1+
β
2 2+
β
3 3+...+
β
+ε
i=1, 2, 3, …, n (n=gözlem sayısı) k = parametre sayısı
k-1 = açıklayıcı değişken sayısı
Regresyon modeli değişkenlere uyarlanırsa: 4 4 3 3 2 2 1
.
i.
i.
i iKVYK
UVYK
ÖZK
FD
=
β
+β
+β
+
β
gibi ifade edilebilir.Korelasyon ve çoklu regresyon analizinde Microsoft Office Excel 2003 ve
Đstatistik Paket Programı SPSS 15.0 programlarından faydalanılmıştır.
Araştırma kapsamında bulunan firmaların firma değerleri ve finansal yapısını oluşturan kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar toplamları Microsoft Office Excel 2003’de analize uygun şekilde derlenmiştir. Bu veriler SPSS programına aktarılarak korelasyon ve çoklu regresyon analizi yapılmıştır.
Firma değeri finansal yapı ilişkisiyle ilgili olarak yapılan korelasyon ve çoklu regresyon analizinin sonuçları ek 1 ve ek 2’de verilmiştir. Ek 1 ve ek 2’de verilen analiz sonuçları incelendiğinde Durbin-Watson istatistiğinin (normal değerinin 2 civarında olması gerekirken) 2004–2007 arası için 0,263, 2004–2009 arası için ise 0,303 olduğu görülmekte, yani her iki analizde de otokorelasyon sorunu olduğu görülmektedir. Bu nedenle analiz sonuçlarını yorumlamaya geçmeden otokorelasyonun düzeltilmesi gerekmektedir.
Otokorelasyonun düzeltilmesinde Durbin-Watson d istatistiğinden yararlanılarak genelleştirilmiş fark denklemi ya da diğer adıyla genelleştirilmiş en küçük kareler yöntemi (GEKKY) kullanılmıştır. GEKKY Yöntemi;179
* 1 , 1 , 2 2 2 1 1
(1
)
(
t t)
...
k(
kt kt)
t t trY
r
X
rX
X
rX
Y
−
−=
β
−
+β
−
−+
+
β
−
−+ε
(r=Otokorelasyon (ardışık bağımlılık) katsayısı)
Otokorelasyon düzeltildikten sonra hesaplanan korelasyon ve çoklu regresyon analizi sonuçları aşağıda tablo 4.2 ve tablo 4.3’te özet (ayrıca ek 3 ve ek 4’te ayrıntılı) olarak verilmiştir.
179 ERTEK, Tümay, Ekonometriye Giriş, Beta Basım Yayım Dağıtım, Genişletilmiş 2.Basım,
Tablo 4.2: 2004–2007 Arası Firma Değeri-Finansal Yapı Đlişkisi Đle Đlgili Hipotez, Korelasyon ve Regresyon Analizi Sonuçları
Korelasyon Katsayıları (α =0,01) KVYK UVYK ÖZK r 0.659 0.656 0.840 Sig. 0.000 0.000 0.000 Model Özeti (α =0,05) R R2 F Sig. F Durbin-Watson 0.848 0.719 1732.6 0.000 2.03
Hipotezler ve Regresyon Katsayıları (α =0,05)
Hipotezler β t Sig. Sonuç
I H0 : Firmanın kısa vadeli yabancı kaynaklarının
firma değerine etkisi yoktur. 0.362 9.263 0.000 RET II H0 : Firmanın uzun vadeli yabancı kaynaklarının
firma değerine etkisi yoktur. 0.163 1.983 0.048 RET III H0 : Firmanın özkaynaklarının firma değerine
etkisi yoktur. 1.183 36.034 0.000 RET Regresyon Sabiti -2.546 -0.525 0.599
Tablo 4.2’de 2004–2007 arası firma değeri-finansal yapı ilişkisi ile ilgili korelasyon ve çoklu regresyon analizi sonuçları görülmektedir.
Analiz sonuçlarına göre, korelasyon katsayıları p<0,01 anlamlılık düzeyinde firma değeri ile kısa vadeli yabancı kaynaklar (0,659), uzun vadeli yabancı kaynaklar (0,656) ve özkaynaklar (0,840) arasında pozitif yönlü ve kuvvetli bir ilişki olduğunu göstermektedir. Bağımlı değişken (FD) ile bütün bağımsız değişkenler (KVYK, UVYK, ÖZK) arasındaki ilişkiyi veren çoklu korelasyon katsayısı (R) ise 0.848’dir. Korelasyon analizi sonuçlarına göre firma değeri ile kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar arasında kuvvetli bir ilişki olduğu söylenebilir.
Analiz kapsamındaki değişkenlerin tümünün, firma değeri üzerindeki etki derecesini gösteren çoklu belirlilik katsayısı (R2) 0,719’dur. Belirlilik katsayısı (uyum iyiliği ölçüsü), örneklem regresyon doğrusunun verilere ne kadar iyi
uyduğunu gösteren özet bir ölçüdür.180 Hesaplanan R2=0.719 değeri, bağımlı değişken (FD) ile bağımsız değişkenler (KVYK, UVYK, ÖZK) arasında kuvvetli bir doğrusal ilişki olduğunu göstermekte, daha açık bir ifade ile firma değerindeki değişmelerin yaklaşık %72’sini kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar açıklamaktadır.
R2’nin ve modelin anlamlılığını test eden F istatistiği 1732,6, anlamlılığı 0,000 olarak hesaplanmıştır. F testine göre p<0,05 anlamlılık düzeyinde modelin ve R2 değerinin istatistiksel olarak anlamlı olduğu görülmektedir.
Regresyon denklemini oluşturan β katsayıları incelendiğinde p<0,05 anlamlılık düzeyinde, kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar ile firma değeri arasında anlamlı bir ilişki olduğu, regresyon sabitinin ise istatistiksel açıdan anlamlı olmadığı, başka bir ifade ile firma değerine anlamlı bir katkı yapmadığı anlaşılmaktadır.
β katsayılarına göre kısa vadeli yabancı kaynaklardaki %1’lik bir artış (azalış), firma değerinde %0,362’lik bir artışa (azalışa), uzun vadeli yabancı kaynaklardaki %1’lik bir artış (azalış), firma değerinde %0,163’lük bir artışa(azalışa), özkaynaklardaki %1’lik bir artış (azalış), firma değerinde %1,183’lük bir artışa (azalışa) neden olmaktadır. Tabloda yer alan verilerden firma değerinin (FD) alabileceği değer aşağıdaki şekilde formüle edilebilir.
FD= -2,546 + 0,362 KVYK + 0,163 UVYK + 1,183 ÖZK
Bu verilere göre firma değeri (FD) üzerinde en fazla etkiye sahip değişkenin özkaynaklar(ÖZK), en az etkiye sahip olanın ise uzun vadeli yabancı kaynaklar (UVYK) olduğu da görülmektedir.
Ayrıca ek 3’te yer alan Durbin-Watson istatistiğinden (2,03) otokorelasyon olmağı, VIF ve Tolerance değerlerinden ise bağımsız değişkenler (KVYK, UVYK, ÖZK) arasında çoklu bağlantı olmadığı görülmektedir.
180 GUJARATĐ, Damodar N. Temel Ekonometri, ÇEV.:ŞENESEN, Ümit, ŞENESEN, Gülay.
Sonuç olarak firmaların finansal yapısının firma değerini etkiledi görüldüğünden, kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynakların firma değerine etkisi olmadığı yönündeki H0 hipotezlerinin üçü de reddedilmiştir.
Tablo 4.3: 2004–2009 Arası Firma Değeri-Finansal Yapı Đlişkisi Đle Đlgili Korelasyon-Regresyon Analizi ve Hipotez Sonuçları
Korelasyon Katsayıları (α =0,01) KVYK UVYK ÖZK r 0.562 0.498 0.749 Sig. 0.000 0.000 0.000 Model Özeti (α =0,05) R R2 F Sig. F Durbin-Watson 0.758 0.574 1311.3 0.000 1.94
Hipotezler ve Regresyon Katsayıları (α =0,05)
Hipotezler β t Sig. Sonuç
I H0 : Firmanın kısa vadeli yabancı kaynaklarının
firma değerine etkisi yoktur. 0.279 9.467 0.000 RET II H0 : Firmanın uzun vadeli yabancı kaynaklarının
firma değerine etkisi yoktur. -0.013 -0.236 0.813 KABUL III H0 : Firmanın özkaynaklarının firma değerine
etkisi yoktur. 1.100 35.289 0.000 RET Regresyon Sabiti -0.344 -0.075 0.940
Tablo 4.3’de 2004–2009 arası firma değeri-finansal yapı ilişkisi ile ilgili korelasyon ve çoklu regresyon analizi sonuçları görülmektedir.
Analiz sonuçlarına göre, korelasyon katsayıları p<0,01 anlamlılık düzeyinde firma değeri ile kısa vadeli yabancı kaynaklar (0,562), uzun vadeli yabancı kaynaklar (0,498) ve özkaynaklar (0,749) arasında pozitif yönlü bir ilişki olduğunu göstermektedir. Bağımlı değişken (FD) ile bütün bağımsız değişkenler (KVYK, UVYK, ÖZK) arasındaki ilişkiyi veren çoklu korelasyon katsayısı (R) ise 0.758’dir. Korelasyon analizi sonuçlarına göre firma değeri ile kısa vadeli yabancı kaynaklar,
uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar arasında kuvvetli bir ilişki olduğu söylenebilir.
Analiz kapsamındaki değişkenlerin tümünün, firma değeri üzerindeki etki derecesini gösteren çoklu belirlilik katsayısı (R2) 0,574’dur. Belirlilik katsayısı, bağımlı değişken (FD) ile bağımsız değişkenler (KVYK, UVYK, ÖZK) arasında kuvvetli bir doğrusal ilişki olduğunu göstermekte, daha açık bir ifade ile firma değerindeki değişmelerin yaklaşık %57’sini kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar açıklamaktadır.
R2’nin ve modelin anlamlılığını test eden F istatistiği 1311,3, anlamlılığı 0,000 olarak hesaplanmıştır. F testine göre p<0,05 anlamlılık düzeyinde modelin ve R2 değerinin istatistiksel olarak anlamlı olduğu görülmektedir.
Regresyon denklemini oluşturan β katsayıları incelendiğinde p<0,05 anlamlılık düzeyinde, kısa vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar ile firma değeri arasında anlamlı bir ilişki olduğu, uzun vadeli yabancı kaynaklar ile regresyon sabitinin ise istatistiksel açıdan anlamlı olmadığı, başka bir ifade ile firma değerine anlamlı bir katkı yapmadığı anlaşılmaktadır.
β katsayılarına göre kısa vadeli yabancı kaynaklardaki %1’lik bir artış (azalış), firma değerinde %0,279’luk bir artışa (azalışa), uzun vadeli yabancı kaynaklardaki %1’lik bir artış (azalış), firma değerinde %0,013’lük bir azalışa(artışa), özkaynaklardaki %1’lik bir artış (azalış), firma değerinde %1,100’lük bir artışa (azalışa) neden olmaktadır. Tabloda yer alan verilerden firma değerinin (FD) alabileceği değer aşağıdaki şekilde formüle edilebilir.
FD= -0,344 + 0,279 KVYK - 0,013 UVYK + 1,100 ÖZK
Ayrıca ek 4’te yer alan Durbin-Watson istatistiğinden (1,94) otokorelasyon olmağı, VIF ve Tolerance değerlerinden ise bağımsız değişkenler (KVYK, UVYK, ÖZK) arasında çoklu bağlantı olmadığı görülmektedir.
Sonuç olarak “firmanın uzun vadeli yabancı kaynaklarının firma değerine etkisi yoktur” şeklindeki H0 hipotezi kabul edilirken, “firmanın kısa vadeli yabancı kaynaklarının firma değerine etkisi yoktur” ve “firmanın özkaynaklarının firma değerine etkisi yoktur” hipotezleri reddedilmiştir.
Daha önce de belirttiğimiz gibi araştırma kapsamında 2008 yılında yaşanan küresel ekonomik krizin etkilerini de görebilmek amacıyla araştırma verileri, 2004- 2007 dönemi ve 2004-2009 dönemi olmak üzere iki faklı veri olarak ele alınmıştır. Bu bağlamda yukarıda tablo 4.2. ve tablo 4.3’de verilen iki farklı dönemin analiz sonuçları aşağıdaki tablo 4.4 ve 4.5’de karşılaştırılmıştır.
Tablo 4.4: 2004–2007 Dönemi Đle 2004–2009 Dönemi Korelasyon Katsayılarının Karşılaştırılması
α =0,01(Anlamlılık)
Tablo 4.4’da 2004–2007 dönemi ile 2004–2009 dönemi korelasyon katsayıları karşılaştırılmıştır. Tablodaki veriler incelendiğinde, firma değeri ile KVYK, UVYK ve ÖZK arasındaki korelasyon katsayılarının 2004–2009’da 2004- 2007’ye göre düşüş olduğu gözlenmektedir.
Tablo 4.5: 2004–2007 Dönemi Đle 2004–2009 Dönemi Regresyon Sonuçlarının Karşılaştırılması Dönem 2004–2007 2004–2009 P F Significance (Anlamlılık) P F Significance (Anlamlılık) R 0,848 0,758 R2 0,719 0,574 Düzeltilmiş R2 0,719 1732,6 0,000 0,574 1311,3 0,000 Serb. Derecesi 2028 2917 Katsayılar Dönem 2004–2007 2004–2009 B t Sig. B t Sig. Regresyon Sabiti -2.546 -0.525 0.599 -0,344 -0,075 0,940 KVYK 0.362 9.263 0.000 0,279 9,467 0,000 UVYK 0.163 1.983 0.048 -0,013 -0,236 0,813 ÖZK 1.183 36.034 0.000 1,100 35,289 0,000 α =0,05(Anlamlılık) Dönem 2004–2007 2004–2009 P Significance (Anlamlılık) P Significance (Anlamlılık) KVYK 0,659 0,000 0,562 0,000 UVYK 0,656 0,000 0,498 0,000 ÖZK 0,840 0,000 0,749 0,000
Tablo 4.5’de 2004–2007 dönemi ile 2004–2009 dönemi regresyon katsayıları karşılaştırılmıştır. Tablodaki veriler incelendiğinde, korelasyon katsayılarında olduğu gibi 2004-2007’den 2004-2009’a çoklu korelasyon katsayısı (R), belirlilik katsayısı (R2) ve diğer katsayıların düştüğü görülmektedir.
Yukarıda da belirtildiği gibi R2 değeri bağımlı değişkendeki değişimin ne kadarının bağımsız değişkenler tarafından açıklandığını ifade eder. R2 değeri 2004– 2007 için 0,719 iken 2004–2009 döneminde 0,574’e düştüğü görülmektedir. Yani 2004–2007 dönemi için oluşturulan model firma değerindeki değişmelerin yaklaşık %72’sini açıklarken, 2004–2009 dönemi için oluşturulan model firma değerindeki değişmelerin yaklaşık %57’sini açıklamaktadır.
Analiz sonuçlarına göre firma değeri-finansal yapı ilişkisinin 2004–2009 döneminde, 2004–2007’ye göre daha zayıf olduğu görülmektedir. Firma değeri- finansal yapı ilişkisindeki düşüşün nedeni olarak 2008 yılında yaşanan ekonomik kriz olduğu söylenebilir. Ancak üçüncü bölümde de açıkladığımız gibi firma değerini etkileyen birçok faktör (ekonomi, endüstri ve firma ile ilgili faktörler) vardır. Bu nedenle firma değeri ile finansal yapı ilişkisindeki düşüşü sadece ekonomik krize bağlamak doğru olmayacaktır.
SONUÇ
Firma değeri kavramı 20. yüzyılda yaşanan gelişmeler neticesinde işletmelerin temel amacı haline gelmiştir. Firma değeri; firma ile ilgili, ekonominin durumuyla ilgili ve firmanın içinde bulunduğu sektörle ilgili birçok faktörden etkilenerek şekillenmektedir. Firmalar, bu faktörleri göz önünde bulundurmak durumundadır. Bu faktörlerden ekonomi ve sektör ile ilgili olan faktörlere firmaların müdahalesi söz konusu olamaz. Ancak firmalar, firma değerini etkileyen firma ile ilgili değişkenleri kontrol edebilir, bu faktörlere müdahalede bulunabilirler.
Firmalarla ilgili faktörler arasında yer alan finansal yapı, firma değerini önemli ölçüde etkilemektedir. Optimum finansal yapıdan uzaklaştıkça firma değerine olumsuz etkisi daha çok hissedilir. Optimum finansal yapı firmadan firmaya değişecektir. Finansal yapı içerisinde borçların oranı arttıkça faiz yükü ve finansal risk artar ve firma değerini olumsuz etkiler. Borçların oranı azaldıkça ise finansal kaldıraçtan yararlanamadığı için yine firma değeri olumsuz etkilenir. Bu nedenle her firma gerekli analizler yaparak optimum finansal yapıyı sağlayacak bileşimi oluşturmalıdır.
Araştırma kapsamında; finansal yapı, firma değeri kavramı ve firma değerini etkileyen faktörler açıklanmış, araştırmanın uygulama aşamasında ise finansal yapı ile firma değeri arasında ilişkinin var olup olmadığının belirlenmesi amacıyla firmaların, kısa vadeli yabancı kaynaklarının, uzun vadeli yabancı kaynaklarının ve özkaynaklarının firma değerine etkisi incelenmiştir.
Araştırmada, imalat sanayide faaliyet gösteren ve hisse senetleri ĐMKB- SINAĐ (XUSIN) endeksine dahil olan 127 firmanın finansal yapıları ile firma değerleri arasındaki ilişkinin test edilmesi amacıyla korelasyon ve çoklu regresyon analizi yapılmıştır. 2008 yılında yaşanan ekonomik kriz nedeniyle ilk aşamada 2008 yılı verileri analiz dışında tutulmuş, 2004–2007 arası veriler incelenmiştir. Daha sonra da 2004–2009 arası veriler tekrar ele alınarak krizin etkileri de araştırılmıştır.
Yapılan analiz sonuçlarına göre, korelasyon katsayıları p<0,01 anlamlılık düzeyinde 2004–2007 dönemi için kısa vadeli yabancı kaynaklar 0,659, uzun vadeli yabancı kaynaklar 0,656 ve özkaynaklar 0,840, 2004–2009 dönemi için ise kısa
vadeli yabancı kaynaklar 0,562, uzun vadeli yabancı kaynaklar 0,498 ve özkaynaklar 0,749’dur. Korelasyon katsayıları firmaların finansal yapısı ile firma değeri arasında pozitif yönlü ve kuvvetli bir ilişki olduğunu göstermektedir.
Regresyon denklemini oluşturan β katsayıları incelendiğinde p<0,05 anlamlılık düzeyinde, 2004–2007 dönemi için kısa vadeli yabancı kaynaklar 0,362 anlamlılığı 0,000, uzun vadeli yabancı kaynaklar 0,163, anlamlılığı 0,048, özkaynaklar 1,183 anlamlılığı 0.000, 2004–2009 dönemi için kısa vadeli yabancı kaynaklar 0,279 ve anlamlılığı 0,000, uzun vadeli yabancı kaynaklar -0,013, anlamlılığı 0,813, özkaynaklar 1,100 anlamlılığı 0.000’dır. Bu sonuçlara göre 2004– 2007 dönemi için firma değeri ile kısa vadeli yabancı kaynaklar, uzun vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar arasında anlamlı bir ilişki vardır. 2004–2009 dönemi için firma değeri ile kısa vadeli yabancı kaynaklar ve özkaynaklar arasındaki ilişki anlamlı, firma değeri ile uzun vadeli yabancı kaynaklar arasındaki ilişki ise istatistiksel olarak anlamsız çıkmıştır.
β katsayılarına baktığımızda firma değerine en fazla etkiyi özkaynakların
yaptığı görülmektedir. Özkaynaklardaki %1’lik bir artış(azalış), firma değerinde yaklaşık %1,1 artış(azalış) olmasını sağlarken, kısa vadeli yabancı kaynaklar yaklaşık %0,3’lük bir artış(azalış) etkisi yapmaktadır. Uzun vadeli yabancı kaynakların firma değerine etkisi ise 2004–2007 dönemi için yaklaşık %0,15, 2004– 2009 dönemi için ise istatistiksel olarak anlamsız çıkmıştır.
Sonuç olarak firmaların finansal yapısının firma değerine etkisi oldukça yüksektir. Ancak yabancı kaynakların etkisi özkaynaklara nazaran oldukça düşüktür. Verginin olduğu bir ekonomide yabancı kaynakların etkisinin daha yüksek olması beklenir. Yabancı kaynakların etkisinin düşük olmasının nedeni olarak, dünyada ve özellikle ülkemizde yaşanan ekonomik krizlerin, yatırımcıları daha temkinli davranma düşüncesine yönelttiği, ya da yatırımcıların firmayla ilgili bilgileri ve finansal tabloları dikkate almadan arz-talep durumuna göre yatırım yaptığı söylenebilir.
YARARLANILAN KAYNAKLAR
ALKAN, Gönül Đpek, DEMĐRELĐ, Erhan. “Türkiye'de Kullanılan Bazı Şirket Değerleme Yöntemleri ve Bir Uygulama”, Dokuz Eylül Ün. SBE Dergisi, Cilt:9, Sayı:2, 2007.
AYDIN, Nurhan (Ed.). Sermaye Piyasası ve Finansal Kurumlar, Anadolu Üniversitesi Web-Ofset, 1.Baskı, ESKĐŞEHĐR, 2004.
AKGÜÇ, Öztin. Finansal Yönetim, 7.Baskı, Avcıol Basım Yayın, ĐSTANBUL, 1998.
AKKAYA, G. Cenk, “Sermaye Yapısı Varlık Verimliliği ve Kârlılık ĐMKB’de Faaliyet Gösteren Deri- Tekstil Sektörü Đşletmeleri Üzerine Bir Uygulama”,
Erciyes Üniversitesi, ĐĐBF Dergisi, Sayı:30, KAYSERĐ, 2008.
AKSOY, Ahmet. Đşletme Sermayesi Yönetimi, Gazi Büro Kitabevi, ANKARA, 1993.
ALBEZ, Abdulkadir. Halka Açılmanın Anonim Şirketlerin Finansal Yapısı
Üzerindeki Etkileri, Atatürk Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü,
Doktora Tezi, ERZURUM, 2003.
AKDOĞAN, N.-SEVĐLENGÜL, O. Tekdüzen Muhasebe Sistemi Uygulaması, Gazi Kitabevi, 12. Baskı, ANKARA, 2008.
AKIN, E. Ebru. Sermaye Yapısı, Kaynak Maliyeti ile Firma Değeri Đlişkisi ve
ĐMKB Uygulaması, Gazi Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, Y.Lisans
Tezi, ANKARA, 2004.
ATABEY, N. Ata ve diğerleri. Genel Muhasebe & Dönem Sonu Đşlemleri, Atlas Kitabevi, KONYA, 2006.
AYDIN, Nurhan (Ed.). Finansal Yönetim, Anadolu Üniversitesi Web-Ofset, 2.Baskı, ESKĐŞEHĐR, 2004.
BOLAK, Mehmet. Đşletme Finansı, Birsen Yayınevi, ĐSTANBUL, 1998.
BREALEY, Richard; Myers, C STEVVARD Myers; J MARCUS, Alan; Đsletme
Finansının Temelleri. Birinci Basım, Çev.: BOZKURT, Ünal. ARIKAN,
Türkan. DOGUKANLI, Hatice. Literatür Yayın, Đstanbul, 1997.
BELKAYALI, Nur. Temettü Dağıtım Şekillerinin Firma Değerine Etkisi ve
ĐMKB-100 Endeksindeki Firmalar Üzerine Bir Đnceleme, Gazi
Üniversitesi, SBE, Yüksek Lisans Tezi Ankara 2004.
BELYALOVA, Maye. Entelektüel Sermayenin Firma Değerine Etkisinin
Ölçülmesi ve Değerlendirilmesi, Gazi Üniversitesi, SBE,, Yüksek Lisans
Tezi, ANKARA, 2003.
BALDEMĐR, Ercan, SÜSLÜ, Bora. “Firmaların Kısa Vadeli Borçlanmalarının Hisse Senedi Fiyatlarının Değişimine Etkisi: Modigliani-Miller Teoremi” 8.
Türkiye Ekonometri ve Đstatistik Kongresi, Đnönü Üniversitesi,
MALATYA, 24–25 Mayıs 2007.
BAHADIR, Oğuzhan ve DEMĐR, Volkan. “UFRS (TFRS)’Deki Değerleme Ölçüleri Kapsamında Şirket Değerlemesinde Defter Değeri Yaklaşımı”, Muhasebe
ve Denetime Bakış Dergisi, Yıl:7, Sayı:23, 2007.
BAYIRLI, Rıdvan. Yaratıcı Muhasebe, Etik, Firma Değeri Ve Örnek Bir
Uygulama, Gazi Üniversitesi, SBE, Doktora Tezi, ANKARA, 2006.
BONTĐS, N., “Intellectual capital; an exploratory study that develops measures and models”, Management Decision, Vol. 36, no.2, 1998. (Zikreden:
http://www.kalder.org.tr/preview_content.asp?contID=718&tempID=1&re gID=2(14.04.2009)
CEYLAN, Ali. Đşletmelerde Finansal Yönetim, Ekin Kitabevi, 8. Baskı, BURSA, 2003.
COPELAND, T.E., T., KOLLER, J., MURRIN. Valuation- Measuring and
Managing the Value of Companies, McKinsey & Company, USA, 1996.
(Zikreden: Ercan, M.Kamil, ÜRETEN, Aykan. a.g.e. s.55.)
ÇAM, Alper Veli. Đşletmelerde Nakit Yönetimi Stratejilerinin Karlılık Üzerine
Etkisi: ĐMKB'ye Kayıtlı Firmalar Üzerine Bir Araştırma, Selçuk
Üniversitesi, SBE, Yüksek Lisans Tezi, KONYA, 2006.
ÇAM, Mustafa. “Stratejik Bir Yönetim Aracı Olarak Ekonomik Katma Değer (EVA) ve Faaliyet Tabanlı Maliyet Yönteminin (FTMY) Birlikte Kullanımı”, Ç.Ü.
Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, Cilt 15, Sayı 2, 2006.
ÇELĐK, Orhan. Đşletmelerde Bir Performans Ölçütü Olarak Ekonomik Katma
Değer (EKD) ve Türk Telekom A.Ş.’De Uygulanması, Tartışma
Metinleri, http://www.politics.ankara.edu.tr/dosyalar/tm/SBF_WP_45.pdf (09.03.2009) ANKARA, 2002.
ÇEVĐK, Emrah Đsmail, ERDOĞAN, Sedat. “Bankacılık Sektörü Hisse Senedi Piyasasının Etkinliği: Yapısal Kırılma ve Güçlü Hafıza”, Doğuş
Üniversitesi Dergisi, 10 (1) 2009.
DALGEÇ, Ayşen. “Firma Değerinin Avrupa Topluluğu ve Türkiye Uygulamaları Açısından Değerlendirilmesi”, DEÜ ĐĐBF Dergisi, Cilt:8, Sayı:1, ĐZMĐR, 1993.
DAMODARAN, Aswalt; On Valuation, Security Anaysis For Investment and
Corporate Fnance, John Wiley & Sons, lnc,1994. (Zikreden:
DEMĐRKOL, Đsmet. Entelektüel Sermayenin Firma Değerine Etkisi ve
ĐMKB’DE Sektörel Uygulamalar, Gazi Üniversitesi, SBE, Doktora Tezi,
DAMODARAN, Aswalt. Investment Valuation, John Wiley & Sons, lnc,1996, s. 233. (Zikreden: ERCAN, M.Kamil, ÜRETEN, Aykan. a.g.e. s.54.)
DEMĐR, Arda Yüşa. Firma Değerinin Bulunması ve Đskonto Edilmiş Nakit
Akımı Değerleme Modeline Göre ĐMKB’deki Sanayi Firmaları Üzerinde Uygulanması, Kadir Has Ün. SBE, Yüksek Lisans Tezi, ĐSTANBUL, 2004.
DEMĐRGÜNEŞ, H.N.Kartal. Entelektüel Sermayenin Firma Değeri Üzerindeki
Etkisi ve Ekonometrik Bir Analiz, Niğde Üniversitesi, SBE, Y.Lisans
Tezi, NĐĞDE, 2004.
DEMĐRKOL, Đsmet. Entelektüel Sermayenin Firma Değerine Etkisi ve
ĐMKB’DE Sektörel Uygulamalar, Gazi Üniversitesi, SBE,, Doktora Tezi,
ANKARA, 2006.
DÜZER, Murat. Finansal Analizde Kullanılan Oranlar ve Firma Değeri Đlişkisi,
Đmkb’de Bir Uygulama, Sakarya Üniversitesi, SBE, Yüksek Lisans Tezi,
SAKARYA, 2008.
EHRHARDT, M. ve E. BRĐGHAM, Corporate Finance- A Focused Approach,
China, Thomson South-Western. 2006. (Zikreden: KARADENĐZ, Erdinç.