Borsa bölümlendirmesinin arttığına dair bol miktarda kanıt olmasına rağmen, bu sonuçlar kesin olarak açıklanmamıştır. Borsa bölümlendirmesinin doğası ve kapsamı, şirket yöneticileri için sermaye maliyetini ve yatırımcıları uluslararası varlık tahsisi ve çeşitlendirme faydalarını etkilemektedir. Daha geniş kapsamlı olarak, borsa bölümlendirmesi, ekonomik büyüme ve finansal istikrar için geniş etkilere sahiptir Click ve Plummer, 2005).
Borsa bölümlendirmesine olan ilgi öncelikli olarak ortaya çıkmaktadır çünkü finansal teori, bölümlenmiş bir borsanın bölümlendirmesine göre daha etkili olduğunu önermektedir (Smith, 1956). Bölünmüş bir dünya veya bölgesel borsa ile tüm üye ülkelerden yatırımcılar bölgede daha üretken olduğu yerlere sermaye tahsis edeceklerdir. Daha fazla sınır ötesi fon akışı ile bireysel menkul kıymetlerdeki ek ticaret borsaların likiditesini arttıracak ve sermaye arayan fonların maliyetini azaltacak, yatırımcıların işlem maliyetlerini düşürecektir (Click ve Plummer, 2005).
Şirket düzeyinde, borsalar arasındaki entegrasyonun kapsamı, çok uluslu şirketlerin finansal politikalarının oluşturulmasına önemli katkıda bulunmaktadır (Masih ve Masih, 1999). Borsada karşılıklı bağımlılık bilgisi yöneticilere, dış pazarlarda sermayenin yükseltilmesi, yabancı ülkelerde iş yapma riskinin ortaya çıkarılması ve hafifletilmesi, sermayeyi en üretken kullanıma tahsis etmek gibi potansiyel faydalarının yanı sıra risklerin değerlendirilmesinde yardımcı olmaktadır ve sonuç olarak bunların hepsi sermayenin maliyetini düşürmektedir.
Birden fazla sermaye piyasasında finansal menkul kıymetler ticareti yapan piyasa katılımcıları, borsa bütünleşmesinin etkileri konusunda bilgili olmalıdırlar. Portföy yöneticileri için bütünleşme çok önemli bir faktördür, bütünleşme sayesinde ulusal portföy yöneticileri daha aktif portföy çeşitlendirmesinden fayda sağlayabilmektedirler (Evans ve McMillan, 2009). Daha aktif piyasa yatırımcıları ulusal borsalarda dinamiklerin daha kısa dönemli olduğu için yüksek kâr elde etmekte
zorlanmaktadırlar. Bunun için piyasalarda gerçekleşen olası arbitraj fırsatlarından yararlanmaktadırlar.
Borsa bölümlendirmesi konusu uluslararası portföy çeşitlendirmesi açısından güçlü etkilere sahiptir. Bir yandan, daha yakın bir entegrasyon daha fazla sermaye hareketliliğini kolaylaştırmakta ve yatırımcılar, en yüksek getiriyi sunan ülkelere sermaye yatırımı yapmaktadırlar. Sınır ötesi sermaye kontrolleri ve sermaye kısıtlamaları politikasının kaldırılması, uluslararası çeşitlendirmeyi daha kolay ve erişilebilir kılmaktadır. Dolayısıyla, mükemmel sermaye hareketliliği dünyasında, yatırımcıların, ülkeye özgü riskleri ortadan kaldırmak ve daha yüksek getiri elde etmek amacıyla portföylerini çeşitlendirmek için önemli fırsatları olacaktır (Rugimbana, 2007).
Öte yandan, borsa bölümlendirmesinin artmasıyla birlikte, ulusal borsalar arasındaki korelasyonlar güçlendiği ve giderek daha pozitif hale geldiği için, çeşitlendirme faydaları azalmaktadır. Yatırımcılar uluslararası çeşitlendirme ile farklı ulusal piyasalardaki hisse senetleri arasındaki düşük korelasyonun avantajından yararlanmaktadırlar. Arbitrajcı bakışı açısından, bölümleme, benzer risk açığı ve ekonomik temeller (örneğin çapraz listelenen hisse senetleri) ile finansal varlıkların eşitlenmesine yol açmakta ve dolayısıyla karlı arbitraj ihtimalini önemli ölçüde zayıflatmaktadır (Rugimbana, 2007).
Literatürdeki üstünlük, borsa bölümlendirmesinin finansal istikrarı arttırdığını ortaya koyarken, birtakım çalışmalar, uluslararası borsalarda yoğunlaşan bağlantıların sınır ötesi mali yayılma riskini de barındıracağını ve böylece bir borsa üzerindeki etkilerin potansiyel olarak artırabileceğimi savunmaktadırlar (Yu ve diğerleri, 2007).
Bu büyük ölçekli finansal krizlerin tekrar tekrar ortaya çıkışı, sermaye hareketliliğinin ve bölünmenin, istenmeyen yararlar getirdiğine ilişkin ortak görüşün yeniden değerlendirilmesine neden olmuştur. Eğer borsa entegrasyonu politika
tarafından tetiklenen bir fenomen ve krizin ciddiyetine ve süresine katkıda bulunursa, düzenleyici otoriteler finansal liberalizasyon işlemcisinin hızını kasıtlı olarak yavaşlatarak böylesi bölümlenmenin muhtemel tuzaklarından kaçınmak için ülkeler arası finansal iş birliğini güçlendirebilirler (Redelet, 1998).
Özetle, borsa bölümlenmesinin kapsamı, piyasa katılımcıları ve finansal düzenleyiciler için önemli etkilere sahiptir. Bir yandan borsa entegrasyonu, daha iyi bir risk paylaşımı ve tahsis edici verimliliği kolaylaştırarak ekonomik büyümeyi daha da tetiklemektedir. En azından uzun vadede finansal istikrarı da geliştirmektedir. Bununla birlikte, bu tür faydalar, uluslararası portföy çeşitlendirmesinin azalmış çekiciliği ve farklı ülkeler arasında artan karmaşık politika koordinasyonuyla dengelenebilir. Son olarak, borsa bölümlendirmesi, bir ülkenin makroekonomik ve finansal krizlere karşı daha açık hale gelmesine neden olabilir. Gelişmekte Olan Piyasalarda Gruplanmanın Homojenliği
Gelişmekte olan piyasalar, bir dizi piyasayı kapsadığı için nadiren doğru olarak tanımlanır. UFK (International Finance Corporation) pazarı, ortaya çıktıkça nitelendiren bazı özellikleri önermektedir:
1. Pazar, gelişmekte olan bir ülkede yer almalıdır.
2. Borsa piyasasının finansal sistemde piyasa değeri oranı (döviz piyasasındaki listelenmiş tüm finansal varlıkların GSYH’ye bölünmesiyle elde edilen değer) tarafından ölçülebilir yüksek derecede katkı sağlamaktadır. 3. Piyasanın likiditesi ile ölçülebilen yüksek derecede dinamizm.
4. Pazar yabancı yatırımcılar için olduğu kadar yerli yatırımcılar için de cazip olmalıdır.
Bu nitelik kılavuzları, borsa piyasalarının çoğunun karşılaştığı tipik sorunlara açıkça karşılık gelmektedir: Küçük borsa büyüklüğü, bölünme ve pazar bölümlendirmesi, performans endekslerinin agresif büyümesi, az sayıda baskın kuruluşun elinde piyasa kapitalizasyonunun yoğunlaşması, işleyiş ve düzenleme
zayıflıkları, likidite problemleri ve halkın bu pazarlara yatırım yapmaya isteksizliği bu sorunlardandır.
Dolayısıyla, bu pazarlar bir grup homojen pazar olarak sunulamaz. Mikro yapı seviyesinde (Piyasalar Organizasyonu) ve faaliyet hacmi seviyesinde (Bekaert ve Harvey, 2003), bu pazarlar arasında önemli farklılıklar bulunmaktadır. Bazı borsa piyasaları daha eskidir ve diğerleri embriyonik aşamada olup gelişmiş ülkelerdeki pazarlarla karşılaştırılabilir durumdadır.
Gelişmekte olan bazı pazarların evriminin analizi, dört farklı aşamayı ortaya çıkarmaktadır (Derrabi, 2000):
Embriyonik evre,
Düşük aktiviteli bir evre, Aktif bir evre, ve
Olgunluk evresi.
Embriyonik Evre: Bu evre, "ilkel" bir teklif sistemi (haftada 2, 3, 4, 5 gün
boyunca günde bir kez düzenlenen açık arttırma), pazar işlemlerinin otomatik olarak gerçekleştirilememesi ve düşük işlem hacmi ile karakterizedir. Diğer özellikler, yatırımcıların ve finansal otoritelerin, teklif edilen değerlerin, temel talimatların rapor edilmesinin usulsüzlükleri ve döviz piyasasının ihmal edilmesidir.
Düşük Aktivite Aşaması: Birçok ülke ekonomilerini liberalleştirmiş ve IMF
tarafından önerilmiştir. İlk adım genellikle bütçe açıklarının hafifletilmesi ve aşırı gerginlik sorununun giderilmesine yöneliktir. IMF'nin liberalleşmeye dönük önerileri arasında devlete ait şirketlerin özelleştirilmesi programı da yer alır. Bu özelleştirme, pazarda yeni bir dinamizme yol açmakta ve gelişmekte olan piyasaların evriminde ikinci aşamanın başlangıç noktasını oluşturmaktadır. Nitekim özelleştirme, bir dizi ekonomik operatöre, borsa pazarlarını, bir finansman kaynağı ve yatırım kaynağı olarak keşfetme imkânı vermektedir. Özelleştirme genellikle piyasa değerinde bir
artışa, borsa piyasasında yeni fiyatlara, performans endekslerinin geliştirilmesine, spekülasyona ve kazançların gerçekleştirilmesine yönelik büyük bir potansiyelin ortaya çıkmasına ve hisse senedi fiyatlarında büyük bir oynaklığa neden olur. Yetkililer, bu faaliyet alanındaki tutumu sürdürmek için piyasadaki gelişmeleri izlemeye ve borsa piyasasının organizasyonunda düzenleyici reformlar yapmaya başlarlar.
Aktif Evre: Piyasaların verimliliğini arttırmak ve borsa piyasa faaliyetleriyle
ilgili bilgilerin ifşa edilmesi amacıyla sürekli reformlar yapılmaktadır. Bu reformlar, nihayetinde, tekliflerin bilgisayara işlenmesine geçişle ve özellikle de sürekli alıntılarla tipik olarak aktif aşamaya götürür. Bu aşama, aynı zamanda, yabancı sermayeye açıklığı ve yabancı yatırımcıların aktardığı finansal varlıklara olan ilgisini de beraberinde getirmektedir. Piyasanın likiditesinde bir artış ve piyasadaki müdahale eden taraf sayısındaki artış gözlemlenmektedir.
Olgunlaşma Aşaması: Düzenleyici reform akışının sona ermesiyle
karakterize edilir. Piyasa hem işletim sistemi açısından hem de faaliyetleri açısından gelişmiş ülkelerdeki pazarlara benzer bir hale gelmiştir. Bu aşamada, borsa uluslararası bir portföy arayan yabancı yatırımcıların güvenini kazanmıştır. Pazar, uluslararası finans piyasasına entegre olmaya başlar. Bununla birlikte, olgunlaşmaya rağmen gelişmekte olan piyasaların gelişmiş ülkelerdeki pazarların aksine rastgele şoklara karşı çok hassas olduğunu vurgulamaya değer. Asya krizi bu duyarlılığın bir göstergesidir.