Günlük Bülten 3 Mayıs 2010

(1)

OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad. F-2 C Blok

Tel: 0 212 319 1200 arastirma@oyakmenkul.com.tr Levent 34335 İstanbul

PİYASA GÖRÜŞÜ

Piyasanın satıcılı açılmasını bekliyoruz…

ABD'de borsaların geçen haftayı sert satışla kapatması ve Çin Merkez Bankası'nın zorunlu karşılık oranını dün artırmasının ardından Asya'da borsalar haftaya satışla başladı. İMKB’nin haftanın ilk işlem gününe satıcılı bir açılış ile başlamasını bekliyoruz.

DÜNÜN YORUMU

Endeks Cuma günü %0.4’lük yükselişle 58,959 seviyesinde kapattı.

HAFTANIN GÜNDEMİ 3 Mayıs 2010

TUİK Nisan ayı TÜFE ve ÜFE rakamlarını açıklayacak. TÜFE için OYAK Yatırım beklentisi %1, piyasa beklentisi ise %0.85’dir. ÜFE için OYAK Yatırım beklentisi %1.3, piyasa beklentisi ise %0,9’dir.

Hazine ihalesi: 3 yıl vadeli (1071 gün) TL cinsi sabit kuponlu Devlet Tahvili (3 ayda bir kupon ödemeli) (yeniden ihraç)

4 Mayıs 2010

Hazine ihaleleri: 21 ay (630 gün) vadeli TL cinsi ıskontolu Devlet Tahvili (yeniden ihraç), 5 yıl (1820 gün) vadeli TÜFE'ye endeksli Devlet Tahvili (6 ayda bir kupon ödemeli).

EKONOMİ HABERLERİ

Mart ayında dış ticaret açığı beklentilerin üzerinde gerçekleşti…

Hazine Mayıs-Temmuz iç borçlanma stratejisini açıkladı…

ŞİRKET HABERLERİ

Petkim 2010 yılının ilk çeyreğinde 21 milyon TL net kar açıkladı…

Dış ticaret Müsteşarlığı Petkim’in de üretip iç piyasada sattığı MEG ürünü ithalatında haksız rekabeti önlemek amacıyla damping karşı önlem uygulaması başlattı...

Zorlu Enerji, iştirakleri Amity Oil ve Zorlu Petrogaz’ı satmak için Amerikalı Transatlantic firması ile görüşüyor…

Referans gazetesine göre Garanti Bankası kredi kartı operasyonlarını halka açacak…

Akenerji’nin ilk çeyrek finansal sonuçları beklentilerin altında…

Otomotiv satışları Nisan’da 50-55bin adet olan beklentilerin üstünde 61bin adet olarak gerçekleşebilir. (Hafif Olumlu)

TATKS- Dönem karı beklentilerin altında kaldı…

Boyner 2010 yılı ilk çeyreğinde 0.4 milyon TL net kar açıkladı…

Brisa’nın 1. çeyrek karını 12.2mn TL olarak açıkladı…

Otokar yılın ilk çeyreğinde 6.4mn TL zarar açıkladı…

YKSGR 2010 yılının ilk çeyreğinde 28 milyon TL kar açıkladı…

Aksigorta 2010 yılının ilk çeyreğinde 4 milyon TL zarar açıkladı…

Anadolu Sigorta ilk çeyrekte 5 milyon TL net kar açıkladı…

HURGZ Yönetim Kurulu, hisse başına 0,1 TL nakit temettü kararı verdi…

PİYASA KAPANIŞLARI

Günlük Aylık

Yılbaşından Bugüne Yıllık Kapanış Değişim Değişim Değişim değişim

İMKB-100 (TL) 58,959 0.4% 4.3% 11.6% 86.3%

İMKB-30 (TL) 73,470 0.5% 3.5% 9.7% 81.9%

IMKB-BANKA (TL) 132,488 -0.1% 3.1% 10.8% 91.4%

USD/TL 1.4739 -0.4% -2.8% -0.9% -6.6%

DAX 6,136 -0.1% -0.3% 3.0% 28.6%

FTSE 5,553 -1.1% -2.2% 2.6% 30.9%

DOW JONES 11,009 -1.4% 1.4% 4.8% 34.8%

S&P 1,187 -1.7% 1.5% 5.7% 36.0%

VIX 22.06 19.6% 25.4% 1.8% -39.6%

MSCI EM INDEX 1,020.0 0.6% -1.3% 4.8% 57.2%

NIKKEI 225 11,057.4 0.0% -2.0% 4.8% 25.3%

EMTIALAR*

ALTIN 1,178 0.5% 5.9% 6.8% 32.8%

BRENT 87.35 0.2% 6.0% 11.0% 66.5%

* Sabah saat 08:00 değerleridir

GÖSTERGE FAİZ ORANLARI

Gösterge tahvil (25 Ocak 2012) 9.15% -6 bps 36 bps 28 bps -307 bps TL O/N oranları 6.51% 1 bps -2 bps -15 bps -324 bps

Eurobond (2030) 6.44% -6 bps -3 bps 3 bps -104 bps

İMKB

EN ÇOK İŞLEM GÖRENLER

İşlem Hacmi (mn TL) Fiyat (TL)

Günlük Değişim

FENER 359 92.00 %0.0

GARAN 288 7.25 -%1.4

AFYON 255 235.00 %12.3

PETKM 115 11.80 %4.4

ZOREN 89 3.28 %5.1

Avrupa Bölgesi ve ABD Gündemi

3 Mayıs 10 Saat

Piyasa Beklentisi

Önceki Dönem ABD Gündemi

Kişisel Gelirler 15:30 ^0.30% ^0.00%

Kişisel Harcamalar 15:30 ^0.60% ^0.30%

ISM Imalat Endeksi 17:00 60.0 59.6

Almanya PMI endeksi 10:55 61.3 61.3

*Kaynak: Bloomberg

Avrupa ve Euro Bölgesi Gündemi

1,761 2,061 2,302 1,965 2,141 1,919 2,129 1,993 2,003 2,542 2,201 2,597 59,330

59,055

58,224 58,153

58,886

58,451 58,338

59,043

58,217

57,933 58,703

58,959

500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

57,000 57,500 58,000 58,500 59,000 59,500

14 Nisan 15 Nisan 16 Nisan 19 Nisan 20 Nisan 21 Nisan 22 Nisan 26 Nisan 27 Nisan 28 Nisan 29 Nisan 30 Nisan 1,761 2,061 2,302 1,965 2,141 1,919 2,129 1,993 2,003 2,542 2,201 2,597

59,330 59,055

58,224 58,153 58,886

58,451 58,338 59,043

58,217 57,933

58,703 58,959

1,000 1,500 2,000 2,500 3,000

54,000 56,000 58,000 60,000

14 Nisan 15 Nisan 16 Nisan 19 Nisan 20 Nisan 21 Nisan 22 Nisan 26 Nisan 27 Nisan 28 Nisan 29 Nisan 30 Nisan

(2)

Lütfen uyarı metni için en son sayfaya bakınız. 2

EKONOMİ HABERLERİ

Mart ayında dış ticaret açığı beklentilerin üzerinde gerçekleşti… TUİK tarafından açıklanan verilere göre, dış ticaret açığı Mart ayında 2009 yılının aynı ayına göre %110 artarak 5 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Dış ticaret açığı için piyasa beklentisi ve OYAK Yatırım tahmini 3.9 milyar dolar açık yönündeydi. Böylece Mart ayı ile 12 aylık dış ticaret açığı 43.5 milyar dolar seviyesinden 46 milyar dolar seviyesine yükselmiş oldu. 1Ç rakamları bazında bakıldığında ise; ihracat 26.2 milyar dolarlık seviyesi ile %7 yıllık bir artışa işaret ederken buna karşın ithalat yıllık bazda %33’luk artışla 38.3 milyar dolara ulaşmıştır.

Ayrıntılarda ihracatın 10 milyar dolarlık seviyesi ile yıllık bazda %22 arttığını görüyoruz. Hatırlanacağı üzere, Oca-Şub döneminde geçen senenin zayıf bazına karşın ihracat rakamları yıllık bazda yatay kalmıştı. Fakat Oca-Şub dönemi ihracatın geleneksel olarak zayıf performans gösterdiği aylardır. Bu bağlamda ihracatın seyrine dair yorum yapmak için Mart verilerini görmenin daha sağlıklı olacağını belirtmiştik. Fakat Türkiye’nin %50’lık pay ile en önemli ticaret ortağı olan AB ülkelerinde yaşanan sorunlara rağmen ihracat toparlanma işareti vermesi bazında 2010 yılı için ihracat beklentimizi 120 milyar dolar seviyesinde tutuyoruz. Bu arada görmekteyiz ki her ne kadar AB ülkeleri ihracat içerinde paylarını korusa da özellikle Yakın ve Ortadoğu’ya ihracat rakamlarında ümit verici artışlar görmekteyiz. Bu da ihracat portföyümüzü zenginleştirmek açısından olumlu bir adımdır.

Bu arada Türkiye İhracat Meclisi Nisan ayı geçici sonuçlarına göre Nisan ayında ihracat 9.4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmiş ve yıllık bazda %25 artış göstermiştir.

Kaynak: TUİK

12 aylık dış ticaret açığı (milyon dolar)

(3)

İthalat tarafına bakıldığında, Mart ayında ithalatın %43’luk artış ile beklentilerin bir hayli üzerinde 15 milyar dolar seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Detaylarda tüm kalemlerde hem aylık hem de yıllık bazda ciddi artışlar görmekteyiz. İç talepteki toparlanma ve ekonomik aktivitedeki kademeli iyileşme ile yatırım ve tüketim malları ithalat talebindeki kayda değer artışlara sebep olmuştur. 2010 ile ilgili olarak, emtia fiyatlarında dünya ekonomik büyümesindeki hafif toparlanma paralelinde yukarı yönlü trende ilaveten ekonomik aktivitedeki öngörülen toparlanma ile ithalatın 141 milyar dolar seviyesinden 170 milyar dolar seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz. Mart ayı dış ticaret açığı 4 milyar dolar civarında bir cari açık rakamına işaret etmektedir. 2010 yılı için cari açık tahminimiz 35 milyar dolar seviyesindedir (GSYH’nın %5’i).

Kaynak: TUİK

12 aylık ihracat rakamları (milyon dolar)

Kaynak: TUİK

12 aylık ithalat rakamı (milyon dolar)

(4)

Hazine Mayıs-Temmuz iç borçlanma stratejisini açıkladı… Açıklamaya göre, Hazine Mayıs- Temmuz döneminde 25.1milyar TL’si piyasaya olmak üzere toplam 37.4 milyar TL ödeme yapmayı planlamaktadır. Ocak-Nisan döneminde 2010 yılı programının yaklaşık %40’ına denk gelen 70.5 milyar TL borç ödeme programını program projeksiyonları dâhilinde tamamlayan Hazine’nin önümüzdeki aylar için açıkladığı borçlanma hedeflerine rahatça ulaşacağını düşünüyoruz. Fakat özelikle yükselen politik tansiyon ve AB ülkelerindeki kredi notları üzerindeki baskının küresel ekonomide yarattığı tedirginlik paralelinde ihale faizleri üzerinde baskı oluşturabileceğini düşünüyoruz.

Finansman tarafına bakıldığında Hazine Mayıs borçlanma hedeflerinde bir değişikliğe gitmemiştir.

Mayıs ayında Hazine’nin piyasa borç çevirme oranı tahmini %108’dir (6.9 milyar TL’lık ödemeye karşın 7.4 milyar TL’lık borçlanma). Fakat Haziran borçlanma stratejisinde “diğer kalem” olarak adlandırılan faiz dışı fazla ve özelleştirme gelirlerinden 1.1 milyar TL kadar ekstra bir destek beklenmektedir. Bu bağlamda piyasa borçlanma projeksiyonu aynı oranda düşürülmüştür. Haziran ve Temmuz aylarında öngörülmüştür. Oca-Nis döneminde piyasa borç çevirme oranı ortalamada %90 seviyelerinde gerçekleşmiştir.

ŞİRKET HABERLERİ

PETKM - Petkim

Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

(TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T

Endekse Paralel 11.8 10.60 -6% 22.5 18.3 9.5 8.2

Petkim 2010 yılının ilk çeyreğinde 21 milyon TL net kar açıklarken bu rakam hem piyasa beklentisi olan 18 milyon TL hem de bizim beklentimiz olan 11 milyon TL’nin hafif üzerinde gerçekleşti… Şirketin gelirlerinin hem satış hacminde hem de ürün fiyatlarındaki artıştan etkilenerek

%81 seviyesinde arttığı görülüyor. Şirketin satış hacmi yıllık olarak %29 artarak 379,000 ton olarak gerçekleşti. Şirketin ürün marjlarında da son çeyrekteki düşük seviyeye göre bir iyileşme gerçekleştiği görülüyor. Bu sayede şirketin VAFÖK’ü 2010 yılının ilk çeyreğinde 44 milyon TL olarak gerçekleşti (4Ç09: 5 milyon TL, 1Ç09: 55 milyon TL) Şirket için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz.

Finansman Programı (TL milyar) Mayıs Haziran* Temmuz*

Ödemeler 13.3 15.2 13.7

-İç borç servisi 12.8 12.0 12.6

-Dış borç servisi 0.5 3.2 1.1

Finansman 13.3 15.2 13.7

Borçlanma 7.7 13.0 13.1

7.7 11.9 12.1

-Piyasadan ihale yoluyla borçlanma 7.4 7.1 11.5

-Kamuya Satışlar 0.3 4.8 0.6

0.0 0.0 1.0

**Diğer Finansman 5.6 3.3 0.6

Kaynak: Hazine

*: Haziran ve Temmuz ayına ilişkin veriler geçicidir.

**= Faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri, kasa/banka değişimi diğer finansman kalemi altında gösterilmektedir.

İç Borçlanma

Dış Borçlanma

(5)

PETKM - Finansal Göstergeler

TRLmn 1Ç10 1Ç09 Yıllık Δ 4Ç09 Çeyrek Δ 12A09 12A08 Yıllık Δ

Satış Gelirleri 676.9 374.8 81% 599.0 13% 2,057.5 2,320.4 -11%

Brüt Kar 47.1 37.0 27% 12.2 285% 113.9 -34.9 a.d.

Operasyonel Kar 27.4 25.5 7% -10.9 a.d. 45.7 -127.6 a.d.

VAFÖK 44.2 54.7 -19% 4.5 879% 148.0 -15.5 a.d.

Net Kar 20.9 12.1 72% 49.0 -57% 114.0 -151.3 a.d.

Net Borç -62.5 -40.2 55% -87.8 -29% -87.8 0.9 a.d.

Net Yabancı Para Pozisyonu -39.3 -33.0 19% -92.1 -57% -92.1 25.0 a.d.

Brüt Kar Marjı 7.0% 9.9% -291 bps 2.0% 491 bps 5.5% -1.5% 704 bps

Operasyonel Kar Marjı 4.1% 6.8% -275 bps -1.8% 587 bps 2.2% -5.5% 772 bps

VAFÖK Marjı 6.5% 14.6% -806 bps 0.8% 578 bps 7.2% -0.7% 786 bps

Net Kar Marjı 3.1% 3.2% -15 bps 8.2% -509 bps 5.5% -6.5% 1,206 bps

Dış ticaret Müsteşarlığı Petkim’in de üretip iç piyasada sattığı MEG ürünü ithalatında haksız rekabeti önlemek amacıyla damping karşı önlem uygulaması başlattı... Bu uygulama Petkim’in bu üründe rekabet dezavantajını bir miktar ortadan kaldıracaktır. MEG Petkim’in toplam gelirlerinin sadece %3’ünü oluşturmaktadır.

ZOREN - Zorlu Enerji

Endekse Paralel 3.28 3.06 -2% n.m. 24.7 11.6 5.8

Zorlu Enerji, iştirakleri Amity Oil ve Zorlu Petrogaz’ı satmak için Amerikalı Transatlantic firması ile görüşüyor… Doğalgaz arama çalışmaları ve doğalgaz satışı konularında faaliyet gösteren iştiraklerden yalnızca Amity Oil’i değerlememize dahil ediyoruz. Amity Oil Zorlu Enerji’nin net Aktif değeri’nin yaklaşık %2’sini oluşturuyor (30 milyon dolar). Zorlu Petrogas’ı ise burada henüz arama çalışmaları devam ettiğinden ve doğalgaz üretimi olmadığından değerlememize dahil etmiyoruz. Bu iştiraklerin satılmasını ZOREN’in elektrik üretim alanına daha iyi odaklanması ve iştirak yapısını sadeleştirmesi açısından hafif olumlu olarak değerlendiriyoruz.

TATKS - Tat Konserve

Endekse Paralel 3.5 4.04 14% 13.2 9.8 9.4 7.3

Dönem karı beklentilerin altında kaldı… TATKS 1Ç10’da 5.4milyon TL kar açıkladı. Bu rakam hem bizim beklentimiz olan 11milyon TL’in hem de piyasa beklentisi olan 8 milyon TL’in bir miktar altında kaldı. Bu farkın oluşmasında beklentimizin üzerinde gelen finansal giderlerin ve vergi giderlerinin olduğunu görüyoruz. Öte yandan, şirket 1Ç10’da cirosunu %28 oranında artırmayı başardı. Et fiyatlarındaki artışla beraber talepte daralma olmasına rağmen et ürünleri cirosunun geçen yıla göre

%30 yukarıda olduğunu görüyoruz. Süt ürünlerinde de artan talep ve yeni ürünlerin katkısıyla ciroda

%29’luk bir artış kaydedildi.

(6)

Salça ve konserve ürün segmentinde de artan iç talep dolayısıyla satış gelirlerinin %33 yükseldiğini gördük. İlk çeyrekte şirket VAFÖK marjını %9.5 seviyesine tutmayı başardı. Et ve süt tarafında artan maliyetlerin fiyatlara büyük oranda yansıtıldığını düşünüyoruz. Fakat iç pazardaki düşük seyreden salça fiyatları dolayısıyla bir miktar VAFÖK marjının bir önceki çeyreğin altında kaldığını düşünüyoruz. Şirket atıl durumda bulunan Yenişehir binasını 8 milyon TL’ye AEFES’e sattı. Bu satıştan 2Ç10’da şirketin yaklaşık 5 milyon TL kar yazmasını bekliyoruz. TATKS için “ENDEKSE PARALEL GETİRİ” tavsiyemizi koruyoruz. Öte yandan hedef hisse değerimiz olan 4.04TL %15 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Finansal Göstergeler

TL 1Ç10 1Ç09 YoY Δ 4Ç09 ÇoÇ Δ 2009

Satış Gelirleri 194.3 151.9 28% 182.7 6% 693.7

SMM -157.4 -118.1 33% -147.7 7% -553.6

Brüt Kar 36.9 33.7 9% 35.0 5% 140.1

Faaliyet Giderleri -23.1 -18.0 28% -21.3 8% -84.3

Faaliyet Karı 13.8 15.7 -12% 13.7 1% 55.8

Amortisman 3.8 3.5 8% 3.7 1% 14.4

Kıdem tazminatı 0.9 1.0 -9% 1.6 -44% 4.2

VAFÖK 18.5 20.2 -8% 19.0 -3% 74.4

Diğer Gelirler 0.8 0.8 -2% 1.4 -40% 8.9

Diğer Giderlerl -0.6 -0.8 -24% -0.7 -8% -1.4

Net Finansal Giderler -6.9 -19.2 -64% -8.8 -21% -25.8

Azınlık payları 0.4 -2.5 n.m. 0.1 311% -0.6

Vergi Öncesi Kar 7.1 -3.5 n.m. 5.7 25% 37.5

Vergiler -1.4 0.3 n.m. 3.4 n.m -4.4

Net Dönem Karı 5.4 -0.7 n.m. 9.0 -40% 33.7

Net Borç 269.4 288.0 -6% 256.3 5% 256.3

Yabancı Pozisyonu -62.2 -153.5 -59% -60.4 3% -60.4

Brüt Kar Marjı 19.0% 22.2% -3.2 pt 19.2% -0.1 pt 20.2%

Faaliyet Kar Marjı 7.1% 10.3% -3.2 pt 7.5% -0.3 pt 8.0%

VAFÖK Marjı 9.5% 13.3% -3.7 pt 10.4% -0.8 pt 10.7%

Net Kar marjı 2.8% -0.4% 3.2 pt 4.9% -2.1 pt 4.9%

AKGRT - Aksigorta

(TL) F/K 10T F/K 11T F/Prim Üretimi 10T

F/Prim Üretimi 11T

Endekse Paralel 2.06 1.88 -10% 35.1 19.3 0.6 0.5

Aksigorta 2010 yılının ilk çeyreğinde 4 milyon TL zarar açıkladı… Bu rakam piyasa beklentisi olan 4 milyon TL zarara paralel gelirken bizim beklentimiz olan 4 milyon TL kar rakamından kötü gelmiş oldu. Karın bizim beklentimizden kötü gelmesinde teknik bölümdeki zararın devam etmesi etkili oldu. Yatırım bölümünden transferler dışarıda tutulduğunda teknik zararın 15 milyon TL seviyesinde gerçekleştiği görülüyor. Hisse performansınını ise daha fazla stratejik ortaklık haberleri etkiliyor. Hatırlanacağı gibi sektörde liderlik hedefleyen şirket bunu olası bir stratejik ortaklıkla gerçekleştirmek için çalışmaları başlatmış bulunuyor. Şirket için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz.

(7)

ANSGR - Anadolu Sigorta

F/Prim Üretimi 11T

Endeksin Üzerinde 1.4 1.78 26% 11.1 8.2 0.4 0.4

Anadolu Sigorta 2010 yılının ilk çeyreğinde 5 milyon TL net kar açıklarken bu rakam hem piyasa beklentisi olan 11 milyon TL hem de bizim beklentimiz olan 17 milyon TL’nin altında kalmış oldu… Şirketin teknik bölümdeki yatırım transferleri hariç zararının net karını olumsuz etkilediği görülüyor. Teknik bölümde 2.7 milyon kar yazan şirketin yatırım transferleri dışarıda bırakıldığında 26 milyon TL zarar ettiği görülüyor.

HURGZ - Hurriyet

Endekse Paralel 1.65 1.80 10% 23.7 10.9 7.2 5.9

HURGZ Yönetim Kurulu, hisse başına 0,1 TL nakit temettü kararı verdi… Temettü verimi, Cuma günkü kapanış fiyatlarına göre %6.1 seviyesindedir.

GARAN - Garanti Bank

(TL) F/K 10T F/K 11T F/DD 10T F/DD 11T

Endekse Paralel 7.25 7.05 -4% 9.7 8.5 2.0 1.7

Referans gazetesine göre Garanti Bankası kredi kartı operasyonlarını halka açacak…

Geçtiğimiz haftalarda da şirket CEO’sunun bu konuda açıklamaları olmuştu. Halka açılma metodu belli olmadığı için Garanti Bankası’na etkisini tam olarak belirleyemiyoruz.

AKENR - Akenerji

Akenerji’nin ilk çeyrek finansal sonuçları beklentilerden olumsuz geldi… Akenerji, yılın ilk çeyreğinde 2.9 milyon TL zarar açıklarken, piyasa beklentisi 1.7 milyon TL kar, bizim beklentimiz ise 2.6 milyon TL kar seviyesindeydi. Beklentimizin altında gelen net kar rakamında, VAFÖK’te beklenenin üzerinde bir bozulma, elektrik dağıtım tarafında (SEDAŞ) zarar kaydedilmesi ve yüksek vergi gideri etkili oldu.

Düşük seyreden DUY fiyatları nedeniyle elektrik satış miktarı baskı altındaydı… Elektrik satışları geçen senenin aynı dönemine göre %23’lük düşüş gösterdi. Bu düşüşün bir kısmında 70 MW’lık iki santralin devredilmesi etkili olurken bir kısmında ise zayıf seyreden serbest piyasa fiyatları nedeniyle düşük kapasite kullanımı etkindi. Elektrik satışları organik olarak yıllık %12 geriledi. Yılın ikinci yarısında, talepteki artış ve fiyatlama mekanizmasının daha etkin çalışmaya başlaması nedeniyle fiyatlarda mevcut seviyeden yaklaşık %15 civarında artış tahmin ediyoruz.

(8)

Zayıf DUY fiyatları, bazı santrallerin satılması nedeniyle düşen buhar satışları ve muhtemelen yeni faaliyete başlayacak santraller için kaydedilen personel maliyetleri VAFÖK rakamını düşürdü.

SEDAŞ elektrik dağıtım tarafında 0.7 milyon TL zarar edildi. Bu dönemden Akenerji’nin SEDAŞ faaliyetlerinden yaklaşık 3 milyon TL kar elde etmesini bekliyorduk. Bu zararın 4.çeyrekteki gibi bir seferlik giderlerden kaynaklanıp kaynaklanmadığı konusunda şirketten daha detaylı bilgi alacağız.

“Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz… Akenerji’nin büyüme hikayesini beğendiğimizden şirket için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Akenerji için hedef hisse fiyatımız olan 4.34 TL yeni hisselere (AKENRY) göre %14’lük yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Şirketin Yönetim Kurulu, temettü ödemesi için Genel Kurul’a teklif götürmeyeceğinden arada temettü farkı olmayacağından eski ve yeni hisselerin aynı fiyatta olması gerekiyor. 6 Mayıs’taki Genel Kurul’da temettü ödenmemesi konusu onaylandıktan sonra hisseler birleşecek. Mevut durumda yeni hisseler eski hisselere göre yaklaşık %6 iskontolu işlem görüyor.

AKENR - Finansal Göstergeler

Satış Gelirleri 70.4 165.2 -57% 87.2 -19% 463.7 607.1 -24%

Brüt Kar 6.3 29.7 -79% 6.2 2% 67.1 99.6 -33%

Operasyonel Kar -0.7 18.5 a.d. -0.3 144% 33.5 64.2 -48%

VAFÖK 5.8 25.9 -77% 7.3 -20% 61.4 95.7 -36%

Net Kar -2.9 8.8 a.d. -6.5 -56% 24.2 89.0 -73%

Net Borç 549.9 320.0 72% 517.4 6% 517.4 194.1 167%

Net Yabancı Para Pozisyonu -563.9 -436.1 29% -563.7 0% -563.7 -155.4 263%

Brüt Kar Marjı 9.0% 18.0% -894 bps 7.1% 186 bps 14.5% 16.4% -194 bps

Operasyonel Kar Marjı -1.0% 11.2% -1,219 bps -0.3% -68 bps 7.2% 10.6% -334 bps

VAFÖK Marjı 8.3% 15.7% -738 bps 8.4% -13 bps 13.2% 15.8% -253 bps

Net Kar Marjı -4.1% 5.3% -940 bps -7.4% 336 bps 5.2% 14.7% -942 bps

Medyada yer alan haberlere göre otomotiv satışları Nisan’da 50-55bin adet olan beklentilerin üstünde 61bin adet olarak gerçekleşebilir. (Hafif Olumlu)

2010 için 485 bin adet ve %13 daralma yönünde olan otomotiv pazarı tahminimizi Nisan sonuçlarının ardından yukarı yönlü revize edebiliriz. Nisan sonuçlarının 8 Mayıs’ta açıklanmasını bekliyoruz. Ayın başında Nisan için satış beklentimiz 41 bin adet seviyesindeydi.

BOYNR - Boyner Magazacillik

Boyner 2010 yılı ilk çeyreğinde 0.4 milyon TL net kar açıklarken bizim kar beklentimiz 2.5 milyon TL seviyesindeydi… Satışlar ilk çeyrekte %19 büyüyerek 120 milyon TL olarak gerçekleşirken, toplam satış alanı ve mağaza sayısının hemen hemen değişmediği düşünüldüğünde satış büyümesinin aynı mağazalarda sağlanan artışlar tarafından sağlandığı söylenebilir.

(9)

Talepte yaşanan artış ile birlikte kampanya ve indirimli satışların azalması ve yüksek fiyatlı ürünlerin satışları sayesinde satış büyümesinin hızlandığını düşünüyoruz. Mevsimsel olarak yılın ilk çeyrekleri giyim perakendecileri için zarar dönemi olmasına rağmen, Boyner brüt kar marjını 1 puan, faaliyet giderlerinin ciroya oranını da 5 puan iyileştirerek zayıf sezona rağmen %5.4 VAFOK marjına ulaşmayı başarmıştır. Bu performansın yılın geri kalan kısmı için olumlu beklentilerimizi desteklediğini düşünüyoruz. Boyner için daha önce yaptığımız 2010 yılı satış büyümesi tahminimiz %13 seviyesindeyken, bu tahminin şu anda düşük kaldığını düşünüyor ve %16 olarak revize ediyoruz.

Değişen satış tahmini sonrası 2010 yılı VAFOK ve Net Kar tahminimizi de %8 ve %18 oranında yükseltiyoruz. Revizyonlar sonrası Boyner için hedef fiyatımızı hisse başına 2.66 TL’den 2.94 TL’ye yükseltiyor, tavsiyemizi Endeksin Üzerinde Getiri olarak sürdürüyoruz.

BOYNR - Finansal Göstergeler

Satış Gelirleri 120.7 101.7 19% 135.9 -11% 482.7 456.5 6%

Brüt Kar 41.1 34.0 21% 53.9 -24% 176.3 169.5 4%

Operasyonel Kar 1.9 -4.4 a.d. 12.2 -85% 18.5 11.1 66%

VAFÖK 6.6 -1.1 a.d. 15.1 -64% 31.2 23.3 34%

Net Kar 0.4 -9.6 a.d. 9.3 -96% 7.3 0.4 1740%

Net Borç 50.2 54.2 -7% 43.1 16% 43.1 47.8 -10%

Net Yabancı Para Pozisyonu -13.6 -23.4 -42% -14.0 -3% -14.0 -22.9 -39%

Brüt Kar Marjı 34.1% 33.4% 67 bps 39.7% -555 bps 36.5% 37.1% -60 bps

Operasyonel Kar Marjı 1.5% -4.3% 586 bps 9.0% -743 bps 3.8% 2.4% 139 bps

VAFÖK Marjı 5.4% -1.1% 650 bps 11.1% -570 bps 6.5% 5.1% 136 bps

Net Kar Marjı 0.3% -9.4% 974 bps 6.8% -651 bps 1.5% 0.1% 142 bps

BRISA - Brisa

Endekse Paralel 93.5 77.50 -19% 17.2 15.2 7.0 6.3

Brisa’nın 1. çeyrek karı beklentimiz olan 12.7mn TL’ye paralel 12.2mn TL olarak açıklandı…

Genel olarak sonuçlar beklentilerimize paralel geldi. Şirket gelirlerini geçen senenin ilk çeyreğine göre

%27 oranında artırırken, yenileme pazarı satışlarında yaklaşık %20, otomotiv üreticilerine satışlarda ise %55 artış görüldü. Aynı dönemde ihracat satışlarında ise %28 büyüme kaydedildi. Satışlarda geçen yılın ilk çeyreğine göre görülen büyümenin en önemli sebebi geçen senenin ilk çeyreğinde satışların çok düşük seviyelerde gerçekleşmesi olarak gösterilebilir. Bunun yanında, ekonomideki kademeli toparlanma yenileme pazarı satışlarını desteklerken, otomotiv üreticilerinin de yeniden stoklanmaya başlaması otomotiv üreticilerine yapılan lastik satışlarını artırdı.

Gelirlerde büyümenin yanı sıra faliyet karlılığı da ilk çeyrekte güçlü geldi… Vergi, faiz ve amortisman öncesi faaliyet kar marjı (VAFÖK) ilk çeyrekte %13.5 seviyesinde oluşurken, geçen senenin aynı döneminde %1’di. Brisa’nın en karlı segmenti olan yenileme pazarı satışlarında görülen artış, faaliyet marjlarındaki iyileşmenin arkasındaki en önemli etken olurken, faaliyet giderlerinin satışlara oranı %14 seviyesinde oluştu (2009 1. çeyreğinde %16).

(10)

Brisa için tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri” ye yükseltiyoruz… Hatırlanacağı üzere 8 Mart’taki 2009 sonuçlarının ardından, her ne kadar şirketin faaliyetleri konusunda olumlu olsak da, hisse fiyatının hedef değerimizin %40 üzerinde olması sebebiyle Brisa için tavsiyemizi “Endeksin Altında Getiri” ye düşürmüştük. O zamandan bu yana, Brisa’nın endeks bazında getirisi -%19 seviyesinde oluştu. Ayrıca, Brisa’nın 6.6x 2010 tahmini FD/VAFÖK çarpanı ile global rakipleriyle aynı seviyelerde işlem görmektedir. Sonuç olarak Brisa için 89TL hedef hisse fiyatıyla tavsiyemizi “Endekse Paralel Getiri”ye yükseltiyoruz.

BRISA, Finansal Göstergeler

TRL mn 1Ç10 1Ç09

Yıllık

Değişim 4Ç09

Çeyreklik

Değişim 2009 2008

Yıllık Değişim

Satış Gelirleri 196 154 27% 219 -10% 776 772 0%

Satışların Maliyeti -157 -143 10% -157 0% -615 -605 2%

Brüt Kar 40 11 248% 62 -36% 160 167 -4%

Faaliyet Giderleri -28 -25 14% -35 -21% -113 -118 -4%

Operasyonel Kar 12 -13 -188% 27 -56% 47 48 -2%

Amortisman 14 14 2% 14 -1% 57 52 10%

Kıdem Tazminatı Karşılığı 0 1 -26% 1 -67% 3 4 -20%

VAFÖK 26 2 1627% 43 -38% 108 105 3%

Diğer Gelirler 0.4 0.3 17% 0.4 -1% 1 1 -3%

Diğer Giderler -0.2 -0.4 -41% -0.8 -73% -2 -1 106%

Finansal Giderler (net) 3 -4 -183% 1 121% 2 -9 -118%

Vergi Öncesi Kar 15 -17 -188% 28 -46% 48 40 22%

Vergi -3 -1 214% -5 -47% -9 -8 19%

Net Kar 12 -18 -168% 22 -45% 39 32 23%

Net Borç 98 205 82 19% 82 205

Net Yabancı Para Pozisyonu -62 -93 -79 -62 -93

VAFÖK Marjı 13.5% 1.0% 125 bps 19.4% -60 bps 13.9% 13.5% 4 bps

Net Kar Marjı 6.2% -11.7% 179 bps 10.2% -40 bps 5.0% 4.1% 9 bps

OTKAR - Otokar

Endekse Paralel 18.1 19.70 6% 9.7 5.9 8.1 5.0

Otokar yılın ilk çeyreğinde 6.4mn TL zarar açıkladı… Beklentimiz 0.5mn TL zarar yönündeydi.

Beklentimiz ile açıklanan zarar arasındaki farkın sebepleri olarak (1) 1. çeyrekte yüksek marjlı zırhlı araç satışının olmaması sebebiyle brüt karlılığın düşük seviyelerde oluşması ve (2) beklentimizin üzerinde gelen 4.7mn TL’lik finansal giderler gösterilebilir.

Gelirler beklentimiz dahilinde 81mn TL olarak açıklanırken, yüksek marjlı zırhlı araç satışlarının olmaması brüt kar marjını %16 seviyesinde bıraktı. Ticari araç talebinde toparlanma işaretleri görülürken, savunma sanayi tarafında geçen yıldan kalan Land Rover siparişlerinin ilk çeyrek gelirlerine katkısı oldu. Şu ana kadar şirket herhangi bir savunma sanayi siparişi alındığını açıklamazken, 1. çeyrek gelirlerine ALTAY tank projesinden 12mn TL’lik katkı oldu.

(11)

Mevsimsel olarak da zayıf olan 1. çeyreğin ardından 2. ve 3. çeyreklerde özellikle ticari araç talebinin artmasını bekliyoruz. Talebin daha oynak olduğu savunma sanayi satışları katkısının ise yılın geri kalanında daha yüksek seviyelerde oluşmasını bekliyoruz. Uzun süredir beklenen Savunma Sanayi Müsteşarlığı’nın 336 adetlik ihalesinin sonuçlarının Temmuz’da İcra Komitesi toplantısında açıklanmasını bekliyoruz.

Otokar için “Endekse Paralel Getiri” tavsiyemizi koruyoruz… 20.3TL hedef fiyatımız %12 yükseliş potansiyeli taşıyor.

Otokar, Finansal Göstergeler

TRL mn 1Ç10 1Ç09

Yıllık

Değişim 4Ç09

Çeyreklik

Değişim 2009 2008

Yıllık Değişim

Satış Gelirleri 81 118 -31% 187 -56% 503 479 5%

Satışların Maliyeti -69 -69 0% -148 -54% -372 -362 3%

Brüt Kar 13 49 -74% 39 -67% 131 117 12%

Faaliyet Giderleri -15 -23 -33% -19 -20% -73 -62 17%

Operasyonel Kar -2.4 26 -109% 20 -112% 58 54 7%

Amortisman 3.6 2.3 60% 2.8 28% 11 6 77%

Kıdem Tazminatı Karşılığı 0.8 0.8 -1% 0.3 140% 2.6 1.2 123%

VAFÖK 2 29 -93% 23 -91% 72 62 17%

Diğer Gelirler 0.8 1.6 -51% 0.4 105% 5.5 3.3 66%

Diğer Giderler -0.5 -2.3 -77% -0.2 124% -5.0 -2.5 101%

Finansal Giderler (net) -4.7 -9.1 -48% -4.2 13% -23 -19 25%

Vergi Öncesi Kar -6.8 16 -142% 16 -143% 36 37 -2%

Vergi 0.4 -1.6 -127% -1.7 -125% -1.8 -1.7 6%

Net Kar -6.4 15 -144% 14 -145% 34 35 -3%

Net Borç 145 124 109 109 144

Net Yabancı Para Pozisyonu 20 -36 5 20 -36

Brüt Kar Marjı 15.8% 41.5% -2,567 bps 21.0% -515 bps 26.1% 24.3% 172 bps

Operayonel Kar Marjı -3.0% 22.0% -2,499 bps 10.7% -1,366 bps 11.6% 11.3% 26 bps

VAFÖK Marjı 2.5% 24.7% -2,215 bps 12.4% -988 bps 14.3% 12.9% 142 bps

Net Kar Marjı -7.9% 12.4% -2,028 bps 7.6% -1,548 bps 6.7% 7.3% -55 bps

YKSGR - Yapı Kredi Sigorta

F/Prim Üretimi 11T

Endekse Paralel 11.7 12.5 9% n.m n.m. 1.4 1.2

YKSGR 2010 yılının ilk çeyreğinde yıllık %108 artışla 28 milyon TL net kar açıkladı… Bu rakam bizim ilk çeyrek beklentimiz olan 10 milyon TL ve Bloomberg’in yılsonu beklentisi olan 21 milyon TL’nin üzerinde gelmiş oldu. Karın yüksek gelmesinde şirketin aldığı 26 milyon TL2lik temettü etkili oldu.

(12)

Sermaye Arttırımı

Hisse Bedelli % Bedelsiz % Sermaye Azaltımı % Tarih

ASELS 100% 31 May - 30 Haz , 2010

ANSGR 18% 30 Haziran 2010

ARSAN 25% Açıklanmadı

BISAS 50% Açıklanmadı

BIMAS 100% Açıklanmadı

BURCE 49% Açıklanmadı

ENKAI 22% Açıklanmadı

FINBN 5% Açıklanmadı

GRNYO 13% Açıklanmadı

ITTFH 200% Açıklanmadı

KUTPO 40% Açıklanmadı

MAKTK 79% Açıklanmadı

METYO 101% Açıklanmadı

MRBYO 20% Açıklanmadı

MRTGG 61% Açıklanmadı

PEGYO 30% Açıklanmadı

PENGD 893% 89% Açıklanmadı

PETKM 388% Açıklanmadı

RAYSG 31% Açıklanmadı

SELEC 20% Açıklanmadı

SKBNK 52% Açıklanmadı

SNGYO 38% Açıklanmadı

TRKCM 4% Açıklanmadı

TSPOR 18% Açıklanmadı

TSKB 17% Açıklanmadı

THYAO 14% Açıklanmadı

YYGYO 59% Açıklanmadı

Kaynak: IMKB

Genel Kurul Tarihleri

Kod Şirket Tarih

AKENR Akenerji 6 Mayıs 2010

DYHOL Doğan Yayın Holding 11 Mayıs 2010

SAHOL Sabancı Holding 12 Mayıs 2010

PTOFS Petrol Ofisi 17 Mayıs 2010

ALARK Alarko Holding 18 Mayıs 2010

BANVT Alarko Holding 28 Mayıs 2010

Kaynak: IMKB

Temettü Ödemeleri

(13)

Hisse Hisse Başına Brüt

Nakit Temmettü Tarih Temettü Getirisi (%) Hisse Fiyatı TL Baz Fiyat

TSKB 0.05 03 Mayıs 10 2.1% 2.33 2.27

KCHOL 0.13 03 Mayıs 10 2.2% 5.75 5.60

INDES 0.11 04 Mayıs 10 4.7% 2.32

AGYO 0.03 06 Mayıs 10 2.0% 1.47

SAHOL 0.10 13 Mayıs 10 1.5% 6.80

TCELL 0.39 17 Mayıs 10 4.0% 9.65

ENKAI 0.08 17 Mayıs 10 1.1% 7.20

TRCAS 0.10 17 Mayıs 10 1.8% 5.55

BIMAS 1.75 18 Mayıs 10 2.1% 84.00

ADANA 0.38 21 Mayıs 10 6.9% 5.55

ADBGR 0.27 21 Mayıs 10 7.4% 3.68

ADNAC 0.04 21 Mayıs 10 5.8% 0.65

BOLUC 0.09 21 Mayıs 10 4.1% 2.06

MRDIN 0.74 21 Mayıs 10 8.5% 8.75

UNYEC 0.38 21 Mayıs 10 7.3% 5.18

TTKOM 0.45 24 Mayıs 10 8.2% 5.55

KONYA 0.95 25 Mayıs 10 0.8% 122.00

NETAS 1.80 25 Mayıs 10 3.0% 59.50

AKMGY 2.22 26 Mayıs 10 4.1% 54.00

CCOLA 0.20 26 Mayıs 10 1.3% 14.70

AEFES 0.32 28 Mayıs 10 1.7% 18.60

ECBYO 0.11 28 Mayıs 10 7.0% 1.57

TKFEN 0.05 28 Mayıs 10 0.9% 5.35

ALARK 0.02 31 Mayıs 10 0.4% 3.72

ASELS 0.49 31 Mayıs 10 3.7% 13.30

DMSAS 0.10 31 Mayıs 10 4.1% 2.46

VESBE 0.54 31 Mayıs 10 11.7% 4.60

VAKBN 0.05 31 Mayıs 10 1.2% 3.94

ULKER 0.04 31 Mayıs 10 1.1% 3.78

SELEC 0.14 31 Mayıs 10 4.9% 2.88

GSRAY 8.68 n.a. 4.0% 215.00

HEKTS 0.06 n.a. 4.9% 1.14

HURGZ 0.10 n.a. 6.1% 1.65

NUHCM 0.30 n.a. 2.4% 12.30

PKART 0.04 n.a. 1.5% 3.00

Kaynak: IMKB

(14)

Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir.

Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

ABD hisse senedi endeksleri geçen haftanın son işlem gününde açıklanan GSYH büyüme verisinin beklentilerin bir miktar altında kalması ve Goldman Sachs'a yönelik soruşturma haberleriyle satış baskısı altında kalırken, Dow Jone ve S&P500 sırasıyla %1.4 ve

%1.7 oranında değer kaybetti. Haftanın ilk gününde ise Asya piyasalarında Avusturalya tarafından maden işletmecilerine yönelik getirilen kaynak vergisi emtia hisselerini olumsuz etkilerken, Yunanistan-IMF görüşmelerinden anlaşma çıkmasına rağmen zor durumdaki diğer AB ülkelerinin de benzer kurtarma paketlerine ihtiyaç duyacağına dair kaygılar piyasada dile getirilmeye devam ediyor.

YURTDIŞI PİYASALAR

Gündem ABD

Piyasa

Beklentisi* Açıklanan Önceki Dönem 30-Nis

15:30 GSYH büyüme (1Ç 2010) 3.30% 3.20% 5.60%

16:45 Chicago PMI endeksi 60 63.8 58.8

16:55 Michigan Güven Endeksi 71.0 72.2 69.5

03-May

15:30 Kişisel Gelirler 0.30% - - 0.00%

15:30 Kişisel Harcamalar 0.60% - - 0.30%

17:00 ISM Imalat Endeksi 60.0 - - 59.6

04-May

17:00 Fabrika Satışları -0.10% - - 0.60%

17:00 Konut Satışları (Aylık Değişim) 4.00% - - 8.20%

05-May

15:15 ADP İstihdam değişimi 28K - - -23K

17:00 ISM Servis sektörü 56 - - 55.4

Kaynak: Bloomberg

YURTDIŞI BORSALAR

DOW JONES NASDAQ Combined CI S&P 500

Almanya XETRA DAX Fransa CAC 40 Japonya NIKKEI 225**

Rusya RTS Kore KOSPI**

Brezilya BOVESPA

* Kaynak: Bloomberg

**Saat 8:30 itibariyle

PARİTELER Kapanış* Günlük

Değişim

EURO / DOLAR 1.33 0.51%

DOLAR / YEN 94.36 0.34%

*Kaynak: TCMB

EURO / DOLAR

11,009 -1.42%

Kapanış Günlük Değişim

2,461 -2.02%

1,187 -1.66%

6,136 -0.15%

11,057 1.21%

3,817 -0.62%

1,573 -0.02%

1,716 -1.46%

67,530 -0.66%

Dow Jones

1.35

OYAK Yatırım Yıl Sonu Beklentisi 10,850

10,900 10,950 11,000 11,050 11,100 11,150 11,200 11,250

23 Nis 26 Nis 27 Nis 28 Nis 29 Nis 30 Nis

DJ Kapanış

1.31 1.32 1.33 1.34

23 Nis 26 Nis 27 Nis 28 Nis 29 Nis 30 Nis

VIX

ABD

DOLAR EURO

BRENT PETROLÜ ($/varil) ALTIN ($)

*Saat 8:30 itibariyle

#DIV/0!

VOLATILITE ENDEKSİ 10 YILLIK TAHVİL

Petrol (Brent) LIBOR

EMTİA FİYATLARI

Günlük Değişim 19.58%

Günlük Değişim -0.20%

Kapanış 22.05 Faiz 3.66

12 Ay 1.02 1.22 3 Ay

0.35 0.61

Günlük Değişim 2.09%

0.00%

Kapanış 88.10 1177.2

82 84 86 88 90

26 Nis 27 Nis 28 Nis 29 Nis 30 Nis 03 May