ŞUBAT PORTFÖYÜ Şubat 2014

(1)

ŞUBAT PORTFÖYÜ - 2

20 Şubat 2014

(2)

Giriş

2

Piyasa Görüşü: Nötr (Önceki: Nötr)

Merkez Bankası’nın Ocak ayı sonunda yaptığı faiz artırımı sonrasında Şubat ayının ilk yarısında piyasadaki volatilitenin nispeten azaldığı gözlendi. Ancak 30 Mart seçimleri ile ilgili endişeler halen devam ediyor. Büyümenin 2013’teki %3.5-4 seviyesinden %2 seviyelerine gerilemesi beklentimiz doğrultusunda özellikle tüketim odaklı şirketlerin sorun yaşayabileceğini düşünüyoruz.

Portföyümüze baktığımızda HALKB önerimizi YKBNK ile birleştirerek, HALKB al - YKBNK sat ikili işlemini açıyoruz. ISCTR’yi portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.

Sanayi şirketlerine baktığımızda hammadde fiyatlarındaki avantajlı durumunu korumaya devam edeceği beklentisi ile EREGL’yi portföyde tutmaya devam ediyoruz. Yüksek gıda enflasyonu ve tüketici eğilimlerinden olumlu etkilenmesini beklediğimiz BIMAS portföyde tuttuğumuz bir diğer hisse. SAHOL ise %28’lik NAD iskontosu ile portföyde uzun vadeli olarak beğendiğimiz şirketlerden biri olarak kalmaya devam ediyor.

TCELL, güçlü nakit pozisyonu, lider konumu, artan iştirak katkısı ve ortaklar arasındaki sorunların çözülmesi durumunda temettü dağıtım

beklentisi sebebiyle portföyümüzde olmayı sürdürüyor. DOAS’ı ise %9’luk temettü verimi beklentisi ile portföyümüze katıyoruz.

Tercih etmediğimiz şirketler listesine baktığımızda ise dördüncü çeyrek karı piyasa beklentisini aşan ARCLK’i bu listeden çıkarıyoruz. TKNSA ise kurdaki hareket, taksit sayısındaki sınırlama ve tüketici davranışlarındaki değişimden olumsuz etkileneceğinden dolayı tercih etmediğimiz şirketler arasında kalmaya devam ediyor.

Lütfen son sayfadaki uyarı metnini okuyunuz.

(3)

Portföy Önerileri

3

TOPPICKS

Ticker Company TRL price/share Target Share Price (TRL)

Upside

Potential (TRL) Mcap (USDmn) 3M Avg. Dtv. (USDmn)

TCELL Turkcel l 11.43 13.70 20% 11,492 24.5

ISCTR Is ba nk 4.24 5.40 27% 8,720 92.3

SAHOL Sa ba nci Hol di ng 7.85 10.30 31% 7,320 28.0

BIMAS Bi m Bi rl es i k Ma ga za l a r 39.90 46.50 17% 5,536 15.2

EREGL Eregl i Demi r Cel i k 2.58 3.15 22% 4,127 15.4

DOAS Doğuş Otomotiv 7.04 9.50 35% 708 7.8

LEAST PREFERRED STOCKS

TKNSA Teknos a 11.50 10.00 -13% 578 1.0

PAIR TRADES

HALKB HALKB 11.45 15.80 38% 6,541 163.7 Long

YKBNK YKBNK 3.37 3.70 10% 6,695 43.8 Short

(4)

Portföydeki Değişiklikler

4

BIMAS 20.0% BIMAS 15.0%

DOAS DOAS 10.0%

EREGL 20.0% EREGL 15.0%

HALKB 25.0% HALKB

ISCTR 25.0% ISCTR 30.0%

SAHOL 20.0% SAHOL 20.0%

TCELL 20.0% TCELL 20.0%

ARCLK -10.0% ARCLK

TKNSA -10.0% TKNSA -10.0%

YKBNK -10.0% YKBNK

HALKB HALKB 10.0% Al

YKBNK YKBNK -10.0% Sat

Kaynak: Oyak Yatırım

5.7%

-1.0%

4.8%

1.9%

0.6%

-1.0%

Portföydeki Ağırlık Aylık Portföy

Beğenilmeyen Hisseler

Eklenenler Mevcut Portföy Portföydeki Ağırlık

-6.7%

Çıkarılanlar

0.4%

-1.0%

Portföydeki Değişiklikler

Önceki Portföy BİST'e göre Performans

İkili İşlemler

(5)

Portföyün Relatif Performansı

5

Portföy Önerileri Relatif Performansı

80 130 180 230 280

Oca 10 Mar 10 May 10 Tem 10 Eyl 10 Kas 10 Oca 11 Mar 11 May 11 Tem 11 Eyl 11 Kas 11 Oca 12 Mar 12 May 12 Tem 12 Eyl 12 Kas 12 Oca 13 Mar 13 May 13 Tem 13 Eyl 13 Kas 13 Oca 14

BIST-100 Portföy Relatif Getiri

Hisse Performans

Getiri Eklendiğinden Bu Yana Hisse Önerileri

ISCTR 4.7% 1.9%

SAHOL 3.4% -3.0%

HALKB 3.2% -14.3%

BIMAS 1.8% 19.8%

TCELL 1.7% 36.1%

EREGL

Beğenilmeyen Hisseler

TKNSA 1.8% 2.3%

YKBNK 7.7% -3.2%

ARCLK 8.7% 20.7%

PORTFÖY 0.7% -2.0%

BİST 100 2.8%

3 Şubat'tan 19 Şubat'a

Relatif

1.9%

0.6%

0.4%

-1.0%

5.7%

-1.0%

4.8%

Portföy başlangıcından* 2010 2011 2012 2013 Yılbaşından 03 Şubat'dan itibaren

BİST-100 15% 18% -21% 52% -13.3% -6.5% 2.8%

Portföy 106% 43% -19% 95% -0.3% -8.1% 0.7%

Relatif Getiri 80% 21% 2% 29% 15.0% -1.7% -2.0%

* 19 Ocak 2010 tarihinden itibaren

(6)

6

Hisse Önerileri

(7)

Turkcell

7

Hisseyi neden beğeniyoruz?

Güçlü nakit akışı, 8.1milyar TL nakdi, faaliyetlerden sağlanan nakit akımının tüm borçları karşılama kabiliyeti ile Turkcell’in finansal görünümünü beğenmekteyiz. Bunun yanında 2014’te %7 gelir büyümesi ve marj artışı beklentimizi güçlü faliyet performansının devam edeceğinin göstergesi olarak görüyoruz.

Özellikle, piyasaların belirsiz ve volatil olmasını beklediğimiz bu dönemde Turkcell’in defansif yapısıyla endeksin üzerinde performans sağlayacağını düşünüyoruz.

Potansiyel Katalistler

İhtilaflı iki ortaktan birinin şirketin kontrolünü alması yönünde gelebilecek haber akışı hisse fiyatını destekleyecektir. Bu durum aynı zamanda biriken temettülerin dağıtılmasının yolunu açacaktır.

Aşağı/Yukarı Yönlü Riskler

Ukrayna ve Belarus para birimlerinde yaşanabilecek olası devalüasyon Turkcell’in net karı için risk teşkil etmektedir. Ayrıca, Türkiye’de artan rekabetten kaynaklı faliyet giderlerinin yükselmesi marjlar için tehlike oluşturabilir.

Değerleme

Şirket 2014T 5.3x FD/FAVÖK ve 10.2x F/K çarpanları ile benzerlerine göre sırasıyla %16 ve %20 iskontolu işlem görmektedir.

19 Şubat 2014 itibarıyla

(8)

İş Bankası

8

Bankanın ticari yoğun kredi portföyünden dolayı verdiği kredileri bireysel kredi yoğun bankalara oranla daha hızlı fiyatlandırmasını bekliyoruz. Bu durum bankaya artan faiz ortamında marjlar açısından diğer bankalara oranla avantaj sağlayacaktır.

2013’ün ikinci yarısında yaşanan görece başarılı performansın 2014’ün özellikle ilk yarısında da devam etmesinin hisse performansına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Öte yandan, düşen alım/satım kar beklentisinin 2014 yılında geçtiğimiz yılın ilk yarısında olduğu kadar kar rakamına destek olmayacağını söyleyebiliriz.

Değerleme

ISCTR şu an itibariyle diğer büyük bankaların 2014 F/K ve F/DD ortalamasına göre sırasıyla %11 ve %15 oranında iskontolu işlem görmektedir. Hissenin geçtiğimiz üç yıllık dönemde ortalama 1.1x F/DD oranının %31 altında işlem görmektedir. Önümüzdeki dönemde düşük çarpanları dolayısıyla bankanın göreceli olarak diğer büyük bankalara oranla daha yüksek potansiyel sunduğunu düşünüyor, banka için «ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ» beklentimizi koruyoruz.

ISCTR Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyasa Değeri ($mn) 8,720

TL mn 2011 2012 2013T 2014T

Satışlar 8,163 9,814 10,286 10,599

% büyüme -16.8 20.2 4.8 3.0

Net Kar ^2,667 ^3,310 ^3,163 ^2,600

Özsermaye Karlılığı 13.1 16.3 13.7 10.6

Temettü 542.6 665.3 632.7 520.0

% ödeme oranı ²⁰ ²⁰ ²⁰ ²⁰

% temettü verimi 2.8 3.5 3.3 2.7

F/K 7.2 5.8 6.0 7.3

F/DD 1.1 0.8 0.8 0.7

4.24 5.40 27%

ENDEKSİN ÜZERİNDE

(9)

Sabancı Holding

9

Sabancı Holding bir süredir özellikle banka dışı segmentlere yatırımlarını yoğunlaştırarak bankanın NAD içerisindeki ağırlığını azaltma yönünde hareket etmektedir. Bunun yanında altındaki şirketlerin de halka arzını gerçekleştirerek holdingin şeffaflığını artırmayı ve şirket üzerindeki iskontoyu bu yolla azaltmayı hedeflemektedir. Şirket önümüzdeki dönemde özellikle bireysel emeklilikteki Avivasa ve enerji segmentindeki Enerjisa’yı halka açma hedefini korumaktadır. Elektrik üretim segmentinde 2013 yılında 2,300MW üretim gücüne ulaşan şirket özellikle 2017 yılında 5,000MW seviyesine ulaşmak için de yatırımlarını sürdürmektedir. Dağıtım segmentinde ise son satın almalarla birlikte şirketin pazar payı %25 seviyesine ulaşmıştır.

Şirketin NAD iskontosu 19 Şubat itibarıyla %28 seviyesine ulaşmıştır.

Her ne kadar zamanla azalsa da halen Akbank’ın şirket NAD’sindeki payı %50 seviyesindedir. Bu da şirketin finansallarını önemli ölçüde etkilemektedir. Bunun yanında kurlardaki oynaklık enerji segmentinin karlılığını olumsuz etkileyerek SAHOL’e olumsuz yansıyabilir.

Değerleme

Şirketin cari NAD’si %28’lik iskontoya işaret etmektedir. Bu rakam son bir yıllık ortalama olan %22 seviyesinin oldukça üzerindedir. Bu iskontonun zaman içerisinde portföydeki dağılımın nispeten çeşitlenmesinin etkisiyle daralmaya devam edeceğini düşünüyoruz.

SAHOL

Fi ya t (TL) Hedef Fi ya t (TL) Yükseliş Potansiyeli

Pi ya s a Değeri ($mn) 7,320

NAD (TL) 22,227

Pri m (İs konto) -28%

Günl ük Orta l a ma Ha ci m ($mn) 28.0

Net Borç (TRLmn) 20

EV (TRLmn) 16,037

TL mn 2011 2012 2013T 2014T

Net Sa tışl a r 22,409 26,094 28,185 31,745

% büyüme -14.1 16.4 8.0 12.6

VAFÖK 4,249 4,672 5,269 6,144

% ma rj 19.0 17.9 18.7 19.4

Net Ka r 1,878 1,856 2,008 2,280

% ma rj 8.4 7.1 7.1 7.2

Özs erma ye Ka rl ıl ığı 12.1 11.9 11.6 11.9

Temettü 204.0 204.0 220.8 250.7

% ödeme ora nı 11 11 11 11

% temettü veri mi 1.3 1.3 1.4 1.6

F/K 8.5 8.6 8.0 7.0

F/DD 1.1 1.0 0.9 0.8

ENDEKSİN ÜZERİNDE 7.85 10.30 31%

(10)

Bim

10

BIM en çok tercih ettiğimiz hisseler arasında yer almaya devam ediyor. Mevcut hisse fiyatının düşük risk ile iyi bir getiri oranı vaad ettiğini düşünüyoruz. Perakende sektöründe rakipleri düşük marjlar ile çalışmaya devam ederken, BIM hem yüksek büyüme hem de yüksek karlılık elde etmeyi sürdürüyor.

Özellikle yüksek enflasyonun satış büyümesini desteklemesini bekliyoruz. Hisse için tavsiyemiz Endeksin Üzerinde Getiri olarak devam ediyor.

Çeyreksel finansal sonuçlar en önemli katalist olacaktır.

Riskler arasında düşük enflasyon, artan rekabet ve yurtdışı operasyonların beklentileri karşılamaması bulunmaktadır.

Değerleme

Hissenin 2014 F/K çarpanı 25.8x seviyesinde iken tarihsel ortalamalara göre bu çarpanın 28-30x arasında olması beklenebilir.

BIMAS

Net Borç (TLmn) -503

FD (TLmn) 11,610

TL mn 2011 2012 2013T 2014T

Net Sa tışl a r 8,189 9,906 11,834 13,829

% büyüme 24.6 21.0 19.5 16.9

VAFÖK 428.2 491.2 605.8 676.3

% ma rj 5.2 5.0 5.1 4.9

Net Ka r 299 331 417 469

% ma rj 3.7 3.3 3.5 3.4

Özs erma ye Ka rl ıl ığı (%) 53.5 46.9 46.6 43.3

Temettü 197.3 220.1 288.4 331.7

% ödeme ora nı 66 66 69 71

% temettü veri mi 1.6 1.8 2.4 2.7

F/K 40.5 36.6 29.0 25.8

FD/VAFÖK 27.1 23.6 19.2 17.2

F/DD 19.7 15.2 12.2 10.3

39.90 46.50 17%

(11)

Ereğli

11

Erdemir yılın son çeyreğinde yüksek faaliyet performansıyla beraber, beklentilerimize yakın TRL510mn FAVÖK karı ve %19.8 FAVÖK marjı gerçekleştirdi. Öngörülerimize göre uygun fiyatlarda hammadde temininden kaynaklanan maliyet avantajı 2014 yılının ilk yarısında da devam edecek. Demir cevheri ve kok kömürü fiyat endeksleri yılbaşından beri sırasıyla %8 ve %7 düştü. Buna karşılık, sıcak yassı çelik fiyatları sadece %2.0’lık bir düşüş gösterdi. 2014’deki iç talep, şirketin rekor seviyedeki 2013 satış performansını tekrarlaması konusunda belirleyici olacak. Ancak, şirketin gerektiğinde ihracat yapabilme esnekliği, olası bir iç talep daralmasından kaynaklanabilecek aşağı yönlü riskleri sınırlıyor. Takip edilmesi gereken göstergelerden biri hurda fiyatları olacaktır. Düşen hurda fiyatları, ağırlıklı olarak ithal hurda bazlı üretim yapan elektrik ark ocaklarının Erdemir gibi entegre tesislere karşı rekabet gücünü artıracaktır. Biz, hurda fiyatlarının elektrik ark ocaklarının üretiminde büyük çaplı artışa sebep olabilmesi için mevcut seviyeleri olan USD360’dan yaklaşık %10 oranında bir düşüş daha göstermesi gerektiğini düşünüyoruz.

Bunlara ek olarak, kısa TRL pozisyonu, azalan net borç pozisyonu ve olası yüksek temettü verimi EREGL’yi tercih ettiğimiz hisseler arasına almamıza neden olan diğer olumlu noktalar olarak öne çıkıyor.

Temettü dağıtımı, ve TANAP gibi büyük altyapı projeleriyle ilgili haber akışı hisse için önemli katalistlerdendir.

Aşağı yönlü riskler arasında hammadde maliyeti avantajının kaybı, düşen hurda fiyatları, iç talepte olası uzun süreli daralma, ve Arcelor’un elde tutma zorunluluğu Nisan’ın ilk haftası dolacak olan kalan %12 hissesinin satışının hisse fiyatına olası olumsuz etkileri sayılabilir.

Değerleme

İNA ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması eşit ağırlıklı değerlememize göre, şirketin %22’lik bir getiri potansiyeli mevcuttur.

EREGL

Net Borç (TLmn) 2,049

FD (TLmn) 10,873

TL mn 2011 2012 2013 2014T

Net Sa tışl a r 8,921 9,570 9,781 10,339

% büyüme 34.5 7.3 2.2 5.7

VAFÖK 2,091.8 1,032.4 1,941.6 1,810.2

% ma rj 23.4 10.8 19.9 17.5

Net Ka r 1,006 424 920 1,059

% ma rj 11.3 4.4 9.4 10.2

Temettü 300.0 525.0 644.0 766.5

% ödeme ora nı 30 124 70 72

% temettü veri mi 3.3 5.8 7.1 8.5

F/K 9.0 21.3 9.8 8.5

FD/VAFÖK 5.2 10.5 5.6 6.0

F/DD 1.2 1.2 1.1 1.0

2.58 3.15 22%

(12)

Doğuş Otomotiv

12

Hisseyi neden tercih etmiyoruz?

Doğuş Otomotiv’in pazar payındaki artışın, Türkiye’deki payının(%19) Avrupa’daki payına(%25) kıyasla gerilerde olmasını da göz önünde bulundurarak artmasını bekliyoruz. Türkiye’de mevcut 1 milyon’un üzerinde Doğuş bünyesindeki markalara ait araç göz önünde bulundurulduğunda yüksek marjlı yedek parça işinin gelişime açık olduğunu düşünüyoruz ve ciro’daki payının %10 seviyesinden %15’e gelebileceğini düşünüyoruz.

Aylık sektör verileri, EUR/TL kuru, temettü ödemesi

Güçlü EUR şirketin rekabet gücünü etkileyebilir ancak şirket yönetimi bunun olası olmadığını düşünmektedir.

Değerleme

DOAS hisseleri için al tavsiyemizi sürdürmemizin arkasındaki nedenler: yaklaşık %9 temettü verimi ve 1.4x seviyesinde F/DD çarpanının cazip olmasıdır. F/DD DOAS hisseleri için anlamlı bir çarpan çünkü şirketin defter değerinden kayıtlı varlıkları bulunmaktadır.

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

Hisse Fiyatı Rel.Perf.

DOAS

Pi ya s a Değeri ($mn) 708

Net Borç (TLmn) 792

FD (TLmn) 1,780

TL mn 2011 2012 2013T 2014T

Net Sa tışl a r 4,808 5,132 6,325 6,162

% büyüme 40.3 6.7 23.2 -2.6

VAFÖK 272.8 325.0 311.2 264.9

% ma rj 5.7 6.3 4.9 4.3

Net Ka r 142 256 219 170

% ma rj 2.9 5.0 3.5 2.8

Temettü 100.0 220.0 142.1 110.4

% ödeme ora nı 71 86 65 65

% temettü veri mi 6.5 14.2 9.2 7.1

F/K 10.9 6.1 7.1 9.1

FD/VAFÖK 6.5 5.5 5.7 6.7

F/DD 1.8 1.3 1.4 1.4

7.04 9.50 35%

(13)

13

Tercih Edilmeyenler

(14)

Teknosa

14

Hisseyi neden tercih etmiyoruz?

Şubat ayında yürürlüğe giren kredi kartlarına sınırlama getiren yasa, tüketici güvenindeki zayıflama, TL’de değer kaybı ve yükselen enflasyon gibi etkenlerin Teknosa’nın 2014 satış performansını etkileyeceğini düşünüyoruz. Makroekonomik görünümdeki zayıflamanın etkilerini 4Ç13’te benzer mağaza satışlarındaki

%3 daralmayla görmeye başladık, bu rakam 2013 yılı boyunda %13 olarak gerçekleşti. Şirketin 2014 yılı için belirlediği %34 ciro büyümesi hedefi, net mağaza alanındaki %14-17 arası büyüme ve enflasyondan kaynaklanacak büyümeye dayanıyor ancak talep tarafında oluşabilecek kötüleşmenin göz ardı edilmiş olabileceğini düşünüyoruz. Karlılık tarafında ise 3 rakibin bir firma altında birleşmesi ve rakiplerin Anadolu’da daha agresif mağaza açma planları ile brüt karlılığın düşüş gösterebileceğini düşünüyoruz.

Şirket’in 2011 yılında %21.9 olan brüt kar marjı 2012 yılında %19.8 2013 yılında ise %18.7 seviyesine düşmüştü.

Özellikle e-ticaret kısmında şirket satın almaları

İç talep ve ihracatın beklenenin ötesinde iyileşmesi Değerleme

Hisse son 3 ayda endeksin %2 üzerinde performans gösterdi. Bahsettiğimiz makroekonomik gelişmelerin henüz fiyatlanmadığını düşünmekle beraber Teknosa hisselerinin 2014T’de 18.5x F/K ile benzerlerine göre %12 primli işlem gördüğünü belirtmek gerekir.

TKNSA

Pi ya s a Değeri ($mn) 578

Net Borç (TLmn) -320

FD (TLmn) 945

TL mn 2011 2012 2013 2014T

Net Sa tışl a r 1,670 2,333 2,957 3,414

% büyüme 29.2 39.8 26.7 15.5

VAFÖK 78.9 115.1 129.6 138.6

% ma rj 4.7 4.9 4.4 4.1

Net Ka r 50 51 57 64

% ma rj 3.0 2.2 1.9 1.9

Temettü 0.0 0.0 44.2 32.2

% ödeme ora nı 0 0 78 50

% temettü veri mi 0.0 0.0 3.5 2.5

F/K 25.2 25.0 22.3 19.7

FD/VAFÖK 12.0 8.2 7.3 6.8

F/DD 8.7 6.4 5.0 5.2

11.50 10.00 -13%

ENDEKSİN ALTINDA

(15)

15

İkili İşlemler

(16)

HALKB (Al) / YKBNK (Sat)

16

HALKB

Düşük kredi - mevduat rasyosu artan fonlama maliyetlerine karşı bankayı diğer bankalara göre avantajlı konumda tutmaya devam ediyor. Düşük ücret gelirleri, BDDK’ın önümüzdeki dönemde yapması muhtemel düzenlemelerden ötürü bankayı en az etkilenecek banka durumuna getirmektedir. Banka diğer bankaların ortalama 2014B Fiyat / Kazanç ve Fiyat / Defter Değeri çarpanlarına göre sırasıyla %26 iskontolu ve %3 primli işlem görüyor. Büyük bankalar arasında hala %20 civarında sermaye getirisi elde edebilen tek banka olması dolayısıyla bankanın benzer bankalara göre yüksek primi hak ettiğini düşünüyoruz.

YKBNK

Bankanın TL kredi - mevduat makasının büyük bankalar içinde en yüksek banka olması dolayısıyla artan faiz ortamından göreceli olarak daha fazla etkileneceğini hesaplıyoruz. Bunun yanında geçtiğimiz yıl başlayan, içinde bulduğumuz yılda da devam edecek olan makro ihtiyatı tedbirlerden bankanın diğer bankalara kıyasla bir miktar daha negatif yönde etkilenebileceğini düşünüyoruz.

BDDK’ın önümüzdeki dönemde ücret ve komisyon gelirleriyle ilgili yapacağı düzenlemeden banka görece bir miktar daha fazla etkilenebilir.

HALKB Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyasa Değeri ($mn) ^6,541

TL mn 2011 2012 2013T 2014T

Satışlar 5,052 6,313 6,869 6,942

% büyüme -20.0 25.0 8.8 1.1

Net Kar ^2,045 ^2,595 ^2,751 ^2,346

Temettü 306.8 551.5 550.2 469.1

% ödeme oranı 15 21 20 20

% temettü verimi ^2.1 ^3.9 ^3.8 ^3.3

F/K 7.0 5.5 5.2 6.1

F/DD 1.7 1.2 1.0 0.9

11.45 15.80 38%

ENDEKSİN ÜZERİNDE YKBNK

Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli

Piyasa Değeri ($mn) ^6,695

TL mn 2011 2012 2013T 2014T

Satışlar 5,822 6,736 8,598 7,393

% büyüme -13.6 15.7 27.7 -14.0

Net Kar ^1,857 ^1,913 ^3,203 ^1,482

Temettü 0.0 299.9 320.3 148.2

% ödeme oranı 0 16 10 10

% temettü verimi ^0.0 ^2.0 ^2.2 ^1.0

F/K 7.9 7.7 4.6 9.9

F/DD 1.2 0.9 0.8 0.8

3.37 3.70 10%

ENDEKSİN ALTINDA

(17)

Uyarı

Değerleme Yaklaşımı

Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100’ün “Beklenen Piyasa Getirisi”, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB’nin toplam piyasa değerinin %80’ine karşılık gelmektedir.

Derecelendirme Metodolojisi

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir:

Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki

“Beklenen Piyasa Getirisi”nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi “Beklenen Piyasa Getirisi”nin %10’unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10’luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir.

Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir.

Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü’ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.

OYAK Yatirim Menkul Degerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul [email protected] +90 212 319 12 00