Çelik fiyatları ilk yarıda yükseliş trendinin devam etmesi ile rekor seviyelerde bulunuyor. Geçtiğimiz yılın son çeyreğinde çelik fiyatlarında başlayan yükseliş trendinin bu yılın ilk yarısında da devam ettiğini gözlüyoruz. Mayıs ayı içerisinde rekor seviyelere ulaşan fiyatlar uzun çelik tarafında bu seviyelerden hafif gerilerken yassı çelik fiyatları ise yatay seyrediyor. Özellikle pandemiden çıkışla birlikte artan global talep fiyatları desteklerken hurda ve demir cevherindeki arz yönlü baskılar nedeniyle bu hammaddelerin fiyatlarının görece yüksek seyretmesi ürün fiyatlarının da güçlü kalmasını sağlıyor. Bu nedenle her ne kadar fiyatlarda bir normalleşme beklesek de bu normalleşmenin de kademeli olacağını düşünüyoruz.
Fiyatların seyri marjların da ikinci ve üçüncü çeyrekte güçlü kalmaya devam edeceğine işaret ediyor. 2020 son çeyrek ve 2021 ilk çeyrekte çelik fiyatlarındaki artışa paralel olarak artan marjların ikinci ve üçüncü çeyrekte de fiyatlara paralel olarak artmaya devam edebileceğini düşünüyoruz.
Şirketlerin dolar bazlı ürün fiyatlarının yanında TL bazlı maliyetlerinin de olması marjları destekleyen bir diğer unsur olmaya devam edecektir.
Erdemir için hedef fiyatımızı 23.40 TL seviyesine yükseltirken
“Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Erdemir’in ton başına FAVÖK rakamı yılın ilk çeyreğinde 250 dolar seviyesine çıkarken yassı çelik fiyatlarındaki güçlü seyir ikinci çeyrekte ton başına FAVÖK rakamının 300 dolar seviyelerine ulaşabileceğine işaret ediyor. Şirketin 3-3.5 aylık siparişle ürünlerini sattığı göz önünde bulundurulursa önümüzdeki günlerde fiyatlarda bir geri çekilme yaşansa bile üçüncü çeyrekte de bu trendin devam edebileceğine işaret ediyor. Bu gelişmeler ışığında Erdemir için 2021T FAVÖK tahminimizi 1.5 milyar dolardan 2.1 milyar dolar seviyelerine çekerken ton başına FAVÖK beklentimiz ise 255 dolara yükselmiş oluyor.
Hisse şu anda 2021 yılı öngörülerimize göre 3.4x FD/FAVÖK ve 6.1x F/K çarpanlarından işlem görürken bu rakamlar yurtdışı benzer şirketler ortalaması olan FD/FAVÖK için 4.8x ve F/K için 8x’ün altında bulunuyor.
Kardemir’i (D) için hedef fiyatımızı 9.78 TL seviyesine yükseltirken
“Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz. Kardemir 2021 yılının ilk çeyreğinde ton başına FAVÖK rakamını fiyatlardaki artış paralelinde önceki çeyrekteki 133 dolar seviyesinden 196 dolar seviyesine çıkarmayı başarmıştı. Her ne kadar mayıs ayındaki tepe seviyenin ardından fiyatlarda hafif gerileme olsa da marjlardaki güçlü seyrin devam etmesini ve ikinci ve üçüncü çeyrekte ton başına FAVÖK rakamının 200 dolar seviyesinin üzerinde gerçeklemesini bekliyoruz. Yılın geri kalanında uzun çelik fiyatlarındaki normalleşmenin kademeli bir şekilde devam etmesi beklentimize rağmen şirketin 2021T yılında 190 dolar ton başına FAVÖK rakamına ulaşabileceğini öngörüyoruz. Buna paralel olarak da Kardemir için FAVÖK beklentimizi 3.8 milyar TL seviyesine çekiyoruz. Kardemir’in yaratacağı bu karlılık şirketin net borç pozisyonundan net nakit pozisyonuna geçmesini sağlarken yeni yatırımların da önünü açabilecektir.
Şirket 2021 beklentilerimize göre 2.2x FD/FAVÖK ve 4.3x F/K çarpanlarıyla işlem görürken benzer şirketler çarpanları FD/FAVÖK için 4.8x ve FK için 8x seviyelerinde bulunuyor.
Erdemir
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Bilgileri
Sektör Demir Çelik
Bloomberg / Reuters Kodu EREGL.TI / EREGL.IS
Fiyat (TL/hisse) 19.02
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 23.40
Potansiyel Getiri %23
52 Haftalık Fiyat Aralığı (TL) 6.72-20.44
Piyasa Değeri (milyon TL) 66,570
Firma Değeri (milyon TL) 66,366
Fiili Dolaşım PD (milyon TL) 31,954
Ödenmiş Sermaye (milyon TL) 3,500
Dolaşımdaki Paylar %48.0
Şirket Raporu
Kaynak: Gedik Yatırım Hisse Performansı
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 22.0
Haziran 20 Temmuz 20 Ağustos 20 Eylül 20 Ekim 20 Aralık 20 Ocak 21 Şubat 21 Mart 21 Nisan 21 Haziran 21
BİST 100 Rölatif EREGL
Kardemir (D)
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Bilgileri
Sektör Demir Çelik
Bloomberg / Reuters Kodu KRDMD.TI / KRDMD.IS
Fiyat (TL/hisse) 7.72
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 9.78
Potansiyel Getiri %27
52 Haftalık Fiyat Aralığı (TL) 2.59-8.71
Piyasa Değeri (milyon TL) 6,023
Firma Değeri (milyon TL) 8,622
Fiili Dolaşım PD (milyon TL) 5,361
Ödenmiş Sermaye (milyon TL) 780
Dolaşımdaki Paylar %89.0
Şirket Raporu
Kaynak: Gedik Yatırım Hisse Performansı
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0
Haziran 20 Temmuz 20 Ağustos 20 Eylül 20 Ekim 20 Aralık 20 Ocak 21 Şubat 21 Mart 21 Nisan 21 Haziran 21
BİST 100 Rölatif KRDMD
Hasan Şener Araştırma Müdürü
hasan.sener@gedik.com +90 212 385 42 00 Lütfen raporun sonundaki yasal uyarıları göz önünde bulundurunuz.
Çelik fiyatları yılın ilk yarısında yükseliş trendinin devam etmesi ile rekor seviyelerde bulunuyor. Geçtiğimiz yılın son çeyreğinde çelik fiyatlarında başlayan yükseliş trendinin bu yılın ilk yarısında da devam ettiğini gözlüyoruz. Mayıs ayı içerisinde rekor seviyelere ulaşan fiyatlar uzun çelik tarafında bu seviyelerden hafif gerilerken yassı çelik fiyatları ise yatay seyrediyor. Yassı çelik fiyatları ikinci çeyrek ortalaması halen ilk çeyreğin dolar bazında %30 üzerinde bulunurken uzun çelik fiyatları ise %11 yukarıda bulunuyor. Demir cevherindeki arz yönlü problemler ve hurda fiyatlarının görece yüksek seyretmesi çelik fiyatlarını destekleyen diğer unsurlar olarak ön plana çıkıyor. Bu nedenlerle her ne kadar çelik fiyatlarında bir düzeltme beklesek de bunun kademeli olacağını düşünüyoruz.
Şirketlerin sipariş ile çalıştığı göz önünde bulundurulursa mevcut fiyatlar 2-3 ay sonrasına kadar marjların olumlu seyrini sürdürebileceğine işaret ediyor.
Erdemir’in ton başına FAVÖK rakamı ile piyasada yası çelik ile demir cevheri arasındaki makasın bir çeyrek gecikmeli olarak yakın bir ilişkisi olduğu görülüyor.
Bu da şirketlerin marjlarının ikinci ve üçüncü çeyrekte de artmaya devam edebileceğine işaret ediyor.
Riskler: Çelik fiyatlarında öngörümüzden daha fazla veya daha keskin olabilecek fiyat hareketleri. Hammadde fiyatlarında yaşanabilecek olası artışlar.
Ekonomilerde yavaşlama ve talepteki azalış.
Ton başına FAVÖK ve Çelik – Demir Cevheri karşılaştırması Çelik Fiyatları (USD/ton)
Erdemir Tahmin Revizyonları
Erdemir Finansal Göstergeler
Kardemir Tahmin Revizyonları
Kardemir Finansal Göstergeler
milyon TL 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Net Satışlar 26,979 27,484 32,075 52,571 50,680 50,938 FAVÖK 8,618 5,462 6,671 17,662 14,583 12,631
Net Kar 5,590 3,319 3,312 10,947 9,729 8,190
Brüt Kar Marjı 31.0% 18.2% 18.5% 31.6% 25.7% 21.1%
FAVÖK Marjı 31.9% 19.9% 20.8% 33.6% 28.8% 24.8%
Net Kar Marjı 20.7% 12.1% 10.3% 20.8% 19.2% 16.1%
F/K (x) 6.4 8.2 9.9 6.1 6.8 8.1
PD/DD (x) 1.3 0.9 0.8 1.3 1.1 1.1
FD/FAVÖK (x) 4.0 4.6 4.0 3.4 4.1 4.7
FD/Satışlar (x) 1.3 0.9 0.8 1.1 1.2 1.2
Özsermaye Karlılığı 19.7% 11.0% 8.3% 20.9% 16.3% 13.4%
Temettü Verimi 8.2% 17.7% 2.5% 9.7% 11.5% 11.0%
mn USD Önceki Yeni Önceki Yeni
Gelirler 11,622 12,169 12,416 12,416
FAVÖK 3,308 3,759 3,133 3,134
Net Kar 1,680 2,063 1,648 1,661
Hedef Fiyat (Hisse Başı - TL) 8.65 9.78
2021T 2022T
milyon TL 2018 2019T 2020T 2021T 2022T 2023T
Net Satışlar 5,583 6,076 7,520 12,169 12,416 12,477 FAVÖK 1,765 651 1,246 3,759 3,134 2,731
Net Kar 814 81 61 2,063 1,661 1,847
Brüt Kar Marjı 30.6% 9.0% 15.2% 30.7% 24.8% 21.3%
FAVÖK Marjı 31.6% 10.7% 16.6% 30.9% 25.2% 21.9%
Net Kar Marjı 14.6% 1.3% 0.8% 17.0% 13.4% 14.8%
F/K (x) 5.3 32.4 59.2 4.3 5.3 4.8
PD/DD (x) 1.1 0.7 0.9 1.5 1.2 1.0
FD/FAVÖK (x) 3.4 6.6 3.5 2.2 2.3 2.1
FD/Satışlar (x) 1.1 0.7 0.6 0.7 0.6 0.5
Özsermaye Karlılığı 19.9% 2.1% 1.6% 34.5% 22.3% 20.3%
Temettü Verimi 0.0% 7.9% 0.0% 0.0% 2.3% 1.9%
mn USD Önceki Yeni Önceki Yeni
Gelirler 5,721 6,335 4,880 5,264
FAVÖK 1,515 2,128 1,131 1,515
Net Kar 926 1,319 726 1,010
Hedef Fiyat (Hisse Başı - TL) 19.65 23.40
2021T 2022T
Erdemir Finansal Özet
Gelir Tablosu (milyon USD) 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Net Satışlar 5,598 4,844 4,575 6,335 5,264 5,053
Satışların Maliyeti -3,861 -3,960 -3,729 -4,334 -3,913 -3,985
Brüt Kar 1,737 884 846 2,001 1,350 1,068
Faaliyet Giderleri -137 -124 -112 -114 -112 -113
Diğer Faaliyetlerden Gelir/Giderler , net 19 12 62 32 33 33
Faaliyet Gelirleri 1,619 772 796 1,919 1,272 988
FAVÖK 1,788 963 951 2,128 1,515 1,253
Finansal Gelir, net 153 96 -3 139 138 143
Vergi Gideri -534 -265 -293 -658 -338 -272
Net Kar 1,211 616 501 1,399 1,072 860
Azınlık Payları 51 31 29 80 61 49
Net Kar 1,160 585 472 1,319 1,010 811
Pay Başına Kazanç 0.33 0.17 0.13 0.38 0.29 0.23
Pay Başına Temettü 0.17 0.24 0.03 0.26 0.28 0.22
Büyüme Oranları 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Satış 9.4% -13.5% -5.6% 38.5% -16.9% -4.0%
FAVÖK 21.1% -46.2% -1.2% 123.7% -28.8% -17.3%
Net Kar 13.3% -49.1% -18.7% 179.2% -23.4% -19.8%
Bilanço (milyon USD) 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Nakit ve Nakit Benzerleri 1,640 1,783 1,825 1,882 1,844 2,052 Ticari Alacaklar 833 563 516 694 577 554 Stoklar 1,683 1,571 1,362 1,425 1,287 1,310 Maddi Duran Varlıklar 3,420 3,477 3,513 4,233 4,537 4,489 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 54 53 55 58 61 64 Diğer Varlıklar 282 411 545 183 255 257 Toplam Varlıklar 7,912 7,857 7,817 8,474 8,560 8,726 Finansal Borçlar 1,159 1,296 889 989 1,089 1,189 Ticari Borçlar 367 494 508 534 482 491 Diğer Yükümlülükler 847 806 877 895 908 908 Özkaynaklar 5,371 5,101 5,366 5,875 5,896 5,949 Net Borç / (Nakit) (481) (486) (936) (892) (754) (862)
Finansal Göstergeler 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Özsermaye Karlılığı 22.5% 12.1% 9.3% 23.8% 18.2% 14.5%
FAVÖK Marjı 31.9% 19.9% 20.8% 33.6% 28.8% 24.8%
Net Kar Marjı 20.7% 12.1% 10.3% 20.8% 19.2% 16.0%
Net Borç / Özsermaye (x) -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.1 -0.1
Net Borç / FAVÖK (x) -0.3 -0.5 -1.0 -0.4 -0.5 -0.7
KV Borçlar / Toplam Borçlar 77.1% 72.2% 57.4% 51.8% 47.3% 43.5%
Sermaye / Toplam Varlıklar 67.9% 64.9% 68.6% 69.3% 68.9% 68.2%
Cari Oran (x) 4.9 4.0 3.8 3.7 3.2 3.1
Nakit Kar Payı Ödemesi 73% 20% 196% 75% 75% 75%
Kardemir Finansal Özet
Gelir Tablosu (milyon TL) 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Net Satışlar 5,583 6,076 7,520 12,169 12,416 12,477
Satışların Maliyeti -3,874 -5,529 -6,375 -8,428 -9,333 -9,815
Brüt Kar 1,709 548 1,144 3,741 3,082 2,662
Faaliyet Giderleri -90 -97 -123 -231 -236 -250
Diğer Faaliyetlerden Gelir/Giderler , net 15 -203 -478 -190 -214 -271
Faaliyet Gelirleri 1,633 247 544 3,319 2,632 2,141
FAVÖK 1,765 651 1,246 3,759 3,134 2,731
Finansal Gelir, net -567 -283 -470 -892 -679 31
Vergi Gideri -252 116 -16 -364 -293 -326
Net Kar 814 81 61 2,063 1,661 1,847
Azınlık Payları 0 0 0 0 0 0
Net Kar 814 81 61 2,063 1,661 1,847
Pay Başına Kazanç 1.04 0.10 0.08 2.64 2.13 2.37
Pay Başına Temettü 0.00 0.26 0.00 0.00 0.26 0.21
Büyüme Oranları 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Satış 40.5% 8.8% 23.8% 61.8% 2.0% 0.5%
FAVÖK 140.3% -63.1% 91.5% 201.6% -16.6% -12.8%
Net Kar 223.8% -90.1% -24.8% 3301.8% -19.5% 11.2%
Bilanço (milyon TL) 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Nakit ve Nakit Benzerleri 283 254 1,440 2,305 2,907 4,042 Ticari Alacaklar 807 964 1,281 1,834 1,871 1,880 Stoklar 1,645 1,746 1,820 3,426 3,496 3,513 Maddi Duran Varlıklar 5,204 5,606 5,819 6,529 6,929 7,308 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 35 32 26 28 30 32 Diğer Varlıklar 258 424 433 544 575 610 Toplam Varlıklar 8,233 9,026 10,820 14,666 15,808 17,385 Finansal Borçlar 1,988 1,956 2,249 1,678 1,193 1,008 Ticari Borçlar 1,431 2,318 2,598 4,105 4,192 4,219 Diğer Yükümlülükler 727 871 2,070 2,902 2,988 3,043 Özkaynaklar 4,087 3,881 3,903 5,981 7,435 9,116 Net Borç / (Nakit) 1,705 1,702 809 (626) (1,714) (3,034)
Finansal Göstergeler 2018 2019 2020 2021T 2022T 2023T
Özsermaye Karlılığı 19.9% 2.1% 1.6% 34.5% 22.3% 20.3%
FAVÖK Marjı 31.6% 10.7% 16.6% 30.9% 25.2% 21.9%
Net Kar Marjı 14.6% 1.3% 0.8% 17.0% 13.4% 14.8%
Net Borç / Özsermaye (x) 0.4 0.4 0.2 -0.1 -0.2 -0.3
Net Borç / FAVÖK (x) 1.0 2.6 0.6 -0.2 -0.5 -1.1
KV Borçlar / Toplam Borçlar 24.9% 21.9% 31.8% 44.5% 65.4% 80.9%
Sermaye / Toplam Varlıklar 49.6% 43.0% 36.1% 40.8% 47.0% 52.4%
Cari Oran (x) 1.4 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3
Nakit Kar Payı Ödemesi 25% 0% 0% 10% 10% 25%
YASAL UYARI
Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır.
Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım- satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez;
içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
