Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz
Havacılık / Şirket Raporu 5 Mayıs 2022
TAV Havalimanları Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı: TRY42,9 12 Aylık Hedef: TRY72,0
Toparlanma henüz fiyatlanmadı…
Aytunç Uz [email protected]
Tahmin güncellememiz sonrası TAV’ın 12 aylık hedef fiyatını %68 yukarı potansiyele işaret eden 72,0 TL olarak belirliyor ve hisse için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesi veriyoruz. (Önceki tavsiye: “Gözden Geçiriliyor”). TAV’ı beğenmemizin sebepleri: (1) TAV’ın faaliyetlerinin hızlı bir şekilde 2019 yılı seviyelerine toparlanmasını beklememiz, (2022 yılı net satışlar beklentimiz 2019 yılının %2 altında, 735 milyon EUR seviyesindedir.), (2) Almati Havalimanı’ndaki güçlü performansın beklentilerimize yukarı yönlü risk oluşturması, (3) Rusya-Ukrayna savaşına rağmen 2022 yılında turizm sektörünün hala umut verici olduğunu düşünmemiz, (4) havayolu şirketlerinin aksine faaliyetlerinde yakıt kullanmayan TAV’ın, yükselen yakıt maliyetleri ortamında havayolu şirketlerine göre daha avantajlı bir seçenek oluşturması, (5) Almati ve Antalya havalimanlarındaki büyüme projeleri ve (6) havayolu şirketlerinin aksine iş modeli sayesinde TAV’ın yolcu sayısı konusunda rekabet etmek zorunda olmamasıdır.
Problemlere rağmen turizm hikâyesi devam ediyor. 2019 yılında Rus ve Ukraynalı ziyaretçiler, toplam ziyaretçilerin sırasıyla %15.6’sını ve %3.4’ünü oluşturmuştur. Savaş öncesinde 2022 yılı için 42mn ziyaretçi ve 35 milyar dolar turizm geliri hedeflenmekteydi. Söz konusu hedeflerde %19 oranında bir kayıp varsayarsak, ziyaretçi sayısının 2019 yılından %24.5 oranında daha düşük olan 34mn kişiye gerileyeceğini hesaplıyoruz. En kötü senaryoda bile 34mn ziyaretçiyle turizmin, 2022 yılında 2021 yılına göre daha faal olacağını görmekteyiz. 2022 yılında Ukraynalı turistlerin ülkeyi ziyaret edemeyeceğini fakat Rus turistlerin bir kısmının ziyaret edeceğini düşünüyoruz. Rusya iklimini düşündüğümüzde Rus turistler için güneşli ülkeleri ziyaret etmenin lüks tüketimden ziyade gerekli tüketim olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, 1Ç22 sonuçlarıyla beraber genel müdür Sani Şener’in açıklamalarına baktığımızda, İngiltere, Almanya ve İran’dan gelen ziyaretçilerdeki 2019 yılına göre hızlı toparlanmanın, savaş sebebiyle yaşanacak Rus turist kaybını belli bir ölçüde telafi edeceğini düşünüyoruz.
2022’de Almati Havalimanı’nda güçlü bir performans bekliyoruz. Almati’nin net satışlarının %75-80’i kargo ve yakıt faaliyetlerinden oluşmaktadır. 2022’de Almati’nin sırasıyla 190 ve 65 milyon EUR rekor net satışlar ve FAVÖK açıklamasını bekliyoruz. 2022’de Almati’nin %34 FAVÖK marjı elde etmesini bekliyoruz.
Rusya-Ukrayna savaşı başladıktan sonra havayolu şirketlerinin Almati’ye teknik iniş (sadece yakıt doldurma amaçlı) talepleri artmıştır. Almati’nin iyileşen yakıt faaliyetlerine ek olarak, THY’nin finansal sonuçlarına baktığımızda, 2022’de kargo talebinin yüksek kalacağını düşünüyoruz.
Büyüme planları. TAV, Almati’de yeni bir uluslararası terminal inşaatı için 200 milyon dolar harcama yapmayı planlamaktadır. Söz konusu inşaatın 2024’e kadar süreceğini ve harcamaların ağırlıklı olarak 2022’de yapılacağını varsayıyoruz. TAV güncel durumda 7mn olan yolcu kapasitesini en az 14mn seviyesine yükseltmeyi hedeflemektedir. Aralık 2021’de TAV, Antalya Havalimanı için yapılan ihaleyi kazandı. Yeni imtiyaz dönemi Ocak 2027’edn Aralık 2051’e kadar 25 yıl olacaktır. Güncel durumda Antalya Havalimanı TAV-Fraport ortak girişimi tarafından işletilmektedir. Güncel durumda TAV’ın ortak girişimdeki payı %49’dur. Yeni imtiyaz döneminde TAV’ın payı %51’e yükselecektir. Antalya Havalimanı’nın güncel kapasitesi ~40mn yolcu seviyesindedir. Ortak girişim, var olan terminallerin kapasitesini 600 milyon EUR tutarında bir yatırımla 2025 yılında 65 milyon yolcu kapasitesine çıkarmayı hedeflemektedir. Söz konusu yatırımın 2022-2025 yıllarında 4 eşit taksitte yapılacağını varsaydık. Ortak girişim ayrıca 165 milyon EUR harcama yaparak yeni bir terminal inşa edecektir. Söz konusu yatırımın 2038-2040 arasında 3 eşit taksitte yapılacağını varsaydık. Yeni terminal yatırımıyla ortak girişim, Antalya Havalimanı’nın kapasitesini ~80 milyon yolcu seviyesine çıkarmayı hedeflemektedir.
Kapanmalar ana risk faktörüdür. Türkiye Nisan – Mayıs 2021 döneminde tam kapanmaya gitmiştir. 15 Nisan 2021’de Rusya, Haziran 2021’in son haftasına kadar Türkiye’ye seyahat kısıtlaması uygulamıştır.
Kısıtlamaların kalkmasından sonra AKK ve yolcu sayılarında ciddi toparlanmalar izlenmiştir. Seyahat etmek için birikmiş bir talep olduğuna ve yeni kısıtlamalar getirilmediği sürece seyahatlerde hızlı bir toparlanma göreceğimize inanıyoruz.
Diğer risk faktörleri. 1) Rusya-Ukrayna çatışmasının uzaması, 2) beklenenden kötü finansman koşulları, 3) portföye yeni havalimanı eklenememesi veya var olan imtiyazların uzatılamaması, 4) kur dalgalanması ve 5) regülasyonların değişmesi
Rapor fiyatları 29 Nisan, 2022 Kaynak: AK Yatırım Araştırma
Bloomberg Kodu TAVHL TI
Tavsiye Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY72.00
Son kapanış, TL/hisse 42.86
Yukarı potansiyel %68
Halka açıklık oranı %48
Piyasa değeri, TL mn 15,570
Firma değeri, TL mn 31,929
Finansal veriler 2020 2021 2022T 2023T Özet UFRS Finansallar, TLmn
Ciro 2,415 5,459 12,790 20,204
FAVÖK 204 1,616 4,401 7,290
Net kar -2,283 468 622 2,199
Net borç 5,889 15,342 30,100 33,100
Net borç/FAVÖK 28.89 9.49 6.84 4.54
FAVÖK marjı %8.4 %29.6 %34.4 %36.1
Net marj -%94.5 %8.6 %4.9 %10.9
Ciro, y/y -%49 %126 %134 %58
FAVÖK, y/y -%92 %693 %172 %66
Net kar, y/y n.m n.m %33 %253
F/K n.m. 19.5 25.0 7.1
FD/FAVÖK 55.7 14.2 10.0 6.5
FD/Ciro 4.7 4.2 3.5 2.3
Hisse verisi 1a 3a 6a ytd
Nominal değişim %9 %16 %61 %31
BIST 100 rölatif -%1 -%6 -%8 %0
AOİH, TRYmn 537 424 376 403
Ortaklık yapısı
Groupe ADP %46
Tepe Insaat %5
Halka Açık ve Diğer %49
0 %0
0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40
0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0
Ağustos 21 Kasım 21 Ocak 22 Mart 22
TAVHL BIST-100 rölatif (sağ)
Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz
Gelir Tablosu (EUR mn) 2019 2020 2021 2022F 2023F Büyüme 2019 2020 2021 2022F 2023F
Satış Gelirleri 749 301 522 735 960 Satış Gelirleri -35.9% -59.8% 73.2% 40.8% 30.6%
Operasyonel Giderler -568 -375 -449 -577 -736 Operasyonel Giderler -25.5% -34.0% 19.8% 28.5% 27.6%
Faaliyet Karı 181 -74 73 158 224 Faaliyet Karı -55.5% n.m. n.m. 116.7% 41.9%
FAVÖK 280 23 150 251 346 FAVÖK -45.5% -91.9% 561.0% 67.9% 38.0%
Özkaynak Yöntemiyle Değ. Yatırım Karı 33 -77 -23 6 29 Net Kar 46.2% n.m. n.m. -26.6% 218.7%
Finansal Gelir / (Gider) -95 -124 33 -103 -107
Vergi Öncesi Kar 119 -275 83 61 146 Borçluluk 2019 2020 2021 2022F 2023F
Vergi Geliri / (Gideri) -39 -3 -31 -24 -36 Net Borç (Nakit) 816 961 1,247 1,595 1,425
Azınlık Payları 7 0 5 4 5 Net Borç / FAVÖK 2.9 42.5 8.3 6.4 4.1
Net Kar 373 -285 45 33 105 Faaliyet Karı / Net Faiz Gideri (Geliri) 3.2 n.m. 0.9 3.0 3.5
Hisse Başı Net Kar 1.0 -0.8 0.1 0.1 0.3
Hisse Başı Temettü 0.2 0.0 0.0 0.0 0.1 Operasyonel Göstergeler 2019 2020 2021 2022F 2023F
Temettü Dağıtım Oranı 15% 0% 0% 0% 50% Toplam Yolcu Sayısı (mn) 89.1 27.0 52.0 73.2 96.2
Uluslararası 55.5 12.7 28.4 47.0 61.4
Bilanço EUR mn) 2019 2020 2021 2022F 2023F Yurtiçi 33.6 14.3 23.5 26.2 34.8
Dönen Varlıklar 1,078 1,085 447 622 770 Uçuş Sayısı (Bin) 587.2 218.5 399.4 517.8 650.6
Nakit ve Nakit Benzerleri 584 604 93 150 192 Uluslararası 365.0 106.7 219.1 341.8 428.3
Ticari Alacaklar 116 73 85 123 158 Yurtiçi 222.2 111.9 180.3 176.0 222.4
Stoklar 9 7 21 11 14 Yer Hizmeti Verilen Uçak Sayısı (Bin) 526.9 254.4 376.6 439.2 526.9
Diğer Dönen Varlıklar 369 400 248 338 406 HAVAS 171.5 89.3 119.3 137.1 171.5
Duran Varlıklar 2,765 2,470 2,997 3,545 3,705 TGS 355.4 165.1 257.3 302.1 355.4
Maddi Duran Varlıklar 1,997 1,966 2,336 2,425 2,411
Diğer Duran Varlıklar 767 504 662 1,119 1,295 Yolcu Kırılımı 2019 2020 2021 2022F 2023F
Toplam Varlıklar 3,843 3,555 3,445 4,166 4,476 Türkiye'deki Havalimanları
Kısa Vadeli Yükümlülükler 901 1,282 487 724 776 Ankara Esenboğa Havalımanı
Finansal Borçlar 528 713 344 447 416 Uluslararası 2.3 0.7 1.3 1.7 2.3
Ticari Borçlar 56 46 42 56 72 Yurtiçi 11.5 4.3 5.7 6.9 11.5
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 318 524 101 221 288 İzmir Havalimanı
Uzun Vadeli Yükümlülükler 1,632 1,338 1,947 2,371 2,519 Uluslararası 3.3 1.0 1.8 3.5 4.2
Finansal Borçlar 633 620 848 1,211 1,128 Yurtiçi 9.0 4.5 5.9 6.8 9.0
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler 999 718 1,099 1,160 1,391 Gazipaşa Havalimanı
Özkaynaklar 1,310 935 1,011 1,072 1,181 Uluslararası 0.6 0.1 0.2 0.6 0.8
Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 1,319 923 996 1,052 1,157 Yurtiçi 0.5 0.2 0.4 0.4 0.5
Toplam Kaynaklar 3,843 3,555 3,445 4,166 4,476 Milas Bodrum Havalimanı
Uluslararası 1.9 0.5 1.0 1.6 1.9
Nakit Akım Tablosu (EUR mn) 2019 2020 2021 2022F 2023F Yurtiçi 2.5 1.0 1.9 2.1 2.5
Net Kar 373 -285 45 33 105 Antalya Havalimanı
Amortisman ve İtfa Payları 99 96 77 93 122 Uluslararası 28.7 6.6 17.1 23.0 28.7
İşletme Sermayesindeki Değişim 44 35 -29 -13 -23 Yurtiçi 7.0 3.1 4.9 5.9 7.0
Sabit Sermaye Yatırımları -70 -37 -22 -170 -108 Yurtdışındaki Havalimanları
Temettü Ödemeleri -122 -57 0 0 0 Gürcistan
Finansal Borç Değişimi 11 172 -218 440 -128 Toplam Yolcu 4.3 0.6 2.2 3.0 4.3
Diğer Nakit Değişimi -304 97 -363 -326 74 Almati Havalimanı*
Nakit ve Benzerlerindeki Değişim 31 20 -511 57 42 Uluslararası 0.0 0.0 1.2 2.1 3.0
Yurtiçi 0.0 0.0 3.2 3.6 3.7
Karlılık 2019 2020 2021 2022F 2023F Makedonya
Operasyonel Gider Marjı -75.8% -124.4% -86.0% -78.5% -76.6% Toplam Yolcu 2.7 0.8 1.4 2.1 2.7
Faaliyet Kar Marjı 24.2% -24.4% 14.0% 21.5% 23.4% Tunus
FAVÖK Marjı 37.4% 7.5% 28.6% 34.2% 36.1% Toplam Yolcu 3.0 0.3 0.5 1.7 2.4
Net Kar Marjı 49.8% -94.5% 8.6% 4.5% 10.9% Medine
Özkaynak Karlılığı (ROE) 31.7% -25.4% 4.7% 3.2% 9.5% Toplam Yolcu 8.4 2.2 1.8 5.5 8.4
Yatırım Sermayesi Getirisi (ROIC) 9.2% -4.7% 2.4% 6.9% 9.9% Zagreb
Toplam Yolcu 3.4 0.9 1.4 2.7 3.4
Rasyo Analizi 2019 2020 2021 2022F 2023F TAV Toplam, IAH Hariç 89.1 27.0 52.0 73.2 96.2
F / K 3.9 n.m. 19.5 25.0 7.1 TAV'ın portföyüne giriş tarihinden sonraki rakamlar dikkate alınmıştır
FD / FAVÖK 6.7 55.7 14.2 10.0 6.5
FD / Satış 2.5 4.7 4.2 3.5 2.3
Temettü Verimi 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2%
Kaynak: Şirket verisi, Ak Yatırım Araştırma
TAVHL UFRS Finansallar (EUR)
Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz
Yatırım Tezi: Toparlanma henüz fiyatlanmadı…
2022’de toplam yolcu sayısının yıllık %41 artarak, 2019 yılının %82’si olan 73.2mn seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. 2022 yönetim toplam yolcu öngörüsü 71-76mn seviyesindedir.
2022’de Almati hariç toplam yolcu sayısının 2019 yılının %76’sına ulaşmasını bekliyoruz.
2023’de toplam yolcu sayısının yıllık %31 artarak, 2019 yılının %108’i olan 96.2mn seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. 20232de Almati hariç toplam yolcu sayısının 2019 yılının %100’üne ulaşmasını bekliyoruz. 2025’de yönetim toplam yolcu öngörüsü olan 102-107mn seviyesine paralel 107mn toplam yolcu bekliyoruz. 2022’de toplam yolcu konusunda yönetim öngörülerine paralel olan beklentilerimiz yolcu dağılımı konusunda ayrışmaktadır. 2022’de biz 47mn uluslararası yolcu beklerken, şirket 40-44mn uluslararası yolcu beklemektedir.
1Ç22’de uluslararası yolcu 2019’un %78’i olan 4.3mn seviyesine yükselirken yurtiçi yolcu sayısı 2019 yılının %69’u olan 5.7mn’a yükseldi. Yurtiçi piyasada tavan bilet fiyatı 799 TL seviyesindedir. Yakın zamanda yakıt maliyetlerinde yaşanan artışlar ve TL’nin değer kaybı göz önüne alındığında, havayolu şirketlerinin uluslararası uçuşları tercih etiğini görüyoruz. Söz konusu eğilimin en azından 2022’de devam edeceğini düşünüyoruz.
2022’de net satışların yıllık %41 artarak 2019 yılının %98’i olan 735 milyon EUR seviyesine yükselmesini bekliyoruz. 2022 yönetim net satışlar öngörüsü 717-745 milyon EUR seviyesindedir. 2022’de net satışlar konusunda en hızlı toparlanmanın Almati’de olacağını düşünüyoruz. 2022’de Almati’nin net satılarının yıllık %82 artarak 2019 yılının %103’ü olan 190 milyon EUR olmasını bekliyoruz. Rusya-Ukrayna savaşı başladıktan sonra havayolu şirketlerinin Almati’ye teknik iniş talepleri artmıştır. Almati’nin iyileşen yakıt faaliyetlerine ek olarak, THY’nin finansal sonuçlarına baktığımızda, 2022’de kargo talebinin yüksek kalacağını düşünüyoruz.
2022’de FAVÖK’ün 2019 yılının %90’ı olan 251 milyon EUR seviyesine yükselmesini bekliyoruz. 2022’de konsolide FAVÖK marjının %34.2 olmasını bekliyoruz. 2022 yönetim FAVÖK marjı öngörüsü %32-35 seviyesindedir. 2022’de FAVÖK konusunda en hızlı toparlanmanın Almati’de olacağını düşünüyoruz. 2022’de Almati’nin FAVÖK’ünün 2019 yılının %105’i olan 65 milyon EUR seviyesine yükselmesini bekliyoruz. 2022’de Almati’nin FAVÖK marjının %34 olmasını bekliyoruz. Özetle, 2022’de Almati’nin, TAV’ın bünyesinde yer alan şirketler içerisinde en iyi performans gösteren şirket olmasını bekliyoruz. 2025’de konsolide FAVÖK marjının %38 olmasını bekliyoruz. 2025 yönetim FAVÖK marjı öngörüsü
%42-45 seviyesindedir. Yönetim Almati’nin FAVÖK marjının ilerleyen yıllarda artacağını bekliyor. Havalimanlarındaki yüksek operasyonel kaldıraç sebebiyle, yolcu sayısı arttıkça havalimanlarının FAVÖK marjları artmaktadır. TAV, Almati’de güncel kapasiteyi en az %100 artıracak bir terminal inşa etmektedir. Ayrıca, Almati’nin satın alımı sonrasında TAV, 2021’de 8 milyon EUR tutarında tek seferlik satın alımı maliyetlerine katlanmıştır. 2017-2019’da Almati’nin ortalama FAVÖK marjı %29 seviyesindedir. 2019’da Almati’nin FAVÖK marjı %33.5 seviyesindeydi. 2022’de Almati’nin FAVÖK marjının %34 olmasını, daha sonra ilerleyen yıllarda %30 seviyesine normalleşmesini bekliyoruz. Yönetimin hikâyesine inanıyor olsak da, uzun vadeli FAVÖK marjı konusunda temkinli olmayı tercih ettik. Uzun vadede FAVÖK marjı beklentilerimize yukarı yönlü bir risk olduğuna inanıyoruz.
20222de yönetim yatırım harcamaları beklentisi olan 160-180 milyon EUR seviyesine paralel, 170 milyon EUR yatırım harcaması beklentimiz bulunmaktadır. 2022’de yatırım harcamalarının %65’i olan 110 milyon EUR’nun Almati için yapılmasını bekliyoruz. Yönetimin Almati için yatırım harcamaları beklentisi toplamın %66’sı seviyesindedir.
2022’de net borç/FAVÖK oranının, yönetim öngörüsü olan 6.0-7.0x seviyelerine paralel 6.4x seviyesinde olmasını bekliyoruz. Pandemide eklenen borçlar, Almati ve Antalya’daki büyüme yatırımları ve Makedonya’da 2022-2023’de yapılması planlanan 50 milyon EUR tutarındaki bakım yatırım harcamaları sebepleriyle kaldıraç oranının önümüzdeki yıllarda da yüksek kalmasını bekliyoruz. 2025’de kaldıraç oranının, yönetim öngörüsü olan 2.5-3.0x seviyesinden daha yüksek 3.4x seviyesinde olmasını bekliyoruz. Uzun vadede kaldıraç oranı konusunda yönetim beklentilerinden ayrışma sebebimizin ağırlıklı olarak FAVÖK varsayımlarındaki farklılıktan kaynaklandığını görüyoruz.
1Ç22’de TAV, 2022’de temettü dağıtmayacağını açıkladı. 2022’de TAV’ın 33 milyon EUR net kar açıklamasını beklememize rağmen, şirketin 2023’de de temettü dağıtmamasını bekliyoruz. 2020’de TAV, %15 dağıtım oranına işaret eden 393 milyon TL (57 milyon EUR) tutarında temettü dağıtmıştı. TAV’ın temettü politikası net karının ~%50’sini dağıtmaktır.
2021 ve 2022’de şirket pandemi sebebiyle temettü dağıtamamıştır. TAV’ın pandemi sonrasında ilk temettüsünü 2024’de dağıtmasını bekliyoruz. Almati ve Antalya’daki yatırımları ve pandemi sürecinden toparlanmayı düşündüğümüzde, 2022-2023 döneminde şirketin temettü dağıtmak yerine bilançosunu güçlendireceğini düşünüyoruz.
IAH hariç Toplam Yolcu Sayısı
Kaynak: Şirket verisi, Ak Yatırım Araştırma 89.1
27.0 52.0
73.2
96.2 106.8 109.9
0. 0 20. 0 40. 0 60. 0 80. 0 100. 0 120. 0
2019 2020 2021 2022T 2023T 2025T 2030T
IAH hariç Uluslarası ve Yurtiçi Yolcu Sayısı
Kaynak: Şirket verisi, Ak Yatırım Araştırma 55.5
12.7 28.4
47.0
61.4 67.9 77.0
33.6
14.3 23.5 26.2 34.8 38.9
32.9
0. 0 10. 0 20. 0 30. 0 40. 0 50. 0 60. 0 70. 0 80. 0 90. 0
2019 2020 2021 2022T 2023T 2025T 2030T
Uluslararası Yolcu Yurtiçi Yolcu
Net Satışlar ve FAVÖK (EUR mn)
Kaynak: Şirket verisi, Ak Yatırım Araştırma 749
301
522 735
960 1,040
280
23 150 251 346 396
0
200 400 600 800 1, 000 1, 200
2019 2020 2021 2022T 2023T 2025T
Net Satışlar FAVÖK
Net Borç ve FAVÖK (EUR mn)
Kaynak: Şirket verisi, Ak Yatırım Araştırma
816 961
1,247 1,595
1,425 1,338
280
23 150 251 346 396
0
200 400 600 800 1, 000 1, 200 1, 400 1, 600 1, 800
2019 2020 2021 2022T 2023T 2025T
Net Borç FAVÖK
Net Borç/FAVÖK
Kaynak: Şirket verisi, Ak Yatırım Araştırma 2.9
42.5
8.3 6.4 4.1 3.4
0. 0 5. 0 10. 0 15. 0 20. 0 25. 0 30. 0 35. 0 40. 0 45. 0
2019 2020 2021 2022T 2023T 2025T
Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz
Değerleme
TAV’ı değerlemek için parçaların toplamı analizi yapıyoruz. Zagreb Havalimanı hariç TAV’ın şirketlerini değerlemek için İNA yapıyoruz.
Zagreb, TAV’ın diğer faaliyetlerine göre çok küçük bir büyüklüğe sahiptir. Ayrıca TAV, Zagreb Havalimanı’nın sadece %15’ine sahiptir.
EUR risksiz getiri olarak %6, sermaye getirisi olarak %5.5 ve beta olarak 1.0 kullanıyoruz. TAV için sermaye getirisini %11.5 olarak hesaplıyoruz.
TAV için 12 aylık hedef fiyatımız 72 TL, %68 yukarı potansiyele işaret etmektedir.
TAV Değerleme (EUR mn) Metod Hedef Değer Sahiplik % TAV'ın Payı Katkı
Havalimanları
Ankara DCF 25 100% 25 2%
Izmir DCF 67 100% 67 5%
Milas Bodrum DCF -34 100% -34 -2%
Gazipasa DCF 32 100% 32 2%
Antalya* DCF 980 49% 482 35%
Gürcistan DCF 272 80% 217 16%
Tunus DCF 17 67% 11 1%
Makedonya DCF 25 100% 25 2%
Medine DCF 23 50% 12 1%
Almati DCF 608 85% 516 37%
Hizmet Şirketleri
ATU DCF 99 50% 49 4%
BTA DCF -41 100% -41 -3%
TGS DCF 441 50% 220 16%
HAVAS DCF 471 100% 471 34%
Holding Net Nakit (Borç) ** -665.5 -48%
TAV Havalimanları NAD (EUR mn) 1,387
Piyasa Değeri (EUR mn) 997
Yukarı Potansiyel 68.1%
Hisse Sayısı (mn) 363.3
Hisse Fiyatı ,TL 42.9
Beklenen Hisse Başına Temettü, TL 0.0
EUR/TL yıl-sonu 2022 kuru 18.87
Hedef Fiyat, TL 72.0
Kaynak: Şirket verisi, Ak Yatırım Araştırma
*TAV 2027'ye kadar Antalya Havalimanı'nın %49'una sahiptir. TAV, Ocak 2027 itibarıyla Antalya Havalimanı'nın %51'ine sahip olacaktır.
**IAH'nin 0.4 milyon EUR net nakiti ve diğer şirketlerin 14.8 milyon EUR net borcu dahildir.
Lütfen raporun sonunda yer alan uyarı notunu okuyunuz
Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım’ın ve Akbank’ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Burada yer alan bilgiler, bir yatırım tavsiyesi, yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi değildir ve Yatırım Danışmanlığı kapsamında yer almamaktadır. Yatırım Danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz.
Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2019
