Fiyatlamaya İlişkin Tek Taraflı Davranışların Değerlendirilmesinde Kullanılan Maliyet Ölçütleri

.8//$1,/$10$/ø<(7g/dh7/(5ø



















h0ø71(958=g='(0ø5





$1.$5$

 øON%DVNÕ$÷XVWRV 5HNDEHW.XUXPX$QNDUD     %XNLWDSWD|QHVUOHQILNLUOHUHVHULQ\D]DUÕQDDLWWLU 5HNDEHW.XUXPXQXQJ|UúOHULQL\DQVÕWPD]            WDULKLQGH 5HNDEHW.XUXPX%DúNDQ<DUGÕPFÕVÕ)HY]Lg=.$1%DúNDQOÕ÷ÕQGD 1R¶OX'DLUH%DúNDQ9HNLOL$OL'(0ø5g= 7DUNDQ(5'2ö$1+DOXN$5,<UG'Ro'U*DP]Hg=¶GHQROXúDQ7H] 'H÷HUOHQGLUPH+H\HWL|QQGHVDYXQXODQEXWH]+H\HWoH\HWHUOLEXOXQPXúYH 5HNDEHW.XUXOX¶QXQWDULKYHVD\ÕOÕWRSODQWÕVÕQGD ³5HNDEHW.XUXPX8]PDQOÕN7H]L´RODUDNNDEXOHGLOPLúWLU 

L  7(.7$5$)/,'$95$1,ù/$5    )ø<$7/$0$<$ø/øù.ø17(.7$5$)/,'$95$1,ù/$5   <ÕNÕFÕ)L\DWODPD   )L\DW6ÕNÕúWÕUPDVÕ  øQGLULP6LVWHPOHUL   $úÕUÕ)L\DWODPD    )ø<$7/$0$<$ø/øù.ø17(.7$5$)/,'$95$1,ù/$5 +$..,1'$*(1(/'(ö(5/(1'ø50(    %|OP 0$/ø<(7%(/ø5/(0('(.8//$1,/$1g/dh7/(5   $5(('$7851(57(67ø9(  ./$6ø.0$/ø<(7g/dh7/(5ø   0DUMLQDO0DOL\HW00  2UWDODPD'H÷LúNHQ0DOL\HW2'0   2UWDODPD7RSODP0DOL\HW270   8]XQ'|QHP0DUMLQDO0DOL\HW8'00   .ODVLN0DOL\HWgOoWOHULQLQ'H÷HUOHQGLULOPHVL    $57$10$/ø<(7g/dh7/(5ø   2UWDODPD.DoÕQÕODELOLU0DOL\HW2.0   8]XQ'|QHP2UWDODPD$UWDQ0DOL\HW8'2$0   $UWDQ0DOL\HWgOoWOHULQLQ'H÷HUOHQGLULOPHVL    08+$6(%(7(0(//ø0$/ø<(7g/dh7/(5ø   7DP'D÷ÕWÕOPÕú0DOL\HW7'0   )DDOL\HW7DEDQOÕ0DOL\HWOHPH)70   0XKDVHEH7HPHOOL0DOL\HWgOoWOHULQLQ'H÷HUOHQGLULOPHVL   0$/ø<(7%(/ø5/(0('(.8//$1,/$1g/dh7/(5ø1ø1  *(1(/'(ö(5/(1'ø50(6ø    

 _LL  0$/ø<(7g/dh7hg1(5ø6ø     6218d  $%675$&7   .$<1$.d$                  

iii

kapasite ve meslekî düzey takdirle karşılanmaktadır.

Rekabet Kurumunun ulaşmış olduğu bu idari kapasite ve mesleki düzeyin en önemli göstergelerinden biri de uzmanlık tezleridir. Rekabet uzman yardımcıları, üç yılı aşan meslekî çalışmalarından elde ettikleri tecrübelerini, bilimsel metodoloji ve araştırma anlayışı ışığında uzmanlık tezine dönüştürmektedirler. Rekabet hukuku, politikası ve sanayi iktisadı alanlarında hazırlanan ve gerek Rekabet Kurumu mensuplarına gerekse diğer ilgililere yönelik önemli bir kaynak niteliğini haiz olan bu tezlerden bazılarında, rekabet hukuku ve politikasının temel konu başlıklarını içeren teorik hususlar analizlerle irdelenmekte, diğerlerinde ise rekabet hukuku uygulamaları bakımından önem arz eden sektörlere ilişkin çalışmalara yer verilmektedir. Bu sayede, daha önce ele alınmamış pek çok konuda değerli eserler ortaya çıkmaktadır.

Doktrine katkı sağlanmasının yanı sıra toplumun rekabet konusunda bilgilendirilmesi amacıyla bu eserlerin yayımlanması, rekabet otoritelerinin en önemli görevleri arasındadır. Bu görev, rekabet savunuculuğunun önemli bir parçasını da teşkil etmektedir. Böylece, Rekabet Kurumu, toplumu bilgilendirme hedefine yönelik rekabet savunuculuğu çerçevesinde, tek başına veya birlikte yürütmekte olduğu, konferanslar, sempozyumlar, eğitim ve staj programları düzenlemek gibi faaliyetlerine ilave bir etkinlikte de bulunmaktadır.

Bu bağlamda, kaynak olarak kullanılabilecek yerli eserlerin son derece az olması nedeniyle değerleri bir kat daha artan tezlerini tamamlayan ve Rekabet Uzmanı unvanını alan bütün arkadaşlarımı gönülden kutluyor, tebrik ediyor ve başarılar diliyorum.

Rekabet bilgi ve kültürünün gelişmesine, rekabetçi duyarlılığın artmasına önemli katkıları ve ayrıca bilimsel çalışmalar bakımından bir başvuru kaynağı olacağı inancıyla ilgili uzmanlık tezlerini kamuoyunun bilgisine sunuyoruz…

Prof. Dr. Nurettin KALDIRIMCI Rekabet Kurumu Başkanı

 _LY )7& )HGHUDO7UDGH&RPPLVVLRQ   )HGHUDO7LFDUHW.RPLV\RQX ,&1 ,QWHUQDWLRQDO&RPSHWLWLRQ1HWZRUN   8OXVODUDUDVÕ5HNDEHW$÷Õ ø'0 øON'HUHFH0DKNHPHVL .'00 .ÕVD'|QHP0DUMLQDO0DOL\HW 00 0DUMLQDO0DOL\HW 2'0 2UWDODPD'H÷LúNHQ0DOL\HW 2.0 2UWDODPD.DoÕQÕODELOLU0DOL\HW 270 2UWDODPD7RSODP0DOL\HW SDUD 3DUDJUDI 5$ 5RPD$QWODúPDVÕ V VD\ID 7'0 7DP'D÷ÕWÕOPÕú0DOL\HW 8'$0 8]XQ'|QHP$UWDQ0DOL\HW 8'00 8]XQ'|QHP0DUMLQDO0DOL\HW 8'2$0 8]XQ'|QHP2UWDODPD$UWDQ0DOL\HW YG YHGL÷HUOHUL  

      *ø5øù ³5RQDOG&RDVHDQWLWU|VWKXNXNXQGDQ\RUXOGX÷XQXoQN\DUJÕoODUÕQ IL\DWODU\NVHOGL÷LQGHWHNHOOHúPHIL\DWODUGúW÷QGH\ÕNÕFÕIL\DW IL\DWODUD\QÕNDOGÕ÷ÕQGDJL]OLDQODúPDVRQXFXQDXODúWÕ÷ÕQÕV|\OHPLúWLU´

/DQGHV¶WHQ   \DSÕODQ EX DOÕQWÕ 5HNDEHW .XUXOX¶QXQ $QDGROX &DP NDUDUÕQGD \HU DOPDNWDGÕU &RDVH¶QLQ KLo GH KDNVÕ] ROPDGÕ÷Õ 5HNDEHW .XUXOX¶QXQ DQÕODQ NDUDUÕ GD GkKLO ROPDN ]HUH DOGÕ÷Õ NDUDUODUD EDNÕOGÕ÷ÕQGD

RUWD\D oÕNPDNWDGÕU gUQH÷LQ  \ÕOÕQÕQ .DVÕP D\ÕQGD 7UN

7HOHNRPQLNDV\RQ$ùYH771HW$ù¶GHQROXúDQHNRQRPLNEWQO÷Q³IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕ´ X\JXODGÕ÷ÕQÕ WHVSLW HGHQ 5HNDEHW .XUXOX DQÕODQ HNRQRPLN EWQO÷  PLO\RQ <7/¶QLQ ]HULQGH ELU LGDUL SDUD FH]DVÕQD oDUSWÕUPÕúWÕU 5HNDEHW .XUXOX GúN IL\DW X\JXODPDVÕQÕ FH]DODQGÕUGÕ÷Õ EX NDUDUÕQÕQ DNVLQH %HONR¶\XGD³DúÕUÕ\NVHNIL\DW´X\JXODGÕ÷Õ JHUHNoHVL\OHELQ7/LGDULSDUD FH]DVÕQDoDUSWÕUPÕúWÕU'DKDoR÷DOWÕOPDVÕPPNQRODQEX|UQHNOHUHEDNÕOÕUVD ILUPDODUÕQ³oRN\NVHN´\DGD³oRNGúN´IL\DWODPD\DSPDODUÕ5HNDEHW.XUXOX WDUDIÕQGDQUHNDEHWKXNXNXQDD\NÕUÕEXOXQDUDNFH]DODQGÕUÕODELOPHNWHGLU

)L\DW SD]DUÕQ GLOLGLU ILUPDODU SL\DVDGD IL\DWODUÕ DUDFÕOÕ÷Õ\OD NRQXúXUODU %X ED÷ODPGD úSKHVL] ILUPDODU SD]DUGD \HU DODQ UDNLSOHULQH YH WNHWLFLOHUH HQ WHPHOPHVDMODUÕQÕX\JXODGÕNODUÕIL\DWODUODLOHWPHNWHGLU+kOE|\OH\NHQILUPDODUÕQ SD]DUGDNL HQ WHPHO V|]OHULQLQ KDQJL NRúXOODUGD UHNDEHW RWRULWHOHUL WDUDIÕQGDQ LQFHOHQHFH÷LQLQ YH FH]DODQGÕUÕODFD÷ÕQÕQ ILUPDODUFD ELOLQPHVL E\N |QHP WDúÕPDNWDGÕU1LWHNLP5HNDEHW.XUXOXGDDOÕQWÕGDQKHPHQ|QFH\HUYHUGL÷L³« \DSÕODFDN DOÕQWÕQÕQ DNOD JHWLUGL÷L VRUXODUD FHYDS YHULOPHOLGLU´ LIDGHOHUL\OH NRQXQXQ DoÕNOÕ÷D NDYXúWXUXOPDVÕ JHUHNWL÷LQL RUWD\D NR\PDNWDGÕU .DQÕPÕ]FD DNODJHOHQVRUXODUÕQHQWHPHOL\DVDOYHDU]XHGLOHQIL\DWUHNDEHWLLOH\DVDGÕúÕYH DU]XHGLOPH\HQIL\DWUHNDEHWLDUDVÕQGDNLoL]JLQLQQDVÕOoL]LOHFH÷LVRUXVXGXU

*HQHO RODUDN 5HNDEHW .XUXOX YH GL÷HU UHNDEHW RWRULWHOHULQLQ ED]ÕODUÕ DOÕQWÕQÕQ DNOD JHWLUGL÷L VRUXODUÕ ROD\ ED]ÕQGD FHYDSODUNHQ ED]ÕODUÕ GD EX

  VD\ÕOÕNDUDU  VD\ÕOÕNDUDU  VD\ÕOÕNDUDU _{/DQJYH2¶'RQRJKXH}

 

FHYDSODUGDQ ROXúDQ VLVWHPDWLN ELU X\JXODPD DUD\ÕúÕQGDGÕU *HUoHNWHQ GH VRQ \ÕOODUGD $%¶GH YH $%'¶GH GÕúOD\ÕFÕ GDYUDQÕúODUÕQ EHOLUOHQPHVLQGH NXOODQÕODFDN VWDQGDUGÕQQHROPDVÕJHUHNWL÷LKDNNÕQGDNDSVDPOÕoDOÕúPDODUJHUoHNOHúWLULOPLúWLU %X oDOÕúPDODU VRQXFXQGD $% .RPLV\RQX WDUDIÕQGDQ |QFH 7DUWÕúPD 0HWQL DUGÕQGDQ .ÕODYX] $%'¶GH LVH '2- 5DSRUX \D\ÕPODQPÕúWÕU $QÕODQ oDOÕúPDODUÕQDPDFÕLKODOLGGLDODUÕQÕQGH÷HUOHQGLULOPHVLQGHX\JXODQDFDNDQDOL]LQ JHQHOoHUoHYHVLQLQGDKDDoÕNYHWDKPLQHGLOHELOLUELoLPGHVXQXOPDVÕGÕU

$QÕODQ oDOÕúPDODUÕQ YH NRQX\D LOLúNLQ DNDGHPLN WDUWÕúPDODUÕQ IL\DWODPD\D LOLúNLQ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQH \|QHOLN XODúWÕNODUÕRUWDNVRQXoV|]NRQXVXGDYUDQÕúODUÕQLKODOROXúWXUXSROXúWXUPDGÕ÷ÕQÕQ WHVSLW HGLOPHVLQGH ELU IL\DWPDOL\HW DQDOL]LQLQ X\JXODQPDVÕ JHUHNWL÷LGLU 'ROD\ÕVÕ\ODV|]NRQXVXDQDOL]NDSVDPÕQGDGLNNDWHDOÕQDFDNPDOL\HW|OoWLKODO WHVSLWLLoLQNLOLW|QHPHVDKLSWLU

%X ED÷ODPGD oDOÕúPD WHPHO RODUDN ³)L\DWODPD\D LOLúNLQ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH KDQJL PDOL\HW |OoW NXOODQÕOPDOÕGÕU"´ VRUXVXQD WHRUL YH X\JXODPD oHUoHYHVLQGH FHYDS DUDPDNWDGÕU %X VRUX\X FHYDSODQGÕUDELOPHNDPDFÕ\ODoDOÕúPDQÕQELULQFLE|OPQGHIL\DWODPD\DLOLúNLQ LKODOWUOHULQLQJHQHOoHUoHYHVLoL]LOHUHNGH÷HUOHQGLUPHGHIL\DWPDOL\HWDQDOL]LQLQ |QHPLQLQ RUWD\D NRQPDVÕ KHGHIOHQPHNWHGLU øNLQFL E|OPGH LVH IL\DWPDOL\HW DQDOL]LQGHNXOODQÕODFDNPDOL\HWEHOLUOHPH|OoWOHULHOHDOÕQDUDNEX|OoWOHULQQH WU IL\DWODPD LKODOOHULQLQ EHOLUOHQPHVLQGH NXOODQÕODELOHFH÷L LQFHOHQPHNWHGLU dDOÕúPDQÕQ VRQ E|OPQGH LVH IL\DWODPD\D LOLúNLQ 5HNDEHW .XUXOX X\JXODPDVÕ LQFHOHQPHNWH YH EX LKODOOHULQLQ WHVSLW HGLOPHVLQGH LNLQFL E|OPGH XODúÕODQ VRQXoODUoHUoHYHVLQGH|QHULOHUJHWLULOPHNWHGLU      _{³'*&RPSHWLWLRQ'LVFXVVLRQ3DSHURQWKH$SSOLFDWLRQRIWKH7UHDW\WR([FOXVLRQDU\ $EXVHV´} KWWSHFHXURSDHXFRPSHWLWLRQDQWLWUXVWDUWGLVFSDSHUSGI

_{ ³*XLGDQFH RQ WKH &RPPLVVLRQ¶V (QIRUFHPHQW 3ULRULWLHV LQ $SSO\LQJ $UWLFOH  (& 7UHDW\ WR} $EXVLYH([FOXVLRQDU\&RQGXFWE\'RPLQDQW8QGHUWDNLQJV´

KWWSHFHXURSDHXFRPSHWLWLRQDQWLWUXVWDUWJXLGDQFHSGI 

³&RPSHWLWLRQDQG0RQRSRO\6LQJOH)LUP&RQGXFWXQGHU6HFWLRQRIWKH6KHUPDQ$FW´ +HU QH NDGDU oDOÕúPDGD $%' X\JXODPDVÕQÕQ DQODWÕOPDVÕ EDNÕPÕQGDQ WHPHO RODUDN '2- 5DSRUX¶QGDQ \DUDUODQÕOGÕ\VD GD $%'¶GH UHNDEHW KXNXNX X\JXOD\ÕFÕVÕ ELU GL÷HU NXUXP RODQ )7&¶QLQ ED]Õ \HOHUL '2- 5DSRUX¶QD NDWÕOPDPDNWDGÕU )7& \HOHULQLQ '2- 5DSRUX¶QD NDUúÕ \DSWÕNODUÕEDVÕQDoÕNODPDVÕLoLQKWWSZZZIWFJRYRSDVHFWLRQVKWP

  %g/h0    

)ø<$7/$0$<$ø/øù.ø1

7(.7$5$)/,'$95$1,ù/$59(

0$/ø<(7/(5/(ø/øù.ø/(5ø





7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH ³SL\DVD IL\DWODUÕQÕ UHWLPL \HQLOL÷L LQQRYDWLRQ PDO YH KL]PHWOHULQ oHúLWOLOL÷LQL YH NDOLWHVLQL \D GD SD]DUGDNL GL÷HU UHNDEHW SDUDPHWUHOHULQL |QHPOL ELU ]DPDQ GLOLPL LoLQ HWNLOH\HELOPH JF´ RODUDN WDQÕPODQDQ SD]DU JF UHNDEHWoL ELU RUWDPD J|UH GDKD \NVHN IL\DWODUD \RO DoPDVÕGROD\ÕVÕ\ODUHIDKND\EÕQDQHGHQRODELOPHNWHGLU6|]NRQXVXUHIDKND\EÕ WHPHOGH SD]DU JFQQ X\JXODQPDVÕ VRQXFXQGD GD÷ÕOÕP HWNLQOL÷LQLQ DOORFDWLYH HIILFLHQF\ ER]XOPDVÕQGDQ ND\QDNODQPDNWDGÕU %XQXQ \DQÕ VÕUD UHWLP HWNLQVL]OL÷LQLQ SURGXFWLYH LQHIILFLHQF\ YH GLQDPLN HWNLQVL]OL÷LQ G\QDPLFLQHIILFLHQF\GHSD]DUJF\OHLOLúNLOHQGLULOHELOPHVLPPNQGU3D]DU JFYHWRSODPUHIDKDUDVÕQGDNLEXWHUV\|QOLOLúNLHNRQRPLNDQODPGDUHIDKÕQ NRUXQPDVÕQÕ DPDoOD\DQ UHNDEHW SROLWLNDVÕQÕQ SD]DU JF NDYUDPÕQÕ GD LOJL DODQÕQD GkKLO HWPHVLQL NDoÕQÕOPD] NÕOPÕúWÕU 0RWWD   %X ED÷ODPGD \NVHN SD]DU JFQH VDKLS WHúHEEVOHULQ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕ XQLODWHUDO

 

7DUWÕúPD0HWQLSDUD 

 3DUHWR HWNLQOL÷L SDUHWR HIILFLHQF\ RODUDN GD ELOLQHQ GD÷ÕOÕP HWNLQOL÷L ELU NLúLQLQ UHIDKÕQÕQ DUWÕUÕOPDVÕQÕQ DQFDN ELU EDúNDVÕQÕQ UHIDKÕQÕQ D]DOWÕOPDVÕ\OD PPNQ ROGX÷X ND\QDN GD÷ÕWÕPÕQÕ LIDGHHGHU2(&'SDUD%LUEDúNDGH\LúOHGD÷ÕOÕPHWNLQOL÷LQLQVD÷ODQPDVÕGXUXPXQGD PDOYHKL]PHWOHUWNHWLFLOHUH|GHPH\HUD]ÕROGXNODUÕIL\DWDJ|UHGD÷ÕWÕOPÕúWÕU'D÷ÕOÕPHWNLQOL÷LQLQ VD÷ODQDPDPDVÕ KDOLQGH UHNDEHWoL SD]DU NRúXOODUÕQGD PDOKL]PHW VDWÕQ DODELOHFHN WNHWLFLOHULQ SD]DU GÕúÕQGD NDOPDVÕ QHGHQL\OH GDUD ND\EÕ GHDGZHLJKW ORVV RUWD\D oÕNPDNWDGÕU hQVDO 



hUHWLPHWNLQVL]OL÷LWHNHOFLELUILUPDQÕQUHNDEHWoLNRúXOODUDJ|UHGDKD\NVHNPDOL\HWOHUHVDKLS

ROPDVÕGXUXPXQGDRUWD\DoÕNPDNWDGÕU0RWWD 

 'LQDPLN HWNLQVL]OLN ILUPDODUÕQ SL\DVD\D \HQL UQOHU \D GD UHWLP VUHoOHUL VXQDPDPDVÕ GXUXPXQXLIDGHHWPHNWHGLU0RWWD



7HNWDUDIOÕGDYUDQÕúODUWHNELUWHúHEEVQJHUoHNOHúWLUGL÷LUHNDEHWoLROPD\DQX\JXODPDODURODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU,&1

 

FRQGXFW WHNHO JF \D GD KkNLP GXUXP NDYUDPODUÕ NDSVDPÕQGD UHNDEHW SROLWLNDVÕQÕQKXNXNXQXQNRQXVXKDOLQHJHOPLúWLU

<NVHN SD]DU JF $%' UHNDEHW KXNXNXQGD WHNHO JF PRQRSRO\ SRZHURODUDNHOHDOÕQPDNWD\NVHNSD]DUJFQHVDKLSWHúHEEVOHULQWHNWDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕ 6KHUPDQ <DVDVÕ¶QÕQ LNLQFL E|OP oHUoHYHVLQGH WHNHOOHúPH PRQRSROL]DWLRQYH\DWHNHOOHúPH\HWHúHEEVDWWHPSWWRPRQRSROL]HNDYUDPODUÕ DOWÕQGD LQFHOHQPHNWHGLU$%UHNDEHW KXNXNXQGD LVH \NVHNSD]DUJFQHVDKLS ROXQPDVÕ KkNLP GXUXP GRPLQDQW SRVLWLRQ RODUDN HOH DOÕQPDNWD YH EX WHúHEEVOHULQ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕ 5RPD $QWODúPDVÕ¶QÕQ 5$  PDGGHVL oHUoHYHVLQGH KkNLP GXUXPXQ N|W\H NXOODQÕOPDVÕ DEXVH RI GRPLQDQW SRVLWLRQ NDYUDPÕNDSVDPÕQGDGH÷HUOHQGLULOPHNWHGLU

$QFDN DQÕODQ KXNXNL G]HQOHPHOHUGH KDQJL X\JXODPDODUÕQ LKODO ROXúWXUDFD÷Õ WHN WHN VD\ÕOPDPÕú EX GXUXP HVDV RODUDN LoWLKDWODU DUDFÕOÕ÷Õ\OD DoÕNOÕ÷DNDYXúWXUXOPXúWXU6|]NRQXVXLoWLKDWODUGDYHEXLoWLKDWODUoHUoHYHVLQGH 8OXVODUDUDVÕ 5HNDEHW $÷Õ ,QWHUQDWLRQDO &RPSHWLWLRQ 1HWZRUN,&1 WDUDIÕQGDQ WHNWDUDIOÕGDYUDQÕúODUÕQGH÷HUOHQGLULOPHVLQHLOLúNLQRODUDNKD]ÕUODQDQ5DSRU¶GD_

EXGH÷HUOHQGLUPHQLQLONDúDPDVÕQÕROXúWXUDQSD]DUJFJHQHORODUDN³UHNDEHWoL VHYL\HQLQ ]HULQGH IL\DW EHOLUOH\HELOPH JF´ ³UHNDEHWoL EDVNÕGDQ ED÷ÕPVÕ] KDUHNHW HGHELOPH NDELOL\HWL´ \D GD ³EHOLUOL VHYL\HQLQ ]HULQGHNL ELU SD]DU SD\ÕQDVDKLSROPDN_{´RODUDNWDQÕPODQPÕúWÕU,&1}

<NVHN SD]DU JFQQ WHVSLWLQGH WHPHOGH SD]DU SD\ODUÕ SD]DUGDNL UHNDEHWoL\DSÕ\ÕRUWD\DNR\DQSD]DUDJLULúYHSD]DUGDE\PHJLELHWNHQOHUYH SD]DU SD\ÕQÕQ VUGUOHELOLUOL÷L GLNNDWH DOÕQPDNWDGÕU ,&1   $QFDN X\JXODPDGD QH E\NONWHNL ELU SD]DU SD\ÕQÕQ \NVHN SD]DU JF RODUDN GH÷HUOHQGLULOHFH÷LQH LOLúNLQ ELU \HNQHVDNOÕN EXOXQPDPDNWDGÕU gUQH÷LQ $%' X\JXODPDVÕQGD WHNHO JFQQ J|VWHULOPHVLQGH PDKNHPHOHULQ JHQHO RODUDN HQ D]  RUDQÕQGD ELU SD]DU SD\ÕQÕ DUDGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU '2-   $% X\JXODPDVÕQGD LVH  RUDQÕQGDNL SD]DU SD\Õ KkNLP GXUXP WHVSLWLQGH \HWHUOL J|UOPHNWH KDWWD  DUDOÕ÷ÕQGDNL ELU SD]DU SD\ÕQGD GDKL GL÷HU NRúXOODUÕQJHUoHNOHúPHVLKkOLQGHKkNLPGXUXPWHVSLWL\DSÕODELOPHNWHGLU



_{%XoDOÕúPDGDHNRQRPLNELUWHULPRODQ\NVHNSD]DUJFYHEXWHULPLQKXNXNLNDUúÕOÕ÷ÕRODUDN} QLWHOHQGLULOHELOHFHN WHNHO JF YH KkNLP GXUXP NDYUDPODUÕ ELUELUOHULQLQ \HULQH JHoHFHN úHNLOGH NXOODQÕODFDNWÕU



 5HSRUW RQ WKH 2EMHFWLYHV RI 8QLODWHUDO &RQGXFW /DZV $VVHVVPHQW RI 'RPLQDQFH6XEVWDQWLDO 0DUNHW3RZHUDQG6WDWH&UHDWHG0RQRSROLHV  %XWDQÕP$%'UHNDEHWRWRULWHOHULQFHWHUFLKHGLOPHNWHGLU$\UÕFDEN]'2-5DSRUXV  %XWDQÕPGDKDoRN$YUXSDUHNDEHWRWRULWHOHULQFHWHUFLKHGLOPHNWHGLU,&1  %XWDQÕPøVUDLOYH*QH\$IULND¶GDEHQLPVHQPLúWLU,&1 _{7DUWÕúPD0HWQLSDUD}

 

7HN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH ILUPDQÕQ \NVHN SD]DU JFQH VDKLS ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕQ WHVSLW HGLOPHVLQGHQ VRQUD LNLQFL DúDPD\Õ GDYUDQÕúÕQX\JXODPDQÕQ LKODO WHúNLO HGLS HWPHGL÷LQLQ EHOLUOHQPHVL ROXúWXUPDNWDGÕU 7HN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODU V|PUF YH GÕúOD\ÕFÕ X\JXODPDODU ROPDN]HUHLNLJUXSDOWÕQGDVÕQÕIODQGÕUÕOPDNWDGÕU6|PUFX\JXODPDODUKkNLP GXUXPGDNL ILUPDODUÕQ WNHWLFLOHU ]HULQGHQ WHNHO NkUÕ HOGH HWPHVL RODUDN RUWD\D oÕNDUNHQ GÕúOD\ÕFÕ X\JXODPDODU LVH UDNLSOHULQ SL\DVDGDQ GÕúODQPDVÕ \D GD SL\DVD\D JLULúLQLQ HQJHOOHQPHVL \ROX\OD UHNDEHWH ]DUDU YHUHQ GDYUDQÕúODUÕ LoHUPHNWHGLU %XQXQOD ELUOLNWH V|PUF YH GÕúOD\ÕFÕ X\JXODPDODUÕ NHVLQ oL]JLOHUOHELUELULQGHQD\ÕUPDNRODQDNOÕGH÷LOGLU+RZDUWK

%HQ]HU úHNLOGH WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODU NDSVDPÕQGD IL\DWODPD\D LOLúNLQ LKODOOHU YHIL\DWODPD GÕúÕ LKODOOHU ROPDN]HUHELUEDúNDVÕQÕIODQGÕUPD\DJLWPHN GHPPNQGU+kNLPGXUXPGDNLELUILUPDWDUDIÕQGDQX\JXODQDQIL\DWODUÕQ

 dRNGúN\ÕNÕFÕIL\DW  dRN\NVHNDúÕUÕIL\DW

 hVWSL\DVDGD\NVHNIDNDWDOWSL\DVDGDGúNIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕ  0úWHUL\HJ|UHGúNYH\D\NVHNIL\DWD\UÕPFÕOÕ÷Õ

 %LU SL\DVDGDNL GúN IL\DWÕ GHVWHNOHPHN LoLQ GL÷HU SL\DVDGD \NVHN oDSUD]VEYDQVL\RQ

 %DúNDUQOHULQGHDOÕQPÕúROPDVÕQDED÷OÕRODUDN\NVHNYH\DGúN SDNHWOHPH



_{gUQH÷LQ7DUWÕúPD0HWQL¶QGHEXVÕQÕIODQGÕUPD\D\HUYHULOPLúWLU7DUWÕúPD0HWQL¶QGHIL\DWODPD} GÕúÕ LKODOOHU NDSVDPÕQGD V|]OHúPHVHO ED÷ODPD FRQWUDFWXDO W\LQJ WHN PDUNDODPD DQODúPDODUÕ VLQJOH EUDQGLQJ FRQWUDFWV YH ³\DOÕQ´ PDO YHUPH\L UHGGHWPH ³QDNHG´ UHIXVDOV WR VXSSO\ X\JXODPDODUÕQD\HUYHULOPLúWLU



øQGLULPVLVWHPOHULYHSDNHWOHPHX\JXODPDODUÕQÕQIL\DWD\UÕPFÕOÕ÷Õ|]HOOL÷LEHOLUJLQROGX÷XLoLQ EX NDYUDPODU IL\DW D\UÕPFÕOÕ÷Õ NDYUDPÕ LOH ELUOLNWH ³LQGLULP VLVWHPOHUL´ EDúOÕ÷Õ DOWÕQGD LQFHOHQHFHNWLU



<ÕNÕFÕIL\DWODPDNDSVDPÕQGDHOHDOÕQPDVÕJHUHNHQELUX\JXODPDRODQoDSUD]VEYDQVL\RQELUGHQ ID]ODUQHVDKLSELUILUPDQÕQELUDODQGDHOGHHWWL÷LJHOLUOHEDúNDELUDODQGDNLIDDOL\HWOHULQLILQDQVH HWPHVL KDOLQGH RUWD\D oÕNPDNWDGÕU $VOÕQGD ELU ILUPDQÕQ IDDOL\HWOHULQL KDQJL \ROOD ILQDQVH HWWL÷L UHNDEHWKXNXNXDoÕVÕQGDQLVWLVQDLGXUXPODUGÕúÕQGD|QHPOLGH÷LOGLU$QFDNELUSD]DUGDNDWODQÕODQ ]DUDUODU LOH GL÷HU ELU SD]DUGD HOGH HGLOHQ NkUODU DUDVÕQGD QHGHQVHO ELU ED÷ÕQ YDUOÕ÷ÕQÕQ J|VWHULOHELOPHVLKDOLQGH\ÕNÕFÕIL\DWODPDLKODOLWHVSLWHGLOHELOLU2¶'RQRJKXHYH3DGLOOD  $\UÕFD -RQHV YH 6XIULQ¶H   J|UH 'HXWVFKH 3RVW NDUDUÕQGD 'HXWVFKH 3RVW $* &203 >@ 2- / oDSUD] VEYDQVL\RQ EDúOÕ EDúÕQD ELU LKODO WU RODUDN NDEXO HGLOPHPLúWLU 7HVSLW HGLOHQ LKODO PDOL\HWDOWÕ \ÕNÕFÕIL\DW X\JXODPDVÕGÕU dDSUD] VEYDQVL\RQ EX ED÷ODPGD LKODOLQ JHUoHNOHúWLULOPHVLQL VD÷OD\DQ ELU X\JXODPD ROPXúWXU %HQ]HU úHNLOGH 2¶'RQRJKXHYH3DGLOODGDPDGGHED÷ODPÕQGDD\UÕELUoDSUD]VEYDQVL\RQLKODOL WUQH LKWL\Do ROPDGÕ÷ÕQÕ VDYXQPDNWDGÕU 'ROD\ÕVÕ\OD oDOÕúPD NDSVDPÕQGD D\UÕFD ELU oDSUD] VEYDQVL\RQE|OPQH\HUYHULOPH\HFHNWLU

 

 6DWÕúKDFPLYHPQKDVÕUOÕ÷DED÷OÕRODUDN\NVHNYH\DGúNLQGLULP VLVWHPOHUL

ROPDVÕ KDOLQGH V|] NRQXVX IL\DWODPD GDYUDQÕúÕ LKODO RODUDN GH÷HUOHQGLULOHELOHFHNWLU+RZDUWK

dDOÕúPD NDSVDPÕQGD WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH PDOL\HWOHULQUROQQRUWD\DNRQPDVÕEDNÕPÕQGDQIL\DWODPD\DLOLúNLQGÕúOD\ÕFÕYH V|PUF GDYUDQÕúODUÕQ WHRUL YH X\JXODPD oHUoHYHVLQGH LQFHOHQPHVL JHUHNPHNWHGLU 8\JXODPD\D LOLúNLQ DoÕNODPDODU $%' YH $% NDUDUODUÕ ÕúÕ÷ÕQGD HOHDOÕQDFDNWÕU

 )ø<$7/$0$<$ø/øù.ø17(.7$5$)/,'$95$1,ù/$5

'ÕúOD\ÕFÕ WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODU NDSVDPÕQGD \ÕNÕFÕ IL\DWODPD IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕYHLQGLULPVLVWHPOHUL|QHoÕNPDNWDGÕU)L\DWODPD\DLOLúNLQV|PUF WHN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODUÕQ HQ |QHPOL |UQH÷L LVH DúÕUÕ IL\DWODPDGÕU $úD÷ÕGD |QFHOLNOH GÕúOD\ÕFÕ QLWHOLNWHNL IL\DWODPD GDYUDQÕúODUÕQD DUGÕQGDQ GD DúÕUÕ IL\DWODPDGDYUDQÕúÕQDLOLúNLQWHRULNYHKXNXNLDoÕNODPDODUD\HUYHULOHFHNWLU+HU E|OP VRQXQGD LVH LQFHOHQHQ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH PDOL\HWOHULQURORUWD\DNR\XOPD\DoDOÕúÕODFDNWÕU <ÕNÕFÕ)L\DWODPD g÷UHWLGH<ÕNÕFÕ)L\DWODPD 5HNDEHWKXNXNXQXQYHUHNDEHWSROLWLNDVÕQÕQHQWHPHOKHGHIOHULQGHQELUL IL\DWUHNDEHWLDUDFÕOÕ÷Õ\ODIL\DWODUÕQGúPHVLYHEXVD\HGHWRSODPUHIDKÕQWNHWLFL UHIDKÕQÕQDUWÕUÕOPDVÕGÕU%XQDNDUúÕQKHUWUOIL\DWUHNDEHWLQLQUHNDEHWKXNXNX EDNÕPÕQGDQ \DVDO ROGX÷XQX V|\OHPHN RODQDNOÕ GH÷LOGLU <DVDO ROPD\DQ IL\DW UHNDEHWL NRQXVXQGD EHONL GH DNOD JHOHQ LON |UQHN \ÕNÕFÕ IL\DW X\JXODPDVÕGÕU <ÕNÕFÕ IL\DWODPD JHQHO RODUDN KkNLP GXUXPGDNL ELU WHúHEEVQ UDNLSOHULQLQ SL\DVDGDQoÕNPDVÕQÕVD÷ODPDNLoLQNÕVDG|QHPGHGúNIL\DWODUX\JXODPDVÕQÕYH EXQX WDNLEHQ RUWDX]XQ G|QHPGH IL\DWODUÕ DUWÕUPDVÕQÕ LoHUHQ VWUDWHML RODUDN WDQÕPODQDELOLU_{ 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD   'ROD\ÕVÕ\OD \ÕNÕFÕ} 

_{7DUWÕúPD0HWQLSDUD'2-5DSRUXV} 

 %X oDOÕúPD NDSVDPÕQGD IL\DW GÕúÕ \ÕNÕFÕ X\JXODPDODU LOH PDOL\HWVW \ÕNÕFÕ IL\DWODPD\D \HU YHULOPH\HFHNWLU $% .RPLV\RQX YH PDKNHPHOHU ED]Õ GXUXPODUGD EHOLUOL PúWHULOHUL KHGHI DODQ VHoLFL IL\DW LQGLULPOHUL\OH UDNLSOHUL EHUWDUDI HWPH\H \|QHOLN ELU SODQÕQ SDUoDVÕ RODQ YH PDOL\HWLQ DOWÕQGDROPD\DQIL\DWODUÕGDFH]DODQGÕUDELOPHNWHGLU%XROD\ODUÕQWHPHORUWDNQRNWDVÕVHoLFLIL\DW X\JXODPDODUÕ |QFHNL GXUXPD J|UH GDKD D] NkUD \RO DoVD GD KkNLP GXUXPGDNL ILUPDQÕQ ]DUDU HWPHVLQL LoHUPHPHVLGLU gUQH÷LQ (XURIL[%DXFR NDUDUÕQGD >@ 2- / SDUD  $% .RPLV\RQXWHúHEEVOHULQIL\DWODUÕLOHPDOL\HWOHULDUDVÕQGDNLLOLúNL\OHLOJLOHQPHGL÷LQLEHOLUWPLúWLU /DQJ YH 2¶'RQRJKXH   PDOL\HWVW IL\DWODPDQÕQ DQFDN GL÷HU GÕúOD\ÕFÕ

 

IL\DWODPDRUWDYHX]XQ G|QHPGH HOGH HGLOHFHN NkULoLQ NÕVDG|QHP NkUODUÕQGDQ IHUDJDWHGLOPHVLKDWWD]DUDUDNDWODQÕOPDVÕDQODPÕQDJHOPHNWHGLU%XED÷ODPGD \ÕNÕFÕIL\DWODPDQÕQXQVXUODUÕ

 øNWLVDGLVWQONUDNLSOHUHNDUúÕVDKLSROXQDQSD]DUJF  'úNIL\DWPDNXOROPD\DFDNGHUHFHGHGúNIL\DW

 1L\HW GúN IL\DWODU \ROX\OD UDNLSOHUL SL\DVD GÕúÕQD oÕNDUPD\D \|QHOLNQL\HW

 +DVDW UDNLSOHULQ SL\DVD GÕúÕQD oÕNPDVÕQGDQ VRQUD IL\DWODUÕQ \NVHOWLOPHVL

RODUDNVÕUDODQDELOLU.DUD%XED÷ODPGD\ÕNÕFÕIL\DWÕQVÕQÕUOÕ NRúXOODU DOWÕQGD X\JXODQDELOHFH÷L RUWD\D oÕNPDNWDGÕU +RYHQNDPS   

<ÕNÕFÕIL\DWX\JXODPDVÕQÕQFLGGL\HDOÕQDFDNELUWHKGLWPL\RNVDQDGLUHQ UDVWODQDQYHUHNDEHWKXNXNXEDNÕPÕQGDQ|QHPVL]RODQELUX\JXODPDPÕROGX÷X DNDGHPLN oHYUHOHUGH X]XQ VUHGLU WDUWÕúÕOPDNWDGÕU .DUD   7DUWÕúPDQÕQ ELU WDUDIÕQGD |]HOOLNOH ùLNDJR 2NXOX¶QD PHQVXS \ÕNÕFÕ IL\DWÕQ PDQWÕNVÕ] YH EDúDUÕVÕ] ELU X\JXODPD ROGX÷XQX VDYXQDQ DNDGHPLV\HQOHU EXOXQXUNHQ GL÷HU WDUDIWDX\JXODPDQÕQEHOLUOLúDUWODUDOWÕQGDEDúDUÕOÕRODELOHFH÷LQLVDYXQDQYH\ÕNÕFÕ IL\DWÕVWUDWHMLNELUGÕúOD\ÕFÕGDYUDQÕúRODUDNJ|UHQDNDGHPLV\HQOHUEXOXQPDNWDGÕU (O]LQJDYH0LOOVWDUDIÕQGDQELULQFLJUXEDPHQVXSDNDGHPLV\HQOHULQ J|UúOHUL³)L\DW7HRULVL´RODUDNLNLQFLJUXEDPHQVXSDNDGHPLV\HQOHULQJ|UúOHUL LVH³6WUDWHMLN7HRUL´RODUDNJUXSODQGÕUÕOPÕúWÕU

)L\DW 7HRULVL 0F *HH¶QLQ   J|UúOHUL HWUDIÕQGD JHOLúPLúWLU (O]LQJDYH0LOOV0F*HH¶\HJ|UH\NVHNSD]DU JFQH VDKLS ELU ILUPDQÕQ UDNLELQL GHYUDOPD LPNkQÕ EXOXQXUNHQ IL\DWODUÕQÕ D]DOWDUDN UDNLSOHULQL SL\DVD GÕúÕQD LWPH\H oDOÕúPDVÕ PDQWÕNOÕ GH÷LOGLU <D]DU WDUDIÕQGDQ \ÕNÕFÕ IL\DW X\JXODPDVÕQÕQ X\JXOD\ÕFÕVÕQD VDKLS ROGX÷X SD]DU SD\Õ QHGHQL\OH UDNLELQH RUDQOD GDKD E\N PDOL\HWOHU JHWLUHFH÷L EX QHGHQOH \ÕNÕFÕ IL\DWODPDQÕQPDQWÕNOÕHWNLQYHVÕNUDVWODQÕUELUX\JXODPDROPDGÕ÷ÕYHE|\OHELU X\JXODPD JHUoHNOHúWLULOVH GDKL EDúDUÕOÕ ROPD RODVÕOÕ÷ÕQÕQ GúN ROGX÷X VDYXQXOPDNWDGÕU  X\JXODPDODUÕQGDYDUROPDVÕKDOLQGHLKODOROXúWXUDFD÷ÕQÕVDYXQPDNWDGÕU%XQDNDUúÕQ'2- PDOL\HWVWIL\DWODPDQÕQSHUVH\DVDOROPDVÕJHUHNWL÷LQLEHOLUWPHNWHGLU$%'X\JXODPDVÕQD NDUúÕJ|UúLoLQEN](GOLQ 

 5HIHUDQV YHULOHQ PDNDOH \D]DUÕQ  WDULKOL PDNDOHVLQLQ  \ÕOÕQD NDGDU NRQX\D LOLúNLQ RODUDN \DSÕODQ ND\GD GH÷HU DNDGHPLN oDOÕúPDODUÕQ HOHúWLULVLQL GH LoHUHQ UHYL]H YHUVL\RQXGXU 2ULMLQDOND\QDNLoLQEN]0F*HH

 

gWH\DQGDQ6WUDWHMLN7HRUL\ÕNÕFÕIL\DWODPD\Õ³\DOQÕ]FDELUUDNLEL\DGD SRWDQVL\HO UDNLEL SL\DVD GÕúÕQD oÕNDUDUDN GLVLSOLQH HGHUHN \D GD GL÷HU ELoLPOHUGH UDNLELQ UHNDEHWoL GDYUDQÕúÕQÕ HQJHOOH\HUHN HOGH HGLOHQ SD]DU JF GROD\ÕVÕ\OD NkUOÕ RODELOHQ IL\DW D]DOWÕOPDVÕ´ RODUDN WDQÕPODPDNWDGÕU 'DKD DoÕN ELU LIDGH\OH 6WUDWHMLN 7HRUL¶\H J|UH \ÕNÕFÕ IL\DW \DOQÕ]FD GÕúOD\ÕFÕ YH\D GL÷HU UHNDEHW NDUúÕWÕ DQWLFRPSHWLWLYH HWNLOHU \ROX\OD NkUÕ PDNVLPL]H HGHQ IL\DWWÕU %ROWRQYG

%ROWRQ YG   6WUDWHMLN 7HRUL¶QLQ DUWDQ VD\ÕGDNL \ÕNÕFÕ IL\DW ROD\ODUÕ YH ¶OHULQ EDúÕQGDQ LWLEDUHQ JHOLúWLULOHQ 2\XQ 7HRULVL PRGHOOHUL ]HULQGHQ ROXúWXUXOGX÷XQX EHOLUWPHNWHGLUOHU $\UÕFD 0F *HH¶QLQ WDP ELOJL\H GD\DQDQVWDWLNDQDOL]oHUoHYHVLQLQGÕúÕQDoÕNDQ6WUDWHMLN7HRUL¶QLQHNVLNELOJL\H GD\DQDQ GLQDPLN ELU DQDOL] oHUoHYHVL oL]GL÷L GH \D]DUODUFD VDYXQXOPDNWDGÕU %XQD NDUúÕQ )L\DW 7HRULVL¶QLQ NXUXFXVX 0F *HH   LVH 6WUDWHMLN 7HRUL¶QLQ |QHUGL÷L DQDOLWLN oHUoHYHQLQ X\JXODQPDVÕQÕQ ILUPD GDYUDQÕúODUÕQÕQ DQWLWU|VW\DVDODUÕNDSVDPÕQDJLUPHULVNLQLDUWÕUDFD÷ÕQÕYHE|\OHFHUHNDEHWoLIL\DW D]DOPDODUÕQÕQ|QQHJHoLOHFH÷LQLLGGLDHWPHNWHGLU

*|UOG÷ JLEL |÷UHWLGH \ÕNÕFÕ IL\DWODPD LOH LOJLOL RODUDN WDP ELU ILNLU ELUOL÷LEXOXQPDPDNWDKDWWDùLNDJR2NXOX¶QDPHQVXSDNDGHPLV\HQOHUWDUDIÕQGDQ \ÕNÕFÕ IL\DW X\JXODPDVÕQÕQ YDUOÕ÷Õ GDKL VRUJXODQPDNWDGÕU 7HRULN G]H\GH \DúDQDQEXWDUWÕúPDGR÷DORODUDNX\JXODPD\DGD\DQVÕPÕúYHVRQXoWD$%¶GHYH $%'¶GHELUELULQGHQIDUNOÕX\JXODPDODUÕQRUWD\DoÕNPDVÕQDQHGHQROPXúWXU

8\JXODPDGD<ÕNÕFÕ)L\DWODPD

$% X\JXODPDVÕ DoÕVÕQGDQ \ÕNÕFÕ IL\DWODPD LOH LOJLOL RODUDN HPVDO NDEXO HGLOHQ NDUDU $7$'¶ÕQ $.=2 NDUDUÕGÕU $% .RPLV\RQX ROD\OD LOJLOL GH÷HUOHQGLUPHVL VRQXFX DOGÕ÷Õ NDUDUGD IL\DW D]DOPDVÕQÕQ LKODO ROXúWXUXS ROXúWXUPDGÕ÷ÕQÕQ WHVSLW HGLOPHVLQGH IL\DWÕQ PDOL\HWOH RODQ LOLúNLVLQLQ EHOLUOH\LFL ELU NÕVWDV ROPDPDVÕ JHUHNWL÷LQL EHOLUWPLúWLU %XQD NDUúÕQ LKODO JHUoHNOHúWLUGL÷L WHVSLW HGLOHQ $.=2¶QXQ WHP\L] WDOHEL ]HULQH DOGÕ÷Õ NDUDUGD $7$' $% .RPLV\RQX¶QXQ EX \DNODúÕPÕQÕ NDEXO HWPH\HUHN PDOL\HW WHPHOOL ELU \DNODúÕPÕ EHQLPVHPLúWLU$.=2NDUDUÕQGDX\JXODQDQWHVWHJ|UH

 2UWDODPD GH÷LúNHQ PDOL\HWLQ 2'0 DOWÕQGDNL IL\DWODU LKODO RODUDN NDEXOHGLOPLú

 

 7HRULQLQ ]HULQH NXUXOGX÷X PRGHO \ÕNÕFÕ IL\DW VWUDWHMLVLQL X\JXOD\DQ ILUPDQÕQ UDNLSOHULQGHQ GDKDID]ODELOJL\HVDKLSROGX÷XYDUVD\ÕPÕQDGD\DQPDNWDGÕU  $.=2&KHPLH%9Y&RPPLVVLRQ>@(&5,  (&6$.=2>@2-/ 

 2'0 UQOH GR÷UXGDQ LOLúNLOHQGLULOHELOLU WRSODP GH÷LúNHQ PDOL\HWOHULQ WRSODP UHWLPH E|OQPHVL\OHHOGHHGLOLU$\UÕQWÕOÕDQDOL]LoLQEN]%|OP

 

 2'0¶QLQ ]HULQGH \HU DODQ IDNDW RUWDODPD WRSODP PDOL\HWLQ 270 DOWÕQGD NDODQ IL\DWODUÕQ LVH DQFDN ELU UDNLEL SL\DVDGDQ oÕNDUPD\D\|QHOLNELUSODQÕQSDUoDVÕROPDVÕKDOLQGHLKODOROXúWXUDFD÷Õ VRQXFXQDYDUÕOPÕúWÕU

*|UOG÷ JLEL $.=2 NDUDUÕ\OD RUWD\D NR\GX÷X WHVWWH $.=2 WHVWL $7$' PDOL\HW WHPHOOL SHUVH ELU \DNODúÕP VHUJLOH\HUHN \ÕNÕFÕ IL\DWODPDQÕQ GH÷HUOHQGLUPHVLQGHPDOL\HWOHULQEHOLUOHQPHVLQHYHUGL÷L|QHPLRUWD\DNR\PXúWXU $%.RPLV\RQX$.=2NDUDUÕQGDQVRQUDGD\ÕNÕFÕIL\DWODPDNDUDUODUÕQGDPDOL\HW WHPHOOL ELU \DNODúÕPÕ EHQLPVHPLú IDNDW NXOODQÕODQ PDOL\HW |OoW ]DPDQOD IDUNOÕODúPÕúWÕU $% .RPLV\RQX¶QXQ \ÕNÕFÕ IL\DWD LOLúNLQ EHNOHQHQ JHQHO X\JXODPDVÕLVH7DUWÕúPD0HWQLYH.ÕODYX]oHUoHYHVLQGHRUWD\DoÕNPÕúWÕU

7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH RUWDODPD NDoÕQÕODELOLU PDOL\HWLQ DYHUDJH DYRLGDEOH FRVW2.0 NDoÕQÕODELOLU PDOL\HWOHULQ EHOLUOHQHELOPHVL LoLQ X\JXQ YH X\JXODQDELOLUELU|OoWROGX÷XKkNLP GXUXPGDNLELUILUPDQÕQ2.0¶GHQ GúN IL\DWODPD\DSPDVÕQÕQILUPDQÕQRUQLoLQWDOHSHWWL÷LIL\DWÕQUQUHWPH\HUHN NDoÕQDELOHFH÷L PDOL\HWWHQ GúN ROGX÷X DQODPÕQD JHOHFH÷L EHOLUWLOPHNWHGLU <ÕNÕFÕ IL\DWD LOLúNLQ LGGLDODUGD 2.0¶QLQ GLNNDWH DOÕQPDVÕ JHUHNWL÷LQH LOLúNLQ WXWXP .ÕODYX]¶GD GD VHUJLOHQPLúWLU .ÕODYX]¶GD 2.0¶QLQ DOWÕQGDNL IL\DWODPDQÕQ NÕVD G|QHPGHNL NkUGDQ IHUDJDWH LúDUHW HWWL÷L YH HúLW HWNLQOLNWHNL ILUPDQÕQ ]DUDUD NDWODQPDGDQ PúWHULOHUH KL]PHW HGHPH\HFH÷L LIDGH HGLOPLúWLU %XQD NDUúÕQ .ÕODYX]¶GD 2.0DOWÕ IL\DWODPDQÕQ IHUDJDWL RUWD\D NR\PDGD WHN EDúÕQD \HWHUOL ROPD\DFD÷Õ EXQXQ \DQÕQGD ILUPDQÕQ NÕVD G|QHPGH ]DUDU HGLS HWPHGL÷LQLQ YH ILUPD\D DLW EHOJHOHUGHQ HOGH HGLOHELOHFHN UDNLEL GÕúODPD\D \|QHOLN ELU SODQÕQ \D GD \ÕNÕFÕ GDYUDQÕúD LOLúNLQ VRPXW NDQÕWODUÕQ GD NXOODQÕODELOHFH÷LEHOLUWLOPHNWHGLU

$%.RPLV\RQX7DUWÕúPD0HWQL¶QGH$.=2WHVWL\OHX\XPOXELUELoLPGH \ÕNÕFÕ IL\DWDLOLúNLQVWVÕQÕUÕQ270ROPDVÕ JHUHNWL÷LQLEHOLUWVH GH.ÕODYX]¶GD EX WXWXP WHUN HGLOPLú J|UQPHNWHGLU .ÕODYX]¶GD \ÕNÕFÕ IL\DW DQDOL]L 2.0 LOH WHVWHGLOHQNkUGDQIHUDJDWLQ\DQÕVÕUDUHNDEHWNDUúÕWÕGÕúODPD\DDQWLFRPSHWLWLYH

 

 270 VDELW YH GH÷LúNHQ D\UÕPÕ \DSÕOPDNVÕ]ÕQ GR÷UXGDQ LOLúNLOHQGLULOHELOLU PDOL\HWOHULQ WRSODPÕQGDQROXúXU$\UÕQWÕOÕDQDOL]LoLQEN]%|OP

_{$JNSDUD} 

 2.0 ELU ILUPDQÕQ IDDOL\HWOHULQH VRQ YHUPHVL KDOLQGH NDWODQPD\DFD÷Õ \D GD WDVDUUXI HGHFH÷L PDOL\HWOHULQ IDDOL\HW NDSVDPÕQGDNL UHWLPH E|OQPHVL\OH KHVDSODQÕU $\UÕQWÕOÕ DQDOL] LoLQ EN] %|OP _{7DUWÕúPD0HWQLSDUD}  7DUWÕúPD0HWQL¶QGHQYH$%.RPLV\RQX¶QXQYHPDKNHPHOHULQED]ÕNDUDUODUÕQGDQD÷GÕúVDOOÕ÷ÕQD VDKLSHQGVWULOHULQGDYUDQÕúODUÕQÕQGH÷HUOHQGLULOPHVLJLELED]Õ|]HOGXUXPODUEDNÕPÕQGDQ2.0¶QLQ \HULQH8'2$0¶QLQNXOODQÕODFD÷ÕDQODúÕOPDNWDGÕU%N]%|OP  .ÕODYX]SDUD  7DUWÕúPD0HWQLSDUD

 

IRUHFORVXUHGDRGDNODQPDNWDGÕU%XED÷ODPGD\DOQÕ]FD X]XQG|QHPRUWDODPD DUWDQ PDOL\HWLQ ORQJ UXQ DYHUDJH LQFUHPHQWDO FRVW8'2$0 DOWÕQGDNL IL\DWODPDQÕQ UDNLSOHUL SL\DVDGDQ GÕúODPD NDSDVLWHVLQH VDKLS ROGX÷X EHOLUWLOPHNWHGLU 'ROD\ÕVÕ\OD $% .RPLV\RQX¶QXQ UHNDEHWH X\JXQ IL\DWODPD LOH UHNDEHW NDUúÕWÕ IL\DWODPD DUDVÕQGDNL VÕQÕUÕ 8'2$0 ]HULQGHQ oL]GL÷L J|UOPHNWHGLU

$7$' $.=2 NDUDUÕQGD \ÕNÕFÕ IL\DWÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVL EDNÕPÕQGDQ WHRULN GH÷HUOHQGLUPHGH |QHPOL \HU WXWDQ KDVDW XQVXUXQD DoÕNoD GH÷LQPHPHNOH ELUOLNWH KkNLP GXUXPGDNL ELU ILUPDQÕQ 2'0¶QLQ DOWÕQGD IL\DW X\JXODPDVÕQÕQ UDNLSOHUL EHUWDUDI HWPH GÕúÕQGD ELU DPDFÕ RODPD\DFD÷ÕQÕ EHOLUWPLúWLU $7$' KDVDGDLOLúNLQJ|UúQ7HWUD3DN,,NDUDUÕQGDGDKDGDDoÕNOÕ÷DNDYXúWXUDUDN UDNLSOHULQEHUWDUDIHGLOPHVLRODVÕOÕ÷ÕQÕQEXOXQPDVÕGXUXPXQGDGDKL\ÕNÕFÕIL\DWÕQ FH]DODQGÕUÕOPDVÕ JHUHNWL÷LQL EHOLUWPLú YH EX WXWXPX\OD UHNDEHWLQ ER]XOPDPDVÕ DPDFÕ GR÷UXOWXVXQGD UDNLELQ JHUoHNWHQ EHUWDUDI HGLOPHVLQH NDGDU EHNOHPHQLQ NDEXO HGLOHPH\HFH÷LQL YXUJXODPÕúWÕU 2ODVÕ SL\DVD HWNLOHULQLQ NDQÕWODQPDVÕQÕQ JHUHNOL ROPDGÕ÷Õ øON 'HUHFH 0DKNHPHVL¶QLQ ø'0 \DNÕQ ]DPDQOÕ :DQDGRR NDUDUÕQGD GD WH\LW HGLOPLúWLU 6FKZHLW]HU   $7$'¶ÕQ 7HWUD 3DN ,, NDUDUÕQD DWÕIWD EXOXQDQ 7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH YH .ÕODYX]¶GD KDVDW RODVÕOÕ÷ÕQÕQ YDUOÕ÷ÕLKODOLQRUWD\DNRQPDVÕEDNÕPÕQGDQ\HWHUOLEXOXQPXúWXU$%.RPLV\RQX WDUDIÕQGDQ \ÕNÕFÕ IL\DWODPD LGGLDODUÕQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH LKODO WHVSLWL LoLQ KDVDW XQVXUXQXQ RODVÕOÕ÷ÕQÕQ EXOXQPDVÕQÕQ GDKL \HWHUOL EXOXQPDVÕ \ÕNÕFÕ IL\DWODPD\D LOLúNLQ LGGLDODUÕQ GH÷HUOHQGLUPHVLQGH PDOL\HWOHULQ ]HULQGH RGDNODQÕOPDVÕVRQXFXQXGR÷XUPXúWXU

<ÕNÕFÕIL\DWDLOLúNLQ$%'X\JXODPDVÕLVH<NVHN0DKNHPH¶QLQ%URRNH *URXS NDUDUÕ_{ LOH DQÕOPDNWDGÕU $UHHGD YH 7XUQHU  LOH (O]LQJD YH 0LOOV}

¶LQ RUWD\D NR\GX÷X LONHOHUL GLNNDWH DODQ <NVHN 0DKNHPH NDUDUGD GDYDFÕQÕQ

 



VRQXFXQGD PHYFXW \D GD PXKWHPHO UDNLSOHULQ DU] ND\QDNODUÕQD YH\D SD]DUODUD XODúÕPÕQÕQ ]RUODúWÕUÕOPDVÕ\DGDHQJHOOHQPHVLDQODPÕQGDNXOODQÕOPÕúWÕU%|\OHELUGDYUDQÕúVRQXFXQGDKkNLP GXUXPGDNL WHúHEEV WNHWLFLOHULQ ]DUDUÕQD RODFDN úHNLOGH NkUOÕ ELU ELoLPGH IL\DWODUÕQÕ DUWÕUDELOHFHNWLU .ÕODYX]¶GD SDUD  UHNDEHW NDUúÕWÕ GÕúODPDQÕQ YDUOÕ÷ÕQÕQ $% .RPLV\RQX¶QXQ PGDKDOHVLQH\RODoDELOHFH÷LEHOLUWLOPHNWHGLU

_{ 8'2$0 ELUUQQUHWLOPHPHVL KDOLQGH NDWODQÕOPD\DFDN EWQ GR÷UXGDQLOLúNLOHQGLULOHELOLU} PDOL\HWOHULLoHUPHNWHGLU$\UÕQWÕOÕDQDOL]LoLQEN]%|OP _{$JNSDUD}  7HWUD3DN,QWHUQDWLRQDOY&RPPLVVLRQ>@(&5,SDUD  )UDQFH7pOpFRPY&RPPLVVLRQ7SDUD  7DUWÕúPD0HWQLSDUD.ÕODYX]SDUD _{%URRNH*URXS/WGY%URZQ:LOOLDPVRQ7REDFFR&RUS86V}

 

 .ÕVD G|QHPGH GDYDOÕQÕQ IL\DWODUÕQÕQ PDOL\HWOHULQH LOLúNLQ X\JXQ ELU |OoWQDOWÕQGDROGX÷XQXYH

 'DYDOÕQÕQ PDOL\HWDOWÕ IL\DWODPD \DSDUDN JHUoHNOHúWLUGL÷L \DWÕUÕPÕQÕQ KDVDGÕQÕDODELOHFH÷LQHGDLUJoOELURODVÕOÕ÷ÕQEXOXQGX÷XQX

NDQÕWODPDVÕJHUHNWL÷LQHKNPHWPLúWLU

+HU QH NDGDU %URRNH *URXS NDUDUÕQGD X\JXQ PDOL\HW |OoWQQ QH ROPDVÕJHUHNWL÷LDoÕNOÕ÷DNDYXúWXUXOPDPÕúROVDGD'2-5DSRUX¶QGD\ÕNÕFÕIL\DW DQDOL]LQGHNXOODQÕODFDNHQX\JXQPDOL\HW|OoWQQ2.0ROGX÷XEHOLUWLOPLúWLU

%URRNH *URXS NDUDUÕ LOH <NVHN 0DKNHPH KDVDW NRQXVXQGD $% .RPLV\RQX¶QGDQ oRN IDUNOÕ ELU \DNODúÕP VHUJLOHPLúWLU $% .RPLV\RQX KDVDW RODVÕOÕ÷ÕQÕQYDUOÕ÷ÕQÕLKODOWHVSLWLQGH\HWHUOLJ|UUNHQ$%'\DNODúÕPÕQGDKDVDGÕQ JHUoHNOHúPHVLQH GDLU JoO ELU RODVÕOÕ÷ÕQ DUDQGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU %X QHGHQOH ED]Õ\D]DUODUFD%URRNH*URXSNDUDUÕLOH|QJ|UOHQWHVWLQ\ÕNÕFÕIL\DWÕNDQÕWODPD\Õ oRN]RUODúWÕUGÕ÷ÕLOHULVUOPHNWHGLU6FKZHLW]HU 6RQXo RODUDN $% YH $%' X\JXODPDODUÕQÕQ \ÕNÕFÕ IL\DWD LOLúNLQ EHQ]HUOL÷LQLQ LQFHOHPH\H IL\DW PDOL\HW NDUúÕODúWÕUÕOPDVÕ LOH EDúODQPDVÕ QRNWDVÕQGD VRQD HUGL÷LQL V|\OHPHN PPNQGU

<ÕNÕFÕ)L\DWODPD\DøOLúNLQ'H÷HUOHQGLUPH

+HU QH NDGDU |÷UHWLGH \ÕNÕFÕ IL\DWODPDQÕQ LKODO ROXúWXUXS ROXúWXUPDGÕ÷ÕQDLOLúNLQJHQLúELUILNLUELUOL÷LROPDVDGDLNLWHPHOQRNWD]HULQGH X]ODúPDVD÷ODQGÕ÷ÕV|\OHQHELOLU%XQODUGDQLONLELUILUPDQÕQIL\DWÕQÕQ\ÕNÕFÕROXS ROPDGÕ÷ÕQDNDUDUYHULOLUNHQPDOL\HWNDUúÕODúWÕUPDVÕQÕQ|QHPOLROGX÷XLNLQFLVLLVH \ÕNÕFÕ IL\DWÕQ WHVSLWLQGH WHN EDúÕQD PDOL\HWOHUH EDNPDQÕQ \HWHUOL ROPD\DFD÷Õ IL\DWODPD GDYUDQÕúÕQÕQ JHUoHNOHúWLULOGL÷L VWUDWHMLN RUWDPÕQ GD GLNNDWH DOÕQPDVÕ JHUHNWL÷LGLU2¶'RQRJKXHYH3DGLOOD<ÕNÕFÕIL\DWX\JXODPDVÕQÕQ oRNHQGHUJ|UOHQYHJHQHOOLNOHEDúDUÕVÕ]OÕNODVRQXoODQDQELUX\JXODPDROGX÷XQX VDYXQDQ0F*HHGDKL\ÕNÕFÕIL\DWDNDUúÕX\JXODQDFDNELUWHVWWHEXLNL QRNWDQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVL JHUHNWL÷LQL VDYXQPDNWDGÕU 'ROD\ÕVÕ\OD EX NRQXGD KHU QH NDGDU DU] NRQWURO WHVWL IL\DW DUWÕú WHVWL YH LNL DúDPDOÕ WHVW JLEL

 

 $VOÕQGD NDUDUGD SDUD  \ÕNÕFÕ IL\DWÕQ NDQÕWODQPDVÕ LoLQ JHUHNOL XQVXUODU DUDVÕQGD IL\DWODUÕQ DUWDQ PDOL\HWOHULQ DOWÕQGD ROPDVÕ JHUHNWL÷L EHOLUWLOPHNWHGLU IDNDW KDQJL DUWDQ PDOL\HW |OoW ROPDVÕ JHUHNWL÷L KDNNÕQGD ELU DoÕNODPD \DSÕOPDPDNWDGÕU $UWDQ PDOL\HW ILUPDQÕQ GL÷HU UHWLPLVDELWNHQUHWLPGHNLKHUKDQJLELUGH÷LúLNOL÷LQEHUDEHULQGHPDOL\HWOHUGHJHWLUGL÷LGH÷LúLNOLN RODUDNWDQÕPODQDELOLU,78%XQDNDUúÕQGDYDGDWDUDIODUX\JXQPDOL\HW|OoWQQ2'0 ROPDVÕJHUHNWL÷LNRQXVXQGDX]ODúPÕúWÕU



 $U] NRQWURO WHVWLQGH KkNLP GXUXPGDNL ILUPDQÕQ SL\DVD\D \HQL JLUPLú ROPDVÕ KDOLQGH DU]Õ DUWÕUÕS DUWÕUPDGÕ÷ÕQD EDNÕOPDNWD |QOHP RODUDN KkNLP GXUXPGDNL ILUPDQÕQ  D\ ER\XQFD DU] PLNWDUÕQÕDUWÕUPDPDVÕ|QHULOPHNWHGLU$\UÕQWÕOÕELOJLLoLQEN]:LOOLDPVRQ

 

WHVWOHU |QHULOVH GH \ÕNÕFÕ IL\DWÕQ WHVSLWLQH LOLúNLQ RODUDN NXOODQÕODQ HQ \D\JÕQ WHVWLQ PDOL\HW WHPHOOL WHVWOHU ROGX÷X |QH VUOHELOHFHNWLU %XQD NDUúÕQ \ÕNÕFÕ IL\DWÕQ EHOLUOHQPHVLQGH KDQJL PDOL\HW |OoWQQ NXOODQÕOPDVÕ JHUHNWL÷L \D GD LGHDO ELU |OoWQ ROXS ROPDGÕ÷Õ ]HULQGH ELU ILNLU ELUOL÷L VD÷ODQPÕú GH÷LOGLU 2(&' $QFDN JHUHN $% .RPLV\RQX WDUDIÕQGDQ \D\ÕPODQDQ .ÕODYX]¶GDJHUHNVH'2-5DSRUX¶QGDDUWDQPDOL\HW|OoWOHULQHGR÷UXELU\|QHOLP J|]OHQPHNWHGLU

*HUHN \ÕNÕFÕ IL\DWODPD\D LOLúNLQ DNDGHPLN WDUWÕúPDODU JHUHNVH DOÕQDQ NDUDUODUoDOÕúPDNDSVDPÕQGDLQFHOHQHQGL÷HUGÕúOD\ÕFÕX\JXODPDODUDoÕVÕQGDQGD |QHP WDúÕPDNWDGÕU =LUD GL÷HU GÕúOD\ÕFÕ X\JXODPDODUGD GD QLKDL RODUDN \ÕNÕFÕ IL\DWODPD\D EHQ]HU úHNLOGH PDOL\HWLQ DOWÕQGD ELU IL\DWODPD \DSÕOÕS \DSÕOPDGÕ÷Õ LQFHOHQPHNWHGLU

)L\DW6ÕNÕúWÕUPDVÕ

g÷UHWLGH)L\DW6ÕNÕúWÕUPDVÕ

)L\DWVÕNÕúWÕUPDVÕGLNH\EWQOHúLNYHVWSD]DUGDWHNHOH\DNODúDQSD]DU JFQH VDKLS EXOXQDQ ELU ILUPDQÕQ NHQGLVLQLQ GH IDDOL\HWWH EXOXQGX÷X DOW SD]DUGDNL UDNLSOHULQH VD÷ODGÕ÷Õ ]RUXQOX ERWWOHQHFN ELU JLUGL ]HULQGHNL NRQWUROQ EX SD]DUGDNL UHNDEHWL ER]PDN LoLQ NXOODQDELOGL÷L ELU IL\DWODPD VWUDWHMLVLGLU)L\DWVÕNÕúWÕUPDVÕILUPDQÕQVWSD]DUGDNLJLUGLLoLQX\JXODGÕ÷ÕIL\DW LOH DOW SD]DUGDNL IL\DW DUDVÕQGDNL PDUMÕ NÕVWÕ÷ÕQGD ROXúPDNWDGÕU %X X\JXODPD VRQXFXQGD UHWLPOHUL EX JLUGL\H ED÷OÕ RODQ PHYFXW YH\D SRWDQVL\HO UDNLSOHU WHúHEEVQ DOW SD]DU IL\DWÕQÕ WDNLS HWPHN GXUXPXQGD NDOGÕNODUÕQGD KkNLP GXUXPGDNL WHúHEEV NDGDU HWNLQ RODELOVHOHU ELOH ROXúDQ PDUM LOH NHQGL PDOL\HWOHULQLNDUúÕOD\DPDPDNWDYHKkNLPGXUXPGDNLWHúHEEVOHDOWSD]DUGDNkUOÕ ELU úHNLOGH UHNDEHW HGHPH] GXUXPD JHOPHNWHGLU *HUDGLQ YH 2¶'RQRJKXH 

+kNLPGXUXPGDNLILUPDIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕQÕJLUGLIL\DWÕQÕUDNLSOHULQDOW SD]DUGD NkU HOGH HGHPH\HFH÷L ELU VHYL\H\H \NVHOWHUHN DOW SD]DUGD PDOL\HWOHULQLQ DOWÕQGD VDWÕú \DSDUDN \D GD KHU LNLVLQL ELUOLNWH X\JXOD\DUDN JHUoHNOHúWLUHELOPHNWHGLU *HUDGLQ YH 2¶'RQRJKXH   %X



WHúHEEV WDUDIÕQGDQ \DSÕODQ LQGLULPLQ  \ÕO ER\XQFD GHYDP HWWLULOPHVL |QHULOPHNWHGLU $\UÕQWÕOÕ ELOJLLoLQEN]%DXPRO



 øNL DúDPDOÕ WHVWWH |QFHOLNOH SL\DVD \DSÕVÕQÕQ KDVDGD HOYHULúOL ROXS ROPDGÕ÷ÕQD EDNÕOPDNWD HOYHULúOLROPDVÕKDOLQGHLNLQFLDúDPDRODQPDOL\HWWDEDQOÕWHVWX\JXODQPDNWDGÕU$\UÕQWÕOÕELOJLLoLQ EN]-RVNRZYH.OHYRULFN



 %X WHVWOHU KDULFLQGH KHUKDQJL ELU NXUDOÕQ X\JXODQPDPDVÕQGDQ \D GD UXOH RI UHDVRQ NXUDOÕ YH VHNW|UHONXUDOODUJLELNXUDOODUGDQGDEDKVHGLOPHNWHGLU2(&'

 

ED÷ODPGDIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕKkNLPGXUXPGDNLILUPDQÕQVWSD]DUGDDúÕUÕIL\DWDOW SD]DUGD \ÕNÕFÕ IL\DW \D GD LNLVLQL ELUOLNWH X\JXODGÕ÷Õ GXUXP RODUDN GD DoÕNODQDELOLU %XQXQOD ELUOLNWH ILUPDQÕQ L]OHGL÷L \|QWHPGHQ ED÷ÕPVÕ] RODUDN IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQGD ROXúDQ GXUXP DúD÷ÕGDNL HúLWVL]OLNOH |]HWOHQHQ úHNLOGH JHUoHNOHúPHNWHGLU.D\D

DOWSD]DUIL\DWÕdJLUGLIL\DWÕDOWSD]DUPDOL\HWL

)L\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ RUWD\D oÕNDELOPHVL LoLQ SD]DUÕQ YH WHúHEEVQ \DSÕVÕQD LOLúNLQ ELU WDNÕP HNRQRPLN NRúXOODUÕQ YDUOÕ÷Õ JHUHNPHNWHGLU &URFLRQL YH9HOMDQRYVNLEXNRúXOODUÕú|\OHVÕUDODPÕúWÕU

 )LUPDGLNH\EWQOHúLNELU\DSÕGDEXOXQPDOÕGÕU  )LUPDQÕQVWSD]DUGD|QHPOLELUSD]DUJFROPDOÕGÕU  $OWSD]DUGDHWNLQUHNDEHWROPDPDOÕGÕU_

 hVW SD]DUGD UHWLOHQ JLUGL DOW SD]DUGDNL UHWLP YH UHNDEHW LoLQ ]RUXQOXXQVXUQLWHOL÷LQGHROPDOÕGÕU

 $OWSD]DUGDNL NkU PDUMÕ QHJDWLI YH\DKkNLP GXUXPGDNLILUPDQÕQEX SD]DUGDNLPDOL\HWOHULQLNDUúÕODPDGD\HWHUVL]ROPDOÕGÕUYH

 8\JXODPDGÕúOD\ÕFÕHWNL\LGR÷XUDFDNNDGDUX]XQVUPHOLGLU



_{%XQXQODELUOLNWH\ÕNÕFÕIL\DWODPDGDIL\DWJLUGLQLQPDOL\HWLQLNDSVD\DQDOWSD]DUPDOL\HWOHULQLQ} DOWÕQGDEHOLUOHQPHNWHIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕQGDLVHEXIL\DWUDNLSOHULQWHúHEEVH|GHGL÷LJLUGLIL\DWÕQD J|UH GúN G]H\GH NDOPDNWDGÕU .LQJ YH 0DGGRFN   %HQ]HU úHNLOGH IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQGD JLUGL IL\DWÕQÕQ DúÕUÕOÕ÷Õ UHNDEHW KXNXNX NDSVDPÕQGD LQFHOHQHQ YH JHQHOOLNOH UQQ HNRQRPLN GH÷HUL YH\D PDOL\HWL JLEL |OoWOHUH J|UH VDSWDQDQ DúÕUÕOÕNWDQ GH÷LO VDGHFH EX IL\DWÕ WHúHEEVH |GHPHN ]RUXQGD RODQ UDNLSOHULQ DOW SD]DU IL\DWÕ NDUúÕVÕQGD UHNDEHW HGHPH\HFHN NDGDU\NVHNEHOLUOHQPHVLQGHQND\QDNODQPDNWDGÕU.D\D

_{6|]NRQXVXHúLWVL]OLNWHRULNRODUDN>DOWSD]DUIL\DWÕJLUGLIL\DWÕDOWSD]DUPDOL\HWL}

d\HWHUOLNkUPDUMÕ@úHNOLQGHROPDNODELUOLNWHX\JXODPDGDJHQHOOLNOHDOWSD]DUIL\DWÕQÕQ

JLUGL IL\DWÕ LOH WHúHEEVQ DOW SD]DU PDOL\HWLQL NDUúÕODPDGÕ÷Õ GXUXPGD IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQROXúWX÷XQXQNDEXOHGLOGL÷LJ|UOPHNWHGLU.D\D

_{<D]DUODUVSHUKkNLPGXUXPXVXSHUGRPLQDQFHLIDGHHGHQYH\DGDKD \NVHNELUSD]DU} SD\ÕQÕJHUHNOLJ|UPHNWHGLU

_{ %LU EDúND GH\LúOH DOW SD]DUGD UHNDEHWoL VHYL\HQLQ ]HULQGH NkU HOGH HGLOHELOPHOLGLU %XQXQ} \DQÕQGD]HULQGHWDPELUX]ODúPD\DYDUÕODPDPÕúROPDNODELUOLNWHX\JXODPDGDGLNH\EWQOHúLN ILUPDQÕQ DOW SD]DUGD KkNLP GXUXPGD EXOXQPDVÕQD JHUHN ROPDGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU :DQDGRR (VSDxDY7HOHIyQLFD&203SDUD

_{ )L\DW VÕNÕúWÕUPDVÕ VRQXFXQGD HQ D] GLNH\ EWQOHúLN WHúHEEV NDGDU HWNLQ UDNLEH SL\DVDQÕQ} NDSDWÕOPDVÕ HWNLVL GR÷PDOÕGÕU %X NRúXO JLUGL IL\DWÕQÕQ UHNDEHWoL VHYL\HGHQ \NVHN ROPDVÕQD UD÷PHQHWNLQUDNLSOHULSD]DUDJLUPHNWHQFD\GÕUPDNWDGÕUNLEXGDIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕQÕDúÕUÕIL\DWWDQ D\ÕUPDNWDGÕU2¶'RQRJKXHYH3DGLOODEXNRúXOX³SL\DVD\DJLULúHQJHOLQLQEXOXQPDVÕ´ RODUDNDGODQGÕUPÕúWÕU

 

<XNDUÕGD VD\ÕODQ LON G|UW NRúXO GLNH\ EWQOHúLN ILUPDQÕQ IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕ NHQGLVL LoLQ NkUOÕ YH UDV\RQHO ELU VWUDWHML RODUDN X\JXODPDN \|QQGH ELU PRWLYDV\RQX ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕ YH X\JXODPDQÕQ UHNDEHW KXNXNX NDSVDPÕQGD LKODO RODUDN GH÷HUOHQGLULOLS GH÷HUOHQGLULOHPH\HFH÷LQL EHOLUOHPH\H \|QHOLNNHQ VRQ LNL NRúXO IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ WHNQLN DQODPGD ROXúXS ROXúPDGÕ÷ÕQÕYHSD]DUGDUHNDEHWH]DUDUYHUHQHWNLVLQLQJ|]OHQLSJ|]OHQPHGL÷LQL ELU EDúND LIDGH\OH UHNDEHW LKODOL RODUDN EHOLULS EHOLUPHGL÷LQL WHVSLW HWPH\H \|QHOLNWLU&URFLRQLYH9HOMDQRYVNL

8\JXODPDGD)L\DW6ÕNÕúWÕUPDVÕ

)L\DWVÕNÕúWÕUPDVÕQD$%UHNDEHWKXNXNXNDSVDPÕQGDEDNÕOGÕ÷ÕQGDJHUHN 7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH YH JHUHNVH .ÕODYX]¶GD V|] NRQXVX NDYUDPÕQ V|]OHúPH \DSPD\ÕUHGGHWPHLKODOLNDSVDPÕQGDGH÷HUOHQGLULOGL÷LDQFDNNRQXQXQKXNXNL oHUoHYHVLQLQ D\UÕQWÕOÕ GH÷HUOHQGLUPHVLQLQ \DSÕOPDGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU  7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH GH DWÕIWD EXOXQXODQ $% .RPLV\RQX¶QXQ 7HOHNRPQLNDV\RQ 6HNW|UQGHNL (ULúLP $QODúPDODUÕQD 5HNDEHW .XUDOODUÕQÕQ 8\JXODQPDVÕQD <|QHOLN'X\XUXVX¶QGD(ULúLP'X\XUXVX_{LVHIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ}

KkNLP GXUXPGDNL ILUPDQÕQ VW SD]DUGD IDDOL\HW J|VWHUHQ NÕVPÕQÕQDOW SD]DUGDNL UDNLSOHULQH X\JXODGÕ÷Õ IL\DW WHPHO DOÕQGÕ÷ÕQGD DOW SD]DUGDNL IDDOL\HWOHULQGHQ NkU VD÷OD\DPDGÕ÷Õ

YH\D

KkNLP GXUXPGDNL ILUPDQÕQ UDNLSOHULQH YH H÷HU YDUVD NHQGL DOW SD]DUGDNL IDDOL\HWOHULQH VXQGX÷X HULúLP IL\DWODUÕ LOH DOW SD]DUGD VXQGX÷X IL\DW DUDVÕQGDNL PDUMÕQPDNXOHWNLQOLNWHNLELUKL]PHWVD÷OD\ÕFÕVÕQÕQDOWSD]DUGDQRUPDOELUNkUHOGH HGHELOPHVLLoLQ\HWHUVL]ROGX÷X

GXUXPODUGD ROXúDELOHFH÷L YH DOW SD]DUGDNL UDNLSOHULQ GÕúODQPDVÕQD \RO DoDELOHFH÷LLIDGHHGLOPLúWLU

$% X\JXODPDVÕ EDNÕPÕQGDQ IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH NkU VD÷ODQÕS VD÷ODQPDGÕ÷ÕQÕQ KDQJL PDOL\HW |OoW NDSVDPÕQGD EHOLUOHQHFH÷L \DNÕQ]DPDQOÕNDUDUODUODYH.ÕODYX]¶ODQHWOHúPLúJ|UQPHNWHGLU7HOHIyQLFDYH ø'0 WDUDIÕQGDQ GD RQD\ODQDQ 'HXWVFKH 7HOHNRP NDUDUODUÕQGD PDOL\HWOHU NRQXVXQGD ROGXNoD NDSVDPOÕ ELU DQDOL] \DSÕOGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU 'HXWVFKH 7HOHNRP NDUDUÕQGD ILUPDQÕQ LOJLOL SD]DUGDNL UQQH |]J PDOL\HWOHUL GLNNDWH

 

7DUWÕúPD0HWQLSDUD.ÕODYX]SDUD

_{ ³1RWLFH RQ WKH $SSOLFDWLRQ RI WKH &RPSHWLWLRQ 5XOHV WR $FFHVV $JUHHPHQWV LQ WKH} 7HOHFRPPXQLFDWLRQV6HFWRU´&SDUD

_{(ULúLP'X\XUXVXSDUD}

_{:DQDGRR(VSDxDY7HOHIyQLFD&203} _{'HXWVFKH7HOHNRP$*&203&}

 

DOÕQPÕúDQFDNV|]NRQXVXPDOL\HWOHULoLQDoÕNELUQLWHOHQGLUPH\HJLGLOPHPLúWLU %XQXQOD ELUOLNWH GLNNDWH DOÕQDQ PDOL\HW NDOHPOHULQH EDNÕOGÕ÷ÕQGD $% .RPLV\RQX WDUDIÕQGDQ 8'2$0 |OoWQQ NXOODQÕOGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD   $% .RPLV\RQX GDKD \DNÕQ WDULKOL 7HOHIyQLFDNDUDUÕQGDGD8'2$0|OoWQNXOODQDUDNEXWHUFLKLQLDoÕNoDRUWD\D NR\PXúWXU

$\UÕFD $% .RPLV\RQX¶QXQ \D\ÕPODGÕ÷Õ .ÕODYX]¶GD IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕ LGGLDODUÕQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH HWNLQ ELU UDNLELQ PDOL\HWOHULQLQ EHOLUOHQPHVL LoLQ GLNH\ EWQOHúLN ILUPDQÕQ DOW SD]DUGD IDDOL\HW J|VWHUHQ NROXQXQ 8'2$0¶VLQH EDNÕODFD÷Õ EHOLUWLOHUHN KDQJL PDOL\HW |OoWQQ GLNNDWH DOÕQDFD÷ÕQD$%X\JXODPDVÕEDNÕPÕQGDQDoÕNOÕNJHWLULOPLúWLU

$%'¶GHIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕQÕQLONNH]HOHDOÕQGÕ÷Õ$OFRDNDUDUÕQGDIL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ 6KHUPDQ <DVDVÕ¶QÕQ LNLQFL E|OPQ LKODO HGHELOPHVL LoLQ ILUPDQÕQVWSD]DUGDWHNHO ROPDVÕEXSD]DUGDNLIL\DWÕQÕQDGLO ROPD\DFDN NDGDU \NVHN ROPDVÕ DOW SD]DUGDNL IL\DWÕQ UDNLSOHULQ EX IL\DWÕ X\JXOD\DUDN NkUOÕ NDODPD\DFDNODUÕ NDGDU GúN ROPDVÕ YH UHNDEHW NDUúÕWÕ HWNLOHULQ YH ]DUDUÕQ ROXúPDVÕ XQVXUODUÕQÕQ DUDQGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU $OFRD GDYDVÕQÕQ DUGÕQGDQ IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕ |]HOOLNOH G]HQOHQHQ SD]DUODUGDNL WHNHO GXUXPGD RODQ ILUPDODUÕQ IL\DWODQGÕUPD SROLWLNDODUÕ oHUoHYHVLQGH LQFHOHQPLúWLU %XQXQOD ELUOLNWH SD]DUÕQ G]HQOH\LFL RWRULWH WDUDIÕQGDQ NRQWURO HGLOL\RU ROPDVÕ QHGHQL\OH V|] NRQXVX X\JXODPDQÕQ SD]DUGDNL UHNDEHWH NDUúÕ ROXPVX] HWNLVLQLQ ROXúXS ROXúPD\DFD÷Õ EXNDSVDPGDDQWLWU|VW KXNXNXoHUoHYHVLQGH HOHDOÕQÕSDOÕQPD\DFD÷ÕDOÕQDFDNVD WHNEDúÕQDELULKODORODUDNPÕ\RNVD\ÕNÕFÕIL\DWODPDQÕQ\DGDV|]OHúPH\DSPD\Õ UHGGHWPHQLQ ELU X]DQWÕVÕ RODUDN PÕ LQFHOHQHFH÷L JLEL NRQXODUGD WHP\L] PDKNHPHOHUL DUDVÕQGD ELU X]ODúPD VD÷ODQDPDGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU 6LGDN   <DúDQDQ EX X]ODúPD]OÕN <NVHN 0DKNHPH¶QLQ YHUGL÷L /LQNOLQH NDUDUÕ LOH VRQXoODQGÕUÕOPÕú YH IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQD LOLúNLQ $%' X\JXODPDVÕQÕQ EXQGDQ VRQUDNL G|QHPGH L]OH\HFH÷L VH\LU RUWD\D oÕNPÕúWÕU <NVHN 0DKNHPH IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQD LOLúNLQ HQ JHQHO VWDQGDUGÕQ VDYXQPD WDUDIÕQÕQ UDNLSOHULQH WRSWDQYHSHUDNHQGHIL\DWODUÕDUDVÕQGDDGLO\DGD\HWHUOLELUNkUPDUMÕEÕUDNPDVÕ ROGX÷XQXEHOLUWHUHNG]HQOH\LFLRWRULWHOHUJLELD\UÕQWÕOÕ\|QWHPOHUX\JXODPDGDQ EX WHVWLQ PDKNHPHOHU WDUDIÕQGDQ X\JXODQPDVÕQÕQ QHUHGH\VH LPNkQVÕ] ROGX÷XQD GLNNDWoHNPHNWHGLU0DKNHPHNDUDUÕQGDIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕNDYUDPÕNDSVDPÕQGD \HU DODQ VW SD]DUD LOLúNLQ PDO YHUPH\L UHGGHWPH YH DOW SD]DUD LOLúNLQ \ÕNÕFÕ IL\DWODPD LGGLDODUÕQÕQ PHYFXW LoWLKDW oHUoHYHVLQGH D\UÕ D\UÕ

 _{.ÕODYX]SDUD} _{³86Y$OXPLQXP&RRI$PHULFD´)GQG&LU} _{³3DFLILF%HOO7HOHSKRQH&RPSDQ\GED$7 7&DOLIRQLDHWDO3HWLWLRQHUVY/LQNOLQH} &RPPXQLFDWLRQV,QFHWDO´861R _{$JN6\OODEXVV}

 

GH÷HUOHQGLULOHELOHFH÷L YH IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQD LOLúNLQ ILUPDODUD \NPOON JHWLUHQ\HQLELUWHRUL\HLKWL\DoEXOXQPDGÕ÷ÕNDQDDWLQHYDUPÕúWÕU%XED÷ODPGD úLNk\HWWH\HUDODQIL\DWVÕNÕúWÕUPDVÕLGGLDODUÕQÕQ6KHUPDQ<DVDVÕ¶QÕQNDSVDPÕQGD ROPDGÕ÷ÕQDNDUDUYHUPLúWLU

/LQNOLQH NDUDUÕ LOH $%' X\JXODPDVÕ EDNÕPÕQGDQ IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ \ÕNÕFÕIL\DWODPDQÕQELUoHúLGLRODUDNJ|UOG÷QV|\OHPHN\DQOÕúROPD\DFDNWÕU %X ED÷ODPGD IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH VW SD]DUÕQ G]HQOHQPHVLKDOLQGHDQFDNDOWSD]DUGDNLX\JXODPDQÕQ\ÕNÕFÕROXSROPDGÕ÷ÕHOH DOÕQDFDNWÕU

)L\DW6ÕNÕúWÕUPDVÕQDøOLúNLQ'H÷HUOHQGLUPH

$%'¶GHED÷ÕPVÕ]ELUGÕúOD\ÕFÕX\JXODPDWURODUDNNDEXOHGLOPHVHGH $% X\JXODPDVÕ NDSVDPÕQGD IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕ NDYUDPÕ YH IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ WHVSLW HGLOPHVLQGH NXOODQÕODFDN WHVWOHU KDNNÕQGD |QHPOL ELU LoWLKDGÕQ ROXúWX÷X GLNNDWL oHNPHNWHGLU )L\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQD LOLúNLQ \XNDUÕGD VD\ÕODQ NRúXOODU DUDVÕQGD \HU DODQ YH $% .RPLV\RQX¶QXQ EDKVHGLOHQ NDUDUODUÕQGD GD GLNNDWH DOÕQDQ DOW SD]DUGD \HWHUOL NkU PDUMÕQÕQ NDOPDPDVÕ NRúXOXQXQ WHVSLW HGLOPHVL DPDFÕ\ODIL\DWYHPDOL\HWOHULQNDUúÕODúWÕUÕOGÕ÷ÕWHVWOHULQ\DSÕOPDVÕJHUHNPHNWHGLU %X ED÷ODPGD DQDOL] HQ D]ÕQGDQ EX E|OP\OH \ÕNÕFÕ IL\DWODPD\D LOLúNLQ DQDOL]GHQIDUNVÕ]KDOHJHWLUPHNWHGLU'L÷HUNRúXOODUDJ|UHWHRULNDoÕGDQROPDVD ELOH X\JXODPDGD ROGXNoD NDUPDúÕN ELU DQDOL] JHUHNWLUHQ PDOL\HWDOWÕ IL\DWODPD NRúXOXQXQ VD÷ODQPDVÕ IL\DW VÕNÕúWÕUPDVÕQÕQ WHNQLN RODUDN JHUoHNOHúWL÷LQLQ WHVSLW HGLOPHVLEDNÕPÕQGDQ|QHPWDúÕPDNWDGÕU

øQGLULP6LVWHPOHUL

g÷UHWLGHøQGLULP6LVWHPOHUL

$OÕFÕODUD LQGLULP VD÷ODQPDVÕ_{ WLFDUL KD\DWWD VÕNOÕNOD NDUúÕODúÕODQ ELU}

GXUXPGXU 5DNLSOHU DOÕFÕODUÕQD VD÷ODGÕNODUÕ LQGLULPOHU \ROX\OD IL\DW ]HULQGHQ UHNDEHW HWPHNWH YH DOÕFÕODUÕQ NHQGLOHULQL WHUFLK HWPHOHULQL VD÷ODPD\D oDOÕúPDNWDGÕU øQGLULP X\JXODPDODUÕ OLVWH IL\DWODUÕQÕQ DúD÷Õ oHNLOPHVL DOÕFÕODUÕQ EHOLUOL|]HOOLNOHULQHED÷OÕRODUDNYHULOHQVHoLFLIL\DWLQGLULPOHULYHDOÕFÕODUÕQEHOLUOL úHNLOGH GDYUDQPDVÕ NDUúÕOÕ÷ÕQGD YHULOHQ LQGLULP VLVWHPOHUL ROPDN ]HUH o NDWHJRUL\HD\UÕOPDNWDGÕU.RFDEDú  _{$JN2SLQLRQRIWKH&RXUWV} _{$JN2SLQLRQRIWKH&RXUWV} _{dDOÕúPDGDLQGLULPGLVFRXQWNDYUDPÕSULPUHEDWHNDYUDPÕQÕGDNDSVD\DFDNúHNLOGH} NXOODQÕOPDNWDGÕU

 

$OÕFÕODUD EHOLUOL ELU ]DPDQ GLOLPLQGH EHOLUOL ELU úHNLOGH GDYUDQPDVÕ NDUúÕOÕ÷ÕQGD YHULOHQ LQGLULPOHU LQGLULP VLVWHPOHUL NRúXOOX LQGLULPOHU RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU 7HN WDUDIOÕ GDYUDQÕúODU NDSVDPÕQGD GH÷HUOHQGLULOHELOHFHN LQGLULP VLVWHPOHULQGH DOÕFÕODUD UQQ EHOLUOL ELU PLNWDUÕQÕQ VDWÕQ DOÕQPDVÕ DOÕFÕODUÕQLKWL\DoODUÕQÕQ|QHPOLELUNÕVPÕQÕVDWÕFÕGDQDOPDVÕQÕ|QJ|UHQELUKHGHILQ JHUoHNOHúWLULOPHVL DOÕFÕQÕQ VDWÕFÕ GÕúÕQGDNL KLoELU VD÷OD\ÕFÕGDQ UQ DOPDPDVÕ \DGDDOÕFÕQÕQVDWÕúIDDOL\HWOHULQHYH\DVDWÕúVRQUDVÕIDDOL\HWOHULQHNDWNÕVD÷ODPDVÕ JLELNRúXOODUÕQ\HULQHJHWLULOPHVLKDOLQGHLQGLULPVD÷ODQPDNWDEXQXQVRQXFXQGD

GD DOÕFÕODUÕQ ELU NÕVPÕ LQGLULPGHQ \DUDUODQDELOLUNHQ GL÷HUOHUL

\DUDUODQDPDPDNWDGÕU.RFDEDú

øQGLULP VLVWHPOHULQLQ LQGLULPLQ \|QHOWLOGL÷L UQ VD\ÕVÕQD J|UH ELU VÕQÕIODQGÕUPD\DWDELWXWXOPDVÕPPNQGU%XQDJ|UHWHNELUUQHX\JXODQDQ LQGLULPOHU WHN UQ LQGLULPOHUL VLQJOH XQLW GLVFRXQWV RODUDN DGODQGÕUÕOÕUNHQ DOÕFÕQÕQELUGHQID]ODUQDOPDVÕQÕGDKDFD]LSKDOHJHWLUHQYHKHP\ÕNÕFÕIL\DW KHPGHED÷ODPDX\JXODPDODUÕQGDQ|]HOOLNOHULoHUHQLQGLULPOHUHSDNHWLQGLULPOHUL EXQGOHGGLVFRXQWV\DGDNDUPDSDNHWOHPHPL[HGEXQGOLQJDGÕ YHULOPHNWHGLU +RYHQNDPS    .DUPD SDNHWOHPHGH SDNHWH GkKLO UQOHU PúWHULOHUH ELUOLNWH ROGX÷X JLEL D\UÕ D\UÕ GD VXQXOPDNWD IDNDW KHU ELU UQQ ED÷ÕPVÕ] IL\DWODUÕQÕQ WRSODPÕ SDNHW IL\DWÕQGDQ \NVHN ROPDNWDGÕU%LVKRS YH :DONHU

+RYHQNDPS   LQGLULP X\JXODPDODUÕQÕQ oRN E\N E|OPQQUHWLPLDUWÕUÕFÕ HWNL\HVDKLS ROGX÷XQXEX \]GHQ GHUHNDEHW \DQOÕVÕ SURFRPSHWLWLYH ROGX÷XQX LOHUL VUPHNWHGLU %HQ]HU úHNLOGH 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD   GD WHN UQ LQGLULPOHULQLQ \NVHN VDELW PDOL\HWH VDKLS



_{+HP7DUWÕúPD0HWQL¶QGHSDUDKHPGH.ÕODYX]¶GDSDUDKHPHQKHPHQD\QÕ} LoHUL÷HVDKLSELUWDQÕPODX\JXODPDNRúXOOXLQGLULPRODUDNDGODQGÕUÕOPDNWDGÕU

_{ 0QKDVÕUOÕN NDUúÕOÕ÷Õ VD÷ODQDQ LQGLULPOHU IL\DWODPD LKODOOHUL NDSVDPÕQGD} GH÷HUOHQGLULOPHGL÷LQGHQ 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD   EX oDOÕúPD NDSVDPÕQGD LQFHOHQPH\HFHNWLU

_{ .RFDEDú  LQGLULP VLVWHPOHULQL IDUNOÕ NÕVWDVODU DOWÕQGD IDUNOÕ NDWHJRULOHUH GH} D\ÕUPÕúWÕU IDNDW PHYFXW oDOÕúPD DoÕVÕQGDQ \XNDUÕGD YHULOHQ YH LQGLULPLQ X\JXODQGÕ÷Õ UQSD]DUVD\ÕVÕQDJ|UH\DSÕODQVÕQÕIODQGÕUPDWHUFLKHGLOPLúWLU

_{ .ÕODYX]¶GD oRNOX UQ LQGLULP VLVWHPOHUL RODUDN GD DGODQGÕUÕOPÕúWÕU %HQ]HU úHNLOGH} .RFDEDúYH'2-SDNHWLQGLULPOHULWDQÕPÕQÕNXOODQPÕúWÕU$\UÕFD

NDUPDSDNHWOHPH7DUWÕúPD0HWQL¶QGHSDUDWLFDULED÷ODPDRODUDN2¶'RQRJKXHYH

3DGLOODWDUDIÕQGDQLVHILQDQVDOED÷ODPDRODUDNGDDGODQGÕUÕOPÕúWÕU

_{%D÷ODPDYHSDNHWOHPHX\JXODPDODUÕDUDVÕQGD\HUDODQNDUPDSDNHWOHPHED÷ODPDGDQ} YH WDP SDNHWOHPHGHQ IDUNOÕGÕU %D÷ODPDGD ED÷ODQDQ UQ DQFDN ED÷OD\DQ UQQ GH DOÕQPDVÕKDOLQGH VDWÕOPDNOD ELUOLNWH ED÷OD\DQ UQWHN EDúÕQD GD VDWÕQDOÕQDELOPHNWHGLU 7DP SDNHWOHPHGH LVH SDNHWH GkKLO UQOHU ELUOLNWH VDWÕOPDNWD UQOHUL D\UÕ D\UÕ VDWÕQ DOPDNPPNQROPDPDNWDGÕU

 

ILUPDODUÕQ EX PDOL\HWOHULQL GDKD HWNLQ ELU úHNLOGH NDUúÕODPDVÕ SHUDNHQGHFLOHUH GDKD L\L WHúYLNOHU VXQXODELOPHVL YH oLIWH WHNHOFL IL\DWODPDGDQ GRXEOH PDUJLQDOL]DWLRQ ND\QDNOÕ UHIDK ND\EÕQÕ D]DOWPDVÕ JLEL UHNDEHWoL HWNLOHUL ROGX÷XQXEHOLUWPHNWHGLU%XQDNDUúÕQ\D]DUODUED]ÕNRúXOODUÕQJHUoHNOHúPHVL\OH ELUOLNWH LQGLULP VLVWHPOHULQLQ PQKDVÕU DQODúPDODUOD D\QÕ VRQXFX GR÷XUDELOHFH÷LQHGLNNDWoHNPHNWHGLU

$VOÕQGD JHQHO RODUDN ED÷ODPD YH SDNHWOHPH X\JXODPDODUÕQÕQ |]HO RODUDN LVH NDUPD SDNHWOHPHQLQ UHWLPGH YH GD÷ÕWÕPGD |OoHN YH NDSVDP HNRQRPLOHUL VD÷ODPDN NDUPDúÕN ELU LKWL\DFÕQ NDUúÕODQPDVÕQD \|QHOLN X\JXQ ELOHúLPL EXOPDN LoLQ KDUFDQDQ DUDPD PDOL\HWLQL D]DOWPDN YH \HQL UQ YH KL]PHWOHULQJHOLúWLULOPHVLQLVD÷ODPDNNDOLWH\LDUWÕUPDNYHoLIWHWHNHOFLIL\DWODPD VRUXQXQX RUWDGDQ NDOGÕUPDN JLEL ELUoRN HWNLQOLN VD÷OD\ÕFÕ \|Q EXOXQPDNWDGÕU 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD   %XQD NDUúÕQ EX X\JXODPDODU UHNDEHW KXNXNX DoÕVÕQGDQ GÕúODPDSD]DUÕ NDSDPD IL\DW IDUNOÕODúWÕUPDVÕ DNWDUPD OHYHUDJLQJYH \NVHNIL\DWODPD ND\JÕODUÕQÕ GDRUWD\DoÕNDUPDNWDGÕU%LVKRS YH :DONHU   7DUWÕúPD 0HWQL SDUD  gWH \DQGDQ NDUPD SDNHWOHPHQLQ DQÕODQ NDWHJRULOHUGHQ ELULQH DWIHGLOPHVLQLQ GH÷HUOHQGLUPHGH oRN |QHPOL IDUNOÕOÕNODUD \RO DoDELOHFH÷L |QH VUOPHNWHGLU 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD 

8\JXODPDGDøQGLULP6LVWHPOHUL

øQGLULP VLVWHPOHULQH LOLúNLQ $% X\JXODPDVÕQÕQ oRN JHOLúPHGL÷LQL |QH VUHQ $XULFFKLR   $% .RPLV\RQX WDUDIÕQGDQ oRN D] VD\ÕGD ROD\ÕQ LQFHOHQGL÷LQL YH LQFHOHQHQ ROD\ODUÕQ LVH WDPDPÕQÕQ ø'0¶QLQ YHYH\D $7$'¶ÕQ |QQH JHWLULOPHGL÷LQL EHOLUWPHNWHGLU $\UÕFD \D]DU LQFHOHQHQ ROD\ODUGD ROD\ODUÕQ HWNL \|QO ELU DQDOL]GHQ JHoLULOPHGL÷LQL YH úHNLOVHO ELU \DNODúÕP VHUJLOHQGL÷LQL EX \DNODúÕPÕQ $% .RPLV\RQX¶QXQ YH PDKNHPHOHULQ NDUDUODUÕ\ODGDVDELWROGX÷XQX|QHVUPHNWHGLU

$%.RPLV\RQX¶QXQ HOHúWLULOHQ \DNODúÕPÕQÕ7DUWÕúPD0HWQL LOHELUOLNWH HNRQRPLN \|QO ELU HWNL DQDOL]LQH GR÷UX ND\GÕUDFD÷Õ |QJ|UOPHNWHGLU %X



_{dLIWHWHNHOFLIL\DWODPDGLNH\DQODúPD\DWDUDIRODQLNLWHúHEEVQGHWHNHOROGX÷XELU} GXUXPGD KHP VD÷OD\ÕFÕQÕQ KHP GH \HQLGHQ VDWÕFÕQÕQ UQ PDUMLQDO PDOL\HWLQLQ ]HULQGH WHNHOFL ELU NkU NR\DUDN VDWPDVÕ VRQXFXQGD RUWD\D oÕNDQ GXUXP RODUDN WDQÕPODQPDNWDGÕU(NGL

_{ (YDQV YH 6DOLQJHU  JHOHQHNVHO RODUDN IL\DW IDUNOÕODúWÕUPDVÕ YH SL\DVD NDSDPD} HWNLVL\OHDoÕNODQPD\DoDOÕúÕODQED÷ODPDYHSDNHWOHPHX\JXODPDODUÕQÕIDUNOÕELU\DNODúÕP oHUoHYHVLQGH UQH |]J VDELW PDOL\HWOHUGHQ ND\QDNODQDQ |OoHN HNRQRPLOHUL NDSVDPÕQGDDoÕNODPD\DoDOÕúPÕúWÕU

 

ED÷ODPGD $% X\JXODPDVÕ 7DUWÕúPD 0HWQL YH .ÕODYX] oHUoHYHVLQGH HOH DOÕQDFDNWÕU

7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH YH .ÕODYX]¶GD NRúXOOX LQGLULPOHU NDSVDPÕQGD \NVHN SL\DVD NDSDPD HWNLVLQH VDKLS RODQ YH LQFHOHQHQ G|QHPGH \DSÕODQ WP ELULPOHUH X\JXODQDQ WP ELULP LQGLULPOHUL DOO XQLW UHEDWHV LOH EHOLUOHQHQ ELU HúL÷LQ ]HULQGHNL DOÕPODUD X\JXODQDQ LODYH ELULP LQGLULPOHUL LQFUHPHQWDO UHEDWHV DUDVÕQGD ELU D\UÕPD JLGLOPLú YH EX D\UÕP oHUoHYHVLQGH X\JXODPDODUÕQ LKODOROXúWXUXSROXúWXUPD\DFD÷ÕQÕQNÕVWDVODUÕEHOLUOHQPLúWLU

%XQD J|UH .RPLV\RQ X\JXODQDQ NRúXOOX LQGLULPOHU \ROX\OD HúLW HWNLQOLNWHNLUDNLSOHULQHTXDOO\HIILFLHQWULYDOVSL\DVD\DJLULúLQLQ\DGDSL\DVDGD JHOLúPHVLQLQ HQJHOOHQLS HQJHOOHQPHGL÷LQL WHVSLW HWPH\L DPDoODPDNWDGÕU %X ED÷ODPGD .RPLV\RQ GÕúOD\ÕFÕ HWNL DQDOL]LQLQ HWNLQ IL\DW ]HULQGHQ JHUoHNOHúWLULOHFH÷LQLGX\XUPDNWDGÕU(WNLQIL\DWÕQEHOLUOHQHELOPHVLLoLQ|QFHOLNOH PúWHULQLQKkNLPGXUXPGDNLILUPDQÕQ|QHUGL÷LLQGLULPGHQ\DUDUODQDELOPHNLoLQ WDOHELQLQ ELU NÕVPÕQÕ ³LOJLOL NÕVÕP´ UDNLSWHQ KkNLP GXUXPGDNL ILUPD\D ND\GÕUPDVÕ JHUHNWL÷LQLQ GLNNDWH DOÕQPDVÕ JHUHNPHNWHGLU %X ED÷ODPGD HWNLQ IL\DW UDNLELQ LOJLOL NÕVÕPGDNL WDOHS ND\PDVÕQÕ |QOHPHN LoLQ |QHUPHVL JHUHNHQ IL\DW RODUDN NDUúÕPÕ]D oÕNPDNWDGÕU (WNLQ IL\DWD OLVWH IL\DWÕQGDQ LOJLOL NÕVÕP WDOHELQL ND\EHWPHPHN LoLQ |QHULOPHVL JHUHNHQ LQGLULP oÕNDUWÕODUDN XODúÕOPDNWDGÕU_{ (WNLQ IL\DWÕQ KHVDSODQDFD÷Õ LOJLOL NÕVÕP ROD\ÕQ NRúXOODUÕQD YH}

LQGLULPLQWPELULPYH\DLODYHELULPLQGLULPLROPDVÕQDJ|UHGH÷LúPHNWHGLUøODYH ELULP LQGLULPOHUL LoLQ LOJLOL NÕVÕP LQFHOHPH\H NRQX RODQ LODYH DOÕPODUGÕU 7P ELULP LQGLULPOHUL LoLQ LVH LOJLOL NÕVÕP PúWHULQLQ WRSODP WDOHELQLQ UDNLSOHU WDUDIÕQGDQHOGHHGLOPH\HoDOÕúÕODQE|OPGUFRQWHVWDEOHVKDUH

(WNLQIL\DWÕQEHOLUOHQPHVLQLQDUGÕQGDQ.RPLV\RQ\ÕNÕFÕIL\DWDQDOL]LQGH X\JXODGÕ÷ÕDQDOL]LX\JXOD\DFD÷ÕQÕGX\XUPDNWDGÕU%LUEDúNDGH\LúOHHWNLQIL\DW 2.0YH8'2$0LOHNDUúÕODúWÕUÕODUDNGH÷HUOHQGLUPHJHUoHNOHúWLULOHFHNWLU



_{ dDOÕúPDGD LQGLULP VLVWHPOHULQH LOLúNLQ X\JXODPDQÕQ DQODúÕOPDVÕ EDNÕPÕQGDQ $%} .RPLV\RQX¶QXQ 7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH YH .ÕODYX]¶GD \HU YHUGL÷L VÕQÕIODQGÕUPD NXOODQÕODFDNWÕU

_{*HUL\HG|QNLQGLULPOHUUHWURDFWLYHUHEDWHVRODUDNGDNXOODQÕOPDNWDGÕU} _{7DUWÕúPD0HWQLSDUD.ÕODYX]SDUD}

_{.ÕODYX]SDUD}

_{ $VOÕQGD HWNLQ IL\DWÕQ KHVDSODQPDVÕQGD YH WP ELULP LQGLULPOHULQLQ} GH÷HUOHQGLULOPHVLQGH .RPLV\RQ 7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH oRN NDUPDúÕN ELU \|QWHP |QHUPHNWHGLU dDOÕúPDQÕQ NDSVDPÕ EDNÕPÕQGDQ \|QWHPLQ GHWD\ODUÕQD JLULOPH\HFHNWLU 1LWHNLP 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD   |QHULOHQ \|QWHPL ³LúOHWLOHPH]´ RODUDN QLWHOHQGLUPLú.ÕODYX]¶GDGDEXNDUPDúÕN\|QWHPVDGHOHúWLULOPLúWLU

 

.RúXOOX LQGLULPOHU LOH LOJLOL RODUDN EXJQH NDGDU $%'¶GH <NVHN 0DKNHPH WDUDIÕQGDQ J|UOHQ ELU GDYD EXOXQPDPDNOD ELUOLNWH DOW GHUHFH PDKNHPHOHUL NDUDUODUÕQGD X\JXODPDQÕQ UHNDEHW NDUúÕWÕ ROXS ROPDGÕ÷ÕQÕ WHVSLW HGHELOPHN LoLQ PXWODND ELU IL\DWPDOL\HW DQDOL]L X\JXODPÕúWÕU '2-    %XQD GD\DQDUDN '2-    ELU PúWHUL\H VDWÕODQ WP ELULPOHULQ IL\DWÕQÕQ PDNXO ELU PDOL\HW |OoWQQ DOWÕQGD ROPDVÕ KDOLQGH X\JXODPDQÕQ UHNDEHW NDUúÕWÕ RODFD÷ÕQÕ YH LKODOLQ WHVSLW HGLOPHVLQGH VWDQGDUW \ÕNÕFÕIL\DWWHVWLQLX\JXOD\DFD÷ÕQÕEHOLUWPLúWLU

gWH \DQGDQ SDNHW LQGLULPOHULQLQ GH÷HUOHQGLULOPHVLQH LOLúNLQ RODUDN $% YH$%'X\JXODPDODUÕoHUoHYHVLQGHNXOODQÕODQG|UW\DNODúÕPGDQEDKVHGLOHELOLU %XQODUÕQ LONLQGH X\JXODPD GR÷UXGDQ LOLúNLOHQGLULOHELOLU PDOL\HW WDVDUUXIX oHUoHYHVLQGH GH÷HUOHQGLULOLUNHQ LNLQFLVLQGH NDSVDP ELUD] GDKD JHQLúOHWLOHUHN UHNDEHW VUHFLQH ]DUDU YHULOGL÷LQH GDLU NDQÕWODUÕQ YDUOÕ÷Õ YH EXQX NDUúÕOD\DQ ID\GDODUÕQ \RNOX÷X oHUoHYHVLQGH WDP ELU UXOHRIUHDVRQ DQDOL]L \DSÕOPDNWDGÕU 6RQLNL\DNODúÕP\ÕNÕFÕIL\DWHWUDIÕQGDELoLPOHQPHNWHGLU7DUWÕúPD0HWQL¶QGHYH .ÕODYX]¶GD EHQLPVHQHQ \|QWHPGH DUWDQ IL\DW LQFUHPHQWDO SULFH \ÕNÕFÕ IL\DW WHVWLQHWDELWXWXOPDNWDGL÷HU\|QWHPGHLVHSDNHWLQWRSODPIL\DWÕSDNHWLQWRSODP PDOL\HWLLOHNDUúÕODúWÕUÕOPDNWDGÕU2¶'RQRJKXHYH3DGLOOD

*HUHN 7DUWÕúPD 0HWQL¶QGH JHUHNVH .ÕODYX]¶GD DUWDQ JHOLULQ LQFUHPHQWDO LQFRPH KkNLP GXUXPGDNL WHúHEEV WDUDIÕQGDQ VXQXODQ SDNHWLQ DUWDQ PDOL\HWLQL NDUúÕOD\ÕS NDUúÕODPDGÕ÷ÕQÕQ EHOLUOHQPHVLQLQ LQGLULPLQ HWNLVLQLQ |OoOPHVL LoLQ LGHDO ROGX÷X EHOLUWLOPHNWHGLU )DNDW X\JXODPDGD DUWDQ JHOLULQ KHVDSODQPDVÕQGD \DúDQDQ ]RUOXNODU QHGHQL\OH DUWDQ IL\DWÕQ KkNLP GXUXPGDNL WHúHEEVQ 8'2$0 GH÷HUOHUL LOH NDUúÕODúWÕUÕOPDVÕQÕQ HúLW HWNLQOLNWHNL ELU WHúHEEVQ SL\DVD\D JLULúLQLQ \D GD SL\DVDGD E\PHVLQLQ HQJHOOHQLS HQJHOOHQPHGL÷LQLQWHVSLWLQGHEHOLUOH\LFLROGX÷XLIDGHHGLOPHNWHGLU

.RúXOOX LQGLULPOHUGH ROGX÷X JLEL $%'¶GH NDUPD SDNHWOHPH X\JXODPDVÕQD LOLúNLQ <NVHN 0DKNHPH WDUDIÕQGDQ NDUDUD ED÷ODQPÕú ELU GDYD ROPDVD GD  \ÕOÕQGDNL /H 3DJH NDUDUÕ_{ KDULFLQGHNL WP NDUDUODUGD}

PDKNHPHOHU VXQXODQ SDNHWOHULQ IL\DWODUÕ LOH NDWODQÕODQ PDOL\HWOHU DUDVÕQGDNL LOLúNL\L LQFHOHPLú YH PDOL\HW WHPHOOL ELU \DNODúÕPÕ EHQLPVHPLúWLU '2-   '2-   KHP \ÕNÕFÕ IL\DW KHP GH ED÷ODPD WHRULVL LOH RUWDN

 _{+HULNL\DNODúÕPÕQGDNDUPDSDNHWOHPHQLQGÕúOD\ÕFÕ\|QQ|QHoÕNDUGÕ÷ÕQÕV|\OHPHN} PPNQGU _{%LUUQOHGR÷UXGDQLOLúNLOHQGLULOHELOHQPDOL\HWOHURUQQUHWLPLQLQGXUGXUXOPDVÕ} KDOLQGHRUWDGDQNDONDFDNRODQPDOL\HWOHUGLU _{øQFHOHQHQIDDOL\HWVRQXFXHOGHHGLOHQJHOLU} _{7DUWÕúPD0HWQLSDUD.ÕODYX]SDUD}

_{ /H 3DJH ,QF Y 0  )G  G &LU  .DUDUGD 2¶'RQRJKXH YH 3DGLOOD} WDUDIÕQGDQVÕUDODQDQ\|QWHPOHUGHQLNLQFLVLEHQLPVHQPLúWLU

 

|]HOOLNOHU WDúÕ\DQ NDUPD SDNHWOHPH X\JXODPDVÕQGD D\QÕ UQOHUGHQ ROXúDQ SDNHWOHU DUDVÕQGDNL IL\DW UHNDEHWLQLQ LQFHOHQPHVLQGH \ÕNÕFÕ IL\DW DQDOL]LQLQ JHoHUOLRODFD÷ÕQÕDoÕNODPDNWDGÕU

øQGLULP6LVWHPOHULQHøOLúNLQ'H÷HUOHQGLUPH

)L\DWODPD\D LOLúNLQ GL÷HU LKODOOHUGH ROGX÷X JLEL LQGLULP X\JXODPDODUÕQGD GD \DSÕODQ GH÷HUOHQGLUPHQLQ WHPHO QRNWDVÕQÕ IL\DWPDOL\HW DQDOL]L ROXúWXUPDNWDGÕU øQGLULP X\JXODPDODUÕQÕQ UHNDEHW LKODOLQH \RO DoÕS DoPDGÕ÷ÕQÕQGH÷HUOHQGLULOPHVLLoLQ|QHULOHQDQDOL]OHUGHKDQJLPDOL\HW|OoWQQ NXOODQÕODFD÷Õ EHOLUWLOVH GH NDUúÕODúWÕUPDGD NXOODQÕODFDN PDOL\HWOHULQ QDVÕO KHVDSODQDFD÷Õ KDNNÕQGD ELU ELOJL VXQXOPDGÕ÷Õ J|UOPHNWHGLU %X ED÷ODPGD GH÷HUOHQGLUPHQLQ WHPHO QRNWDVÕQÕ ROXúWXUDQ |OoWQ EHOLUOHQPHVL UHNDEHW KXNXNXQXX\JXOD\DQODULoLQE\N|QHPWDúÕPDNWDGÕU

$úÕUÕ)L\DWODPD

g÷UHWLGH$úÕUÕ)L\DWODPD

øNWLVDGLDoÕGDQDúÕUÕIL\DWVUHNOLELUELoLPGHUHNDEHWoLVHYL\HQLQ|QHPOL |OoGH]HULQGHEHOLUOHQHELOHQIL\DWWÕU7DQÕPGDQGDDQODúÕOGÕ÷Ձ]HUHUHNDEHWoL IL\DW VHYL\HVLQLQ QH ROGX÷X DúÕUÕ IL\DWODPDQÕQ WHVSLWLQGH VRQ GHUHFH |QHPOLGLU %D]Õ VWDWLN HQGVWULOHU EDNÕPÕQGDQ UHNDEHWoL IL\DW VHYL\HVL LoLQ NÕVWDV WDP UHNDEHW SL\DVDVÕQGD ROXúDFDN IL\DWWÕU <NVHN VDELW PDOL\HWOHULQ YH J|UHOL RODUDNGúNPDUMLQDOPDOL\HWOHULQV|]NRQXVXROGX÷XGLQDPLNHQGVWULOHUGHLVH WDP UHNDEHW SL\DVDVÕQGD ROXúDFDN IL\DW JHUoHNoL ROPDGÕ÷ÕQGDQ D\QÕ úH\L V|\OHPHN PPNQ GH÷LOGLU%XHQGVWULOHUGH WDPUHNDEHWNRúXODUÕQGDROXúDFDN IL\DW NÕVD G|QHPGH ]DUDUD X]XQ G|QHPGH LVH ROPDVÕ JHUHNHQGHQ GDKD D] ELU \DWÕUÕP\DSÕOPDVÕQDQHGHQRODELOPHNWLU$\UÕFDDúÕUÕIL\DWDNDUúÕVÕNÕELUSROLWLND X\JXODQPDVÕNkUDELUVWOLPLWJHWLULOPHVLDQODPÕQDJHOHFHNYHILUPDODUÕQ\HQLOLN JGVQD]DOWDELOHFHNWLU2¶'RQRJKXHYH3DGLOOD

0RWWD YH 'H 6WUHHO   DúÕUÕ IL\DWD UHNDEHW RWRULWHOHULQFH PGDKDOH HGLOPHVLQH NDUúÕ oÕNPDNWDGÕU %XQXQ QHGHQOHUL DUDVÕQGD E|\OH ELU



_{ 7DP UHNDEHW SL\DVDVÕ DQDOL]L UQQ KRPRMHQ ROGX÷X SL\DVD\D JLULú YH oÕNÕú} HQJHOOHULQLQEXOXQPDGÕ÷ÕoRNVD\ÕGDDOÕFÕYHVDWÕFÕQÕQSL\DVDKDNNÕQGDWDPELOJL\HVDKLS ROGX÷X YDUVD\ÕPODUÕQD GD\DQPDNWDGÕU %X SL\DVDGD ILUPD SL\DVDGD ROXúDQ IL\DWÕ YHUL RODUDN DOPDNWD EX IL\DWÕ GH÷LúWLUHPHPHNWH YH EX IL\DWWDQ LVWHGL÷L NDGDU VDWÕú \DSDELOPHNWHGLU7DPUHNDEHWSL\DVDVÕQGDILUPDQÕQX]XQG|QHPGHQJHVLIL\DWÕQNÕVDYH X]XQ G|QHP PDUMLQDO PDOL\HWH HúLW ROGX÷X QRNWDGD ROXúPDNWDGÕU 'ROD\ÕVÕ\OD WDP UHNDEHWoL SL\DVDGD ILUPDODU HNRQRPLN NkU HOGH HGHPHPHNWHGLU $\UÕQWÕOÕ ELOJLLoLQ EN] 7UND\