6HUPD\H0DOL\HWL - EKONOMĐK KATMA DEĞER (EVA) YAKLAŞIMINA GÖRE SERMAYE MALĐYETLERĐNĐN HESAPLANM

øúOHWPHGH NXOODQÕODQ VHUPD\HQLQ KHVDSODQPDVÕ LoLQ NÕVD YDGHOL ERUoODUÕQ

|GHQHFHNIDL]YHUJLYHNDUSD\ODUÕQÕQX]XQYDGHOLERUoODUÕQYH|]ND\QDNNDOHPOHULQLQ

WRSODQPDVÕ\DGDPúWHULDYDQVODUÕVDWÕFÕODUJLGHUWDKDNNXNODUÕJLELIDL]VL]NÕVDYDGHOL

\DEDQFÕND\QDNODUÕQSDVLIWRSODPÕQGDQoÕNDUWÕOPDVÕJHUHNPHNWHGLU

%XUDGD GLNNDW HGLOPHVL JHUHNHQ |QHPOL ELU QRNWD GD 123$7 KHVDSODQÕUNHQ

EDKVHGLOHQPXKDVHEHG]HOWPHOHULQLQ\DWÕUÕODQVHUPD\HWXWDUÕQÕGDHWNLOHGL÷LGLU

6HUPD\H0DOL\HWL

(9$¶QÕQ KHVDSODQPDVÕQGD HQ WHPHO IDNW|U LúOHWPHQLQ VHUPD\H PDOL\HWLQLQ

\DQL EHNOHQHQ JHWLULQLQ KHVDSODQPDVÕGÕU %X RUDQ \DWÕUÕPFÕODUÕQ ULVNL DOJÕODPDODUÕQD

VHNW|UGHQ VHNW|UH LúOHWPHGHQ LúOHWPH\H YH KDWWD D\QÕ LúOHWPH LoLQGH SURMHGHQ SURMH\H

IDUNOÕOÕNJ|VWHULU(÷HULúOHWPHQLQNDUÕEHNOHQHQJHWLUL\HHúLWVH\DWÕUÕPFÕSDUDND]DQPÕú

GHPHNWLU%LU \DWÕUÕPFÕDQFDNYHDQFDNLúOHWPHVHUPD\HPDOL\HWLQGHQGDKDID]ODJHWLUL

VD÷ODUVDHNRQRPLNNDUHOGHHGHELOLU

6HUPD\H PDOL\HWLQLQ KHVDSODQPDVÕ NDUPDúÕN ELU LúOHPGLU 6DGHFH LúOHWPH

LoLQGHKHUE|OPQNXOODQGÕ÷ÕVHUPD\HPLNWDUÕQÕQEHOLUOHQPHVLGH÷LOERUo±|]ND\QDN

RUDQÕ YH VHUPD\HQLQ ELOHúHQOHULQLQ D\UÕ D\UÕ PDOL\HWOHULQLQ ELOLQPHVL JHUHNLU

%RUoODQDUDN HOGH HGLOHQ VHUPD\HQLQ PDOL\HWLQL KHVDSODPDN NROD\GÕU %X PDOL\HW IDL]

JLGHUOHUL YHUJLGHQ GúOG÷QH J|UH ERUoODQPD IDL]LQGHQ YHUJL RUDQÕ GúOHUHN

EXOXQDQ RUDQD HúLWWLU $QFDN |]ND\QDN PDOL\HWLQLQ KHVDSODQPDVÕ ELUWDNÕP

GH÷HUOHQGLUPH YH WDKPLQOHU \DSÕOPDVÕQÕ JHUHNWLULU øON EDúWD X]XQ YDGHOL GHYOHW WDKYLOL

IDL]RUDQÕEHOLUOHQLU%XRUDQHQJYHQOL\DWÕUÕPDUDFÕQÕQULVNVL]IDL]RUDQÕJHWLULVLGLU

5LVNVL] IDL] RUDQÕQD VHNW|UH J|UH JHQHOOLNOH DUDVÕQGD GH÷LúHQ YH NRQXQXQ

X]PDQODUÕ WDUDIÕQGDQ KHVDSODQDQ ULVN SULPL HNOHQLU g]ND\QDN PDOL\HWL EXOXQGXNWDQ

VRQUDERUo±|]ND\QDNRUDQÕQDJ|UHD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDVHUPD\HPDOL\HWLKHVDSODQÕU

%RUoRODUDNDOÕQDQKHUKDQJLELUPLNWDUSDUDQÕQJHQHOGHEHOOLELUIDL]RUDQÕV|]

NRQXVXGXUYHEXRUDQYHUJLLoLQD\DUODQDELOLUgUQH÷LQELULúOHWPH\ÕOOÕNIDL]RUDQÕ

'DYLG+DUSHU(9$&DOFXODWLQJ,QYHVWHG&DSLWDOV

.DOH.RUNPD]YH$NGHQL]g]GHPLUV

LOH \ÕOOÕN ELU ERQR DOPÕúVD YH YHUJL RUDQÕ GD LVH EX GXUXPGD ERQRQXQ YHUJL

VRQUDVÕPDOL\HWLGLU>[@

g]ND\QDNPDOL\HWLQLQKHVDSODQPDVÕQGDLVH)LQDQVDO9DUOÕN)L\DWODPD0RGHOL

&DSLWDO $VVHW 3ULFLQJ 0RGHO &$30 \DNODúÕPÕ NXOODQÕODELOLU &$30 úX HúLWOLNOH

|]HWOHQHELOLU

NH N5)ȕN0±N5)

%X HúLWOLNWH N_H |]ND\QDN PDOL\HWLQL N₅₎ ULVNVL] JHWLUL RUDQÕQÕ N₀SL\DVD

SRUWI|\QQJHWLULRUDQÕQÕN0±N5)SL\DVDULVNSULPLQLYHȕLVHLúOHWPHQLQKLVVHVHQHGL

IL\DWÕQÕQ SL\DVDQÕQ JHQHOLQH J|UH RODQ GH÷LúLPLQL |OoHQ EHWD NDWVD\ÕVÕQÕ LIDGH

HWPHNWHGLU

gUQHN8\JXODPDODU

gUQHN8\JXODPD

$LúOHWPHVLQLQ*HOLU7DEORVXYH%LODQoRYHULOHULú|\OHGLU

7DEOR

$øúOHWPHVLQLQ*HOLU7DEORVX

$øù/(70(6ø1ø1*(/ø57$%/2687/

1HW6DWÕúODU

6DWÕODQ0DOÕQ0DOL\HWL

6DWÕúYH*HQHO<|QHWLP*LGHUOHUL

$PRUWLVPDQ

'L÷HU)DDOL\HW*LGHUOHUL

)DDOL\HW.DUÕ 

)DL]*LGHUOHUL

9HUJLgQFHVL.DU 

9HUJL

9HUJL6RQUDVÕ1HW.DU 

+DFÕUVWHPR÷OXùDNUDNYH'HPLUV

dHOLNV

(VD0DNHODLQHQYH1DUF\]5R]WRFNL³(FRQRPLF9DOXH$GGHG(9$IRU6PDOO%XVLQHVV´-XQH

KWWSZZZHYDQRPLFVFRPGRZQORDGHYDVSUHVSGI1LVDQVdDNÕFÕV

7UNL\H¶GH\ÕOÕLWLEDUL\OH.XUXPODU9HUJLVL2UDQÕ¶GLU

7DEOR

$øúOHWPHVLQLQ%LODQoRVX

$øù/(70(6ø1ø1%ø/$1d2687/

$.7ø) 3$6ø)

'|QHQ9DUOÕNODU .ÕVD9DGHOL<DEDQFÕ.D\QDNODU

.DVD 6DWÕFÕODU

$OÕFÕODU *LGHU7DKDNNXNODUÕ

6WRNODU .ÕVD9DGHOL%RUoODU

'L÷HU'|QHQ9DUOÕNODU  7RSODP.9<DEDQFÕ.D\QDNODU 

7RSODP'|QHQ9DUOÕNODU  8]XQ9DGHOL<DEDQFÕ.D\QDNODU

'XUDQ9DUOÕNODU 8]XQ9DGHOL%RUoODU

$UD]LYH$UVDODU  7RSODP89<DEDQFÕ.D\QDNODU 

7HVLV0DNLQHYH&LKD]ODU  g]ND\QDNODU

'L÷HU'XUDQ9DUOÕNODU 6HUPD\H

7RSODP'XUDQ9DUOÕNODU  'D÷ÕWÕOPDPÕú.DUODU

'|QHP1HW.DUÕ

7RSODPg]ND\QDNODU 

123$7+HVDSODPDVÕ<|QWHP 123$7+HVDSODPDVÕ<|QWHP

1HW6DWÕúODU 9HUJL6RQUDVÕ1HWNDU

6DWÕODQ0DOÕQ0DOL\HWL )DL]*LGHUOHUL

6DWÕúYH*HQHO<|QHWLP*LGHUOHUL  123$7 

$PRUWLVPDQ

'L÷HU)DDOL\HW*LGHUOHUL

)DDOL\HW.DUÕ 

9HUJL

123$7 

<XNDUÕGDNL 123$7 KHVDSODPDVÕ ERUFXQ YHUJL WDVDUUXIODUÕQÕ LoHUPHPHNWHGLU

<NVHNPLNWDUGDYHUJL|GH\HQYH\NVHNPLNWDUGDERUFXRODQLúOHWPHOHUYHUJLWDVDUUXIX

HWNLOHULQL GLNNDWH DOPDN ]RUXQGDGÕUODU DQFDN ERUoODUÕQ YHUJL WDVDUUXIX XQVXUXQX

VHUPD\HPDOL\HWLRUDQÕQD&DSLWDO&RVW5DWH±&&5GDKLOHWPHNGDKD\DUDUOÕRODFDNWÕU

$GÕPøúOHWPHQLQ6HUPD\HVLQLQ%HOLUOHQPHVL&

øúOHWPHQLQVHUPD\HVLSDVLIWRSODPÕQGDQIDL]VL]NÕVDYDGHOL\DEDQFÕND\QDNODUÕQ

oÕNDUWÕOPDVÕLOHEXOXQDELOLU

6HUPD\H 3DVLI7RSODPÕ±6DWÕFÕODU*LGHU7DKDNNXNODUÕ

± 7/

$GÕP6HUPD\H0DOL\HWL2UDQÕQÕQ%HOLUOHQPHVL&&5

øúOHWPHVDKLSOHUL \DWÕUGÕNODUÕSDUDQÕQNDUúÕOÕ÷ÕRODUDNPLQLPXPRUDQÕQGD

ELU JHWLUL EHNOHPHNWHGLUOHU oQN EX SDUD\Õ KLVVH VHQHWOHUL \DWÕUÕP IRQODUÕ YH\D GL÷HU

LúOHWPHOHUH \DWÕUPDODUÕ JLEL HúLW ULVN G]H\LQGHNL X]XQ YDGHOL \DWÕUÕP DUDoODUÕQGD

NXOODQPDODUÕGXUXPXQGDHQD]JHWLULHOGHHGHFHNOHULKHVDSODQPÕúWÕU%XGXUXPGD

LúOHWPHRUDQÕQGDYHPDOL\HWOL|]ND\QD÷DVDKLSWLU

øúOHWPH D\UÕFD RUDQÕQGD ERUFD VDKLSWLU YH EX

ERUFXQ IDL] RUDQÕQÕQ ROGX÷X YDUVD\ÕOPDNWDGÕU %X GXUXPGD RUWDODPD VHUPD\H

PDOL\HWLú|\OHKHVDSODQDELOLU

2UWDODPD6HUPD\H0DOL\HWL&&5 g]ND\QDN2UDQÕ[g]ND\QDN0DOL\HWL%RUo

2UDQÕ[%RUo0DOL\HWL

[[ 

9HUJLWDVDUUXIX(9$KHVDSODPDVÕQGDERUFXQPDOL\HWLKHVDSODQÕUNHQERUoIDL]LRUDQÕQÕQYHUJLGHQ

DUÕQGÕUÕOPDVÕGXUXPXQXLIDGHHWPHNWHGLU

dDNÕFÕV

6HUPD\H PDOL\HWL RUDQÕ FDUL IDL] RUDQÕQD YH LúOHWPHQLQ Lú DODQÕQD J|UH

GH÷LúPHNWHGLU 'DKD \NVHN IDL] RUDQODUÕ YH GDKD ULVNOL Lú DODQODUÕ LúOHWPHQLQ VHUPD\H

PDOL\HWLRUDQÕQÕGDDUWWÕUDFDNWÕU

%X |UQHNWH X\JXODPD\Õ EDVLWOHúWLUPHN DPDFÕ\OD YHUJL WDVDUUXIX GLNNDWH

DOÕQPDPÕúWÕU(÷HUYHUJLWDVDUUXIXXQVXUXGLNNDWHDOÕQVD\GÕERUoPDOL\HWRUDQÕYHUJL

RUDQÕLOHoDUSÕODFDNWÕYHLúOHWPHQLQVHUPD\HPDOL\HWLRUDQÕú|\OHRODFDNWÕ

&&5 >[@>[@

$GÕP(9$¶QÕQ+HVDSODQPDVÕ

(9$ 9HUJL6RQUDVÕ1HW)DDOL\HW.DUÕ±6HUPD\H[6HUPD\H0DOL\HWL2UDQÕ

123$7±&[&&5 ±[ 7/

%XGXUXPGDLúOHWPHPHYFXW\ÕOLoHULVLQGH7/(9$\DUDWPÕúWÕU(÷HU

YHUJLWDVDUUXIXGLNNDWHDOÕQPÕúROVD\GÕ(9$PLNWDUÕú|\OHRODFDNWÕ

(9$ ±[ 7/

%XOXQDQ(9$WXWDUÕLúOHWPHLoLUDSRUODPDGDúXúHNLOGHLIDGHHGLOHELOLU

7DEOR

$øúOHWPHVLQLQøo5DSRUODPDVÕQGD(9$

$øù/(70(6ø1ø1(9$ød5$325/$0$6,7/

1HW6DWÕúODU 

6DWÕODQ0DOÕQ0DOL\HWL

6DWÕúYH*HQHO<|QHWLP*LGHUOHUL

$PRUWLVPDQ

'L÷HU)DDOL\HW*LGHUOHUL

)DDOL\HW.DUÕ 

9HUJL

123$7 

6HUPD\H0DOL\HWL[

(NRQRPLN.DWPD'H÷HU(9$ 

gUQHN8\JXODPD

ho\|QHWLFLRUWD÷ÕRODQ%LúOHWPHVLQLQ(9$KHVDSODPDVÕQDRGDNODQÕOPDN]HUH

PXKDVHEH GHWD\ODUÕQGDQ DUÕQGÕUÕODUDN EDVLWOHúWLULOPLú *HOLU 7DEORVX YH %LODQoR YHULOHUL

ú|\OHGLU

7DEOR

%øúOHWPHVLQLQ%LODQoRVX

%øù/(70(6ø1ø1%ø/$1d2687/

$.7ø) 3$6ø)

'|QHQ9DUOÕNODU .ÕVD9DGHOL<DEDQFÕ.D\QDNODU

.DVD 6DWÕFÕODU

$OÕFÕODU .ÕVD9DGHOL%RUoODU

6WRNODU *LGHU7DKDNNXNODUÕ

3HúLQgGHQPLú*LGHUOHU 7RSODP.9<DEDQFÕ.D\QDNODU 

'L÷HU'|QHQ9DUOÕNODU 8]XQ9DGHOL<DEDQFÕ.D\QDNODU 7RSODP'|QHQ9DUOÕNODU  %DQND.UHGLOHUL8]XQ9DGHOL%RUoODU

'XUDQ9DUOÕNODU 7RSODP89<DEDQFÕ.D\QDNODU 

%LOJLVD\DU(NLSPDQÕ g]ND\QDNODU

'HPLUEDúODU 6HUPD\H

7DúÕWODU 'D÷ÕWÕOPDPÕú.DUODU

7HVLV0DNLQHYH&LKD]ODU  7RSODPg]ND\QDNODU 

'L÷HU'XUDQ9DUOÕNODU

7RSODP'XUDQ9DUOÕNODU 

723/$0$.7ø)/(5  723/$03$6ø)/(5 

1DUF\]5R]WRFNLYH.LP/D6FROD1HHG\³(9$IRU6PDOO0DQXIDFWXULQJ&RPSDQLHV´

KWWSZZZQHZSDOW]HGXaUR]WRFNQODVYHJDVSGI1LVDQV

7DEOR

%øúOHWPHVLQLQ*HOLU7DEORVX

%øù/(70(6ø1ø1*(/ø57$%/2687/

6DWÕúODU

6DWÕODQ0DOÕQ0DOL\HWL

6DWÕúYH*HQHO<|QHWLP*LGHUOHUL

)DDOL\HW.DUÕ 

'L÷HU*HOLUOHU

9HUJLYH)DL]gQFHVL.DU 

)DL]*LGHUOHUL

9HUJLgQFHVL.DU 

9HUJL

9HUJL6RQUDVÕ1HW.DU 

$GÕPøúOHWPHQLQ6HUPD\HVLQLQ%HOLUOHQPHVL&

øúOHWPHQLQ VHUPD\HVL ND\QD÷ÕQD EDNÕOPDNVÕ]ÕQ EDQND NUHGLOHUL \D GD

|]ND\QDN\DWÕUÕODQWPSDUD\ÕLoHUPHNWHGLUYHIDDOL\HW\DNODúÕPÕLOHIDL]VL]NÕVDYDGHOL

ERUoODUÕQ SDVLI \D GD DNWLI WRSODPÕQGDQ oÕNDUWÕOPDVÕ LOH KHVDSODQDELOLU % LúOHWPHVLQGH

VDWÕFÕODU YH JLGHU WDKDNNXNODUÕ KHVDSODUÕ IDL]VL] NÕVD YDGHOL ERUoODUÕ ROXúWXUPDNWDGÕU

øúOHWPHQLQ VHUPD\HVL DOWHUQDWLI RODUDN ILQDQVDO \DNODúÕP LOH WP ILQDQVDO ND\QDNODU

NÕVDYDGHOLERUoODUX]XQYDGHOLERUoODUYH|]ND\QDNODUWRSODQDUDNGDHOGHHGLOHELOLU

7DEOR

%øúOHWPHVLQLQ6HUPD\H+HVDSODPDVÕ

6HUPD\H+HVDSODPDVÕ<|QWHP 6HUPD\H+HVDSODPDVÕ<|QWHP

3DVLI7RSODPÕ .ÕVD9DGHOL%RUoODU

6DWÕFÕODU 8]XQ9DGHOL%RUoODU

*LGHU7DKDNNXNODUÕ g]ND\QDNODU

6HUPD\H  6HUPD\H 

gUQH÷L EDVLWOHúWLUPHN DPDFÕ\OD VHUPD\H\H KHUKDQJL ELU G]HOWPH

\DSÕOPDPÕúWÕU

$GÕP6HUPD\H0DOL\HWL2UDQÕQÕQ%HOLUOHQPHVL&&5

%LúOHWPHVLQLQNXOODQGÕ÷Õ\DEDQFÕND\QDNODULoLQ|GHGL÷LEDQNDIDL]RUDQÕ

GLU YH EXQXQ GÕúÕQGD LúOHWPH RUDQÕQGD GD EDQND JLGHUL |GHPHNWHGLU 'ROD\ÕVÕ\OD

WRSODPVHUPD\HQLQ¶VLQLROXúWXUDQERUFXQYHUJL|QFHVLPDOL\HWRUDQÕú|\OHGLU

&&5%RUo %DQND)DL]2UDQÕ%DQND*LGHUOHUL

g]ND\QDN PDOL\HWL KHVDSODPDVÕQGD NXOODQÕODFDN ULVNVL] IDL] RUDQÕQÕ 5) ROXúWXUDFDN RODQ \ÕO YDGHOL GHYOHW WDKYLOLQLQ JHWLULVL YH % LúOHWPHVLQLQ

X]PDQODUFD KHVDSODQDQ ULVN SULPL 53 LVH ¶GLU %XQD J|UH WRSODP VHUPD\HQLQ

¶VLQLROXúWXUDQ|]ND\QDNODUÕQPDOL\HWLú|\OHGLU

&&5g]ND\QDN 5)53

%XYHULOHUÕúÕ÷ÕQGD%LúOHWPHVLQLQVHUPD\HPDOL\HWLRUDQÕú|\OHGLU

&&5 >g]ND\QDN 2UDQÕ [ g]ND\QDN 0DOL\HWL@ >%RUo 2UDQÕ [ %RUo 0DOL\HWL [

9HUJL2UDQÕ@

>[@>[[@ 

$GÕP9HUJL6RQUDVÕ1HW)DDOL\HW.DUÕQÕQ+HVDSODQPDVÕ123$7

%LúOHWPHVLQLQ123$7UDNDPÕQDXODúPDNLoLQ\DSÕOPDVÕJHUHNHQLONG]HOWPH

IDL]JLGHUOHULQLQKHVDEDNDWÕOPDVÕGÕU%XWXWDUGD7/¶GLU)DL]JLGHUOHULQLQNDUD

HNOHQPHVLVD\HVLQGHLúOHWPH\HERUoYHUHQOHUGHGDKLOWPVHUPD\HVDKLSOHULQHWDKDNNXN

HGHQ NDUD XODúPÕú ROXUX] % LúOHWPHVLQGH D\UÕFD \|QHWLFL RUWDNODU PDDúODUÕQÕQ

7/¶OLNNÕVPÕQÕ\DWÕUÕPODUÕQÕQNDUúÕOÕ÷ÕRODUDNJ|UPHNWHGLUOHU%XQHGHQOHEXWXWDUGDNDU

UDNDPÕQD HNOHQPHOLGLU %XUDGDXQXWXOPDPDVÕ JHUHNHQQRNWDIDL] JLGHUOHULYH \|QHWLFL

PDDúODUÕQÕQ \DWÕUÕP NDUúÕOÕ÷Õ RODQ WXWDUODUÕQÕQ YHUJL WDVDUUXIODUÕQGDQ DUÕQGÕUÕOPDVÕGÕU

9HUJLNDONDQÕ\DGDWDVDUUXIXEXWXWDUODUÕQYHUJLRUDQÕ\ODoDUSÕOPDVÕVXUHWL\OHEXOXQXU

%LúOHWPHVLQLQJHOLUWDEORVXQGD$U*HSD]DUODPDJLGHUOHULoDOÕúDQH÷LWLPOHUL

ROD÷DQGÕúÕ JLGHU \D GD ND]DQoODU JLEL XQVXUODU \HU DOPDGÕ÷Õ LoLQ EDúND ELU G]HOWPH\H

LKWL\Do\RNWXU%XQDJ|UH123$7ú|\OHKHVDSODQDELOLU

123$7 9HUJL gQFHVL 1HW .DU 7RSODP ']HOWPHOHU ± ']HOWPHOHUGHNL 9HUJL

7DVDUUXIODUÕ

±>[@ 7/

$GÕP(9$¶QÕQ+HVDSODQPDVÕ

(9$ 9HUJL6RQUDVÕ1HW)DDOL\HW.DUÕ±6HUPD\H[6HUPD\H0DOL\HWL2UDQÕ

123$7±&[&&5 ±[ 7/

%X GXUXPGD LúOHWPH PHYFXW \ÕO LoHULVLQGH 7/ WXWDUÕQGD (9$

\DUDWPÕúWÕU

gUQHN8\JXODPD

&LúOHWPHVLQLQYH\ÕOODUÕILQDQVDOYHULOHULDúD÷ÕGDNLJLELGLU

7DEOR

&øúOHWPHVLQLQ*HOLU7DEORVX

&øù/(70(6ø1ø1*(/ø57$%/2687/  

6DWÕúODU

6DWÕúODUÕQ0DOL\HWL

6DWÕúYH3D]DUODPD*LGHUOHUL

$UDúWÕUPDYH*HOLúWLUPH*LGHUOHUL

*HQHO<|QHWLP*LGHUOHUL

'XUDQ9DUOÕN6DWÕú=DUDUÕ

)DL]*LGHUOHUL

'L÷HUdHúLWOL*HOLUOHU

)DDOL\HW.DUÕ=DUDUÕ  

9HUJLOHQGLULOHELOLU.DU 

9HUJL

1HW.DU=DUDU  

*DU\'%XUNHWWHYH7LPRWK\3+HGOH\³7KH7UXWK$ERXW(FRQRPLF9DOXH$GGHG´7KH&3$

-RXUQDOKWWSZZZQ\VVFSDRUJFSDMRXUQDOIHDWXUHVIKWP$UDOÕNV

dDNÕFÕV

7DEOR

&øúOHWPHVLQLQ%LODQoRVX

&øù/(70(6ø1ø1%ø/$1d2687/

$.7ø)   3$6ø)  

'|QHQ9DUOÕNODU .ÕVD9DGHOL<DEDQFÕ.D\QDNODU

.DVD

7DKYLO$QD3DUD%RUo7DNVLWYH

)DL]OHUL

$OÕFÕODU 6DWÕFÕODU

6WRNODU %RUo6HQHWOHUL

*HOHFHN$\ODUD$LW*LGHUOHU gGHQHFHN6RV\DO*YHQOLN

.HVLQWLOHUL

7RSODP'|QHQ9DUOÕNODU  *LGHU7DKDNNXNODUÕ

'XUDQ9DUOÕNODU 7RSODP.9<DEDQFÕ.D\QDNODU  

$UD]LYH$UVDODU  8]XQ9DGHOL<DEDQFÕ.D\QDNODU

%LQDODU dÕNDUÕOPÕú7DKYLOOHU

7HVLV0DNLQHYH&LKD]ODU 'L÷HU89<DEDQFÕ.D\QDNODU

.XUXOXúYHgUJWOHQPH*LGHUOHUL 7RSODP89<DEDQFÕ.D\QDNODU  

7RSODP'XUDQ9DUOÕNODU  7RSODP<DEDQFÕ.D\QDNODU  

g]ND\QDNODU

gUQHNWH $U*H JLGHUOHULQLQ LON \ÕOÕ ¶GLU $\UÕFD JHOHFHNWH ID\GD

VD÷ODPDVÕEHNOHQHQJLGHUOHULoLQLON\ÕODPRUWLVPDQKHVDSODPDVÕ\DSÕOPDPÕúWÕU

$GÕPøúOHWPHQLQg]ND\QDN0DOL\HWLQLQ+HVDSODQPDVÕ

øúOHWPHQLQ |]ND\QDN PDOL\HWL X]XQ YDGHOL GHYOHW WDKYLOOHUL IDL]L RODQ

RUDQÕQDRUDQÕQGDELUULVNSULPLLODYHHGLOPHVLVXUHWL\OHKHVDSODQPÕúWÕU%XGXUXPGD

g]ND\QDNPDOL\HWLRODUDNEXOXQPXúWXU

$GÕP$÷ÕUOÕNOÕ2UWDODPD6HUPD\H0DOL\HWLQLQ+HVDSODQPDVÕ:$&&

øúOHWPH VHUPD\HVLQLQ \DNODúÕN ¶Õ \DEDQFÕ ND\QDNODUGDQ ¶Õ

|]ND\QDNODUGDQ ROXúPDNWDGÕU <DEDQFÕ ND\QDNODUÕQ YHUJL VRQUDVÕ PDOL\HWL LVH

RODUDN EHOLUOHQPLúWLU %XQD J|UH $÷ÕUOÕNOÕ 2UWDODPD 6HUPD\H 0DOL\HWL :HLJKWHG

$YHUDJH&RVWRI&DSLWDO:$&&ú|\OHKHVDSODQPDNWDGÕU

:$&& [[ 

$GÕP']HOWLOPLú)DDOL\HW.DUÕQÕQ+HVDSODQPDVÕ

%XDúDPDGDYHUJLHWNLVLJLGHULOPLúIDL]JLGHUOHULYHQDNLWoÕNÕúÕJHUHNWLUPH\HQ

GL÷HUJLGHUOHUQHWNDUYH\D]DUDUUDNDPÕQDHNOHQPHNWHGLU9HUJLRUDQÕ¶GLU

$GÕP*HOHFHNWH)D\GD<DUDWPDVÕ%HNOHQHQ*LGHUOHULQ(NOHQPHVL

%X DúDPDGD H÷LWLP YH $U*H KDUFDPDODUÕ JLEL JHOHFHNWH ID\GD \DUDWPDVÕ

EHNOHQHQJLGHUOHULQYHUJLVRQUDVÕWXWDUODUÕoQFDGÕPGDKHVDSODQPÕúRODQG]HOWLOPLú

IDDOL\HWNDUÕUDNDPÕQDHNOHQPHNWHGLU

hoQF YH G|UGQF DGÕPODU ÕúÕ÷ÕQGD ³']HOWLOPLú )DDOL\HW .DUÕQÕQ

+HVDSODQPDVÕ´ YH ³*HOHFHNWH )D\GD <DUDWPDVÕ %HNOHQHQ *LGHUOHULQ (NOHQPHVL´

LúOHPOHULVRQUDVÕQGD123$7KHVDSODPDVÕúXúHNLOGH\DSÕOPDNWDGÕU

7DEOR

&øúOHWPHVLQLQ123$7+HVDSODPDVÕ

123$7+HVDSODPDVÕ  

1HW.DU=DUDU

)DL]*LGHUOHUL9HUJL6RQUDVÕ

\ÕOÕ[

'XUDQ9DUOÕN6DWÕú=DUDUÕ9HUJL6RQUDVÕ

[

']HOWLOPLú)DDOL\HW.DUÕ$GÕP  

$U*H*LGHUOHUL9HUJL6RQUDVÕ

\ÕOÕ[

\ÕOÕ$U*H*LGHUOHUL$PRUWLVPDQÕ

']HOWLOPLú)DDOL\HW.DUÕ123$7$GÕP  

dDNÕFÕV

$GÕP.XOODQÕODQ1HW9DUOÕNODUÕQ+HVDSODQPDVÕ

%LODQoRGDNL QHW LúOHWPH VHUPD\HVL WXWDUÕ GXUDQ YDUOÕNODUD HNOHQPHNWHGLU %X

GXUXP|]ND\QDNODUYHX]XQYDGHOL \DEDQFÕND\QDNODUGDQROXúDQVHUPD\HQLQGL÷HUELU

úHNLOGHLIDGHHGLOPHVLGLU

$GÕP6HUPD\HQLQ+HVDSODQPDVÕ1HW9DUOÕNODUÕQ']HOWLOPHVL

%X DúDPDGD |QFHGHQ FDUL IDDOL\HW JLGHUL RODUDN EHOLUOHQPHVLQH UD÷PHQ

JHOHFHNWHID\GD\DUDWPDVÕEHNOHQHQSHUVRQHOH÷LWLPLYH$U*HJLGHUOHULJLELJLGHUOHUQHW

YDUOÕNODUDHNOHQPHNWHGLU%|\OHFHJLGHU\D]ÕOPÕúRODQUDNDPODUDNWLIOHúWLULOPHNWHGLU

%HúLQFLYHDOWÕQFÕDGÕPODUÕúÕ÷ÕQGD³.XOODQÕODQ1HW9DUOÕNODUÕQ+HVDSODQPDVÕ´

YH ³6HUPD\HQLQ +HVDSODQPDVÕ 1HW 9DUOÕNODUÕQ ']HOWLOPHVL´ VRQUDVÕQGD VHUPD\H

\DWÕUÕPÕKHVDSODPDVÕúXúHNLOGH\DSÕOPDNWDGÕU

7DEOR

&øúOHWPHVLQLQ6HUPD\H+HVDSODPDVÕ

6HUPD\H+HVDSODPDVÕ  

'|QHQ9DUOÕNODU

.ÕVD9DGHOL<DEDQFÕ.D\QDNODU

1HWøúOHWPH6HUPD\HVL  

'XUDQ9DUOÕNODU

1HW9DUOÕNODU$GÕP  

$U*H*LGHUOHUL

7RSODP6HUPD\H<DWÕUÕPÕ$GÕP  

%XUDGD \ÕOÕQÕQ $U*H JLGHUL LON \ÕO DPRUWLVPDQ WXWDUÕ GúOPú

\ÕOÕQÕQ$U*HWXWDUÕQD\ÕOÕ$U*HJLGHULQLQHNOHQPHVLLOHKHVDSODQPÕúWÕU>

[ 7/@

dDNÕFÕV

$GÕP6HUPD\H0DOL\HWLQLQ+HVDSODQPDVÕ

%XQXQ LoLQ LNLQFL DGÕPGD KHVDSODQDQ D÷ÕUOÕNOÕ RUWDODPD VHUPD\H PDOL\HWL LOH

DOWÕQFÕDGÕPGDKHVDSODQDQVHUPD\HPLNWDUÕoDUSÕOÕU

\ÕOÕLoLQVHUPD\HPDOL\HWL [ 7/

$GÕP(9$¶QÕQ+HVDSODQPDVÕ

(9$¶QÕQ KHVDSODQPDVÕ LoLQ \HGLQFL DGÕPGD EXOXQDQ VHUPD\H PDOL\HWL

G|UGQFDGÕPGDEXOXQDQ123$7¶GDQoÕNDUWÕOÕU

(9$\ÕOÕ ± 7/

%XQD J|UH & LúOHWPHVL \ÕOÕQGD 7/ \ÕOÕQGD 7/

HNRQRPLN NDWPD GH÷HU \DUDWPÕúWÕU 6RQXoWD JHOLU WDEORVX UDNDPODUÕQD EDNÕOGÕ÷ÕQGD

\ÕOÕQGD ]DUDU HWPLú JLEL J|UQHQ LúOHWPH \ÕOÕQGDQ ELOH GDKD ID]OD GH÷HU

\DUDWPÕúWÕU

(9$YH)LQDQVDO<|QHWLP6LVWHPL

*QP]GH VUHNOL GH÷LúHQ Lú oHYUHVLQGH EDúDUÕOÕ RODELOPHN LoLQ L\L

GúQOPú YH X]XQ YDGHOL VWUDWHMLOHU ELU LúOHWPHQLQ Lú DNÕú VLVWHPLQLQ \HQLGHQ

WDVDUODQPDVÕQGDQ GDKD |QHPOL ELU GXUXPD JHOPLúWLU øúOHWPH LoLQGH ILQDQVDO \|QHWLP

VLVWHPLQLQ \HQLGHQ J|]GHQ JHoLULOPHVL NDoÕQÕOPD] KDOH JHOPLúWLU )LQDQVDO \|QHWLP

VLVWHPL LúOHWPHQLQ IDDOL\HWOHULQH YH VWUDWHMLVLQH NÕODYX]OXN HGHQ ILQDQVDO SROLWLNDODU

SURVHGUOHU \|QWHPOHU YH |OoOHUGHQ ROXúPDNWDGÕU %X VLVWHPOH úX WLS VRUXODUD FHYDS

DUDQÕU

*HQHORODUDNNXUXPXQILQDQVDODPDoODUÕQHOHUGLUYHEXNRQXGDLúOHWPHLoLQGH

YHGÕúÕQGDLOHWLúLPQDVÕOVD÷ODQÕU"

øúSODQODUÕQDVÕOGH÷HUOHQGLULOLUND\QDNODUQDVÕOGD÷ÕWÕOÕU"

.oN ELU DUDo±JHUHo DOÕPÕQGDQ EDúND ELU LúOHWPHQLQ GHYUDOÕQPDVÕQD NDGDU

\DGDNoOPHYH\D\HQLGHQ\DSÕODQGÕUPDNDUDUODUÕQDVÕODOÕQÕU"

6UHJHOHQIDDOL\HWSHUIRUPDQVÕQDVÕOGH÷HUOHQGLULOLU"

.XUXPVDOWHúYLNVLVWHPLQDVÕOROPDOÕGÕU"

%LUoRNLúOHWPHEXVRUXODUDFHYDSYHUPH\HoDOÕúDQPRGDVÕJHoPLúYHROGXNoD

NRPSOLNH RODQ ILQDQVDO \|QHWLP VLVWHPOHUL\OH oDOÕúPDNWDGÕU gUQH÷LQ SHN oRN LúOHWPH

VHUPD\H EWoHOHPH GH÷HUOHQGLUPHVLQGH LQGLUJHQPLú QDNLW DNÕPÕ \|QWHPL

NXOODQPDNWDGÕU$QFDNKHGHIOHULQEHOLUOHQPHVLQGHYH\DWÕUÕPFÕODUODRODQLOLúNLOHUGHD\QÕ

LúOHWPHOHU KLVVH EDúÕQD NDU KLVVH EDúÕQD NDU DUWÕú KÕ]Õ NDU PDUMÕ |]ND\QDN JHWLULVL YH

EHQ]HUL PXKDVHEH J|VWHUJHOHULQH LWLEDU HWPHNWHGLUOHU 8\JXODPD E|\OH ROGXNoD QDNLW

DNÕPÕQD GD\DOÕ VHUPD\H EWoHOHPHVL LOH PXKDVHEH WHPHOOL LúOHWPH KHGHIOHUL DUDVÕQGD

NRSXNOXNV|]NRQXVXROPDNWDGÕU%XQODUDLODYHWHQoDOÕúDQODUDYHULOHQWHúYLNOHUGH\ÕOOÕN

RODUDN EHOLUOHQPLú PXKDVHEH NDU UDNDPÕQD J|UH EHOLUOHQPHNWHGLU øúOHWPHQLQ IDUNOÕ

IRQNVL\RQODUÕ LoLQ IDUNOÕ ILQDQVDO |OoWOHU NXOODQPDVÕ LúOHWPH LoLQGH ELU WXWDUVÕ]OÕN

ROXúPDVÕQD \|QHWLP VUHFLQGH GH NDUÕúÕNOÕN \DúDQPDVÕQD QHGHQ ROPDNWDGÕU %WQ EX

IDUNOÕOÕNODUVRQUDVÕQGDJHQHOOLNOHSHUIRUPDQV|OoPQGHGHoDWÕúPDODURUWD\DoÕNPDNWD

oDOÕúDQODULúOHWPHQLQJHUoHNPLV\RQXKDNNÕQGDNDUDUVÕ]NDOPDNWDGÕUODU

(NRQRPLN .DWPD 'H÷HU (9$ KHP G|QHPH LOLúNLQ ELU SHUIRUPDQV |OoP

KHP GH JHOHFH÷H \|QHOLN ELU GH÷HUOHQGLUPH\L PPNQ NÕODQ ELU \DNODúÕP RODUDN

JHOLúWLULOPLúWLU%XHQWHJUH\|QHWLPDUDFÕVD\HVLQGHLúOHWPHKHGHIOHULILQDQVSODQODPDVÕ

SHUIRUPDQV|OoPYH|]HOOLNOHKDULFLLOHWLúLPIDDOL\HWOHULG]HQOHQHELOLU$úÕUÕND]DQo

VD÷ODPDVUHFLQHVÕNÕELUúHNLOGHED÷OÕRODUDN(9$ELULúOHWPHQLQHOGHHWWL÷LEDúDUÕQÕQ

VDGHFH LúOHWPH PDVUDIODUÕQÕ GH÷LO D\UÕFD \DWÕUÕODQ VHUPD\H LoLQ ROXúDQ PDVUDIODUÕ

NDUúÕODPDVÕQÕQ\DGDDúPDVÕQÕQQH|OoGHPPNQROGX÷XQXJ|VWHUPHNWHGLU

%WQLúOHWPHOHULQDPDFÕKLVVHGDUODUÕQDND]DQoVD÷ODPDNWÕU%XQXQODELUOLNWH

LúOHWPH E\GNoH YH NDUDU DOPD PHNDQL]PDODUÕ GD÷ÕOGÕNoD KLVVHGDUODUOD LúOHWPH

\|QHWLPL DUDVÕQGD oÕNDU oDWÕúPDVÕ RUWD\D oÕNDU 9HULPOL ELU \|QHWLP VLVWHPLQLQ WHPHO

.DOH.RUNPD]YH$NGHQL]g]GHPLUV

9HWWLJHUYH9RONDUWV

J|UHYOHULQGHQ ELULVL NDUDU YHULFLOHULQ JHUHNOL ELOJL\H VDKLS ROPDVÕ YH EX ELOJL\L

KLVVHGDUODUÕQ ID\GDVÕQD NXOODQPDN LoLQ X\JXQ WHúYLN DOPDODUÕGÕU %X VRUXQXQ HQ L\L

o|]P \ROX \|QHWLFL YH KLVVHGDU PHQIDDWOHULQL ELUOHúWLUPHNWLU YH EX (9$ ILQDQVDO

\|QHWLP VLVWHPLQLQ DGDSWDV\RQX LOH VD÷ODQDELOLU %X VLVWHP RUJDQL]DV\RQHO \DSÕQÕQ o

WHPHOXQVXUXQXELUOHúWLUPH\LKHGHIOHU

.DUDUDOPDKDNODUÕQÕQGHYUL

3HUIRUPDQV|OoPOHPHVL

gGHPHVLVWHPL

(9$¶QÕQNXOODQÕOPDVÕLOHILQDQVDO\|QHWLPVLVWHPLQLQWPVUHoOHULVDGHFHWHN

ELU|OoELULPLQHED÷ODQPÕúROXU%|\OHFHWPVLVWHPL\|QHWPHNYHDQODPDNNROD\ODúÕU

$VOÕQGD ELU LúOHWPH LoLQ (9$¶QÕQ GR÷UX RODUDN WDQÕPODQPDVÕ ]DPDQ DOÕFÕ YH NDUPDúÕN

ROVDGDEX|OoELUNH]ROXúWXUXOGX÷XQGDELULúOHWPHLoLQGHNLWPGH÷LúHQoÕNDUODUÕYH

IRQNVL\RQODUÕELUOHúWLUHQGDKDVDGHIDNDWGDKDLoLoHJHoPLúELUJHQHOILQDQVDO\|QHWLP

VLVWHPLQLQPHUNH]QRNWDVÕRODFDNWÕU

(9$ VLVWHPL \|QHWLFLOHUH \NVHN ELOJL YH |QJ|U VD÷ODPDN VXUHWL\OH RQODUD

GDKD L\L NDUDUODU YHUPH RODQD÷Õ WDQÕU $QFDN WHN EDúÕQD ELOJL \|QHWLFLOHULQ KLVVHGDU

]HQJLQOL÷LQL YH HNRQRPLN NDUÕ PDNVLPL]H HGHFHN NDUDUODU YHUPHVLQL GH VD÷OD\DPD]

(9$¶QÕQ DVÕO |QHPOL HWNLVL WP RUJDQL]DV\RQHO GDYUDQÕúÕ GH÷LúWLUPH\H \|QHOLN

ROPDVÕGÕU

(9$ \|QHWLP VUHFLQGH VW \|QHWLPGHQ DúD÷Õ\D GR÷UX \HWNLQLQ

GHYUHGLOPHVLQL VD÷OD\DQ YH WDP RODUDN Lo LoH JHoPLú ILQDQVDO \|QHWLP VLVWHPLQL WHPHO

DODQ ELU Lo \|QHWLP |OoVGU 7P \|QHWLP NDUDUODUÕQÕQ WDP RODUDN PRGHOOHQPHVLQL

L]OHQPHVLQL YH KLVVHGDU GH÷HULQH HNOHGLNOHUL NDWPD GH÷HUH J|UH |GOOHQGLULOPHVLQL

VD÷ODU 6HUPD\H EWoHOHPH SURMHVLQLQ LQFHOHQPHVL GHYUDOÕQPDVÕ GúQOHQ ELU

LúOHWPHQLQ GH÷HUOHQGLULOPHVL VWUDWHMLN SODQODPD DOWHUQDWLIOHUL GLNNDWH DOÕQÕUNHQ \D GD

SHUIRUPDQV GH÷HUOHQGLULOLUNHQ YH WHúYLN SULPOHUL EHOLUOHQLUNHQ (9$¶QÕQ ]DPDQ

6RX]DYH-DQFVRV

.DOH.RUNPD]YH$NGHQL]g]GHPLUV

+DFÕUVWHPR÷OXùDNUDNYH'HPLUV

LoHULVLQGH VUHNOL RODUDN DUWWÕUÕOPDVÕ \|QQGHNL DPDo \|QHWLFLOHU LoLQ DoÕN ELU ILQDQVDO

PLV\RQVRUXPOXOXNYHWHúYLNVLVWHPLQLQL\LOHúPHVLQLVD÷ODPDNLoLQELUDUDoROPDNWDGÕU

%X DQODPGD (9$ NXUXPVDO \|QHWLP LoLQ \HQL ELU PRGHO RODUDN NDUúÕPÕ]D

oÕNPDNWDGÕU

%LU (9$ \|QHWLP VLVWHPLQLQ YHULPOL RODELOPHVL LoLQ LúOHWPHQLQ WHúYLN YH

|GHPH SODQODUÕQÕQ GD (9$¶\D ED÷ODQPDVÕ JHUHNLU (9$ ED]OÕ ELU |GO VLVWHPL (9$

ILQDQVDO VLVWHPL LoLQ ELU GD\DQDN QRNWDVÕGÕU (9$¶GDNL NDGHPHOL DUWÕúODUD YH\D

JHOLúPHOHUHED÷OÕRODQ(9$ED]OÕELUSULPSODQÕREMHNWLIKHGHIOHUEHOLUOHUYHJHOHQHNVHO

|GOVLVWHPOHULQLQWXWDUVÕ]YHLúOHYVL]DPDoODUÕQÕRUWDGDQNDOGÕUÕU

(9$ ED]OÕ \|QHWLP VLVWHPL HNRQRPLN DoÕGDQ REMHNWLI úHIIDI NXOODQÕFÕ GRVWX

YH GH÷HU \DUDWPD LOH WDP RODUDN ED÷ODQWÕOÕ RODUDN GL]D\Q HGLOPLúWLU (9$ ILQDQVDO

\|QHWLPVLVWHPLQLQWHPHOELOHúHQOHULDúD÷ÕGDNLúHNLOGH\HUDOPDNWDGÕU

.D\QDN6WHUQ6WHZDUW &R³,QWURGXFWLRQWR9DOXH%DVHG0DQDJHPHQWDQG(9$´V

ùHNLO(9$)LQDQVDO<|QHWLP6LVWHPLQLQ7HPHO%LOHúHQOHUL

.DOH.RUNPD]YH$NGHQL]g]GHPLUV

6WHSKHQ65LFHPDQ6WHYHQ)&DKDQYH0RKDQ/DO³'R0DQDJHUV3HUIRUP%HWWHU8QGHU(9$%RQXV

6FKHPHV"´6RFLDO6FLHQFH5HVHDUFK1HWZRUN6HSWHPEHU

KWWSSDSHUVVVUQFRPVROSDSHUVFIP"DEVWUDFWBLG +D]LUDQV

6WHUQ6WHZDUW &R³,QWURGXFWLRQWR9DOXH%DVHG0DQDJHPHQWDQG(9$´V

(9$ \DOQÕ]FDEDVLWELUIRUPO\DGDDOWHUQDWLIELUSHUIRUPDQV|OoWGH÷LOGLU

7DP RODUDN X\JXODQGÕ÷ÕQGD KLVVHGDU YH \|QHWLFL oÕNDUODUÕQÕ ELUOHúWLUHQ \|QHWLFLOHUL

GR÷UXNDUDUODUDOPDODUÕLoLQPRWLYHHGHQYHKLVVHGDUVHUYHWLQLDUWWÕUDQJoOELU\|QHWLP

VLVWHPLGLU

.ÕVDFDVÕ |]QGH (9$ ILQDQV \D GD HNRQRPL\OH LOJLOL ROPDQÕQ \DQÕ VÕUD

LQVDQODUODLOJLOLGLU%LULúOHWPHGHNLHQGH÷HUOLND\QDN\DUDWÕFÕOÕNYHLQVDQODUÕQEDúDUPD

YH GDKD oRN ND]DQDELOHFHNOHUL QRNWDODUD XODúPD DU]XODUÕGÕU (9$ KHU RUJDQL]DV\RQGD

PHYFXW EXOXQDQ EDúDUPD SRWDQVL\HOLQL VHUEHVW EÕUDNPDQÕQ ELU \ROX RODUDN oDOÕúDQODUD

GDKD oRN ELOJL YH LQLVL\DWLI VD÷OD\DQ RQODUÕQ SHUIRUPDQVODUÕQÕ DQODPOÕ NÕODQ YH RQODUÕ

Belgede EKONOMĐK KATMA DEĞER (EVA) YAKLAŞIMINA GÖRE SERMAYE MALĐYETLERĐNĐN HESAPLANMASI VE EVA HESAPLAMASINDA MUHASEBE DÜZENĐ (sayfa 49-96)